中新药业(600329)_研究报告_财经_新浪网(600329) 研究分析报告|查股网
股票名称：中新药业(600329)
报告标题：中新药业:销售策略优化,业绩稳中有升
1.事件
近日,我们对中新药业的情况进行了跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)、速效救心丸销售策略调整后重回潜力增速,预计全年销售金额增长15%速效救心丸约80%销售在OTC渠道,20%在医院,销售有一定的季节性,3季度为淡季。公司在去年进行了销售策略革新,致使今年上半年销售增速有所下滑,但革新解决了过去一味追求收入而忽视利润的弊端,在产品销售金额保持稳定的基础上净利润贡献明显增长。2000年至今年复合增长率12%,未来将维持稳定增长。主要原材料川穹备货周期2年,中药材涨价对产品毛利率影响有限。
(二)、23个大品种重点推紫龙金、清肺消炎丸、通脉养心丸,全年增速超过30%紫龙金是隆顺榕的产品,化疗辅助用药(处方药,医保乙类),100%在医院销售。2010年销售金额5000万元增速接近100%。今年公司要力争布局全国,预计全年销售增速将超过50%。
达仁堂的清肺消炎丸(OTC)80%的销售量分布在OTC渠道,销售区域主要集中在天津。2010年销售金额4000万,预计2011年增长30-50%。
乐仁堂的通脉养心丸(处方药)在OTC渠道销售占比达到80%,2010年销售金额7000万。其战略意义在于和速效救心丸形成配套,更强调日常心脑保护效用。
(三)、头孢类产品受制韩国新丰原料药产能瓶颈,抗菌药物分级管理办法对公司盈利影响不大公司头孢类产品由韩国新丰制药提供原料药,后者目前存在产能瓶颈,限制了中新新丰头孢制剂的增长。另一方面,新丰年净利润约在千万附近,公司拥有新丰55%的股权,因此对公司整体盈利影响几乎可以忽略。
(四)、今年销售费用率将维持稳定
公司在销售费用上进行了有效控制,将根据产品的实际销售情况来开展和调整营销预算。我们预计今年销售费用率将维持稳定。
(五)、主要控股参股公司年内经营情况无显著拐点
中美天津史克:公司股权比例25%,年贡献收益约7000万元。今年可能的超预期因素:史克牙膏销售超预期。
华立达生物工程公司:今年全年将维持盈亏平衡,无收益贡献。
天津百特计划对大输液扩产,但今年受制产能瓶颈,业绩超预期可能性小。
3.投资建议
公司为老牌国企,过去经营管理较为僵化,营销管理水平是短板。管理层更迭后,营销短板有所改善。相比2010年,公司在产品销售策略上有较大的优化,但受制于体制,销售队伍建设和激励仍然存在一些掣肘因素。我们预计公司全年净利润增速为20%,粗略预测2011、2012年每股盈利0.48元和0.57元,对应动态市盈率为25倍和21倍,估值基本合理。总体上,考虑到今年公司营销政策的理顺及稳定的业绩增长以及核心品种的品牌优势,给予谨慎推荐评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中新药业:主打产品放量看政策实效,二线品种增长加速
公司目前逐步走向快速发展的阶段,在相关政策利好的情况下,未来基本增速大概在25%左右。
虽然营销能力仍然是公司的弱项,却为企业未来价值提升供了想象的空间,由于大部分市场集中在OTC,目前公司主推产品多为医保目录产品,未来医药市场上的开拓势必带来业绩大幅增长。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.50元、0.57元、0.68元,根据9日收盘价12.01元计算,对应动态市盈率为24倍、21倍、18倍,目前估值较低,我们认为公司主打产品增长稳定,二线产品发展迅速,未来市场占有率有望进一步扩大,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中新药业:业绩低于预期,释放有待时日
投资要点:
公司2010年实现营业收入34.73亿元,同比增长20.57%;营业总成本为32.74亿元,同比增长18.63%;净利润2.93亿元,同比增长13.76%;每股收益为0.40元,低于预期,主要原因在于速效救心丸销量以及二线品种增速低于我们的预期。
速效救心丸收入增长主要系提价所致。2010年公司支柱产品速效救心丸实现销售收入5.49亿元,同比增长18.14%,增速较去年上升0.54个百分点。从销量上看,2010年速效救心丸销量为337万条,较去年仅增长了5.31%,该产品作为基本药物目录独家品种的效应并未得到充分的体现。我们仍然坚持之前的观点,作为独家品种的速效救心丸在基层实现放量将是必然,未来几年其销售收入将实现20%左右的增长。
除速效救心丸外的22个大品种增速不及预期。2010年公司除速效救心丸外的22个大品种实现收入7.93亿元,较去年的6.85亿增长15.77%。随着公司营销改革的逐步推进,二线品种有望加速增长,今年有望出现5-6个过亿品种,其中我们更看好通脉养心丸这一公司主推品种,预计通脉养心丸今年销售收入有望达到1.2亿左右。
天津医药集团“十二五”规划为公司发展提供想象空间。天津医药集团提出:“十二五”期间,集团销售收入和利润分别达到450亿元和40亿元,这为中新药业“十二五”的发展提供广阔的想象空间。此外,今年是公司第二个“三年翻一番”目标的开局之年,随着公司营销投入的进一步加大以及营销体系的进一步完善,公司未来三年的业绩有望得到充分的释放。
盈利预测。我们下调公司2011-2012年盈利预测至0.53元和0.72元,并给出2013年0.91元的盈利预测。我们认为,公司业绩低于预期已经在其股价上得到充分反映,我们维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险
研究员：王志宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：中新药业:业绩稳定增长,速效救心丸有望量价齐升
一、业绩稳定增长,大品种战略推动重点品种销售规模稳步提升。2010年公司实现营业收入34.73亿元,同比增长20.57%;净利润2.93亿元,同比增长13.76%,每股收益0.4元。公司继续推进营销改革,营销策略逐步由简单任务推动型营销向遵循产品特性形成有特色、成体系营销转变,工业销售同比增长20.28%,商业销售同比增长27.21%。23个大品种全年累计实现销售收入13.42亿元,同比增长16.78%。其中,速效救心丸累计实现销售337万条,实现销售收入5.49亿元,同比增长18.14%。
2010年公司综合毛利率同比升高0.21个百分点。期间费用率同比下降1.5个百分点,净利率同比下降0.3个百分点。公司每股经营活动现金流0.19元,小于每股收益(0.4元)。
二、2011年关注:基本药物放量,营销改革继续推进。2010年公司数次提高速效救心丸出厂价,已由09年时的17.2元提至目前的20元。在近期的安徽省国家基本药物集中招标采购中,速效救心丸(40mg*150丸)中标价为24.53元,基本药物制度的推进有利于速效救心丸填补医院特别是基层医疗机构的市场空白。“常服”扩大适应症人群、基本药物制度推进以及公司医院学术推广力度加大的协同效应之下,预计速效救心丸未来可维持20%的增速。
针对医院销售薄弱的问题,公司从外部引进营销高管,在全国建立专业医疗销售队伍,加强医院终端的学术推广,修正以往依靠渠道压货完成业绩指标的销售模式。同时将销售网络下沉,以地级市为单位布局经销商网络,扩充销售代表队伍,掌控的终端数量急速增加,剔除了以往商业网络业务半径过长、产品依靠自然销售的短板。未来公司计划控股地方性商业公司,借助其已有的销售渠道,分享销售终端,将产品快速注入当地市场。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为0.56、0.71元的盈利预测,预测2013年EPS为0.89元,对应PE分别为23X、19X和15X。公司药品资源极为丰富,近年营销改革成效明显,大品种战略推动重点品种销售规模稳步提升,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)中药材涨价影响盈利能力;2)药品可能面临降价。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中新药业:铁树开花,中兴之路
公司过去受困于体制等多方面原因,陷入亏损(2006亏损近4亿)。自2007年起更换管理层,新管理层推行营销改革,收到良好效果,公司09年扭亏并实现较大盈利(2.75亿)。
公司过去的业绩主要来自速效救心丸和中美史克的投资收益,它们维系公司的生命线,但现在经过营销改革,其它品种盈利能力大为改善,未来有可能成为公司的新支柱。
投资收益主要看中美史克(占股25%),因其产品线丰富,营销有力,每年持续贡献较大利润(今年超过6000万元),未来继续增厚业绩。而公司的其他投资收益则贡献有限。
综合来看,我们认为公司正走在中兴之路上,未来业绩稳中求胜。11年EPS预计为0.56元,考虑到公司稳健的风格,45倍PE,目标价25.2元,给予买入评级。
研究员：闫亚磊，张磊 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：中新药业:业绩基本符合预期,业绩释放有待时日
公司2010年前三季度实现营业收入25.36亿元,同比增长23.08%;营业成本为23.50亿元,同比增长20.79%;净利润2.44亿元,同比增长8.52%;摊薄后每股收益为0.33元,基本符合我们的预期。总体来说,公司前三季度保持了较好的增长势头,净利润增速远小于营业利润增速的原因在于今年开始计提应缴所得税以及去年同期转让北菜园土地收益的影响,扣除非经常性损益后的净利润同比增长50%。
速效救心丸降价风险较小。公司主打品种速效救心丸的出厂价已由今年1月份的195元/条,提高至200元/条,距离发改委制定的最高限价仅有18%的空间,我们认为未来速效救心丸提价的空间和可能性都已不大,毛利率仍将稳定在67%-69%的水平范围内。对于基本药物降价的风险,我们认为速效救心丸作为独家品种,降价的风险并不大,其仍是冠心病心绞痛类药物中性价比较高的品种之一。
明年二线品种中将出现4-5个过亿品种。公司根据市场情况以及自身营销能力所制定的“大品种战略”业已初见成效,今年主推的23个大品种中的清肺消炎丸、通脉养心丸以及抗癌药紫龙金片等3个品种均呈现快速增长;清咽滴丸在去年开始走总代理模式之后,突破了近几年9000万的销售瓶颈,今年有望过亿;特子社复上半年也保持稳定增长,全年销售上亿基本确定。我们预计,二线品种中将在明年出现4-5个过亿品种。
联营公司业绩持续向好致使公司投资收益快速增长。公司前三季度对联营企业投资收益为7600万元,同比增长37.48%。我们估计中美史克前三季度为公司贡献的投资收益约在6500万元左右,全年将超过7000万元,未来三年中美史克的业绩将会保持20%的增长;华立达的主要产品干扰素今年能够实现扭亏;百特医疗在打破产能瓶颈后也将保持较好的发展势头。
盈利预测。我们暂维持2010-2012年eps分别为0.46、0.60和0.78元盈利预测。公司目前正处于战略转型期,随着营销改革的进一步推进,公司业绩将在明年得到充分释放。我们维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
研究员：张宏斌 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：中新药业:三季报平稳,增长看明年
业绩简评.
中新药业2010年前三季度实现净利润2.44亿元,实现EPS0.33元,同比增长8.52%,与我们三季报业绩预览中的一致。
经营分析.
前三季度预计自营利润同比增长60%:前三季度公司实现销售收入25.35亿元,同比增长23%;实现毛利10亿元,同比增长23%;毛利率39.75%,略有增长;实现营业利润2.94亿元,同比增长65.73%;实现净利润2.44亿元,同比增长8.52%,增速低于营业利润是因为去年同期公司没有所得税支出、以及去年有较多的营业外收入。如果剔除子公司投资收益,公司自营利润1.85亿元,同比增长60%。
公司两大业务板块继续实现较快增长:(1)医药工业。23个大品种预计实现销售收入超过10亿元,其中第六中药厂前三季度利润接近完成全年目标。(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后,竞争力大幅提升,前三季度商业收入增速在30%以上,规模超过13亿元。
10、11年改革进入深水期,开始构建全国性的商业渠道:在营销改革成功的基础上,公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建,将真正意义上帮助“津药”走向全国,也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次:(1)速效的经销商网络建设;(2)医院市场网络建设;(3)农村网络建设;(4)探索与全国各地商业公司合作的模式,增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建,将是公司未来两年收入增长的主要动力。
盈利调整.
我们维持公司2010、2011年全面摊薄后EPS为0.423元、0.590元的盈利预测,主营利润同比增长50%、40%。
投资建议.
维持“买入”评级。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的,是较好的时间换空间的品种,有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设,如果能够达到过去两年营销改革类似的成果,业绩也会有更大的弹性。
研究员：黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中新药业:再造工业销售体系,步入快速发展通道
投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2010-2012年EPS为0.45、0.56和0.71元,对应PE分别为33X、27X和21X。我们认为,公司药品资源极为丰富,近年营销改革成效明显,目前中药行业平均动态PE为40X,33倍的动态PE低估公司未来发展预期,给予公司2011年30倍PE较为合理,按2011年EPS 0.56元计算,6个月目标价16.8元,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中新药业调研简报:营销改革速度加快,“大品种战略”初见成效
投资建议:
我们认为,随着公司营销模式的进一步调整以及基层需求的进一步释放,速效救心丸未来三年将会保持较快增长,明年5-6个二线产品收入有望突破1亿元,其中通脉养心丸将凭借其组方经典和疗效显著、独家生产、价格适中等特点有望成为“通养结合”、“以养为主”治疗冠心病的代表药物,进而成为公司一大“黑马品种”。我们暂维持2010-2012年EPS 分别为0.46、0.60和0.78元盈利预测。公司目前正处于战略转型期,随着营销改革的进一步推进,公司有望保持高速发展的态势,曾经在我国中药史上留下浓墨重笔的乐仁堂、达仁堂、隆顺榕等三家中华老字号企业有望重现昔日的辉煌。考虑到目前中新药业估值仅有30倍的水平,在医药板块中估值相对较低,因此,我们仍然维持强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
风险提示:
1、营销改革速度放慢的风险;2、中药材价格持续上涨的风险;3、药价政策的风险
研究员：大同证券研究所 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：中新药业:业绩稳定增长的大型现代中药企业
事 项
近日我们组织机构投资者对中新药业进行了联合调研,并将在近期推出公司深度报告,敬请留意。 中新药业是以中药创新为特色的大型现代中药企业,旗下拥有隆顺榕、乐仁堂、达仁堂等数家中华老字号及众多优质产品,其中由中药六厂生产的速效救心丸为国家机密品种和基本药物独家品种。2010年上半年公司实现营业收入16亿元,其中医药工业与医药商业收入约各占一半;净利润1.88亿元,同比增长22.27%。
主要观点
一、速效救心丸具有较大增长空间。为规范销售渠道,理顺终端价格,今年公司数次提高速效救心丸出厂价,已由09年时的17.2元提至目前的20元。速效救心丸长期以药店销售为主,医院渠道销售占比仅20-30%。在近期的安徽省国家基本药物集中招标采购中,速效救心丸(40mg。
150丸)中标价为24.53元,随着基本药物制度的推进,公司计划积极开拓农村与社区市场,有利于速效救心丸填补医院特别是基层医疗机构的市场空白,我们预计未来可维持15-20%的增速。
二、大品种战略推动重点品种销售规模稳步提升。今年上半年公司23个重点品种实现销售收入7亿元,同比增长12%,多个重点品种的增速超过30%。今年公司主推清肺消炎丸、通脉养心丸、紫龙金片的销售,预计会产生3个过亿品种(速效救心丸,清咽滴丸,特子社复),明年过亿品种有望达到5个。
三、坚持营销改革有利于公司进一步整合资源和长远发展。目前公司营销系统分为销售公司、营销公司和医药公司,销售队伍合计超过1500人。销售公司主要负责速效救心丸、舒脑欣和金万红的销售;营销公司整合了隆顺榕、达仁堂的销售队伍,负责两公司原有品种的的销售;医药公司为公司的市内商业总部,理顺商业渠道后,09年实现扭亏,当年盈利400多万,我们预计今年可实现20%增长。
四、联营企业贡献稳定的投资收益。中美史克作为GSK在中国的OTC业务平台,每年可贡献6000万元左右的投资收益。华立达生物由公司与Teva合资,今年拿到国外干扰素订单,有望扭亏,Teva计划注入的新产品目前正在进行申报。天津百特产品供不应求,今年投资1亿元扩产,依靠百特在大输液领域的技术优势,未来增长势头良好。
五、投资建议:推荐。预计公司2010-2012年 EPS 分别为0.45、0.56和0.71元,对应PE分别为32X、25X和20X。中药行业2011年PE为32X,公司药品资源极为丰富,近年营销改革成效明显,给予公司30倍PE较为合理,按2011年EPS 0.56元计算,6个月目标价16.8元,首次给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中新药业:产品营销走向全国,救心丸毛利率提升,安全边际较高
调研要点:
速效救心丸是营收占比最大的单个品种,也是公司最具知名度的品牌。以前由于销售渠道管理的混乱,速效救心丸销量一直停滞不前。2006年10月郝总上任后,改变销售策略。救心丸今年进行多次提价,从年初的17.2元上涨至目前20元出厂价。上半年毛利率较去年同期增加1个百分点,由于是采取陆续提价,下半年救心丸毛利率有进一步上升空间。救心丸在医院渠道销售占比为20%-30%。我们预计救心丸每年保持15%增长。
公司医药工业和商业营业收入各占一半,共有700-800种产品,圈定23个重点品种,作为重点培育对象。除救心丸外,其他重点产品有清肺消炎丸、通脉养心丸(日常养护)、紫龙金片。目前公司营销系统分为销售中心、营销中心和医药公司,销售队伍共有2000多人。医药商业在天津地区销售额约为50%,而去年商业业务刚开始实现盈利。
参股公司的投资收益在净利润中占据不小比例,09年该比例达到34%,其中盈利重点中美史克每年贡献利润6000万元左右。华立达生物是中新药业与国际仿制药巨头TEVA 合资的公司,前几年一直处于亏损边缘。由于拿到国外干扰素订单,今年基本能实现扭亏。赛诺制药原先是在乐仁堂的老厂房内生产,仅相当于一个中试车间,黄芪多糖粉针产能仅为15万针/年。现搬迁至五清开发区,注射液产能得到大规模扩大,今年进行GMP 认证,未来销量有大幅增长的可能。
投资建议:
我们预测中新药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.42、0.49、0.59元。速效救心丸盈利能力继续增强,销量稳定增长。营销网络完善,使产品逐渐走向全国。目前估值合理,安全边际较高,我们首次给予中新药业“增持”评级。
风险因素:药品政策性降价
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中新药业:业绩略低预期,二线品种可期
公司2010 年上半年实现营业收入16.19 亿元,同比增长20%;营业成本为9.19亿元,同比增长19%;净利润1.88亿元,同比增长22%;摊薄后每股收益为0.25 元,略低于我们的预期。总体来说,公司上半年依旧保持了较好的增长势头,营业成本增速略小于营收增速,毛利水平进一步提升,也显示出公司较强的成本控制力。上半年,公司自营利润达到1.6 亿元,同比增长58%,显示出公司在营销方面取得比较大的突破,我们认为,公司自营方面有望保持这种良好的态势。
速效救心丸下半年的放量将是主要看点之一。公司主打品种速效救心丸上半年销售收入为3.13 亿,同比增长12.45%,累计销售193 万条,销量与去年同期相当,收入增长的部分是由上半年速效救心丸提价所致。我们认为,随着新医改的继续推进,作为独家品种的速效救心丸将有望出现放量,这将成为公司下半年的主要看点之一。
二线品种有望保持上半年快速增长的势头。2010 年上半年,公司重点发展的23 个大品种除速效救心丸外累计实现销售收入4.13 亿,同比增长11.92%。其中清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。我们预计,公司重点发展的这几个大品种未来三年的增长率将可能达到35%-40%的水平。随着营销改革的进一步深化,“津药走向全国”将只是时间问题。
投资建议。公司上半年业绩略低于我们的预期,因此我们调低公司2010-2012年的盈利预测至摊薄前的0.92、1.20和1.56元,摊薄后为0.46、0.60和0.78元。公司目前正处于战略转型期,随着营销改革的进一步推进,公司有望保持高速发展的态势,曾经在我国中药史上留下浓墨重笔的乐仁堂、达仁堂、隆顺榕等三家中华老字号企业有望重现昔日的辉煌。考虑到目前中新药业估值仅有30倍的水平,在医药板块中估值相对较低,因此,我们仍然维持强烈推荐的评级,期待下半年速效救心丸的放量。
研究员：张宏斌 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：中新药业:重点产品销售持续快速增长
2010 年1-6 月公司实现营业收入16.20 亿元,同比增长19.94%;营业利润2.14 亿元,同比增长52.00%;归属于母公司净利润1.88 亿元,同比增长22.27%。以最新股本计算,实现基本每股收益0.254 元。
重点品种销售规模稳步提升。2010 年上半年,公司23个大品种累计实现销售收入7.26 亿元,同比增长12.20%。其中西药销售收入同比增长29.57%,毛利率同比下降3.24 个百分点。中成药销售收入同比增长21.08%,其中主要产品速效救心丸实现销售收入3.13 亿元,累计销售193 万条,销量与去年持平,但由于年初售价提升使产品收入同比增长12.45%,速效救心丸毛利率同比提升2.00 个百分点。同时,清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个大品种的销售规模增幅均达到30%以上。中成药毛利率与去年相比基本稳定。公司综合毛利率同比略升0.24 个百分点。
投资受益进一步促进利润增长。报告内子公司达仁堂、新丰药业等销售良好,净利润较去年有较大增长。此外,实现投资净收益5374 万元。其中参股公司中美史克贡献投资收益4860 万元,同比增长46.13%。投资受益进一步促进了净利润增长。
中药品种丰富大幅受益于医保增量。目前公司拥有700余个注册品种,是全国拥有独家品种最多的企业。其中过亿元产品1 个,过5000 万元产品6 个,过1000 万元产品9 个。除速效救心丸外,未来公司将培育更多的过亿元产品。由于政策鼓励中药发展,中新药业将受益于国家基本药物制度带来的需求增量,向天津以外地区扩张。
此外,子公司赛诺制药的中药注射液具有较大市场前景,黄芪多糖注射液项目正在扩建,将成为公司新的利润增长点。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.38元、0.42 元和0.47 元,最新收盘价13.51 元计算,对应的动态市盈率分别为35 倍、32 倍和28 倍。目前估值基本合理,公司已步入良性发展轨道,维持“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中新药业2010年中报点评:中报业绩如期高速增长,未来延续高速增长仍需深化改
2010年上半年公司业绩符合预期。公司主营利润和来自参股公司的投资收益双双保持高速增长。累计实现营业收入16.19亿元,同比增长20%;实现主营业务利润1.60 亿元,同比增长58%;累计实现归属于母公司净利润1.88 亿元,同比增长22%(因09年同期确认递延所得税资产冲减所得税费用,使10年净利润同比增长低于营业利润增长;10年中期所得税为2119万,09年同期所得税费用为-1145万)。股本摊薄后每股收益0.25元。
重点品种销售规模稳步提升。2010年上半年,23个大品种累计实现销售收入72,595万元,同比增长7,876万元,增幅12.2%。清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。
参股公司稳定增长,中美史克贡献利润超预期。来自参营公司投资收益5374万,同比增加33%。中美史克贡献利润4860万,同比增长46%。
毛利水平保持稳定,经营现金流明显改善。公司上半年综合毛利率为43.29%,与去年同期的43.05%基本持平。主要产品速效救心丸毛利率69%,略高于去年同期的67%。现金流达到0.87亿。
公司当家产品速效救心丸价升量平。累计实现销售193万条,与去南持平。实现销售收入31,316万元,同比增长3,467万元,增幅12.45%。收入增长主要源于产品提价因素,一季度提价12%。
公司深入营销改革是公司的经营业绩继续保持快速增长的基础。这种良好增长势头的延续还将依赖于公司的进一步改革,继续整合营销资源,贯彻实施大品种战略并提升管理水平。我们后期将持续跟进公司改革的进展,更新投资建议。
投资建议
我们维持公司10-12年的EPS分别为0.40,0.50,0.63元的预测。
目前股价对应10年PE为34倍,中药行业平均估值(剔除亏损)水平为34倍,公司的中药品种资源在行业内位于前列,成长性高于行业平均水平,给予“增持”评级。众多优秀的中药品种和参股资产是公司的核心优势,公司营销改革决心和已取得的成绩是我们看好公司的主要依据。
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中新药业:二线产品增速较快,不断拓展全国市场
中新药业上半年实现归属于母公司净利润约1.88亿,同比增长22.27%,对应EPS 为0.25元。
投资要点:
中期业绩稳健增长。1-6月公司实现营业收入16.19亿,同比增长约20%,实现净利润1.88亿,增长22.27%。自营利润增速较快,达到1.60亿,同比增长约58%。经营性现金流有较大改善,达到0.87亿,扭转了去年同期为负的状况;医药工业整体增速平稳,二线产品增长较快。前6月,公司23个大品种共实现营收7.26亿,同比增长12.20%。其中,速效救心丸销售了193万条,收入达到3.13亿,增长12.45%,预计下半年增速会有所加快。其它清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个品种增速均超过30%,未来在“大品种战略”的推动下仍可望保持快速增长;医药商业增势较为良好。通过理顺渠道,医药商业上半年销售额达到10.4亿,实现净利润约0.05亿,同比大幅增长219%,延续了去年以来的良好增长势头;参股公司继续贡献可观投资收益。公司参股的中美史克、华立达、百特医疗、生物芯片等经营状况向好,如中美史克上半年给公司带来了约0.49亿的净利润,未来这块投资收益稳定增长是可期待的;加强科研创新工作。上半年公司共获得多项发明专利,紫龙金片、治咳川贝枇杷滴丸则首次获得中药保护品种认定。并被列入第四批全国企事业知识产权试点单位;维持推荐评级。综合来看,公司近年销售改革成效比较明显,未来将继续整合营销资源,着力拓展全国市场。我们将持续关注公司销售进展情况,预计10-12年的EPS 分别为0.42、0.53和0.65元,维持推荐评级。
风险提示:
全国市场拓展可能不是很顺利;控股和参股公司很多,管理上有一定难度。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中新药业:上半年医药主业实现超预期高增长
业绩简评
中新药业 2010 年上半年实现净利润1.88 亿元,实现EPS 0.508 元,同比增长22%。比我们中报业绩预览中的预测略高(0.495 元)。
经营分析
上半年自营利润同比增长 58%,超预期:上半年公司实现销售收入16 亿元,同比增长20%;实现毛利7 亿元,同比增长20%;毛利率43.28%,略有增长;实现营业利润2.14 亿元,同比增长52%;实现净利润1.88 亿元,同比增长22%,增速低于营业利润是因为去年同期公司没有所得税支出。如果剔除子公司投资收益,公司自营利润1.6 亿元,同比增长58%。
上半年公司两大业务板块继续实现较快增长:(1)医药工业。23 个大品种实现销售收入7.3 亿元,同比增长12%。其中速效救心丸提价12%,在控货基础上实现销售收入3.13 亿元,同比增速12%。清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个大品种增幅达30%以上。(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后,竞争力大幅提升,上半年商业收入增速在47%以上,利润增速翻倍。
10、11 年改革进入深水期,开始构建全国性的商业渠道:在营销改革成功的基础上,公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建,将真正意义上帮助“津药”走向全国,也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次:(1)速效的经销商网络建设;(2)医院市场网络建设;(3)农村网络建设;(4)探索与全国各地商业公司合作的模式,增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建,将是公司未来两年收入增长的主要动力。
盈利调整
我们维持公司 2010、2011 年全面摊薄后EPS 为0.423 元、0.590 元的盈利预测,主营利润同比增长50%、40%。
投资建议
维持“买入”评级。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的,是较好的时间换空间的品种,有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设,如果能够达到过去两年营销改革类似的成果,业绩也会有更大的弹性。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中新药业:改革进入深水区,全国商业网络开始构建
中新药业今日市场表现优异,涨幅排名医药股前列。我们把对公司过去的跟踪情况加以总结,最新的观点如下:08、09 年开始的营销改革,至今效果是显著的:公司自郝菲菲董事长上任后,在公司层面开始的大刀阔斧的营销改革取得了显著成果。公司内部管理体系、销售渠道得以理顺,整个公司运作处于良性状态,2009 年所有的经营性企业全部盈利。我们预测今年上半年公司两大业务板块继续实现高速增长:(1)医药工业。预计以速效救心丸为代表的23 个大品种增长良好,速效救心丸一季度提价10%,预计上半年在控货基础上能继续实现15%的收入增长,其他品种预计增速都在30%以上。我们预测上半年医药工业带来的利润增速预计在50%以上。(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后,竞争力大幅提升,09 年首次全面扭亏为盈。我们预计上半年商业收入增速在40%以上,利润增速可能翻倍。
10、11 年改革进入深水期,开始构建全国性的商业渠道:在营销改革成功的基础上,公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建,将真正意义上帮助“津药”走向全国,也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次:(1)速效的经销商网络建设。公司将扁平化管理经销商,扫除目前覆盖盲点,计划全国范围覆盖250 个地级市,在现有规模基础上翻番。我们认为经销商网络的构建,有利于产品价格的控制、市场的深度开拓,有助于速效向10 亿元单品销售迈进。(2)医院市场网络建设。公司原先在医院渠道比较欠缺,目前公司构建了全新的队伍,在医院渠道主推四个产品,目前增速都达到30%以上,效果较好。(3)农村网络建设。公司计划启动农村市场,“花小力、办大事”,带动普药销售的上量。(4)探索与全国各地商业公司合作的模式,增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建,将是公司未来两年收入增长的主要动力。
各个投资公司也将逐步进入收获期:公司参股的几大公司:中美史克、百特、赛诺、华立达,经营趋势都在向好。
明后两年有望为公司贡献超预期的利润。
盈利预测:我们预计公司2010、2011 年主业摊薄后EPS 为0.423 元、0.590 元,同比增长50%、40%。
维持“买入”评级,目标价15 元,对应明年25 倍PE。公司的目前估值对应2010 年PE30 倍、2011 年PE22 倍,估值与板块估值相当。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的,因此公司是较好的时间换空间的品种,有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设,如果能够达到过去两年营销改革类似的成果,业绩也会有更大的弹性。
研究员：李敬雷，黄挺 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中新药业投资价值分析报告:中药品种得天独厚,营销整合继续深入
公司拥有700多个药品批文,进入医保目录品种193个。包括速效救心丸在内的独家品种109个,是上市公司中独家品种最丰富的公司。众多优秀的产品是公司最核心的优势,配合以适当的营销策略在新医改的行业大背景下将迅速转化为公司业绩。
公司通过营销改革快速扭亏,高速成长的业绩表明公司的营销改革卓有成效。公司近期提出了以精细化营销为核心的第二阶段的营销整合战略,大力开拓医院市场,分产品线的市场推广和销售架构,加大OTC的广告投入。第二阶段营销改革的深入实施有望使公司的销售再上一个台阶,主营业务保持快速增长。
公司控股、参股公司众多,贡献投资收益可观且稳定。中美史克盈利稳定,未来依然是贡献投资收益的绝对主力。
集团对公司未来定位清晰,把中新药业作为天津医药集团的中药、中成药上市平台,未来可能剥离化学药资产和注入集团中药资产。
盈利预测我们预计公司主营利润将保持稳定、高速增长,10 年同比增长约40%。但10 年相比09 年少了处理资产的一次性收入和递延所得税,不考虑处理资产获得的一次性收入,10-12 年的EPS 分别为0.80,1.00,1.25 元。
投资建议众多优秀的中药品种和参股资产是公司的核心优势,公司营销改革和医保扩容助力优秀产品转换为业绩。目前的股价对应10 年的市盈率为34 倍,估值相对行业整体估值还比较合理。给予“增持”评级,并建议将其作为长期投资品种关注。
股价表现催化剂1. 可能推出管理层激励方案2. 可能剥离化学药资产为公司带来一次性投资收益3. 集团可能注入优质中药资产
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中新药业:稳健的经营,稳定的成长,稳妥的收益
稳健成长,承上启下关键年。我们于近日调研了中新药业并与公司董秘焦总进行了沟通,在经历了06/07年连续两年亏损的情况下,公司在新任董事长郝总的带领下启动了全方位的改革调整,公司对经营效益连年亏损且未来短期内不纳入公司重点发展战略的分子公司进行关闭、剥离与转让,提高了资产质量,企业亏损点显著减少。2008年中新药业实施了津药走向全国的战略,并定下了未来三年实现收入和利润翻番的经营目标,从2009年年报和2010年一季度报告来看,公司净利润分别同比增长了46%和22%,稳健增长态势明显,我们预计2011年实现定下的经营目标问题不大。
继续推进23个重点药品的产品策略。公司09年初制定了23个大品种的发展战略计划,通过营销和管理改革,计划到2011年,4个品种收入过亿、7个品种收入过5000万、6个品种收入过4000万和4个品种收入过2000万。从目前情况来看,预计公司最大的利润贡献品种速效救心丸2010年收入有望超过5.5亿元,同比增长20%;而紫龙金片、通脉养心丸和清肺消炎丸为公司今年重点推进的3个品种,09年收入大约都在5000万元左右,预计这三个产品今年收入同比增长率将超过30%。
营销改革持续推进。公司09年初已经建立了中新销售公司、营销中心和医药公司三个分公司为平台的销售体系。销售公司主要负责速效救心丸的产品销售,从结果来看营销改革已经显现成效(包括停产消耗产品库存、现款现货、逐步提高出厂价格、理顺终端销售价、清理经销商、加大终端推广力度);营销中心主要负责原隆顺榕、达仁堂产品的销售。从目前情况来看,公司从天津同仁堂请来新的营销总监负责营销中心产品的销售工作,该总监销售能力较强,曾在一年内使同仁堂的肾炎康复片做到单品收入过亿元,接近翻番的增长。所以我们认为公司销售改革正在进一步推进,业绩会逐步得到释放。
盈利预测和估值。我们预计公司2010和2011年净利润分别为3.3亿和4亿元,每股收益0.88和1.07元.2010年动态PE 35倍,低于目前医药行业40倍的平均水平,鉴于公司良好的成长性、丰富的产品储备以及持续不断的营销改革措施,我们给予其 “增持” 的投资评级。
研究员：李伟志 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：中新药业:有足够安全边际的改善型企业
事件。
中新药业举办 2009 年股东大会,会议对2009 年工作进行了总结,并且对2010 年重点工作进行了部署。会议上公司10 转增10 的预案获得通过。
评论。
2010 年是实现三年翻一番目标的承上启下一年:公司之前确立了2009-2011 年实现经济目标三年内翻一番的目标。2009 年公司销售收入增长近30%,第一年打好了基础,未来两年公司将至少要达到25%的销售收入复合增速,能够保证完成基本目标。
公司属于有安全边际的管理改善型企业:自郝菲菲董事长上任以来,全力推行近三年的改革目前已经进入进一步深化的阶段。三年目标的确立为收入的增长带来了安全边际,而国资系统对董事长的考核为利润的增长带来了安全边际。综合以上两个方面,我们认为公司未来三年将至少保证30%以上的利润增长。
公司的基本面逐步优异:公司曾经也是典型的处于低谷的大型中药企业,传统津药拥有优质产品却发展停滞不前。
但随着新管理层上任,公司经营逐步恢复,以速效救心丸为排头的传统津药走向全国的活动已经展开。公司基本面的改善主要体现在以下几个方面:1、自有工业和医药商业:以速效为代表的23 个大品种战略有效拉动了自有工业的快速增长,公司不断尝试针对自有工业销售体系、价格管理体系的变革尝试,目前仍在不断的纠错、探索中,但趋势是逐步向好的。目前速效救心丸正在朝着10 亿元单品销售的目标努力,其他4-6 个品种争取尽快销售过亿元。医药商业方面公司对品种进行了梳理,逐步减少低毛利的品种,提高盈利能力,效果显著。公司一季度毛利率的提升,是较好的征兆。2、各个投资子公司:以中美史克为代表的子公司贡献的投资收益不断增长,史克一季度业绩增长30%,全年预计也会为公司贡献可观的投资收益。
盈利预测:我们仅以公司的考核目标为基准,采取保守预测,我们预测公司2010、2011 年主业EPS 为0.808 元、1.102 元,同比增长42%、36%。而我们认为公司真实的经营情况较我们预测的乐观是大概率事件,一季度单季0.30 元的EPS 已经能够预示公司的良好经营状况,较大的超我们预期的概率是业绩弹性所在。
投资建议。
维持“买入”评级,目标价35 元。虽然按照我们的保守业绩预测,公司的目前估值已有35 倍。但公司未来几年郝总在任期间持续的成长性是可预期的,因此公司是较好的时间换空间的品种。另外公司一旦营销改革进入稳定期,业绩弹性也有释放的可能,公司的估值将变得有吸引力。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
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