重庆港九(600279)_研究报告_财经_新浪网(600279) 研究分析报告|查股网
股票名称：重庆港九(600279)
报告标题：重庆港九:集装箱业务前景广阔
十年无为:重庆港九西南地区最大的中转港,于2000年上市,其60%左右的收入来源于集装箱、散杂货装卸。2001-2009年期间,公司货物吞吐量、装卸量、集装箱吞吐量的复合增长率分别为17%、18%、34%,但公司利润却被营业成本、期间费用,以及盲目投资所吞噬。
资产置换后,公司拥有散货、化工、集装箱装卸业务:今年10月,公司公告证监会核准其以29.46倍PE(按2010年盈利预测数)、1.23倍PB(按评估值98,367.55万元)的价格非定向增发。收购完成后,公司所属港口基本覆盖了重庆境内长江全流域河道港口,拥有散货、化工、集装箱装卸业务。
散货业务无序竞争:公司港口流域内有众多低价揽货的中小散杂货码头,无序竞争短期内无法改变,因此预计散货业务的盈利能力低下,毛利率提升幅度有限。
化工码头尚在培育期:化工码头一期工程是重庆化工园区配套建设的重要基础设施工程,未来省内主要的化工公司将都迁往该化工园区。尽管背靠化工园,码头业务成长可期,但目前省内化工公司尚处于和化工园谈判阶段,预计2011年起才有公司会陆续入驻,因此预计化工码头从培育到盈利,尚需等到2013年。
集装箱业务前景广阔:重庆在长江流域的地理优势、产业经济的西扩的发展契机、省内两江新区规划的远景展望,以及内河航道完善带来的码头装卸效率的提升,注定集装箱业务前景广阔。公司拥有主城区三大水运物流枢纽,其中寸滩码头如按照70万的吞吐能力计算,约可创造1亿以上的净利,成为公司主要利润来源。而在建的果园港埠,设计吞吐量为140万TEU,将是公司下一个增量。
盈利预测:看好重庆水路货运需求的成长性,但公司冗杂的管理架构、高昂的利息费用短期难以改变,这在一定程度上会抑制公司的利润增长。假设10-12年港九的货物吞吐量增速为30%、23.4%、18%,散货装卸费为10.5元/吨;集装箱吞吐量增速为34.5%、32.5%、30%,集装箱的装卸费维持500元/TEU,则预计港九10-12年的EPS分别为0.24、0.33、0.49元,复合增长率为42%,给予42倍PE,目标价13.9元,“谨慎增持”。
风险及契机:公司港口所在腹地经济增长状况,以及十二五规划对大长江内河航运的支持力度,是公司业务量增长的关键。
研究员：林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：重庆港九:果园港埠开建,西部水路枢纽成长性值得期待
果园港埠开工建设,重庆港九集装箱吞吐能力将大幅增加
(一)果园港埠二期工程计划建设 10 个多用途泊位、1 个散杂货泊位和3 个商品汽车滚装船泊位;(一期工程仅2 个散杂货泊位),计划总投资60 亿元,于2012 年完工,2013 年全部建成投产。
(三)果园港埠二期工程设计吞吐能力为 3000 万吨/年,集装箱吞吐能力为200 万TEU/年。原定的寸滩集装箱码头三期工程(设计吞吐能力为56 万TEU/年)取消。
(三)重庆港九的大股东重庆港务物流集团有限公司持有果园港埠51%的权益,并且承诺建成后会转让给上市公司。
(四)我们预计,重庆港九集装箱码头设计吞吐能力 2010-2012 年分别为71/71/271 万 TEU/年,复合增长率95%。
重庆航交所成立,西部水路枢纽雏形初成
(一)重庆航运交易所在重庆保税港区挂牌成立。重庆依托于内陆保税区、内河航运中心两大支柱全面建设长江上游水运中心、西部水路枢纽。届时,重庆港将成为长江中上游各省的货物集散地。
(二)“两江新区”带来大批企业进驻重庆,为重庆港未来的货量提供保证。仅开区一百天,重庆市“两江新区”招商引资额达1000 亿,惠普、富士康等年产4000 万台笔记本电脑项目,长安新能源汽车产业基地,格力电器生产基地进驻重庆。
(三)2010 年上半年,“两江新区”GDP 达503 亿元,同比增长 20.1%,全年有望达到1000 亿元,同比增长23%;按照两江新区规划,至2020 年两江新区GDP 将达到6000 亿元以上,复合增长率达19.2%。
维持对重庆港九的“买入”评级,首次目标价 14.94。
风险提示:我们对重庆港九的评级很大程度上考虑了重庆市两江新区发展对其带来的有利影响。如果重庆吸引沿海产业向西部转移的进度放缓,则对我们的预测构成较大影响。
研究员：杨志清，张亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：重庆港九:掌控长江上游水域,西部水路枢纽龙头确立
非公开发行收购+受托托管,公司掌控长江上游港航资产
公司拟通过非公开发行股票收购大股东在重庆港的主要港航资产,并且通过受托管理尚未进入上市公司的港航资产,以实现完全控制重庆港。
内河航运中心+西部水路运输枢纽,盈利增长空间巨大
(1)内河航运建设属国家战略。国家对内河航运的投入将给公司带来实质性利好。随着寸滩集装箱港区不断壮大,未来三年集装箱吞吐量符合增长率达40%。
(2)重庆港特有的优势使其成为西部水运枢纽。拥有全国唯一的“内陆和水路”保税港区——寸滩报税港区;长江中上游的港口中心;拥有发达的集疏运体系(铁路、公路直通港区)。
(3)产业转移以及重庆市产业规划布局将给重庆港提供丰富的增长空间。发改委批复重庆市的 “三基地四港区”建设成为物流枢纽平台,其中四港区中由重庆港九控制的达3个。
风险提示
重庆港九未来的增长空间极大依赖于国家的产业政策以及内河航运发展规划,如果相关政策发生变化,对公司将造成很大影响。
研究员：杨志清，张亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：重庆港九09年报点评:迎来发展高峰期,首次给予'中性'评级
业务展望:
公司迎来港口发展的高峰期。随着重庆市长江上游航运中心建设、“一城一港”战略以及保税港区建设的实施,重庆市迎来了港口发展高峰。由于公司港口基本布局在工业园区和保税港区,水铁联运和集装箱中转处于主导地位,加上大股东港务物流集团公司港航资产的整体注入,公司将拥有水运、港口、陆路完善的运输功能,再加上公司长期经营港口的品牌优势,以及总承揽全程物流和大客户营销战略的实施,预计通过公司所属港口的货物和集装箱吞吐量将有较大幅度增长,公司面临前所未有的发展机遇。
公司目前正推进采用资产臵换及非公开发行股份相结合的方式购买大股东相应资产的方案。购买控股股东港务物流集团及其全资子公司万州港所属的主要港口航运资产及其相应负债。目标资产的预估价值约10.5亿元,公司将向港务物流集团及其全资子公司万州港累计非公开发行股份约12,144万股,每股价格不低于8.44元。公司将通过本次交易实际持有化工码头公司、集装箱公司、港盛公司、龙港实业和万港船务的全部股权,同时拥有猫儿沱港埠、红溪沟作业区和江南沱口作业区的全部港口经营性资产,大幅度提高公司资产的完整性,提高市场竞争能力,增强抗风险能力,减少公司与港务物流集团的关联交易。目前该方案已获得重庆国资委批复,另外仍需取得证监会的批准。
盈利预测:
基于公司此前对目标资产盈利规模的预测,预计注入资产2010年贡献净利润约3000万元,臵入资产盈利能力并不令人欣喜。考虑到需增发1.21亿股,,预计注入完成后2010年和2011年的摊薄每股收益约为0.18元和0.22元。投资建议:当前股价对应市盈率约69倍和55倍,估值较高,首次给予“中性”投资评级。风险因素:
经济复苏程度对货物吞吐量的影响;重庆港多元化码头经营主体对业务竞争加剧对公司业绩的影响;集团整体上市进展的不确定性。
研究员：周宁 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：重庆港九:业绩低于预期,维持中性评级
公司2009年实现营业收入4.57亿元,同比下降21.94%;实现营业利润3491万元,同比下降22.59%;实现归属母公司所有者净利润2748万元,同比下降7.38%,基本每股收益为0.12元,略低于我们之前预期的0.15元。
09年公司完成货物吞吐量1210万吨,同比增长5.7%;集装箱受国际金融危机影响相对严重,全年共吞吐34.5万TEU,同比下降18.6%。
四季度业绩低于预期,为全年最低点。公司各季度分别实现EPS0.026 、0.042、0.041、0.012元。从全年经营形势来看,从二季度开始随经济逐渐回暖,港口经营有所恢复,多项指标降幅逐月收窄,环比增速逐月增长,但四季度出现振荡回落,公司第四季度营业收入环比下滑17%至1.12亿元,毛利率由前三季度的42%下降至30%。成本方面,为建设寸滩国际集装箱码头和长寿化工码头,公司增加了银行长期项目贷款,第四季度财务费用较第三季度增加651万元至1526万元,这两方面是造成公司业绩略低于我们预期的主要原因。
公司目前正推进采用资产置换及非公开发行股份相结合的方式购买大股东相应资产的方案。公司将购买控股股东港务物流集团及其全资子公司万州港所属的主要港口航运资产及其相应负债。目标资产的预估价值约10.5亿元,公司将向港务物流集团及其全资子公司万州港累计非公开发行股份约12,144万股,每股价格不低于8.44元。公司将通过本次交易实际持有化工码头公司、集装箱公司、港盛公司、龙港实业和万港船务的全部股权,同时拥有猫儿沱港埠、红溪沟作业区和江南沱口作业区的全部港口经营性资产,大幅度提高公司资产的完整性,提高市场竞争能力,增强抗风险能力,减少公司与港务物流集团的关联交易。目前该方案已获得重庆国资委批复,另外仍需取得证监会的批准。
重庆市长江上游航运中心建设、"一城一港"战略以及保税港区建设,为公司带来发展机遇。由于公司港口基本布局在工业园区和保税港区,公司水铁联运和集装箱中转处于主导地位,加上大股东港务物流集团公司港航资产的整体注入,公司将拥有水运、港口、陆路完善的运输功能,再加上公司长期经营港口的品牌优势,以及总承揽全程物流和大客户营销战略的实施,预计通过公司所属港口的货物和集装箱吞吐量将有较大幅度增长。
基于此前对目标资产盈利能力的预测,预计注入资产2010年贡献净利润约3000万元,考虑到需增发1.21亿股,由于置入资产盈利能力并不令人欣喜,预计注入完成后2010年和2011年的摊薄每股收益约为0.18元和0.23元,当前股价对应市盈率约69倍和53倍,估值较高,维持“中性”投资评级。
风险因素:短期风险:定向增发审批顺利否;长期风险在于三峡大坝是否有足够的货物通过能力、集团整体上市规划是否有变化。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：重庆港九:管理费用拖累公司业绩长期看集团整体上市
2009年1-9月公司共实现营业收入3.44亿元,同比减少22.21%;实现营业利润3099.85亿元,同比减少29.86%;实现归属母公司所有者净利润2477.82万元,同比减少9.36%;实现EPS 0.11元。其中7-9月实现归属母公司所有者净利润925.73万元,同比减少9.36%。s第一、二、三单季度分别实现每股收益0.026、0.042、0.041元;毛利率分别为43.63%、41.24%、40.87%。
管理费用居高不下是业绩大幅下滑的主要原因。前三季度管理费用高达6929万,比去年同期增加1749万,同比增长33.76%。管理费用占营业收入20.11%,约为营业利润的2倍。
公司历史管理费用占比就比较高,今年前三季度管理费用占比创06年以来的新高。公司管理费用占比高于行业内其他上市公司水平。
拟采用资产置换及非公开发行股份相结合的方式购买大股东相应资产。购买控股股东港务物流集团及其全资子公司万州港所属的主要港口航运资产及其相应负债。目标资产的预估价值约10.5亿元,公司将向港务物流集团及其全资子公司万州港累计非公开发行股份约12,144万股,每股价格不低于8.44元。公司将通过本次交易实际持有化工码头公司、集装箱公司、港盛公司、龙港实业和万港船务的全部股权,同时拥有猫儿沱港埠、红溪沟作业区和江南沱口作业区的全部港口经营性资产,大幅度提高公司资产的完整性,提高市场竞争能力,增强抗风险能力,减少公司与港务物流集团的关联交易。
预计完成交易后,公司净资产将达到18亿,每股净资产5.2元,按港口平均市净率2.5倍计算,预估股价可达到13元左右。提醒投资者关注其交易性投资机会。不考虑资产注入的情况下,预计2009-2010年的EPS分别为0.15、0.23元,动态PE为64、41倍。估值较高,已部分体现未来集团整体上市预期。暂维持“中性”投资评级。
风险因素:短期风险:定向增发审批顺利否;长期风险在于三峡大坝是否有足够的货物通过能力、集团整体上市规划是否有变化。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：重庆港九 (600279)：正待崛起的内河航运中心
重庆市是西部物资集散中心。重庆是长江上游和西南地区的交通枢纽，汇集了3条铁路，长江、嘉陵江、乌江等通航河流，5条国道主干线或国道和多条省道，交通便利，区域经济发达，是承西启东的物资集散中心。
“一城一港”战略下的资产重组，使重庆市下属港口资产全部进入上市公司。
根据6月23日发布的重组公告，重庆市下属港口资产完成整体上市。预计重组后的总资产、净资产将分别增加233%和188%，收入和净利润分别增加382%和227%，全面摊薄每股收益增厚30%以上。
集装箱业务是未来发展重点。2007，全国港口集装箱化率为17%，而内河港口不足3%，未来发展空间巨大。1999-2007年，重庆集装箱吞吐量复合增长率为55%，增速明显快于内河其他港口。随着西部开发的加快，重庆保税港区的成立，重庆市集装箱吞吐量将从2007年的50万TEU 增加到2015年的300万TEU，年复合增长率为25%。
寸滩码头是集装箱利润主要来源。预计寸滩码头2008-2010年可完成集装箱吞吐量25万、45万、60万TEU，分别同比增长69%、80%和33%，税前利润分别为2500万、8500万和1.25亿元。
首次评级“中性”。不考虑资产注入，2008-2010年的EPS 分别为0.22、0.37、0.46元，动态PE 为31、19、15倍。资产注入完成之后，预计公司08－10年EPS分别为：0.22元、0.48元和0.65元，动态PE 为32、15、11倍，PB 为1.98倍。
考虑资产注入能否完成具有不确定性，首次评级“中性”，其投资价值有赖于资产重组进程。鉴于内河港口的发展速度明显快于沿海港口，建议投资者积极关注。
研究员：李树荣 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：重庆港九（600279）：股权上划带来资产注入预期
2008年1月15日，重庆港务集团与重庆港务物流集团有限公司签订《国有法人股行政划转协议书》：重庆港务集团将其持有的重庆港九（600279）42.324%的法人股无偿划转给重庆港务物流集团。重庆港务集团为重庆港务物流集团的全资子公司，本次股权划转完成后，重庆港务物流集团将成为公司第一大股东，重庆港务集团将不再持有公司股权。本次权益变动涉及国有股权划转事宜，尚须国务院国资委批准。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆港九：(600279)调研报告
1、 集装箱业务：公司的集装箱业务是利润贡献主要来源，由下属的九龙坡（码头）分公司和占股比例为52.14%的寸滩（码头）子公司进行运营，九龙坡为老码头，通过不断挖潜改造，目前业务量已达吞吐能力极限。两公司目前合计吞吐量为21万标准箱/年（寸滩13-14万，九龙坡7-8万）。寸滩码头仍在建设中，第一期工程已完工，吞吐能力已达28万标准箱，第二期工程今年9月开始开工建设，设计能力为42万标准箱/年，预计2011年建成，届时寸滩码头的总吞吐量可达70万标箱/年。但目前的问题是，港口腹地川渝地区的集装箱箱源生成速度不快，每年仅能保持20%左右的增速，目前公司总的吞吐量还不能满足寸滩的一期设计能力，即算以略高于20%的速度增长，到2011年也只能充分利用一期工程的设计能力。而届时二期工程新增的42万吞吐能力将难以找到相应的需求。此外，一期工程贷款4亿，二期工程贷款9-10亿，二期投产后如果没有足够的箱源，码头折旧和财务费用将吞噬利润。
2、 特大重件业务：公司的特大重件业务由下属的特大重件分公司运营，该块业务目前不具备成长性，只能保持平稳状态。
3、 汽车滚装业务：汽车滚装业务对码头的自然条件要求不高，因此各方竞争者都积极投资参与，竞争状态非常激烈，此块业务不具备成长性且占比很小，对公司运营影响不大。
4、 仓储业务：仓储业务原来是分属集装箱、特重大件、汽车滚装分公司，目前独立出来只是基于专业化的原则，分开核算，便于管理，在业务收入和利润贡献上没有大的变化。
5、 客运业务：公司的客运业务由朝天门客运总站负责运营，主要有两块业务来源：1）由长江出川的长途客运业务；2）长江三峡旅游客运业务。业务1）由于铁路、高速公路的修建引起客源分流，呈逐年萎缩状态，业务2）由于目前三峡游客倾向于走偏下游的万州港上船，也引起客源分流，该块业务也在逐渐萎缩。
研究员：贺斌 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：重庆港九(600279)短业绩预期的调整不改长期投资价值
在经营环境不利的情况下，主营收入和毛利率实现了较大提高。
成本上升值得关注，管理费用和财务费用增加降低公司盈利预期。
长期价值的基石没有发生动摇，短期业绩波动不改公司长期投资价值。
预计07、08年的EPS分别为0.18、0.30元，不考虑整体上市因素下，其合理区间在12-15元。
研究员：张鹏 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：Ｇ重庆港：寸滩财务亏损小于预期
中报业绩符合预期中报主营收入、营业利润同比增长11.02%和22.14%，接近我们上次报告中对全年营业收入和营业利润增长10.36%、21.49%的预测。
占公司营业利润95%左右的装卸业务上半年收入增长了28.1%，毛利率略有提高，从去年的57.42%提高到59.07%。
上半年公司计提了投资500万、占股权2.9%的华夏世纪创业投资公司减值准备283.78万元。
因委托理财对广东证券形成的尚未计提的应收帐款816万元，报告期内尚未进行计提，收回可能较小。
占股权45%的重庆国际集装箱码头有限公司本年度开始运营，运营情况良好，财务数据好于预期，上半年亏损278万元，公司分摊125万元。主要原因是在建工程逐步转固，缓释了折旧和财务费用的压力。
三峡限航对业绩影响不大从今年10月至明年10月，三峡将进行第二次船闸升限改造，届时货物通过量将受到影响，其中装卸利润率较低的散杂货会有明显影响，而获利能力较强的集装箱装卸业务则影响不大。总体判断，影响主要在明年，对总体货物吞吐量有一定影响，而对利润影响不大。
集团资产整合开始酝酿预期中的重庆港务物流集团成立，总资产31.58亿元，整合了重庆市物资集团和重庆港务集团的港口物流资产作为核心业务，包括先前已经划入港务集团的万州港和涪陵港。接下来以上市公司为平台的物流集团的资产整合即将开始，一些优质资产有望注入。
维持前次业绩预测前次预测除了计提华夏创投外，对其他因素均有考虑。上半年公司经营情况良好，寸滩集装箱码头财务数据远好于预期，可能会导致公司业绩好于预期。但考虑到对华夏创投的计提、寸滩下半年的折旧和财和务费用会有所增加，以及下半年可能的吞吐增速减缓，维持前次赢利预测。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：G重庆港:总体保持增长,估值略为偏高
一季度上扬,二季度平稳,总体保持增长上半年公司整体经营情况良好,主营收入比去年同期增长11%,净利润比去年同期增长6.25%。由于较早披露了未来三峡船闸升限改造这一信息,各种货物在一季度有突击运输趋势,同比较大幅增长;而二季度随着外贸出口下降,高速增长的势头呈现回落。
其中,集装箱吞吐量较去年同比增长35.8%,上半年累计完成11.6万TEU;商品车运输同比增长79.3%,而货物吞吐量和客运量同比略有下降。考虑到寸滩一期暂时难以形成盈利,预计全年公司总体增长趋势将相对平稳。
寸滩一期投入运营与二期的建设大幅提升集装箱吞吐能力公司集装箱业务分为九龙坡和寸滩两部分,其中九龙坡现有20万TEU的吞吐能力,将在今年达到饱和。于今年初投入运营的寸滩一期设计总吞吐量为28万TEU,尚未形成集装箱装卸规模,由于前期固定成本较高,目前仍处于亏损阶段,预计2008年开始盈利;二期预计于2009年完工,2010年投产,届时整个寸滩港区将形成年70万TEU的集装箱吞吐能力和30万辆车的吞吐能力。
从长期来看,寸滩港的投产运营将成为公司未来持续获利增长的主要动力。
三峡工程意义深远,港口整合有利发展从长期来看,三峡工程船闸升限改造将给长江航运带来积极深远的影响。改造完成后,年通航能力将成倍提高,而航运成本则可降低三成以上,这将使水运优势更加突出。而从短期来看,将于今年10月启动的船闸升限改造工程将使货物通过率下降到目前的40%,这将在很大程度上降低散货和件杂货的吞吐量,而集装箱增速所受影响有限。重庆港与下游涪陵港、万州港以及重庆物资集团的整合具有重要意义,这将可能有助于提高公司在区域内的行业控制力。
估值及投资建议由于委托理财受损,05年计提坏账准备约3000万元,导致业绩下滑。同口径计算,06年营业利润预期增长7%。初步预计未来3年每股收益为0.18元、0.19元和0.33元,动态市盈率分别为30倍、28倍和16倍,估值相对偏高,考虑长期增长平稳,给予中性-B的评级。
研究员：文斌，纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G重庆港：长江上最大的集装箱码头
2006年10月至2007年10月，因三峡水库蓄水的需求，三峡船闸需要进行升限改造，预计改造期间通航量只有实际的40%左右，届时将对公司港口的散杂货和集装箱吞吐量造成负面影响。总体来看，因为06年仅第四季度会受到影响，我们预计公司06年的货物和集装箱吞吐量仍可保持10%-20%的增长，然07年预计公司吞吐量同比将出现较明显的下滑，即便公司和集团方面会采取各种方式尽力避免吞吐量的下滑，我们预计公司07年货物和集装箱吞吐量仍将分别有20%-30%和30%-40%的下滑。预计08年改造完成后公司吞吐量将恢复正常水平并继续增长。
因公司07年将受到三峡船闸改造的影响，装卸业务的收入将明显下降，同时毛利率也将受到拖累下滑；但从长期来看，公司目前持有45%股权的寸滩码头将成为未来重庆地区集装箱吞吐量增长的主要来源，自08年开始预计寸滩码头对公司获利的贡献将开始增加，成为公司未来获利增长的拉动力量。公司08年后的主要风险为集装箱货源增长可能无法达到公司设计产能，但预计集装箱吞吐量仍可保持10%以上成长，散杂货方面则可保持平稳缓慢增加。
寸滩港区位于公司驻地下游7公里处，距离公司目前主要的集装箱码头九龙坡港区19公里，一期工程建成2个3，000吨集装箱泊位，设计吞吐能力为年28万TEU，总投资6.4亿元，于2006年元月正式开港；二期工程计划于2009年完工，投资9.1亿元，届时整个寸滩港区将形成年70万TEU的集装箱吞吐能力和30万辆车的通过能力。
公司6月19日收盘价为5.71元，相当于06年每股收益预期的40.1倍，我们目前给予大型港口类上市公司市盈率区间为15-20倍，同时考虑到08年开始公司获利将进入平稳增长阶段，我们认为公司目前的合理股价区间为3.6-4.5元。
研究员：王晓丹，杨毅 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：G重庆港调研简报：短期面临诸多不确定性，长期增长前景看好
三峡库区水位在07年蓄水至156米后，万吨级船队可直达朝天门，而且可以实现分道航行。目前长江的年通航能力大约在3400万吨左右。三峡工程建成以后，通过能力将主要由三峡五级船闸决定，船闸的单向通过能力按照标准化船舶计算为5000万吨，实际上由于许多船舶非标准化，通航能力会更低一些；对大型轮船而言，宜昌至重庆之间的航程可以缩短约6小时，运输成本可降低四成左右。这无疑使长江成为名副其实的黄金水道，为重庆港成为长江上游航运中心提供了机遇。
但是，同时也面临短期的困难。继2003年三峡蓄水停航两个月（4月-6月），水位提升至135米后，2006年10月起和2009年三峡将再进行两次蓄水，水位达到156米和175米。水位上升需要相应配合的船闸改造，目前三峡是双向五级船闸，船闸升限改建期间，现在双向通航的两条船闸届时将有一条关闭施工，而另一条将承担目前的通航需求。届时实际通过效率将只有现在的40%。部分货物将不得不翻坝（水路-公路-水路）或者改走陆路。在实践中，集装箱由于其易于装卸的特征，翻坝较为容易，而散杂货由于装卸不易，翻坝较为不经济。从2003年限航的数据也可以看出，当年重庆港集装箱仍增长11%，而包含集装箱和散杂货的总吞吐量仅增长0.06%，可见其他散杂货同比出现了一定的负增长。而且重庆也提出要优先集装箱和重大件，因此我们预计06年和09年这两次升限改造将略为影响集装箱的增速和减少散货的吞吐量。但这只是短期的影响因素，对我们判断公司长期投资价值影响较小。
另外由于三峡大坝带来的可能影响重庆港发展前景的问题是：一是五级双向船闸的实际通过能力，三峡工程建成以后，船闸的单向年通过能力达到5000万吨，而这个能力不能满足重庆港未来发展的需求；二是重庆港区位于三峡水库库尾，泥沙淤积问题可能会较为严重，据专家测算，九龙坡港区、朝天门港区和航道在一般年份均能满足通航要求；九龙坡港区遇丰沙年份码头前沿出现较宽边滩，影响港区作业和船舶停靠。
这也是未来重庆港发展中不能忽视的问题。
盈利预测和估值据公司测算，寸滩一期2006年亏损2800万，2007年亏损1000多万，上市公司按股权比例，在投资收益中确认损失。我们根据前面的假设计算的结果与公司的测算结果比较一致（折旧和4亿贷款的财务费用，寸滩一期每年这两项的固定成本达4500万元）；08年起一期将盈利，预计盈利2900万；2009年寸滩二期应该可以投入使用，新增箱量在一期和二期之间如何分配目前还无法知道。
研究员：鲁艳飞 所属机构：光大证券股份有限公司
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