广州控股(600098)_研究报告_财经_新浪网(600098) 研究分析报告|查股网
股票名称：广州控股(600098)
报告标题：广州控股:业绩符合预期,业务多元化平抑煤价波动
1、业绩符合预期。2010年,营业收入88.59亿元,同比增长17%;营业成本77.28亿元,同比增长18%,归属于母公司股东净利润7.46亿元,同比增长5.1%。每股收益0.36元,业绩符合预期。
2、定位于综合能源供应商,成本控制能力强。在2010年动力煤价格大幅上涨的背景下,公司毛利率16.63%,同比只下降1.92个百分点,表现出了较强的成本控制能力。一是因为2010年公司电厂都采用合同煤,兑现率高达70%以上,获得相对廉价煤炭;二是因为公司拥有煤炭、石油、天然气、港口、电力一体化的产业链,成本控制能力较强。发电业务毛利率同比只下降了3.07个百分点,煤价的上涨提升了公司煤炭业务毛利率有效弥补发电毛利率的下降,2010年煤炭业务毛利率同比提高了3.17个百分点;公司油品天然气业务营业利润率高达38%。
3、装机容量2011年前后将大幅增长。公司正在运营的电力项目控制装机容量210万千瓦,权益装机容量230万千瓦;在建项目投产后,权益装机容量将达到460万千瓦,增幅将达到100%。
4、参股煤矿贡献投资收益,初步形成煤炭产业链。公司2006年与大同矿务局合作,参股山西新东周窑煤矿30%;该煤矿预计2010年下半年投产。公司已经发展成为珠三角地区最大的煤炭供应商之一。2010年全年销售市场煤718.88万吨,同比增长14.96%。油品天然气业务有望成为公司重要利润增长点。
5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年营业收入为89.0亿元、116.7亿元、132.0亿元,每股收益0.42元、0.56元、0.62元,市盈率19、14、13倍,估值低于行业平均水平,维持“推荐-A”评级。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：广州控股:业绩符合预期,业务稳步发展
1、公司10年实现营业收入88.59亿元,同比增长17.08%,实现归属母公司上市股东的净利润7.46亿元,同比增长9.22%,EPS0.36亿元,符合我们的预期。
2、上网电价下调影响毛利,发电业务盈利依然强劲。公司电力业务毛利相比去年下滑3.04个百分点至23.0%,主要原因在于公司旗下主要电厂于09年底下调了上网电价。公司燃煤成本控制得力,10年下半年全国煤炭价格普遍上涨但公司电力业务毛利相比上半年反而有所增加,目前公司毛利水平依然高于行业内大部分火电公司。
3、在建项目投产推动业绩增长。三水恒益“上大压小”2×60万千瓦燃煤发电机组已于2009年6月开工,预计11年下半年投产,12年全年贡献电量;贵州都匀“上大压小”2×60万千瓦燃煤机组已取得发改委核准并于10年9月正式开工,预计12年投入运营,2012年公司将迎来业绩爆发期。
4、煤炭业务稳步发展。公司10年销售市场煤718.88万吨,同比增长14.96%,毛利率8.55%,珠三角煤炭市场领先地位进一步巩固,公司参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨)已于10年底投产,11年将开始贡献投资收益。
5、给予“推荐”评级。我们预计11-13年公司EPS分别为0.42元、0.53元和0.60元,对应市盈率为18.26X、14.47X和13.78X,低于行业平均水平,考虑到公司各项业务盈利能力突出,在建项目保证了未来业绩增长,我们给予公司11年22X动态市盈率,对应目标价9.24元,给予“推荐”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广州控股2010年年报点评:抗风险能力突出,业绩稳步增长
业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入88.59亿元,同比增长17.08%;发生营业成本73.86亿元,同比增长19.83%;毛利率为16.63%,同比下降1.91个百分点;实现归属母公司所有者净利润为7.46亿元;业绩符合我们预期。
上下游一体化造就非凡抗风险能力。公司致力于打造面向珠三角大型综合能源供应商,拥有煤炭、石油、天然气、港口、电力一体化的产业链,练就非凡的抗煤价上涨风险能力。凭借与大型煤炭集团良好的合作关系,2010年公司电厂都采用合同煤,兑现率高达70%以上,获得相对廉价煤炭;在煤价大幅上涨背景下,发电业务毛利率同比只下降了3.07个百分点。
同时,煤价的上涨提升了公司煤炭业务毛利率有效弥补发电毛利率的下降。
2010年煤炭业务毛利率同比提高了3.17个百分点。
业绩稳步增长。2011年公司自有船只运输能力形成规模、港口运转能力达到800万吨/年,大大加强了煤炭采购、运输、销售能力,公司原有煤炭、电力一体化产业链将进一步得到强化。在煤价上涨过程中,使公司火电和煤炭业务总毛利保持稳定水平。另外,公司参股30%、规划年产量1000万吨的新东周窑煤矿预计将于2011年上半年投产,届时不仅有望在2011-2012年分别获得1.0、2.0亿元左右的投资收益,更是增强公司燃煤自给能力。而天然气、油品项目规模增加,更给公司业绩锦上添花。
维持“增持”评级。假设2011-2013年综合煤价分别上涨5%、2%、0%,不考虑上网电价上调以及集团资产注入,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.39、0.50、0.58元,目前股价对应的PE为20.1、15.9、13.7倍。
我们认为,公司拥有较强的盈利能力,在火电行业盈利被行政性压制在不合理水平的背景下,公司2011年1.6倍PB的估值水平,属于低估范畴。
另外,考虑公司具有整体上市的预期,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。煤价超预期上涨的风险;大幅资产减值损失的风险;
研究员：周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：广州控股:四季度燃煤成本控制良好,关注明年业绩释放
2010年,公司实现营业收入88.59亿元,同比增加17.1%;营业利润13.07亿元,同比增加3.5%;归属母公司所有者净利润7.46亿元,同比增加5.1%;每股收益0.36元;基本符合预期。分配预案为每10股派现2元(含税)。
电量增长差于预期,燃煤成本控制得力。2010年,广东地区电力需求增速逐季回落,下半年以来西南旱情缓解外来电量增加,加之四季度亚运期间限产的影响,火电机组利用率情况差于预期,公司并表的珠电、东电全年发电量录得同比下滑2.5%,拖累电力主业收入增长。2010年四季度,全国煤炭市场价格普涨,公司燃煤成本控制得力,电力业务毛利率环比不降反升,我们认为得益于公司煤炭运销业务的扶持。关注2011年一季度主业的盈利变化,预计难回避煤价上涨。
煤炭业务稳健发展,2011年参股煤矿投产贡献增加。2010年公司实现市场煤销量719万吨,同比增加15.0%,进一步巩固珠三角煤炭市场领先地位。受益于煤炭市场价格上涨,运输及中转费用控制良好,煤炭业务实现毛利率8.6%,同比提升3.2个百分点。公司参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)预计于今年年内投产,保障公司煤炭业务规模稳步扩张的同时,发挥煤炭产、运、销一体化产业链的优势,进一步提振公司在珠三角煤炭市场的话语权及煤炭业务的盈利能力。
在建项目按计划推进,2012年迎来业绩释放。(1)公司控股50%的三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2009年6月开工建设,将于2011下半年-2012上半年投产,预计增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.12元。(2)新东周窑煤矿投产,除增加公司煤炭销售业务量外,预计2011和2012年为公司贡献投资收益1.2亿元和2.4亿元,折合EPS分别为0.06元和0.12元。(3)公司参股30%的贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2010年9月开工,预计2012下半年投产,对公司当年业绩增厚作用有限。综上,公司今年开始将迎来产能释放,但是受累于燃煤成本上涨,综合净利润难免下滑;随着产能释放充分,2012年将迎来业绩增长。
维持“增持”评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.52元,对应2011-04-19收盘价7.59元,动态PE分别为22倍和15倍,低于行业平均水平,维持“增持”评级。
风险提示。广东地区电力和煤炭需求下滑;动力煤价格超预期上涨;规划项目投产进程不达预期等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州控股:LNG电站电价下调,业绩影响小
公司公告:公司于近日接广东省物价局《关于调整我省LNG电厂上网电价的通知》(粤价[2011]72号),广东省物价局决定从2011年3月1日起,将我司属下控股子公司广州珠江天然气发电有限公司的上网电价调整为0.533元/千瓦时(含税)。
我们的分析:单个电站电价下调对公司业绩影响小:此次珠江LNG电站电价下调3分8(含税),预计将减少珠江LNG电站营业收入7600万元,减少净利润5776万元,最终影响广州控股EPS约0.02元,业绩影响幅度仅5%。
我们认为广东地区的LNG电站电价下调实属常理之中。以珠江LNG电站为例,自2008年进入稳定运营期之后,依赖于来自澳大利亚长期定量定价的稳定合约气,净利润率水平都在20%以上,ROE达25%,度电盈利0.1元,相较于火电行业度电盈利0.01元,ROE4%的盈利水平,明显偏高。
市场因广东省LNG电厂电价下调而对我们预期的火电行业电价上调产生疑虑,是没有合理依据的。首先不同电源的盈利水平不同(正如以上分析),电价调整政策也相应有所区别;其次,这也说明现在的电价政策正越来越市场化,高ROE的LNG电站电价下调,正是为低ROE的燃煤电站电价上调提供空间。
盈利预测:我们对广州控股2011-2012年EPS进行微调至0.36(原0.38元,下调5%)、0.48(原0.50元,下调4%),对应动态市盈率分别为22、16倍。考虑今明两年内将有优质煤矿和电厂投产,业绩成长确定,以及集团整体上市预期,维持公司“增持”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州控股:装机增长重启,煤炭燃气业务助力
广东地区主要火电商之一,盈利水平领先行业平均水平,成本控制力极强:我们认为,高盈利水平、极强的抗电煤成本波动能力,背后反映的是:广东地区高电价、高负荷的用电市场特点——广东地区发电商的共性;珠三角地区煤炭供应商的角色定位——公司发电与煤炭流通双主业的独特业务结构。
煤炭上下游产业链即将打通:公司和大同煤业共同出资建设,参股30%的千万吨产能新东周窑矿即将在11年下半年投产出煤,达产后有望贡献业绩0.15元/股。除此之外,公司还和上游煤炭供货商签订长期供货协议,协同自己的船队、煤码头、储煤场等资源,减少煤炭采购的中间环节,降低煤炭成本,同时也更大限度地获得更多更稳定的合同煤以及更高的合同煤兑现率,保证发电及煤炭经销业务利润水平。
三年等待,迎来新一轮装机投产,煤炭经销业务料将翻倍:公司连续3年多未有控股电厂项目投产。预计随着恒益电厂、国电都匀、已及前期南沙百万机组项目的投产,公司将步入新一轮装机扩张期。公司已与神华、中煤、内蒙古伊泰集团分别签订中长期煤炭供需框架协议,签订合同煤总量达3000万吨以上。再加上新东周窑达产后每年向公司供应400万吨的煤量,2012年开始,珠电燃料公司煤炭销售量将超过1000万吨,业绩贡献在0.10元以上。
集团燃气助力发展:母公司广州发展集团旗下除了公司以外,尚有两块资产:装机容量122万千瓦的电力企业集团和供气量4亿立方米的燃气集团。燃气资产最为优质,根据十二五规划以及广州市的经济体量,到2020年广州市天然气消费量将达60亿立方米,预期未来燃气集团发展前景广阔。公司将通过和燃气集团共同投资项目如南沙发展燃气,或其他方式来共享天然气发展盛宴。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州控股:上下游一体化保证业绩稳定增长
根据目前的经营情况,我们测算公司全年每股收益0.35元左右,明年主要是煤炭业务的增长(包括海运业务、参股煤矿),预计为0.40元,后年参股煤矿贡献增加,三会恒益电厂贡献利润,预计每股收益0.50元。公司在股改是承诺了要实现集团整体上市,如果起动资产收购,股价应该还有上涨空间,可以看到10元以上,不过进程难以把握。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广州控股:三季度业绩符合预期,关注明年开始业绩释放
2010年1-9月,公司实现营业收入66.21亿元,同比增长22.8%;营业利润9.45亿元,同比增长0.5%;归属母公司所有者净利润5.73亿元,同比增长9.4%;每股收益0.28元,略好于预期。
三季度收入增速小幅回落。报告期内公司仍以发电和煤炭销售为主业。前三季度广东省全社会用电量同比增长14.8%,火电设备利用小时同比增加17.3%,增速分别较上半年回落3.6和9.2个百分点,火电设备运行效果下滑源于当地需求增速减缓和西南旱情缓解导致的外来电量增加,这也在一定程度上影响公司煤炭销售量增长。前三季度公司营收增速较上半年回落3.6个百分点,四季度该趋势将延续。
第三季度盈利能力环比提升,警惕四季度燃煤成本上涨。前三季度公司毛利率同比回落4.0个百分点至15.6%,受累于电力业务单位燃料成本同比上涨;第三季度实现毛利率15.2%,环比二季度提升3.6个百分点,折射出今年用电高峰期间南方煤炭市场相对宽松的供给环境。当前北方港口动力煤价格已现涨势,截至10月25日秦皇岛港不同煤种平均价格涨幅已接近5%,一旦四季度出现极端天气,运输通道不畅将进一步推高沿海煤炭市场价格,因此需警惕四季度公司燃煤成本上涨的压力。
2011年公司将启动产能释放和业绩增长。近两年公司产能没有扩增,业绩变化更多的取决于市场环境因素,2011年开始公司将有新增产能释放,促进业绩成长。(1)三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目,将于2011下半年-2012上半年投产,预计该项目将增厚公司2011和2012年EPS0.03和0.17元。(2)参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司受益于两方面:增加煤炭贸易的采购渠道,有望大幅度提高煤炭销售量;获得煤炭生产行业的投资收益;两方面影响加总,预计可增厚公司2011和2012年EPS0.06和0.11元。(3)公司另有4个发电项目规划,按推进速度排序分别是贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电、汕尾电厂一期3、4号机组2*66万千瓦火电、珠江电厂100万千瓦超超临界火电、以及肇庆电厂2*60万千瓦火电,上述项目公司权益容量共179万千瓦,相当于公司目前权益容量的78%,是公司未来业绩成长的基础。
维持“增持”评级。预计公司2010-2012年EPS预测分别至0.34元、0.37元和0.54元,对应2010-10-27收盘价6.74元,动态PE分别是20倍、18倍和12倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续增长,且当前估值低于行业平均水平,维持“增持”评级。
风险提示:广东地区电力和煤炭需求下滑;动力煤价格超预期上涨;规划项目投产进程不达预期等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州控股:前三季度EPS0.28,符合预期
前三季度业绩符合预期:
广州控股前三季度实现净利润5.7亿元,合EPS0.28元,同比增长9%,符合预期。其中三季度盈利2亿元,环比增长24%,主要源自1)珠江电厂完成脱硝改建,恢复正常运营;2)燃料成本保持平稳。
正面:
三季度,电量增加推动收入环比增长17%。珠江电厂完成脱硝和检修,三季度恢复运营,推动电量回升。
三季度,公司EBIT利润率为14%。较二季度提升3个百分点,显示出燃料成本保持稳定。
资产负债率继续下降至30%以内。三季度,公司资产负债率进一步下滑5个百分点,降至29.4%,显示出公司资产结构进一步改善,投资能力增强。
负面:
三季度投资收益同比和环比分别下滑42%和3%。
发展趋势:
展望四季度,煤价存在一定不确定性。四季度,公司面临煤价上涨风险,我们预计利润率存在下滑风险。保守预计,全年仍将盈利7.4亿元,即前三季度盈利占我们盈利预测的78%。
2011、12年新项目投产,确保利润持续上升。2011年,三水恒益电厂(2。
60万kw,50%)及参股新东周窑煤矿(1000万吨,40%)将投产,保守预计可增加净利润2.5亿元或EPS0.12元。2012年:都匀电厂(2。
60万kw,30%)投产。
估值与建议:
保守预测2010-11年净利润为7.4亿、7.9亿元,EPS为0.36元、0.38元。当前股价对应2010、11年市盈率为19x和18x,属行业平均水平。
维持审慎推荐。源自1)稳定的分红收益率提供有效安全边际,以现有股价测算,公司分红收益率已超过2.5%。
2)未来两年确定性的增长为公司股价提升奠定空间。
风险:亚运会或影响广州工业用电量,对短期电量不利。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广州控股:即将迎来快速成长期
近期,我们调研了广州控股,与公司高管就公司发展情况进行了交流。
1、公司是珠三角大型综合能源供应商。公司实施建设面向珠三角大型综合能源供应商发展战略,主营业务包括电力、煤炭、油品和天然气。2009年,电力、煤炭、油品和天然气业务占主营业务收入比重分别为55.79%、41.99%、2.05%。
2、电力装机容量2011年前后将大幅增长。公司正在运营的电力项目控制装机容量210 万千瓦,权益装机容量230 万千瓦;公司正在推进广州珠江电厂“上大压小”1×100 万千瓦超超临界机组改造扩建项目、三水恒益“上大压小”2×600MW 超临界燃煤发电机组项目、贵州都匀“上大压小”2×60万千瓦超临界燃煤发电机组项目、汕尾发电厂一期#3#4 机组2×66 万千瓦超超临界燃煤发电机组项目等项目,进一步发展壮大公司电力业务规模。上述项目建成投产后,公司可控装机容量将达到300 万千瓦,权益装机容量将达到460 万千瓦,增幅将达到100%。
3、参股煤矿贡献投资收益,初步形成煤炭产业链。公司2006年与大同矿务局合作,参股山西新东周窑煤矿30%;该煤矿预计2010年下半年投产。该项目设计年产量1000万吨,公司拥有40%产量的优先购买权。新东周煤矿达产后,假定吨煤净利润为70-75元,将实现净利润7-7.5亿元,为公司贡献投资收益2.1-2.25亿元,增厚每股收益0.10元左右。公司已经发展成为珠三角地区最大的煤炭供应商之一。2009 年销售市场煤625.34万吨,市场占有率近20%。油品天然气业务有望成为公司重要利润增长点。
4、盈利预测和投资评级。预计2010-2012年营业收入为83.2亿元、89.9亿元、116.9亿元,每股收益0.37元、0.47元、0.59元,估值较低,给予“推荐-A”评级,6个月目标价9.5元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：广州控股:综合能源业绩稳定,成长来自新建电厂明年投产
发电量增长带动业绩增长
2010 年上半年实现营业收入40.73 亿元,同比增长26.37%。归属于上市公司股东净利润3.74 亿元,同比增长52.56%,实现每股收益0.1814 元/股。
收入增长主要来自发电量增长。公司控股电厂上半年完成发电量44.38 亿千瓦时,同比增加4.99 亿千瓦时,增长12.68%。
利润增速高于收入增速,主要由于公司投资收益增加。上半年公司实现投资收益1.19 亿元,同比增加0.51 亿元,同比增长75%。
未来业绩增长来自新建电厂投产
公司目前在筹建电力装机容量近 600 万千瓦,权益装机容量244 万千瓦,可控装机容量345 万千瓦。其中,120 万千瓦三水电厂将2011年投产,珠江电厂百万机组扩建进展加快。在建项目投产是公司未来业绩增长动力。
盈利预测与投资建议
预计 2010-2012 年,公司EPS 分别0.37、0.43 和0.52 元,动态市盈率分别为17、15 和12 倍。估值基本合理,维持“持有”评级。
风险提示:煤价上涨风险。
研究员：谢军，张媛媛，聂荣杰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州控股:新项目即将全面开花结果
业绩基本符合预期。上半年,公司实现营业收入40.73亿元,同比增长26.37%;发生营业成本34.26亿元,同比增长30.07%;毛利率为15.89%,同比下降2.40个百分点;实现归属母公司所有者净利润为3.73亿元,同比增长52.56%。业绩大幅增长的主要原因有:1、公司属下控股、参股电力项目发电量同比大幅增长;2、广东煤炭需求旺盛,煤炭销价有所提高。
电力业务:机组脱销改造影响发电量增长。上半年,广东省火电发电量同比增长35.0%,公司控股电厂(珠江电力、东方电力)4台机组因检修及脱销改造,发电量完成33.1亿千瓦时,同比只增加13.8%。毛利率为22.2%,同比下降了4.3个百分点。珠江天然气发电厂受天然气定量供给,发电量受机组检修影响较小,上半年发电量同比增长9.6%。
煤炭业务:需求旺盛,量价齐升。上半年,受经济复苏及电力需求旺盛的影响,广东省消耗原煤达到5532万吨,同比增长33.6%。公司实现销售市场煤338.2万吨,同比增长16.6%;实现销售收入19.0亿元,同比增长42.6%;毛利率为7.9%,同比提高0.65个百分点。
2011年开始,电力、煤炭、航运新项目将全面开花并结果。公司目前在建项目中,恒益、都匀、珠江百万机组等三项目有望在2011年投产,届时公司新增权益装机容量146万千瓦,总权益装机规模增长65.2%。另外,公司参股30%、规划年产量1000万吨的新东周窑煤矿预计将于2011年上半年投产,届时不仅有望在2010-2011年分别获得1.0、2.0亿元左右的投资收益,更是增强公司燃煤自给能力。同时,2011年公司自有船只运力形成规模,有望达到800万吨/年,运输成本不高于40元/吨,远低于目前60元/吨的合同价,保证煤炭运输的同时,增强了盈利能力。
维持“增持”评级。我们预计2010-2012年公司EPS 分别为0.37、0.45、0.60元,目前股价对应的PE 分别为17.1、14.1、10.5倍。我们认为公司在2011-2012年将不仅在电力和煤炭业务实现规模增长,而且在航运、燃煤成本控制等内部经营能力得到同步提升,2010-2012年净利润年复合增长率达到了27.3%,我们认为目前公司估值偏低,维持“增持”评级。
研究员：周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：广州控股:业绩符合预期,估值具备优势
2010年上半年,公司实现营业收入407,319.81万元,营业利润59,591.29 万元,归属于上市公司股东的净利润37,357.82 万元,基本每股收益0.1814 元,比上年同期增长52.56%,增长的主要原因是报告期公司属下控股、参股电力项目发电量同比增长,煤炭业务经营情况良好。
2010年上半年,珠江电厂完成发电量33.09 亿千瓦时、上网电量31.03 亿千瓦时,分别比上年同期增加13.77%、13.58%;珠江天然气发电公司完成发电量11.25亿千瓦时、上网电量10.95 亿千瓦时,分别比上年同期增长9.61%、9.72%;沙角B 公司完成发电量22.74 亿千瓦时、上网电量20.71亿千瓦时,分别比上年同期增加55.81%、56.64%;粤黔电力完成发电量66.03亿千瓦时、上网电量62.30 亿千瓦时,分别比上年同期增长12.47%、12.25%;红海湾发电完成发电量35.37 亿千瓦时、上网电量33.38亿千瓦时,分别比上年同期增长32.52%、32.99%。2010年上半年,公司销售市场煤338.22 万吨,比上年同期增长16.60%,继续保持珠三角煤炭市场领先地位。碧辟公司完成租赁量181.04万立方米,码头公司完成吞吐量107.20 万吨,比上年同期下降47.01%,完成卸船量76.20 万吨,比上年同期下降37.80%。南沙燃气销售成品气1,572.31万立方米,比上年同期增长86.15%。
我们预计10-12年公司营业收入分别达到80.81亿、83.58亿、110.37亿,实现每股收益分别为0.38元、0.38元、0.54元,鉴于公司良好的成长性,维持“推荐”评级,6个月目标价位为7.6元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广州控股:关注低估值与业绩稳定增长
2010上半年,公司实现营业收入40.73亿元,同比增长26.4%;营业利润5.96亿元,同比增长27.5%;归属母公司所有者净利润3.74亿元,同比增长52.6%;每股收益0.18元,略好于预期。
营业收入保持高水平增长。报告期内公司仍以发电和煤炭销售为主业,两项业务收入占比分别为46.8%和50.8%。广东地区上半年全社会用电量同比增长18.4%,火电设备利用小时同比增加26.5%,增速分别较一季度回落0.9和4个百分点,火电设备运行效果环比下降源于需求增速小幅下滑和二季度后期西南旱情的缓解。公司电力业务上半年收入增长12.4%主要得益于此,尽管报告期内公司火电的平均上网电价同比回落1.6%,主力发电公司——珠电和东电的上网电量同比增加13.6%(上半年机组加装脱销设备影响部分电量,否则增速应更高)。受益上半年广东煤炭市场需求旺盛,价格同比上升,公司销售市场煤338.22万吨,同比增加16.6%,煤炭业务收入同比大幅增长42.6%。
上半年煤价上涨使毛利率下降,下半年警惕电量下滑。上半年公司电力主业毛利率同比回落4.2个百分点,主要受累于燃料价格上涨,我们估算上半年公司标煤单价同比上升8%。
下半年整体市场煤价或维持稳定,但需警惕公司机组服务的广东地区火电利用效率下降,源于亚运会期间,部分工业企业停工、限产,以及西南水情好转东送电量增加,这些都可能对公司下半年上网电量产生负面影响。
参股公司投资收益贡献及营业外收入同比增加促进净利润大幅增长。公司参股的发电公司沙角B、红海湾以及粤黔电力公司上半年总上网电量同比增长24%,盈利能力同比也大幅提升,三个项目对公司投资收益的贡献同比增加4594万元(增幅超过100%),成为推动公司营业利润高水平增长的主要因素。公司上半年收到退税款4391万元增加营业外收入,支撑净利润更高增幅。
2011年公司将启动业务规模和业绩的成长。近两年公司产能没有增加,业务量变化更多的取决于市场环境因素,2011年开始公司将有新增产能释放,促进业绩成长。(1)三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目,将于2011下半年-2012上半年投产,我们预计该项目将增厚公司2011和2012年EPS0.03和0.17元。(2)参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司受益于两方面:增加煤炭贸易的采购渠道,有望大幅度提高煤炭销售量;获得煤炭生产行业的投资收益;两方面影响加总,预计可增厚公司2011和2012年EPS0.06和0.11元。(3)公司另有4个发电项目规划,按推进速度排序分别是贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电、汕尾电厂一期3、4号机组2*66万千瓦火电、珠江电厂100万千瓦超超临界火电、以及肇庆电厂2*60万千瓦火电,上述项目公司权益容量共179万千瓦,相当于公司目前权益容量的78%,是公司未来业绩成长的基础。
维持“增持”评级。我们上调公司2010-2012年EPS预测分别至0.33元、0.40元和0.59元,对应2010-08-24收盘价6.34元,动态PE分别是19倍、16倍和11倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续增长,且当前估值低于行业平均水平,维持“增持”投资评级。
风险提示:1.广东地区电力和煤炭需求下滑;2.动力煤价格超预期上涨;3.规划项目投产进程不达预期等。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州控股:上半年EPS0.18,符合预期
上半年业绩符合预期:广州控股上半年实现净利润3.7 亿元,合EPS0.18 元,同比增长53%,符合预期。业绩增长,主要源自1)电力业务、煤炭贸易、及天然气收入分别同比增长12%、43%和86%;2)上半年收到政府退税4400 万元。
正面:
上半年,电力和煤炭贸易带动收入同比增长。上半年,控股机组发电量168 亿kwh,同比增长21%,带动电力收入同比增长12%;销售市场煤338 万吨,同比增长17%,带动煤炭贸易收入同比增长43%。
资产负债率继续显著下降。资产负债率由2009 年末的43%下降至35%。
负面:
二季度毛利率下滑至11%。
上半年,油品业务低迷。轻油和甲醇租赁业务租赁量仅同比增长4.6%,燃料油吞吐量同比下降47%。
发展趋势:三季度,利润将呈环比提升。1)上半年4 台机组安装脱硝设备,出力受影响;下半年,检修停产影响消失;电量将恢复;2)电煤价格维持稳定,上涨乏力。
新项目投产,奠定2011 业绩上涨。2011 年上半年,三水恒益燃煤发电 (2*60 万kw,50%)及参股(40%)新东周窑煤矿将投产,目前盈利预测尚未包含此项。
四季度,若脱硝加价落实,2011 年业绩会进一步提升。
估值与建议:保守预测 2010-11 年净利润为7.4 亿、7.9 亿元,EPS 为0.36 元、0.38 元。当前股价对应2010、11 年市盈率为18x 和17x,属行业平均水平。
维持审慎推荐。目前估值属行业平均,若新项目顺利投产,预计2011 年EPS 仍有15%提升空间至0.44 元。
风险:亚运会导致广州工业用电受限,下半年电量低于预期。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广州控股:经营持续改善储备项目支撑成长空间
业绩保持增长态势。2009 年公司实现营业收入75.67 亿元,同比下降7.78%,营业成本同比下降12.5%。归属于上市公司股东净利润为7.10 亿元,同比增90.27%,实现每股收益0.35 元;2010 年公司一季度实现营业收入19.01 亿元,同比增长31.97%,高于营业成本同比增长(25.35%),实现归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长358.01%,实现每股收益0.1 元。
经营持续改善。2009 年,公司业绩增长主要源于煤炭、海运价格同比下降,参股电力项目扭亏为盈。2010 年一季度,业绩增长主要源于公司发电量同比增长,参股公司投资收益同比增长;一季度,公司营业毛利率为20.77%,同比增加4.19 个百分点,环比增加4.81 个百分点。投资净收益为5282 万(去年同期为亏损约369万),同比增长1531.87%。营业利润率为19.19%,同比增加10.15个百分点,环比增加4.35 个百分点。
业务结构良好,储备项目支撑成长空间。2009 年, 公司电力生产、煤炭供应、油品天然气供应业务主营收入占比分别为55.89%、42.06%、2.06%。公司权益装机容量为230 万千瓦,储备项目将于2011-2012 年陆续投产,届时公司权益装机容量将翻番;预计参股30%的山西新东周窑煤矿项目(年规划产能1000 万吨),2011年达产后可直接控制每年400 万吨以上的煤炭资源;另在2010--2011 年间,公司5 艘5.7 万吨级的散货船舶投入运营,未来将形成超过600 万吨以上的年运输能力。
盈利预测及评级。预计2010-2011 年公司EPS 预测分别为0.30元和0.38 元,折合为25.94 倍、20.30 倍PE,具有一定的估值优势。
考虑公司项目将逐渐投产,具备良好的成长性,给予 “增持”评级。
风险提示:电力需求、项目投产进度、煤价上涨幅度与预期不符。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：广州控股:一季度业绩好于预期+2011年启动成长
2010年1-3月,公司实现营业收入19.01亿元,同比增长32.0%;营业利润3.65亿元,同比增长180.2%;归属于母公司所有者净利润2.13亿元,同比增加358.0%,摊薄每股收益0.104元,好于预期。
一季度收入增长源于煤电业务量增加及煤炭价格上涨。
2009年11月20日起,公司火电机组上网电价下调0.8分/千瓦时,致使今年一季度平均结算电价同比回落。但是,由于广东地区电力需求持续增长,同时西南干旱使得广东地区接受外来电量同比下降,今年一季度广东当地火电发电量实现40.3%的同比高增长,火电设备平均利用小时同比增加18.9%。公司受益于此,电厂发电量及煤炭销售量均同比增长,加之一季度煤炭市场销售价格同比提高,抵消了电价下调的负面影响,使收入保持增长。
煤价上涨对公司一季度整体业绩影响有限。09年公司煤炭、电力业务收入占全部营业收入的比重分别为42%和56%,煤价上涨对公司电力业务和整体盈利应会产生负面影响,但是公司今年一季度实现毛利率20.8%,同比增加4.2个百分点,我们认为主要得益于:1.电厂利用效率提高摊薄度电固定成本;2.高毛利率水平的天然气发电业务量占比提升;3.电厂燃煤由控股燃料公司供应,一季度价格涨幅有限。
三费减少和投资收益同比增加促进一季度业绩增长。报告期内,公司期间费用7743万元,同比减少22.8%;参股公司盈利向好致使公司投资收益同比增加5651万元,两部分合计增加营业利润7942万元,占今年一季度营业利润的22%,是公司一季度利润同比大幅增长的另一主因。
2010年业绩难免下滑,2011年煤电业务均有新突破,业绩将启动成长。我们认为,2010年广东地区市场煤价将维持高位运行,全年均价同比涨幅将在10%以上,尽管公司电厂用煤通过控股燃料公司采购,质量、价格上存有一定优势,但由于公司参股的煤矿还不能贡献产能,因此整体业绩将受累于市场煤价上涨。2011年公司将启动业绩成长,主要源于:1.在建的三水恒益“上大压小”项目,装机容量2*60万千瓦,将于2011下半年-2012上半年投产,我们预计该项目增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.11元;2.参股新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司煤炭销售产业链延伸至资源开采环节,同时也将开始享受资源类企业的高收益,整个煤炭业务毛利率将大幅提升,预计该部分将增厚公司2011和2012年EPS分别为0.08元和0.14元。除此之外,2011年火电上网电价或上调,也将推动公司业绩增长;公司5块电力项目储备除进展最快的三水恒益外,权益产能近180万千瓦,是公司当前在役权益产能的1.4倍,这些项目也在积极的推进中,为公司后续业绩持续增长奠定基础。
维持“增持”评级,关注2011年启动业绩成长。我们微幅上调对公司2010-2012年EPS的预测分别至0.26元、0.38元和0.53元,对应2010-04-27收盘价7.72元,动态PE分别是29倍、20倍和15倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续高水平增长,维持公司“增持”评级。
主要风险提示:1.广东地区电力和煤炭需求下滑;2.机组加装脱硝设施较大程度影响公司发电量;3.动力煤价格超预期上涨等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州控股:煤炭及海运价格下降
广东省2009年新投产装机容量620万千瓦,2010年预计新增投产机组749万千瓦,到2010年末,广东省总装机容量将达7206万千瓦。2009年广东省购买西部的电量大幅增长,估计未来西部输送广东的电量将继续呈现增长态势。
为此,公司将充分利用资金优势,通过投资、并购等方式壮大综合能源业务规模,增强公司核心竞争力。三水恒益“上大压小”2×60万千瓦超临界燃煤发电机组项目获得国家发改委核准,并于2009年6月开工建设。
广州珠江电厂1×100万千瓦“上大压小”超超临界燃煤机组项目获得国家能源局同意开展前期工作的复函和南方电网关于接入系统的批复。贵州都匀“上大压小”2×60万千瓦超临界燃煤发电机组项目获得国家发改委的核准。此外,公司积极推进肇庆电厂2×60万千瓦项目和汕尾发电厂一期#3、#4机组2×66万千瓦项目各项前期工作,以及清洁能源、可再生能源的研究开发。
广州发展航运有限公司二艘散货船已于2010年一季度交付使用,其余3艘散货船正按计划建造。公司与大同煤矿集团有限责任公司合资的新东周窑煤矿项目列入山西省2009年重点建设项目,工程按计划推进。公司参股的珠海LNG 接收站及管线项目已获国家发改委核准,山西省大同甲醇项目已完成初步设计,正式开工建设。
由于燃料电力生产业务的主要成本之一,燃料价格出现上涨的可能性较大,将导致公司盈利能力的降低,我们维持广州控股中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广州控股09年年报点评:即将步入业绩快速增长期,维持“增持”评级
09年年报业绩符合预期。公司09年实现营业收入75.67亿,同比下降7.8%;营业成本61.64亿,同比下降12.5%,主要原因在于09年煤炭、海运价格的回落带来公司燃煤成本的减轻。公司实现归属母公司净利润7.10亿,折合EPS为0.35元,同比增长90.3%,符合我们此前预期(0.35)。
09Q4毛利率有所回落。09年第四季度公司综合毛利率水平回落至16%,我们认为主要是由于海运费价格上涨以及年末成本集中结算等因素造成的。展望2010年,在煤价上涨8%的情况下,我们预计公司的毛利率水平可能呈现小幅回落的态势。
2011-2012步入项目集中投产期。公司目前项目储备丰富,目前在建及规划项目的权益装机容量共计263万千瓦,超过公司现有230万千瓦的权益装机规模,这些项目将在2011-2012年陆续投产,从而推动公司业绩步入快速成长期。与此同时,2011年公司参股30%、规划年产量1000万吨的山西新东周窑煤矿也将投产,届时公司主力电厂(珠、东电厂)的用煤将基本实现自给。
即将步入业绩快速增长期,维持“增持”评级。如果公司目前规划项目能够按期投产,在10-12年煤价变动8%/5%/5%、利用小时变动10%/5%/5%的基本假设下,我们预计公司10-12年的EPS 为0.31/0.39/0.57元,目前股价对应PE为25x/20x/13x,具备足够的安全边际,维持“增持”评级,目标价格9元。
研究员：余海，王海旭 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广州控股:2010年业绩难免下滑,2011年启动成长
2009年,公司实现营业收入75.67亿元,同比减少7.8%;营业利润12.63亿元,同比增加55.9%;归属于母公司所有者净利润7.10亿元,同比增加90.3%;摊薄每股收益0.345元,符合预期。09年度分配预案为每10股派现金1.8元(含税)。
电力业务:电价提高支撑收入增长,吨煤成本下降促毛利提升。受广东省发电设备利用小时整体下滑的影响,公司09年控股燃煤电厂(珠电和东电)上网电量同比减少6.63%,但利用小时绝对水平大幅高于地区平均(幅度约为27%),体现出公司的相对优势。公司控股天然气发电项目因气源供应量增加,利用小时同比提升24.8%,其正面的拉动使得公司并表发电项目09年上网电量同比基本持平。公司09年电力业务营收同比增长4.73%主要受益于平均结算电价提高。09年平均吨煤成本同比回落促进度电毛利空间提升,全年电力业务实现毛利率27.2%,同比提高7.7个百分点。
煤炭业务:量增价减收入下滑,毛利空间同比萎缩。09年公司实现煤炭销售量625万吨,同比增加5.8%;受市场煤炭价格同比下降的影响,公司煤炭业务营收同比减少20.9%。
公司当前煤炭业务以运输、中转、销售为主,煤炭市场行业低迷也在一定程度上压缩了公司的利润空间,09年煤炭业务实现毛利率5.4%,同比回落1.9个百分点。预计2010年煤炭市场行情回暖,量价齐升提高公司煤炭业务景气水平。
投资收益大幅增加促进公司09年整体利润增长。受益于参股火电公司盈利水平回升,报告期内公司实现对联营、合营企业的投资收益2.47亿元,占同期营业利润19.6%,去年同期该类投资收益为-0.22亿元。
2010年业绩难免下滑,2011年煤电业务均有新突破,业绩将启动成长。我们认为,2010年广东地区市场煤价将维持高位运行,全年均价同比涨幅将在10%以上,尽管公司电厂用煤通过控股燃料公司采购,质量、价格上存有一定优势,但由于公司参股的煤矿还不能贡献产能,因此整体业绩将受累于市场煤价上涨。2011年公司将启动业绩成长,主要源于:1.在建的三水恒益“上大压小”项目,装机容量2*60万千瓦,将于2011下半年-2012上半年投产,我们预计该项目增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.11元;2.参股新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司煤炭销售产业链延伸至资源开采环节,同时也将开始享受资源类企业的高收益,整个煤炭业务毛利率将大幅提升,预计该部分将增厚公司2011和2012年EPS分别为0.08元和0.14元。除此之外,2011年火电上网电价或上调,也将推动公司业绩增长;公司5块电力项目储备除进展最快的三水恒益外,权益产能近180万千瓦,是公司当前在役权益产能的1.4倍,这些项目也在积极的推进中,为公司后续业绩持续增长奠定基础。
上调至“增持”评级,关注2011年启动业绩成长。预计公司2010-2012年EPS分别是0.24元、0.37元和0.51元,对应2010-04-22收盘价7.62元,动态PE分别是31倍、21倍和15倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续高水平增长,我们上调其投资评级至“增持”。
研究员：天相基础能源小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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