银鸽投资(600069)_研究报告_财经_新浪网(600069) 研究分析报告|查股网
股票名称：银鸽投资(600069)
报告标题：银鸽投资2009年年报点评:公司看点在于重组预期
2009年公司生产白浆17.3万吨,较上年同期+28.04%;生产机制纸73.4万吨,+33.97%;产销率96.23%。实现营业收入23.42亿元,同比+11.90%;利润总额0.68亿元,+88.16%,归属于上市公司股东的净利润为0.49亿元,+49.03%。稀释每股收益0.09元,资本公积每10股转增5股,不分配现金股利。
分季度来看,公司09年4季度、10年1季度收入均实现同比大幅上升,环比增速也持续提高。然而受到原料价格上涨等原因,毛利率有所下降。与国内许多公司相比,因公司基本无木浆生产,在环保趋严或者说木浆使用比例逐渐提升的情况下,公司业绩易受原材料价格波动的影响。
公司拟变更募集资金项目10万吨高档文化纸用途为年产7.5万吨高档生活用纸项目和补充公司流动资金。在募投7.5万吨生活纸项目基础上,公司还将新建6万吨生活纸项目。公司多品种发展或逐渐加大生活纸的投资应是正确的选择。
公司未来业绩增长主要来自2万吨特种纸、3万吨生活用纸、15万吨高强度瓦楞纸项目效益的释放,以及即将上马的5万吨特种纸项目等新建项目带来的产能扩张。预计公司2010年、2011年净利润分别为1.10亿、1.32亿元,净利润增速126%和20%,每股收益分别为0.20元、0.24元。
二级市场对中国光彩事业集团对银鸽的重组寄予希望。银鸽目前的股价对此已有一定程度反映。我们判断光彩对银鸽进行重组或注入资产的可能性较大,公司基本面将会发生较大的改善。但由于重组等难以把握,我们仍维持中性评级,目标价12.0元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资:量价齐升,收入利润大幅增长
报告期内,公司实现营业收入7.78 亿元,同比增长96.50%;营业利润1189.19万元,扭亏为盈;归属母公司净利润1518.36 万元,扭亏为盈。实现基本每股收益0.03 元。
经济回暖,收入大幅增加:由于宏观经济回暖,产品销量增加,价格上涨明显。目前公司文化纸价格已达到6000元/吨以上,包装纸达3400 元/吨左右,公司收入同比大幅增长,环比亦增长12.07%。
价格回升,毛利率提升明显:去年同期,受经济危机影响,纸品需求不足,价格大幅下滑,致使公司综合毛利率仅为1.10%。目前随着宏观经济回暖,产品价格回升,综合毛利率也恢复正常水平,同比提升9.8 个百分点,至10.90%。但由于春节假期等因素影响,综合毛利率环比略降0.63 个百分点。由于毛利率恢复,公司营业利润与净利润扭亏为盈。
汇兑收益减少,财务费用增加:由于去年同期获得日元借款汇兑收益近1500 万元,致去年同期财务费用率仅0.08%。
今年由于汇兑收益减少,导致财务费用同比提升2.50 个百分点,但依然维持在正常水平,环比略有降低。
四纸种共同发展:公司是老牌文化纸生产企业,08 年随着15 万吨高瓦纸项目投产,包装纸成为公司另一主要产品。然而随着09 年新增5 万吨特种纸生产线建成,增发项目改为7.5 万吨生活纸,并计划再建一条6 万吨生活纸生产线,特种纸与生活纸作为附加值较高的产品,将成为公司未来主要新增利润增长点。
盈利预测与评级:预测公司2010、2011 年EPS 为0.17 和0.48 元。根据4 月19 日收盘价10.53 元计算,对应PE 为62 倍与22 倍,给予“增持”的投资评级。
风险:原材料价格波动风险;募投项目风险;宏观经济风险。
研究员：太平洋证券研究所 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资:公司产品量价齐升
2010年1-3月,公司实现营业收入7.78亿元,同比增长96.50%;实现营业利润0.12亿元,去年同期亏损0.22亿元;实现归属于母公司净利润0.15亿元,去年同期亏损0.067亿元;实现基本每股收益0.03元。
公司产品量价齐升。从营业收入方面来看,公司2010年一季度的营业收入同比大幅增长,环比上升了12.07%,表明了公司产品的需求处于快速回升的态势,公司产品量价齐升。
公司产品毛利率同比增长,环比略有下降。2009年一季度,受全球经济危机影响,公司产品市场低迷,纸品销售价格走低,而公司原材料等存货价格仍维持相对较高水平,影响了公司的盈利能力。2010年一季度,随着市场需求的恢复,公司产品价格上涨,毛利率回升,较去年同期增长9.8个百分点。但由于近期原材料价格大幅上涨,累计涨幅大于纸产品的提价幅度,此外产品提价具有一定的滞后效应,使得2010年一季度毛利率环比下降0.6个百分点。
募投项目为公司优势产品。公司募投项目为年产7.5万吨高档生活用纸。生活用纸是公司的优势产品,2009年度,生活用纸收入占比仅为6%,但其毛利占比为11.7%,其毛利率为23.5%,远高于文化纸的毛利率12.8%与包装纸的毛利率8.1%。
利用自有资金投资,提升公司产业结构。公司拟投资2600万元认购漯河商行新增股份,增资后公司将持有漯河商行4560万股,占扩股后总股本的19.5%。此投资属自有资金投资,有利于提高公司的资金利用率,在一定程度上改善公司产业结构和收入结构,也提升了自身的抗风险能力。
盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,预计公司2010、2011、2012年EPS为0.12元、0.16元和0.20元,以2010年4月19日收盘价10.53元计算,对应PE为88倍、66倍和53倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)原材料价格不稳定;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)募投项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银鸽投资2009 年三季报点评:业绩增长主要源于行业复苏
2009 年1-9 月实现营业收入16.48 亿元,比去年同期略降0.64%;实现利润总额0.35 亿元,同比下降69.01%;归属母公司净利润0.27 亿元,同比下降69.31%。每股收益全面摊薄0.05 元。
从单季度数据看,7-9 月份实现营业收入6.41 亿元,同比大幅增加,增幅为18.08%,环比增加5.09%;归属母公司净利润0.13 亿元,同比下降27.61%,环比下降39.79%。每股收益全面摊薄0.02 元。
三季度综合毛利率为 15.6%,略低于二季度的16.7%,主要原因是近期原材料价格大幅上涨,累计涨幅大于纸产品的提价幅度,此外产品提价具有一定的滞后效应,预计四季度经营状况会恢复正常。
公司拟投资 2600 万元认购漯河商行新增股份,增资后公司将持有漯河商行4560 万股,占扩股后总股本的19.5%。此投资属自有资金投资,有利于提高公司的资金利用率,也提升了自身的抗风险能力。
光彩集团仍将定向增发形式向公司注入资产以取得控股权。在取消了与两位自然人的转让协议后,按原来的股权转让转让协议,光彩集团受让比例为5.452%,还应通过其他方式加大持股比例。
2009 年、2010 年业绩增长主要来自行业的复苏,以及已上的2 万吨特种纸、3 万吨生活用纸、15 万吨高强度瓦楞纸项目效益的释放,还有即将上马的5 万吨特种纸项目、10 万吨高档文化纸项目(预计2010 年中后期投产)带来的产能扩张。
预测公司 09 年、10 年、11 年净利润分别为0.55 亿元、1.20 亿元、1.55 亿元,全面摊薄每股收益分别为0.10 元、0.22 元、0.28 元。鉴于公司绝对盈利水平较低,09 年动态PE 已近90 倍,维持中性评级,目标价10.0 元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资:公司净利润同比下降69.31%
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入16.48亿元,同比减少0.64%;实现营业利润670.04万元,同比减少93.92%;实现归属于母公司净利润2727.92万元,同比减少69.31%;实现基本每股收益0.06元。
受多因素影响,营业利润大幅下降。1)受全球经济危机影响,下游需求不足,公司营业收入有所下降;同时产品价格大幅下滑,导致公司综合毛利率同比大幅下降3.67个百分点;2)因较去年同期增加报表合并范围,四川银鸽竹浆纸业有限公司纳入合并报表范围及固定资产费用化的后续支出计入当期管理费用,导致管理费用同比增长147.29%,使得公司三项期间费用率同比增长2.71个百分点;3)由于股票买卖损失导致公司投资收益减少,导致报告期公司投资收益亏损,同比减少375.35万元。以上三点共同导致公司营业利润大幅下降近94%。
营业外收入增加难挡公司归属母公司净利润大幅下降。
因国家从2009年1月1日起取消废旧物资回收经营单位销售其收购的废旧物资免征增值税政策,在2010年底以前,对符合条件的增值税一般纳税人销售再生资源缴纳的增值税实行先征后退政策。2009年销售再生资源实现的增值税按70%的比例退回给纳税人,公司控股子公司漯河银鸽再生资源有限公司确认934.82万元退税款计入营业外收入,使得营业外收入同比增长504.13%;但由于营业利润同比大幅下降,公司归属母公司净利润依然同比下降近70%。
盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,预计公司2009、20
10、2011年EPS为0.06元、0.10元和0.13元,以2009年10月22日收盘价8.94元计算,对应PE为149倍、89倍和69倍,公司业绩受金融危机影响较大,且目前估值偏高,我们下调公司至“中性”的投资评级。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银鸽投资2009年中报点评：经营结果逐季好转
上半年实现营业收入 10.06 亿元,同比-9.76%;归属股东净利润0.15亿元,同比-79.64%。稀释EPS 0.03 元。业绩同比下降主要原因是行业态势低迷,主导产品文化纸、包装纸市场需求不足,产品价格大幅下跌。
同时08 年上半年是近年来行业景气高点,对比基数高也是重要原因。
09 年上半年公司综合毛利率下降到10.58%(上年同期17.69%),期间费用率上升到9.43%(上年同期8.04%)。盈利能力下滑主要因为产销量的下降增加了管理费用的占比。
2009 年5 月,公司以每股5.26 元非公开发行股票1.24 亿股,募集资金净额6.38 亿元,为公司未来发展提供了可靠的资金保障,大大提升了公司的偿债能力,也有助于减少利息支出。此次募集资金将用于本部新建一条年产10 万吨高档文化用纸工程,扩大业务规模。
高位产成品、高价原料库存的问题已基本得到解决。期末存货跌价准备占库存总额的1.87%(期初为5.83%),存货净值也有所下降。从转回金额判断,高价原料已消化完毕,高位产成品售出七成以上。但由于产成品库存仍高于以往年度,公司加计了74 万跌价准备。
分季度来看,08 年三季度收入同比稍有提升,环比进入下降;四季度同环比均加速下滑;09 年一季度环比降速有所减缓;二季度市场回暖,业绩扭亏为盈。从经营结果来看,EPS 全面摊薄08 年四季度 -0.10 元,09 年一季度-0.01 元,二季度0.04 元,逐季好转。
预测09 年、10 年、11 年净利润分别为0.76 亿元、1.27 亿元、1.64亿元,全面摊薄每股收益分别为0.14 元、0.23 元、0.30 元。2009 年、2010 年业绩增长主要来自行业的复苏,以及已上的2 万吨特种纸、3 万吨生活用纸、15 万吨高强度瓦楞纸项目效益的释放,还有即将上马的5万吨特种纸项目(预计09 年中期投产)、10 万吨高档文化纸项目(预计2010 年中后期投产)带来的产能扩张。鉴于公司盈利能力较低,PE 水平较高,下调评级至中性,目标价8.0 元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资09中报点评：业绩环比向好，毛利率提升较快
报告关键要素:公司主营业务依然亏损,但后期反弹幅度较大;公司毛利率提升速度较快,后期继续提升依靠产品涨价;特种纸项目投产有望增厚公司业绩。
事件:
公司公布半年报。上半年,公司共实现营业总收入10.06亿元,同比下降9.78%;实现净利润0.15亿元,同比下降79.64%;每股收益为0.03元。
点评:
公司主营业务依然亏损,但幅度已大幅缩小。上半年公司主营业务依然亏损100万元,由于上半年公司1900万的营业外收入(政府补贴),使得公司整体扭亏为盈。公司主营业务的亏损幅度已由一季度的600多万元减少到100万元,说明公司造纸的主营业务二季度盈利了近500万元,虽然盈利能力依然较弱,但已显露曙光。
公司销售情况环比明显转好,综合毛利率环比提升较大。从营业收入方面来看,公司二季度的营业收入环比上升了54.04%,既说明了行业整体的需求处于缓步回升的态势,也表明公司产品的销量也触底回升。此外,公司毛利率回升幅度大,公司一季度的综合毛利率仅为1.01%,上半年综合毛利率提升到了10.54%,二季度单季度的毛利率更是恢复到了16.72%,公司产品的盈利能力在二季度得到了较快的恢复。
产品价格上升是公司整体毛利率大幅提升的主要原因之一。公司各种产品的价格在二季度均有一定幅度的上升,其中提升幅度较大的是公司的特种纸,目前其售价达到了7000元/吨左右。此外,公司生活纸和文化纸的价格由于市场情况较好,毛利率也有较大幅度的提升,目前公司文化纸的毛利率大概在14%左右;而公司生活纸的毛利率一直也处于较高水平,同时公司该产品的销量呈现逐步放大的态势。
低价原材料库存是公司整体毛利率大幅提升的另一重要原因。通过与公司管理层交流得知,公司在国内木浆低点的时候,大约购买了4万吨左右的木浆,价格大约是在3300-3400元/吨,目前国内价格大约在3900-4000元/吨。低价的原材料进一步提升了公司二季度产品的毛利率。但由于公司低价原材料储备较少,该因素对产品毛利率的提升作用无法持续。
公司箱板纸业务依旧低迷。通过交流得知,公司箱板纸业务目前依然处于低迷的态势,公司箱板纸主要销往周边地区,由于运输半径的原因,公司产品受玖龙、理文和景兴等企业产品的冲击较少。
我们认为,由于前期废纸价格已上涨接近30%,而箱板纸价格上涨幅度远小于原材料上涨幅度,后期箱板纸的毛利率将呈现下滑的态势,公司该业务也将面临较大压力。
特种纸项目即将投产,有望增厚公司业绩。公司募投项目——5万吨/年的特种纸项目(无碳复写纸和格拉辛纸,属于商务用纸)有望于09年8月投产。我们认为,后期随着我国经济的稳步复苏,我国商务用纸的需求也将稳步复苏,该项目投产有望增厚公司下半年业绩。 木浆价格企稳回升将提升四川子公司的盈利能力。前期,由于木浆价格的大幅下挫,带动国内竹浆价格同步下挫,导致公司四川泸州子公司亏损幅度较大。目前国内木浆价格企稳回升,竹浆的价格也稳步复苏,该子公司的盈利能力正在逐步修复,下半年有望成为公司业绩反弹的动力之一。
维持公司“增持”的评级。我们预测公司2009年每股收益0.09元,2010年每股收益0.15元,对应动态市盈率分别为83.11倍和49.87倍,公司估值较高,但鉴于造纸板块处于补涨阶段,公司股价有望跟随板块补涨行情继续上扬,因此维持“增持”的投资评级。公司具体业务的深度分析请参阅我们前期公司深度调研报告《中原证券研究所20090507_调研_AAA_银鸽投资(600069)深度调研报告:长风破浪会有时》。
研究员：朱嘉 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资：长风破浪会有时
报告关键要素:公司目前经营状况处于低谷，但公司多项业务盈利能力后期反弹空间较大，虽然短期估值有压力，但后期依然存在投资价值。
投资要点:
公司经营状况处于低谷，但后期弹性较大。纵观2008全年，上半年公司的经营情况良好，但下半年则出现了明显的下滑，特别是四季度，公司亏损较为严重，大幅拉低了公司业绩。但后期随着经济的回暖，公司业绩反弹空间较大。
公司文化纸龙头地位不改。文化纸的需求较为刚性，其消费量受经济下滑的影响较小，盈利能力将依然保持较高水平。公司文化纸产能大幅扩张，将保证公司文化纸业务的强者地位。
受经济周期影响最大的箱板纸后期依旧低迷。箱板纸消费量与GDP的相关性非常紧密，后期国内经济回暖，其消费量也将呈现一定幅度的回升，进而缓和供需矛盾。但由于产能的大幅扩张，产品毛利率也将呈现底部徘徊的态势。公司该项业务受市场情况影响将面临较大压力。
公司特种纸业务后期反弹空间较大。目前国内特种纸一直处于供不应求的状况且需求刚性较强。受木浆价格大幅下挫影响，公司特种纸价格同期下滑，但后期木浆价格逐步企稳，其价格和毛利率必将稳步回升，成为促进公司业绩大幅反弹的重要因素。
公司其他业务值得期待。公司四川子公司竹浆业务的盈利能力后期有望随着木浆价格的企稳回升而稳步提升；与永煤合作的氯碱化工项目也有望随着经济复苏而逐步产生效益。
短期有估值压力。公司目前的PE和PB水平均处于较高水平。但考虑到公司后期业绩的弹性较大，PE和PB估值水平有望以较快速度下降，我们依然维持公司“增持”的投资评级。
研究员：朱嘉 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资：文化纸或可对冲箱板纸
季度盈利向好2008 年银鸽投资实现收入20.9 亿元同比增长9.0%；实现净利3275 万元同比下降80.7%；EPS 为0.08 元，基本符合预期。从季度看，4Q08 实现收入4.3亿元，亏损5614 万元，EPS 为-0.13 元；1Q09 实现收入4.0 亿元环比下降8.9%，亏损670 万元环比减亏明显，EPS 为-0.02 元。与4Q08 相比1Q09 因财务费用过低及资产减值部分冲回，盈利开始走出谷底但真实的速度应当没有报表显示的那么快。
盈利能力下滑趋势减弱主导产品文化纸毛利率由 1H08 的20.1%下滑到2H08 的9.2%，箱板纸由14.3%下滑到-1.2%，尽管毛利率生活纸上升、生态肥稳定，但综合毛利率仍由17.6%快速滑落至8.1%，尤其是4Q08 更是低至2.6%，1Q09 仍降至1.1%，速度减弱。
经营效率仍有所下降，但现金流良好延续 4Q08 趋势，1Q09 存货周转由85 天上升至94 天，应收帐款周转也由21天上升到27 天。在行业景气下滑过程中公司表现出积极防御姿态，最近三个季度经营性现金流均为净流入，在利润与现金之间公司选择后者，这也表现在投资活动的同时明显减少。对于公司谨慎应对危机我们表示赞赏。
风险提示箱板纸已经成为公司产能最大纸种，该行业预期仍将低迷或影响公司盈利；四川银鸽因竹材价格较高影响制浆盈利。
维持“谨慎推荐”评级文化纸景气正在较快回升，5 月环保标准提高或加快这种回升，其业务占比最大或可对称箱板纸对盈利的不利影响。预计公司2009~2011 年EPS 分别为0.16元、0.29 元和0.33 元，维持“谨慎推荐”评级。
研究员：李世新 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资：收购四川银鸽,发展竹浆造纸
公司决定对旗下四川银鸽增资扩股，增厚08年EPS 0.02元公司决定斥资5922.17万元，增持四川银鸽35.53%的股权。此次增资完成之后，公司持有四川银鸽股权将从40%提升至75.53%，成为四川银鸽控股股东。
四川银鸽主营业务是竹浆造纸，目前具备10万吨竹浆纸的生产能力。2008年前三季度四川银鸽销售收入为2.5亿，净利润为1825万元。如果并表计算，我们估计此次收购将提升公司08年EPS 0.02元，也即达到0.31元，但12倍市盈率较同业仍略高，因此仍然维持中性评级。鉴于已经接近年底，我们暂不对盈利预测作出调整。
四川银鸽的竹浆纸项目成为公司未来重要的增长点我们认为，此次收购对银鸽投资影响有以下2点：1.收购完成后四川银鸽将与母公司并表核算，将增加银鸽投资销售收入和营业利润，同时减少投资收益。四川银鸽ROE 约为14%，而公司整体目前ROE 仅为9%左右，此次收益增厚公司08年EPS 0.02元。
3.银鸽投资一直以来以草浆纸和木浆纸为主要项目，目前并没有以木浆为主进行林纸一体化的意向。四川银鸽的竹浆纸项目将成为公司未来重要的增长点，增资后将增强公司竹浆项目的实力，此次增资扩股可以看作公司将竹浆纸做强做大的重要一步。
关于定向增发的博弈关于证监会前期批准的定向增发9.83亿建设10万吨文化纸项目。银鸽投资此次采用“发行期首日定价”方式有可能引起投资者对业绩摊薄的忧虑，可能会给二级市场带来交易性机会。
公司目前净资产为14亿，总市值15.5亿，公司股权结构非常分散，大股东漯河银鸽持股比例只有25.63%。而定向增发预案中的两家战略投资者漯河市发展投资有限责任公司和永城煤电控股集团上海有限公司已经分别承诺将认购不少于4.3亿元和1.44亿元。如果按照目前的股价计算，定向增发价格下限很有可能在3.5元左右，如果按照该下限定价，定向增发引入的战略投资者有可能超过漯河银鸽而成为第一大股东。但我们认为出现这种情况的可能性很小。公司为保持控股地位有可能采取两种措施：1.提高发行价，2.减少发行股份。方案1的困难之处在于可能不会受战略投资者认可，方案2则会产生资金缺口，部分资金需要公司自行募集。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资：业绩的下滑无关公司的经营，来年改头换面
投资建议 公司08年营业收入预计与07年基本持平，但是由于金融投资失利及营业外收入的减少，预计公司08年的净利润相比2007年有所下降。
但是公司股价近期大幅回调，目前股价已至每股净资产值，已经处于安全区域，未来股价大幅下探的风险较小。由于08年新增产能年底投产，要到09年才能产能盈利，而09年后募集资金项目的投产将大大提高公司的盈利水平，公司长期投资价值凸现，预计公司08年、09年、10年EPS分别为0.31元、0.45元及0.62元，给予公司“谨慎买入”的投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：银鸽投资：新线投产难挽盈利下滑
◆公司三季度业绩下滑超出预期公司前三季度实现营业收入16.6亿，同比增长17%；净利润8889万元，同比下降32%，每股收益0.21元，低于市场预期。
◆公司利润同比下降，主要归因于营业外收支大幅下降同比来看，子公司并表和政府财政补贴导致营业外收支的大幅变动对净利润产生了主要影响。去年同期营业外收入为8077万元，而报告期仅为489万元。如果扣除营业外收支影响，报告期营业利润为1.1亿元，较去年相仿。
◆利润环比下降，主要原因是营业收入下滑和毛利率下滑环比来看，公司业绩的下滑比较明显，营业收入5.43亿，环比下滑13.6%，净利润1771万元，环比下滑48%。我们认为公司营业收入的下滑反映了当前造纸行业整体面临需求的不景气的困境。奥运后受宏观经济影响，纸张需求行业性整体下滑，造纸企业为了完成销量计划，不得不调低纸张价格。
各种纸张价格的普遍回调一方面降低了公司的营业收入，另一方面也压缩了公司的盈利空间。公司产品毛利率较去年同期下降，第三季度的毛利率仅为13.2%；这导致公司前三季度毛利率下降至16.2%，低于去年同期的17.1%，也低于上半年的17.7%。价格的影响也反映在存货上，前三季度的存货周转天数从中报的55天上升为61天。
◆新建纸机投产，盈利贡献尚难判断报告期内公司投资建设的15万吨高强瓦楞纸项目于2008年10月初投产。由于包装纸目前需求低迷，该生产线可谓生不逢时，对公司的盈利贡献很可能低于我们原先的预测。由于新项目投产导致利息资本化停止，我们认为四季度公司财务费用的压力较大。
◆行业景气持续低迷，下调公司08年盈利预测至0.27元鉴于宏观经济景气低迷，短期行业独善其身，景气回升的可能性较小，我们下调公司08年盈利预测至0.27元，下调评级至中性。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资08中报分析
◆公司公布半年报，净利润同比减少2008年上半年公司实现营业收入11.15亿元，同比增长25.07％；营业利润9069.09万元，同比增长50.97％；归属母公司净利润7124.52万元，同比减少29.70％；实现基本每股收益 0.17元，同比减少37.4%。
公司净利润有所降低，主要是因子公司并表、投资收益和政府财政补贴影响，去年同期营业外收入为8077万元，而报告期仅为371万元。如果扣除营业外收支影响，报告期营业利润为9069万元，比去年上半年6007万元增长51%。
◆纸种景气分化，文化纸向上，箱板纸向下公司上半年共制纸26.6万吨，白浆8.5万吨。受益于落后产能淘汰和需求的持续增长，文化纸的景气开始显现。据我们的调研结果，公司目前文化纸售价稳定在6200-6600之间，价格比去年同期涨幅为25%左右，不仅覆盖了木浆和草浆的涨幅，而且还将毛利率提高了一定的空间，从去年的15.83提高到了20.08%。同期箱板纸涨价则落后于废纸涨幅，因此公司箱板纸毛利率反而从去年的16.18%下降到了14.31%。
根据国内现有文化纸企业的产能投放进度计算，现有产能投放基本均在09年之后，短期内文化纸将处于产能释放的淡季。我们预计随着国家节能减排工作开展的深入，文化纸的供需缺口将使利润空间将进一步扩大。箱板纸方面，虽然毛利有所下滑，但由于公司地处河南，是具有一定实力的箱板纸区域龙头，我们认为公司箱板纸利润继续下滑空间并不大。
◆公司新项目成为业绩推动力，给予增持评级08年公司2万吨特种纸项目已经于08年初投产，今年还有5万吨特种纸项目投产，这两个项目的产品据了解均为无碳复写纸。将于今年投产的还有15万吨高强度瓦楞纸，泸州的10万吨技改项目，09年舞阳盐化工项目也将投产。我们预计新项目投产将给公司带来超过10亿元的销售收入，公司将进入高速增长期。我们预测08、09年EPS 分别为0.53元、0.64元，给予增持评级。
◆风险分析：公司采购浆料成本继续上升；公司在建项目不能如期投产。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资调研简报
银鸽投资的核心经营品种就是文化纸，70%使用草浆，经过多年的研发，对污染的治理较为成功。国内造纸行业的竞争集中在新闻纸、铜版纸、白卡纸、高档文化纸，而文化纸由于价格较低，草浆污染等原因产能增加平稳，竞争相对缓和，为公司的平稳增长创造了环境。
公司2007年4月出资1631万收购四川泸州巨森纸业40%的股权，泸州竹浆的原设计产能为8万吨，收购前产量只有2万吨。
预计经过几年的改造成，产能最大可达到12万吨，相当于再造一个银鸽本部。远期公司可能在泸州再建15万吨的产能，以充分利用当地的竹木资源。
特种纸及盐化工项目未来收益预测难度较大，但公司投资成本较低，有成本优势，暂时对公司收益不会产生重大影响。
2008—2010年由产能增加带来的利润增长为3700万，5000万，4300万，考虑到非经常损益因素影响，净利润为1.76亿，2.36亿和2.79亿，增发后EPS 为0.335元，0.45元，0.53元，目前股价对应市盈率为14.77倍，11倍，9.34倍，已经处在安全边际内，同时不排除公司特种纸项目及盐化工项目未来获得丰厚盈利的可能，给予公司推荐评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资08中报分析
2008年上半年，公司实现营业收入11.15亿元，同比增长25.07％；营业利润9069.09万元，同比增长50.97％；归属母公司净利润7124.52万元，同比减少29.70％；实现基本每股收益 0.17元。
文化纸涨价，新项目投产增加收入。报告期内，公司生产白浆8.47万吨，同比增长5.48%；机制纸26.56万吨，同比增长8.84%；收入的增长主要来源于各纸品价格上涨以及去年下半年2万吨特种纸和3万吨生活纸投产，产销量的增加。其中文化纸受节能减排、淘汰落后产能影响价格大幅上涨，报告期贡献收入7.12亿元，同比增长24.38%，收入占比近7成；收入增长最快的为生态肥和生活纸，分别同比增长195.21%和86.28%，两项业务本期销售收入共计8504.12万元。
自产原材料提升毛利率。公司营业利润增长主要得益于产品毛利率上涨。由于公司生产的文化纸原料以草浆为主，而公司可以自己生产草浆，因此能有效地控制生产成本，使得文化纸毛利率同比上涨4.25个百分点；由于加大科技投入，综合利用资源，生态肥毛利率同比增长9.60个百分点，也促进了综合毛利率的提升。此外公司控股40%的四川银鸽公司产能扩大，使得投资收益增加444.77万，也提升了公司业绩。
营业外收入与非经常性损益变化使净利润下滑；扣除非经常损益净利润同比增长149.51%。由于公司去年同期拥有长期股权投资初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额7899.05万元，本期不再享有，使得报告期营业外收入大幅减少；此外本期公允价值变动损失1435万元使得净利润大幅度下滑。扣除非经常损益后归属母公司净利润8057.12万元，同比增长149.51%。
新增项目是未来看点。公司今年下半年将有投产15万吨瓦楞纸和5万吨特种纸投产，明年中期还有10万吨文化纸投产，此外控股40%的四川银鸽公司和舞阳银鸽实业公司也将在09年新增文化纸与化工产能，届时都将成为新的利润增长点。
风险提示：1）成本上涨的风险；2）新项目不能按时投产的风险。
盈利预测和评级：根据我们的盈利预测，我们给予公司08、09年0.47元和0.73元的盈利预测，对应动态市盈率分别为11倍与7倍。维持对公司的“增持”评级。
研究员：倪爽，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：银鸽投资调研报告
盈利预测与投资建议。表1－表5为我们对公司主要纸品营收进行的预测，表6为我们对公司2008－2010年的利润表做的预测。根据我们的预测，公司2008－2010年EPS 分别为0.51元、0.71元和1.13元。假定公司今年增发1亿股，则2008-2010年摊薄后EPS 分别为0.41元、0.57元和0.91元。我们认为，公司目前股价被低估，综合考虑，首次给予银鸽投资“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资(600069)：股价大幅调整 投资机会显现
根据我们预测，公司08年、09年每股收益将达到0.48元、0.62元，净利润两年平均复合增长25%，低于我们上次的预测，因此下调公司评级至“谨慎增持”。但参照目前整个市场与造纸行业普遍的估值水平来看，我们认为经过前段时间的大幅调整，公司投资机会已经显现，同时文化纸产品价格在08年全年仍将在景气高位，因此给予16元的目标价位。
研究员：王峰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资（600069）：未来三年具明确的增长预期
收入增长来自产销量增长与价格上涨 公司07年各种纸品产销量增长了约11%。我们测算，文化纸增长了近20%，包装纸增加了约11%，生活纸增加约9%。由于四川银鸽竹浆纸业公司的贡献，文化纸增长最明显。公司07年定向增发的5万吨特种纸项目和15万吨高瓦纸项目尚未贡献收入，但已进入试车阶段，预计08年将成为收入和业绩增长的一大动力。促进收入增长的另一大因素是产品价格的上调。文化纸均价较06年上涨8.24%，包装纸价格平均上调了9.45%，生活纸均价上涨了5.85%。产品价格的上调部分为成本推动，部分为行业景气提升所致。公司的无道理牌生态肥业务呈现出良好的变化，该项业务收入增长了82%，表明公司在产品的推广上颇有成效。
产品毛利率受成本影响回落
07年综合毛利率约15.9%，较上年回落了2.2个百分点。其中文化纸毛利率下降了3.13个点，包装纸和生活纸的毛利率分别回落了0.19和1.15个点。生态肥的毛利率则上升了9.28个点，由上一年的负值提升至9.28%。文化纸毛利率的回落，主要原因为当年麦草价格上涨带来的成本上升所致。但是我们注意到，文化纸毛利率在全年呈现先降后升的变化趋势，表明下半年开始，产品价格上涨在逐渐覆盖成本上涨带来的不利因素，根据近期文化纸的价格走势，我们预计08年文化纸毛利率将逐步回升。
我们仍看好公司未来三年的成长性
尽管公司07年业绩略低于我们此前的预测，但是对于公司未来三年的成长能力，我们仍然抱有信心。行业景气提升和公司新产能的逐步投放将是促进公司业绩增长的两大动力：（1）根据目前文化纸的价格来看，我们预计08年文化纸均价将比07年提高至少250元/吨，而且后期文化纸价格仍有进一步上调的可能性。（2）公司2万吨特种纸、15万吨高瓦纸项目在08年将正式为公司贡献收入与利润增长。按照08年特种纸销量1.5万吨、高瓦纸新增销量9万吨计算，两个项目将获得9000万元和1.78亿元的收入和约6000万元的毛利。四川银鸽竹浆纸业的10万吨文化纸产能将在08年得到充分利用，我们测算可新增4亿元营收和1.14亿元毛利。
投资建议
我们维持对公司的业绩预测。2008-2010年将实现营业收入28.55亿元、34.36亿元和36.56亿元，复合增长24%。三年净利润分别为3.31亿、4.03亿和4.44亿元，EPS为0.78、0.95和1.04亿元，复合增长率约38%。我们的预测未考虑此次定向增发事项的影响。维持对公司的谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：银鸽投资：在量变积累的路上
1、公司本部目前产能50万吨，其中文化纸27万吨，低档瓦楞纸6万吨左右，箱板纸17-18万吨，生活纸不足1万吨。
我国“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的目标为650万吨，其中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。产能关停使中低档文化纸供不应求，价格持续走高，目前市场价格已达到6000元/吨，预计还将进一步提升，与纯木浆纸的价差维持在500--700元之间。同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料降价。
双方面因素促使中低档文化纸厂毛利率大幅上升。公司是全国最大的草浆文化纸企业，主营业务收入中65%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大受益者。
2、公司主要竞争优势文化纸具有品牌优势：文化纸一直是公司的拳头产品。河南省是中国小麦生产第一大省，麦草资源丰富，麦草收购价格较山东等地具备成本优势。通过长期的经验积累和技术改造，公司文化纸的纸品质量高，适印性好，是国内印刷界的知名品牌；环保优势：造纸是国内污染较严重的行业之一，环保不能解决将制约公司长期发展。公司一直很重视环保工作，2005年公司被授予资源综合利用企业，河南省绿色企业，并在2006年由河南省环保局向国家环保局推荐为环境友好企业；公司是河南省最大的造纸企业，漯河唯一的国有控股企业，当地政府的支持也是优势之一。
3、未来成长性公司近年来成长迅速，08、09年间将有大量新增产能，09年产能有望达到90万吨，将大大提高公司在行业内的地位。
4、盈利预测预计公司07、08、09年每股收益为0.48、0.78、1.07元，未来12个月目标价26.75元。给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级
研究员：马珊珊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：银鸽投资：业绩超预期增长可期
1、07年文化纸销售收入稍低于业内高预期公司本部目前产能50万吨，其中文化纸27万吨，低档瓦楞纸6万吨左右，箱板纸17-18万吨，生活纸不足1万吨。
07年公司文化纸全年平均价（不含税）为4500-4600元。文化纸全年毛利率约为21%。公司主营业务收入中65%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大收益者。文化纸销售收入稍低于业内高预期的原因在于公司与出版社签订长期合同，下半年文化纸大幅涨价后公司没有像很多小厂一样毁约涨价换取更高利润，而是对自身利益作了牺牲，以合同约定价格保持与国内各大出版社的诚信合作，失去利润空间赢得品牌。08年公司将灵活调整与出版社的合同签订方式，采用年度合同+一季度或一个月的报价期，充分享受纸品提价带来的利润空间。公司文化纸08年业绩超预期增长可期。
2、混合浆技术是公司主要优势之一公司掌握混合浆技术造纸的水平在国内企业中首屈一指。混合浆一直是公司主要优势之一，公司生产的低端文化纸，草浆含量高于同等售价的其他公司文化纸，从而有效的节约成本，同时由于公司已熟练掌握混合浆技术，生产的文化纸质量高，适印性很好。公司的混合浆文化纸在白度、挺度、抗折性以及平滑度方面都已与木浆文化纸很接近。
3、募资项目：特种文化纸生产线本次募资项目为10万吨高档文化用纸生产线，此次采用的纸机装备水平高，高档文化纸与特种纸都能够生产。文化纸08年将延续高景气度，河南省内文化纸关停力度还在进一步加大，文化纸供需矛盾仍将加剧；特种纸销售价格高，然而单一品种特种纸需求量不高，如格拉辛纸目前国内市场需求约几十万吨，其中国产化比例1/10。因此新上马的生产线考虑到市场需求的可能变化，面向生产文化纸，同时密切关注特种纸，能够做到两方面兼顾的所谓“特种文化纸”生产线。
4、盈利预测预计公司07、08、09年每股收益为0.48、0.78、1.07元，未来12个月目标价26.75元。给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
研究员：马珊珊 所属机构：国都证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||