江西铜业(600362)_研究报告_财经_新浪网(600362) 研究分析报告|查股网
股票名称：江西铜业(600362)
报告标题：江西铜业:产销量增加,库存下降
摘要
江西铜业发布2011年一季报,期内公司实现营业收入251.99亿元,同比增加58.40%;实现归属于母公司股东的净利润人民币15.87亿元,同比增加127.56%,每股收益0.46元,基本符合预期。
2011年一季度公司主要产品现货价格较2010年均价有较大上涨,其中现货铜价同比上涨20.86%。公司营业收入增长远大于产品价格上升,同时公司存货较期初下降3.51%,表明公司加大了销售。
期内公司营业成本同比增加59.21%,高于营业收入的增幅,毛利率同比、环比均有较大下滑,可能与公司冶炼加工类产品比重增加有关。
虽然近期由于高油价可能影响全球经济复苏和中国的抗通胀使期铜价格自高位有所回落,交易所库存仍在上涨。我们坚持相关报告的观点,全球经济恢复发展的轨迹难以逆转。
我们认为,尽管中国有抗通胀的要求,但在全年经济仍保持增长的前提下,中国的铜需求可能也会同比增长。同时日本灾后重建和进一步释放的流动性将使全球流动性更加充裕。在供应紧张的背景下,全年铜价较2010年有较大增长是大概率事件。
维持江西铜业2011年和2012年EPS分别为2.34元和2.59元,维持江西铜业“买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:价量齐升迎开门红
江西铜业公告2011年1季度实现每股收益0.46元,净利润同比激增128%。公司净利的大幅增长主要来自于铜产品价格和销量的上升。公司1季度管理费用因集团修理费用降低而同比大幅下滑37%;同时随着年初以来油价高涨,公司1季度销售费用同比大幅上扬近48%;此外公司财务费用也因贷款利息上涨而同比跃升108%。我们认为虽然目前各国已进入或准备开启新一轮紧缩周期,但在供需向好的支持下,铜价仍能维持高位。我们维持对未来铜价的假设,以及11-13年公司盈利预测和49.70元的目标价,并重申公司A股的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:延续强劲增长态势
一季度业绩同比大幅上升127.6%。盈利的大幅增长主要受益于产品价格同比大幅上涨。今年一季度国内铜现货均价71480元/吨,较上年同期57830元/吨上涨23.6%;一季度黄金均价为1384.48美元/盎司,同比上涨25%。此外,一季度三项费用增幅仅为5.6%,远低于收入增幅。
铜矿产能扩张进行中。去年公司自有铜矿产量17.2万吨,未来1-2年随着公司德兴铜矿13万吨(日处理能力)扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产,东同矿业5号矿体深部开采、银山矿业5000吨扩产改造等项目的完成,国内铜矿产量将增长至约22万吨,2年复合增长率约15%。2012年以后,随着海外两大铜矿参股项目——北秘鲁铜矿(40%权益,五矿合作)和阿富汗艾娜克铜矿(25%权益,中冶合作)的推进竣工,公司自有铜矿产量将增长至35万吨以上。
依然看好铜价中长期走势。首先供应层面受全球铜矿品味持续下降,近10年来没有发现新的大型铜矿,导致供应增速非常缓慢;而需求层面受发达国家经济复苏,新兴市场经济依然强劲增长,铜需求依然稳健;供需缺口未来几年仍将存在,这将支持铜价中长期维持高位。此外,受铜矿品味下降,人工,能源,辅料,以及环保等成本上升,铜生产成本持续上升,也将支撑铜价中长期维持高位。
盈利预测和投资评级。我们预测2011年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为68000元/吨、305元/克和5.6元/千克,500元/吨,2012年对应价格分别为71000元/吨、330元/克和6.5元/千克,580元/吨。铜TC/RC明后年均为70美元/7美分。按照15%的所得税率,经测算,2011/2012年公司EPS为2.23/2.73元,铜价每波动5000元,影响公司EPS约0.15元,当前股价对应2011/12年PE为16.5/13.5倍。维持公司买入评级。
风险因素:1、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、公司海外铜矿投产进度低于预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:1季度公司综合毛利率有所下降
事项
江西铜业披露2011年1季度报
主要观点
1、业绩基本符合预期。2011年1季度公司营业收入为252亿,同比增长58.4%,归属于上市公司股东的净利润为15.9亿,同比增长127.56%, EPS 0.46元,同比增长100%。
2、2011年1季度公司综合毛利率有所下降。1季度公司综合毛利率为9%, 同比下降5%,环比下降16.93%;我们推测1季度自产矿占比减少是综合毛利率下降的主要原因,预计在未来3个季度中该情况会有所好转;尽管1季度LME3月铜价同比上涨32%,但原油等能源价格上涨幅度也较大, 这也是1季度综合毛利率下降原因之一,我们认为能源的上涨趋势不会发生改变,建议持续关注其对公司盈利能力的影响。
3、2011矿产铜产量预期不发生改变。尽管我们推测1季度自产矿占比减少, 但德兴铜矿 13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目、武山铜矿技改工程都已于2010年顺利建成投产,2011年1季度由于春节因素、新投产项目进行调试等原因出现自产矿占比减少是正常现象,预计2011年矿产铜可达预期的20吨,较2010年增加16%。
4、继续看好2011年供需情况。我们认为2011年铜行业供需情况继续偏紧, LME3月铜均价会在8795美元/吨运行,这将推动公司业绩上行。
5、公司估值。考虑到成本上涨因素,我们预计2011、2012、2013年的EPS 分别是2.33、2.47、2.11,对应PE 分别是16X,15X,18X,维持推荐评级。
风险提示
铜价偏离预期;公司铜矿产量偏离预期;税收政策变更;TC/RC 费用偏离预期;成本上升过快过猛。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：江西铜业一季报点评:一季度业绩稍低于预期,价值被低估维持买入
投资要点:
一季度每股收益0.46元,低于预期。一季度营收251.98亿元,同比增长58%,环比增长31%,营业成本229.31亿元,同比增加59%,环比增加36%,销售费用、财务费用分别同比增长48%、1.08倍,管理费用减少37%。净利润16亿元,低于原预期的19亿元,每股收益0.46亿元。
业绩低于预期的主要原因是低估了公司经营成本。按照公司公布的营业成本变化同比增长59%,高于营收的增长幅度,这也稍高于我们原来预期。管理费用减少的主要原因是一季度集团修理费比上年同期减少。财务费用增加的主要原因是报告期内本集团银行借款的利息支出比上年同期增加。
估计二季度公司业绩环比转好。我们认为公司二季度业绩环比会出现好转,主要一是二季度属于行业需求生产旺季,产销量都会环比出现上涨;二是黄金、硫酸价格上涨会带来业绩上涨。
在建项目有德兴4.1万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期。
2010-2012年公司铜精矿量复合增长率11%,自供比例分别为21.86%、23.76%、24.81%,海外矿产投产自供比提升到35%。预期2010年-2012年副产品对毛利贡献率将在30%以上,到2012年对毛利贡献率为43%。
因一季度业务低于预期,下调全年EPS0.09元,维持推荐。预计2011、2012年公司EPS 分别为2.13和2.62元,近期公司股价回落,公司价值落到合理价值,PE 仅17.34倍,属于有色金属行业少见的低估股票,投资价值显现,推荐评级。
风险提示。公司期货套期保值业务风险。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:1Q符合预期,近期缺乏催化剂
一季度业绩符合预期:
江西铜业2011年一季度实现收入252亿元,同比增长58.4%,环比增长31%;归属母公司净利润15.9亿元,同比增长128%,环比增长5.3%,折合每股收益0.46元,符合我们与市场预期。
正面:1)一季度主营业务收入显著上升。公司一季度收入同比与环比分别增长58.4%与31%,主要因为当期铜价显著上涨(分别同比与环比上升23%与11%)以及铜产品贸易量增加。2)管理费用率下降。一季度管理费用率为0.9%,同比与环比下降1.1与1.7个百分点,主要原因是当期修理费有所减少。
负面:毛利率有所下降。公司一季度毛利率为9.0%,环比下降3.2个百分点,同比基本持平。主要原因是毛利率较低的铜贸易业务收入当期占比增加。
发展趋势:
铜价中长期依然有较强支撑。近期市场对国内进一步紧缩政策出台以及原油价格处于高位的担忧,使铜价承受压力。但中长期看,铜矿供给持续不足,而需求依然旺盛,铜供应瓶颈将继续支持铜价。因此,铜依然是我们在基本面上最为看好的金属。
铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨,同比上升17%,自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进,海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。
公司长期激励试点方案与15%优惠税率保障业绩增长。公司今年3月制定长期激励试点方案,使管理层利益与公司经营表现相挂钩,有助于提高经营效率与未来业绩。另外,公司年初被认定为高新技术企业并享受15%的企业所得税优惠税率(原所得税率为25%),有效税率预计下降至16%,从而增厚公司业绩。
估值与建议:
我们维持公司2011/2012年每股收益1.93/2.04元的预测,对应A股市盈率为19/18倍。盈利确定性强且估值合理,但由于二季度欧债重组及国内调控的不确定,公司股价近期缺乏明显催化剂,因此下调评级至审慎推荐,但建议关注大幅回调后的介入机会。
风险:铜价大幅下跌,项目建设进展慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：江西铜业:价值洼地的首选
国内持续紧缩货币政策使得基本金属板块承压。去年10月来国内密集的货币紧缩政策(4次加息,5次加存款准备金率),使得基本金属板块整体受压,江西铜业作为基本金属行业的龙头,尤为不堪重负。
尽管期间铜价仍然强势震荡上行,截至2010年4月8日,LME铜收盘9885美元,距离历史高点仅3%。且期间受铜价持续上行,公司获高新技术企业资格所得税享受优惠等,市场对其盈利预测不断向上修正。
我们强烈看好当前江西铜业投资价值,理由主要有四点:首先,我们依然看好铜价中长期走势。供应层面受全球铜矿品味持续下降,成本持续太高,生产增速极其缓慢;而需求受发达国家经济复苏,新兴市场经济依然强劲增长,铜需求依然稳健,供需缺口未来几年仍将存在,这将支持铜价中长期维持高位。短期3-6个月看,伴随消费旺季来临,全球铜库存下降,在全球依然宽松流动性推动下,铜价可望再创新高。
其次,公司是基本金属板块中经营业绩最稳健,估值最低的个股。伴随国内铜价逼近历史高点,公司季度净利润也创历史新高。我们预测公司11年PE不到20倍。再次,公司单位市值的资源储量价值为列基本金属行业之首,是当前市值的8倍,远高于其他基本金属个股。最后,一直压抑的流动性紧缩货币政策,市场预期在下半年可能有所松绑。
盈利预测和投资评级。2011年一季度国内铜现货均价71600元/吨,较上年均价上涨22%。我们预测2011年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为68000元/吨、305元/克和5.6元/千克,500元/吨,2012年对应价格分别为72000元/吨、330元/克和6.5元/千克,580元/吨。铜TC/RC明后年均为70美元/7美分。按照15%的所得税率,经测算,2011/2012年公司EPS为2.17/2.73元,铜价每波动5000元,影响公司EPS约0.15元,当前股价对应2011/12年PE为18.6/14.8倍。维持公司买入投资评级。
风险因素。1、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、公司海外铜矿投产进度低于预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:2010年盈利大幅增长,符合预期
2010年公司净利增一倍。公司2010年实现营收764.40亿元,同比增长48%;实现归属于上市公司股东净利润为49.07亿元,同比增长108%,加权平均每股收益为1.56元。其中,2010年四季度实现营收192.34亿元,同比增长34%,环比增长11%,每股收益为0.44元,基本符合我们的预期。
所得税率下调10%。公司於2010年底被江西省界定为高新技术企业,自2010年起将连续三年按15%的税率徵收企业所得税,因此公司於4Q10冲回所得税1.48亿元,实际节省近6亿元的所得税支出,公司2010年业绩得以大幅增厚。
业绩增长源於各产品价格的大幅提升。2010年上期所期铜平均价为58,199元/吨,同期增长48.63%,期金平均价达268元/克,同比增长25%,化工产品中硫酸均价更是翻了一倍。同时,公司各产品产量较上年有显着增长,其中阴极铜产量达90万吨,YoY+12%;黄金产量达22吨,YoY+10%。
评级及投资建议:公司在年报中预计2011年阴极铜产量将达到94万吨,YoY+4.44%,铜精矿含铜达20万吨,YoY+16.2%。同时,在通膨及需求增长的背景下,铜价在2011年将继续保持增长,均价YoY将达到10%以上。预计公司2011年净利润为73.47亿元,YoY+49%,EPS为2.12元,对应A股及H股PE分别为18倍和10倍,对应A股及H股PB分别为3.4倍和1.9倍,AH溢价率高达26%,估值优势凸显,考虑公司未来矿产铜产能规模的提升及铜价中长期上涨的预期较强,维持公司A股及H股“买进”评级,对应目标价分别为50元和35港元。
研究员：王重阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：江西铜业:自有矿山产能有望持续增长
江西铜业公告2010 年净利润同比上涨109%达49 亿元,同时每股分红0.2 元。分季度看,2010 年第四季度公司盈利环比上涨近17.7%,这主要是由于电解铜第四季度均价环比涨幅约13.0%。2010 年公司成功建成并投产了德兴铜矿13 万吨扩产、永平铜矿露转坑以及城门山铜矿二期扩产等项目,公司自产铜矿金属量一举提升到20 万吨以上;此外公司海外北秘鲁和阿富汗项目也在积极推进中。上游自有矿产的增加将不断增强公司的盈利能力。我们认为全球充裕的流动性,上游精矿供应紧张,中国“十二五”期间保障房和高铁建设高峰,以及日本灾后重建等将给铜价带来有力的支撑。我们维持江西铜业11-12 年盈利预测,以及A 股49.70 元人民币和H 股29.50 港币的目标价不变,并重申对公司A 股和H 股的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:原矿产能释放可期,未来将更加受益于铜价上涨
投资要点:
1、江西铜业2010年业绩符合预期。年内实现营业收入764.4亿元,同比上升增加47.81%;利润总额59.8亿元,同比增加88.27%。由于全球制造业持续复苏,精炼铜需求日益扩大,铜精矿、废杂铜、精炼铜价格均显强势。国内节能减排运动的深入推进已使大量小型冶炼企业和污染大户面临减产或关闭,这也直接刺激了2011上半年度TC/RC费用的大幅提高(涨幅54.8%)。分板块来看,其重点的阴极铜业务营业收入增长47.10%,成本增长47.57%,毛利率7.37%,同比微降,主要原因是上年度外购精矿占比提升,利润增长受到限制。第二大主营的铜杆线业务收入增长45.06%,成本增长43.31%,毛利率10.84%,同比略增1.08%,主要原因是成本相对稳定的自产原料占比例提高。
2、铜精矿产量有望快速提升,有利于提高资源自给率,增厚精炼铜业务毛利率。公司上下游产业链完善,铜精矿是主要生产原料,对冶炼、压延的毛利率影响较大。储量极为丰富,2010年末,公司100%矿权的资源储量约为铜1112万吨,黄金354吨,银9823吨,钼27万吨,硫10828万吨;共有的按权益比例折算的共有矿权储量为铜407万吨、黄金42.16吨等。我们认为江西铜业的强大矿权及勘探能力足以支撑公司的铜精矿需求,未来有望实现产能的超预期释放,尤其是城门山等优质矿区。预测2011年自产矿产量有望增加至20万吨,自给率达21%。此外,公司自2010年起连续三年享受15%的优惠税率征收企业所得税(原所得税率为25%),预期因此每股收益增加约0.195元。
3、铜相对价格并不高,后市仍有上升空间,将对公司未来业绩形成强有力支撑。我们认为导致当前铜价屡创新高的原因是超预期的精炼铜需求和美元的相对弱势。2010年全球铜产量1905万吨,消费1936万吨,供需缺口31万吨,略超预期;我们预测供给的缓慢增长会刺激今后三年的供给缺口近一步扩大。由于美元的长期弱势,使得美元计铜价徘徊于一万美元大关,但以欧元、英镑、日元等国际货币计价的铜价却涨幅不高。相对于贵金属、基本金属(铝除外),铜价均无大幅变化;而较之小金属、稀土元素,铜价则大幅走低。我们认为铜的相对价格并不高,后市仍有上升空间,动力主要来自于中印等新兴市场的电子电力、建筑业的超预期需求。铜价走高将直接利好于公司的铜矿采选业务和精炼业务,预测2011-20113的EPS分别为2.23、2.85、3.49。
风险因素:国际局势持续动乱,制造业用铜需求下降。国际铜矿供给出现超预期增速。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:自产铜提升业绩,小金属助飞
技改工程的完成,将使公司自产铜由16.7万吨达到2011年的20.2万吨,铜矿自给率达到21.26%,这将大幅提升公司业绩。同时,公司小金属精碲50吨/年、精铋800吨/年、钼酸铵1300吨/年、铼酸铵3000公斤/年、硫酸、黄金等副产品均有助于提升公司业绩。
江西铜业在国内主要铜业上市公司中铜资源量位居第一,并拥有全国最大的铜冶炼厂。向下游延伸,公司拥有6家铜材深加工企业,具备45万吨铜深加工的综合产能,已经形成完整的产业链。
公司正在推进多个开采和扩产项目。预计2011年铜精矿产量将达到20.2万吨,按95万吨电解铜产量计算,铜精矿自给率将升至21.26%。公司在国内铜业公司的阴极铜产量和铜精矿自给率均处于显著的领先地位。
预计铜价合理区间应在9000-11000美元/吨;公司自产铜大幅提升到21.26%,同时公司硒、铋、钼酸铵、铼酸铵、硫酸、黄金等小金属价格上涨,均有助于提升公司整体盈利水平。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.57、2.17、2.54元,给予公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:精矿自给率提高和自产贵金属量提高是最大亮点
点评:
1、业绩高于业界一致预期,公司所得税率降低和谨慎套保是主因。
公司2010年度实现每股收益1.48元,高于市场一致预期1.33元的每股收益。我们认为,公司业绩高于市场一致预期的主要原因之一是公司所得税率降低。2010年度,公司获得了高新技术企业认证,所得税率降低为15%,从公司2010年度实际所得税率17%左右,与2009年的实际所得税率相比大幅下降9个百分点,如果按照09年度的实际所得税率计算,公司2010年净利润将减少53974万元,影响每股收益大致0.16元。如果扣除所得税率的影响,公司2010年的每股收益与市场一致预期大致相当。
公司2010年业绩超出市场一致预期的另一重要原因是与公司谨慎套保有关。从公司年报数据来看,公司现金流量套报和公允价值套保以及非有效套保的公允价值变动量27273万元,净利润影响变动量为-19395万元,与前几年7-8亿的期货投资损失相比大大降低。
2、公司重要募投项目陆续投产,自产铜精矿率提高。
2010年度,公司的自产铜精矿为17.2万吨,自产铜精矿率为19.11%。
2011年,德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产,集团自产矿产能提升到20万吨以上。从公司2011年度计划来看,公司2011年计划生产20万吨铜精矿,公司铜精矿自给率为21.27%,自给率提高2.16个百分点。公司铜精矿产量的提高,副带的效应是公司的金、银自产量提高,我们大概估计增加的自产金1.6吨左右,自产银增加40吨左右。在金、银价格处于高位的时间内,将大大提高公司的业绩。
3、铜深加工产品和铜冶炼扩张较为理性。
2011年,公司表示将加快在建项目的进度。在矿产开采方面,公司将继续致力扩大自产矿的产量,阿富汗艾娜克铜矿、北秘鲁铜矿项目与合作方共同努力推进,力争早日出矿;同时努力做好银山5000吨扩产改造项目建设、东同矿业五号矿体深部开采项目。在铜冶炼和铜加工方面,公司将利用现有设施及基础,挖潜提高冶炼及铜加工产能,重点是做好贵冶新增5万吨阴极铜产能技改项目、江铜龙昌精密铜管二期工程3.8万吨产能、广州曾城40万吨铜杆项目、德兴60万吨硫铁矿制酸项目一期工程以及贵冶综合回收扩建等项目建设。从铜冶炼和铜加工产能扩张来看,扩张较为理性,以避免以前铜加工板块大面积亏损的局面,
4、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年归属于母公司净利润大致为70.66亿元左右,以现有股本计算,每股收益大致为2.04元,以2011年3月30日收盘价计算,2011年PE为19.37倍,最新市净率倍为4.01倍。我们认为,公司市净率倍数处于行业历史合理水平左右,考虑到2011年业绩增长,我们认为公司合理价格水平在47.56元左右。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江西铜业年报点评
2011年,公司主要生产经营计划为:阴极铜94万吨、黄金25吨、白银510吨、硫酸237万吨、铜精矿含铜20万吨、铜杆线及其他铜加工产品48.9万吨。综合考虑公司的资源储量优势及较强盈利能力,我们预计公司2011-2012年的EPS分别为2.17、2.54元,给予公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:受益于铜价上涨,2010年盈利好于预期
预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.86元、2.19元和2.61元,按照3月29日39.55元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为21倍、18倍和15倍。
以美联储为代表的西方央行持续的宽松货币政策造成过剩的流动性不断冲击商品市场,铜作为游资重点关注的大宗商品之一,已经创下了10000美元/吨的历史高点,预计未来铜价将保持高位震荡。
公司是中国最大的铜冶炼企业,铜资源储量在可比公司中遥遥领先;在铜价持续上涨的背景下,铜资源类上市公司的价值必将上升;而公司目前的估值水平反而处于历史的较低点,亦远低于可比公司的估值水平,因此维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：闫磊 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:十一五完美收官,十二五靓丽绽放
公告:
公司3月30日公布了2010年年报,2010年EPS为1.56元,同比09年增长100%。2010年营业收入为764.41亿元,同比09年增长47.81%。归属于上市公司股东的净利润为49.07亿元,同比09年增长108.88%。
公司每10股派发现金股利2元(含税)。
观点:
公司主要产品产量均保持稳定增长,阴极铜和铜加工为最主要利润来源,化工产品表现抢眼。公司10年生产阴极铜90万吨,较09年80.2万吨增长12.22%;10年铜材产量49万吨,较09年48.4万吨增长1.24%。得益于宏观经济环境的回暖带动销售量和价格的大幅提高,铜类产品营业利润占整体营业利润总额的65.52%。此外,化工产品表现抢眼,贡献了整体营业利润总额的17.18%。
公司管理水平升级,期间费用率显著降低,运营成本优势明显。公司2009年7月进行了有史以来力度最大的一次机构改革,公司总部机关部门由430个减至18个,工作人员人数也减少了一半以上。公司卓有成效的经营体制改革带动2010年期间费用率全面下降:营业费用率、管理费用率和财务费用率分别由09年的0.57%、2.09%和0.71%大幅下降至10年的 0.45%、1.59%和0.51%。合计降幅达到24.33%。10年公司吨矿成本、铜精矿金属成本和阴极铜加工成本分别较09年降低了12.98%、5%和1.85%。
公司自产矿产量增长潜力巨大,原料自给率将大幅提高。截止10年底德兴铜矿 13万吨扩产项目进度稳步推进到61%,有望在11年内达产,预计每年将新增铜金属产量4.1万吨。城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产,将新增每年产铜金属产量1.5万吨。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为2.24、2.82和3.67元,对应目前PE为18、14和10倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:2011业绩将受铜价与自产矿产量双重推动
1、业绩基本符合预期。2010年公司营业收入为764.4亿,同比增长47.8%,归属于上市公司股东的净利润为49.1亿,同比增长108.88%,EPS1.56元,同比增长100%。
2、2010年公司业绩主要受益于铜价上涨。2010年LME3月铜价较2009年上涨46%,而公司矿产铜产量仅小幅上升3%。根据我们测算,公司业绩对于铜价的变动最为敏感:铜价每上涨10%,公司业绩将增加20%。
3、2011年公司业绩将受铜价与矿产铜双重推动。我们预期铜的供求关系在2011年将继续偏紧,年均价为8795美元/吨,较2010年上涨13%。德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目、武山铜矿技改工程顺利建成投产,2011年矿产铜预计达20吨,较2010年增加16%。据测算,矿产铜产量每增加10%,公司业绩将增长8.7%。
4、2011年阴极铜盈利能力好转。2010年双重因素压制阴极铜盈利能力,使阴极铜利润率在2010年同比下降0.29%。第一,精矿自给率从21%下降到19%使营业成本上升,第二,TC/RC费用处于历史低点。在2011年,这两种状况都将有所改善,精矿自给率将重新上升至22%,预计2011年TC/RC费用将上涨51%,阴极铜盈利能力将得以好转。
5、公司估值。我们预计2011、2012、2013年的EPS分别是2.47、2.63、2.37,对应PE分别是16X,15X,16X,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:产能进入快速释放期
公司于03月30日发布2010年年报,实现营业收入764.41亿元,同比增长47.81%,利润总额59.79亿元,同比增长88.27%,归属于公司股东的净利润49.07亿元,同比增长108.88%,实现EPS1.57元/股,同比增长112.16%。业绩符合预期。
公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、2010年,主要产品铜、黄金、硫酸价格持续攀升,同比涨幅分别超过46%、32%、50%;二、产品产量继续增长。2010年,矿产铜产量达到17.2万吨,黄金产量22吨,硫酸240万吨。主要产品价格和产量的提升共同推动了公司整体盈利的快速增长。
2011年,将是公司铜矿产能快速增长的一年。德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目已顺利建成投产,公司自产铜矿产能将提升到20万吨以上,提升幅度达16%。东同矿业5号矿体深部开采、银山矿业5000吨扩产改造,北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿两个海外项目也在继续推进,未来有望进一步提升铜矿产能。此外,公司已获得了江西省高新技术企业证书,3年内所得税将按15%税率计征,将有效降低企业税收负担。
预计铜价在2011年仍将维持强势。我们认为,中国经济增长及发达国家经济复苏带来的铜需求增长将持续,铜矿供应却暂时难以跟上,供应紧张的局面短期难以改观。供应缺口的存在是铜价保持强势的基础。但同时我们也看到,高铜价对需求的压力正在逐渐显现,发展中国家控通胀的紧缩措施及发达国家的政策退出都将对处于高位的铜价造成冲击。两者综合来看,未来铜价保持高位震荡的可能性较大。而在目前铜价水平下,铜矿企业的盈利水平将继续保持在高位。
维持“增持”评级。按照2011-2012年铜价72000元/吨、75000元/吨的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为2.41元/股、2.86元/股,对应目前PE为16.4倍。基于公司的资源储备和铜矿产能的释放,我们认为公司在2011年业绩仍将保持较快增长,维持“增持”评级。
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江西铜业:高铜价提升公司盈利水平,维持“推荐”投资评级
实现每股收益1.56元,基本符合预期
2010年公司实现营业收入764亿元,同比增长47.8%,归属于母公司所有者的净利润为49.1亿元,同比增长108.9%,实现每股收益1.56元,同比增长100%, 基本符合预期。
受益于铜价不断走高,公司盈利水平逐季提升
单季度数据来看,公司第四季度实现收入192.3亿元,同期营业成本为168.9亿元,综合毛利率录得12.22%,较第三季度上升1个百分点。我们认为公司盈利能的提升主要受益于同期电解铜价格的上涨(表1)。
同时根据前期公告,公司(不含控股子公司)获批高新技术企业,并从2010年起连续三年享受15%的优惠企业所得税税率。公司在四季度依据优惠税收政策进行了财务调整,单季度实际所得税税率获得明显下降。由于此次税收优惠政策针对母公司执行,我们预计公司实际所得税税率稳定在16%-17%左右。
风险提示
公司的主要风险来自套期保值可能产生的业绩波动(表2),以及铜价下跌对公司业绩产生影响的风险。
上调公司11年每股收益至2.21元,维持“推荐”投资评级
11年公司预计生产阴极铜94万吨,黄金25吨,白银510吨,继续保持稳健增长态势。我们小幅上调公司11年每股收益至2.21元(原业绩预测为2.09元/ 股),并预计12年/13年公司每股收益分别为2.51元/2.86元,对应目前股价的PE 分别为17.9X/15.8X/13.8X。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：彭波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：江西铜业:业绩符合预期,受益于金属价格及产量双重增长
2010年业绩符合预期:公司2010年实现营业收入764.41亿元,同比增长47.81%;归属于上市公司股东的净利润为49.07亿元,同比增长108.88%;基本每股收益1.56元,同比增长100%;公司业绩符合我们的预期。
业绩受益于金属价格及产量双重增长:以铜价为例,2010年上海期货交易所三个月期货铜平均月加权平均价为58,199元/吨,较去年上涨48.63%。同时,公司各产品产量较上年有显着上升。尤其是矿产铜产量,由2009年的16.7万吨上升到17.2万吨,对业绩贡献显着。
铜资源自给率略有下降:由于阴极铜产量增幅大于矿产铜产量增幅,公司2010年铜矿资源自给率自2009年的20.82%下降至19.11%。公司2011年计划生产20万吨矿产铜,94万吨阴极铜,2011年铜资源自给率将回升至21.28%。
认定为高新技术企业,大幅节省所得税支出:公司2011年2月25公告被认定为高新技术企业,自2010年起按15%的税率征收企业所得税。税率下调使公司10年减少近6亿元的所得税支出,折合每股约0.17元,对业绩提升显着。为保持数据一致可比,我们将2013年公司适用的税率也假定为15%。
资源优势显着,业绩对铜价敏感性高:截至2010年末,公司100%所有权的查明资源储量约为铜金属1,112万吨,黄金354吨,银9,823吨,钼27万吨;伴生硫及共生硫10,828万吨;联合其他公司所控制的资源按权益储量约为铜407万吨、黄金42.16吨。丰富的资源储量支撑资源自给率,从而对业绩对铜价的高敏感性提供支撑。根据我们的测算,2011年铜价每变动1,000元/吨,公司2011年EPS将变动0.0405元。
盈利预测及评级:我们预测公司2011-2013年营业收入分别为842.21、854.79及874.21亿元;EPS分别为2.26、2.57及2.64元,对应于17.49、15.40及14.98倍市盈率。我们认为公司的合理估值水平为25倍PE,目标价为56.54元,维持“买入”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：江西铜业年报点评:所得税率降低拉高业绩,被低估投资价值显现
因被认定为高新技术公司,业绩超出原预增公告。2010年营收764.40亿元,同比增加48%,利润总额59.79亿元,同比增加88%,归属于上市公司股东净利润为49.07亿元,高于我们预期,同比增加1.08倍。加权平均每股收益1.56元,加权平均净资产收益率18.29%,同比提高11.33个百分点,每股派发红利0.2元。业绩好于原公告的主要原因是公司在2010年底被江西省政府界定了高新技术企业,2010-2012年所得税按照15%税率缴收,四季度所得税冲回1.48亿元.
主营产品铜、铜杆线、铜加工盈利能力相对稳定,化工,稀贵金属盈利能力改善。分产品来看,阴极铜毛利率7.37%,铜杆线10.84%,铜加工3.96%.相对09年变化不大。除了贵金属毛利率下滑了4.22个百分点,化工产品、稀散金属、其他有色金属毛利率分别提升了20、3.57、13个百分点,主要是价格上涨带来的。
公司2011年铜产量高出预期。2010年江铜矿产铜产量17.2万吨,生产阴极铜90万吨,符合预期。生产黄金22吨、生产白银470吨。
在建项目投产情况符合预期。2011年主要生产经营计划为:阴极铜94万吨、黄金25吨、白银510吨、硫酸237万吨、铜精矿含铜20万吨、铜杆线及其他铜加工产品48.9万吨。其中铜产量高出预期85万吨。
上调2011年业绩,公司估值较低。因所得税率减少10个百分点,且产量稍高于预期,相应调高公司预期。分别调高公司2011、2012年每股收益0.10、0.26元。预计2011、2012年公司EPS分别为2.22和2.66元,近期公司股价回落,公司价值落到合理价值,PE仅17倍,投资价值显现,推荐评级。
风险提示。铜价大幅回落,加工费大幅回落。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
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