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上海贝岭(600171)_研究报告_财经_新浪网(600171) 研究分析报告|查股网

股票名称：上海贝岭(600171)

报告标题：上海贝岭:资产整合尚需时日

2011-06-07 10:41:47

盈利预测与评级
不考虑公司重组业务,我们预计 2011-2013年公司EPS 分别为0.03元、0.04元、0.05元;按上一交易日收盘价7.26元计算,对应动态市盈率分别为242倍、182倍和145倍。考虑到公司估值水平较高,维持公司“中性”的投资评级。

研究员：邹高    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：上海贝岭:“变形记”之初见资产整合曙光

2011-01-06 10:55:15

事件描述:
公司晚间发布公告:为了解决与控股股东中国电子信息产业集团有限公司旗下企业同业竞争问题,审议通过“公司终止非挥发存储器产品研发业务,并出售相关无形资产(知识产权)给上海华虹集成电路有限责任公司。”评论:
作为IC设计和制造的老牌企业,随着上海国资委的退出和CEC的入主,上海贝岭的“变形记”帷幕徐徐拉开。09年我们曾发表一篇深度报告《有望成为CEC旗下IC设计资产的整合平台》包含了我们的前期假设,但随着跟踪公司的发展,基本整合思路是解决集团内同业竞争问题(和之前的判断一致),整合方向为CEC旗下三大IC设计平台之一(和之前的判断有出入,我们曾认为IC设计是CEC的定位,而制造是华虹集团的定位),随着国民技术的IPO我们重新理清思路。
一、CEC按专业方向整合IC设计三大平台
根据09年3月上海贝岭的公告:“华虹集团将直接持有的上海贝岭27.8%的股份以及其他资产分立由中国电子持有,相应的,按照分立出的资产减少中国电子在华虹集团中的出资额”。由于上海华虹和北京华虹均未上市,因此我们09年时无法准确知道它们是否已同时从华虹集团中分立,上市公司公告中的其他资产有可能指华虹集团持有的这两家公司的股权,这也使得我们后面的推测成为可能。此外,考虑到中国电子之前持有华虹集团60%的股权,仅分立出上海贝岭尚不足以使华虹集团回购该部分股权,因此若想彻底斩断中国电子与华虹集团的联系,上海华虹和北京华虹的股份应该是华虹集团用来回购中国电子所持股权的重要资产。
根据最新公告,上海华虹已经从华虹集团中分立,CEC持有上海华虹90.28%的股权,那么CEC持有的华虹集团股权应该比较少了,实现了上海国资委和CEC集团的产权明晰。

研究员：邹高    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：上海贝岭:电源管理、智能电表芯片或为整合方向

2010-08-26 13:16:35

2010年1-6月公司实现营业收入2.7亿元,同比增长26.7%;综合毛利率为20.5%,同比提升18.0个百分点;实现营业利润1,168万元,归属于母公司净利润749万元,均实现扭亏;基本每股收益为0.01元。
分产品来看:1)集成电路生产实现收入1.7亿元,同比增长40.1%,毛利率为32.6%,同比提升13.2个百分点;2)集成电路贸易实现收入4,393万元,同比减少33.5%,毛利率为7.2%,同比提升4.0个百分点;3)硅片加工实现收入3,394万元,同比增长88.2%,毛利率为负,长期在亏损状态;4)电子标签实现收入1,031万元,同比大幅增长,毛利率为34.8%,下降10.8个百分点,07年公司NFC卡曾一度占国内IC卡销量的1/4,但随着竞争日趋激烈,毛利率总体平稳、逐渐下滑。
CEC集团子公司同业竞争问题复杂,中国华大旗下国民技术与上海华虹、北京华虹、上海贝岭RFID业务存在同业竞争,上海贝岭电源管理芯片业务又与华大旗下成都华微和南京微萌存在同业竞争,这种交叉竞争关系和重组方向伴随国民技术的上市逐渐清晰。公司明确了2010年将定位于模拟IC产品供应商,对现有产品进行聚焦并实现升级换代,将着力做强电源管理、电能计量电路、通讯产品三大产品平台,并在电力电子器件、TFT-LCD驱动芯片、高速AD/DA等领域寻求新的核心竞争力和利润增长点。公司采取转变经营模式,开发完成了0.6um BiCMOS工艺,LDMOS工艺和高压IGBT产品,为新型电力电子器件芯片产业化项目铺垫。另外,公司确定今年研发方向为四个全新产品:LED照明、LED背光、单相电能计量/符合新国家电网标准、大功率D类音频功放(已完成功能验证)切入市场,我们认为新型电能表和大功率音频功放符合IC业务规划,而进入LED市场风险较大。
不考虑业务重组,我们预计公司2010-2012年摊薄EPS分别为0.04元、0.05元、0.06元,对应2010年8月24日收盘价7.69元,动态PE分别为201倍、156倍、131倍,估值较高,暂维持公司“中性”评级。由于公司为CEC旗下半导体业务平台之一,与华虹集团、中国大华业务交叉重叠,未来存在资产重组预期,我们将密切跟踪。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)新产品开发未达预期。

研究员：天相资讯科技组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：上海贝岭:公司主要看点是cec旗下的资产重组

2009-11-09 19:26:21

2009年1~9月份,公司实现营业收入3.62亿元,同比下降8.9%;营业利润5,204万元,归属母公司所有者净利润为5,390万元,实现基本每股收益为-0.08元。2009年7~9月份,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长0.93%,营业利润为-313万元,归属母公司所有者净利润为-528万元,亏损金额环比大幅下降。
根据CEC的构想,集成电路、计算机制造和软件是CEC未来的三大核心业务,而上海贝岭则有望成为未来CEC整合旗下IC设计资产的平台。根据上海贝岭发布的公告,公司已从华虹集团中分立,整合的大幕已经拉开。
CEC旗下除上海贝岭外,还拥有中国华大、上海华虹、北京华虹等集成电路设计公司。这些公司与上海贝岭均存在或多或少的同业竞争,需要通过整合来消除同业竞争,而整合的理想方式就是将这几家公司的业务注入上海贝岭。
我们无法准确获知预期被注入资产的确切盈利能力。但通过估算,我们得出:中国华大、上海华虹以及北京华虹等公司的收入水平应是上海贝岭目前设计业务收入水平的5~7倍;在资产整合前后上海贝岭总股本不发生变化的假设前提下,如果上述资产未来均被注入上市公司,到2011年,上海贝岭的EPS有望被增厚超过0.30元,超过原先盈利的5倍。
另外通过分析我们发现,上海贝岭和CEC目前旗下的其它IC设计公司,均有不少项目有望中标科技部的“核高基”重大科技专项。无论短期还是长期均对公司构成利好。
如果整合如预期,我们粗略预计公司2009年~2011年EPS分别为0.10元,0.25元和0.37元。当前股价对应2010年动态PE仅20倍,对应2011年动态PE仅14倍。上调公司评级至“增持”。
当然,国有企业在资产重组中时间上的不确定性是公司的最大风险。资产整合所需的时间越长,公司股价面临的风险也就越大。

研究员：天相资讯科技组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：上海贝岭(600171)：07年报低于预期

2008-03-31 13:39:56

我们认为公司08/09年公司业绩增长可能较为平淡，预计08/09年EPS 分别为0.071元和0.078元，对应当前股价的市盈率分别为111.5x 和101.0x，维持“中性”的投资评级。

研究员：金宇    所属机构：中国国际金融有限公司