报告标题：三峡新材:降低成本措施收效明显全年扭亏为盈,但估值不具优势

投资要点:
第四季度公司盈利继续提升,2009年公司实现扭亏为盈。受益玻璃行业景气高位,第四季度公司盈利水平大幅提升,单季度实现营业收入2.19亿元,同比增长26.7%,环比增长5%,毛利率达到21.2%,为近几年最高水平。
全年公司实现营业收入7.24亿元,同比下降2.36%,毛利率达到16.28%,比去年提高3.8个百分点,实现营业利润2199.27万元,同比增长163.04%,实现净利润2163万元,同比增长129.67%,每股收益0.06元。
2009年公司产销两旺,产能利用率和产销率双双提高。目前公司拥有450T/D、600T/D、600T/D 三条浮法玻璃生产线,总产能1188万重量箱,2009年公司的产量达到1098万重量箱,产能利用率92.4%,比上年提高2个百分点,除此之外,随着玻璃景气度的恢复,公司2009年销量达到1118万重量箱,产销率超过100%,比上年提高0.2个百分点,表现出产销两旺局面。
公司采取多项降低成本措施,收到明显效果。2009年公司玻璃销售价格(不含税)65.3元/重量箱,比2008年相差不大,毛利率达到16.14%,同比提高3.7个百分点,毛利率提升的主要原因在于公司年内实施了多项降低成本的措施,主要有:①公司与宜昌天壕公司合作投资建设的玻璃窑炉余热发电项目,于2009年5月投产,单位电力成本降低超过15%,据估算可以满足公司80%以上用电量。②公司尝试采用集装架和裸包包装模式,占到全年包装总量的44%,有效降低了包装成本。③公司完成了燃料系统改造,形成“改性石油焦为主,天然气为辅”的供应格局,降低天然气供应不足带来的经营风险同时降低公司的生产成本。
110T/D 压延技改项目完成后,产能增加幅度超过40%。公司原110T/D 压延技改项目将于今年11月底投产,届时公司玻璃产能将达到约1750万重量箱,增加46%,随着产能规模进一步扩张,公司规模优势更加明显。
盈利预测与投资评级。预计公司2010年-2011年实现营业收入7.52亿元和11.1亿元,同比增长2.56%和40.6%,实现净利润2960万元和5332万元,同比增长36.07%和80.11%,实现每股收益0.06元和0.15元,对应18.2元收盘价,市盈率已经达到212和117倍,相对于行业,估值不具备优势,给予公司股价“中性”评级。

研究员：赵红    所属机构：山西证券股份有限公司