福田汽车(600166)_研究报告_财经_新浪网(600166) 研究分析报告|查股网
股票名称：福田汽车(600166)
报告标题：福田汽车:新能源汽车或成未来投资亮点
事件
公司6月14日公告《5月份产品产销数据快报》显示:中重卡5月产销量延续了4月份的形势,实现同比增长;轻卡业务产销量有所萎缩,但公司轻卡行业的龙头地位没有动摇。
点评
中重卡突破产能瓶颈
2011年欧曼二工厂投产后,公司的产能瓶颈问题得到有效解决,1-5月份的中重卡产量为5.61万台,同比增长17.34%。产能的释放进而有力地推动了销量的快速增长,1-5月份的中重卡销量为5.7万台,同比增长14.07%,但环比增速表现出前高后低:一季度中重卡同比15.7%的销量增速高于行业平均水平,市场份额也有小幅提升;但自3月份以后,受商用车终端需求下降的影响,公司中重卡产销量均出现不同程度的环比下滑。其中,5月份产量为11974辆,同比增长19.12%,环比小幅下滑3.04%;销量11328辆,同比增长6.55%,环比下滑21.34%。
受益于公司及时适应市场需求调整了产品结构,加大了自卸车、半挂牵引车、矿用车的生产比重,提高了中高端零部件自给率,以及与戴姆勒的合资将帮助公司获得优势发动机资源,开拓高附加值产品,完善产业链。受原材料、人工成本上升影响,业务毛利率可能会略微下降至10%,致使公司业绩对未来原材料市场状况较为敏感。因此,预计公司中重卡业务在2011年依然能够保持谨慎乐观增长,销量增速预计为8%-15%。
产品结构进一步优化
公司在2011年1-5月实现的轻卡(含微卡)产销量分别为21.47万、24.03万辆,同比下降12.77%和2.93%,但公司轻卡行业的龙头地位没有动摇。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:等待销量增速见底的估值提升机会
我们于近期拜访了公司,就商用载货车的行业情况,公司的经营情况、库存和成本等问题做了沟通。
产能瓶颈得以解决,依靠产品谱系的深化,实现销量谨慎乐观的增长。公司2010年实现中重卡销量10.4万辆,主要受产能所限,造成订单的流失。今年公司的产能问题得到解决,目前欧曼二工厂的生产情况良好,月均产量在2000-3000辆,一工厂的产能利用率也维持高位,月均产量6000-8000辆。中重卡2011年1-4月份的产量为4.5万台,同比增长16%。
公司适时根据市场需求情况调整了产品比重,加大了自卸车、半挂牵引车的生产比重,目前自卸车占比达到45%,半挂牵引车占比达到30%,物流载货车的比重有所下降。公司采取全系列发展的战略,不断加强欧曼产品的谱系深化。
已有欧曼系列产品中,欧曼6系、9系是主流,9系产品的占比达到50%,目前公司采取往低端和高端分向发展的策略,低端方向上重点拓展欧曼1系的生产和销售,高端方向通过与戴姆勒的合作,开拓高附加值产品。合资公司预计今年成立。
我们预计公司中重卡业务2011年依然能保持增长,销量增速预计达到10%-15%,但均价难以提升。尽管中重卡行业的全年增速将明显放缓,但公司通过自身产品结构的调整和产品谱系的深化,预计基本能实现此增长目标。另一方面,虽然公司有着良好的成本管理体系,但原材料成本的上升,会导致中重卡毛利率略有下降至10%。
终端需求的下滑所带来的公司商用车销量的下滑将不可避免,而资本市场本身已经对此做出明显反映,我们认为公司销售数据的明显下滑将是市场估值底部出现的时点,一旦销售数据下滑趋势明确并且起稳,反而可能带来公司估值水平的提升。另外公司自身产品结构的改善,产品谱系的完善、新产能的释放以及中高端零部件自配率的提升是公司的主要亮点。综合考虑公司产品的销量增速下滑情况,原材料成本上升的影响,预计2011-13年摊薄每股收益分别为0.70、0.93、1.05元,按2011年14-16倍的PE估值水平,公司合理价格在9.8-11.2元左右,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:1季度轻卡销量低于预期,盈利同比下滑
2011年1-3月,公司实现营业收入146.88亿元,同比增长6.03%;归属母公司所有者的净利润4.37亿元,同比下滑15.88%,EPS为0.41元,盈利低于预期。
公司为轻卡龙头企业,重卡产品行业居前。2011年1季度受轻卡以及半挂车销量下滑影响,公司收入增长明显放缓。同时,原材料成本高企,公司综合毛利率同比下降3.77个百分点至9.11%。公司轻卡销量增长明显低于我们预期,这是公司盈利低于我们预期的主要原因。此外,1季度公司应收账款、应收票据大幅增长,营业收入质量有所下降,公司实现经营净现金流为-3.59亿元。
1季度轻卡销量低于预期,重卡持续增长并好于行业平均。2010年1季度,受“汽车下乡”取消不利影响,公司轻微卡实现销量13.69万辆,同比下降1.1%,低于我们预期;重卡产品中,公司半挂车实现销量7,775辆,同比下滑40.49%,重货及底盘实现销量2.33万辆,同比大幅增长70.7%,受益重货及底盘大幅增长,公司重卡产品合计实现销量3.11万辆,同比增长16.31%,好于行业平均。总体来看,我们认为:1)随着高端轻卡欧马可持续上量和配备康明斯ISF3.8发动机的奥铃投放市场以及时代更新换代产品下半年投放市场,我们预计公司轻卡销量有望触底回升;2)一方面新增产能逐渐释放业绩,另一方面加宽矿用自卸车投放市场进一步扩大重卡产品的销售市场空间,我们预计公司重卡产品将继续保持较快速度增长。
中长期看好公司持续增长。尽管短期公司面临轻卡销量下滑以及重卡景气度下降等不利因素,中长期来看公司业绩增长值得期待:1)新能源客车业务有望在“节能与新能源汽车产业规划”出台后进一步取得突破;2)出口将为公司打开巨大的市场空间,未来公司将陆续建设5个CKD工厂,2011年将首先在印度设立海外工厂;3)一方面公司不断拓展新的细分市场积极介入矿用自卸车和工程机械混凝土搅拌车、泵车领域,另一方面随着与戴姆勒合作全面展开公司重卡产品整体质量和技术水平进一步提升,我们预计公司重卡产品市场份额将稳步提升。
盈利预测与评级。考虑公司轻卡销量低于预期以及成本上升压力,我们下调公司2011-2013年EPS至1.99元、2.48元、3元,以当前收盘价19.88元计算,对应的动态PE分别为10倍、8倍、7倍。下调公司投资评级至“增持”。
风险提示:重卡销量增长放缓风险、轻卡新品上市时间推迟风险、通胀超预期导致原材料价格持续上升进一步吞噬公司利润风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福田汽车:成本上升压力显现考验公司经营能力
整体销售增长放缓,中重卡表现相对较好。今年一季度公司销售汽车178573辆,较去年同期增长0.3%。其中:轻型卡车(含微卡)实现销量136946辆,较去年同期下降1.1%,行业排名全国第一,市场占有率达到21.7%。
中重型卡车实现销量31613辆,较去年同期增长15.7%,行业排名全国第五,市场占有率达到8.7%。按中国汽车工业协会统计数据,公司在重卡市场份额提升约0.7个百分点。
成本上升压力显现,毛利率下滑。一季度毛利率9.11%,同比、环比分别下降3.77、2.24个百分点。在外部经营压力加大的背景下,公司加大了费用控制力度,报告期三项费用率同比、环比分别下降2.57、4.69个百分点。
一季度净利率同比下降0.77个百分点。
财务指标趋紧。一季度经营活动产生的现金流量净额-3.59亿元,同比减少167.42%;公司应收项目增加较快,流动比率、资产负债率等指标趋紧,也说明企业今年面临的外部经营环境困难有所加大。
盈利预测与投资评级。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,但较低的毛利水平使得企业业绩对成本状况较为敏感。考虑公司今年产销增速放缓及面临的成本压力,我们下调2011年、2012年盈利预测分别为1.82元、2.52元。下调投资评级为“推荐”。
风险提示:原材料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：福田汽车11年一季报点评:原料价格上涨,经营压力渐显
公司一季度实现每股收益0.41元(一15.88%),经营压力逐渐显现。公司一季度实现营业收入147亿元(+6.03%),净利润4.37亿元(一15.88%),每股收益0.41元,预计主要是由于原材料价格和人工成本上涨,导致公司一季度毛利率降为9.11%,比去年同期下降3.77个百分点,环比去年四季度也下降了2.24个百分点,公司盈利压力逐渐显现。
预计2011年商用车有望实现个位数增长。受益于“十二五”开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设,重卡工程车有望实现小幅增长;宏观经济持续平稳,重卡物流车需求有望逐步回升;受城乡物流需求驱动,预计轻卡需求将平稳增长,其中中高端轻卡销量增速有望高于整个轻卡行业;综合以上因素,预计2011年商用车有望实现个位数增长。
小幅下调公司2011年销量预测至接近70万辆(+2.5%)。公司一季度实现汽车销售17.86万辆(+0.26%),其中重卡销售3.16万辆(+l5.7%),超越市场预期;轻卡(含微卡)销售13.69万辆(一1.1%),低于市场预期,综合考虑公司低端轻卡和低端工程车的需求压力,小幅下调公司2011年销量预测至70万辆(+2.5%)。
与戴姆勒合资有利于推进公司国际化进程,如合资公司年内成立,将有助提升公司综合竞争力。公司与戴姆勒合资生产中重型载货汽车及其发动机项目,将有利于公司出口业务的发展,同时公司国际化进程亦有望随之加速。如合资公司年内成立,预计欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认,维持公司总体业绩平稳。
风险因素:宏观经济增速放缓和固定资产投资增速下降导致物流车和工程车需求大幅下滑,原材料价格和人工成本大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑原材料和人工成本上涨所带来的公司盈利压力,下调公司2011/12/13年EPS至1.58/1.74/1.92元,当前价19.98,对应2011/l2/13年PE分别为13/11/l0倍。考虑到公司战略清晰,产品布局逐步完善,中长期发展相对乐观,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年13一14倍PE,维持公司“增持”评级,目标价22兀。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:原材料弹性充分显现
事件:公司公布1季报
公司1季度实现营业收入147亿元,同比增长6%;利润总额5.2亿元,同比下降15.5%;归属于母公司所有者净利润为4.4亿元,同比下降15.9%;实现基本每股收益0.41元。公司1季度表现基本符合我们的预期。
公司营业收入增长主要得益于重卡策略转变
公司1季度实现汽车销量17.9万辆,同比增长0.3%,其中轻卡13.7万辆,同比下降1.1%;重卡3.2万辆,同比增长15%;轻客6220辆,同比下降5.3%;大中客车销量641辆,同比下降47%;其他销售3153辆,同比下降28.9%。公司1季度营业收入实现增长,主要是由于单价较高的重卡比重上升。1季度,公司根据市场需求变动,积极调整产品结构,加大工程自卸车市场投放力度,使公司重卡实现15%的销量增长,而重卡行业同期仅增长8.7%。
原材料上涨导致毛利率下滑加强成本控制三项费用率下降
公司1季度综合毛利率为9.11%,同比大幅下滑3.77个百分点,其主要原因是橡胶、有色金属、钢材等原材料价格上涨。同时,公司加大成本控制力度,销售费用率为2.73%,同比下降0.86个百分点;管理费用率为2.51%,同比下降1.86个百分点,财务费用率为0.17%,同比上升0.15个百分点;三项费用率合计下降2.57个百分点。
2011年重卡仍是公司的主要关注点
公司重卡、轻卡占销量95%左右,也是收入和利润的主要来源。由于2011年汽车下乡、以旧换新政策取消,轻卡业务很难有突出表现。而公司公司2010年销售重卡10.4万两,同比增长23.4%,远低于重卡行业60%这一增速,其中重要原因是产能有限,客户订单等待时间较长,2011年公司重卡二厂产能投放之后,产能瓶颈解决,重卡有望超预期增长,预计2011年增长20%左右。
公司原材料弹性较大
以2010年公司汽车销量估计,公司直接采购钢材34.5万吨,如果钢材价格上涨1000元,公司原材料成本上升3.45亿元,EPS下降0.33元。如果考虑橡胶、有色金属、塑料等价格的变动,公司的业绩的原材料弹性更大。
投资建议
我们认为,新能源客车占公司收入比重仅为3%,较难给公司业绩带来大幅提升;轻卡业务受到政策调整影响,短期难以有突出表现,但公司重卡存在超预期的可能,给予“增持”评级。投资风险:公司产品原材料弹性大,关注原材料成本变动。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:成本压力显现,业绩略低于预期
1季度业绩略低于预期:
2011年1季度,公司实现营业收入146.88亿元,同比增长6.0%;实现净利润4.37亿元,同比下滑15.9%;对应每股收益0.41元,略低于我们预期。原材料及人工成本上升使得毛利率同比下滑3.8个百分点是业绩低于预期的主要原因。
正面:
重卡销量增速快于行业平均水平。2011年1季度,公司销售汽车17.9万辆,同比增长0.3%;其中,重卡销售3.2万辆,同比增长15.7%,增速快于行业平均水平(+8%);轻卡销售13.7万辆,同比小幅下滑1.1%。
管理费用率和销售费用率分别下降1.9和0.9个百分点至2.5%和2.7%。
负面:
轻卡市场份额降低0.8个百分点至20.5%。
原材料成本增加造成毛利率同比降低3.8个百分点至9.1%。
发展趋势:
产能释放推动重卡销量增长,轻卡业务受成本上升影响较大。二工厂投产后,公司在稳定原有牵引车优势同时,将加大自卸车、矿用车以及中低端产品开拓力度,销量增速将快于行业平均水平。轻卡竞争结构相对稳定,但汽车下乡政策退出使得销量增速放缓,且原材料成本上升压力较难转移,盈利受影响相对较大;2季度销售旺季来临后,预计轻卡销量将呈现回暖,但盈利能力恢复还有赖原材料成本下降以及产品价格提升。
盈利预测:
下调公司2011和2012年每股盈利至1.65元和1.95元,下调幅度分别为11.6%和17.1%。
估值与建议:
公司目前股价对应2011年P/E和P/B分别为12.1倍和2.2倍,估值处于行业中端。考虑到公司规模及管理优势,维持对公司审慎推荐评级,但提示原材料成本上升可能带来盈利向下弹性。
研究员：陈鹏扬,郑栋,张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福田汽车:涨价转嫁成本压力,重卡缓解产能瓶颈
公司2010年度实现净利润同比增长58.68%,合每股收益1.56元。公司2010年度实现营业收入534.92亿元,YoY+19.30%;实现归属于母公司所有者净利润16.46亿元,YoY+58.68%;合每股收益1.56元。公司2010年度分红方案为:拟每10股送10股派2.8元(含税)。
公司中重卡业务比重上升,重卡新增产能达产缓解产能瓶颈。公司2010年销量为68.29万辆,YoY+13.43%,中重卡销量同比增长23.37%,优於其他产品。中重卡销量比重上升至15.3%,营收比重上升至42.85%。2011年重卡二期工厂将释放8万辆新增产能,有望避免2010年由於产能瓶颈而流失订单的情况,且存在超预期增长的可能。预计2011年公司销量为71.85万辆,YoY+5.21%,中重卡销量同比增长11.08%。
公司通过涨价转嫁成本压力,且毛利率水准持续提升。2010年公司产品均价上涨5.17%,从而完全覆盖了原材料涨价带来的成本压力,拉动毛利率同比提升0.65个百分点。预计公司2011年产品均价将上涨6%,在此基础上,结合中重卡产品比重上升,预计毛利率同比提升0.55个百分点。
评价及投资建议:我们预计公司2011年、2012年每股收益预期为1.95元、2.36元,对应动态市盈率为13倍、11倍,估值处於汽车行业较低水准。鉴於公司重卡新增产能释放後销量存在超预期增长的可能,轻卡有望与行业保持同步增长,并且预计公司产品均价将进一步上涨6%,从而将完全覆盖原材料涨价压力,我们初评给予公司“买进”评级,目标价位31.2元。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：福田汽车:今年业绩下降40-50%
投资要点
公司2010年销售各类汽车682895辆,同比增长13.4%,大大低于行业平均增长水平。其中轻卡销售44.74万辆,增长16.6%;中重卡10.44万辆,增长23.4%。其余细分车型增幅均低于行业平均增幅。
公司2010年实现主营收入534.92亿元,同比增长19.30%;实现净利润16.46亿元,同比增长58.68%。实现每股收益1.73元,摊薄净资产收益率20.42%,每股净资产7.64元,每股经营活动产生的现金流1.02元。
公司在经历了5年多的战略调整,公司规模扩张战略向效益型战略转变取得初步成功,但2010年又陷入到规模扩张受阻、效益增长不力的“怪圈”中。各细分车型增长均大大低于行业平均增长水平。福田又到了需要“战略调整”的时候。
公司推出10送10股派2元的较优厚分配方案,2010年9月完成一次定向增发,募集资金项目中新能源客车会是其中的一个亮点。
预计2010年国内汽车销售同比增长5%,行业利润总额同比下降30%。
预计公司2011年净利润下降40-50%,不考虑股本变动,2011年、2012年每股收益分别为0.95元、1.08元,对应3月24日收盘市盈率分别为26.5倍、23.3倍。公司短期在较好分配方案的刺激下,震荡幅度加大,但今后2-3月内走势不容乐观,给予“回避”评级。
研究员：曹鹤 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：福田汽车:激励基金计提导致业绩低于预期
事件:公司公布年报
公司2010年业绩显著低于预期
公司2010年实现销售收入539亿元,同比增长19.3%;实现利润总额19.1亿元,同比增长49.63%;归属上市公司股东净利润15.03亿元,同比增长52.5%;全面摊薄每股收益1.56元,上年同期为0.98元。每股收益显著低于市场此前预期的1.83元。分配预案:每10股送10股派送现金2.8元(含税)。
管理层激励基金计提超出预期
公司业绩低于预期原因:管理费用中应付职工薪酬大幅增加3.4亿元,其中主要是计提了3.75亿元的管理激励基金。奖励基金的计提主要是根据2008年公司股东大会通过的《中长期激励基金计提方案》,根据该方案:连续3年加权平均净资产收益率超过7%,即进行奖励基金提取,提取标准采用超额累进方式,最高提取当年净利润的25%,如果当年净资产收益率低于7%,则当年停止计提。2010年公司加权平均净资产收益率达到30.18%,同时公司净利润出现大幅上涨,因此管理层激励基金计提增长68.4%(2009年计提2.23亿元)。
另外公司计提了1.74亿元资产减值损失,其中固定资产减值损失1.17亿元,公司2009年资产减值损失为1.49元,其中固定资产减值损失为1.17亿元,可见2009年公司已对部分利用率不高资产进行减值处理,2010年再次大幅计提有所超出预期。
公司2011年重卡业务可能超预期
公司2010年销售重卡10.4万两,同比增长23.4%,远低于重卡行业60%这一增速。其中重要原因是产能有限,客户订单等待时间较长。公司重卡一厂的核定产能为8万辆,通过加班加点可生产10万辆。2011年4月份,重卡二厂将投产,新增产能5万辆,产能瓶颈问题彻底解决。我们预计公司2011年重卡有望实现20%以上增长。
公司原材料弹性较大
以2010年公司汽车销量估计,公司直接采购钢材34.5万吨,如果钢材价格上涨1000元,公司原材料成本上升3.45亿元,EPS下降0.33元。如果考虑橡胶、有色金属、塑料等价格的变动,公司的业绩的原材料弹性更大。
投资建议考虑公司2011年激励基金的计提,下调公司2011年盈利预测至1.75元(原2.02元)。我们认为,新能源客车占公司收入比重仅为3%,较难给公司业绩带来大幅提升;轻卡业务受到政策调整影响,也难以有突出表现,目前公司2011年PE为14倍,不具有估值优势,但公司重卡存在超预期的可能,给予增持评级。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:产能扩张背景下,盈利能力下降风险较大
10年,公司共实现各类汽车销量68.4万辆,同比增长14.50%,受产能以及新产品较少等因素的制约,与行业整体增速相比,增速低于后者。实现营业收入534.92亿元,实现归属于母公司净利润16.46亿元,同比增长分别19.30%和58.68%。盈利能力提升主要是毛利润增加、营业外收入增加和所得税费用相对减少,三个因素分别对净利润贡献4亿元、1.3亿元和1.2亿元。
公司10年以来的发展以产能扩建为主,未来两年产能将在目前70万辆基础上增加到140万辆,因此,资本性支出较大,11年预计需要投入约75亿元。
资产质量包括负债率、流动比率、速动比率方面都有所改善,但经营性净现金流量同比明显减少。尽管公司尚有近40亿元净现金,但未来通过公开增发进行再融资压力可能性依然较大。
11年增长的主要动力主要来自于中重卡产能释放带来的机会;同时轻卡中高端系列随着动力等性能的提升会有一定增长;MPV、皮卡、轻客等预计维持低速稳定增长;新能源汽车尽管订单乐观,但对业绩贡献不会明显提高。
预计公司11年、12年可实现营业收入分别为675亿元和834亿元,可实现归属于母公司净利润分别约为19亿元和23亿元。由于原材料成本上涨以及产能扩建带来的折旧摊销压力短期内会降低公司的盈利能力。
公司整体未来两年将以扩建产能、产品储备试销为主要发展特征,业绩增长及利润释放预计将在12年以后。
公司营收规模较大,因此业绩弹性也较大,如果11年销量增长不能够达至预期,同时原材料成本上升幅度过大,费用控制减弱,公司盈利能力短期将存在大幅下降的风险。建议中长期投资者观望持股为主。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:商用车全球化和新能源汽车助公司跨越式发展
报告期内,公司销售汽车682895辆,完成年度确保计划的113.82%,同比增长13.4%;实现销售收入535亿元;实现利润19.1亿元。公司本次利润分配方案为每10股派送股票10股并派送现金2.8元(含税)。
公司目前拥有欧曼、欧V、奥铃、欧马可、风景、萨普、时代、蒙派克、迷迪九大品牌的产品。生产车型涵盖轻型卡车、中重型卡车、轻型客车以及大中型客车等全系列商用车。公司已连续七年蝉联国内商用车销量榜首,成为中国商用车第一品牌,品牌价值超过339.71亿元,是中国汽车行业自主品牌和自主创新的中坚力量。公司在“十二五”规划了五大重点产业,包括汽车与新能源汽车、新能源(动力电池、储能电池、智能电网等)、汽车物联网、金融服务业、高端装备制造业。
公司与康明斯的合作渐入佳境,欧Ⅵ发动机技术的导入标志着福田汽车将成为国内首家拥有欧Ⅵ排放的发动机技术储备的公司;与戴姆勒的合资公司成立在即,国际化道路越走越宽广;公司牵头成立北京新能源汽车联盟及可持续新能源国际联盟,为未来可持续发展打下坚实基础。
福田汽车从2004年起,先后建成了新能源汽车技术中心、节能减排重点试验室等专业研发设计中心,公司一直将绿色环保视为重要的企业责任,对新能源汽车的研发、生产尤其是市场化推广不遗余力。目前,福田汽车已拥有与世界同步的清洁能源技术、替代能源技术和新能源三大绿色能源技术,同时形成混合动力、纯电动、氢燃料和高效节能发动机四大核心设计制造工程中心。截至报告披露日,福田汽车已经累计销售新能源汽车近2000辆,涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等。
我们认为,公司在国内商用车领域的龙头地位无可撼动,随着与康明斯和戴姆勒等国际巨头的合作,公司商用车全球化的目标指日可待。另外公司新能源汽车在国内也逐渐得到认可,2010年下半年公司先后与台湾、长沙、三门峡、中山等城市签订了欧V混合动力和纯电动客车销售合同。随着公司商用车逐步实现全球化,同时借助新能源汽车发展的契机,公司商用车和乘用车业务将实现跨越式发展。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.97、2.37和2.86元,调高公司评级至“买入”。
风险提示。原材料价格波动风险;产品出口风险;国内市场竞争风险。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：福田汽车2010年报点评:重卡产能提升、轻卡结构优化
投资要点:
业绩低于预期:公司2010年实现营业收入535亿元,同比增长19.3%;
实现净利润16.5亿元,同比增长58.7%;基本EPS1.73元,完全摊薄后EPS 为1.56元,业绩低于预期。分配方案为:每10股送10股派2.8元。
第四季度EPS仅0.05元:2010年4Q 实现收入113.6亿元,EPS 仅为0.05元。主要是:1)管理费用大幅增长至7.5亿元(主要是计提工资所致);2)资产减值损失1.4亿(主要是固定资产减值)。
重卡产能扩张、合资提升技术:公司2010年销售重卡10.4万辆,同比增长23.4%,远低于重卡行业60%的增速,主要原因为产能受限。2011年重卡二厂将投产,新增产能5万辆,产能压力减轻。与戴勒姆合资获得优势发动机资源和重卡平台,完善产业链,将有利于产品竞争力的提升,并扩大公司在重卡市场的份额、加强中高端产品竞争力并打开出口空间。
轻卡产品结构优化:公司将推出时代品牌新产品、加强奥铃品牌开拓、搭载福田康明斯2.8L 发动机的欧马可 C280轻卡高端品牌,提升中高端品牌销售占比,增强轻卡业务盈利能力,稳固公司在轻卡行业的龙头地位。
新能源汽车战略稳步推进:产品涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等,新能源汽车产销规模第一。公司加大核心零部件的开发自制,有助于核心竞争力加强。受益于十城千辆规划、北京新能源环卫、邮政车辆的采购需求,公司新能源汽车销量持续增长。
下调至谨慎增持评级:公司2011年看点就是重卡产能的提升以及轻卡产品结构优化,我们预计2011-2013年EPS2.06、2.38、2.71元,考虑到估值因素以及重卡行业的不确定性,下调至谨慎增持评级,目标价28元。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:业绩符合预期,中重卡、高分红成为亮点
年报摘要:福田汽车(600166)2011年3月24日发布年报。年报称,2010年公司营业总收入为534.92亿元,利润总额19.15亿元。归属于母公司股东的净利润16.46亿元。基本每股收益1.731元。
年报同时公布利润分配方案:以2010年度末总股本105,483.58万股为基数,每10股派送股票10股并派送现金2.8元(含税)。
点评:业绩基本符合预期.
报告期内,公司营业总收入534.92亿元,较上年448.40亿元增长19.3%;利润总额19.15亿元,同比去年增加49.63%;归属母公司净利润16.46亿元,同比大幅增长58.68%,符合此前预期。
中重卡推动营收高增长.
报告期内,公司营业总收入534.92亿元,较上年448.40亿元增长19.3%;利润总额19.15亿元,同比去年增加49.63%;归属母公司净利润16.46亿元,同比大幅增长58.68%。
公司生产车型涵盖轻型卡车、中重型卡车、轻型客车以及大中型客车等全系列商用车,2010年累计销售各型车辆68.29万辆,同比增长13.4%。细分车型销售量中,中重型卡车增幅最大,较去年同期增长23.4%;轻型卡车(不含微卡)和轻型客车同比分别增长16.6%和11.4%;只有大中型客车实现销量3672辆,较去年同期下降8.2%。
以对外交易收入计算,中重卡实现销售收入228.40亿元,同比增长51.06%,成为对营业收入贡献最大的车型。
利润分配比率同比持平.
公司的利润分配是每10股派送股票10股并派送现金2.8元。派现金额为2.95亿元,占比归属于母公司净利润的15.42%,与2009年15.9%的派现水平基本持平。但是由于当期净利润大幅增长将近59%,分红金额绝对值相应较高,公司成为2010年汽车板块年报发布以来分红绝对额最高的一家公司。
新能源技术助力可持续发展.
新能源和新能源汽车在公司“十二五”规划中也做为重点发展产业之一。公司累计销售新能源汽车近2000辆,涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车和纯电动出租车等,新能源汽车市场化运作程度较高。按照福田汽车规划,到2015年,福田汽车产销量将达到180万辆,营业收入超过2000亿元。其中新能源汽车占福田汽车整体产销量的比例将增至15%。新能源技术将推动公司可持续发展。
盈利预期及评级.
公司2010年基本每股收益为1.731元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.89元、2.00元和2.12元,对应的PE分别为13、12和12倍。维持原“买入”的评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:管理费用上升影响利润增长幅度
投资要点
事项:
福田汽车年报显示:2010年实现收入534.9亿,增长19.3%;实现净利润16.5亿元,增长58.7%。每股收益1.56元(按最新总股本摊薄),每股净资产7.64元。利润分配方案为每10股送10股派2.8元(含税)。
平安观点:
业绩低于预期。报告期收入与毛利率符合预期,但管理费用上升较快影响利润增长,主要是工资与福利费增加。分季度看:第四季度业绩下滑较多,主要是受重卡销售下滑的影响,当季重卡销量同比下滑9%左右;另外第四季度管理费用达7.5亿元,管理费用率达6.6%。
产销持续增长,龙头地位稳固。公司已连续七年蝉联国内商用车销量榜首,成为中国商用车第一品牌,品牌价值超过339.71亿元。2010年公司销售汽车682895辆,同比增长13.4%。在全国单一汽车生产企业中销量排名第五位,在商用车企业中销量继续排名第一。但公司主要产品市场占有率略有下降,主要是产能不足制约了产销规模的增长速度。
盈利能力继续提高。报告期毛利率11.83%,比上年提高0.65个百分点;净利率3.08%,比上年提高0.76个百分点。盈利水平提高的背后是公司近年来经营策略的转变,即由规模增长到效益提高。分产品看,公司主要产品轻卡、中重卡毛利率分别提高1.7、1.3个百分点。
战略合作提高公司长期竞争力。公司近年来与国际先进发动机及整车生产厂商的“强强合作”,提高了公司的商用车产品技术,进一步巩固了国内商用车第一品牌的地位。2010年6月,福田汽车与美国康明斯签订欧Ⅵ发动机技术导入协议,提前开发满足发达国家未来市场的产品;7月与戴勒姆签订《合资经营合同》,战略联盟的缔结将进一步提升福田中重卡产品的竞争力。
2011公司经营计划。确保实现销量72万辆;销售收入564亿元;利润总额20亿元。争取实现销量78万辆,销售收入630亿元,利润26亿元。2011年公司将进一步加大基础建设和产品研发投入,以改善产品品种和结构并提升产品盈利能力,因此资金需求较大。公司计划在2011年通过票据融资和公开发行股票等方式加大资金募集力度,其余投入公司将通过自有资金和银行贷款解决。
盈利预测与投资评级。考虑到成本上升等因素下调盈利预测,预计公司2011年、2012年业绩分别为2.24元、2.92元。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,业绩提升空间大,按2011年15倍PE计算,其合理价格在35元左右,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:原材料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：福田汽车:轻卡有望稳定增长,重卡或超预期
2010年公司实现营业收入534.92亿元,同比增长19.30%;归属母公司所有者的净利润16.46亿元,同比增长58.68%,EPS为1.56元,低于预期。4季度公司实现营业收入113.59亿元,环比下滑4.80%;归属母公司所有者的净利润5,728.48万元,环比下滑87.03%,EPS为0.05元。每10股送红股10股、派现2.8元(含税)。
4季度费用率上升明显。4季度公司综合毛利率为11.34%,稳中有升;期间费用率为10.10%,环比上升3.65个百分点,其中管理费用率上升了3.39个百分点。
费用率的明显上升是公司业绩低于预期的主要原因。
受产能限制,2010年增长低于行业平均。公司产品覆盖轻卡、重卡、客车以及SUV、MPV车型。公司轻卡处于龙头地位,重卡销量居前。2010年受重卡产能限制以及轻卡产品老旧问题影响,公司整车累计销售68.23万辆,同比增长13.4%。其中,轻微卡、中重卡及底盘分别实现销量53.78万辆、10.44万辆,同比分别增长12.4%、23.4%,均低于行业平均水平。
新增产能释放,重卡业务或超预。公司新建欧曼二工厂设计产能8万辆,极限产能10万辆,目前已完工投产,预计2011年逐渐释放业绩。2月份,公司中重卡及底盘实现销量9,092辆,环比增长50.26%,同比增长57.36%。其中,半挂车实现销量2,455辆,同比下降19.88%,但降幅较1月份明显收窄;自卸车实现销量6,637辆,同比大幅增长158.5%。我们看好公司自卸车细分市场销量,预计2011年公司自卸车销量比例将明显提高,维持公司重卡2011年销量13.5万辆,同比增长30%左右的预测。考虑保障性住房建设力度加大、水利设施建设投入增加等因素,我们不排除公司重卡超预期的可能。
轻卡有望保持稳定增长。公司轻卡产品主要为中低端产品,“汽车下乡”政策取消将给公司轻卡销量带来一定不利影响。不过综合来看,公司已逐渐形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品,我们预计2011年,配备福田康明斯发动机的欧马可、奥铃将逐渐发力,同时时代更新换代产品预计下半年上市、新品P201(皮卡)也将9月上市,这也将进一步刺激公司轻卡销量。我们预计公司2011年轻卡实现销量约62万辆,同比增长15%左右,同时市场占有率也将有所提升。
不断发掘利润增长点,未来增长空间广阔。公司在巩固传统业务的同时,不断的发掘培育新的利润增长点:(1)新能源汽车业务。2009年“十城千辆”示范推广以来,公司就大力拓展新能源客车业务,并迅速走在行业前列。2009年公司新能源客车累计销售925辆,收入超过10亿元,是中国新能源汽车收入额最高的企业。后续公司将以新能源客车为契机逐步拓展新能源轿车业务。(2)出口业务。根据公司“十二五”规划,未来5年稳抓国内业务的同时积极拓展海外市场。未来将陆续建设5个CKD工厂,2011年将首先在印度设立海外工厂。(3)进入混凝土工程机械行业。公司已完成收购福田重型机械股份公司专用车业务,新增搅拌车、泵车产品,后续将逐步拓展相关业务。
盈利预测、投资建议和风险。不考虑送股增厚股本情况,预计公司2011-2013年EPS分别为2.24元、2.63元、3.18元,以3月23日收盘价24.44元计算,对应的动态PE分别为10倍、9倍、7倍。考虑公司重卡销量的明显增长以及轻卡销量回升,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价30元。关注的风险:重卡销量低于预期风险、新产品上市时间推迟风险、通胀超预期导致原材料价格明显上升风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福田汽车2010年年报点评:业绩低于预期,短期或有压力
公司2010年实现全面摊薄EPS1.56元,其中4季度EPS0.05元,低于市场预期。受益于商用车需求增长,公司2010年汽车销量平稳较快增长,达68.3万辆(同比+l3.4%),实现营业收入535亿元(同比+l9.3%),净利润16.5亿元(同比巧9%)。4季度业绩同比大幅下降的主要原因包括当期管理费用,尤其是人力成本的大幅增长;以及公司对部分生产设备、模具等进行了较为谨慎的财务处理,计提了减值准备。
预计2011年全国重卡销量增速有望接近8%一10%,轻卡销量增速接近8%一10%。受益于“十二五”开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设,重卡工程车有望平稳较快增长;宏观经济平稳增长,重卡物流车需求有望逐步回升,预计全年国内重卡销量增速有望接近8%一10%。城乡物流需求驱动轻卡需求平稳增长,预计2011年轻卡销量增速接近8%一10%,中高端轻卡销量增速有望高于整个轻卡行业。
基于对行业谨慎乐观的判断和公司的产能提升、产品结构变化,预计公司2011年汽车销量接近75万辆(同比+10%)。公司重卡一工厂设计产能为8万辆,2010年已达产能极限;二工厂已于2011年1月投产,预计产能最终可达双班10万辆,有效缓解公司重卡产能压力。公司2011年将推出H4高端重卡产品和时代轻卡、皮卡等的更新换代车型,丰富产品谱系,有助公司销量提升。预计公司2011年重卡和轻卡销量分别接近14万辆和57万辆,总销量接近75万辆。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求大幅下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利,人力成本持续较快上涨推高公司管理费用率等。
盈利预测、估值及投资评级:我们认为,公司战略清晰,产品布局逐步完善,中长期发展相对乐观,但原材料和人力成本较快上涨将带来短期压力。预计公司2011/12/13年全面摊薄EPS为1.75/1.97/2.15元,当前价24.44元,对应2011/l2/13年PE为14/12/11倍。综合考虑目前行业的估值水平、公司的市场地位以及公司的业绩弹性,我们认为公司合理估值水平为2011年13一14倍PE,维持公司“增持”评级,目标价25元。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:盈利能力稳步提升
2010年,公司实现销售收入534.92亿元,归属母公司净利润16.46亿元,合EPS1.73元,摊薄后EPS1.38元,低于我们的预期。
在整体收入增长19%的背景下,公司管理费用大涨32%,特别是工资及福利同比增长43%,绝对额增长超过3.5亿元,是造成业绩低于预期的主要原因。我们注意到为职工支付的现金同比增长70%,绝对额增长超过9亿元,因此2010年工资的大幅上涨对公司的毛利率、净利率均造成了明显的不利影响。预计2011年类似的大幅增长继续出现的可能性较低。
2010年,公司整体销量同比增长13.4%,其中中重卡、轻卡分别同比增长23.4%、16.6%,幅度低于行业平均水平。中重卡增速偏低主要是由于公司产能不足造成,2011年随着欧曼二工厂的投产,我们预计公司在自卸车以及低端车型市场上将有所突破,但考虑到整体市场景气度下行,预计其增长将较为有限。轻卡从2010年开始逐渐显露出中高端轻卡结构性强势的特征,对公司轻卡增长造成一定压力;2011年,欧马可、奥铃仍可保持较快增长,而在中低端市场竞争压力的背景下,时代轻卡换代产品的上市或将扩大其市场份额,预计2011年轻卡销量增长约16.4%。
2010年,尽管原材料价格、人工成本均出现了不同幅度的快速上涨,但依靠规模效应、定价机制的变化,中重卡毛利率、轻卡毛利率以及综合毛利率均获得了一定程度的上升,公司盈利能力正在稳步提升,这印证了我们之前关于公司战略转变的判断。2011年,原材料价格、人力成本仍可能呈现上升态势,另外新工厂的投入也将大幅度增加折旧摊销,但目前而言,整体幅度仍在企业可控范围内,因此预计2011年公司毛利率将保持平稳。
预计公司2011年、2012年摊薄后EPS分别为1.67元、2.09元,对应PE分别为14.4倍、11.5倍。公司未来在重卡、大客乃至工程机械上均有清晰的发展规划与成长空间,国际化进程与海外拓展也在同行业中处于领先地位。作为一家有望成长为国际性商用车巨头的企业,当前估值仍然具有一定吸引力,维持“增持”评级。
风险提示:原材料成本上涨超出预期;商用车市场景气度下行超出预期。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：福田汽车:料未来业绩稳步增长
报告摘要:
业绩和派送水平基本与年初以来的预期一致。根据福田汽车3月23日发布的年报,公司2010年共实现归属于上市公司股东的净利润16.46亿元,同比增长58.68%,实现基本每股收益1.73元,同比增长52.92%,同时拟10送10派2.8元(含税),公布业绩和派送情况基本与年初以来的预期水平一致;
3、4季度收入有所放缓。2010年公司共实现营业收入534.92亿元,同比增长19.30%,但季度营业收入同比增速变化剧烈,公司1-4季度收入同比增速分别为81.43%、36.76%、-4.73%和-10.74%,3、4季度营业收入增速开始放缓;盈利能力略有上升。2010年公司的毛利率水平为11.83%,比2009年约上升了0.6个百分点,三费比例基本上与2009年一致,公司的盈利水平相对2009年略有上升;
公司计划2011年销量实现5%-15%的增速。公司计划2011年确保72万辆,争取78万辆的销售规模,也即大约5%-15%的年销量增速,我们预计该确保销量增速基本上可以实现;
我们维持对福田汽车的增持评级。公司作为中国最大的商用车制造商,是最大的轻卡制造商,也是近年来唯一成功进入重卡市场的厂商,在成本控制方面具备相当的优势,公司在未来将会实现业绩的稳步增长,我们预计公司2011-2012基本每股收益分别为1.96和2.17元,维持原来的增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：福田汽车:年报高比例送配,盈利能力提高导致业绩大幅增长
维持增持评级。预计公司11、12年EPS分别为2.04元、2.57元,股价相当于11年、12年PE分别为12倍和10倍。10年公司重卡增长低于行业平均水平,11年重卡二工厂实现全面投产,公司产能瓶颈得以解决,重卡销量存在超预期可能,同时公司轻卡销量增长伴随产品结构优化,看好公司中长期发展,维持增持评级。
业绩略低于预期,送配好于预期。10年公司实现销售收入534.92亿元,同比增长19.3%,归属母公司净利润为16.46亿元,同比增长58.7%,实现每股收益1.73元(1.73元是公司按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露》的规定,使用加权净资产口径计算的,而按摊薄口径计算每股收益为1.56元),低于预期,主要原因是公司在四季度大幅计提减值损失影响每股收益0.13元以上。公司拟以总股本10.5亿股为基数,向全体股东每10股派发股票股利10股,并每10股派送现金股利人民币2.8元。净利润增速高于收入增速主要由于公司毛利率有所提升。
10年底大幅计提减值损失影响10年业绩。公司四季度大幅计提坏账、存货跌价及固定资产减值损失近1.4亿元,导致当季业绩大幅下滑。同时由于年底奖金计提使得四季度管理费用率环比提升3.4个百分点至6.6%。全年销售费用率控制得当,相比去年下降0.3个百分点。
10年毛利率提升近1个百分点,四季度毛利率维持稳定。10年全年公司毛利率为11.8%,相比去年提升近1个百分点,其中公司重卡业务与轻卡业务毛利率均有所提升,全年重卡均价提升近1万元/辆,轻卡业务成本控制进一步加强,单车成本下降近11%。
11年重卡产能瓶颈得以解决。10年公司由于产能问题放弃部分订单,中重卡销量为10.4万辆,同比增长23%,低于行业平均增速;11年重卡二工厂将实现全面投产,新增产能8万辆/年,同时与戴姆勒合作实现未来产业链的延伸,使得重卡业务盈利能力进一步加强。
轻卡销量稳定增长,结构进一步优化。10年公司轻卡销量为44.7万辆,相比去年增长16.6%;由于公司轻卡产品主要集中在中低端,受补贴政策突出影响较大,11年公司将顺应市场环境调整轻卡产品结构,提升欧马和奥铃产销比重,预计全年轻卡销量增长15%以上,福田康明斯发动机逐步放量,公司轻卡发动机自配率提升促使毛利率稳步提升。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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