南山铝业(600219)_研究报告_财经_新浪网(600219) 研究分析报告|查股网
股票名称：南山铝业(600219)
报告标题：南山鋁業:深加工業務盈利能力呈現快速增長態勢
結論與建議:
未來兩年,隨著冷軋産能和工業型材産能的釋放,公司的産品結構將得到進一步優化,公司的深加工業務盈利能力將呈現快速增長態勢。預計2011、2012年公司可分別實現淨利潤8.88億元、12.06億元,YoY 增長14%和36%,EPS 分別為0.46元和0.62元。動態P/E 分別為20倍和15倍,P/B 約爲1.2倍。對比鋁業上市公司,公司目前的估值也有優勢,因此給予買入投資評級。
公司原燃料來源穩定,可保障公司的正常生産及維持較低成本。公司生産所需的鋁土礦資源以進口協議礦居多。所需鋁土礦均通過海運運輸,運費相比陸地運輸便宜。公司的氧化鋁産能2011年可達130萬噸,産能充足。公司目前具備37億度自發電能力,除了可以滿足生産需要,富餘部分還可出售。
短距離內産業鏈完整可减少損耗及運費,有助降低成本。公司鋁産業鏈集中在45平方公里的區域內,是世界短距離內鋁産業鏈最完整的鋁加工企業。産業鏈各生産環節距離短,不僅有利于各環節工藝銜接,而且有利于降低各環節之間材料的損耗費用。
新綫在建將使鋁加工産能大幅提升,有助提高公司盈利能力。預計2011年熱軋、冷軋、擠壓型材産品産量將達到35、21、15萬噸,同比分別增長25%、17%、36% 。公司已開工建設年産40萬噸鋁板帶項目(2010年底進度10%),預計于2012年底投産,建成後冷軋設備生産能力將從目前的20萬噸提升到60萬噸,增長200%。其中2011年易拉罐料産量將增加至16萬噸,同比增長60%。預計公司2011年工業型材將從2010年的3萬噸提升至6萬噸,其中軌道交通鋁材産量從1萬噸提升至2萬噸。
2010年公司實現淨利潤7.81億元,同比增長9.28%;對應每股收益爲0.42元。公司全年四個季度均保持盈利,在鋁業上市公司中表現突出。
2010年公司實現營業收入91.74億元,同比增長26.03%;實現歸屬于母公司所有者的淨利潤7.81億元,同比增長9.28%;對應每股收益爲0.42元。公司擬定每10股擬派發現金股息1元(含稅)。2010年四個季度分別實現淨利潤:1.18億元、1.67億元、2.09億元、2.87億元。
2011年一季度實現淨利潤2.2億元,同比增長87.44%,對應每股收益爲0.11元。2011年一季度,公司實現營業收入28.27億元,同比增長39.56%;實現歸屬于母公司所有者的淨利潤2.2億元,同比增長87.44%,QoQ 下降23.19%;對應每股收益爲0.11元。
研究员：李曉璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：南山铝业:技术突破提升估值水平
我们预计公司11年和12年eps分别为0.64元和0.83元;鉴于公司主营业务逐步从传统铝业务向高技术含量的铝深工领域转移,且公司高毛利产品产量增长好于预期,产品结构将更趋优化,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:进军美国设厂,一举多得
核心观点
变更部分募投项目投资地点,进军美国投建高端铝型材。公司将09年募投的“22万吨轨道交通用新型合金材料生产线项目”部分项目,拟变更至美国印第安纳州拉菲叶特市建设4万吨/年高端铝合金型材生产项目。该项目总投资约1.61亿美元,达产后预计年销售收入3.02亿美元。 一举多得,项目的发展战略值得看好。公司此次变更募投项目地点进军美国可谓一举多得:1)进军美国本土投产高端铝合金型材,为分享未来美国高铁市场提前布局,美国近日宣布将投资20亿美元发展高铁;2)利用美国先进的管理与技术水平,协助提升公司开发生产国际一流的高端铝产品,如高速轨道交通、地铁、汽车、机械制造、飞机、船舶等所需铝型材;3)利于规避进军美国及国际市场所面临的反倾销与反补贴关税风险(2010年公司海外出口占比12.52%),近年来发达国家对我国铝型材反倾销日益加剧,如美国贸委会上月底裁定征收32.79%至33.28%的反倾销关税,此外美国商务部拟征收8.02%至374.15%的反补贴关税。
公司为国内产业链较为完整的铝厂之一,产能释放与产品结构改善。公司已拥有“电厂-氧化铝-电解铝-铝加工等”等组成的完整铝产业链,氧化铝产能将由去年的90万吨扩张至今年的160万吨,并已投建了60万吨热轧、20万吨冷轧、5万吨铝箔及10万吨建筑型材、22万吨工业型材等附加值较高的铝深加工项目。公司产能的快速释放及产品结构的改善为未来几年业绩增长奠定良好基础。
给予“推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.55元、0.69元、0.93元,对应动态估值分别为18X、14X、10X;公司受益于我国保障房及高铁城轨等高端装备业的大投入大发展,估值处于铝板块中偏低水平,首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示公司募投项目进度及铝成本、价格波动风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：南山铝业2010年年报点评:2011年业绩高增长可期,维持评级
中上游利润稳定,铝加工产能逐渐释放。
公司2010年业绩微增,主要利润来源仍然是中上游的电汽、氧化铝和电解铝。公司大力发展的铝加工产品利润仍较少。公司建筑型材产品毛利率较2009年同比下滑14.68%,因受国家宏观调控房地产市场低迷。公司冷轧和热轧产品公司正处于产能释放期,贡献利润有限。
但随着公司冷轧、热轧和易拉罐料产能释放完全,轨道交通、工业型材产品逐步投产及,公司铝深加工产品将使公司2011年迎来利润高增长期。
1000万套保障房带来需求前景,行业基本面有望出现转折。
国家正大力发展保障房,今年开工1000万套,7、8月将是密集开工期。建筑是铝最大的需求部门,1000万套保障房将带动巨量的铝需求,未来铝总求量大幅增长可以预期。由于多省市电力供给不足,预计对限制电解铝行业的政策执行将较为严厉。在供给和需求双重作用下,铝行业的基本面有望出现转折。
负债率低,财务良好,扩张潜力强。
由于公司前期可转债和定向增发募集资金,公司资产负债率只有16.53%,财务良好,低负债率使公司具有更高的扩张潜力。公司在铝加工产品产能释放完全、市场稳定后可以在不用融资情况下大幅扩张产能。公司中长期发展具有较高的想象空间。
投资评级:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司 2011、2012、2013年的EPS 分别为0.61元、0.84元和1.23元,对应11、12和13年的市盈率为16.24、11.80和8.05倍。在有色金属行业中公司的估值偏低,公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有较大提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：南山铝业:产能扩张实现业绩稳步增长
1、产能扩张实现业绩稳步增长。公司2010年实现营业收入91.74亿元,同比增长26.03%;归属于上市公司股东的净利润7.81亿元,同比增长6.84%;基本每股收益0.42元,同比下降19.23%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元(含税)。
2、毛利率水平略有下降。2010年公司铝制品整体毛利率为15.69%,较去年减少2.77个百分点。从具体产品来看,仅有电解铝及高精度铝箔的毛利率分别上涨15.95个百分点和1.63个百分点,其他产品的毛利率均有不同程度的下跌。主要原因是去年受国家宏观调控房地产市场低迷,加之新农村建设等因素影响,致使公司深加工产品中的建筑型材毛利率一路下滑,影响了公司部分利润。
3、2011年业绩高增长值得期待。2011年第一季度业绩预增50%以上。
一方面,由于公司上游氧化铝产能扩产,加之下游深加工产品产量持续放量;另一方面,随着国家保障房建设的开工,公司建筑铝型材业务的发展将迎来巨大的机遇。不仅如此,随着公司下游铝深加工产品(包括轨道交通、工业型材)的逐步投产及产品(热轧板、冷轧板)产能不断得到释放,公司的盈利能力会越来越强。
4、给予“买入”评级。考虑到公司产能规模逐渐释放,以及“十二五”期间国家保障房建设等积极因素,我们认为,公司业绩将由“稳健增长”转变为“加速增长”,预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.59元、0.88元和1.13元,具有一定估值优势,首次给予“买入”评级。
研究员：关健鑫 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：南山铝业2010年报:符合预期,11年增长可期
公司2010年业绩符合预期。
公司在2011年将迎来业绩高速增长期,主要得益于上下游产品的扩产。
预计氧化铝产量将由2010年的90万吨增长至160万吨,外销热轧卷将由4.5万吨增长至14万吨,易拉罐料将由10万吨增长至15万吨,轨道交通型材将由1.5万吨增长至2万吨。
公司22万吨轨道交通材项目将于13年投产。由于公司目前已与南北车形成稳定良好的供货关系,成品率也稳步提升,我们预计公司规交业务将迎来量价齐升的高增长阶段。当然,22万吨产能将不仅限于轨道交通方面。
我们预计电解铝价格将维持成本推动性的缓慢上涨,假设11、12、13年铝价17500、18000、19000元/吨,则预测公司EPS为0.67、0.73、0.83元。我们认为对于长期投资者而言,公司具有较高安全边际,9个月左右可获得较确定的绝对收益,维持“推荐”评级,目标价13元。
风险提示:公司产能投放低于预期。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:11年业绩增长80%,解禁是买点
投资要点
公司是国内唯一短距离全产业链铝业公司,产业链覆盖上游火电、氧化铝、电解铝,下游热冷箔轧和挤压材等多种铝加工。成本控制能力大大强于可比公司中国铝业。
公司将迎来利润大幅增长期,我们测算公司11年业绩将增长接近80%,主要得益于上下游产能的顺利释放。预计氧化铝产量将由2010年的90万吨增长至160万吨,外销热轧卷将由4.5万吨增长至14万吨,易拉罐料将由10万吨增长至15万吨,轨道交通型材将由1.5万吨增长至2万吨。
成本控制方面,公司加强对澳大利亚高温铝土矿的采购,成功使铝土矿单耗从2.7下降至2.5;并且公司今年与神华成功签得计划内长单,有望使综合煤炭采购价下降100元/吨。
公司22万吨轨道交通材项目将于13年投产。由于公司目前已与南北车形成稳定良好的供货关系,成品率也稳步提升,我们预计公司规交业务将迎来量价齐升的高增长阶段。当然,22万吨产能将不仅限于轨道交通方面我们预计电解铝价格将维持成本推动性的缓慢上涨,假设10、11、12年铝价16000、17500、18000元/吨,则预测公司EPS为0.38、0.68、0.73元。我们认为对于长期投资者而言,公司具有较高安全边际,考虑到公司近期限售股正解禁,因而短期将是不错的买点。维持“推荐”评级,目标价13元。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:产量增长将成公司11年业绩增长最大动力
事项:近日,我们调研了南山铝业,以下是主要观点.
平安观点:预计2011年氧化铝产量增长44%.
公司是国内少数具有从电厂、氧化铝、电解铝到下游深加工能力的一体化铝生产商之一,我们估计2010年公司氧化铝产量90万吨,随着设备调试、产能释放,预计2011年公司氧化铝产量将达到设计产能的130万吨,同比增长44%,其中约100万吨对外销售,按照目前氧化铝价格2800元/吨计算,吨毛利458元,预计2011年公司氧化铝EPS为0.18元。
预计2011年热轧铝材产量增长35%.
我们估计2010年公司热轧铝材产量26万吨,其中自用20万吨,对外销售6万吨,预计公司2011年热轧铝材产量将达到35万吨,其中对外销量将增至15万吨,吨毛利约为1200元,热轧铝材EPS为0.07元。
冷扎产品重点从箔材转为罐材.
我们估计2010年公司冷扎铝材产量18万吨,其中箔材8万吨,罐材(易拉罐)10万吨,由于国内箔材行业产量扩张过快导致吨毛利不断下降,2010年公司箔材吨毛利约为1500元,低于罐材2100—2400元/吨。相对而言,由于国内消费升级,对罐材需求增加,罐材毛利率稳定上升,预计公司2011年将对冷扎产品结构进行调整,罐材产量将达到16万吨,而箔材产量下调至1.5万吨左右,预计冷扎产品EPS为0.2元。
南北车铝材供应商之一.
除氧化铝、冷扎和热轧产品外,估计公司2010年产铝型材达到12万吨,值得注意的是,公司也是南北车车体铝材的供应商之一,估计2010年公司轨道交通车体铝材产量约为1万吨,在中国高铁以及城市轨道交通投资高速增长的背景下,预计未来5年公司轨道交通铝材产量复合增长率达到20%。预计公司2011年铝型材产量14万吨,对应EPS贡献约为0.1元。
首次给予“推荐”评级.
预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.37元、0.58元和0.75元,对应3月10日收盘价10.95元,PE分别为30倍、19倍和15倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南山铝业:产量增长、加工产品结构优化
投资要点:
我们近期调研了南山铝业,我们认为公司将从传统的电解铝冶炼企业逐步转变成深加工占据绝对优势的铝加工企业。未来公司业绩成长的看点有:
1、上游氧化铝产能会有大幅增长;2、公司的铝加工产能正在进入产能释放期,未来各个铝加工环节的产能将逐步达产;3、随着铝加工工艺的逐步成熟,公司铝加工的产品结构也在逐步优化,易拉罐料、轨道交通铝型材将成为公司铝加工的拳头产品。
2011年氧化铝产量将会有80%的增长:公司2010年氧化铝产量约为80多万吨,2011年的产量将提高至146万吨,产量增长超过80%,并且未来有进一步增长的空间。
公司铝加工产能逐步释放:2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨,2011年的产量将达到35、21、15万吨,分别增加7、3、4万吨。
公司铝加工的结构将进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,这超出了我们的预期,未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。公司的工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨,其余的工业型材主要为集装箱铝材、机械用铝材、散热器以及军工产品。
盈利预测:我们预测南山铝业2010-2012年的营业收入为91.57、134.37、160.57亿元,每股收益为0.36、0.62、0.74元。目前股价对应于2010-2012年28.05、16.43、13.87倍PE。
投资建议:我们按照铝冶炼25倍PE,铝加工35倍PE 的估值,南山铝业的合理估值将对应于2011年29.5倍PE,公司的目标价格为18.29元。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断,我们提升公司的投资评级至“买入”。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:业绩增长明确,估值优势显著
铝行业冶炼产能过剩,深加工是出路。铝是全球资源储量最丰富的金属元素,由于冶炼技术成熟,进入门槛低,过度扩张导致全球冶炼产能严重过剩,根据CRU测算,2013年之前全球电解铝供给均将处于过剩状态。相对于国内的铝冶炼产能优势,中国的铝材消费结构落后于发达国家,例如国外板带材与型材比为6:4,工业型材与建筑型材比为7:3,中国的比例均仅为3:7,因此发展高端、高附加值的铝材深加工符合国内铝材消费持续增长的趋势,也符合国家产业结构升级政策方向。
公司积极拓展以轨道交通型材为代表的新型铝型材业务。交通运输是铝型材消费的主要领域,据测算2012年我国交通运输业对铝型材的需求量将达到174.2万吨,较2009年增长86%;此外受益于国家轨道交通跨越式发展,预计2011年国内轨道交通铝型材需求将达到37万吨,同比增长20%以上。因此公司未来将积极拓展需求快速增长的交通运输业新型铝型材业务,预计2010年公司能够供应轨道铝型材2万吨左右。
深加工产能释放、改善盈利能力。公司已建成40万吨热轧、10万吨新型铝型材、52万吨熔铸产能,并仍将扩充22万吨新型铝型材、40万吨冷轧产能。未来2-3年公司将迎来深加工产能释放高峰期,业绩增长比较明确。由于新产品的加工费相对较高,如轨道型材的平均加工费为15000元/吨,是热轧平均加工费3000-4000元/吨的5倍左右,因此新型铝型材产能的释放将改善公司深加工业务的盈利能力。
冶炼业务提升业绩弹性。公司拥有15.6万吨的电解铝产能,由于政策限制新建电解铝产能,公司仅有通过外部并购才能实现冶炼产能的扩张,因此短期冶炼业绩受价格影响较大。据测算,电解铝价格上涨1000元/吨(含税价),将增加每股盈利0.07元。
首次给与“推荐”评级,目标价:13-15元。公司产业链优势、区域优势显著,并已进入深加工产能释放期,未来业绩增长明确。预计10-12年公司EPS分别为0.36元、0.52元及0.73元,对应PE分别为27、19和13倍,相对于可比公司,公司估值偏低。基于业绩增长明确,估值优势显著的逻辑,我们首次给与“强烈推荐”评级,目标价:13-15元。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：南山铝业2010年三季报点评:业绩保持增长,维持评级
公司情况:
2010年前三季度,公司实现营业收入65.52亿元,比去年同期增长26.45%;实现营业利润6.70亿元,比去年同期增长20.05%;归属于母公司所有者的净利润4.94元;比去年同期增长24.81%;实现每股收益0.27元,其中第三季度每股收益0.11元。
主要观点:
资产减值变化致利润环比高增长。
公司三季度营业收入21.91亿元,较二季度下降6.2%。三季度铝产品平均价格较二季度低是收入下降的主要原因。公司三季度净利润2.09亿元,环比增长25%。三季度公司毛利率为15.8%,较二季度的14.8%小幅上升。值得注意的是公司三季度资产减值损失为-2650万,较二季度的5666万明显减少,资产减值的变化是公司利润环比高增长的主要原因。
四季度公司业绩有望继续上升。
四季度随着国际大宗商品价格的上涨,国际和国内铝价显著回升,电解铝的价格已经接近17000元/吨。铝产品价格的上升将对公司的短期业绩产生较大贡献。公司下游铝加工产品产能也将持续释放,公司毛利率有望继续提升。我们对公司四季度的业绩较为乐观。
公司具备核心竞争力,中长期发展前景看好。
国内氧化铝和电解铝产业处于较严重的产能过剩中,产品基本以成本定价为主,成本已经成为铝业公司的核心竞争条件,公司氧化铝和电解铝成本较低,预计公司将在未来的竞争中占据优势,也将为下游深加工的发展提供资金保障。公司加大力度发展铝加工产业,10月12日发布投资公告,将公司冷轧产能由20万吨扩展至60万吨。随着公司加工产能的逐步投产,业绩也有望大幅提升,公司中长期发展前景看好。
投资评级:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司20
10、20
11、2012年的EPS分别为0.44元、0.61元和0.84元,对应
10、11和12年的市盈率为26.47、19.09和13.87倍。
虽然近期南山铝业股价大幅上涨,但在有色金属行业中公司的估值仍属偏低,鉴于公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：南山铝业三季报点评:环比持续回升
今年以来,公司接连受到煤价大幅上涨,地产调控等影响,成本上升的同时,下游加工材的量、价均受到影响,致使业绩略低于预期。
三季度铝均价仍略低于二季度,但公司业绩逐季回升,一方面,公司工业型材在获得客户认可的情况下逐步放量;另一方面,公司二季度有高达10亿的在建工程转固,短期形成较大成本压力。
公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计10年产量100万吨,至12年有望增长至160万吨;工业铝型材10年产量约5万吨,未来两年将稳步提升至11.5万吨,目前订单饱满。随着公司上下游产能逐步释放,我们预计公司四季度利润将继续回升。
在全球流动性推动下,我们看好四季度铝价趋势向上。保守假设10、11、12年铝价16000、17000、17000元/吨,则预测公司EPS0.41、0.45、0.46元。维持“推荐”评级。
风险提示:加息的开始有可能引发金属价格一定程度的调整;若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南山铝业40万吨铝板带项目点评:项目提升公司综合毛利率
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投资要点:
2010年10月12日,南山铝业召开第六届董事会第三十三次会议审议通过了《关于公司建设年产40万吨铝板带项目的议案》。
公司下属控股子公司烟台南山铝业新材料有限公司1+4热轧生产线(以下简称“热轧”)为龙口南山铝压延有限公司原有的20万吨/年铝板带箔项目(以下简称“冷轧”)的前端。热轧生产线在进行完技术改造后,目前具有60万吨/年以上的生产能力,可以为生产60万吨/年以上的铝板带箔提供原料供应。但目前公司冷轧规模仅有20万吨/年,热轧设备能力远没有完全发挥。公司此次建设年产40万吨铝板带项目的实施将使得冷热轧设备能力配套,显著提升公司铝板带箔等冷轧类产品的产量。公司2009年度热轧卷产品毛利率为3.84%,而冷轧产品相应毛利率为13.15%;2010年上半年热轧卷毛利率为2.52%,而冷轧产品毛利率为9.10%。从工艺流程看来,热轧为冷轧前端工艺。一般而言,随着加工深度的推进,产品毛利率都将有所提升。公司年产40万吨铝板带项目投产后,公司铝板带生产线将成为中国竞争力最强的工厂之一。同时,公司最终产品结构将产生明显变化,高毛利率的冷轧类产品产量将大幅增加,公司综合毛利率将有所提升。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:业绩稳定增长,估值有上升空间
2010 年上半年,公司实现营业收入436,113.29 万元,比去年同期增长41.36%;实现营业利润38,694.79 万元,比去年同期增长81.92%;归属于母公司所有者的净利润28,486.32 万元;比去年同期增长84.40%;实现每股收益0.16 元,比去年同期增长33.33%。
主要观点:公司铝加工产能释放。
公司今年上半年营业收入同比增加41.36%,主要原因是子公司龙口南山铝压延新材料有限公司本报告期收入增加6.95 亿元所致.公司分产品产值数据显示,公司冷轧产品产值同比增长62.89%,热轧产品同比增长85.71%,高精度铝箔同比增长95.84%,冷轧、热轧产值环比分别增长22.73%和29.26%,公司铝加工产能大幅增长趋势明显。
公司加工产能仍没有完全释放,未来铝加工产值将仍将高增长。
公司当前的主要利润仍来源于上游电、汽和氧化铝、电解铝。
上半年公司主要的利润仍来源于铝的上中游产品,其中,电解铝和氧化铝分别贡献毛利2.32 亿和1.73 亿,电、汽也贡献了0.88 亿,仍然是公司利润的主要来源。下游产品中冷轧产品贡献毛利1.64 亿,其他加工类产品贡献利润较小,不过随着下游加工产品的产能逐渐释放,产品质量逐渐稳定,特别是公司工业铝材项目的逐渐建成,我们认为下游加工产品的毛利率提升值得期待,未来加工产品贡献的利润有望大幅增加。
公司全产业链优势将显现。
公司是国内较少有的具有电-氧化铝-电解铝-铝加工全产业链的企业,完备的产业链使公司减少了公司面临的行业性周期波动风险,减少运营成本,而且公司可以在不同行业环境和政策背景中灵活发展不同产品,为公司提供连续且长期的业绩增长。当前国家政策上限制高耗能产业,行业内氧化铝和电解铝发展受到限制,公司通过发展铝深加工产业仍将维持高增长,在行业内将处于优势,公司全产业链优势将显现。
铝产品需求前景看好。
中国将在较长期内维持高经济增长,仍将需要大量的铝产品,我们仍看好铝需求的增长,尤其看好工业铝材的需求增长,公司未来所面临的市场环境将逐渐转好。我们也预计中长期铝价格将保持上升趋势。
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。
我们估计公司2010、2011、2012 年的EPS 分别为0.48 元、0.61 元和0.77 元,对应10、11 和12 年的市盈率为19.52、15.36 和12.17 倍。
由于公司属于传统行业,且没有资源溢价,所应有的估值水平应低于稀缺资源公司和小型新材料公司,但公司的估值仍属于偏低,鉴于公司具有较高增长前景,公司估值仍有较大提升空间。我们给予公司未来6 个月“跑赢大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：南山铝业:深加工项目逐步释放业绩
上半年业绩概述:2010年上半年公司实现营业收入436,113.29万元,比去年同期增长41.36%;实现营业利润38,694.79万元,比去年同期增长81.92%;归属于母公司所有者的净利润28,486.32万元;比去年同期增长84.40%;实现每股收益0.16元,比去年同期增长33.33%。
公司生加工产能逐步释放:公司2010 年1-6月比2009 年1-6月营业收入增加41.36%,主要原因是公司控股子公司龙口南山铝压延新材料有限公司产能释放,产品销售增长所致。
公司的深加工产品结构继续优化:公司上半年增加高附加值产品比例,以市场需求为向导,改进工艺、加快新产品开发,成功开发了AA8079 软包装箔及其毛料、含铒铝合金板带材料、1100H18、3003H16、3104H19 装饰材等一系列产品。
未来公司将继续大力发展铝产业链末端高毛利产品,稳定铝箔毛料市场、扩大罐料等终端消费原材料市场及提高工业型材产品质量稳定性。随着10万吨轨道交通新型合金材料生产线项目的逐步投产,公司将逐步提高工业型材品种的市场占有率。
资产减值损失影响上半年业绩:2010年1-6月公司计提减值准备致使公司的资产价值损失达到了7596万元,一定程度上影响了上半年业绩。
我们预测公司2010-2012年每股收益为0.40、0.57、0.76元。结合对公司一体化铝业公司的特点,我们认为公司可以享受一定的溢价。我们给予公司2010年25倍PE的估值水平,公司目标价为10.00元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:高端加工业务不断发展,盈利前景逐渐乐观
南山铝业8月19日公布2010年半年报。2010年上半年,公司实现营业收入436113.29万元,比去年同期增长41.36%;实现营业利润38694.79万元,比去年同期增长81.92%;归属于母公司所有者的净利润28486.32万元;比去年同期增长84.40%;实现每股收益0.16元,比去年同期增长33.33%。
半年报点评及投资建议:公司2010年一季度实现每股收益0.07元,二季度实现每股收益0.09元,二季度比一季度盈利状况有所好转。我们根据2010年上半年公司运行情况和市场价格走势,调整未来三年对公司业绩预测,认为2010-2012年公司每股收益将分别为0.41元、0.60元和0.78元,我们认为公司在未来三年内可以保持相对高速发展,给予公司2011年20倍的PE,6个月目标价为12元,维持公司“买入”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：南山铝业2010年中报点评
投资要点
公司实现营业收入43.6亿元,同比增长41.36%;归属于母公司所有者净利润2.8亿元,同比增长84.40%;EPS 0.16元。其中二季度实现净利润1.7亿,环比增长42%。
点评:
公司10年长单煤价比09年上涨约160元/吨,在成本端受到较大压力,是其业绩低于预期的主要原因。
从公司上半年抵消前主营业务利润来看,电解铝占比33.5%、氧化铝占比25%、冷轧产品占比23.7%。由于公司相当一部分利润来自于铝深加工,所以受二季度铝价大跌的影响并不大,而一季度春节淡季下游开工减少则对公司影响明显,因而其二季度利润大大高于一季度。
公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计10年产量100万吨,至12年有望增长至160万吨;工业铝型材10年产量约5万吨,未来两年将稳步提升至11.5万吨,目前订单饱满。
公司建筑型材在北方享有盛誉,因而上半年的房地产调控并没有影响其销量,但对产品价格或多或少有所影响,预计下半年情况将有所改善。
我们判断电解铝均价未来三年将难有大幅上涨,假设10、11、12年铝价16000,17000,17000元/吨,则预测公司EPS 0.47、0.54、0.56元。维持“推荐”评级。
风险提示:公司财务杠杆水平较低,导致ROE 虽然稳定但却较低,影响了其估值水平。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南山铝业调研简报
投资要点:
公司上游目前产能为: 120万吨产能氧化铝(二期氧化铝建成后)、电解铝15.6万吨、火电73万千瓦、碳素18万吨。
下游产能为:工业型材11万吨(产品涉及航天、船舶、轨道交通、汽车、电力、机械电子等)、建筑型材5.5万吨(建设部铝门窗、幕墙定点生产基地)、熔铸67万吨、热轧60万吨(各种铝合金板材、卷材)、冷轧20万吨(优质铝板、带、箔材)、箔轧5万(利乐箔、烟箔、家用箔及药品箔)吨。
铝深加工企业实行依需定产,2010年预计产量为:熔铸49万吨,热轧28万吨,冷轧18万吨,铝箔3.16万吨;工业型材5万吨、建筑型材5.5万吨。其中铝箔出口占比50%,建材出口占比10%,待轨道交通项目投产后,熔铸产能将达产。轨道交通项目建成后,其余产量将在明后年陆续增加。
公司铝土矿年需求在300多万吨,铝土矿2010年采购价格为350元,全部从印尼、印度和澳大利亚进口,氧化铝厂位于渤海东岸龙口港东海园区,运输优势比较明显。
公司参股海湾铝业有限公司20%,海湾铝业为澳大利亚铝土矿企业,资源储量在7000万-1亿吨,现在处于建设期,2011年可以投产,届时将为公司提供铝土矿资源。
投资分析 未来热轧、冷轧及铝深工产品中的高附加值铝箔坯料、罐料和铝箔等产量的增加和结构优化将提升公司毛利水平。今年一季度业绩只有0.07元,由于1季度为公司传统淡季,业绩会明显低于其他季度。考虑公司09增发股后股份稀释作用及氧化铝价格的下跌,预期2010年每股收益在0.6元,目标价格下调为12-15元,目前公司股票价格在9元附近,估值比较便宜,维持“强烈推荐”评级。
研究员：高天成 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：南山铝业:成本大增,业绩低于预期
公司10 年一季度业绩低于预期的主要原因是:一季度营业收入环比下滑3.4%,而营业成本环比大幅提升16.5%,造成营业利润环比大幅下滑51%,净利润环比大幅下滑63%。
我们认为,煤炭价格的同比大幅上涨是公司成本大增的主要原因。公司所用煤炭主要来源于神华长单,而09 年一季度煤价处于最底部,因而长单价格也较为低廉,而当前煤价同比去年一季度已有约40%的涨幅。
我们看好10 年铝价稳步上涨,假设10,11,12 年铝均价分别为19000,22000,22000 元/吨,则预测公司三年EPS 为0.72,0.91,0.89 元,合理估值11 年15 倍,对应股价13.65 元,维持“推荐”评级。
风险因素:主权债务危机和贸易保护主义,给复苏中的全球经济蒙上了一层阴影,并由此给铝价带来不确定性;全球能源价格大涨,公司利润被成本挤压。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南山铝业:产能扩张提升公司业绩
公司2010年一季度实现营业收入202568万元,归属于上市公司股东的净利润为11757万元,同比增长94.9%实现每股收益0.07元,同比增长40%。公司业绩符合预期。
目前公司拥有72万千瓦的热电,年均利用小时数约为6000小时。氧化铝方面,公司新建的20万吨氧化铝产能预计4月份达产,公司总体产能将达到100万吨。电解铝公司目前拥有15.6万吨的电解铝产能。随着公司11万吨工业型材产能的逐步达产,与之配套的圆锭的产能也将相应增加。
公司未来产能逐步释放,预计今年公司氧化铝的产量将达到90万吨左右,电解铝16万吨左右,工业型材预计也将会有较大增长,预计在5万吨左右,公司热轧卷和冷轧卷产品则将保持稳步增长。
随着公司产能的逐步释放以及电解铝价格的回升,公司2010年的产量和盈利都将出现快速增长。我们预计公司2010-2012年每股盈利分别为0.59元,0.62元和0.71元,公司目前动态市盈率分别为18.38倍和17.55倍以及15.38倍,2010年市盈率不足20倍,价值已经低估,维持推荐评级。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
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