国电南自(600268)_研究报告_财经_新浪网(600268) 研究分析报告|查股网
股票名称：国电南自(600268)
报告标题：国电南自:与abb合作,进一步提升电网业务
事件:
公司6月13号发布公告,与ABB(中国)有限公司签署合资经营合同,双方拟共同出资组建“合营公司”。其中,国电南自出资88995万元,持股比例为51%;ABB 出资85505万元,持股比例为49%。
“合营公司”为国电南自的控股子公司,组建完成后将整合双方电网自动化业务,可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”。“合营公司”经营范围是:研究、开发、设计、制造、组装、工艺设计、销售、测试、进口和出口电网自动化系统与设备,并提供相关技术支持、相关软件产品与售后服务。
点评:
国电南自和ABB 共同出资成立“合营公司”是国电南自为实现2013年“8661”战略目标的重大举措:“合营公司”的成立必将进一步扩大公司电网自动化的业务规模,使电网自动化业务成为公司“三足鼎立”业务格局最有力的一环。
国电南自和ABB 的合作,将进一步增强国电南自在电网自动化领域的技术实力。借助于ABB 强大的研发和技术优势,国电南自在配网自动化、电网调度、用电自动化以及其他电网自动化领域的竞争力将进一步加强,成为国内智能电网各环节的强有力竞争者。
增强国电南自电网自动化产品的海外市场开拓能力:“合营公司”可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”,借助于ABB 的品牌和销售渠道优势,将进一步增强国电南自电网自动化产品的海外市场开拓能力。
盈利预测及投资建议:我们认为“合营公司”的成立短期内对公司业绩没有影响,维持之前的盈利预测不变,预测公司2011、2012年EPS分别为0.31元,0.45元,对应当前股价市盈率分别为40倍,27.6倍,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：尹建辉,刘洋 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：国电南自:让ABB来打工
报告关键点:
与ABB组建合营公司,整合双方电网自动化业务,将提升国电南自的品牌价值, 增强电网自动化业务实力
预测公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.46元、0.70元,按照2012年35倍市盈率估值,上调目标价位至16元,上调至“买入-B”投资评级 报告摘要:
国电南自发布公告,拟与ABB组建合营公司,我们对此进行
点评:
走出重大的一步棋:国电南自与ABB(中国)拟组建的公司投资额17.45亿元, 其中国电南自出资8.8995亿元,占合营公司51%的股权,ABB占49%股权。双方都下足了本钱,也是国电南自近年来最大的一笔投资。“合营公司”为国电南自的控股子公司,该公司组建完成后将整合双方电网自动化的业务。“合营公司” 可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”。
将提高国电南自品牌价值:这次与ABB的合资的关键点是将“整合双方的电网自动化业务”并且可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”。ABB的实力不用我们多做介绍,这样的合资形式将提高国电南自的品牌价值。
将大大增强电网自动化业务竞争实力:预计国电南自涉及整合的公司会是电网自动化公司和城乡电网自动化公司,这两公司2010年合并前的净利润为1.27亿元,预计占合并后公司净利润的50%以上。有了ABB产品的补充,国电南自的之前相对较弱的电网调度、配网自动化、用电自动化等业务将得到加强,ABB也藉此参与建设中国的智能电网。与ABB的合作,使得国电南自具备了变电站工程总承包的条件。国电南自的电网自动化产品也可以借ABB的销售渠道走向世界。
盈利预测与投资评级:我们预计合营公司从2012年以后对公司业绩产生明显影响,对公司的盈利预测暂时不做调整,预测公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.46元、0.70元,按照2012年35倍市盈率估值,上调目标价位至16元,上调至“买入-B”投资评级。
风险提示:合营公司设立还需要董事会和股东大会批准。合营公司设立后双方有个磨合的过程。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国电南自:国电南自与ABB强强联合,协同效应巨大
核心投资逻辑:战略调整中期,业绩逐步兑现,预计最佳投资机会来临。
2010年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动。
三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司成为华电集团直属单位,支持力度空前。2011年公司将进一步加大战略布局的力度,并开始进入战略布局的红利期,业绩逐步兑现,由于是经营性拐点,存在超预期的可能,我们认为最佳投资机会已经到来,每次调整都是买入机会。
国电南自和ABB拟共同出资组建合营公司,国电南自控股51%。国电南自与ABB公司于2011年6月12日在北京签署了《合资经营合同》,双方同意拟共同出资组建“合营公司”,出资总额为17.45亿元,预计注册资本8亿元,9.45亿元计入资本公积。南自拟出资8.8995亿元,占51%的股份,ABB拟出资8.5505亿元,占49%的股份。该公司将整合双方电网自动化的业务,可同时使用“SAC商标”和“ABB商标”。后续还需获得董事会、股东大会和有关部门审批方可生效。
公司与ABB合作属于强强联合,协同效应巨大。国电南自,作为中国的二次设备领先企业,而ABB作为电力和工业自动化的500强企业,双方的合作属于强强联合,协同效应巨大。首先,南自获得了ABB的二次设备技术开发平台,10多年前ABB和南自南瑞就有过二次的合作,技术上有一定的同源性,可以加速南自电网自动化产品的更新和换代。其次,ABB的电网自动化产品种类比国电南自更为齐全,合资公司的产品种类得到有效的扩充,能够更好的抓住智能电网发展机遇。再次,ABB也借此间接进入了中国的电网市场,进一步巩固了工业自动化市场。然后,合营公司可以同时使用ABB和SAC品牌,可以赢得更多的客户认可。最后,双方的合作必将做大电网业务规模,可以提高南自厂房的利用率,同时借鉴ABB的工艺流程,进一步降低电网设备的生产成本。
出资4000万元,收购南京万萨软件产业有限公司100%股权。公司出资4000万元收购万萨软件,获得南京高新区软件园研发中心产业园,占地106亩,与公司浦口工业区隔街相对。该产业园主体工程5栋楼已完成,但已停工。此次收购扩大公司厂房面积,同时软件公司也为公司带来更多的软件退税机会。
预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元,预计2011-2013连续三年复合增速超过50%,并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,业绩进入加速体现期,可以给予2012年40倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。此外,公司10年的PS仅为3.64,行业平均PS为8.26,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:外向式合作携手国际巨头,发展驶入快车道
公司发布公告,与ABB(中国)签署《合资经营合同》,拟共同出资组建“合营公司”。国电南自占“合营公司”51%股份,ABB占剩余的49%,公司可使用“SAC商标”和“ABB商标”。上述事项需经由董事会及股东大会审议批准。
“两轮驱动强劲,三足鼎立成形”,看好公司实现“8661”目标。确立了“实业+资本运作”的两轮驱动模式,本次与国际巨头合作可视为用资源换技术和渠道的又一成果。一方面提供了后续深入合作的空间,一方面新公司将区分品牌提供差异化的产品和服务。
携手细分行业龙头且保持并表,体现公司资源优势在合作中提供了高议价能力。与ABB、合康变频(300048)的合作公司并表,充分体现市场资源在行业竞争中的稀缺性,预计未来将继续外延、内生并举的模式,且保持相对强势和充分受益。
转变不只体现在业务线整合,更体现在管理思路上。无论是“两轮驱动”还是“三足鼎立”均强调发展模式和产品结构的转变,我们更关注管理层对自身优势和发展目标的认识和思考。严格的业绩考核制度修正了市场对传统国企的负面印象,有助于企业价值发光。
我们持续看好公司产品结构和发展模式转型,提醒市场关注其潜在高成长性和继续利用资源背景优势实现强势外延扩张的可能。预计11年至13年EPS分别为0.30、0.46和0.66元,维持“增持”评级和16.4元的目标价,相比处于发展滞涨期的行业,公司潜在高成长更突显其投资价值。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国电南自:他山之石可以攻玉
国电南自今日发布公告披露与ABB(中国)有限公司成立合营公司,双方共出资17.45亿元,其中注册资本为8亿元,其余9.45亿元计入资本公积。在总出资额中,国电南自拟出资88995万元——其中40800万元计入注册资本,占合营公司51%股份,其余计入资本公积;ABB(中国)拟出资85505万元——其中39200万元计入注册资本,占“合营公司”49%股份,其余计入资本公积。
合营公司为国电南自控股,并以合营公司为平台整合双方的电网自动化业务,同时合营公司可同时使用国电南自的“SAC商标”和“ABB商标”。合营公司经营范围包括:研究、开发、设计、制造、组装、工艺设计、销售、测试、进口和出口电网自动化系统与设备,并提供相关技术支持、相关软件产品与售后服务。
我们认为,国电南自与ABB(中国)成立电网自动化业务合营公司,对双方而言将是双赢,除了上述在业务上的拓展可能之外,国电南自将有可能藉此举动重新树立和再次加强其在中国电网自动化领域内的强势地位,进而局部改变目前南瑞集团暨国电南瑞在电网自动化领域内“一枝独秀”的局面,这种变化对于中国的电力自动化设备研制产业将产生良性影响——毕竟在先进技术应用领域内的竞争将有助于中国电网技术在研发与应用环节上获得更快与更现实的发展,进一步提升中国电网自动化设备研制与应用水平。
由于有了ABB的参与,中国集先进性与实用性于一身的电网自动化理论、技术、设备将有可能更快地辐射到全球电网建设市场中,除了先前国家电网公司在菲律宾、巴西等国通过承包建设电网与获得电网运行专营权的途径得到技术输出与市场拓展之外,现在有了新的管道使得非国家电网公司控制的企业能够充分享受全球电网改造升级带来的技术提升与业绩增长。
对于国电南自而言,本次成立合营公司,除了获得技术与产品的强大支撑、电网自动化业务与产品线获得快速拓展之外,更现实的意义或将在于电网业务直接获得了资金支持——双方共同投入的巨额资金将有效缓解长年艰苦经营累积下来的财务负担。此举带来的良好业务发展预期与财务支持将汇聚一道为公司的经营业绩做出增量贡献。
基于上述预期,我们调整对国电南自的业绩预测,预计公司电网业务在合营公司成立后将能够迅速获得拓展,在此前提下,2011年始的未来三年,公司营业总收入或将达到31.3亿、42.8亿、55.3亿元,每股收益或将达到0.45、0.59、0.83元;以2011年动态市盈率35~40倍PE计算目标股价,得到股价区间为15.82~18.08元,继续维持买入评级。
需要提示的是,上述合营公司的成立尚需获得股东大会的批准,在业务实施上或许由此导致滞后,进而影响2011年业绩,我们的预测不能完全精确估算上述进程的影响。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：国电南自:主营业务稳步增长,对外合作继续推进
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,支持力度空前,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
生产非常饱满,主业稳步增长,预计毛利率保持稳定。2010年全年保护类市场份额为18.56%,监控类市场份额为12.32%,比往年有明显提升。
在2011年国网前两次集中招标中,保护类市场份额为18.2%,监控类市场份额为14.06%。因此,公司订单情况喜人,今年生产饱满,电网及自动化业务保持20-30%的稳步增长。在去年流程优化改造的基础上,今年持续精简工艺,毛利率将保持稳定。电厂和水利水电业务,由于同期电源投资维持个位数增长,这两块业务订单和收入维持低增长。工业自动化业务,则延续去年的高增长态势,信息安防业务进展顺利,轨道交通业务仍有待总包突破,总体保持高速增长态势,产品毛利率也将维持相对稳定。
外部合作继续推进,今年或许进军国际市场。公司在2010年初提出了8661目标,即到2013年实现80亿订货、60亿销售收入、6亿利润总额、10%的净资产回报率。为了达到这一目标,公司在2010年进行了一系列的布局,包括参股重庆海装、与重庆海吉成立合资公司、控股武汉天河,控股上能变压器等,目前来看已经取得一定的成效。但我们分析认为新能源和节能减排、智能一次设备规模尚小,公司仍需要创新性的思路来实现超常规的发展,公司在国内搜寻完理想的合作伙伴后,目光开始转向国际市场,在全球范围内寻找合作伙伴协力实现公司愿景。
管理费用和销售费用率有下降空间,财务费用今年仍将维持高位。公司2010年的管理费用率和销售费用率分别为8.5%和12.1%,和同行及公司历史相比,都处于较高水平,随着规模的进一步扩张,我们认为公司的管理和销售费用率将有所下降。今年的短期借款19.5亿和长期借款3亿,和去年同期比均有大幅提升,预计今年财务费用将有明显增加,公司将通过短期融资券来降低财务成本。
预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元,预计2010-2013连续四年复合增速超过50%,并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,预期业绩进入加速体现期,给予2012年40倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。此外,公司10年的PS仅为3.29,行业平均PS为9.18,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:战略转型深入,业绩开始体现,坚定看好
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,支持力度空前,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
内部整合效果体现,综合毛利率持续提升。今年一季度,公司毛利率为30%,而去年一季度为28%,去年四季度为29%,同比环比都有一个明显的上升,说明公司内部优化生产流程、优化产品结构、优化管控模式取得一定的效果。我们认为毛利率相对高的信息安防产品、轨道交通产品、电网自动化产品比例会继续提高,超预期的综合毛利率可以持续。去年公司的净利润率为5.6%,因此,毛利率提升一个百分点,EPS同比可以增加18%,我们预测的2011年综合毛利率为28.2%,而2010年毛利率27.7%,我们预测偏保守,毛利率存在上调的空间。
外部合作继续推进,为2013年8661目标蓄势。公司在2010年初提出了8661目标,即到2013年实现80亿订货、60亿销售收入、6亿利润总额、10%的净资产回报率。为了达到这一目标,公司在2010年进行了一系列的布局,包括参股重庆海装、与重庆海吉成立合资公司、控股武汉天河,控股上能变压器等,公司依照同源市场和同源技术两个原则进行了业务的延伸,已达到超常规发展的速度。从2010年的收入和订单构成来看,结合公司三足鼎立的战略来看,公司在新能源和节能减排、智能一次设备方面的实力还有待加强,因此,我们预期今年公司将进一步推进对外合作,为8661目标蓄势。
预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元,预计2010-2013连续四年复合增速超过50%,并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,业绩有望进入加速体现期,可以给予2012年40倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。此外,公司10年的PS仅为3.13,行业平均PS为9.23,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。我们认为大盘调整可能带来很好的买入机会。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:二次设备中标份额高,集团支持力度加大
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,支持力度空前,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
国网前两次中标,南自市场份额保持高位,电网自动化业务增长可期。
在国网今年进行的两次招标中,二次设备同比去年有一个大幅的增长,保护类设备第二批同比分别增加31%和110%,监控类设备第二批同比分别增加821%和1092%,二次设备出现爆发式增长。而国电南自保护类设备今年市场份额为18.2%,去年同期为18.56%,监控设备市场份额为14.06%,去年同期为12%。因此,可以推测国电南自电网自动化业务订单将有一个大幅度上升,电网自动化业务保持较快增长。
华电集团支持力度持续加大。变电站总包是国网下一步的发展趋势,或者以二次设备总包为主、或者以一次设备总包为主。南自一次二次设备生产能力都有,但是缺乏EPC的经验。此次华电集团华电榆横小纪汗煤矿变电站总包项目交给国电南自,工业广场110/35/10kV变电站和风井广场35/10kV变电站,国电南自可以积累EPC项目经验,为国网EPC项目做准备。华电集团主要定位是发展电力、煤炭、金融和科技四大板块,电力和煤炭板块都能给做为集团重点发展的高科技企业—国电南自提供有力支持。
预期今年开始进入业绩体现期,调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元(除权后),2010-2013连续四年复合增速超过50%,并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%,业绩进入加速体现期,可以给予2012年40倍PE,对应目标价20元,我们分析认为存在超跌,调整是买入机会,维持公司买入评级。此外,公司10年的PS仅为3.1,行业平均PS为9.7,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:一季报平淡,不改全年高增长态势
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
一季报符合淡季特征,全年仍能高增长。2011年一季度,公司实现收入4亿,同比负增长2.11%,实现净利润191万元,同比负增长45.24%,实现归属于母公司所有者的净利润213万,同比增长3.9%,每股收益为0.007元。由于二次设备企业一季度是传统淡季,公司一季报符合淡季特征,由于去年新接订单是近年来高峰,预期全年仍能保持高增长。
综合毛利率处于高位,费用率水平也较高,一季度公司综合毛利率为30.4%,高于去年同期的27.98%,说明公司产品结构和工艺控制优化效果明显,产品综合盈利能力良好。一季度销售费用率为17.48%,管理费用率为17.29%,由于收入基数相对较低,使得费用率相对处于较高水平。
管理费用率高主要是公司的运营模式由原来的分公司(事业部)模式转变为母子公司模式及增加合并报表范围。财务用费率7.61%,也处于较高水平,公司审议发行7亿短融券,采取多种融资手段来降低财务费用。
拟投资5亿建设国电南自(江宁)智能电网产业园。国电南自(江宁)智能电网产业园,规划用地面积约319亩,拟建筑面积约23.9万m2,项目预计总投资5亿元。项目建成后将主要致力于发展智能用电系统、智能配电网系统、智能变电站系统等智能电网装备,及信息安防、物联网、无功补偿、新能源接入系统等新兴产业。预计2014年可实现营业收入(不含税)24亿元人民币,项目投资回收期为5.2年(含2年建设期),财务内部收益率为29.41%。
增资南自科林公司。南自将持有的电力仪表(55%股份)的股权资产预计670万元(以实际评估值为准)和现金3,730万元对科林公司进行增资。科林公司是南自全资子公司,主营业务为城市生活污水处理及工业废水处理工程、分析仪器仪表的销售等。预计2012年可实现销售收入1.213亿元,财务内部收益率为20.21%,动态投资回收期为4.21年。
维持买入评级,目标价40元。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.62、1.01、1.50元,预期2010-2013连续四年复合增速超过50%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价40元,维持公司买入评级。10年的PS仅为3.71,行业平均PS为11.5,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:与合康进行股权合作,做大做强变频业务
研究结论
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
国电南自新能源科技公司40%股权以6000万元转让给合康变频。公司于2011年3月7日在北京产权交易所以6000万元人民币挂牌出让全资子公司——南京国电南自新能源科技有限公司40%股权,4月14日收到通知合康变频受让40%的股权,成交价格6000万元。截至2010年12月31日,新能源科技公司的总资产约为1.8亿元,净资产0.8亿元,此次转让新能源科技公司整体估价为1.5亿元,PB约为2倍。
南自新能源科技公司主营变频和除尘产品。2010年5月,公司将电厂分公司拆分部分资产、以南京南自新电自动化系统有限公司为平台组建南京国电南自新能源科技有限公司,主要负责经营新能源及节能减排业务,注册资本5000万元,并下设1个子公司:南京国电南自新能源工程有限公司,由南京南自电网控制技术有限公司重组更名,主要经营太阳能发电控制业务。2010年12月,公司拟将评估后的国电南自高新科技园的F楼对新能源公司进行增资,将风电、太阳能两个专业剥离,整合后的新能源公司只保留变频、除尘专业,注册资本增加到7500万元。
合康与南自合作,在成本、技术和市场上都存在巨大的协同效应。自5月份成立以来,新能源公司营业收入为1.38亿,利润为304万,净利润率仅为2.2%。考虑到初创期费用率较高外,净利润率低的另一个主要原因是生产成本偏高,合康与南自合作以后,南自新能源可以从合康采购模块,从南自采购控制单元,达到降低成本的目的。同时,合康和南自的高压变频技术也存在互补性,合康已经掌握四象限技术,而南自在三电频上积累深厚。合康主攻的是冶金、石化、矿用等市场,而南自应用最多的是进入壁垒高的电力行业。因此,合康和南自合作,在成本、技术和市场三个方面都有很强的互补性,存在着巨大的协同效应。
维持买入评级,目标价40元。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.61、1.01、1.50元,2010-2013连续四年复合增速超过50%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价40元,维持公司买入评级。10年的PS仅为3.71,行业平均PS为11.5,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:订单增速创新高,持续增长动力足
投资要点:
2010年利润增速超预期。公司2010年收入与归属上市公司股东净利润分别为23.76亿元、1.33亿元,同比增长25.3%和49.4%,EPS为0.42元。公司拟每10股转增10股,派发现金红利1.50元(含税)。
财务结构稳定,未来降费率可提高盈利能力。2010年期间费用率高达23.69%,其中销售费用率和管理费用率分别为12.07%和8.50%,未来通过降费率提高盈利空间巨大。
“三足鼎立”成型,寄望新增业务发力。年内通过外延式和内生式并举的发展,已初步完成“三足鼎立”布局。2010年自动化产品收入占比超过85%,其中电厂自动化和工业自动化同比增速均超50%,优势领域充分发挥成为业绩稳定增长基石。新能源与节能减排产业依托大股东优势,强烈看好未来发展;智能一次设备整合传统产业链,与中国西电合作定位高端、抢占先机。
订单增速创短期高值,我们对公司经营性增长充满信心。2010年全年订单增速35%,主要依靠传统自动化产业贡献。从下游板块看公司产品分类丰富,受益轨道交通、信息安防和电厂自动化发展,公司未来将依靠可持续的经营性增长。充分考虑新板块业务扩张,我们认为公司有能力维持订单和收入同比高增速,建议关注未来接单情况,成为预判公司持续动力核心指标。
盈利预测和投资建议。预测2011年至2013年EPS0.60元、0.90元和1.31元,目前股价对应PE分别为46倍、30倍和21倍。给予三个月目标价32元,六个月目标价36元,投资评级为“增持”。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国电南自:2010 年报超预期,业绩爆发拐点提前到来
2010年报超出市场预期。2010年订货额达到30.88亿元,同比增长35%;营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;利润总额1.66亿元,同比增长17.05%;净利润1.37亿元,同比增长20.71%,归属母公司的净利润达到1.33亿,同比增长49.36%,摊薄的每股收益0.42元,超出市场预期。拟以资本公积金每10股转增10股,派发现金红利1.5元。
工业自动化和新能源节能减排收入增长超预期。2010年,轨道交通订货1.78亿,同比增长65.16%,实现营业收入1.69亿,且产品已从高铁扩大到地铁。信息安防实现3.35亿订货,同比增长86.37%,营业收入2.25亿,持续超预期。新能源与节能减排实现订货3.3亿,收入2.6亿,得益于华电集团的支持,中标华电集团所属电厂192台高压变频,是超预期的原因,预计今年将获得大量变频订单,光伏和风电变流等将开始放量。
毛利率超预期,尤其是电网设备和工业自动化产品。电网自动化设备2010年的毛利率为31.83%,同比提高2.68%,工业自动化产品毛利率也由31.86%提高到33.12%。由于公司净利润率低于5%,毛利率提升对于业绩贡献弹性极大。在行业竞争趋紧的情形下,公司通过提升管理水平、优化工艺流程、集中采购等方式,提升盈利能力。电网设备也由于向高端和软件型产品调整,并享有软件退税,毛利率提升更明显。
2010年订货增长35%,是近5年来最高水平,2011年业绩高增长可期。
2010年公司订货增速创近5年新高,订货增长最快的为电网自动化设备专业、轨道交通和信息安防,分别实现订货15.37亿,同比增长35%;1.78亿,同比增长65%;3.35亿,同比增长86%。
回购子公司股权增厚2010年业绩,外延式收购将增厚2011年业绩。2010将少数股东权益收回到上市公司,经过我们测算大约增厚5分钱的业绩。
2011年将有武汉天河、上能新特开始合并报表,并有重庆海装开始贡献投资收益,预计将增厚2011年业绩5分钱左右。
费用率仍然处于较高水平,存在下降空间。2010年销售费用率为12.1%,管理费用率为8.5%,去年同期分别为12.1%和8.3%,处于较高水平,我们认为未来存在较大的改善空间,且看好费用率改善对业绩的弹性。
维持买入评级,上调目标价至40元。基于年报超预期,上调11-12年盈利预测至0.62、1.01元(原预测为0.54、0.85元)。前期市场一直对公司业绩提升存在疑虑,我们认为2010年业绩超预期成为一个转折点,2010-2013连续四年复合增速超过50%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价40元,维持公司买入评级。09年的PS仅为4.73,行业平均PS为13.9,市值偏低,市值和净利润存在较大提升空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自2010年报点评:业绩复合预期,不乏亮点
电网自动化业务稳步增长,不乏亮点:公司2010年电网自动化业务实现营业收入10.8亿元,同比增长约11%,毛利率为31.8%,同比增长6.8%。该项业务增速的下滑主要是因为国网投资的下降,但我们看到公司毛利率同比大幅提升,且系统外市场(城农网)取得了不错的进展。“十二五”是智能电网的全面建设期,国网投资将恢复到正常水平,公司作为二次设备的龙头企业,该项业务未来依然值得期待。
电厂自动化业务大幅增长,主要得益于新能源及节能减排业务的发展:公司2010年电厂自动化业务实现营业收入6.4亿元,同比增长53%,毛利率为21.6%。其中新能源及节能减排业务实现营业收入约2.6亿元,高压变频器及光伏业务进展顺利,发展迅速。
工业自动化业务爆发式增长,2011年仍然值得期待:公司2010年工业自动化业务3.9亿元,同比增长74.88%,毛利率为33.12%,呈现爆发式增长。无论是轨道交通自动化还是信息安防业务,公司订单都非常充足,且市场前景良好,未来几年有望保持快速增长。
智能化一次设备稳步推进:公司2010年智能化一次设备产业公司组建完成,实现营业收入6615万元,并在国家重点工程方面得到广泛应用,当前公司订单充足,未来将继续稳步推进,进一步提升公司盈利能力。
战略投资开拓未来发展新空间:公司2010年控股了武汉天和、江苏上能、参股了重庆海装,我们认为公司的投资都是基于公司自身优势进行的理性扩张,未来几年这几家公司将为公司提供新的发展空间。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2011/2012年的EPS分别为0.61元、0.88元,对应当前价格市盈率分别为46/32倍,考虑到公司良好的发展前景,维持公司“推荐”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：国电南自年报点评:一切皆有可能
国电南自公告其2010年年报:十年公司完成销售收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现净利润1.334亿元,同比增长49.36%;2010年每股收益0.42元;拟每股派发红利0.15元并实施10转增10。
公司在2009年整肃管理业务架构的基础上,2010年确立了以自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三大产业发展方向,并以此为目标合并设立了一系列的具体业务单元。我们认为公司上述举措完全符合国内电力自动化与工控自动化相互融合并派生发展,最终向智能化迈进的整体演进方向。
自动化产业涵盖电网、电厂水利水电、轨道交通自动化与信息安防业务。
新能源与节能减排产业涵盖节能减排自动化、风电/光伏自动化与系统集成、电厂节能改造业务。
智能一次设备产业涵盖一次设备在线监测、智能组件、智能开关柜、箱变、断路器、特种变压器等。
2010年公司全年订货总量达到30.88亿元,同比增长35%;其中,自动化业务订货量25.43亿元实现收入19.94亿元;节能减排业务全年订货量3.31亿元,实现收入2.63亿元;智能一次设备业务开局良好,全年订货量1.18亿元,实现收入0.66亿元。
我们认为,公司在母公司华电集团的全力支持下,在目前保持电网电厂自动化、轨道自动化、信息安防、智能一次设备等业务持续增长的基础上,或将在风电、光伏等新能源以及碳减排等新业务上获得新突破;同时在客户拓展、技术应用扩张上获得新的合作与支持。继而形成新的利润来源。
我们微调了业绩预测,预计公司未来三年收入或将达到29.37、36.87、47.05亿元,每股收益或将为0.66、0.86、1.14元,以2012年业绩的35~40PE为区间,给予30.17~34.48元目标区间,维持买入评级。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：国电南自:全年业绩符合预期,新能源和节能减排以及工业自动化业务推升公司业绩增长
公司2011年3月21日发布2010年年报。2010年公司新增订单30.88亿元,同比增长35%;实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现利润总额1.66亿元,同比增长17.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长49.36%;扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长62.96%。
2010年公司全面摊薄每股收益为0.42元,净资产收益率为13.70%,较去年同期增加3.78个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.17元,较去年同期的0.07元增长140%,公司加强了应收款的清欠力度,全年回款22.51亿元,创历史最好水平。
公司公布2010年利润分配预案:以2010年12月31日总股本3.18亿股为基数,每10股派发现金红利1.50元(含税),共派发现金4764.35万元,同时公布资本公积金每10股转增10股方案,转增后公司总股本为6.35亿股。
公司2011年的经营目标:营业收入达到26.60亿元。
报告期内,公司积极转变发展战略,由适合内部整合“1+4+1”的发展模式调整为“两轮驱动、三足鼎立”的发展战略,通过内生整合和外延合作的方式快速打造自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三大业务模块。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国电南自:“三足鼎立”开始发力,业绩增长超过预期
3月19日,国电南自公布2010年年报:2010年度公司实现营业总收入23.76亿元,同比增长25.30%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长49.36%;实现每股收益0.47元,同比增长49.21%,超过市场预期。
我们认为国电南自年报业绩超预期的原因主要在于:制定了清晰的发展目标;产业整合进展顺利,产业结构日趋充实和完善;提升管理水平,适应主营业务的快速发展;产业匹配合理,克服了电力设备投资同比下降的行业趋势。
2010年受益于轨道交通建设和节能减排产业发展,工业自动化和电厂自动化收入大幅增长,带动了公司业绩的快速增长。预计2011年在“三足鼎立”业务格局下,自动化产业、新能源及节能减排产业和智能一次设备产业将呈现全面的、强劲的内生性增长。
在“8661”的发展目标成为公司业绩的刚性约束作用下,公司进入了外延性跨越式发展的重要时期。2010年公司共完成南自海吉、重庆海装、武汉天和、西电南自等多项股权投资和战略合作举措;预计2011年公司仍将以现有业务为基础,适时进行外延式扩张。
我们预测公司2011年~2012年EPS分别为0.60元、0.89元和1.31元。以国电南自3月18日的收盘价28.12元为基准,我们继续维持公司33.0元的目标价和“推荐”评级;并提示国电南自面临的智能电网、轨道交通建设投资规模和进度低于预期的风险。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国电南自:三足鼎立战略布局带来高增长预期
业绩略超预期
2010年公司实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司的净利润1.33亿元,同比大幅增长49.36%;实现全面摊薄每股收益0.42元,略超之前不到0.40元的预期。
三足鼎立模式带来高增长期望
公司在2010年确立了以自动化产业、新能源与节能减排产业和智能一次设备产业为核心的三足鼎立的业务结构,在变频器、风电、智能一次设备领域分别与合康变频、重庆海装以及中国西电等优质企业合作。考虑到“十二五”期间,水利投资增长、智能电网建设铺开、铁路和城市轨道交通的大力投入以及新能源的发展,公司各板块业务增长可期。
盈利能力持续增长
2010年公司毛利率达到27.69%较去年上升了1.44个百分点,主要是由于毛利水平较高的电网自动化、工业自动化产品销售增长迅速,带动综合毛利率的提升。由于公司的战略转型,导致财务费用率同比上升了0.34个百分点,随着战略布局的完成,预计今年将回归之前的水平。
盈利预测
我们预计2011~2013年公司实现每股收益0.64、0.82和1.09元,考虑到公司偏低的市值水平,给予“买入”评级。
风险提示
二次设备竞争加剧风险,母子公司有效管控风险,国家宏观政策调控风险。
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：国电南自:2010年报超预期,业绩爆发拐点提前到来
2010年报超出市场预期。2010年订货额达到30.88亿元,同比增长35%;营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;利润总额1.66亿元,同比增长17.05%;净利润1.37亿元,同比增长20.71%,归属母公司的净利润达到1.33亿,同比增长49.36%,摊薄的每股收益0.42元,超出市场预期。拟以资本公积金每10股转增10股,派发现金红利1.5元。
工业自动化和新能源节能减排收入增长超预期。2010年,轨道交通订货1.78亿,同比增长65.16%,实现营业收入1.69亿,且产品已从高铁扩大到地铁。信息安防实现3.35亿订货,同比增长86.37%,营业收入2.25亿,持续超预期。新能源与节能减排实现订货3.3亿,收入2.6亿,得益于华电集团的支持,中标华电集团所属电厂192台高压变频,是超预期的原因,预计今年将获得大量变频订单,光伏和风电变流等将开始放量。
毛利率超预期,尤其是电网设备和工业自动化产品。电网自动化设备2010年的毛利率为31.83%,同比提高2.68%,工业自动化产品毛利率也由31.86%提高到33.12%。由于公司净利润率低于5%,毛利率提升对于业绩贡献弹性极大。在行业竞争趋紧的情形下,公司通过提升管理水平、优化工艺流程、集中采购等方式,提升盈利能力。电网设备也由于向高端和软件型产品调整,并享有软件退税,毛利率提升更明显。
2010年订货增长35%,是近5年来最高水平,2011年业绩高增长可期。
2010年公司订货增速创近5年新高,订货增长最快的为电网自动化设备专业、轨道交通和信息安防,分别实现订货15.37亿,同比增长35%;1.78亿,同比增长65%;3.35亿,同比增长86%。
回购子公司股权增厚2010年业绩,外延式收购将增厚2011年业绩。2010将少数股东权益收回到上市公司,经过我们测算大约增厚5分钱的业绩。
2011年将有武汉天河、上能新特开始合并报表,并有重庆海装开始贡献投资收益,预计将增厚2011年业绩5分钱左右。
费用率仍然处于较高水平,存在下降空间。2010年销售费用率为12.1%,管理费用率为8.5%,去年同期分别为12.1%和8.3%,处于较高水平,我们认为未来存在较大的改善空间,且看好费用率改善对业绩的弹性。
维持买入评级,上调目标价至40元。基于年报超预期,上调11-12年盈利预测至0.62、1.01元(原预测为0.54、0.85元)。前期市场一直对公司业绩提升存在疑虑,我们认为2010年业绩超预期成为一个转折点,2010-2013连续四年复合增速超过50%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价40元,维持公司买入评级。09年的PS仅为4.73,行业平均PS为13.9,市值偏低,市值和净利润存在较大提升空间。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：国电南自:增资收购江苏上能,启动2011年外延式扩张
国电南自2010年实施了多项外延式扩张举措,包括:投资设立南自海吉、西电南自、华电南自等子公司,增资武汉天和与重庆海装,与合康变频进行战略合作等。公司已进入了外延性跨越式发展的重要时期。
在内涵式增长方面,2011年国电南自恰逢智能电网全面建设阶段开启、轨道交通建设投资逐渐加速、新能源发电工程建设蓬勃发展、节能减排力度继续加大等产业机遇,公司现有三大业务有实现快速增长。
2月25日,国电南自拟增资收购江苏上能。我们认为,收购的主要目的是促进产业融合和拓展,提高公司产品的成套设计能力,如特种变、箱式变在高压变频器、轨道交通、新能源发电等业务中的应用。
国电南自已经形成了包括2013年的“8661”目标、2015的“1818”规划等层次清晰的发展路径,我们判断,公司将通过实施内涵式增长和外延式扩张并重的战略发展措施保证各业绩目标的实现。
我们暂维持对国电南自的投资评级和目标价格不变,即给予公司“推荐”评级,目标价格为33元。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国电南自:控股变压器企业,向上拓展产业链
研究结论
重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,在公司提出2013年的8661计划基础上,进一步提出2015年1818的战略发展目标,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。
出资5420万元控股江苏上能新特51.13%股权。公司公告拟以现金5420万元增资江苏上能新特,占其增资后总股本的51.13%。由江苏上能新特以8030.36万元收购江苏上能部分资产。江苏上能全部业务、技术、人员转入江苏上能新特,由江苏上能新特开展对外经营,而江苏上能则停止经营活动。公司完成对江苏上能新特投资后,预计2012年“江苏上能新特”营业收入(含税)达到5亿元,除税的营业收入4.27亿元,预计全部投资财务内部收益率为18.64%(税后),动态投资回收期为5.01年。按照6%的净利润率计算,增厚2012年EPS约4分钱。
江苏上能是知名特种变压器企业,产品远销海外几十个国家。江苏上能变压器有限公司成立于2001年7月28日,前身为常州市苏能电气有限公司,是专业生产330KV及以下电压等级的全系列油浸、干式变压器、特种变压器和电抗器的企业,该公司产品共计8大类300多个品种,服务于电力、冶金、交通、市政、节能环保等行业,其产品还出口德国、新加坡、日本、俄罗斯、美国等几十个国家,成为中国特种变压器的重要门户。2009年,江苏上能实现营业收入8427万元,净利润545万元。
进一步完善公司产品线,向上游拓展,发挥公司资源协同效应。首先,和变压器企业签订战略合作协议是公司的战略考虑,旨在进一步完善产品线,进一步向一次设备延伸,为一二次融合提供基础;其次,公司未来会做大做强变频业务,变频器的重要原材料是变压器,为公司提供稳定的供货来源,也进一步降低成本。再次,公司现有渠道资源也需要采购变压器,比如风电场、光伏电站、发电厂、铁路等。因此,和变压器企业合作,向上游拓展,进一步发挥公司多个产品之间的协同效应。
维持买入评级,维持33元目标价。我们维持前期的盈利预测,10年-12年EPS分别为0.36、0.54、0.85元,此项合资后对业绩的影响,我们将适时更新盈利预测。今明两年都处于战略布局期,2012年才开始进入收获期,2010-2012三年复合增速达到54%,给予2012年摊薄后40倍PE,目标价33元,此外,公司09年的PS仅为4.75,行业平均PS为15.54,市值偏低,市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
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