联创光电(600363)_研究报告_财经_新浪网(600363) 研究分析报告|查股网
股票名称：联创光电(600363)
报告标题：联创光电:大股东变更或带来发展契机
公司主营业务为LED芯片制造及封装.
公司以LED封装为主,并有一些线缆和专用通信产品业务。公司60%的营业收入与LED相关,包括芯片制造、封装和下游应用如路灯;LED相关业务的毛利率在20%左右,在行业中属于中下水平。线缆占营业收入比重30%左右,毛利率偏低,只有10%几。销售地域上,公司产品80%以上为国内销售。
公司的长期股权投资成绩卓著,其参股的厦门宏发,主营继电器业务,2009年实现净利润1.1亿元,为公司贡献投资收益2500万元。据我们了解,厦门宏发正在准备上市,未来有望给公司带来更大的回报。
大股东变更带来发展契机.
公司的控股股东由江西国资委变更为赣商联合会,已报国务院,预计近日将会获批。企业的改制工作进入尾声,改制中的人员安置成本由政府财政承担,不对上市公司构成影响。我们认为,大股东变更将为公司发展带来契机,首先有利于引入更有活力的机制,其次,带来更多的资金投入,根据合约,赣商联合会在未来三年对LED、线缆和专用通信业务投入10个亿以上的发展资金。
2011年或有交易性机会.
总体而言,公司在LED领域有基础,但技术实力不强,产品多为中低端,且当地政府对LED支持力度不大,投资机会不明显;但新控股股东预计在2011年会有融资和股权激励等动作,以增强公司竞争力,可能带来交易性机会。
暂不评级.
由于高管团队面临调整,当前公司的各项工作都已停滞。预计2010年的EPS为0.2元,2011年及以后的业绩存在较大不确定性,暂不给予评级。
研究员：邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：联创光电:实际控制人易主略显微妙
10月15日公司公告赣商联合股份有限公司(简称“赣商联合”)以98267.31万元竞拍的江西电子集团公司全部股权。目前,江西省国资委将尽快将此转让事项上报国务院国资委审核批准。公司实际控制人变更一事终于尘埃落定,实际控制人行使职权只是时间问题。 实际控制人非LED相关领域略低于市场预期。市场一致预期在于新的控制人是从事相关领域的公司,未来有望通过资产注入等方式扩充公司规模,增长市场竞争力,形成有力的补充。但是,从赣商集团的现有资产看,尚无相关资产,所以未来除在集团外收购资产,公司的价值更多仍需在内部挖掘潜力。
价格高于挂牌价30%,竞拍呈现竞争格局。江西省国资委挂牌价格为6.82亿元,实际成交价高于市场30%,意味着参与最后竞拍的几家企业对于此项资产的争夺还是较为激烈的。同时,赣商集团最后获得集团的控股权也意味着集团对于电子集团整体资产的认可。
承诺仍然兑现。公司公告保证通过不同的融资渠道筹集电子集团主要产业板块发展重点项目所需的资金28 亿元以上,其中前3 年投入到电子集团LED、线缆和专用通信项目资金10 亿元以上。所以公司募集资金的需求和承诺吻合,短期前景不明,但是长期仍然看好。
基于市场现有估值和预期,维持公司买入评级。维持公司2010年销售收入15.07亿元,净利润1.23亿元,每股收益0.33元的判断。2011年每股收益调低至0.52元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：联创光电:祥瑞将降临,麻雀变凤凰
投资要点:
投资厦门宏发收益远超市场预期
公司主营业务触底回升
实际控制人变更引发新一轮资产重组
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：联创光电:控股股东股权转让有望打开资产重组大门
控股股东股权将易主 联创光电(600363)自7月26日停牌5日后发布公告,公司控股股东江西省电子集团公司接到江西省国资委通知,江西省人民政府同意公开挂牌出让电子集团全部股权。江西省国资委将于8月31日之前在江西省产权交易所公开挂牌电子集团全部股权。从2009年10月27日联创光电发布公告开始,电子集团股权转让事宜历时近一年。电子集团目前持有公司20.41%股份,为公司的控股股东,若股权成功转让,联创光电实际控制人将发生改变。
转让有利于集团资源整合 此次转让标的为江西省国资委持有的电子集团全部股权,但已将除江西联创光电科技股份有限公司、江西联创电子有限公司、江西联创通信有限公司外的企业(单位)剥离。目前,电子集团涉足6 大电子产业,分别为光电缆产业、电真空产业、声像产业、光电产业、通信产业及继电器产业。联创光电作为电子集团旗下上市公司,涉足LED 光电器件及应用产品、光电线缆、继电器、电声器件、通信和信息服务等多业务领域,已形成从LED 外延片、芯片、器件到全彩显示屏、半导体照明光源等应用产品的较完整产业链和规模化生产;联创通信是通信产业运营主体,是国内矿用调度通信设备主流供应商,其销量已占全国市场总量的50%以上,新研发的军用有线通信和指挥系统产品,为军方采购并大量列装部队;联创电子从事声像产业,为移动通信配套,主要生产电声器件、触摸屏等产品,目前已初步形成了产业集聚效应。我们认为此次股权转让标的均是电子集团旗下资质优良或具备高速成长前景的企业,而股权转让前预先剥离三家公司外的企业(单位),有利于电子集团优质资源的整合。
联创光电或成为集团资源整合平台 值得注意的是,在此次股权转让公告中对受让人要求之一:“在取得控制权后的5 年内,保证通过不同的融资渠道筹集电子集团主要产业板块发展重点项目所需的资金28 亿元以上,其中前3年投入到电子集团LED、线缆和专用通信项目资金10 亿元以上,5 年内使电子集团销售收入达到100 亿元以上”。5 年内融资28 亿元以上对股权受让方提出了较严格的要求,而联创光电作为集团下属上市公司,无疑将成为未来集团发展重要的融资渠道,我们认为此次控股股东股权转让有望打开未来联创光电资产重组的大门,公司凭借上市公司这一平台优势,迎来优质资产注入的可能性值得积极关注。
LED 产业链完整布局及规模效应释放值得期待公司 7 月13 日发布业绩预增公告,公司上半年净利润预计同比增长700%以上,公司去年上半年每股收益仅0.013 元。联创光电在LED 产业链上布局完整,同时已形成了年产20万平方英寸液相LED 外延片,5 万平方英寸蓝、绿光LED 外延片,60 亿粒LED 芯片,6 亿只片式LED 及高亮度、超高亮度LED,1500 万只LED 平面显示器件,1500 万块LED 手机背光源的生产规模,在LED 行业快速发展的大背景下,联创光电在LED 产业链上完整布局及规模效应释放值得期待。
研究员：江舟，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：联创光电:股权转让有望一扫阴霾
8月2日,联创光电公告江西省人民政府同意公开挂牌出让公司控股股东江西省电子集团公司全部股权,并且披露了转让条件等相关事项。其中受让条件中要求,受让股权后10年内不让渡控制权,保持电子集团核心人员稳定,管理团队5年内保持稳定,最为关键的是要求受让方在取得控制权内5年,通过不同的融资渠道为电子集团筹集资金28亿元,前三年投入电子集团的LED、线缆和专用通信项目资金10亿元以上,5年内销售收入超过100亿元。
此次股权转让打破了国有控股却无力扶植上市公司的尴尬局面,有望成为上市公司快速发展的“破冰之旅”。对于受让方的要求中虽然只是提出要在3年发展电子集团的三项重点业务,其业务完全映射到公司的主营业务中来,政府此次转让的目的首先是要发展上市公司的产品和业务;其次,未来发展电子集团的其他业务的近18亿资金也为公司储备更为优质的产品和项目,相较于2009年11亿的销售额,其100亿的销售目标更是为公司的发展提升了巨大的战略空间。
7月14日,公司还发布公告,上半年公司业绩同比大幅上升,预计2010年上半年度实现的净利润同比增长超过700%。一方面由于公司去年同期的净利润基数较低的原因,同时,更为重要的是公司产品的盈利能力逐渐恢复,产品综合毛利率触底回升。从公司公布的1个季报看,单季度盈利接近2200万,是最近3年公司单季度盈利的高点,同时销售毛利率同比提升近4%,扣除掉军品高毛利率年底结算因素的影响,公司的电子类设备的盈利能力逐步提升,趋向于行业平均水平。
公司的LED项目盈利能力略低于行业平均水平,未来技改有望继续提升公司盈利能力。目前,公司的LED项目毛利率不足20%,同类型上市公司士兰微、三安光电等毛利率接近40%。公司的项目处于整个LED产业链的下游,导致公司盈利能力低于市场平均水平,也正是由于大股东无力扶植致使投资不足,此次改换门庭之后,随着对公司投资的增加,公司现有资产盈利能力仍具极大提升空间。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：联创光电:等待困境中的新转机
盈利预测与投资评级: 考虑今年一季度公司转让联创通信股权获得投资收益1580万元,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.14元和0.12元,公司目前股价10.00元,对应市盈率分别为71.43倍和83.33倍。显然,市场已在一定程度上反映了对公司未来重组的预期,由于从公司09年10月公布江西省国资委正讨论股权转让事宜到现在已有近7个月时间,随着时间的推移,大股东重组的事项应将日渐明确,我们建议投资者积极关注重组事项进展以及由此可能带来的投资机会,暂不给予评级。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：联创光电:营业收入同比降12%投资收益对净利润贡献较大
2009年1-9月,公司实现营业收入8.2亿元,同比下降12.4%;营业利润2,590万元,同比下降31.2%;归属于母公司所有者净利润2,283万元,同比下降18.6%;基本每股收益0.06元。
营业收入同比下降12.4%,但毛利率提高了1.5个百分点。公司主营产品是LED产品及电缆,受下游客户国内外市场需求萎缩的影响,前三季度营业收入8.2亿元,同比下降12.4%。前三季度毛利率为18.5%,同比提高1.5个百分点。分季度看毛利率在持续增长,第三季度环比上升2.6个百分点至20.3%。
期间费用率同比提高,投资收益对净利润贡献较大。期间费用率16.8%,同比提高2.7个百分点,反映出公司产品盈利能力不强,关键成本控制能力不足。前三季度营业利润2,590万元,同比下降31.2%。公司前三季度投资收益达到2,004万元,同比增长了17.3%,我们判断这是子公司厦门华联电子的经营状况大幅改善所致。投资收益的增长使得公司净利润的降幅低于营业利润,前三季度净利润为2,283,同比下降18.6%,其中投资收益的贡献高达87.8%。
LED业务是公司未来发展最大看点。1)公司目前实行以中下游带动上游的策略,销售比重中封装占比最大,在上游外延,特别是高亮蓝绿外延方面,公司没有取得突破。2)联创光电控股74%的“南昌欣磊光电”以生产LED芯片为主。具有一条年生产能力达60亿粒LED芯片的生产线。3)联创光电间接控股100%的厦门华联是以LED器件封装为主的企业。4)作为一家处于成长期的高科技企业,公司部分产品领域创新能力不足,缺乏有竞争力的技术,作为主导产业的LED,产品规模偏小,中低端产品比重大,经营分散,整体优势不明显。综合而言,正是因为公司的LED产品位于产业链中下游的定位导致LED产品毛利率不到20%,而位于产业链上游的士兰微和三安光电LED毛利率都在40%左右。此前市场传闻公司大股东正与香港深鸿基接触而谋求LED上下游整合,但公司对此否认。我们认为此传言有一定的操作性,如果属实,公司基本面会发生重大改变,对公司LED业务未来进展,我们会密切关注。
预测公司2009、2010年的每股收益分别为0.08元、0.14元,根据2009年10月30日8.62元的收盘价计算,相应的2009年、2010年动态市盈率分别为109倍、62倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：联创光电：中报点评-2季度扭亏为盈，经营状况明显改善
事件:公司公布2009年中期业绩报告,上半年公司实现营业总收入53040.87万元,归属上市公司股东净利润483.24万元,同比减少14.79%和74.82%。二季度公司一举扭亏为盈,实现营业总收入29258.63万元,归属上市公司股东净利润826.61万元。
2009 年上半年经营情况分析二季度公司扭亏为盈,经营状况未明显改善公司上半年实现营业总收入53040.87 万元,同比减少14.79%,实现利润总额756.09万元,比上年同期减少73.26%,实现股东净利润483.24万元,同比下降74.82%。受电子行业景气度及金融危机影响,公司业绩自08年二季度以来持续下滑,2009年一季度还出现自上市以来首次单季度亏损,二季度尽管公司业绩扭亏为盈,但来自主营业务的收入仍没有改善,单季主营收入同比降幅反而增大至22.65%,业绩扭亏的主要贡献来自于联营企业——厦门华联电子有限公司的投资收益,二季度该项收入同比增长24.39%,但上半年的投资收益同比下滑48.48%。公司各项期间费用基本保持稳定,营业税金及附加同比增长了145.03%,主要原因是公司将之前纳入“其他业务成本”的其他业务收入税金今年调整到“营业税金及附加”科目核算。总体来看,公司二季度的经营情况并没有时显改善,但来自主营业务的收入环比增长23.03%,营业利润及利润都由负转正,或许意味着公司的业绩拐点已经出现。
公司未来经营业绩展望主营业务发展前景较好,竞争能力有待提高公司收入中,线缆和光电器件及应用产品的销售收入占有绝对的比重。受益于我国3G建设的启动,通信线缆的需求仍会保持快速增长,对公司这项收入会提供相当支持,但目前线缆的产能相对过剩,公司来自线缆产品的收入难以取得突破性发展;光电器件方面,2009年国家科技部启动“十城万盏”LED路灯项目,各大笔记本厂商也宣布北光源将50%以上以LED取代,整个LED行业的发展前景十分广阔。公司具有较完善的研发体系及质量保证体系,在LED产业链中具有一定竞争力,但目前公司的LED业务集中在中下游和应用上,毛利率水平相对较低,不过受益于国家“十一五”规划中的十大节能工程,公司该项业务应该能保持稳定增长。
股权运作收益或影响全年业绩根据公司2008年底审议通过的《关于控股了公司江西联创通信有限公司进行股权重组的方案》,如果联创通信股权转让成功,会为公司带来2000万的临时性收入; 另外公司受让江西联创电缆科技有限公司5%的股权的过户工作正在办理中,受让价格为884.195万元。两项股权运作都有可能对公司全年业绩产生较大影响。
业绩预期与估值考虑到股权转让因素,我们预计2009、2010 年的每股收益为0.085 元和0.12元,考虑到目前市场的状况及公司未来的业绩成长性,本报告还将其评级维持为:观望。
研究员：尹玮 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：联创光电2009一季报点评
2009 年第一季经营情况分析
业绩持续下滑 公司自2008 年二季度来收入情况一路下降，利润也持续下滑，2009 年一季度出现了亏损。从增速来看收入增速虽下降不多，但是利润增速同比和环比均大幅下降。暂时没有止跌迹象。
公司收入来源主要是LED 产品和通信线缆业务，而厦门宏发一直为公司贡献着较大利润，即使在股权转让后，仍然对公司业绩影响较大，由于电子行业景气度低迷，厦门宏发本年的净利比上年下降2256 万，出现了亏损，公司投资收益对联营公司收益为-209 万元。而线缆公司同比利润下降较大，虽然有季节因素，但仍需要注意。 整体看来公司业绩持续下滑，受宏观经济不确定影响较大，公司自上市以来首次一季度出现亏损，值得投资者关注。
未来经营业绩展望
现有业务经营环境相对较好 由于我国通信事业的发展和 3G 建设的启动，通信线缆需求仍然保持快速的增长，但由于产能的过剩，产品的价格受到抑制。在国家政策支持下，LED 面临较好的发展环境。一季度台湾厂商营收见底回升迹象明显，行业有回稳迹象。公司LED 的收入和利润来源主要来自于中下游产业。由于公司在核心技术方面竞争力不强，公司产品盈利能力相对较弱。
总的看来线缆和 LED 产业面临相对较好的经营环境，公司的业绩更多的来自于公司产品的竞争力，而对于目前情况下来自于宏发的投资收益则相对悲观。
投资收益较大影响公司业绩公司计划转让联创通信股权，如若年内实现为公司预计带来约2000万元一次性收益，对公司业绩影响较大。
业绩预测与估值假设股权转让年内完成，我们目前预计公司09，10年的EPS为0.11元，0.12元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：联创光电：季报点评
2008年第三季经营情况分析收入和利润同比大幅下降 对比2007年同期经营数据，公司主营业务收入和主营业务利润大幅下降。主要原因是公司因对子公司厦门宏发公司股权减持，从去年10月份开始该公司不再纳入合并范围。2007年中报和年报显示厦门宏发的继电器业务的收入占总收入的43.78和34.17，而在以往的年报中占比在40%左右，占公司收入比重较大，同时产品毛利率在27%以上，高于公司其他两项业务的毛利率，是公司利润的主要贡献者。继电器业务的不并表计算是公司收入利润下降的主要原因，现有产品受产品价格下降和人工成本上升的影响，毛利润率下降和受人民币升值、利息率高位运行等因素的影响，期间费用增加，也是影响公司收入和利润的因素。
经营产生现金流状况不如从前 自2008年以来公司单季度经营活动产生的现金流，已经连续三个季度为负数，这在公司以往的财务季度里没有出现过。公司在转让继电器业务的股权之后，公司目前缺少现金牛的产品，公司财务状况受到一定影响。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：联创光电（600363）：LED业务盈利改善尚未显现
销售规模扩张及毛利率提升导致净利润同比增长103%公司上半年实现净利润2502.53 万元，同比增长102.62%，扣除非经常性损益后的净利润增长为187.81%，实现EPS0.0675 元。考察公司的盈利水平，上半年公司主营业务收入增长25.2%，主要是公司产品销售规模扩张所致。由于继电器和LED 产品毛利率提升以及期间费用率下降，公司营业利润提升109.51%。
继电器产品自去年下半年开始实行产品售价与主要原材料联动的定价机制后，今年上半年产品价格的调整已基本抵消了因原材料价格上涨带来的不利影响，上半年毛利率较上年同期增长2.2%。上半年，公司主导产品LED 的毛利率为16.71%，同比上升0.6%，其中：联创致光和南昌分公司毛利率分别达到18.6%和17.5%，比上年同期分别上升了7.3%和10.9%，对LED 产品的整体毛利率起到了一定的拉升作用，但光电分公司主要进行军品LED 生产，06 年毛利率达66%，因受产品销售结构变化的影响（单价高的产品销量下降），毛利率比06 年同期下降12.8%。
公司在集团整合框架下稳步推进“一主三支撑”的业务发展战略2006 年，公司提出了“以LED 为主业，以继电器、线缆、通讯为支撑”的业务发展战略。从公司现有产品结构来看，LED、继电器、线缆和通讯各业务占公司收入的比例分别为30%、43%、17%和10%，LED 的主业优势尚未显现。
从公司各业务部分对净利润的贡献来看，继电器、LED、线缆和通讯业务分别占36%、20%、17%和27%。继电器仍是公司主要的利润贡献点；其次是通信业务，由于军工业务毛利率较高，因此虽然其收入占比仅为10%，却贡献了27%的净利润；LED 业务虽收入上占30%，但贡献净利润仅占20%，这主要是该业务的利润率水平仍较低所致。
研究员：王俊峰 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：联创光电：电子、军工、3G 一个都不能少
作为一个控股型的上市公司，联创最大的优势是旗下主要子公司都在行业处于领先的地位，并拥有较强的盈利能力。
从2006年开始联创确立了“一主三支撑“的新发展战略，逐渐整合下属子公司资产。在调研中，我们发现经过一年的努力，联创的整合已经进入实质性运作阶段，业绩处于爆发阶段。
厦门宏发是联创最优质的资产，在全球继电器行业排名前列。整个宏发群体分为两个部分，一是联创控股的厦门宏发，一是宏发高管控股的金合捷。预计2006年宏发群体收入将超过11亿元以上，净利润率不低于10%，预计2007年增长将不低于30%。由于铜是继电器的主要原材料（占成本的22%），随着铜价的下跌，预计07年利润的增长将更加明显。如果未来联创对宏发群体进行整合，那宏发整体竞争力将会得到大大增强。我们会密切关注会否进行相关的整合。
线缆公司是公司业务成长最快的领域，其产品RF射频电缆，广泛用于3G网络建设中。公司国内第三大RF缆生产企业，预计06年收入3亿元，净利润达1400万元，预计07年将超过4.5亿元。06年10月线缆公司改制成江西联创电缆科技有限公司，剥离了原来大部分社会职能，减轻了历史包袱，仅此将每年节约成本1000万元。
军工通讯是公司利润的重要来源，产品毛利率在40%以上，产品供不应求，未来几年将保持快速增长的势头，预计06年收入将达到1.1亿元，利润1700万元，07年预计收入将达到1.4亿元。同时，公司新产品的预研已经完成，正在等待军方的验收确认，有可能在07年获得新的大单。
LED业务一直是公司的弱项，但从06年开始，这块业务已经整体扭亏。随着英孚的进入，公司这块业务将会获得新的资金投入，加之产业基础比较好，预计未来将面临新的发展机遇。
预计公司06、07和08年业绩分别为0.12、0.29元和0.4，PE分别为54、20和15倍，给予“买入”的评级。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：G联创：06年中报点评
1.中报显示，公司上半年业绩未能延续一季度的增长势头，共实现销售收入67172.59万元，同比增长了15.64%，但净利润仅实现1162.40万元，同比下降了16.40%。
2.造成公司利润未能与销售同步增长的主要原因有两个：公司过多的投资项目所形成的管理费用居高不下和原材料价格上涨导致的毛利率下降。
3.公司经营方面，继电器业务仍然是公司收入和利润构成的主要部分，但公司大力发展的LED业务上半年的销售业绩却没有明显增长。另外，公司报告期内又投资了多个非募集项目，对公司的发展将产生一定影响。
4.全面摊薄后，预测公司2006-2008（年）每股收益分别为0.076元、0.086元和0.094元，动态市盈率分别为53、46和42倍，与同类公司相比偏高，但考虑行业及企业自身因素，我们给予“持有”的评级。
以2006年8月18日收盘价4.03元计，2006-2008摊薄后的动态市盈率分别为51、49和44倍。
考虑与公司业务相近的天威保变（600550）市盈率为37倍，以及全球LED龙头企业美国CREE的市盈率仅为20倍，当前公司的市盈率有些偏高，但考虑到公司旗下子公司厦门宏发正在酝酿上市，加之LED产业正处于飞速成长期，故给予G联创（600363）的投资评级为：持有。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
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