古越龙山(600059)_研究报告_财经_新浪网(600059) 研究分析报告|查股网
股票名称：古越龙山(600059)
报告标题：古越龙山:上升势头不减,业绩有望继续高增长
(1)持续的市场投入效果开始显现,公司连续第七年投放央视广告,今年新增凤凰卫视和内地卫视;新广告宣传片准备就绪;鬼才方文山已为古越龙山撰写歌词;(2)销售管理体系不断变革,引入绩效考核,实行人员责任制;(3)产品结构升级转型,陆续剔除低端产品,提升中高档产品比重,推广年份酒、低度淡爽酒,部分产品包装升级;(4)产品价格进入上升通道。
业绩快速提升,有望继续高增长
势在必行的提价行为和产品结构进一步升级转型快速提升公司业绩,并将保持高增长。
原酒交易兑现长期价值,释放公司潜能
市场给原酒资源予以定价,将来无论是直接原酒交易或是灌装成瓶酒出售逐渐变现的过程中,都具备了可参照的价值坐标,公司长期价值跃然纸上。
投资建议和盈利预测
现阶段,公司正迈向一个收获的秋天,虽然这个果实还不是很大。我们预计2011年实现营收14.5亿元,同比增长35%,归属于上市公司股东净利润1.75亿元,每股收益0.28元,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.45亿元,对应每股收益0.23元,同比增长53%,继续保持快速增长。投资建议:买入
研究员：程艳华 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：古越龙山:一季度业绩高增长
4月20日公司发布一季报
2011年一季度公司实现营业收入4.17亿元、归属上市公司股东净利润4792万元、每股收益0.08元,同比分别增长21%、59%、60%;一季度经营活动产生的现金净流入5457万元,去年同期净流入3741万元。
点评
产品持续提价,仍有提价预期
公司2011年一季度业绩符合我们此前预期,实现了60%高增长,收入和利润大幅增长缘于产品结构优化、量价齐升。2010年以来公司已经连续对不同产品7次提价,每次幅度在6-42%不等。我们预计公司在2011年度还将继续小幅提价,为提高利润提供了保障。
陈年原酒价值约186亿元
公司现有25万吨原酒存货,平均年份8-9年,按2010年原酒交易价格(2002、2003年份原酒均价)74.3元计,价值185.8亿元,远远高于目前约77亿元的市值。这些原酒业内稀缺,构成公司特质和价值的安全线。2011年有可能实现原酒电子化商品交易,届时可进一步展现公司原酒优势和高端品牌形象。
有进一步进行行业整合及参股公司上市的预期
公司2010年整合了品牌黄酒企业女儿红,有进一步行业整合预期。公司持股24.74%的咸亨酒店进入上市辅导期,预计2年左右可上市,届时公司的投资将获得高额回报。
黄酒原料涨价,市场竞争改善
2010年黄酒生产的主要原材料糯米和小麦都大幅提价,致使业内众多小型黄酒加工企业逐步退出行业,低端的价格竞争得到明显改善。公司依靠强大的品牌力和产品定价能力,竞争优势凸显。
盈利预测
随着黄酒养生的观念逐步得到消费者的认可,行业供大于求的局面得到改观,我们认为公司盈利能力将稳步提升,预计2011年-2013年EPS分别为0.31、0.43、0.68元,目标价位15元,维持“买入”评级。
风险提示
原材料涨价风险,2010年糯米和小麦等原材料价格大幅上涨,未来仍存涨价可能;市场竞争风险,目前总体市场竞争趋缓,但不排除仍可能面临市场竞争加剧风险;食品安全风险,公司黄酒酿造主要原料来自签约的糯米生产基地,整个黄酒生产过程绿色、安全、环保,但也不能完全排除公司或行业的食品安全风险。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:一季度利润同比增长57.57%
2011年一季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长21.1%,营业利润6508万元,同比增长57.57%,实现归属母公司净利润4792万元,同比增长59.1%,实现每股收益0.08元。
营业收入、毛利率双双上升。2010年,公司主要原材料价格快速上涨,其中糯米的涨幅超过50%。公司为了抵御原材料价格上涨所带来的成本压力,在2010年5月后连续六次对旗下不同档次产品进行提价。由于销售单价上升,使得2011年1-3月,公司营业收入同比增长21.1%,毛利率同比增长2.93个百分点至35.99%。
财务费用大幅减少,拉低公司期间费用率。报告期内,公司期间费用率同比下降0.92个百分点,主要是由于公司财务费用同比降幅较大所致。2011年1-3月,公司财务费用为355.4万元,同比下降47.01%,主要是由于归还银行贷款致利息费用减少的缘故。
市场营销调整成果显著。公司对销售区域和销售人员进行改革,调整组织机构,推行销售骨干竞争上岗,形成阶梯式发展平台,充分发挥销售人员的主观能动性,同时依靠公司品牌力量,进行有效的资源整合,对公司未来的销售情况产生了积极的影响。
调整产品结构,传统、时尚两翼齐飞。公司坚持传统、时尚黄酒两条线路并行发展的战略。根据不同地区特点和消费场所的不断变化,确定和培育各区域市场的传统型和时尚型产品。公司在将中高端产品年份酒作为重点市场的主导产品的同时,加大了低度清爽型黄酒新品的开发,针对消费者的个性需求设计并推广新产品,市场反应良好。公司经过对产品结构的调整后,产品层次和受众更加清晰,市场定位明确,加之优秀的销售团队,未来公司的将保持稳定的增长可期。
盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24、0.3和0.39元,公司昨日的收盘价为12.28元,对应的动态PE分别为51X、41X和31X,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：古越龙山:毛利率提升费用率压缩,旺季净利润快速增长
2010年,公司在几个样板市场推进产品升级已经体现初步效果。2011年,公司将紧紧围绕“做强主业、做长企业”的工作中心,提出“重创新促发展、强营销拓市场、严管理增效益、凝人心促和谐”的工作方针,全力发展黄酒主业,进一步巩固公司在黄酒行业中的龙头地位;公司预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20.00%左右,预计实现利润总额同比增长25.00%左右,并且在旺季第一季度已经稳健达成当期增长目标。
我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.24元,0.32元,0.40元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:调整产品结构,战略更明晰
2010年,公司实现营业收入10.79亿元,同比增长45.73%;实现营业利润1.31亿元,同比增长47.86%;实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长62.51%;每股收益0.20元。
业绩大幅提升,主要是由于报告期内黄酒销售业务增长所致,并考虑了女儿红合并报表的影响。2010年,公司实现酒类收入10.54亿元,同比增长44.90%,其中全资子公司绍兴女儿红酿酒有限公司实现收入约2亿元,贡献净利润944.8万元。
成本压力增加,综合毛利率下降。2010年公司的综合毛利率为36.54%,同比降低0.92个百分点。报告期内,受多重因素影响,公司主要原材料糯米的采购价格上涨幅度超过50%。
受原材料价格上涨因素影响,公司自2010年5月份起,分别对旗下多种产品进行六次提价,缓解了成本上涨的部分压力。
销售费用增幅较大。2010年,公司销售费用达到1.46亿元,同比增长63.15%,销售费用率为13.52%,同比提升1.45个百分点。销售费用同比增加主要原因是市场竞争激烈,公司加强宣传和促销力度,促销费和广告费大幅增加;同时随着销量增长,运费相应增加所致。
营业外收入大幅增长。2010年公司实现营业外收入7080万元,同比增长405.5%。大幅增长主要原因有两个:一是公司第一酿酒厂生产设备拆迁获得补偿收入890万元,二是公司获得湘家荡土地收储拆迁补偿费5624万元。
调整产品结构,战略更明晰。公司坚持传统、时尚黄酒两条线路并行发展的战略。在保持传统黄酒特点的同时,加大了低度清爽型黄酒新品的开发,针对消费者的个性需求设计并推广新产品。公司先后对瓶装系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒等产品价格进行了适当调整,对消化粮食等原辅料价格上涨和劳动力成本上升起到了积极作用。收购女儿红之后,公司目前已经拥有定位于高端市场的古越龙山、定位于中低端市场的鉴湖和沈永和、定位于婚庆市场的女儿红、状元红等多层次品牌。随着公司对生产资源和营销渠道的整合,女儿红将借助古越龙山的营销渠道来拓展市场,销量进一步增长有望实现,多品牌效应将得以显现。
盈利预测。预计公司2011-2013年的EPS分别是0.25、0.34、0.44元,根据2011年4月8日收盘价12.17元计算,对应的动态PE分别是48X、36X、28X,维持“增持”的投资评级。
风险提示:(1)大盘波动对公司股价的影响;(2)市场竞争风险;(3)省外拓展不达预期的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：古越龙山:增长强劲,符合预期
女儿红大放光彩,迎来新增速
定增后公司完成了对女儿红整合,产能由2万吨提高到4万吨,并进入市场推广第一年,逐步显现出“1+1〉2”的整合效应。我们判断2010年女儿红销售收入达到3亿元,带来公司整体销售收入增速创历史新高,达到45.73%。2011年女儿红产能已完全释放,必将迎来女儿红的全面发展,预计女儿红销售收入有望达到5亿元。此外,在婚宴餐饮市场,与“状元红”进行品牌和产品整合,着力开发喜庆酒产品,极大地提升品牌知名度。
产品定位清晰,助推品牌影响力
公司现已形成较为清晰的差异化定位的品牌体系,其中“古越龙山”为主打高端品牌,“女儿红”、“状元红”为特色概念品牌,“沈永和”和“鉴湖”为大众区域品牌。较为明确的产品定位,有力于市场推广,加强品牌影响力。
营销支出大增63%,全力打造国粹黄酒
2010年公司营销费用达到1.46亿元,同比大增63%。除在央视以独家特约播映形式投放广告,还整合公交、户外大牌、平面杂志等广告投放形式,全力打造“古越龙山”国粹黄酒的优异品质概念。通过借助强势媒体,挖掘文化力,助推黄酒行业步向成熟。我们判断未来营销力度继续加大。
保健、养生受追捧,黄酒龙头获益大
近年黄酒的低度、养生、保健等功能性逐步得到市场认可,消费群体由低收入转向高收入、由老年群体转向年轻群体趋势加强,并在江、浙、沪传统消费区域有所突破,行业未来增长空间不断放大;同时2010年糯米等原料价格大幅上涨,致使部分小企业退出,龙头企业在盈利能力上会有新的突破,毛利率有望回升。
投资亮点
1、集中度程度将进一步提高,黄酒产业整合预期较大2010年黄酒产量突破134.14万千升,同比增长10.93,相对于白酒、葡萄酒来说增速较慢,但行业集中度程度非常高。作为龙头古越龙山“做强、做优、做长企业”欲望非常强烈,地方政府也希望借助绍兴黄酒“地方性金名片”,振兴黄酒产业。
我们认为未来公司很有可能会整合当地其他的黄酒企业,用以提升行业地位及进一步掌控价格话语权。2010年5月以来公司已提价6次。
2、参股的咸亨酒店上市进入辅导期随着咸亨酒店投资5.5亿兴建的咸亨新天地项目收益逐渐释放,有望加速其上市的进程。去年底咸亨增资古越龙山直接和间接控股咸亨下降至24.74%,但咸亨上市或成为股价向上的促发因素。
盈利预测及投资建议:2011年预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20%,利润总额1.98亿元,同比增长25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.42元,给予2011年48倍市盈率,6个月目标价为13.8元。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：古越龙山10年报点评:毛利率略有下滑,长期看好女儿红品牌效应
评述:报告期公司实现营业收入10.79亿元,同比增长了45.73%;实现营业利润1.31亿元,同比47.86%;利润总额为1.59亿元,同比增加了57.24%;净利润为1.26亿元,比去年同期增长了62.40%。归属于母公司所有者的净利润为1.24亿元,同比大幅增加了62.51%,基本每股收益为0.20元。
公司去年整体业务的毛利率为36.54%,较去年同期下降了1.08%,主要由于女儿红旗下产品价格偏低。目前公司在品牌经营上有较大动作,聘请了形象代言人,并加大了广告投入,因此销售费用的增幅较大,但女儿红作为一个有历史沉淀的品牌,在公司的大力发展下,未来品牌效应定会逐步体现。
随着公司产品结构的优化和女儿红品牌效应的提升,公司未来业绩增长可期。我们给予公司增持评级,预计2011-2012年每股收益为0.26、0.35元。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：古越龙山:收入快速增长缘于产品结构优化以及并表影响
第一,2010年公司营业收入同比增长45.73%,主要系产品结构优化以及女儿红合并报表的影响。
第二,2010年公司综合毛利率为36.54%,较去年同期下降0.92%。
第三,2010年公司综合费用率为20.9%,较去年同期小幅减少0.3%。
第四,2010年公司营业利润同比增长47.86%;归属于上市公司股东的净利润同比增长62.51%。
第五,维持“谨慎推荐”。
2010年,公司在几个样板市场推进产品升级已经体现初步效果。2011年,公司将紧紧围绕“做强主业、做长企业”的工作中心,提出“重创新促发展、强营销拓市场、严管理增效益、凝人心促和谐”的工作方针,全力发展黄酒主业,进一步巩固公司在黄酒行业中的龙头地位。2011年,公司预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20.00%左右,
预计实现利润总额同比增长25.00%左右。
我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.24元,0.31元,0.39元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:国粹黄酒营销出价值
产品提价与存货价值重估公司主要产品定位中高端,自2010年5月份以来,公司分别对不同产品提价6次,每次提价幅度6%-42%。公司现有25万吨原酒存货,平均年份8-9年,按2010年原酒交易价格(2002、2003年份酒均价)74.3元计,价值185.8亿元,远远高于目前约80亿元的市值。
价格营销体现国粹黄酒价值
2010年黄酒原材料糯米涨价幅度较大,黄酒供需状况得到明显改善,逐步提高黄酒价格一可以体现黄酒价值,二可以加大营销投入力度;黄酒原酒交易已取得实质效果,我们认为如果黄酒原酒实现电子化交易的话,公司大量原酒优势和品牌形象将快速提高。
行业整合与参股公司上市预期
为了做大黄酒产业,公司已经整合了女儿红,目前可能会对当地有一定规模和品牌的黄酒企业进行进一步整合,以提高公司在业内的龙头地位和产品定价能力。公司参股24.739%的咸亨酒店有上市预期,届时公司投资或将获得高额回报,并有利于公司黄酒的营销推广。
我们有别于市场的观点:
1、公司2010年以8.8元/股的价格定向增发7613.63万股用以收购区域性品牌女儿红和营销体系的扩建,整合后的1+1>2的效应将逐步体现出来。
2、公司整合行业资源、参股的咸亨酒店上市预期:绍兴市政府为了把黄酒这张城市名片做好,依托古越龙山这个平台整合行业资源做大做强黄酒产业的的可能性较大;公司参股的咸亨酒店上市进入辅导期,预计2年左右的时间可上市。因此,整合行业资源与参股公司上市的预期都将是公司股价上涨的一个潜在触发因素。
3、随着黄酒养生的观念逐步得到消费者的认可,行业供大于求的局面得到改观;2010年黄酒原材料糯米较大幅度涨价,导致部分小作坊黄酒企业退出,致使公司大量原酒存货优势更加突出和品牌形象进一步提高。公司是国资背景,年初会制定公司年度经营目标,虽然股权激励等提高公司管理层动力的措施当前还没有时间表,但为了一个持续稳定发展,我们认为公司业绩会持续稳定增长。
2010年公司业绩大幅提升,后期将稳步增长
公司公告2010年业绩预增60%以上,每股收益0.2元以上,业绩的增长缘于公司黄酒销售量价齐升。我们认为公司将整合公司内部资源,预计公司2010-2012年EPS为0.21、0.32、0.48元,结合公司原酒价值和其他两大预期,我们认为公司具有持续向好的良好预期,给予“买入”评级。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:2010年公司业绩预增60%以上
事件描述
古越龙山今日发布2010年度业绩预增公告,其主要内容为:
经公司财务部门初步测算,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长60%以上。
2009年公司同期业绩:1.归属于母公司净利润:7,649.72万元;2.每股收益:0.124元(按2010年底总股本摊薄计算)。
公司业绩增长的主要原因是:公司2010年度酒类销售收入同比大幅增长,对公司年度业绩产生了积极影响。
事件评论
第一,我们预计公司2010年归属于母公司所有者净利润约在12,240万元以上,每股收益约在0.20元以上。
2009年公司归属于母公司净利润为7,649.72万元,每股收益为0.124元。根据公司2010年业绩预增公告,2010年归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长60%以上;我们预计公司2010年归属于母公司所有者净利润在12,240万元以上;每股收益在0.20元以上。
第二,公司2010年度酒类销售收入同比大幅增长,对公司业绩产生积极影响。
公司2010年度酒类销售收入同比大幅增长,主要系2010年度公司黄酒销售增长,以及女儿红合并入报表。前三季度公司累计实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%。
第三,2010年公司产品提价提升产品综合毛利率,前三季度费用增速小于收入增速。
2010年公司三次提价使得公司产品综合毛利率水平逐步提高。由于女儿红产品毛利率略低于古越龙山,公司吸收合并女儿红之后在2010年的第一、第二季度的毛利率水平略低于2009年同期。2010年中公司产品提价以后,第三季度公司综合毛利率水平为43.2%,比2009年同期提高了9.9%。
同时,2010前三季度公司的期间费用增速小于收入增速,期间费用率比2009年同期下降1.52%。因而2010年第三季度公司归属于母公司的净利润同比增长376.22%,远高于第三季度公司销售收入的增幅52.39%。
2010年前三季度归属于母公司的净利润为8,196.36万元,同比增长58.54%。
第四,维持“谨慎推荐”评级
2010年度公司酒类销售收入同比大幅增长,产品提价提升毛利率水平,归属于母公司所有者的净利润同比增幅在60%以上。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.35元,对应目前股价PE分别为59倍、44倍、37倍。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:业绩超预期,期待省内整合、省外扩张
公司盈利能力
公司基本面持续改善,销售超预期,区域外市场大幅增长和产品多次提价贡献较大;产品结构进一步调整,8年陈、15元以上的中高档产品占比逐渐提高,区域外市场的增长也主要来自中高档产品销量提升,且以餐饮消费为主;今年原酒销售同比也会有大幅提高。
未来成长性
根据公司“十二五规划”,未来五年产量复合增长率达20%;北京的地域优势有望带动区域外市场逐步打开;省内任何优质品牌都将是公司继续整合的对象,我们期待看到公司携省内之势做大做强主业,集中精力专心开拓省外市场;公司仍然具有很强爆发力,品牌、原酒、研发技术、销售网络仍然是公司竞争力所在。
投资建议:维持买入
我们预计10年公司古越龙山销售8亿元,原酒1亿元,女儿红2.5亿元,合计11.5亿,同比增长55%,归属母公司所有者净利润近1.5亿元,对应每股收益0.24元,较去年同期增长71%。
预计11、12年每股收益分别为0.38和0.57元。参考1倍PEG,以2011年预测业绩估算,以行业龙头50倍PE水平衡量,公司股价在19元附近。在业绩测算时,由于确认时间弹性较大,我们暂未考虑公司三季度末未入账的1.3亿元政府补偿款(直接提升EPS0.16元),以及我们对绍兴黄酒资源整合的预期,后期公司进展我们将做跟踪报告。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：古越龙山:品牌定位清晰,上海市场率先进行产品升级显成效
近期我们拜访古越龙山进行调研,与公司交流得到如下结论:2001-2005年是黄酒发展的上一轮繁荣时期,2005年达到行业顶峰,2006年以后行业增速开始下滑。2009年预计整个黄酒行业的总产量在270万吨左右(包含厨用酒),规模以上企业的黄酒产量约为104万千升。
今年黄酒市场低端酒竞争比较激烈,小企业之间通过互相压价争夺市场,终端500ml的产品价格在走下坡路,桶装低端酒份额在提升。8-9月份黄酒行业单月产量的同比速度开始下滑。今年5-8月份黄酒行业的吨酒价格为7,864元/千升,较去年同期下降4.36%。
公司收购女儿红以后产品结构进一步完善,品牌定位清晰。今年以来公司对各档次产品提价,同时在上海市场率先推进产品升级和市场拓展,提升产品附加值带来的好处已经逐步呈现。我们期待公司在全国逐步推进产品结构提升和市场渠道的拓展,进一步提升品牌力和产品档次。公司激励机制仍旧是有待改进和提升的方面,积极开拓市场与推进产品升级的投入持续性有待考察。
预测公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.35元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:2010年公司看点较多
2010年1-9月,公司实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%,营业利润8194万元,同比增长70.74%,实现归属母公司净利润8196万元,同比增长78.62%,实现每股收益0.13元。其中,三季度实现营业收入1.87亿元,同比增长52.39%,营业利润2445万元,实现归属母公司净利润3001万元,同比增长376.22%,实现每股收益0.05元。
收入同比大幅增长,女儿红成为新的利润增长点:公司利用非公开发行募集资金收购女儿红95%股权,并对女儿红增资扩建2万吨/年黄酒及2万吨/年优质瓶装酒生产线。09年底已经达产,11年新增产能将完全释放,预计女儿红今年的收入将达到3亿元,净利润达到1000万。女儿红之前销售净利率很低,长期看来销售和生产资源的整合,女儿红的增长空间和销售净利率将获得明显提升。
原酒供应价值增加,调整业绩效果明显:三季度公司毛利率同比提升9.9个百分点,应该是由于公司确认了原酒销售。原酒销售08年1.05亿元收入,09年2000多万元的收入,波动较大。原酒销售净利润率较高,公司利用原酒销售调节利润效果明显,我们预计10年原酒销售收入将达到5000万元以上,如果按照50%的销售净利率估算,则这部分净利润将达到2500万元。
产品提价体现管理层积极态度:公司公告“自10月26日起将上调由公司专门酿制、由绍兴咸亨集团股份有限公司独家经销的太雕坛装酒产品的价格,提价幅度约为12%;太雕瓶装酒(包括礼盒酒)上调约6%”。
盈利预测和投资评级:定向增发限售股于2011年3月17日上市流通,为使限售股东顺利解禁,公司可以通过原酒销售、搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒2010年增长20%达到7.8亿元;加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入,我们估算总收入将达到11.6万元。预计公司10年和11年分别实现EPS0.31和0.33元,维持推荐的投资评级。
风险提示:原酒销售、整合黄酒资产低于预期。
研究员：郭怡娴 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：古越龙山:迈出提价第二步
2010年1-9月,公司实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%,营业利润8194万元,同比增长70.74%,实现归属母公司净利润8196万元,同比增长78.62%,实现每股收益0.13元。其中,第三季度实现营业收入1.87亿元,同比增长52.39%,营业利润2445万元,同比扭亏,实现归属母公司净利润3001万元,同比增长376.22%,实现每股收益0.05元。
女儿红带来营业收入大幅增加。2010年1-9月,公司营业收入同比大幅增长50.76%,主要是女儿红与2009年9月开始并入公司报表的缘故。目前女儿红新建的年产2万吨黄酒和年产2万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产,产能将在明年全面释放,将大大弥补女儿红产能不足的瓶颈。我们认为女儿红将是公司新的利润源。另外,公司确认部分原一厂、二厂搬迁补偿收入使得公司的营业外收入同比增长126.81%。而销售费用同比增长52.86%主要是由于公司加大了女儿红在市场宣传上投放和建立女儿红网上销售平台所致。
古越龙山和女儿红双品牌相得益彰。公司目前拥有多个品牌,古越龙山、鉴湖、沈永和、女儿红和状元红均为黄酒著名商标。公司目前产品定位为:古越龙山面向高端市场;鉴湖和沈永和面向中低端,而女儿红和状元红则面向婚宴和喜宴市场。公司在收购女儿红后产品层次更加完善,市场定位更加明确。目前公司正在对生产资源和销售渠道进行整合,女儿红将会利用公司现有的渠道和古越龙山品牌的优势拓展市场,并依托古越龙山的高端品牌形象和生产资源提高产品的利润率。
公司产品年内陆续次提价,对公司未来产生积极的影响。公司将于2010年10月初分别将公司八年陈以上高端产品出厂价和2000-2009年的手工原酒销售价格提升10%和11-19%。公司产品自2010年中期就曾经对清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列提高了出厂价,其中坛装酒产品出厂价自5月27日起上调约为8-9%;清醇系列、普通瓶装酒产品出厂价6月1日起上调约6-9%。在公司6月首次提价后,三季度的毛利率同比增长了9.86%个百分点,将公司前三季度综合毛利率较上半年拉升个百分点2.22%,回升至37.08%。我们认为公司提高产品出厂价不仅提高了公司产品的盈利能力,而且率先提价更是凸显公司行业龙头地位,对公司未来发展将产生积极的影响。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.2元、0.25元和0.28元,当前公司的股价为14.02元,对应的PE分别为72X、57X和50X,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：古越龙山:黄酒销售增长,产品提价推动毛利率提升
古越龙山(600059.SH)今日公告2010年第三季度业绩报告:公司第三季度实现营业收入1.87亿元,同比增长52.39%;归属于上市公司股东的净利润3,001万元,同比增长376.22%;实现每股收益0.047元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.029元。
前三季度共实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%;归属上市公司净利润8,196万元,同比增长78.62%;实现每股收益0.134元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.101元。
公司收购女儿红以后产品结构进一步完善,品牌定位清晰。今年以来产品三次使提价体现了提升产品附加值带来的好处。我们期待公司逐步简化集中产品线,进一步提升品牌力和产品档次。公司激励机制仍旧是有待改进和提升的方面。
预计公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.35元,对应目前股价PE分别为64倍、48倍、40倍。
维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:2010年三季度业绩超预期
2010年三季度业绩超市场预期:
2010年前三季度实现销售收入7.4亿元,同比上升50.8%,净利润同比增长78.6%,每股收益0.129。其中三季度销售收入和同比增速分别达到52.4%和376.2%,超出市场预期。
三季度销售收入大幅度增长,但营业税金及附加增速缓慢。三季度公司销售收入依然保持52.4%的高速增长,一方面与公司黄酒销售的改革有关,但另一方面也与女儿红报表的并入有关。但是,有疑问的是,与销量密切相关的主营业务税金及附加仅同比增长3.2%(黄酒企业消费税为240元/吨),而公司产品提价幅度有限,使得我们怀疑三季度实际销售收入增速的真实性,以及是否确认前期隐藏业绩。
三季度毛利率提高带动业绩增长。公司三季度毛利率同比提高9.9个百分点,环比提高4.8个百分点,由于原酒毛利率比普通酒高至少10个百分点,我们不排除公司三季度确认原酒销售利润。
发展趋势:
较高增发价格促使管理层做高短期业绩。公司定向增发价8.8元/股,而参与定向增发的投资者中不乏公司内部和一些核心利益群体,所以我们预期公司管理层或有动力于年内做高业绩并且刺激股价上行,以使增发参与者有望于解禁日获取更高收益,而我们判断收益率至少在100%以上。定向增发解禁前公司有持续推升股价动力。
产品提价体现管理层对股价积极态度。公司公告“自10月26日起将上调由公司专门酿制、由绍兴咸亨集团股份有限公司独家经销的太雕坛装酒产品的价格,提价幅度约为12%;太雕瓶装酒(包括礼盒酒)上调约6%”,两款产品在公司销售占比并不高,但体现出对股价的积极态度。我们前期提到提价、经销商囤货、原酒销售并入都是推升公司业绩和股价的方法。
估值与建议:
2010-2011年市盈率分别73.9倍和72.4倍,估值较高,维持“中性”评级。自今年一季度以来我们持续提示古越龙山的交易性机会,股价已有大幅度上涨。目前,定向增发价格距离当前价格有60%的升水,在定向增发解禁前,建议投资者持续关注其交易性机会。
研究员：袁霏阳，孙轶佳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：古越龙山:品牌价值突出,成长性还需观察
投资分析要点:
(1)公司未来发展的方向明确,就是构建全国化的网络,产品定位于中高端。今年计划销售收入超过10个亿。
(2)品牌价值十分突出。
公司的好品牌很多,竞争对手都自叹不如,古越龙山、女儿红、状元红、沈永和、鉴湖都是黄酒行业的著名品牌。
(3)销售体系开始变革。今年对销售体系也进行了一些改革,如2010年初对新设立的分部实行竞聘上岗,分部负责人需要通过答辩、讨论,当场公布结果。
(4)产品结构持续升级,古越龙山品牌定位高端。如何取舍定位各个品牌十分考验管理层的智慧。根据公司规划,古越龙山定位高端,未来逐步取消低端酒,但需要时间。女儿红、状元红、沈永和定位中端。女儿红结合喜文化,拓展婚宴市场。状元红作为重点市场品种进行推广,拓展时尚人群的黄酒市场。沈永和在上海、武汉市场比较受欢迎。鉴湖定位在低端。
(5)原酒交易放大了黄酒的升值效应。酒是陈的香,黄酒升值保值潜力较大,而原酒交易则将黄酒升值潜力所带来的财富示范效应更好地表现出来。
(6)管理层层面还未开始改革,激励机制有待完善。浙江省国有企业还没有做股权激励的先例,因此公司激励机制的完善还需等待时机。
未来的成长方向:
我们认为古越龙山未来的成长可以从以下几个方面努力:
(1)产品结构持续升级,特别是浙江本地市场的餐饮市场;
(2)拓展有黄酒消费习惯的江苏市场;
(3)上海市场的恢复性增长;
(4)江浙沪以外新市场的培养;
(5)加强的公司内部的成本控制。
盈利预测与投资评级:
预计2010-2012年每股收益0.20、0.22、0.28元,公司品牌价值十分突出,但营销宣传投入的效果还需观察,业绩爆发式的增长还为时尚早,暂时给予“持有”的投资评级,值得长期关注。
风险提示:
营销投入的效果还需观察。
研究员：汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:整合营销推动基本面显著改善,维持增持评级
事件:近期公司公告:自10 月9 日起将上调2000 年—2009 年手工原酒的出厂价,提价幅度为11%—17%。
今日公司公告:预计2010 年第三季度归属于母公司净利润比去年同期增长70%以上。
主要观点:提价预示公司新一轮产品升级开启。产品结构升级是黄酒行业发展、适应消费升级需求的必然趋势。我们曾在年初的黄酒行业报告中指出在成本提升和未来通胀预期刺激下,黄酒有望逐步进入新一轮涨价周期。古越龙山自5 月份以来已经陆续提高了清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度约为6-10%不等。公司此次提价覆盖了整个产品体系,有利于理顺并打造新的产品价格体系,树立黄酒高端形象,预示公司启动了新一轮的产品升级,这将提升公司盈利能力。
改善趋势符合预期,整合效应将逐步显现。公司拥有多个知名子品牌,收购女儿红之后形成“古越龙山”与“女儿红”双核心品牌,完成了产品层次布局,并通过整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的渗透来拓展市场和提高利润率。公司利用募投资金扩建女儿红2 万吨黄酒产能和年产2 万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产,为未来产销量增长提供保障。同时,2010 年是公司以女儿红为拳头产品开拓婚宴餐饮市场开局之年。预计女儿红明年将逐步迎来快速发展时期,有望成为新的利润增长点。
机制逐步理顺,管理动力充足。公司董事会和管理层逐步完成换届后,积极调整内部营销体制,对股份公司营销团队进行整改。
改革已初见成效,今年上半年酒类销售收入增长54.89%。此外,公司刚完成定向增发,预计在后续几年仍有做好经营管理并推动业绩增长的强劲动力。
黄酒消费旺季临近。黄酒符合健康饮酒的大趋势,行业景气继续向好。秋冬季节是黄酒的产销旺季,10 月份左右正是大闸蟹上市与消费的黄金季节,大闸蟹与黄酒一个性凉一个性温形成消费“绝配”,9 月底以来大闸蟹的上市及在全国范围内的热销,有望推动黄酒走向全国,并带动产销进入消费高峰。
投资建议。公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.21 元,0.25 元,并存在超预期的可能;考虑二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑,我们维持“增持”评级。
风险提示。核心品牌因市场竞争压力致使销售和业绩增速低于预期。
研究员：姜飞 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：古越龙山:黄酒主业提价向好,基本面持续改善中
事件:
近期公司公告“自10月1日起将上调八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度平均约为10%”。同时,指出“公司产品自2010年初起陆续提高了出厂价,提价的主要产品为:清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列。自5月27日起上调了坛装酒产品出厂价,提价幅度平均约为8-9%;自6月1日起上调了清醇系列、普通瓶装酒产品出厂价,提价幅度平均约为6-9%”,公司此次提价主要“鉴于黄酒的市场状况和产品原辅材料价格上涨”。
事件点评:
我们曾在年初古越龙山调研报告《古越龙山黄酒主业趋势向好,基本面持续改善》中指出公司基本面正逐步向好,包括解决关联交易,改革整理营销渠道,提高销售队伍工作积极性以及加强对渠道的控制力度。
我们认为公司从今年5月份以来的提价,尤其是10月1日即将对主打产品即八年陈以上高档产品提价10%(终端零售价约30多元/斤装),足以显示其内部改善的初步成效正在逐步显现。工业统计数据显示行业上半年总产量约70万千升,同比增长13.35%。但公司上半年收入增长50%,剔除提价因素和收购女儿红的效应,我们估计公司实际产销量仍是能超越行业增速。而这部分超速增长我们估计主要源动力来自企业正逐步整合内部资源,优化产品结构。除内生性挖潜外,公司还在积极利用募集资金推进女儿红扩建2万吨,以及自身黄酒2万吨的生产线产能,并为后续产销量增长做好准备。
我们仍旧维持年初调研简报中的收入预测判断:估计古越龙山系列酒销售额在2010年可达到7.64亿左右,同比2009年增长20%左右。2010年女儿红收入可以达到2.5亿左右。我们假设2010年公司原酒将实现收入约2000万。按照上述业绩测算,我们估计公司黄酒收入(包括古越龙山系列,女儿红系列和原酒交易)估计在10-11亿左右。
提价背景下维持之前盈利预测:上半年公司净利率为10%,略低于去年同期11.5%的水平,主要在于去年同期有原酒交易直接贡献业绩所致,但在公司上半年持续提价的背景下,尤其是10月1日公司即将提高主打产品10%的情况下,我们认为下半年公司毛利率和净利率均将会有所提高。预计公司2010年EPS为0.28-0.3元,2011年EPS为0.4元的水平,分别同比增长104%和42%。若给予公司2011年40倍PE,我们上调年初目标价12元,给予其16元目标价的水平,给予“增持”评级。短期公司产品持续提价应是公司趋势性投资机会的良好开始。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：古越龙山:整合效应初步显现,业绩低于预期-
业绩增长31%。2010 年1-6 月份,公司实现营业收入51,709.69 万元,同比增长 50.18%;实现净利润5,195.77 万元,同比增长31.25%(其中扣除非经常性损益后净利润为4311万元,同比增长14%),低于市场预期。实现EPS0.087元(上年同期为0.066元),同比减少31.82%。
收入成本呈现双增趋势。2010年上半年,公司实现收入同比增长50%。原因有:一、本报告期女儿红纳入合并报表;二、公司加大营销力度,坚持营销创新,实现了销售收入的大幅增长。然而,在营业收入大幅增长的背景下,生产成本高企侵蚀了主营业务利润,导致主营业务毛利率下降3.66个百分点。
未来发展关键在于市场营销、产品升级和成本控制。对于黄酒产业来说,消费区域性决定了市场开拓和营销是实现黄酒区域突破必经之路,也是决定黄酒业未来出路的必经之路。而产品升级是黄酒企业提升盈利能力主要途径,也是黄酒业发展必然趋势。另一方面,由于黄酒企业毛利一般较低,这就决定了企业之间的竞争主要聚焦在销量和成本上。由于黄酒业的经营特点,实现销量的大幅增长难度较大。因此,成本控制在企业的经营中作用至关重要,直接决定了利润水平。
盈利预测与投资评级:预计2010-2011 年EPS 分别为0.21 元和0.27元对应当期股价(11.69 元)的估值水平分别为56x、43x。与其他酒类上市公司进行比较,公司估值偏高。因此给予公司“中性”投资评级。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
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