亚星化学(600319)_研究报告_财经_新浪网(600319) 研究分析报告|查股网
股票名称：亚星化学(600319)
报告标题：亚星化学2011年一季报:扭亏为盈,盈利加速
公司2011年一季度营业收入6.29亿,同比增长29.8%,实现归属于上市股东的净利润0.12亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于公司产品CPE的销售价格提高与销量增加。其中,营业外收入505万元,主要为财政局供热亏损补贴。所得税费用464万元,同比增加1300万元。
大股东制定整改方案,2011年底前彻底解决资金占用问题:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金,解决经营性资金占用;二是减少关联交易,拟把大股东的优质资产经筛选后装入上市公司,减少资金占用。
管理初见成效,三项费用比率降低。符合预期,未来公司加强管理降本增效的措施将持续贡献业绩。
2011Q1三项费用占比为9.25%,较10年同期10.57%与10年全年10.4%大幅下降,其中销售费用降幅最高为0.54%。经营改善与大股东资金占用问题将减少借款总额,缓解每年超过1亿元的财务费用压力。
预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。
谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为3.0倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：亚星化学:增效源于管理提升守望盈利高弹性
潍坊亚星化学是CPE改性塑料行业的全球龙头。主营包括氯化聚乙烯(CPE)、ADC发泡剂、离子膜烧碱等十多个品种。目前公司以盐卤与石化产品为原料,其中17万吨CPE技术与产量居世界第一。2009年营收17.2亿元,亏损1.1亿,EPS-0.35元,主要由于氯碱产品降价与成本上涨所致。2010年营收21亿元,亏损8400万,获得政府补贴1.1亿元,EPS0.02元。主业亏损主要由于CPE盈利下滑。
预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。CPE产量大,营收占比超过75%,其价格波动与产品价差是决定2011~2012年业绩的主要因素。分产品贡献:CPE0.23元、ADC0.02元、水合肼0.01元、烧碱0.01元。
2011~2012年业绩增长源于强化管理降本增效,看点在于CPE的盈利高弹性。2011年新领导层将加强管理,将是决定业绩增长的主要因素,CPE增加1000元毛利对应EPS增厚0.35元。乐观估计CPE单位价差扩大5~10%,销售与管理费用减少800元,增厚毛利1500~2000元/吨。EPS增厚0.5~0.7元。
市场空间容量大:树脂型CPE需求稳定增长,橡胶型CPE部分替代合成橡胶空间广阔。2011年产品以树脂型CPE-135A为主(60%),橡胶型贵1k/吨,依据下游需求增加橡胶型CPE-B系列的产量。橡胶型价格1.4w相比3.5w的天胶与2w的合成胶成本优势显著。公司技术领先是国内少数能生产橡胶型的厂商,生产线切换方便,影响普及的瓶颈在于下游橡胶制品配方设计与装置调试需要较长时间。
谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为2.8倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：亚星化学:拟收购ADC发泡剂装置,盈利有望改善
事件描述:
公司于2009年11月17日召开董事会会议,审议并通过了《潍坊亚星化学股份有限公司关于收购ADC发泡剂装置资产的议案》。公司拟出资1.6亿元收购潍坊威朋化工有限公司年产1.2万吨ADC发泡剂装置。
评论:
1. ADC发泡剂概述。ADC发泡剂属于有机类分解型发泡剂,产品具有发气量大、气泡均匀致密、不污染制品、不助燃、不腐蚀模具、容易控制温度等特点,广泛应用于聚氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、合成及天然橡胶等合成材料的常压发泡或加压发泡,大量用于汽车、家电和住宅等领域。ADC发泡剂除用作发泡剂之外,还可用于面粉改良剂,熏蒸剂和安全气囊的产气剂。
2. 我国是世界上最大的ADC发泡剂生产和消费国。目前全球ADC发泡剂产能约30万吨,我国约占60%,其他主要生产国家有日本、美国、德国、韩国等。我国现有ADC发泡剂生产厂家15家,其中万吨以上企业有八家,国内主要ADC发泡剂骨干企业有江苏索普化工股份有限公司、江西电化精细化工有限责任公司、宁夏日盛精细化工集团有限公司、福建龙岩龙化集团公司及潍坊威朋化工有限公司等。我国ADC装置生产能力约18万吨/年,国内消费量约12万吨,出口约6万吨。近几年我国ADC发泡剂出口大幅增长,根本原因是发达国家出于环保和成本方面的考虑,逐步关闭了一些生产装置,这就给我国ADC发泡剂生产企业的出口创造了一个良好的空间。
3. 前三季度烧碱、氯化聚乙烯盈利能力较差,收购资产有望改善公司盈利。在金融危机的影响下,年初以来氯碱行业整体低迷。烧碱、PVC价格大幅下滑,公司原有的氯碱装置开工不足,效率较低。2009年1-9月,公司实现营业收入13.79亿元,同比减少8.8%;实现营业利润2,051万元,同比减少12.3%;实现归属母公司净利润687万元,同比减少19.1%。收购上述资产,将有助于公司平衡氯碱生产,提高公司存量装置资产的运行效率,增加销售收入,提高公司盈利能力。
4. 房地产复苏带动PVC增长,或改善公司氯碱产品盈利水平。受金融危机影响,2008年度内公司PVC产品亏损严重,2008年11月起公司关停了年产4万吨的PVC生产线。目前PVC行业总体开工率在50%-60%,PVC市场价格约为6,400-6,500元/吨,电石法PVC生产企业基本处于盈亏平衡。四季度是PVC行业的需求淡季,PVC市场需求总体相对低迷。2009年三季度以来房地产投资复苏,将带动PVC需求增长,进而带动PVC价格上涨,预计PVC行业盈利2010年初将开始好转。若公司PVC生产线顺利复产,则有望进一步提高公司的盈利水平。
5. 装置技术世界领先,占据显著竞争优势。公司拟收购的年产1.2万吨ADC发泡剂装置,由威朋化工引进德国拜耳公司的生产技术和设备而建成。该装置是目前世界上规模最大、技术最先进的ADC发泡剂生产装置,以高浓度水合肼和尿素为原料,采用无硫酸缩合、连续干燥、研磨、颗粒分级和改性等世界领先技术生产ADC发泡剂,具有原材料少、能耗小、环境效果良好等特点。年产1.2万吨ADC发泡剂项目自2006年投产至今,各种设备和控制系统运转良好,未出现因故障而导致影响生产正常运行的情况。
2009年以来,受金融危机影响,全球化工产品需求萎缩,加之国内发泡剂生产厂家较多,行业竞争激烈,公司ADC发泡剂也深受影响。有鉴于此,公司将自己的产品定位在中高端市场,一定程度上减小了与低端产品的不良竞争。国外市场方面,成功开发了Polyone、Sekisui、Interrep、Lehmann&Voss等国际知名公司,业务遍及德国、英国、法国、台湾等十几个国家和地区。国内着重开发中高端用户最为集中的广东省,目前仅广东地区便开发了十几家客户,月采购量50吨以上。
6. 亚星集团受让朗盛亚星水合肼装置,保障ADC发泡剂装置原材料供应。ADC发泡剂的主要原料是水合肼。2009年9月公司股东大会通过了议案,拟以3,350.96万元评估价格将所持有朗盛亚星45%的股权全部转让给潍坊亚星集团有限公司。朗盛亚星拥有年产1.2万吨规模的水合肼装置,亚星集团受让上述股权后,可充分发挥资金和现有装置等优势,继续启动对水合肼项目的改造建设,尽快恢复正常生产,确保对亚星集团控股子公司ADC发泡剂项目的原材料供应。
7. 公司盈利能力有望提升,维持公司“中性”的投资评级。公司收购上述资产将有助于公司进一步调整产品结构。利用公司现有管理、成本控制能力和氯碱装置产能,可有效降低拟收购资产原有生产和管理成本,提高公司的持续盈利能力和核心竞争力。本次装置收购的同时,威朋公司将把装置所使用的生产技术、商标一并无偿允许公司使用。收购该装置时,保留原主要管理人员及骨干生产人员,其它多余职工将由本公司大股东潍坊亚星集团有限公司安置。
公司在收购上述资产后,每年将增加销售收入1.86亿元,增加净利润1,503万元,增厚EPS0.05元。我们预计公司2009-2011年的每股收益为0.02元、0.11元和0.24元,以11月17日收盘价7.00元计算,2010-2011年对应的动态市盈率分别是64倍和29倍。考虑到公司目前处于微利,明年估值较高,我们暂时维持公司“中性”的投资评级,但提醒投资者注意收购所带来的交易性机会。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚星化学:氯化聚乙烯产销增加,毛利率同比提升
2009年1-9月,公司实现营业收入13.79亿元,同比减少8.8%;实现营业利润2,051万元,同比减少12.3%;实现归属母公司净利润687万元,同比减少19.1%;摊薄后每股收益0.02元。
第三季度归属母公司净利润减少 55.6%。公司第三季度实现营业收入4.11亿元,环比减少31.8%;毛利率12.1%,环比增加2个百分点;归属母公司净利润为106万元,环比减少55.6%。
主要原因是联营企业朗盛亚星化学(潍坊)有限公司经营亏损,公司按45%的投资比例确认投资损失1,417.5万元。
氯化聚乙烯 CPE 产销增加,应收货款1.08亿。报告期内,公司应收账款增加1.08亿,增幅87.80%,主要源于报告期内所产生的应收CPE 货款。公司关停聚氯乙烯生产线,目前主要产品为CPE,2009年1-9月公司毛利率12.7%,同比增加2.9个百分点。
原材料价格迅速上涨。公司的主要原材料高密度聚乙烯HDPE的价格从1月份的8,500元/吨上涨到目前的9,960元/吨,涨幅17.2%;液氯价格1月起由416元/吨上涨至目前的1,330的元/吨,涨幅达219.7%。目前原油价格回升到80美元/桶左右,年度内增幅73.9%,第三季度内增幅17.6%,且呈持续走高态势。
若原料成本随油价继续上涨,预计公司四季度及2009年利润将受到进一步挤压。
拟转让亏损子公司朗盛亚星全部 45%股权给大股东。朗盛亚星化学(潍坊)有限公司拥有年产1.2万吨规模的水合肼装置,主要供应亚星集团作为ADC 发泡剂原料,其余销往国内外市场。
由于合资公司经营管理不善,公司共计确认经营损失2,755万元人民币。根据项目估算,使该装置投入正常满负荷运行仍需亚星化学出资990万元进行技术改造。公司拟以3,350.96万元评估价格将所持有朗盛亚星45%的股权全部转让给潍坊亚星集团有限公司。避免投资损失进一步扩大,改善财务状况。
风险提示。(1)产品、原材料价格走势的不确定性;(2)6万吨/年的氯化聚乙烯装置正常达产的不确定性;(3)聚氯乙烯生产线恢复生产的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益为0.01元、0.06元和0.19元,以10月23日收盘价6.19元计算,对应的动态市盈率分别是547倍、103倍和33倍。考虑到公司目前股价反映了公司的业绩,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚星化学：提高对价显示诚意
亚星化学（600319）今天发布公告，将股改对价比例由初始方案的每10 股送2.8 股提高到每10 股送3.3 股。
我们的看法：
亚星化学10 送3.3 股的对价水平超过前期已股改公司每10股送3 股左右的平均对价水平，显示了上市公司对流通股东补偿的诚意。
预测亚星化学2005 年每股收益约为0.14 元，以最新收盘价5.59 元和10 送3.3 股的股改方案计算，公司流通股2005 年动态含权市盈率约为30 倍，高于基本化工品行业10-15 倍合理估值区间内，维持观望的投资评级。
1 、提高对价显示大股东诚意
亚星化学（600319）今天发布公告，将股改对价比例由初始方案的每10 股送2.8 股提高到每10股送3.3 股。亚星化学10 送3.3 股的对价水平超过前期已股改公司每10 股送3 股左右的平均对价水平，显示了上市公司对流通股东补偿的诚意。同时控股股东潍坊亚星集团有限公司特别承诺，自2005年至2008 年度，将在公司股东大会上提议并赞同公司以现金分红方式进行分配，且现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的60%。
2 、CPE 毛利率难有明显提升
亚星化学主要从事氯化聚乙烯（CPE）、聚氯乙烯（PVC）、烧碱和氯气的生产和销售，其中CPE 产品的国内市场占有率一度达到60%，全球市场占有率约30%。2005 年前三季度，亚星化学CPE 产品实现销售收入5.4 亿元，占公司主营业务收入的61%；
实现主营业务利润5952 万元，占公司当期主营业务利润总额的比例为53%；PVC 、烧碱和氯气等三种产品实现的主营业务收入和主营业务利润比重均低于20%。但受到竞争加剧和下游行业不景气影响，公司CPE 产品毛利率由2002 年的24%骤降至10%左右。2005 年下半年投产的4 万吨新增产能将对公司2006年主营业务收入增长有所贡献，但预计产品价格和原料成本未来变化趋势难以支持毛利率明显提升，CPE 产品近期难以使公司整体盈利能力出现明显改观
3 、CPE 毛利率难有明显提升
亚星化学与朗盛公司合资建设的1.2 万吨/年水合肼项目预计于2006 年初投产，但公司仅占45%股份，预计未来不进入亚星化学合并报表。
亚星化学未来业绩对CPE 产品毛利率和投资收益变动较敏感，表6 中对不同毛利率和朗盛亚星投资收益率的情形进行了敏感性分析。计算结果表明，
CPE 毛利率每提高一个百分点，公司EPS 上升0.02元；朗盛亚星投资资本回报率每提高10 个百分点，公司EPS 上升0.01 。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||