外运发展(600270)_研究报告_财经_新浪网(600270) 研究分析报告|查股网
股票名称：外运发展(600270)
报告标题：外运发展调研简报:天地合一,稳健布局
敦豪投资收益为业绩主力,前景平稳向好。2010年,公司实现了4.46亿净利润,其中中外运敦豪的投资收益为3.28亿元,占比73.42%。公司与DHL的合约到2036年到期,国际快件行业发展比较稳定,预计未来两到三年,这部分业务的增速与我国出口增速基本相符,预计未来几年年均增速为20%左右。
公司战略逐渐成形,打造天地合一网络。公司形成了“天地合一”的长期发展战略,具体为1)在重点城市投资6-7亿元,建立仓储点和分拨中心。公司除在浦东、天津外,未来将在郑州、武汉、杭州、厦门等内陆城市的机场附近进一步投资仓储和分拨中心,健全空地结合的枢纽;2)购买二手747货机,开拓新国际货运航线。目前公司子公司银河航空拥有一架飞机,航线为天津-浦东-法兰克福,货载能力100吨,往返变动成本21元/吨。公司计划未来三年每年再购买一架飞机,开拓新的国际货运直飞航线,新的航线取决于公司国外网点建立营运情况,可能会直达中东、韩国等地。目前每架747-400二手飞机的价格为2亿元左右,我们认为三年内公司购买飞机支出将超过5亿;3)为完善客户渠道,构建配送网络,公司未来几年内有意寻找具备完善客户渠道,收购风险较小的物流公司,我们认为公司目前充足的现金、充沛的现金流和市场地位赋予了公司足够的收购能力,但目前国内物流公司区域化分布较严重,常常出现“客随人走”的情况,收购不具备核心产品的物流公司风险较大,公司可能需要较长时间才能找到好的投资机会。
优势与劣势并存,跨越式发展需更开放的经营思路。在未来主业发展方向上,公司同时存在优势和劣势,其中优势:软件方面,公司业务健全,目前拥有7%的市占率;硬件方面,公司网络健全,未来空地结合枢纽完善后,能够建立起排他性竞争优势;资金方面,公司目前拥有超过17亿元的账面资金,拥有收购符合需求的目标公司的实力。劣势:公司06年以前基本属于主要依靠合营公司投资收益的状况,从2008年开始,公司将主业定位为航空货代,但战略动作依然较缓慢,有较浓厚的国企风格,未来面临国际同行和国内新进公司的竞争,公司在人才梯队方面仍有欠缺;随全球化和国际分工的深入,目前国际货运代理公司的主要竞争力在于完善的全球物流网络,国内公司在国外网点建设经营方面存在较大劣势,在这方面有所突破需要更有魄力的战略决策和更开放的经营思路。
盈利预测和估值。我们预计公司2011-2013年主营业务收入分别为39.11、45.04和51.96亿元,实现EPS分别为0.53、0.63和0.69元,对应动态市盈率分别为19.40、16.54和14.96倍。考虑到公司业绩对中外运敦豪的依赖和航空货运代理业务的成本敏感性,我们给予公司“观望”评级,目标价10.6元。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：外运发展:主业毛利小幅提升,快递一支独秀
投资要点
一季度业绩略超预期,投资收益增长为主因
公司一季度实现营业收入6.9亿,同比减少0.85%,归属于上市公司股东的净利润9505.87万,实现EPS为0.105元,同比涨21.96%。公司一季度业绩略超预期,主要是公司投资收益同比增长45%,其中子公司中外运-敦豪快递业务增长迅速。
收入增长乏力源于国际航空货运量增长放缓
公司一季度收入较去年同期小幅下降0.85%,收入增长动力明显不足。主要原因在于民航一季度全行业国际航空货运量同比增长仅约为5%,三大航国际货运量增幅也仅为7%,而国际运价同比去年降幅超过10%,国际货运量增幅明显放缓,同时价格下跌也相应减少了公司代理费收入。
毛利率小幅上升,主业盈利依旧贡献有限
公司一季度营业成本同比降2.2%,成本的下降主要是由于公司业务量增长不足。一季度公司毛利达到10.64%,超过去年水平。虽然毛利率小幅上升,但公司仍然没有摆脱主业盈利贡献非常有限的窘境。公司一季度主营业务的税前利润仅为826万元,同比下降15%,并仅占全部利润的7.6%,贡献仍然非常小。
快递业务一支独秀,投资收益将持续
公司盈利主要来源于子公司中外运-敦豪的良好经营状况。中外运-敦豪凭借着敦豪在全球强大的网络和运营经验,并依靠征收燃油附加费等方式,使收入保持较高增长,而运营成本受益人民币快速升值同比下降,从而形成了良好的经营业绩。我们预测中外运-敦豪全年的经营业绩将同比有明显提升,虽然银河航空亏损幅度扩大将抵销一部分业绩,但公司投资收益仍将保持增长。
受益中外运-敦豪的良好业绩,上调评级至“推荐”
公司2011年业绩将主要依靠中外运-敦豪的良好表现,鉴于人民币快速升值以及我国国际快递业的增长,上调11-13年公司的EPS为0.51、0.57、0.63元,相对于4月26日收盘价的市盈率为19.7、17.8、16.0倍,上调公司投资评级至“推荐”。
风险提示:国内宏观经济紧缩以及子公司银河航空亏损加剧可能对公司业绩造成重大影响。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：外运发展:投资收益支撑业绩,期待航空物流业务突破
主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。
依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。
期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。
股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。
风险提示。银河航空亏损超预期。
研究员：张辉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：外运发展:毛利率和投资收益稳步提升
事件描述
外运发展公布2011年一季报:
(1)公司实现营业收入6.91亿元,同比下降0.85%;归属母公司股东的净利润0.95亿元,同比增加21.90%,实现EPS 为0.11元,同比增加21.95%。
(2)进出口总额增幅放缓,或带来供给相对过剩和运价下降,导致营业收入同比下降。
(3)毛利率和投资收益双双提升,带动EPS 同比增长21.95%。
(4)现金充沛,未来资本开支约占存款的12%,公司有充足资金进行兼并收购和新开项目,实现业务整合和规模扩张;国内货运及物流和快件业务盈利能力增加,主业有望全面开花。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.58元、0.57元和0.68元,对应PE 为17.34倍、17.71倍和14.73倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:依托航空货运代理,打造“天地合一”
核心内容:
公司将在航线、地网和核心产品三方面推进“天地合一”发展战略
为改善之前缺少核心产品局面,公司明确依托航空货代,发展航空物流,实现“天地合一”战略,并将注重三方面建设推动战略的实施:首先,在货运航线方面,公司目前旗下子公司银河航空拥有一架飞机(波音747-400客改货),运行航线为天津-浦东-法兰克福,运力约100万吨,该机往返盈亏平衡点为30万美金左右;公司计划2011年再购入一架二手波音747-400客改货机,按当前波音747-400客改货机价格来看,支出额约为2亿元;
其次,在地网建设方面,公司将加大土地储备,建设仓储及分拨中心,建设重点除上海浦东外,把握我国电子制造业向内陆转移时机,在郑州、武汉、杭州、厦门等二线城市建设网点,完善网络布局;
另外,在核心产品方面,公司将积极寻找具备核心竞争产品的现代物流公司,以参股收购的方式取得,公司计划在未来2-3年内投入6-7亿元,进行物流服务核心产品建设,但公司高管同时也表示,目前物流业发展处于小而乱的局面,因此寻找符合公司目标的企业较为困难。
公司主业国际航空货运代理业务平稳发展,未来加大区域快件业务开拓
公司国际航空货运代理业务中约40%为直接客户,其余为各类型的航空货运代理业务;为保障仓位供给,公司年初签订30%的包仓框架协议。公司国际航空货运代理业务以出口业务为主,该业务的增长空间与我国进、出口贸易增速具有较高关联度;另外,公司将以日本、韩国和中东地区为目标区域,逐步发展以上地区内城市与国内城市间点对点的快件业务,增加公司利润增长点。
公司未来业绩增长仍以中外运-敦豪为主力
由于双方发展战略分歧,公司与OCS合作期限到期后未再续约;公司与DHL合作期限在2030年后,目前中国是DHL全球主要市场之一,因此对中外运-敦豪的经营和发展较为重视。中外运-敦豪业务以国际快递文件为主,业务状况与出口贸易增速密切相关。
首次给予“增持”评级
我们认为公司主业国际航空货运代理业务受进出口贸易增长速度影响较大,该业务整体盈利能力相对较弱,公司“天地合一”战略需要时间;另外,银河航空虽然在2010年实现大幅扭亏,但面临当前油价大幅上涨,出口增速下降局面下,实现盈利具有较大挑战,同时公司计划新购入飞机将加大银河航空成本摊销,进一步加大其盈利的不确定性;因此,公司未来几年内利润主要来源仍然依赖中外运-敦豪,但我们对公司的基本判断仍然是持续增长向好,预计公司2011-2013年公司主业规模分别为39.55亿元、46.18亿元和53.98亿元,投资收益分别为4.77亿元、4.46亿元和4.61亿元,公司可实现EPS分别为0.52元、0.57元和0.70元,对应PE为20倍、18倍和15倍,PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍,相对当前物流板块整体估值,公司估值水平较低,目前公司具有较为明确的发展战略,且为航空货运代理龙头,具有较多资源优势,我们首次给予公司“增持”评级。
风险提示:
国际油价持续上涨侵蚀公司利润;
我国经济增速放缓,进、出口贸易增速下滑降低航空货运需求;
公司“天地合一“战略缺乏决策和执行动力。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：外运发展:天地人和,承载未来
牵手DHL,双方合作合同期限为2036年,形成公司稳定的利润源泉。DHL在中国的快递业务发展主要借助中外运-敦豪国际航空快件有限公司,结合中外运本土优势和DHL发达的全球网络和管理经验,近年来一直迅猛发展。中外运-敦豪贡献利润约占外运发展利润总额的70%以上。根据航空快递业的发展情况,我们预计,中外运-敦豪业务未来几年将以20%左右的速度增长。
清晰的公司战略:天地人和,承载未来。外运发展在坚持航空物流专业化经营主体方向的同时,积极拓展与航空物流密切相关的行业项目综合物流业务,打造支撑航空物流的承运优势,以期最终实现从天空到地面“天地合一”的航空物流专业化、立体化网络,将公司做优、做强、做大。
充沛现金储备是公司战略实施的坚实基础。目前公司账面拥有现金15.47亿。公司着力从几个方面实施公司战略:1)健全地面网络,设立重要转运枢纽。公司计划在北京、上海浦东、成都(已建成)、深圳和武汉等地,积极发展地面网络。预计未来三年内,总投资6亿-7亿。2)购置飞机,增强运能和空中货运网络。公司会继续购买二手货机(波音747-400),增强航空货运能力。预计公司今后三年每年新购置一架飞机,每架飞机(二手旧飞机)的采购成本约1亿。3)参与物流公司收购。公司积极寻找目标公司,通过收购或者参股的方式购买具备核心客户和核心产品的物流公司。
投资建议与盈利预测:我们认为目前公司的合营公司业务稳步发展,可以为公司提供稳定的利润。公司战略(“天地人和”)符合货代行业的发展规律,而且公司账面上有大量现金为公司有计划有步骤的实施战略提供的坚实后盾。主营业务预计未来2-3年内年复合增速约为17%。2010年-2012年三年EPS分别为:0.49元、0.58元和0.55元。对应动态PE20倍、17倍和18倍。另外根据公司已有金融资产及每股盈利,我们计算目标价格为12.51元,给予“推荐”评级。
风险提示:公司战略无法有效实施,形成合营公司之外的第二利润源泉。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：外运发展:增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司业绩低于预期,主业盈利能力令人担忧
公司2010年全年实现营业收入33.97亿元,归属母公司所有者的净利润4.46亿元,每股收益0.497元,同比增长94.74%。剔除投资净收益后,公司营业利润仅为910万元。公司业绩低于市场预期,主业虽然由亏转盈,但盈利能力仍然偏低,令人担忧。
货运代理主业毛利率仍然处于低位,盈利能力不容乐观
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：外运发展:经营现金流转正,未来看点在主业全面开花
事件描述
外运发展公布2010年年报:
(1)公司实现营业收入33.97亿元,同比增长54.50%;归属母公司股东的净利润4.46亿元,同比增加94.75%,实现EPS为0.4927元,扣非后EPS为0.4500元。
(2)受益行业恢复性增长,EPS接近翻倍,但低于预期。
(3)主营业务收入结构稳定,对国际货代依赖度降低。
(4)中外运敦豪是投资收益主力,和平国旅被出售、欧西爱斯将清算,未来新星是银河航空。
(5)现金充沛,未来资本开支约占存款的10%,公司有充足资金进行兼并收购和新开项目,实现业务整合和规模扩张;经营现金流在并表方法调整后首次为正;国内货运及物流和快件业务盈利能力增加,主业有望全面开花。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.57元和0.68元,对应PE为18.72倍、19.12倍和15.91倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:业绩预增110%,短期资产注入可能性不大
外运发展今日发布2个公告,主要内容如下:
2010年业绩预增公告。预计净利润与去年同期相比上升110%左右。
关于对中国证券监督管理委员会北京监管局《行政监管措施决定书》整改要求的回复的公告。就“自股权分置改革方案实施之日起36个月内,根据公司业务需要,依据国家相关法律法规的规定,经外运发展股东大会审议通过并报国家有权部门审批后,向外运发展转让部分优质资产”这个特别承诺做了详细回顾和解释,包括产生背景、开展工作、内外环境变化及解决方案。
我们认为:
1) 受益外部的前年低基数、去年行情好转,内部的管理提升及合资企业的出色表现,公司业绩预增110%,EPS 预计为0.53元。
2) 可供注入资产回报有限、内外部现状已与特别承诺时不同,导致股东无法完成早前注入优质资产的特别承诺。目前公司与股东的同业竞争基本不存在,但短期资产注入可能性不大,加上12月29日公告公布的两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期,暂时对公司业绩大幅提升贡献有限,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:IPO结余资金新投项目,加强主业
第一,首次公开发行募集资金有结余,董事会审议通过募集资金变更议案,新投两个项目
第二,新投项目属公司主业,为外延式和内涵式增长提供可能
第三,维持“谨慎推荐”
两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期,暂时对公司业绩大幅提升贡献有限,我们预计公司2010-2012 年EPS分别为0.57 元、0.62 元和0.68 元,对应PE 为15.29 倍、14.20 倍和12.94 倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:行业竞争激烈,业绩突破尚需观察
公司是国内最大的国际航空货运代理企业。公司主营业务是国际货运代理及国际快件业务,公司的核心业务包括航空货运代理和速递业务,其中国际货运代理业务稳居国内行业第一,速递业务则主要是控股子公司中外运敦豪以及间接控股的中外运速递的主要业务。
公司战略是通过发展综合物流减小竞争冲击。我国国际货运代理行业准入门槛非常低,造成行业充斥着不规范竞争的现象。由于中小货代公司操作手段灵活并且存在灰色操作空间,公司面临着较大的竞争压力。公司的优势主要在于:与航空公司有稳定可靠的合作关系,服务范围覆盖面广泛;强大的货物拼装能力以及安全优质的运输服务;运营网络遍布全国以及强大的货运管理信息系统。利用这些优势,公司正在大力发展直销大客户业务以及拓展综合物流服务,发展势头良好。公司力争在未来三到五年的时间内将大客户和综合物流收入的比例从目前的35%左右提升至70%以上,从而实现业务升级和向高端货运服务转型,提高盈利能力和综合竞争力。
公司对明年国际航空货运形势谨慎乐观。今年以来我国国际航空货运呈现出井喷式的增长,主要是一方面去年低基数效应,另一方面也是欧美市场补库存过程造成了航空货运运力的紧张,从而形成价量齐升的状态。公司收入主要驱动因素是我国进出口贸易量,对明年的形势公司持谨慎乐观的判断,谨慎的出发点是欧美经济没有完全复苏导致航空货运需求增长放缓,而乐观来源于目前欧美各国经济刺激政策有利于我国进出口贸易的增长。
中外运敦豪业务势头良好。中外运敦豪是公司最重要的合资公司。中外运敦豪目前年收入在60 亿元以上,占据公司净利润的66.28%(2010 年中报数据),受到国际经济逐渐好转的趋势,国际快件业务发展良好,快件量以及快件收入均大幅度增长,预计明年公司仍然保持良好的盈利水平。
银河航空蹒跚前行。银河航空是公司为了减小对航空公司的依赖,完善自身业务链的成立的。虽然银河航空虽然今年上半年实现了微利,但由于机队规模、飞机员数量、航线网络、管理能力等诸多原因,发展仍然艰难,公司从战略的角度将增加运力并完善相关配套,然而我们对银河航空未来1-3 年的发展仍然存在较大的疑问。
总部组织架构调整对公司业绩的提升作用有限。公司自2009 年开始进行组织架构调整,业务管理中心主要作用的管理销售以及扩大直客市场。投资管理中心的作用是寻找合适的投资标的,投资方向是空港物流基础设施。目前来看,公司实质的对外投资项目仍然较少,投资管理中心对公司的业绩提升的作用并没有显现出来。
公司通过金融投资提升现金的利用效率。公司业务的特殊性质使公司持有大量的现金,提高这部分资金的使用效率有助于公司业绩增长。公司参与定向增发的中国 国航、东方航空以及京东方均为公司的大客户,在一定程度上维持了与客户的合作关系,公司表示,未来还会根据具体情况参与相关的投资项目。
综合来看,我们认为公司未来的发展有较强的不确定性,明年公司取得更好业绩存在风险。我们预计外运发展2010-2011 年归属母公司的EPS 为0.6、0.65 元,相对 12 月17 日的收盘价的市盈率为15.7、14.5 倍,首次给予公司“中性”的评级。
研究员：孙超，储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：外运发展:中外运敦豪第三季度盈利贡献平稳
2010年1-9月,公司实现营业收入24.71亿元,同比增长70.0%,归属母公司净利润4.18亿元,同比增长261.2%,每股收益0.46元;其中,第三季度公司实现营业收入8.63亿元,同比增长60.5%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长23.68%,每股收益0.14元;基本符合预期。
淡季因素导致第三季度税前盈利环比下降25%。公司盈利主要来源于自营的航空货代、国内货运业务,以及合营公司中外运敦豪、中外运欧西爱斯、银河航空等贡献的投资收益。
不考虑第二季度小幅减持中国国航股票获得的2100万元收益(折合EPS0.023元),公司第三季度税前盈利环比下降约25%。下降的主要原因是第三季度为国际航线航空货运传统淡季,公司自营业务盈利环比减少1696万元。随着圣诞节前航空货运旺季的来临,公司自营业务盈利将逐步好转。
中外运敦豪和中外运欧西爱斯盈利贡献平稳。从国家邮政局披露的规模以上快递企业分专业经营数据看,国际及港澳地区前三季度实现快递业务量同比增长14.3%,快递收入同比增长19.6%,其中第三季度的业务量和收入环比均基本持平。
由此,我们推测报告期内中外运敦豪和中外运欧西爱斯盈利贡献平稳,估计分别在1.1亿元和0.13亿元,折合EPS0.13元、0.014元。
中外运欧西爱斯经营期限到期对公司影响不大。公司与日本海外新闻普及株式会社各持股50%的中外运欧西爱斯主要经营中日专线国际快件,成立于1995年12月,合营期限15年,将于2010年12月到期。期满后双方将不再延长合营合同。以正常年份计算,中外运欧西爱斯解散将使得公司每年减少盈利约3700万元,折合EPS0.04元,影响幅度约9%。公司在现有中日专线运营平台上继续运作,将使这一影响幅度进一步缩小。
维持增持评级。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.55元、0.59元。以10月22日收盘价9.75元计算,对应动态市盈率分别为17.7倍、16.5倍。单从净资产重估的结果看,我们认为公司的合理价格在11.4元左右。考虑到公司目前股价具有相当的安全边际,我们维持公司增持评级。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：外运发展:淡季不淡,旺季尚需观察
国际快递业务保持稳定增长。2010年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增长70.3%;实现利润3.93亿元,同比增长228%;实现每股收益0.47元。报告期内,公司实现投资收益3.62亿元,同比增长102%,是公司最大的利润来源。其中,中外运-敦豪业务量同比上升24%。此外,国际货运代理业务经营状况良好,进出口货量同比增长11.8%。公司业务在今年呈现淡季不淡的特征,目前已经进入四季度的传统旺季,但是尚需观察。
中外运-欧西爱斯解散对公司业绩有一定影响。中外运-欧西爱斯合营期限为15年,将于2010年12月12日到期。该公司占外运发展当期投资收益的比重接近10%。该合营公司的解散将对公司带来一定影响,不过外运发展利润更多来源于中外运敦豪的投资收益,目前双方合作比较稳定。
航空货运亏损下降。2010年上半年,银河国际已经实现盈亏平衡,前三个季度,亏损幅度较去年同期也大幅下降。随着国际航空货运市场的好转,银河国际的盈利能力有望趋好,对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机,盈利空间则有望进一步上升。
估值水平还有上升空间。预计2010年、2011年和2012年,公司实现每股收益0.60元、0.66元、0.74元,对应PE分别为16、15和13倍。利用自由现金流折现法估值,公司主营业务内在价值大约8.35元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献,估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平,我们认为公司的目标价有望达到12元,目前还有近20%的增长空间,维持“推荐”评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：外运发展:业绩基本符合预期,后续关注投资收益
公司公布2010年三季报,实现营业收入24.7亿元,同比上升70%;归属母公司净利润4.18亿元,低基数效应实现同比增长261%,实现每股收益0.46元,其中三季度每股收益为0.1416元。业绩基本符合预期。
投资要点:
公司主营业务为国际货代、国际快递、国内货运及物流,低基数和航空货运复苏明显促成业绩高增速:①投资收益:前三季度投资收益3.62亿,同比增长102%,但同口径下单季度环比下降约14.6%。②主业:公司国际货运代理业务进出口货量较去年同期相比上升11.84%,营业收入24.7亿元,同比上升70%,但单季度环比下降约5%。
投资收益仍为净利润的最主要贡献者,前三季度投资收益3.62亿,同比增长102%:①中外运-敦豪贡献的投资收益一直是公司最主要的利润来源:在金融危机中,中外运-敦豪盈利受冲击较大,但从2009年下半年起恢复明显,经营态势良好,业务量同比上升24.10%。②银河航空经营状况显著改善,报告期内大幅减亏:2009年银河货运亏损9903万,2009年四季度需求反弹超出行业预期,短期运力紧张造成价格回升,银河航空在2009年下半年开始实现微利,2010年上半年,银河航空实现净利润347.6万元。③三季度投资收益约1.25亿,环比二季度1.68亿下降25%,原因之一为二季度出售所持国航股票200万股,获投资收益2109.9万,剔除此项影响投资收益环比下降约14.6%。
公司决定将取消收购大件公司51%股权的交易提交公司临时股东大会审议:大件物流2010年1-9月净利润-656.84万,盈利水平明显低于原来预测值2010年1475.22万。综合考虑收购成本和大股东业绩补偿承诺,对短期业绩影响较小。
未来关注点:①公司仍持有国航、东航股票分别为7800万、8315.7894万股,航空股近期在行业高景气支撑及人民币升值预期刺激下股价走强,若后续公司出售国航和东航股票,投资收益将影响当期利润。②民航局在7月召开的行业年中工作电视电话会提出:“尽快建立支持我国航空货运业发展补贴政策体系。”若相关政策推出,公司有望受益。③公司拥有较强的资金实力,目前有现金18亿元,关注公司后续可能的投资。
盈利预测及投资评级:不考虑后续出售国航、东航股票,预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.65、0.68,维持推荐评级。
风险:航空货运增速低于预期、突发事件。
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：外运发展:业绩增长受益行业回暖,投资收益依旧贡献巨大
外运发展公布2010年3季报:公司2010年3季度实现营业收入8.63亿元,同比增长60.48%;归属母公司股东的净利润1.28亿元,同比增加23.68%,实现EPS为0.1416元,扣非后EPS为0.1373元。
受益中国进出口货物金额和快递业务的同比高增速,主营业务收入和投资收益分别实现70%和102%的同比增幅,但3季度收入环比下降,毛利率同比、环比均下降。
成控显效,期间费用率四年低位,但3季度走势不同以往,环比上升。
新业务均开展顺利,或取消大件公司51%股权收购。
受益行业回暖,公司未来业绩增长稳健,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.62元和0.68元,对应PE为17.00倍、15.79倍和14.38倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:旺季将至,低估值提供吸引力
投资要点:
四季度旺季即将到来
上半年航空货运市场快速增长,国际航线成为带动航空货运快速增长的源泉,货邮运输量同比增长74.1%。四季度是航空货运传统的旺季,尤其是圣诞节前的出货高峰将带动航空货运继续快速增长,这将带动国际货运代理业务的增长。
试水包机业务
公司目前大客户收入所占比例已达到33.9%,直接客户所占比重也不断上升,在此基础上,公司正着手尝试包机业务。这种模式下,公司的利润率水平将大幅提高,业绩弹性更大。
银河货运首次盈利
经过近3年的运营,上半年银河货运实现了347.65万元的利润,公司计划再引入一架B747,执飞法兰克福航线,将航班加密至每天一班。目前目前该航线货量充足,如果成功引入新飞机将增加公司的利润水平。
投资建议
我们预测公司10-12年每股收益分别为0.58、0.65和0.70元。公司目前股价为8.98元,公司目前动态市盈率仅为15倍,11年动态市盈率仅为14倍,因此给予公司买入的投资评级,目标价12元。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：外运发展:业务向好,提升空间尚存
国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务,其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来,公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期,预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。
快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中,未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前,未来通过降低运价竞争的可能性较小,提升运价的空间也有限,国际快递业务有望保持稳定增长的态势,对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平,对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。
航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年,银河国际已经实现盈亏平衡,随着国际航空货运市场的好转,银河国际的盈利能力有望趋好,对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机,盈利空间则有望进一步上升。
估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值,公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献,我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较,目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平,我们认为公司的目标价有望达到12 元,目前还有近30%的增长空间,給予“推荐”评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：外运发展:期待行业景气下的主营发展
正文:
1. 报告期内,公司整体实现主营业务收入160,594.80万元,同比增长76.62%;主营业务利润15,271.30万元,同比增长95.21%。其中,国际航空货运代理业务实现代理总量13,093万公斤,比上年同期增长了31.26%,其中出口货量4,751万公斤,比上年同期增长了19.88%;
进口货量8,342万公斤,比上年同期增长了38.76%。虽然运量方面低于中国进出口额增幅(总额增幅为43%),但由于航空运输高附加值产品的特点,国际航空货运代理收入同比增加107%;单吨收入接近1万元。
2. 由于公司合营企业的运营情况明显好于去年同期,促使公司投资收益大幅增长,上半年取得的合资公司投资收益21,599.54万元,同比增长247.71%,其中:合资企业-中外运敦豪的经营业绩同比增长10倍%,贡献了1.9亿的利润,占归属上市公司利润的66%、公司投资收益的88%;另外,中外运欧西爱斯贡献了0.19亿,占投资收益的8.8%;银河航空的经营显著改善,上半年扭亏为盈。
3. 截止本报告期末,公司有货币资金18.89亿人民币,其中18.28亿为银行存款。另外截止6月30日,公司还持有7800万股中国国航(成本2.8元)和8315.7894万股东方航空(成本4.75元)限售流通股,如未来公司有减持计划,公司收益将大幅提升。充裕的现金流使公司有充足的弹药进行下一步主营业务投资,提升公司主营能力。
4. 行业收益。外运发展作为国内唯一全货运航空上市公司将受益于政策支持和行业景气度提高。上半年民航货邮运输量增长38.6%,航空空运以高端货为主,受贸易保护影响小,且回程货的增加有利于提高盈利。
5. 盈利预测与投资建议:我们预计公司10-11年的EPS分别为0.58、0.66元。对应EPS为15.4和13.5倍,给予“推荐”评级。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：外运发展:行业回暖,主业增长稳定,投资收益仍为亮点
公司2010 年实现营业收入16.08 亿元,同比增长75.65%;归属母公司股东的净利润2.90 亿元,同比增加2310.12%,实现EPS 为0.32 元,扣非后EPS 为0.30 元。
受益行业回暖,主营业务收入同比增长76%,主要贡献依旧来自国际货代,占主营收入82%,其他业务收入结构稳定,快件毛利率拉动公司毛利率提升0.91 个百分点至9.48%。
投资收益仍为亮点,同比增幅281%,主要来自长期股权投资收益2.16 亿和出售国航股票0.21 亿。其中长期股权投资10 家公司有9 家出现强劲反弹,中外运敦豪仍为主要贡献者,贡献度为88.87%。
成控显效及受益利息收入,期间费用占主营收入比重几乎减半,助力业绩提升。
现金充沛,未来资本开支不到存款的25%,仍有充足资金进行兼并收购和新开项目,实现业务整合和规模扩张。
受益行业回暖,公司未来业绩增长稳健,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.57 元、0.62 元和0.68 元,对应PE 为15.78 倍、14.66 倍和13.35 倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：外运发展:中期业绩大增23倍
中期业绩超预期
公司2010年上半年实现营业收入16.08亿元,同比增长76%;归属母公司所有者权益的净利润2.9亿元,同比增长23倍;实现EPS0.32元,扣除非经常损益后的每股收益为0.30元。
中外运-敦豪公司投资收益仍是公司最主要利润来源
公司持股50%的中外运-敦豪公司主要经营亚欧间包裹和文件。其2007年、2008年\2009年和2010年上半年贡献的投资收益分别为3.6亿元、3.8亿元、2.9亿元和1.92亿元,各期投资收益对利润贡献度分别为56%、61%、127%和66.28%,投资收益及投资收益对利润贡献度均向危机前水平回归。
银河货航扭亏
公司持银河货航51%股权,但公司判断其对银河货航属于共同控制,采用权益法核算,不合并其财务报表。银河货航08年年中正式开始经营,现有1架飞机,主要执飞天津-法兰克福和浦东-法兰克福货运航线。2008年度和2009年年度分别亏损1.8亿元、0.96亿元,2010年上半年实现利润348万元,按照行业经验,3架以上飞机有规模效益,如公司能新购或租入货机,可提升经济效益。
公司现金充裕
2010年1季度末,公司货币资金余额为18.89亿元,有息负债为5129.7万元,资产负债率仅为16%,另外截止6月30日,公司还持有7800万股中国国航(成本2.8元)和8315.7894万股东方航空(成本4.75元)限售流通股,如未来公司能利用充裕资金成功进行主业投资,有望提升公司收益。
维持推荐评级
预计公司2010年-2011年每股收益为0.56元和0.64元,对应的动态市盈率分别为16倍和14倍,PB为1.6倍,价值低估,未来有望受益于航空货运发展补贴政策,维持“短期推荐、长期A”评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
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