全柴动力(600218)_研究报告_财经_新浪网(600218) 研究分析报告|查股网
股票名称：全柴动力(600218)
报告标题：全柴动力:国退民进,成功高价易主
近日,H股上市公司熔盛重工(1101.HK)公告通过下属控股96.09%的子公司江苏熔盛以21.49亿元成功中标收购全柴集团全部股权。公告表示,全柴集团主要资产为其所持的全柴动力(600218)44.39%的股权。此外,本次收购将触发要约收购。江苏熔盛将以16.62元/股的价格,启动对非全柴集团所持全柴动力股权的要约收购,收购最高代价将为26.19亿元。全柴动力(600218)3月10日停牌前收于20.89元/股。
民营巨擘控股,战略型快速发展可期。根据公司挂牌计划,熔盛重工将充分发挥民企在资本、品牌、产业、营销网络等装备制造业巨擘的优势,与全椒县人民政府合作,在3-5年内投资15亿元,对全柴集团的发动机等产业进行整合、升级,力争使全柴集团销售收入达100亿元,共同加速推动全柴集团在机动车方面及汽车相关产业在全椒县的发展。目前全柴集团具有的年产30万台车用多缸柴油发动机、50万台单缸机柴油机,5万吨塑料管材和20万套汽车内饰件的产销能力。我们判断民企熔盛收购此举将给公司带来战略型发展的方向,并为提升其主业柴油发动机市场竞争力有着积极的影响。
控股公司产业链延伸,综合实力将提升。目前熔盛重工具备生产低速柴油发动机的能力,通过实现对全柴动力的控制,将强化熔盛打入生产高速柴油发动机市场的竞争力。此外,全柴动力将为集团公司提供稳定的发动机及零部件供应,从而有助于集团公司产业化发展工程机械业务。我们认为此次收购交易将使控股公司熔盛重工集团具备多元化重工企业的优势,综合实力将提升。
鉴于目前收购事项及具体细则正在进行中,我们维持对公司2011~2013年EPS分别为0.51元、0.80元及0.92元的预测,对应PE分别为41倍、26倍及23倍。我们将继续重点关注此公司。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:盈利符合预期,装备制造能力提升
稳固多缸柴油机行业地位,销售稳步增长。公司2010年销售柴油机 44.6万台,同比增长22.58%;实现主营业务收入25.14亿元,同比增长24.04%。销量维持在国内柴油机行业第四的水平。公司全年销售表现较为平缓,月均销量37199台,主要原因是2009柴油机销量受益国家优惠政策刺激市场需求获得爆发性增长的同时,也在一定程度上导致市场需求提前释放。公司2010年利润增8成主要是由于公司处置了合肥飞龙置业有限公司,产生的转让收益以及联营企业业绩增长确认使得投资收益同比大增4.6倍。
利润率略有下降,盈利符合预期。公司主营产品柴油机毛利率为9.66%,同比下降约0.83个百分点;销售费用及管理费用分别增加31.98%和33.20%,主要是薪酬调整增加和技术研发费用增加导致利润略率有下降;公司利息收入增加促使财务费用大幅下降73.23%。另外,2010年海外市场回暖,公司境外市场贡献收入8331.94万元,同比增长254.18%。我们认为公司盈利状况符合预期,总体财务结构相对合理。
加快产品结构调整,装备制造能力提升。2010年公司以电控高压共轨、EGR和POC(流通式颗粒捕集器)为主要技术路线成功开发国四B系列发动机。此外,公司先后投资天利动力大功率柴油机项目、天和机械高品质铸造项目、锦天机械缸体加工线整合项目、天利动力缸体自动加工线项目等,使公司装备制造能力大幅度提升。2011年公司继续加快国四及国五微型车发动机、中、重卡发动机的研发,配合产品结构调整,推动服务能力的提升。我们认为公司新一轮的技术改造及装备水平的提升将为公司持续发展提供良好的能动力。
鉴于公司实际控制人变更在即,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.51元、0.80元及0.92元,对应PE分别为41倍、26倍及23倍。我们将继续重点关注此公司。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:控股权变更在即,推动业务重组加速
事项:
2010年10月1日,全柴动力收到控股股东安徽全柴集团有限公司通知,全柴集团收到全椒县经济委员会《关于全柴集团转让部分股权有关问题的通知》。2010年9月21日,全椒县党、政联席会议研究决定,按照国家有关政策规定,转让全柴集团部分股权,直至转让控股权。
主要观点:
强势联盟客户是公司突破性增长的重要倚靠。公司主营业务收入来源于下游汽车整车类客户如北汽福田,江淮,北京汽车厂等配套柴油机业务,其中北汽福田亦为公司参股股东,约占营业收入的40%,江淮占10%。公司依赖于下游联盟关系客户处于轻卡整车市场的爆发性增长,2010年上半年以来,公司销量名列柴油机行业第四,中轻型四缸机行业第一的地位。
政策推进中轻柴油机业务高速增长。2009年,受益于130亿元农机补贴、50亿元汽车下乡补贴政策,以及国Ⅲ标准的实施等因素,公司小缸径多缸柴油机销量获得爆发性增长。2010年上半年以来,农机发动机市场需求量趋于平稳,农机补贴还在继续增长,公司柴油机销量仍然保持较快增长。
技术与产品结构不断升级,高端化产品初现端倪 。在中低端轻型发动机同质化现象严重的竞争中,公司根据市场需求结构及行业产品结构变化,积极推动4D22E、4D26系列国Ⅲ产品的批量生产,并通过与德国ELSBETT公司BOSCH公司合作,采用国际先进的高压共轨、OBD、POC、EGR等技术,适时启动了国Ⅳ系列新品柴油机的技术攻关和产品研发。公司在高端轻型柴油发动机市场中逐步向多样化、专业化方向发展。
央企合作和皖江规划带来机遇。公司和央企恒天集团的合作进行发动机业务整合,同时作为皖江规划中滁州市唯一的上市公司,未来发展空间较大。
盈利预测:鉴于轻卡及农机将保持较快速度增长,有力地拉动柴油机销售的快速增长。我们预计公司2010年销售柴油机51.8万台,实现营业收入30.25 亿元,我们预计公司2010 年、2011年、2012 年,实现每股收益为0.33元、0.53 元、0.56 元,在中轻型柴油机行业中,公司目前具有相对的估值优势.,我们值得继续关注。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:政策推进柴油机业务高速增长
2009年公司实现营业收入21.16 亿元,同比增长66.10%;利润总额7933万元,同比增长556.21%;实现归属于母公司股东的净利润5137 万元,同比增长293.6%;每股收益为0.18 元。每10 股派现金红利1.50 元(含税)。
柴油机主营业务收入增长65%。柴油机业务占收入构成82.5%。公司主要生产4 缸小缸径柴油机,为轻卡、工程机械和农机等配套,前三大客户是北汽福田、福田雷沃国际重工、江淮汽车,09年受益于政策刺激,带动公司销售多缸柴油机36.45万台,比上年增长76%。 2010年农机购置补贴有望继续增加,农机具补贴的品种将会增加,范围继续扩大;国家大力发展汽车产业,汽车下乡政策继续进行,预计公司柴油机销售量进一步增长。
综合毛利率提高1.61个百分点。公司综合毛利率由2008 年的8.88%提升到10.49%。由于09年钢材等原材料价格处于低位,柴油机毛利率由8.07%提升到11.45%,提高3.38个百分点;公司建材类业务毛利率大幅提高,由08年的7.78%提升到09年14.97%。
央企合作和皖江规划提供发展机遇。09年12月恒天集团和全椒县政府签署了合作框架,未来3~5 年和恒天集团共同投资15 亿元,对全柴集团的发动机业务进行整合,使全柴集团销售收入达100 亿元。目前集团收入仅在20 多亿元,未来发展空间很大。此外,滁州被划入皖江城市带,预计新政策会对公司的未来发展有利。
我们预计公司10-12年每股收益为0.2元、0.34元、0.41元,按照最新收盘价计算,公司10-12年动态市盈率分别为57.82倍、32.98倍和27.77倍。给予公司“短期_中性,长期_A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:农机补贴、汽车下乡推动业绩大幅增长
投资要点:
09年业绩超出市场预期。
26日,公司公布09年年报,实现营业总收入21.16亿元,利润总额0.79亿元,同比分别增长66.1%和556.2%。归属于母公司净利润为0.51亿元,同比增长293.6%,EPS 为0.18元。09年利润分配为每10股派1.5元(含税),不进行资本公积转增股本。
农机补贴、汽车下乡拉动业绩大幅增长。
公司主导产品柴油机主要应用于轻卡、工程机械以及农业机械,主要下游客户包括北汽福田、江淮、合理和一汽红塔等。09年收益于国家130亿元农机补贴、50亿元汽车下乡政策的实施,公司多缸柴油机销量达到36.45万台,同比大幅增长76%;
主要产品毛利率大幅提高,管理费用率下降,盈利能力增强。
09年公司主导产品内燃机(柴油机)实现营收17.45亿元,同比增长64.97%;
毛利率为11.45%,较上年提高3.4个百分点。管理费用率为3.32%,比08年下降2.3个百分点。主导产品毛利率的大幅度提高以及管理费用率的下降使得公司09年销售净利率达到2.48%,同比大幅增长217.95%。
看好公司2010年及长期发展。
我们认为,2010年农机补贴以及汽车下乡仍会持续增长;公司与央企恒天集团已经建立合作关系,恒天集团将在未来3~5年投资15亿元,对全柴集团发动机业务进行整合,使得集团收入达到100亿元;另外,滁州已被纳入到皖江规划中,公司作为滁州唯一的上市公司,未来发展空间很大。
投资建议:
鉴于公司2010年业绩增长的持续性,与央企恒天集团合作以及皖江规划都将长期利好公司发展,我们预计公司10-12年EPS 分别为0.28、0.39和0.52元,对应的PE 分别为40.1、28.9和21.7倍,给予公司“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:受益政策刺激,主营收入大幅度增长
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入21.16 亿元,同比增长66.10%;实现营业利润7158 万元,同比增长685%;实现归属母公司净利润为5137 万元,同比增长293.6%;每股收益为0.18 元。业绩基本符合预期。2009年度分配预案:每10 股派送现金红利1.50 元(含税)。
受益汽车下乡政策刺激,主营内燃机产品销售大幅增长。
公司主营业务为多缸柴油机、单缸柴油机及新型塑料管材等。柴油机产品主要为轻卡、工程机械和农机等配套,下游主要客户有北汽福田、江淮、合力、一汽红塔等。2009年国家安排130 亿元农机补贴及50 亿元汽车下乡补贴政策,我国轻卡和微客的销量大幅度增长,公司内燃机产品销量大增。报告期内,公司销售多缸柴油机36.45 万台,比上年增长76%;内燃机产品实现销售收入17.45 亿元,同比大幅增加65%,实现毛利近2 亿元。
期间费用率下降、综合毛利率同比大幅提高。报告期内,期间费用率6.16%,同比下降1.68 个百分点。其中,销售费用同比增长88.8%,主要是由于销售额增长导致销售承包费、三包服务费及运输费用等销售费用相应增加。管理费用同比下降1.9%。报告期内,由于公司主要原材料钢材及建材原材料价格大幅下降,内燃机毛利率为11.45%,同比上升3.38 个百分点。建材业务毛利率14.97%,同比提升7.71 个百分点,商业类业务毛利率4.61%,同比下降11.26 个百分点,使得公司综合毛利率由2008 年的8.88%提升到10.49%。
根据市场情况积极主动调整产品结构。报告期内,公司针对国Ⅲ机动车排放标准实施导致的市场需求结构及行业产品结构变化的实际情况,积极推动4D22E、4D26系列国Ⅲ产品的批量生产。同时公司适时启动了国Ⅳ排放车用柴油机研发项目,通过与德国ELSBETT公司、BOSCH公司合作,采用国际先进的高压共轨、OBD、POC、EGR等技术,进行国Ⅳ系列新产品的技术攻关和产品研发。
公司2010年主要看点:2010年随着国家安排农机购置补贴力度的加强及汽车下乡政策的延续,轻卡及农机将保持较快速度增长,有力地拉动我国柴油机销售的快速增长。公司全年力争销售柴油机51.8万台,实现营业收入32.6 亿元,柴油机占主营收入的81%左右,2010年业绩得到保障。
盈利预测:随着国家加大对农机购置补贴的力度及出口市场有望实现快速发展,我们预计公司2010 年、2011年、2012 年实现归属于母公司净利润分别为7,929 万元、11,052 万元、14,566 万元,实现每股收益为0.28元、0.39 元、0.51 元,按昨日收盘价计算,对应的动态市盈率为40 倍、29 倍、22 倍,在内燃机行业中,公司目前不具有明显的估值优势,我们暂时维持“中性”投资评级。
风险提示:1)行业竞争的风险;2)国家相关政策变化的风险;3)国外经济复苏进程对产品出口具有一定的不确定性。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全柴动力调研简报:皖江规划和央企合作带来机遇
受益补贴,柴油机需求大幅增长。
公司柴油机主要为轻卡、工程机械和农机等配套,主要下游客户包括北汽福田、江淮、合力、一汽红塔等。2009 年,受益于130亿元农机补贴(比2008 年大幅增加)、50 亿元汽车下乡补贴政策、以及国Ⅲ标准的实施等因素,公司小缸径多缸柴油机销量大幅增长、预计超过30 万台,同比增长约50%。我们预计,2010 年农机补贴还会继续大幅增长,公司柴油机销量仍会保持较快增长。
柴油机盈利能力不是很强。
公司柴油机成本中原材料成本占大部分,在60%~70%左右,其中铸件大部分由子公司天钰机械(已经注销,转到天和机械旗下)提供,部分在本地外购;占比较大的核心零部件如轴承、泵等全部来自外购,公司产品属于中游、转嫁上游涨价的能力不强,柴油机毛利率持续保持在9%左右,盈利能力不强。
公司柴油机生产布局。
公司本部主要生产108mm 缸径以下的4 缸小缸径柴油机,主要为北汽福田等轻卡配套,产能在30 万台。开发区有3 家子公司生产柴油机产品。
其中天利动力(控股85.11%)2006 年底成立,主要生产4108~6126 型柴油机(4 缸108mm 缸径、6 缸126mm 缸径),为工程机械、大型农机以及发电机组等配套。设计产能20 万台,目前一期产能5 万台,二期厂房已经建成,部分设备到位,今年10 月份大连机床全部到位后,总产能预计10 万台。2009 年销量超1万台,销售收入1.6 亿元。2009 年4 月天利吸收合并了子公司上柴动力。
天成动力(持股51%):承接公司最初上市时的单缸、小缸径柴油机业务,这些产品主要为手扶拖拉机、三农运输车等配套,目前产能在80 万台左右。旁边还在新建厂房,进行产能扩张。
天和机械(持股52%):主要生产柴油机铸件,为公司配套。2008年6 月才成立,目前厂房已经建成,预计上半年投产。以前铸件来自天钰机械,2009 年8 月天和吸收合并了天钰机械,主要生产任务以后全部转到天和机械。随着公司产量的逐年增加,天和机械不能完全配套,预计会继续进行产能扩张。
市区的锦天机械(参股31%、集团控股):原本主要生产汽车内饰产品,2009 年1 月公司以2 条柴油机生产线加工设备和现金进行增资,占比31%;锦天机械从事柴油机缸体的精加工。
我们预计公司2009~2011 年EPS 分别为0.16、0.28 元和0.41 元,基于对央企合作和皖江规划的良好预期,目标价14 元,给予增持评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：全柴动力:归属于母公司所有者净利润同比增长121%
2009年1-9月,公司实现营业收入15.98亿元,同比增长53.9%;营业利润4329万元,同比增长148.5%;归属母公司所有者净利润3476万元,同比增长121.4%;基本每股收益0.12元。
销量增加,收入增长。公司的产品主要是车用、工程机械用、农业装备用等各类多缸柴油机。公司营业收入增长主要是因为产品销量增加。从2009年3月1日至12月31日,国家安排50亿元,对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车,给予一次性财政补贴。受益于轻卡和微客需求的增长,公司产品销量增加。
综合毛利率同比提升,期间费用率同比下降。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比提升0.8个百分点。毛利率上升主要是因为:公司柴油机产品价格可能有所回升。
期间费用率下降主要是因为收入大幅增加,而期间费用变化不大。
公司继续受益于国家政策。随着国家拉动内需措施的实施,大批建设工程陆续开工,特别是农机购置补贴政策和汽车下乡补贴政变,国Ⅲ标准的实施等,公司多缸柴油机、塑料管材等产业随之受益,带来公司产品收入增加,预计全年收入仍将保持较高增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2009、2010 年每股收益分别为0.16 元、0.18 元,按10 月30 日元的收盘价8.27计算,对应的动态市盈率为53 倍、46 倍,维持公司“中性”的评级。
风险提示:1)行业竞争风险;2)国家政策变化风险。
研究员：姜生叶 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||