*ST通葡(600365)_研究报告_财经_新浪网(600365) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST通葡(600365)
报告标题：*ST通葡:退市风险加大,资产重组可期
经营情况尚好,但多因素导致亏损
1、公司应收同比增长20%,基本与行业水平持平,但是由于酿酒葡萄、白糖等价格上涨导致营业成本上升,同比增加了546万元;2、销售收入增加使得营业税金及附加同比增加227.25万元;3、本年度偿还了员工以前年度的社保费,管理费用增加236万元;4、公司根据目前坏账准备政策,对应收账款计提坏账准备1615万元。以上因素导致公司主营利润亏损,与之前公司做出的实现净利润120万元的业绩预测差距很大。
行业竞争环境进一步恶化,公司未来经营面临重大挑战
1、目前国内葡萄酒行业出现寡头垄断的竞争局面,少数大品牌占据市场的绝大多数份额;2、进口葡萄酒市场占比不断提高,对国内品牌的冲击越来越显着,对行业特别是二线品牌的负面影响不断加深;3、公司处于资产重组过程中,人心浮动,一些重大举措难以落实,自身经营受到一定限制。4、公司目前现金流非常紧张,财务风险较大。
资产重组能否重启成为公司走向关键
2009年公司开始资产重组计划,拟向通恒国际定向增发4619万股,用于收购通恒国际旗下的酒庄葡萄酒、高原葡萄酒、酒业发展及高原生物四家公司100%的股权。如果收购成功,通恒国际将成为公司第一大股东,云南红将进入通葡股份。这对扩大公司产品市场占有率有积极意义。但资产重组计划于去年12月21日在证监会未获得批准。未来重组计划能否重启还不确定,而重组将是影响公司发展关键因素。
盈利预测与估值
由于拟注入资产的审计与评估尚未形成,公司未来发展存在很大不确定性,我们暂无盈利预测,不评级。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：通葡股份:重组步伐受阻,期待卷土重来
2010年,公司实现营业收入8288万元,同比增长20.32%;营业利润-2437万元,实现归属于母公司所有者的净利润-2286万元;每股收益为-0.16元。
营业收入增加难掩亏损尴尬。公司主营葡萄酒的生产与销售。由于目前国内葡萄酒市场寡头垄断的格局已经形成,再加上进口葡萄酒对国内市场的冲击,公司面临日趋激烈的竞争环境。2010年,公司虽实现营业收入20.32%的增长,达到8288万元,但由于白糖等原材料的涨价导致生产成本上升,再加上高额的各项费用和计提坏账准备,公司仍未摆脱亏损的命运,全年净利润为-2286万元。
重建营销体系,梳理产品线。公司以当地良好的自然条件为依托,主营甜葡萄酒的生产与销售。报告期内,公司对营销体系进行了规划重建,并对市场秩序进行重点整顿,此举有效控制了销售费用浪费,销售价格体系也恢复正常;在产品方面,经过梳理调整,目前已形成了干酒、甜型酒、冰酒和烈酒四大系列完整的产品线。公司未来在努力做大做强葡萄酒产业同时,计划加强葡萄酒文化旅游产业和种植产业的综合开发和利用,创造新的利润增长点。同时在营销上继续推进“巩固在甜酒细分市场上的领袖地位,创造葡萄烈酒市场上的领先位置,寻求在干型酒市场突破”的目标,提升公司的核心竞争力。
资产重组步伐受阻,卷土重来仍存希望。公司与“云南红”系列公司的控股公司通恒国际进行的资产重组事宜已筹划多时,计划通过定向增发方式实现葡萄酒产业的“南北联姻”。但该项重组方案在去年年末报证监会并购重组审核委员会审核时未获通过。公司随即明确表示,将继续推进资产重组工作,根据相关要求对申请材料进行补充、修订和完善,尽快提交证监会审核。
盈利预测与投资评级。由于2009年、2010年连续两年亏损,公司2月16日起将被实施退市风险警示特别处理。我们目前暂不给予盈利预测,投资者可关注其资产重组相关的进展情况。
风险提示。1)重组方案再度被否的风险。(2)食品安全风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通葡股份:还能更差吗?期待重组带来的业绩拐点
公司于2月15日发布年报,2010年实现营业收入8288万元,同比增长20.32%;全年亏损2286万元。
公司解释的亏损原因有三,坏账准备计提1615万元、营业成本增加546万元和管理费用增加236万元。我们认为,计提坏账准备、增加管理费用极有可能与资产重组有关,甩掉包袱,让重组后的公司业务可以“轻装上阵”。
12月21日公司重大资产重组事宜未能过会,公司明确表示,2011年将继续推进与通恒国际之间的购买资产及重大资产重组工作。
代表云南红一方的李欣新和温富荣于2009年9月分别担任上市公司的总经理和副总经理,如果重组能够成功过会,公司未来平稳过渡的可能性很大。
人员结构发生明显变化(两减一增),营销人员锐减一半以上(从98人下降到48人),管理人员精简将近50%(从51人减少到27人),行政人员大幅增加(从47人增加到105人),在职员工总数减少40人(从663人下降到623人),人员变动应是资产重组准备事宜之一。
2011年公司的经营目标是:争取实现主营业务收入1亿元,利润600万元,如若重组成功,超额实现目标的可能性很大。
预计2011年、2012年和2013年公司EPS分别为0.07元、0.12元和0.7元,估值偏高,但考虑到公司重组,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：通葡股份:未来取决于资产重组的实施
2009年1-9月,公司实现营业收入5506万元,同比下降15.6%,营业利润亏损86万元,实现归属母公司净利润30万元,同比大幅下降71.7%,实现每股收益0.002元。其中,第三季度实现营业收入1225万元,同比下降13.1%,归属母公司净利润亏损75万元,每股收益亏损0.005元。
经营状况仍然没有起色。1-9月营业收入持续下滑,三季度降幅略有收窄。公司因历史包袱、产品同质化竞争严重等问题,业绩一直没有改善。同时,公司股东变更频繁,不利于经营的稳定性。
毛利率、期间费用率稳定。前三季度毛利率48.9%,同比增加2.4个百分点;期间费用率39.7%,同比增加4.4个百分点。
因收到财政品牌补贴款,营业外收入同比增加96万元;因计提减值准备增加,资产减值损失同比增加102万元。
未来取决于资产重组的实施。公司重大资产重组预案披露,拟非公开发行A股4619万股,发行价8.66元/股,收购通恒国际旗下的酒庄葡萄酒、高原葡萄酒、酒业发展及高原生物四家公司100%的股权。通恒国际主要致力于投资、控股“云南红”系列公司。收购后,通恒国际将成为公司第一大股东,持股比例24.81%。“云南红”注入后,公司的资产质量和盈利能力将有大幅改善。
盈利预测和评级。因注入资产的审计、评估及盈利预测工作尚未完成,公司基本面变化较大,我们暂无盈利预测,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通葡股份：资产注入事件点评
事件:2009 年8 月12 日,通葡股份(600365)公布发行股份购买资产暨重大资产重组预案。私人企业香港通恒国际投资有限公司通过本次交易将下属云南红酒庄葡萄酒有限公司、云南高原葡萄酒有限公司、昆明云南红酒业发展有限公司和云南高原生物资源有限公司共四家公司100%的股权注入上市公司。
投资建议:本次交易完成后,通葡股份将拥有通恒国际持有100%股权的“云南红”系列公司的优质资产。此次拟注入上市公司的“云南红”系列公司,是集葡萄种植和葡萄酒生产、销售于一体的葡萄酒产业集群。
“云南红”品牌在葡萄酒行业具有独特的高原产区酒体风格和品牌文化,在西南一带市场上具有广泛的影响力。而通葡股份则是葡萄酒行业的老字号,自设立以来获得过多种奖项和荣誉称号,拥有极具价值的知名品牌。两个品牌具有显著的差异性和互补性,经过重新整合可以发挥更多的品牌优势,并且可以实现销售渠道和经营资源的优势互补,进一步强化上市公司在葡萄酒行业中的地位,扩大市场占有率,强化公司的主营业务,提升公司的核心竞争力。
本次重大资产重组完成后,上市公司的主营业务将会大大增强,公司的资产规模、资产质量、抗风险能力和盈利能力也将得到提高,上市公司的市场竞争力将会得到全面提升。上调对该公司投资评级,由“中性”评级上调到“推荐”评级。
研究员：吴正武 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：通葡股份：非公开增发点评
公司拟非公开发行4000万股，募集资金项目需用资金2.96亿，发生价格不低于4.86元/股。第一大股东新华联控股出资3000万元认购，认购股份不超过618万股, 本次参与增发，出资额在其减持金额以内，持股比例也未增加。公司经营现金流持续为负值，2008年中期经营指标有所改善，但仍需资金投入。增发完成后，经营业绩短期还可能亏损。 我们维持已有的判断，在收入达到2亿以前，公司一直处于投入期，盈利不稳定。看好公司的长期发展前景，同时上调收入增幅。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：通葡股份(600365)：调研简报
投资要点：
通化葡萄酒建厂于1938年，在消费者中，尤其是中老年人以及东北地区较有影响，这为公司塑造高端品牌提供了基础。但它的甜性酒是一种中低端酒，加之在通化当地小酒厂的泛滥，损害了品牌影响力。
公司经营情况有所好转，核销了巨额坏账，实现了现款销售并维持了一定的增长。但大股东新华联集团在2004年接手投入不足，未使公司发生根本性的改观。
通葡股份目前的收入水平远不足以构建全国性的销售网络。按通葡股份目前的毛利率水平，销售收入至少达到2亿元，才能实现7000万的营业利润用以支付这些费用。
销售收入在2亿至3亿之间，仍是高投入期，也只有少量的利润。公司08年的预期销售收入是1亿元，按照最近三年不足20%的收入增长速度，达到2亿元的目标约需要5年时间，在此之前，公司盈利情况高度不确定。
我们认为通葡股份的股价以重估值为基础较为安全，即合理价格在3.79元左右，目前的二级市场价格存在较大的风险。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：通葡股份：红酒产销形势喜人 主业前景渐趋明朗
近期葡萄酒销售形势喜人，高端产品成增长点。 尤其进入下半年，公司在渠道上大力切换投放高端品种，令销售额大幅度增长。估计全年可实现销售额1.2 亿元以上，但其销路重心尚在东北市场和华北市场，华东和华南市场潜在空间巨大。
冰葡酒或仅为一“促销卖点”，长期前景尚待观察。 冰葡萄酒凭其特征、品质能否持续地成为公司业绩的首要增长点，暂需谨慎观察。但公司大力促销以“国宴1959”等为首的高端红酒确实绩效显著。冰酒的销量尚占其产品总销量的比例不足10％，未来三年达30％可视为乐观。
国内市场景气高涨，公司业务获得有力支撑。 销售趋势向好，除与其营销努力的直接相关外，还受到国内葡萄酒市场高度景气的有力支撑。今年前8 个月全国的葡萄酒产量累计同比增长27.4％，遥遥领先于其他酒类。
对加拿大冰葡庄园还存在再收购的可能，但酒的产能已充足够用。 公司不久前收购的2000亩葡萄酒庄，仅占所在种植区的三分之一，进一步的收购方能保障未来冰葡的原料供应。
本年业绩遭应收款坏帐准备计提的影响较重，明后年料强劲反弹。 预计今年全年因计提应收款坏帐准备而铁定形成巨亏，每股收益料为-1.19 元；2008 年业绩则可望彻底翻身，实现每股收益0.11 元，2009 年则可能逼近或超过0.20 元，届时若有坏帐计提的冲回，则业绩会更乐观。
谨慎给予“大市同步”的评级。 基于基本面的乐观趋势和现时股价，该股长线仍有望跑赢大市，但中短线则可能因业绩报告不佳而滞后大市。投资者宜酌情谨慎对待，或着眼于大市的系统性风险规避而持币观望。
未来六个月内，大市同步；确定目标价格为14 元/股。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
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