国金证券(600109)_研究报告_财经_新浪网(600109) 研究分析报告|查股网
股票名称：国金证券(600109)
报告标题：国金证券调研报告:立足四川,走差异化经营之路的民营券商
公司概况:民营控股的特色区域券商。公司是一家民营控股的区域券商,资源(如牌照)及业务规模不具优势。在此情况下,公司走出了一条差异化经营之路,形成了“以研究为驱动,以经纪业务为基础,以投资业务为重点突破,以自营和创新业务为补充”的“一体两翼”发展模式。
经纪业务:机构占比高,新设网点有望获批。一方面,公司经纪业务机构占比高,佣金降幅相对较小。2010年机构交易占比达26%,居上市券商首位。
2009和2010年,佣金降幅为13%和10%,低于行业的20%和25%。另一方面,网点扩张受限对经纪业务的制约开始凸显,预计公司在省内新设网点资格有望年内获批,届时这一制约因素有望得到消除。
投行业务:专注中小项目,份额快速提升。公司的投行业务专注中小项目,形成了一定竞争优势,2009年以来共完成IPO项目16单。公司在中小项目方面的竞争优势契合发行市场的趋势,市场份额快速提升,从2007年的0.1%上升到2011年1-4月份的3.95%。
其他业务:自营风格谨慎,创新受限待突破。公司将自营业务定位为收入的重要补充,并不作为主要收入来源。近两年自营规模占净资产比重通常保持在30%以下;自营资产配置以基金和偾券为主,合计占比在80%以上,收益率较为稳定。创新业务方面,公司正在积极申请业务牌照。
风险因素:市场发行放慢,佣金下滑超预期,投行业务合规和信誉风险等。
盈利预测与估值:在日均交易额2500/2900亿元、经纪业务市场份额0.67%/0.68%、投行业务份额2.7%/2.8%、自营收益率g%/g%的假设下,预计公司2011/12年EPS为0.53/0.62元、BVPS为3.55/4.17元。当前可比公司2011年PE为18-19倍,考虑公司具有一定经营特色和竞争优势,给予2011年22倍PE,对应目标价11.76元(对应2011年PB3.3倍)。考虑到当前估值水平过高,首次给予公司“持有”投资评级。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国金证券2010年年报点评:投行发力,佣金率下滑有限,费用大幅增加
投资要点
国金证券公布2010年业绩,收入16.45亿元(增长16.3%),净利润4.38亿元(下降15%),EPS0.44元。收入增长,吸引公司今年投行发力,收入增长254%;利润下滑,系因公司大幅计提职工薪酬,导致支出增加过快所致。
国金证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率1.08‰,较年初下滑9%;市占率0.66%,较年初下降5%;公司佣金率下滑速度明显低于行业平均,公司机构客户交易额占比高达26%,为公司佣金率提供了足够的缓冲空间。自营业务:依旧保持低敞口、低风险的原则;总敞口仅4.98亿元,全年确认收益率8.7%,释放部分浮盈。公司债券配置达到33%;投行业务:表现出色,收入贡献达38%;2010年公司共完成13个主承销项目,其中IPO项目9个,配股项目0个,增发项目4个,债券项目0个;资产管理业务:国金通用基金积极筹备中。预计2011、2012年EPS分别为0.53、0.61元。在竞争激烈的环境下,公司的经纪业务及资产管理业务在2010年略有下滑,自营业务依旧稳健,投行业务表现较为出色,给予公司推荐的评级。
研究员：张颖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：国金证券:创新业务待启动,投行撑起一片天
点评:
国金证券2010年营业收入16.45亿元,同比增长16.25%;归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比减少13.32%;加权平均净资产收益率15.63%,同比减少6.08个百分点;每股收益0.44元,同比减少15.12%;期末每股净资产3.02元,净资本27.79亿元。2010年公司其他综合收益为-0.11亿元,上年同期为-0.30亿元。公司拟不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本或送股。
业务结构方面,公司证券经纪业务营业收入8.61亿元,同比减少16.46%;投资银行业务营业收入6.25亿元,同比增长2.90倍;证券投资业务营业收入0.50亿元,同比减少64.57%。
期末公司拥有22家营业部,其中15家在成都市。全年股基权债交易总金额5475.22亿元,同比增长2.47%,其中股基交易总金额5392.92亿元,同比上升5.51%,经纪业务行业排名第45位。公司股票主承销金额163.79亿元,市场占有率1.85%,排名第16位;股票主承销家数14家,市场占有率2.57%,排名第11位。
公司自营业务依然谨慎。两项金融资产期末账面余额4.98亿元,同比减少32.57%。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本2.67%,同比减少8.30个百分点;自营固定收益类证券/净资本14.92%,同比减少5.11个百分点。
公司分类评级为B 类BBB 级。公司已有2家成都地区营业部开始开展股指期货IB 业务。国金期货营业收入4253万元,利润总额23万元。
维持证券行业“跟随大势”评级,给予国金证券“中性”评级。公司未来三年预测每股收益0.54元、0.68元与0.88元,目前股价对应市盈率分别为29倍、23倍与17倍,对应市净率分别为4.43倍、3.72倍与3.08倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：国金证券2010年报点评:业绩超预期,投行贡献度大增
2010年,公司实现营业收入16.44亿元,同比增长16.25%;实现净利润4.38亿元,同比减少15.11。公司基本每股收益及稀释每股收益为0.438元/股。
国金证券公布2011年1季报。
2011年1季度,公司实现营业收入4.78亿元,同比大幅增长82.29%;实现净利润1.56亿元,同比大幅增长76.33%。基本每股收益0.156元/股,同比增长77.27%。
2010年,国金证券股票基金交易额市场份额0.67%,居于行业第44位。今年1-2月股基权交易市场份额亦维持在此水平。从单月度走势来看,还呈现出小幅攀升走势,2011年2月市场份额已升至0.68%。去年4季度,公司佣金率较3季度的1.012升至1.035,按0.67%的市场份额推算今年3月份国金证券股基权交易额加总1-2月公布数据,国金证券佣金率显示出较好的企稳迹象。
投行业务发力,利润贡献度大幅增长。
2010年,根据中国证券业协会公布数据,公司股票主承销金额163.79亿元,市场占有率1.85%,排名第16位。全年公司共取得承销收入43,731.80万元,其中主承销收入43,474.73万元,副主承销及分销收入257.07万元;取得保荐业务收入17,588.40万元;取得财务顾问收入1,176.50万元。投行业务合计营业收入62,496.70亿元,同比增长290.43%。从今年1季度数据来看,公司实现承销收入21,9957.97亿元,同比放大近24倍,全年业绩值得期待。
投资建议。
我们看好行业发展,公司经纪业务发展平稳,投行业务发力,年报与1季报均超预期,但由于被行业发展增长寄予厚望的创新业务在公司还未全面摊开,维持公司中性评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国金证券2010年年报及2011年1季报点评:承销进步快,业绩超预期
国金证券2010年营业收入16.4亿元、同比增长16.3%;净利润4.4亿元、同比减少15%。EPS0.44元、ROE14.5%。尽管经纪佣金和自营同比分别下滑18%和63%,但承销收入同比增长333%,推动收入增长。承销业务对收入的贡献度高达37%、仅次于经纪的49%。工资同比增长48%、推动业务及管理费同比增长41%,导致业绩下滑。
2011年1季度营业收入4.8亿元、净利润1.6亿元,同比分别增长86%和72%。除经纪佣金同比下滑9%外,其他业务均有增长。环比看,收入和净利润分别增长21%和48%。亦为承销推动。承销环比增长487%、经纪佣金下降29%。业务及管理费增长28%。
2010年经纪佣金率为0.109%、同比下降10%。其中,4季度0.104%、环比略增,但我们测算1季度约0.096%、环比下降7%。这一佣金率较去年平均低11%左右、略超预期。业务毛利52.4%、较上年的55.4%略有降低。
承销收入的增长得益于股票市场规模和自身竞争力的双重提升。2010年股票承销额164亿元、同比增5.1倍;份额由0.75%升至1.85%,列第16位。
今年1季度,主承销6家、金额53亿元,份额升至3.25%、进入前10位。
承销收入占比超过经纪,成为第一大收入来源。
自营谨慎。年末规模4.3亿元、净资产占比14%。其中权益类0.73亿元、占比17%;1季度末规模升至9.27亿元、占比29%,但应以固定收益为主。
在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的假设下,预期2011-2013年公司EPS为0.57元/0.66元/0.73元,增幅为31%/15%/11%。
对应动态PE为29倍,估值偏高,维持中性评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国金证券:非经纪业务收入占比过半
经纪业务收入大幅下滑以及成本大幅上升导致利润缩水:2010年公司实现营业收入16亿元,承销业务收入翻3倍推动同比增长16%,归属上市公司股东净利润4亿元,同比下降15%。经纪业务收入大幅缩水而成本同比上升44%,是导致其利润下滑的主要原因。2011年第一季度实现营业收入5亿元,同比下降73%,环比增20.5%,净利润实现1.6亿元,同比增52%,环比增48%。业绩上升因承销业务增长迅速。
2010年四季度佣金率止跌反弹:2010全年公司实现经纪业务净收入8亿元,同比下降18%。全年佣金率0.086%略低与行业水平的0.087%,与第四季度佣金率持平,基本止跌并恢复到10年二季度水平。市场份额达到0.74%,较09年上升8%,交易金额排名为37较09年上升5位。第一季度经纪业务佣金收入缩量至1.8亿元,同比增长23%,环比下降14%。主要由于市场交易量下降23%所致。公司自营业务规模达5亿元,净收入为5300万元,同比下降67%,规模缩减33%。今年一季度自营业务规模环比增加102%达9亿元,净收入为2271万元,环比下降65%。
承销和利息收入大幅增长收入占比过半:2010年承销额共1635亿元,净收入6亿元,同比增长333%;市场份额较09年大幅提升128%至1.09%,行业排名为24位。11年一季度募集资金53亿元,承销收入环比增长4倍达2亿元,IPO项目达4个,目前行业排名为21,承销收入已超过经纪业务收入占营业收入比重达46%。2010年利息收入达1.22亿元同比增长38%。利息收入一季度实现4280万元,同比增长176%,收入占营业收入比重9%。非经纪业务收入占比已达63%。
净资本26亿元行业排名34位制约创新业务拓展:截至2010年底,公司净资产34亿元,截至2010年6月底,净资本为28亿元行业排名为34位,公司创新业务拓展受到限制。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%。公司11年EPS为0.55元,对应市盈率30倍,维持中性评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：国金证券:投行业务实现突破
国金证券截止前11个月母公司实现营业收入15.08亿元、净利润4.49亿元,折合EPS为0.45元。11月份单月营业收入1.44亿元、净利润0.57亿元,分别环比下降2%和3%。
经纪业务市场份额方面,公司股票交易市场份额从09年的0.75%下降到0.68%、尽管权证和基金交易市场份额均有所上升,但总体市场份额仍出现下降。公司经纪业务佣金率较二季度单季水平环比下降13%,趋势与行业保持一致但下降幅度快于行业。公司价值量贡献最大的前10个营业部的全国排名大多出现上升、仅有上海的2个营业部和成都一个营业部的排名出现下降。
截止11月份完成投行项目12个,承销收入为6.31亿元。其中IPO项目9个,定向增发项目3个。IPO承销费率基本维持在5%以上,公司投行业务的营业利润大致在67%左右,较经纪业务55%高12%。公司投行储备项目丰富,目前已通过审核尚未发行的项目有鸿特精密、东方铁塔、元力活性炭等三个项目,预计保守募集资金13.59亿元(未考虑超募因素),贡献承销收入7000万元左右。此外,公司共有注册保荐代表人32名,在保荐机构中排名第13位。
自营业务前三季度实现EPS0.02元,公司整体自营风格今年较为谨慎,从中报看交易类和可供出售资产中基金和债券占比较高,权益类资产占比仅为2%和34%,考虑到公司可供出售资产规模较小,调节利润能力有限,我们判断公司四季度整体自营收益有限。
维持中性评级,我们预期公司10年、11年EPS分别为0.50元和0.52元,当前股价对应29X和28XPE。公司经纪和自营业务弹性有限,估值在同业中不具备明显优势,我们仍维持中性评级。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国金证券:投行收入波动致利润下降
净利润环比下降八成。2010年3季度,国金证券共实现营业收入4.3亿元,同比下降4%,环比下降22%;实现净利润0.37亿元,同比下降78%,环比下降82%;每股收益为0.04元。之前公布3季度的西南证券等几家券商本季度利润均有大幅增长,而国金证券利润环比巨幅下滑的原因在于投行业务收入大幅萎缩且费用率高企。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.96元。
经纪业务市场份额与佣金率均下降较多。3季度公司实现经纪业务收入1.8亿元,同比下降40%,环比下降2%。经纪业务收入同比及环比的下降主要源自于公司经纪业务市场份额和佣金率的共同下滑:截至2010年9月公司股票交易额市场份额为0.71%,与2009年末相比下降了6%,在上市券商中下降最多;公司3季度的股票佣金率为1.04‰,环比下降14%,与2010年上半年相比下降11%,在已公布3季报的券商中降幅较大。
投行业务收入环比下降56%。公司3季度实现投行业务收入1.7亿元,同比增长102%,但是由于2季度公司实现了3.9亿元的投行业务收入,较高的基数使得3季度投行业务收入环比下降了56%,投行业务收入环比的大幅下滑是公司3季度业务下滑的一个重要原因。不过,虽然投行收入环比出现下滑,却仍贡献了40%的营业收入,该占比与经纪业务占比相当。
费用率高企。公司3季度的费用高达4亿元,致使公司的费用率高达92%。公司1季度和上半年的费用率分别为55%和52%,3季度费用率的突然大幅提升较为意外,具体原因仍待核实。
维持中性A的投资评级,目标价22元。公司3季度业务出现大幅下滑,我们认为公司目前的基本面没有投资亮点。因此,依然维持公司中性A的投资评级,目标价22元。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国金证券:承销业务大幅增长
2010年1-9月,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长21.63%;营业利润4.26亿元,同比下降10.65%;归属母公司所有者净利润3.33亿元,同比下降9.73%;基本每股收益0.33元/股。从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入4.33亿元,同比下降3.85%;营业利润0.33亿元,同比下降84.66%;归属母公司所有者净利润0.37亿元,同比下降77.62%;第三季度单季度每股收益0.04元/股。
经纪业务同比下滑:2010年前三季度,公司代理买卖证券业务净收入5.50亿元,同比下降20.30%。经纪业务代理成交额为6379.69亿元,同比下降1.09%,下降幅度低于市场总成交额约13个百分点。经纪业务市场份额为0.78%,较2009年同期增加了0.10个百分点。从佣金率来看,前三季度公司综合佣金率0.086%,同比下降19.42%。公司经纪业务收入同比下降主要由于市场受房地产紧缩调控政策、宏观经济增速放缓、通胀预期提升等负面因素影响,证券市场宗成交量萎缩,并且佣金率显著下滑。
承销业务大幅增长:公司实现证券承销保荐业务净收入收入5.76亿元,较上年同期大幅增长437.12%。这主要是由于报告期内公司股票承销业务大幅增长,并且2009年上半年IPO及公开增发等处于暂停之中,公司承销业务收入基数较小自营业务表现不佳:2010年前三季度公司自营业务收入为-0.12亿元,同比减少1.48亿元。从资产配置来看,公司维持了自2008年以来的谨慎风格,权益类投资占比为22.24%,与年初相比有大幅下降。
管理费用占比过高。公司前三季度业务及管理费用高达7.53亿元,同比增长51.02%,占总收入比重为60.31%;第三季度公司该项费用增长幅度较大,达到3.77亿元,环比增长53.64%。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为4.8亿元,5.75亿元和5.95亿元,相应EPS分别为0.48元、0.57元和0.59元,按10月25日收盘价20.25元计算,动态PE分别为43倍、36倍和34倍,鉴于公司经纪业务市场份额显著增长,佣金率水平较低,下降空间有限,并且公司若能在未来有效控制管理费用的过快增加,公司业绩将得到显著提升,因此,上调公司评级为“增持”。
研究员：天相金融地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国金证券:高费用率拖累业绩
国金证券第3季度实现营业收入4.3亿元、环比下降22%;净利润0.37亿元、环比下降82%。对应EPS0.04元。承销业务收入虽然仍维持在较高水平,但上季度基数高,使得环比下降56%,这也是营业收入环比显著下降的主要原因;而业务及管理费率高达87%进一步加剧了业绩下滑,这一业绩也远低于我们的预期。
公司前3季度营业收入12.5亿元、净利润3.3亿元,同比分别增长22%和-10%。EPS0.33元。承销业务同比增长4.4倍推动了收入增长,其对收入的贡献度达到46%,成为第一大收入来源。而同样受累于业务及管理费的快速增长,致前3季度业绩有所下降。
第3季度经纪佣金率和份额均出现明显下滑,前3季度股基净佣金率0.111%、较上年全年下滑8.6%;其中第3季度呈现加速下滑态势,由0.119%下滑到0.104%、降幅达13.4%。而同时,经纪份额也较上年下降约6%。
自营业务仍保守。3季度自营规模虽然环比增加42%,但净资产占比仍仅为26%,基本与前期持平。3季度得益于市场的好转,取得自营投资收益0.35亿元、使得公司的自营业务前3季度勉强盈利。
在今明两年交易额分别为2200亿元和3000亿元的基准假设下,我们预期公司今明两年的净利润分别为6.3亿元和8.2亿元,业绩增速为22%和30%,EPS0.63元和0.82元,对应动态PE为32倍和25倍,估值已经基本反映了弹性预期,维持中性评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国金证券:业务稳定,但费用上升使业绩略低于预期
事件:10月26日,国金证券公告2010年三季度报:2010年前三季度,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长21.63%;利润总额4.46亿元,同比减少-9.57%;归属于母公司所有者的净利润3.33亿元,同比减少-9.73%;2010年第三季度,公司总资产93.66亿元,较年初下降-14.99%;前三季度,公司全面摊薄EPS为0.33元,每股净资产为2.94元;加权平均净资产收益率为12.06%。
我们认为,2010年前三季度公司盈利略低于我们此前预期(这主要是第三季度公司费用支出高达3.77亿元,已超过今年上半年的3.76亿元水平,我们揣测是较多的保荐人数和承销项目较多导致费用开支急剧上升所致)。其中,佣金率下滑-4%和成交量下滑-10%使经纪收入下滑-20%,暂不调高全年预测的情况下今年经纪收入将下降-22%;3季度股市反弹24%使自营扭亏转赢179万元,但同比仍大幅下滑98%,在维持仓位不变前提下全年公司自营理论上将获益1932万元;去年基础偏低导致今年前三季度承销收入增长4.37倍,从现有承销速率看全年承销收入将是去年的5.54倍;总之,尽管近期股市交易量出现暴增,但考虑到目前仅12个交易日的日均成交金额达4000亿元,从谨慎出发我们将公司目标价暂定为17.50元,暂不给予评级,待股市交易金额变动进一步明确后作后续的相应调整。
业绩预测和估值--考虑到目前仅12个交易日的日均成交金额近4000亿元,从谨慎出发,我们暂时预测2010-2011年公司EPS分别为0.48元(之前为0.56元)和0.59元(之前为0.67元);目标价暂时设为17.50元(之前为15.60元),暂不给予评级(待股市交易金额变动进一步明确后作后续的相应调整)。由于最近12个月期的A股日均成交金额为2050亿元(表1),尽管10月份以来市场成交量猛增,但考虑到截至目前仅12个交易日的平均日均交易金额在4000亿元左右,其持续性仍需进一步观察,因此,从谨慎出发,我们暂维持今年全年A股日均成交金额2050亿元判断(我们将在后续报告中持续跟踪并作相应业绩预测调整),2011年维持2200亿元不变;考虑到近期市场出现了14%左右的反弹,如表4所示,假设公司将9月底持有的1.18亿元自营股权投资规模保持至10月25日不变,则理论上可测算出假设公司自营仓位不变且股市点位维持在目前情况下的全年理论自营收益为1932万元。综上,2010-2011年公司EPS将分别达0.48元(之前为0.56元)和0.59元(之前为0.67元)。我们以目前上市券商2010年的36倍动态PE均值进行测算,则公司2010年的价格中枢暂时设定为17.50元(之前为15.60元)。而10月25日公司股价20.25元,故暂不给予评级,待股市交易金额变动进一步明确后作后续的相应调整。同时,提醒投资者关注以下投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险。
研究员：谢盐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国金证券:投行成最大业务板块,佣金率下降有限,大幅计提费用
国金证券公布三季度业绩,单季度收入4.33亿元(环比下降21.7%),净利润0.37亿元(环比下降82.2%),EPS0.04元。前三季度累计收入12.48亿元(同比增长21.6%),累计净利润3.33亿元(同比下降9.9%)。期末净资产29.40亿元,较年中增长2.44%。
公司三季度业绩远低于市场预期,因为计提大笔费用,尤其是职工薪酬部分,未来影响有限。经纪业务:市场份额稳定0.68%,剔除2季度基数因素,实际佣金率下滑3%--5%,低于市场下滑速度。公募及私募在客户结构中的高占比,决定了未来佣金率下降空间及速度有限;投行承销:收入占比高达46.2%,进一步确立在中小板及创业板方面的优势;自营业务:规模稳定,但3季度的收益率较高,公司可能增加权益资产配臵。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至1.02,1.11及1.25元。尽管公司第3季度业绩低于市场预期,但考虑到经纪业务稳定的客户结构、投行业务出色的承销能力及市场化的考核薪酬体系,上调公司评级至推荐。
研究员：张颖，曾素芬，胡远川 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：国金证券:双核驱动蓝海一片
事项:9 月10 日我们前往国金证券调研,董秘刘邦兴、财务总监李登川和证券代表金宇航负责接待并回答了相关问题。
平安观点:双核之一:投研平台助推经纪业务。公司以“差异化增值服务供应商”为目标,通过“投资型”研究所平台,着力推广“国金太阳”服务品牌和理财产品,深化经纪业务经营模式的转型。上半年公司代理买卖股票的市场份额稳中有升(0.47%至0.49%),目前公司财富中心部门已有100 多人。另一方面,公司继续巩固在四川省市场的优势地位,而该市场的平均佣金率仍保持在0.1%以上。公司仍然重视机构建设,上半年将6 家服务部规范升级为证券营业部,下半年拟重点打造2-3 家星级服务网点。
双核之二:投行业务占据半边天。公司在中小板和创业板项目上有一定的优势,上半年的股票承销金额、主承销家数和保荐人数量分别排行业第11、8和13 位。目前公司的项目储备较为充裕,又背靠四川省的融资平台,我们看好其可持续增长的前景。
蓝海一片:基金资管等新的业务增长点蓄势待发。公司固定收益团队发展较快,交易量排在券商前20 名。尽管目前公司发展的瓶颈是业务牌照不齐全,我们仍乐观地认为公司获得基金、资管、直投等牌照只是时间问题,这预计会在今后数年给公司带来新的利润驱动力。
短期股权应无大变化。公司目前公司控股股东及实际控制人暂无转让控股权的意向,公司亦没有再融资计划。
首次给予“推荐”评级。公司战略稳健务实,专业合作有效,整合资源合理,成本控制得力,激励员工有方。我们预计公司2010-2011 年实现净利润分别为5.58 亿元和6.86亿元,对应的EPS 分别为0.56 元和0.68 元
研究员：刘英华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国金证券:业绩略低于预期,承销业务增长
业绩预测和估值--2010-2011年公司EPS分别为0.56元(之前为0.62元)和0.67元(之前为0.82元);目标价15.60元(之前为21.86元),维持“增持”评级。考虑到最近12个月期的A股日均成交金额为2046亿元(表1),我们将2010年-2011年A股日均成交金额分别调降至2000亿元(之前为2151亿元)和2200亿元(之前为2581亿元);考虑到近期市场出现了8.26%幅度的反弹,如表6所示,假设公司将6月底持有的5.38亿元自营盘中的21.87%的股权投资规模1.18亿元保持至8月25日不变,则该期间大盘上涨了8.26%,理论上可测算出公司自营收益973万元,即剔除联营企业投资收益后的自营收入理论值为2352万元,就可以知道假设公司自营仓位不变且股市点位维持在目前情况下的理论自营收益为-2352万元。综上,2010-2011年公司EPS将分别达0.56元(之前为0.62元)和0.67元(之前为0.82元)。我们以目前上市券商2010年的28倍动态PE均值进行测算,则公司2010年的价格中枢为15.60元(之前为21.86元)。而8月25日公司股价14.53元,故维持“增持”评级。
研究员：谢盐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国金证券中报点评:投行表现出色,助推业绩超预期
净利增幅达四成,投行业绩功不可没:尽管公司两大主要业务--自营投资、经纪业务收入都有不同程度下降,但得益于投行业务的出色表现,公司上半年实现净利润较去年同期增长46.18%,这一趋势与行业整体业绩普遍下滑截然相反,也超出我们此前预期。此外,公司研究咨询业务上半年实现收入535万元,在一定程度上反映公司经纪业务有望在未来得益于研究业务的支持而实现“差异化增值服务”的目标。 从单季度收入来看,第二季度,公司实现代理买卖证券净收入1.80亿元,较之一季度减少0.14亿元;证券承销业务(含保荐业务)实现净收入3.93亿元,较之一季度增加3.84亿元;证券自营业务由一季度盈利0.22亿元转为亏损0.55亿元。
经纪业务收入小幅下滑:2010年上半年,公司经纪业务实现净收入3.74亿元,较之去年同期3.95亿元减少5.31%,其中主要原因在于市场份额和佣金率的双重下滑。数据显示,以股票、基金交易额为衡量基准,上半年公司实现经纪业务市场份额0.71%,较之09年底的0.74%减少0.03个百分点,减少4.05%,经纪业务市场份额在上市券商中居第12,在全行业中排名第43。经纪业务市场份额下滑的同时,公司佣金率水平也出现了下滑。据粗略测算,上半年公司平均佣金率水平0.0868%,较之09年底的0.0958%下滑0.009个百分点,下滑9.39%。公司平均佣金率绝对值在上市券商中基本处于行业最低水平,低于0.104%的行业平均,未来继续下滑的空间有限。
创新业务发展滞后。截至6月底,公司净资本26.43亿元,低于证监会规定融资融券业务的净资本规模要求;控股子公司--国金期货报告期内实现营业收入1782.46万元,净利润-120.53万元。
投资评级:上半年公司整体业绩主要得益于投行业务的靓丽表现,但考虑到投行项目储备耗时较长的特点,预计这种高速增长态势难以持续。再加之,公司业务相对比较单一,且对经纪业务的依赖性较大,在目前竞争激烈的行业背景下,经纪业务难以有较好的表现,维持公司“观望”投资评级。
风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：国金证券:投行业务占据半壁江山
业绩基本符合预期。2010年上半年,国金证券实现营业收入8亿元,同比增长42%;实现净利润3.3亿元,同比增长46%;每股收益为0.3元;这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.87元。
投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元,同比增长18倍;投 行业务收入占营业收入的比重高达49%,在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境,另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元,同比下降5%,其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%,与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰,与2009年相比只下降了5%,较大幅度地低于行业平均17%的降幅;公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰,较 1季度( 1.13‰)环比上升7%,上升的原因尚有待核实,预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部,营业部总数上升至21家。
权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元,基本规避了上半年的市场风险。期末,公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%,该权益类敞口在已公布中报的券商中较低,自营仍然相当谨慎。
费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%,而去年同期及整个2009年大体相当,但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升,我们认为公司的费用率控制较好。
维持公司中性A的投资评级,目标价20元。公司的估值没有明显吸引力,资本实力和网点布局存在一定的劣势,因此维持公司中性A的评级,目标价20元。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国金证券:投行业务推动业绩快速增长
国金证券上半年实现营业收入 8.15 亿元、净利润2.96 亿元,分别同比增加41.5%与46.2%。投行业务的快速增长推动业绩大幅提升。每股收益0.3 元。期末每股净资产2.87 元。2 季度实现营业收入5.53 亿元、净利润2.08 亿元,分别环比增加111%%与135.7%。季度EPS0.21 元。
经纪业务上半年实现佣金净收入 3.74 亿元,同比下降4.3%;上半年市场份额0.7%,较2009 年下降4.6%。公司上半年股票基金净佣金率0.115%,较2009 年下降4.9%,明显小于行业平均降幅,这应为机构交易占比较高所致。第2 季度净佣金率0.119%,环比增加6.8%,我们判断环比增长应为会计调整所致,但这也体现出公司佣金率下降趋势明显减缓。
上半年公司投行业务进步显著,完成股票公开发行 88 亿元,市场份额3.39%,公司在大项目上也有所突破,完成科伦药业IPO,募集资金50亿元,投行业务收入4 亿元,同比增长13.8 倍,收入占比达49%,超过了经纪佣金成为第一大收入来源。
公司上半年自营亏损 0.33 亿元,其中2 季度亏损0.55 亿元。期末自营规模5.4 亿元,较2009 年末减少27.1%,其中股票投资规模0.39 亿元,占净资产比重仅1.3%,较2009 年末减少70.1%,自营风格十分谨慎。
在(日均交易额/上证指数)为(1700/2400)的假设下,调整公司2010-2012年EPS 分别为0.50 元、0.59 元以及0.73 元。目前公司股价对应2010年PE29 倍,处上市券商相对较高水平,维持中性评级。调整目标价至15 元,对应2011 年业绩25 倍。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国金证券:佣金率降速缓慢,投行成为最大的利润引擎
国金证券公布半年报业绩,收入8.15亿元(同比41.49%),净利润2.96亿元(同比45.81%)。EPS0.30元。期末净资产28.70亿元,较年初增加10.60%;期末净资本26.42亿元,较年初增长10.87%。
国金证券上半年业绩超预期,投行业务首次替代经纪业务,成为最大的收入及利润来源。经纪业务:佣金率降速缓慢,较高的佣金率并未导致客户流失。证券投资业务:小幅亏损,投资风格保守;投行业务:最大的收入及利润来源。预计2010、2011、2012年EPS分别为0.54、0.62、0.74,维持中性评级。
研究员：张颖，曾素芬，胡远川 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：国金证券:经纪与承销业务双双表现出色
上半年公司实现营业收入8.15亿元,较上年同期上升42%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,较上年同期上升46%。EPS0.296元,其中二季度EPS为0.208元。公司业绩优于行业是因为承销业务成为贡献利润的主力,经纪业务表现良好,而自营业务规模较小,从而亏损也较少。
二季度佣金率企稳,但市场份额有所上升。上半年公司代理买卖证券净收入达3.74亿元,公司经纪业务实现的收入同比下降5%,占营业收入比重为46%。从佣金率来看,上半年公司综合佣金率0.091%,高于行业0.088%的行业水平,与2009年同比下降25%,季度环比佣金率企稳,二季度佣金率为0.089%。从市场份额来看,上半年代理交易额市场份额为0.7%,环比上升13%,其中2季度公司市场份额环比上升了0.3%。
稳健自营,亏损有限。上半年公司自营亏损0.33亿,其中2季度亏损0.55亿。公司在自营业务方面投入较少,公司本期末自营规模为5.38亿,与年初相比下降27%。从资产配置来看公司自营投资趋于稳健,自营盘中权益类投资占比为22%与年初93%相比下降较大。 证券承销业务有较大提升,对公司的业务结构改善有促进作用。上半年公司已完成股票IPO项目5家,增发项目2家,股票承销金额88亿元,市场份额为2.66%,与去年0.75%的市场份额有较大提升;报告期内公司投资银行净收入为4.02亿元,占营业收入的比重为49%,同比增长18倍。
创新业务发展较慢。公司控股国金期货有限责任公司,但本期利润亏损120万元。公司由于净资本限制,在短期内没有开展直接投资、股指期货和融资融券业务的计划。
国金证券是一家有特色的中小型地方性券商,强项在于投资银行业务和研究业务,但公司规模限制了在创新业务的发展,在2200亿日均股票交易额及佣金率下降30%的假设下,公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.55、0.66、0.78元,目前股价对应的市盈率为26、22和19倍,估值较合理,故给予其中性评级。
研究员：黄立军，邢波 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：国金证券:佣金率降幅相对平缓,投行项目储备丰富
1季度业绩符合预期。国金证券1季度实现营业收入2.62亿元、净利润0.88亿元,同比分别下降5.4%和13.7%,环比分别下降32.5%与40%。
EPS0.09元,ROE3.3%,业绩符合预期。投资收益下滑为公司业绩减少的主要因素。
佣金率降幅相对缓和。1季度实现经纪佣金收入1.9亿元,同比增加18%,环比下降32%。股票基金交易额同比增长20%,份额为0.73%,基本稳定。
单季度佣金率0.112%,较2009年下降8.12%、较下半年下降9.5%,降幅明显好于其他已公布季报的券商,这应是机构交易占比较高所致。但近期部分核心研究员的离职短期内将可能给经纪业务带来较大影响。
投行收入同比快速增行,项目储备丰富。季度内完成1家IPO,融资额9亿元、份额0.6%、承销收入924万元,同比增长4.7倍,环比下降73.3%。
公司投行项目储备丰富,目前已有5单审核通过待发行IPO 项目,预计募集资金2.7亿元。
期末自营规模6.6亿元、较期初增下降10.5%,资产结构变化明显,交易性减少67%,可供出售金融资产则增加162%。我们认为公司自营风格仍应以稳健为主。1季度实现自营收益0.22亿元,同比大幅下降75%,主要由于去年同期兑现法人股投资收益导致基数较高所致。
调整2010-2011年净利润预测至5.6亿元以及6.7亿元,业绩增速分别为9%与19%,对应EPS 分别为0.56元以及0.67元。目前股价对应2010年动态PE35倍,估值水平仍然较高,维持中性评级。公司股东及管理层的更迭给公司带来的长期影响也有待观察。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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