XD龙净环(600388)_研究报告_财经_新浪网(600388) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD龙净环(600388)
报告标题：龙净环保:脱硝和海外业务是未来主要增长点
投资要点:
1.事件
近日,我们调研了龙净环保。
2.我们的分析与判断
(一)公司是国内除尘脱硫行业龙头
除尘领域公司多年排名第一,市场涉及电力、冶金、建材等行业。除尘器生产企业约200家,市场份额排名前五名的公司是龙净环保、菲达环保、兰州电力修造厂、浙江天洁集团、浙江信雅达环保公司。脱硫领域按国家发改委和中电联的统计,公司在2010年底累计投运的脱硫工程容量排全行业第七位,累计签订合同的脱硫工程容量排名第四位,脱硫项目新接订单排第二位,主要竞争对手中五大电力集团下属脱硫公司占脱硫市场的半壁江山。
(二)脱硝有望成为未来主要增长点
在“十二五”期间,环保部将颁布新的工业废气排放标准,氮氧化物指标将首次列入排放控制的限制性指标,脱硝市场是“十二五”期间大气环保领域新的增长点。
我国火电新增投资速度可能将放缓,但是现役机组目前使用效率和排放指标不能满足现行标准,改造市场将出现一定需求。另外,我国能源建设重心转移至西部缺水地区以及钢铁行业脱硫治理的战略机遇也将促进公司业务的快速发展。
(三)海外市场开拓步伐将不断加快
新兴经济体国家电力需求的增加,电力建设市场的兴起,将给国内大气污染治理行业带来新的机遇,印度、印尼、越南、巴西等发展中国家的电力建设将进入快速发展时期,海外市场将会形成对国内市场的有力补充。
2010年公司海外市场实现了规模性突破,印度阿达尼7台66万KW机组电除尘器、印度KSK公司6台66万KW机组电袋项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目的签订,标志着公司国际化进程迈出了实质性的步伐。印尼加里曼丹电厂总包项目的签订,漳州腾龙芳烃总包项目的有效执行,使公司工程总包战略取得了良好的开局。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为41.7亿、52.4亿、66.1亿元,EPS分别为1.22、1.51、1.88元,对应当前PE分别21X、17X、13X,在同类环保设备公司中相对估值偏低。我们预计公司未来年均增长率将不会低于20%,公司海外业务的发展速度很可能带来惊喜。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:战略布局“十二五”,迎接环保“黄金期”
近期,我们对公司进行了实地调研,公司处于“十二五”环保大发展的黄金时期,未来将积极打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群,并配套激励体制注入业绩动力。我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级,目标价34.5-41.4元。
战略布局“十二五”,打造国际一流创新企业。去年,国务院把节能环保产业列在七大战略性新兴产业之首,从而拉开了环保产业黄金十年的大幕。为迎接这场环保盛宴,公司确定了“打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群”的目标,立足主业,提前布局,通过以下战略全方位保障公司发展:首先,是大力发展工程总包。发展工程总包是公司战略的一个重要的转变,表明公司立足环保产业,向相关领域延伸、拓展的决心,将成为公司未来的主要经营模式。去年,公司成功中标印尼加里曼丹工程总包项目(合同额约11.3亿元),已实现工程总承包的突破。工程总包是产业经营的最高模式之一,这将极大的提升公司的核心竞争力。
第二,是大力开拓海外项目。近几年,海外市场发展迅猛、规模巨大、利润可观,极具吸引力。公司积极抓住机遇占领国际市场并弥补国内不足,重点开拓印度、印尼等发展水平处于加速时期的国家,我们预计,未来海外业务的收入,将占到公司业绩的1/3。
第三,努力拓展大机组BOT项目。大机组BOT项目是公司实现经营利润长短结合,创造稳定业绩的发展模式。由于当下全国电力公司负债较高、资金短缺,未来电厂或将把单个环保项目交给专业公司经营,这为公司发展BOT项目创造了机遇。
第四,积极应对环保政策变化。环保行业是政策行业,政策的变化会带来脱销和除尘、脱硫改造市场的重要机会,也是公司积极布局的重点。
第五,拓展新的相关领域。公司业务主要集中在电力、钢铁等领域,未来,公司将迈出发展新领域探索性的步伐,目前,公司已成立了冶金事业部,开始进入冶金领域,未来,预计公司将涉及更多领域。
大气排放标准提高,公司积极应对,寻找机遇。年初,环保部在《火电厂大气污染排放标准》二次征求意见稿中提高了粉尘、SO2、NOx等污染物排放标准,为此,公司积极应对,并寻找发展机遇。
除尘。为应对除尘标准的提升,公司积极发展电-袋复合除尘器,已推向市场三年,该技术汇集电除尘和袋除尘的各自优点,运营稳定,将成为公司新的利润增长点。同时,对于煤种好、大机组的项目,电除尘器通过技术改进也可达到新标准,因此,公司仍重点推荐电除尘器。
另外,公司还在积极开发新的除尘项目,如余热利用除尘器、喷嘴式除尘器等,提升公司的竞争优势。我们预计,公司未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。
研究员：彭全刚,侯鹏,张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:稳步上升的工业烟气治理龙头
研究结论
龙净环保是我国大气污染防治业的领军企业,我们看好龙净环保未来的发展前景和投资价值,主要基于以下研究结论:1、大气污染防治业处于新一轮上升周期的起点,具备研发优势和客户基础的龙头公司将率先受益;2、客户基础坚实,末端脱硝市场有望复制脱硫的成功;2、除尘脱硫技术处于领先地位,市场占有率有望进一步上升;4、海外电厂EPC和国内脱硫BOT为代表的新业务是公司新的增长点。
大气污染防治业处于新一轮上升周期的起点:在减排需求下,主要工业大气污染物排放限值面临新一轮的收紧政策。受此驱动,预计2011~2013年,我国除尘行业将以6%~10%增速保持增长,具有研发优势的企业将占据更大的市场份额;脱硫行业将恢复至高峰期,市场规模可达180亿元/年,干法脱硫技术将占据更大的市场份额;新增约150~200亿/年脱硝市场;至2015年潜在BOT市场容量达1000亿元/年。
公司在大气污染防治领域具有坚实的客户基础,末端脱硝业务有望复制脱硫的成功。龙净环保除尘设备市场占有率第一,脱硫排名前列,除尘脱硫业务高市场占有率奠定了龙净环保的客户基础。由于末端脱硝市场客户群和传统除尘脱硫高度重合,龙净环保有望在末端脱硝市场上复制脱硫的成功。
在除尘脱硫领域具有明显的技术优势,市场占有率有望进一步上升:和竞争对手相比,龙净环保在电袋复合除尘器、电除尘器高压电源和干法脱硫技术上具有明显的技术优势,有望在除尘脱硫市场上占据更大的市场份额。
以海外电厂EPC和国内脱硫BOT为代表的新业务取得进展,是公司新的增长点。海外发电厂工程总包等业务有望持续获得订单,成为公司环保设备以外新的增长点。国内市场上脱硫脱硝BOT容量巨大,公司有望在其释放过程中持续受益。
盈利预测和投资评级:预计2011-2013年龙净环保EPS分别为1.29、1.54和1.84元,归属于母公司净利润同比增长21.0%、18.9%和19.8%。利用DCF估值法,目标价为34.35元,对应2011-2013年动态PE分别为26.6、22.3和18.7倍。目前价位下,存在约26%上涨空间,首次给予公司“买入”评级。
风险提示:
原材料价格大幅上涨导致毛利率下降的风险人民币升值带来的汇兑损失风险
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:大气环保龙头,空气净化先锋
环保龙头,净化先锋。作为我国大气控制领域的龙头,公司拥有国际一流的先进环保技术和设备,实力雄厚、产品齐全、产销量行业领先,同时,公司盈利水平突出,估值水平低,值得重点关注。未来十年,将是环保产业蓬勃发展的黄金十年,公司作为龙头企业,也必将分享这场环保盛宴。
除尘发展正当时,设备多元迎市场:预计”十二五”期间,我国除尘市场规模约在590~620亿元左右。由于公司拥有国内最全的除尘器系列产品,且具备较强的核心竞争力,凭借良好的研发能力和管理水平,未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。
脱硫步入成熟期,工程运营齐发展。火电脱硫行业在经历了混乱发展期、洗牌期后已步入了成熟发展期,行业集中度进一步提高,公司凭借技术优势,快速挤入骨干企业,并在非电脱硫领域提前布局,如果”十二五”期间,公司脱硫业务可维持全部市场份额的7%,平均年收入约在14.7~19.3亿元。
脱硝市场待开拓,品牌优势定乾坤。“十二五”期间,脱硝将成为下一个大气重点治理工程,相关政策的出台将催生脱硝大市场。公司将依靠自身的品牌优势、多年电力营销网络以及良好的管理水平,打开脱硝局面。如果可以达到目前脱硫市场份额,平均每年脱硝业务收入约在9.9~12.0亿元。
跨出国门探索新天地,进军总包开动强大引擎。公司不仅在国内市场稳扎稳打,而且快速走出去开拓海外市场,同时积极介入工程总包领域。由于公司环保装备和服务在国际市场具有较大竞争优势,海外市场将成为未来重要业绩支柱。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2011~2013年公司每股收益1.38元、1.55元和1.74元。我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”评级,按照2011年业绩的25~30倍PE计算,目标价34.5~41.4元。
风险提示:市场竞争风险加剧,成本上升,海外工程的政策性风险。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:一季度业绩平稳,毛利率创两年新高
第一,收入平稳,期间费用影响业绩
2011年一季度,公司实现营业收入72206.63万元,同比增长10.50%;营业成本55300.41万元,同比增长10.23%,实现净利润3458.26万元,同比下降4.42%,每股收益0.17元。销售费用、管理费用、财务费用分别为2275.82万元、9089.16万元和260.40万元,分别同比增长15.91%、17.32%和-445.64%。主要原因是:
公司单季毛利率23.41%,为近两年最高;
公司一季度期间费用率达到16.1%,为新两年最高;
销售商品提供劳务收到的现金减少,致经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少12813.81万元;
第二、海外业务开展顺利,今年房地产业务将再次贡献业绩
2010年6月11日接印尼国家电力公司发来的《中标通知》称:“经确定福建龙净环保股份有限公司所投印尼PLTU1KalimantanTengah(2X60MW)PulangPisau工程项目(电厂及环保设备)获得中标,合同总价约人民币10亿元”。该项目建设期为2.5年,据了解,此项目已经开工在建,按照工程完工率计入收入,预计在2011-2012年将完工,因此将提升公司2011年业绩;
2010年公司的海外市场实现了规模性突破,印度阿达尼7台66万KW机组电除尘器、印度KSK公司6台66万KW机组电袋项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目的签订,标志着公司国际化进程迈出了实质性的一步。
目前国外脱硫市场情况是:欧美市场这一块相对饱和,目前脱硫率近100%,由于他们的设备都是在上世纪80年代建设的,现在也面临要更新换代;印度的情况很接近中国的环保发展路径,目前也面临脱硫设备时代的到来,因此印度市场空间很大,公司现在印度积极部署项目,有几个储备项目在那边,其中印度的业务占公司海外业务量的一半以上,目前打算在印度开办一个分公司,为公司后期在那边的业务开拓提供大舞台。
公司在沈阳的房地产项目在2009年贡献近20%收入,目前在沈阳还剩下29373平米的居住商业用地,经过2010年一年建设,已经进入了建设的扫尾期,等待预售权获得即可销售,虽然在房地产市场调控背景下,由于大量刚需存在,我们预计今年房地产业务也会成为公司又一利润贡献点。
第三、期权费用摊销将会对今年业绩产生一定影响
由于今年要摊销65%的期权费用,对净利润影响近5000万元,虽然公司今年业绩会房地产项目将会出现较大幅度增长,但较大幅度的摊销对于今年业绩还是构成一定影响,明后两年随着摊销费用减少,使得业绩也会大幅提升。
第四、我们维持对公司“谨慎推荐”评级
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.28元,1.39和1.49元,对应动态市盈率为21.93、20.15和18.74倍。考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平,同时若公司的股票激励方案通过,将大大调动公司高管和员工的积极性,公司业绩将有保证,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:在激烈竞争中稳步发展的龙头企业
作为大气污染治理设备龙头企业,公司近两年的收入和毛利率保持稳定。面对行业竞争无序、招标制度不完善、价格战激烈等状况,公司保持以上成果属不易。据我们调研了解,公司将先于其它企业继续开拓海外市场,并在脱硫脱硝业务的开拓上采取相对谨慎态度,目的是为了回避不良竞争,保存公司实力,实现公司整体业务稳步发展。我们认为公司目前的策略尽管看似保守,但不失为应对目前行业状况的较佳选择。因此,该公司仍然可以作为节能环保设备行业配置的首选。但期待股价大幅上涨仍然需要足够的时间。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：龙净环保:环保业务新高,海外市场发力
2010年实现每股收益1.1元,扣除非经常损益后每股收益为0.99元,公司拟每10股派发现金股利4.8元。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为1.44、1.65元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价36元。
2010年度实现每股收益1.1,低于市场预期。公司2010年实现营业收入33.4亿元,同比下降2.1%;实现利润总额2.76亿元,同比下降15.6%;归属于上市公司的净利润2.28亿元,同比减少11.3%,折合每股收益1.1元。
环保业务新高,管理能力突出。公司营业收入的下滑,主要是由于2010年公司没有房地产项目收入和利润,减少净利润5700万元,故业绩出现小幅小降,但公司2010年经受了国内市场萎缩下滑明显、通胀压力上升、主要原材料成本上涨等困难的考验,环保业务创出新高,达到33.2亿元,同比增长9%,主要业务维持了较高的毛利率,反映出公司较强的市场管理能力。
快速走出国门,积极介入总包。2010年公司的海外市场实现了规模性突破,签订了印度13台60万千瓦级机组除尘项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目,标志着公司国际化进程迈出了实质性的一步。
另外,印尼加里曼丹电厂总包项目的签订,漳州腾龙芳烃总包项目的有效执行,使公司工程总包战略取得了良好的开局。
迎难而上,创造更好业绩。公司2011年的经营目标是:争取实现营业收入40亿元,营业成本控制在34亿元左右,三项费用控制在3亿元左右。按此估算,公司主营收入同比增长约20%。
十二五机遇众多,发展空间广阔。十二五,随着海外新兴国家的崛起,国际环保装备的需求将为公司提供更广阔的市场容量。同时,我国能源建设重心西移、钢铁行业加快脱硫治理将保障公司脱硫业务,另外,十二五期间氮氧化物指标将首次列入排放控制的限制性指标,脱硝市场成为公司新的增长点。
关注公司股权激励实施。我们预计公司2011~2012年每股收益为1.44、1.65元,建议关注公司股权激励计划的实施,股权激励实施完成后,公司将有动力释放业绩。
风险提示:国外市场开拓不利,成本大幅上涨。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：龙净环保10年报点评:除尘实现海外突破,脱硫脱硝或超预期
2010年报业绩L10元,略低预期。受沈阳房地产项目已于2009年确认完毕影响,2010年公司营业收入33.5亿,同比下降2.1%;归属母公司净利润2.3亿,同比下降11.3%,完全摊薄后EPS为1.10元,略低预期,主要源于职工费用和研发费用增加致管理费用同比上升34一4%。10Q4季度毛利率为20.2%,与三季度基本持平,同比下降2.4个百分点。
除尘收入高速增长,海外市场取得突破。2010年电除尘设备及配套业务收入21.8亿元,同比增速较快,达47.8%,占公司总收入已达65%;海外市场实现规模性突破,出口收入6亿元,先后签订了印度阿达尼7台66万千瓦机组电除尘器、印度KSK公司6台66万千瓦机组电袋项目以及博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等多个大型电除尘器项目。在此基础上,预计2011年公司还将积极拓展美国等海外高端市场,形成对国内市场的有力补充。
脱硫脱硝业务存在较大超预期可能。在新增火电脱硫需求较为平稳的情况下,火电改造及钢铁烧结等脱硫需求有望成为较好补充,在钢铁烧结脱硫领域,公司基于过往承接多个钢铁项目的经验以及在干法脱硫的领先技术水平,具有明显竞争优势。此外,随着我国能源建设重心转移至西部缺水地区,干法脱硫在我国中西部缺水地区的应用将进一步推广。与此同时,“十二五”新增NOx作为约束性考核指标,广州、江苏等地已出台明确的火电脱硝规划,加之未来新《火电厂大气污染物排放标准》(估计NOx排放浓度限值可能达100mg/m,)的出台以及配套脱硝电价的落实,这些都将催生尾气脱硝市场启动,公司作为业内龙头有望显著受益。
风险因素:新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策出台及执行力度的不确定性。
维持“买入”评级。基于公司饱满的在手订单情况以及脱硝市场即将启动,我们将2011一2012年EPS预测由1.32/1.45元上调至1.39/1.73元,同时新增2013年业绩预测为2.03元,目前股价对应P/E为21/17/15倍,具备足够的安全边际。结合目前环保行业的估值水平,给予公司2011年30倍P/E,对应目标价格42元,维持“买入”评级。
研究员：王海旭,吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:2010年业绩符合预期,海外业务顺利开展成看点
盈利预测
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.28元,1.39和1.49元,对应动态市盈率为23.31、21.42和19.92倍。考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平,同时若公司的股票激励方案通过,将大大调动公司高管和员工的积极性,公司业绩将有保证,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:具备安全边际,大气治理配置首选
盈利预测及投资评级.
我们预计公司2010一2012年EPS为1.20/1.32/1.45元,目前股价对应PfE为29/26/24倍,具备足够的安全边际。考虑到公司在我国大气污染治理领域的领先地位、目前环保行业整体较高的估值水平、以及后续政策出台等事件性因素对于股价的正面影响,我们认为目前公司的配置价值显著,给予2011年30倍P/E,对应目标价格40元,首次给予“增持”评级。
研究员：杨治山 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:三季度略受电厂结算影响,关注公司股权激励获批
我们预计公司2010-2012年业绩分别为1.17元,1.19元和1.30元,对应动态市盈率为28.08、27.52和25.28倍。
考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平,同时若公司的股票激励方案通过,将大大调动公司高管和员工的积极性,公司业绩将有保证,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:向非火电行业和海外市场拓展
公司公布三季报:前三季度,净利润1.69亿元;每股收益0.75元;业绩符合预期。
1、收入略微下滑。前三季度,公司实现营业收入22.45亿元,同比下降9.3%;实现归属于母公司股东净利润1.69亿元,同比下降5.8%;公司营业收入和利润下降的主要原因是公司去年沈阳都市阳光项目确认利润5000多万,而今年无地产相关收入。
2、除尘器业务和脱硫业务稳步增长。公司除尘器业务和脱硫业务前三季度稳步增长;长远来看,“十二五”期间,国家对部分地区和新建项目实行除尘50mg/Nm3,甚至30mg/Nm3的新标准,公司在电除尘器、电袋除尘器、布袋除尘器上的技术优势将得到更加广泛的应用,新建和改造市场将保持一定的市场容量。国家也将适时推出SO2排放浓度低于200mg/Nm3的新标准,已建成投运的一大批脱硫装臵都将面临技术改造,随着节能减排强制性指标的实施,脱硫市场将在“十二五”期间快迅启动。国内非火电行业特别是钢铁行业的污染治理将给公司的脱硫、电尘器业务带来新的发展机遇。
3、进军海外取得突破。随着新兴发展中国家电力需求的增加,电力建设市场的兴起,将给国内大气污染治理行业带来新的机遇,形成对国内市场的有力补充。公司7月取得了印尼加里曼丹电厂项目工程总包合同,工程项目包含两台60MW火力发电机组及电除尘设备,合同总额约为11.3亿元人民币。公司已经打开国际市场,伴随着美欧企业基本退出了除尘脱硫设备的市场,公司产品在国家上相对于日本有着明显的性价比优势,需求新的增长点指日可待。
4、盈利预测和估值。预计2010-2012年公司营业收入分别为31.1亿元、35.65亿元、41亿元,每股收益1.01元、1.32元、1.52元,对应市盈率分别为34、26、23倍,估值较低,给予推荐-A评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：龙净环保:股票激励计划为除尘器龙头“保驾护航”
龙净环保(600388)今日发布限制性股票激励计划(草案),其主要内容为:
所采用的激励形式为限制性股票,标的股票为不超过599万股的龙净环保股票(最终以实际认购数量为准),占本《激励计划》首次公告时龙净环保股本总额20,790万股的2.88%,股票来源为龙净环保向激励对象定向发行;
限制性股票的授予价格为每股15.18元,有效期为自限制性股票授予日起的48个月;
主要激励人群:共计72人,基本覆盖了龙净环保的全体高管人员和核心骨干;
解锁安排:锁定期满次日起的36个月为解锁期。解锁期内,若达到本计划规定的解锁条件,激励对象可分三次申请解锁,分别自授予日起12个月后、24个月后、36个月后各申请解锁授予限制性股票总量的40%、30%、30%;
主要解锁条件:授予所在T、T+1和T+2年度的净利润分别与前三年的平均净利润相比增长不低于8%;加权平均净资产收益率不低于9%;以上二项指标不低于同行业同期水平,其中年度净利润以扣除非经常性损益与扣除前的净利润相比的低者作为计算依据;
股票期权成本的会计处理:激励成本在经常性损益中列支。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:盈利模式成熟,发展空间政府主导
环保黄金周期已经来临。伴随着一系列节能减排政策的出台和“十二五”规划绿色发展的强烈预期,我国的环保业有望迈入一个新的黄金发展期。
“十二五”的环保任务空前繁重,或将完成美国二十年的进程。俯瞰环保业的盈利能力,废气治理装备一直处于行业前列,下游电力、钢铁、水泥在经历一轮爆发式发展后,在国家产业政策的鞭策下向无污染化、规模化、节能化的步子越走越快,下游行业的盈利能力和规模充分证明了环保业的盈利能力将得到维持。我们认为整个环保行业的增长速度在40%以上,其中除尘脱硫设备的增长将保持在15%以上。
需求看存量,未来三年稳步增长。从我国工业废气的排放量数据看,行业的发展潜力仍然巨大。首先关注除尘装备,下游领域广阔一直使得需求保持在20%以上的高增长,我们认为这一旺盛的需求还将在未来三年持续,而相对下游较窄的脱硫装备的需求则有望保持稳定增长,“十二五”期间,我国的脱硫装备将有望完成全覆盖。
盈利能力“BOT”式增长。公司新疆的BOT 项目毛利率达到40%以上,完全证明了盈利模式升级对业绩的拉动潜力。从订单情况来看,目前公司手持订单近60 亿元,以除尘居多。我们预测公司产品结构有望得到不断优化,BOT 占比提升有望进一步拉动综合毛利率。
出口大单频现,未来占比有望进一步突破。公司已经打开国际市场,伴随着美欧企业基本退出了除尘脱硫设备的市场,公司产品在国家上相对于日本有着明显的性价比优势,需求新的增长点指日可待。据不完全统计,海外市场容量将在200亿美元以上,我们预计公司的海外订单将有可能成为未来盈利超预期的惊喜。另一方面,袋式除尘已经以其高效的除尘技术受到越来越多的青睐,代替已有静电除尘从而拉动的需求将成为公司增长的又一看点。
催化剂与主要风险:“十二五”规划的即将出台和国家各行业新排放标准的颁布是公司股价的最大催化剂。值得注意的是,行业与实体经济的关联度较大,宏观经济的不确定性和原材料价格大幅波动风险依然存在。
盈利预测与估值:预计2010-2012 年EPS 分别为1.40,1.48,1.59 元,给予2011 年25 倍市盈率相对应目标价为37 元,维持买入评级。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:订单丰富,业绩滑落缘于地产辅业
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入14.07 亿元,同比减少15.2%;实现营业利润12973.0 万元,同比减少17.27%,实现归属于母公司所有者净利润10932.5 万元,同比减少11.43%;实现摊薄每股收益0.53 元。
业绩滑落缘于地产收入锐减。报告期内,公司收入、利润均同比下降,主要原因是去年同期沈阳都市城光项目确认房地产利润5,700 万元,而本期公司没有房地产项目收入和利润。
除尘器和脱硫工程项目是公司的主要收入来源,报告期内收入比重分别为65.1%和23.4%,其中除尘器业务营业收入同比增长4.77%,脱硫工程项目营业收入同比减少2.42%。
盈利水平有所改善。报告期内,因公司结算订单质量有所提高,锁定材料成本取得一定成效,公司电除尘器机电设备毛利率同比增加5.94 个百分点至21.93%,使得公司综合毛利率同比增加2.62 个百分点至22.15%。
受益国外市场回暖。报告期内,受国际市场回暖影响,公司出口业务表现出色,实现营业收入1.93 亿元,同比增幅达2,002.27%,出口营收比重达 13.71%。印度公司One ClickPower Equipment trading 已成为公司第一大客户,销售收入占比为8.87%。
逆境中开拓市场。随着国内火电新增装机容量放缓,火电脱硫和除尘的市场萎缩,公司通过开展形式多样的技术营销,市场开拓工作取得较好的成绩。目前公司手持订单丰富,报告期末预收款项达到22.34 亿元,从今年1 季度起持续回升。
报告期内,公司成功中标漳州腾龙芳烃"除尘输灰岛"总包项目的合同,取得了公司总包工程的首次突破;公司7 月取得了印尼加里曼丹电厂项目工程总包合同,工程项目包含两台60MW 火力发电机组及电除尘设备,合同总额约为11.3 亿元人民币。
盈利预测与评级:预计公司2010、2011、2012 年EPS 分别为1.34 元、1.60 元、1.79 元,以8 月27 日收盘价29.55 元计算,对应的动态市盈率分别为22 倍、18 倍、16 倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示::1)钢价波动对成本的影响;2)地产辅业经营不稳定;3)市场持续萎缩。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙净环保:除尘器销售优势犹存,海外扩张步伐加快
今日龙净环保(600388)公布了2010年半年报,主要内容如下:
2010年上半年,公司实现营业收入140695.05万元,同比减少15.20%;营业成本109532.46万元,同比降低17.96%;利润总额13824.08万元,同比降低15.81%;归属于母公司股东的净利润10932.46万元,同比降低11.43%,每股收益0.53元,同比下降25.35%;
公司二季度单季营业收入75351.92万元,环比增长15.32%;营业总成本66868.06万元,环比增加9.95%;营业成本59362.89万元,环比增加18.32%;营业利润8446.33万元,环比增加86.59%;每股收益0.36元,环比增加111.76%。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:毛利率稳步提升,脱硫 BOT 进入回报期,维持目标价38 块
环保主业毛利率稳步提升使得公司上半年主业增长超预期。龙净环保上半年实现收入14.1亿元和1.09亿元,同比下降15.2%和11.4%,扣除去年上半年地产业务贡献收入3.4亿元和净利润约5000万(今年没有),龙净环保主业上半年实现收入和利润增长6%和49%,实现EPS0.53元,好于我们的预期。公司上半年除尘业务和脱硫业务毛利率的稳步提升是利润快速收入增长的主要原因。
除尘和脱硫业务步入相对缓慢增长期,良好的生产和管理控制提升毛利率。公司上半年实现除尘和脱硫业务分别实现收入9.15和3.29亿元,同比增长4.8%和-2.4%,在火电行业新增装机容量呈现下滑的行业态势下,公司除尘和脱硫业务虽然进入的增速相对缓慢期,但依然表现出强于行业的水平。同时,公司良好的成本控制能力和管理水平使得公司毛利率呈现了稳步上升的态势,除尘和脱硫业务毛利率较09年底分别提升了0.4和4个百分点至21.9%和20.1%。其中毛利率较高的干法脱硫和钢铁烧结机脱硫占比提升将使得公司脱硫业务毛利率继续在现有水平上小幅上升。
脱硫 BOT 业务开始贡献盈利,等待出口和脱硝业务转换为实质性业绩。公司上半年实现新疆电厂脱硫BOT 收入1520万元,毛利率44%,运行良好,预计该项目完全运转后将实现年收入4500万元和净利润1500万元,同时我们期待公司新的脱硫BOT 项目的获取;公司上半年获取印尼加里曼丹电厂11.3亿元项目工程总包合同,将在未来2年左右转换为实质性业绩贡献;同时,我们预计不远将来脱硝政策的出台将为公司拓展新的市场。
维持“增持”评级,维持目标价38块,看好中长期发展趋势。鉴于公司中报除尘增速低于预期和脱硫毛利率超预期,我们暂维持公司10-12年实现EPS1.26、1.45和1.68元,未来三年复合增速16%,公司作为国内环保设备龙头企业,将分享我国节能减排所带来的市场快速成长,目前公司估值处于环保板块偏低水平,我们维持公司目标价38块,较目前价格有27%上涨空间,维持“增持”评级,建议投资者中长期关注。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:从制造到服务,打造国内环保运营商和海外工程总包商的环保龙头
除尘器市场稳步增长。除尘器下游广泛应用于电力、水泥、冶金、有色、化工等领域,市场整体容量约100亿元,行业增速保持约10-15%。从公司订单看,我们预计今年公司订单有望保持20%以上增速,保证2010和2011年业务发展。
火电脱硫市场趋于稳定,钢铁烧结机脱硫是新看点,干法脱硫盈利能力强。由于火电新增装机的下滑,公司火电脱硫呈现下滑趋势。而钢铁烧结机脱硫在政策推动下成为新增长点,预计未来三年新增脱硫市场年需求8-10亿元,公司有望获得30%-50%份额。干法脱硫是目前我国西部富煤缺水地区大型燃煤机组技术经济性最优的烟气脱硫工艺技术。公司干法脱硫目前占脱硫总收入的约15%-20%,毛利率高达20%-30%,净利润率达10%,未来发展空间广阔。
政策有望推动脱硝市场。国家环保部在《2009-2010年全国污染防治要点》中明确提出,以火电行业为重点,开展工业氮氧化物污染防治。在京津冀、长三角和珠三角地区,新建火电厂必须同步建设脱硝装置,2015年年底前,现役机组全部完成脱硝改造。我们预计脱硝政策有望在不远将来推出,公司已经拥有多套脱硝设备案例,将充分分享行业增长。
脱硫BOT:从制造安装向运营服务转型。发改委07年试点鼓励推动电厂脱硫BOT项目,预计后续有望扩大推广力度。公司08年5月与华电乌鲁木齐热电厂签订烟气脱硫特许经营权合同(BOT),项目投资金额为10400万元,该项目投入运营后,预计实现年收入4487万元,净利润1580万元,投资回收期8.7年,公司规划再投5亿元于BOT 项目,前景值得期待。
东南亚和南美市场快速增长,印尼10亿元订单开启海外电建工程总包之路。以印度、印尼、巴西等国家的火电建设进入了一轮快速增长期,我们预计未来3-5年公司除尘脱硫设备潜在海外市场高达60-70亿元。今年7月份,公司首次通过环保设备制造获得印尼10亿元大型电建工程总包项目,我们预计未来几年,公司在海外业务上有望实现“环保产品制造+电建工程总包”的双轨式发展路径。
首次给予“增持”评级,目标价38块。我们预计公司10-12年实现EPS1.26、1.45和1.68元,未来三年复合增速16%,公司作为国内环保设备龙头企业,将分享我国节能减排所带来的市场快速成长,目前公司估值处于环保板块偏低水平,我们给予公司10年30倍PE,目标价38块,较目前价格有27%上涨空间,首次给予“增持”评级,建议投资者中长期关注。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:除尘业务增长稳健,低估值优势仍在
盈利预测
盈利预测主要假设:
公司前期项目能够顺利结款;
公司脱硫项目受市场萎缩影响有限;
根据上述假设,我们预计公司2010-2012年业绩分别为1.18元、1.22元和1.33元,对应动态市盈率为24.23、23.47和21.54倍。考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平我们首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：龙净环保:主业平稳增长,三方向寻求突破
公司是国内除尘和脱硫领域的市场化龙头
龙净环保是国内大气污染治理龙头,目前利润主要来源于除尘和脱硫业务,09年两块业务收入贡献分别占43%和34%,营业利润分别占47%和28%。除尘领域公司排名多年第一,涉及电、袋、电袋除尘,除尘市场涉及电力、冶金等行业;市场规模维持约200多亿元,公司目前市场份额接近10%;脱硫领域公司排名前四,在脱硫市场化(剔除电力集团下属环保公司)方面排名第一,主要集中于传统火电脱硫。按年均新增3000万KW火电机组保守测算,火电脱硫市场年均约为100-120亿元(新建/改造/更新需求年均可达45亿/30亿/34亿),目前国电、华电、中电投、大唐集团下属环保公司占据半壁江山,龙净环保占据10%左右。
除尘和国内火电脱硫业务将小幅增长,构成业绩的稳定贡献点
预计除尘和传统火电脱硫业务仍将小幅增长:(1)市场格局趋于稳定。公司凭借技术竞争优势,市场占有率有望进一步提升,但是由于基数大幅度较小。(2)利润率保持稳定。火电脱硫采用外购件,工程合同与原材料采购基本同时进行,毛利率稳定在15%左右;除尘业务08、09毛利率分别维持约15%、20%,主要原材料钢材的价格08、09年分别处于高位和低位,预计毛利率将维持在15%-20%左右。
2010年房地产业务无相关收入将导致业绩稍微下滑
2010年较09年而言业绩或将有所下滑:(1)公司计划2010年脱硫除尘业务交货约42亿元,确认收入约35亿元,同比增长约15%,但是除尘毛利率由于钢材等原材料价格上升将有所下降,预计在15%-20%左右,脱硫毛利率维持约15%,总体看脱硫除尘净利增长10%-15%;(2)09年地产贡献净利5000多万,折合EPS约0.27元,2010-2011年无地产相关收入。
跨领域、跨地域、跨环节三方向寻求突破
跨领域(钢铁烧结机脱硫、脱硝):钢铁烧结机脱硫有望成为快速增长点,脱硝实质启动尚待加价政策出台
钢铁烧结机脱硫方面,公司具有良好发展前景:(1)市场刚起步,增长快。预计市场总规模接近200亿元,按09年7月工信部出台的《钢铁行业烧结烟气脱硫实施方案》,2009-2011年新增烧结机脱硫设备100台,对应规模约达70-80亿;(2)技术壁垒高,公司竞争优势明显。公司已做了福建三钢、宝钢梅钢等项目,目前看公司的干法循环流化床工艺最适合该领域,竞争者虽纷纷想涉足,但不具备技术先发优势。预计市场一旦启动公司将占据绝大多数的市场份额,同时尽管总体市场规模不及火电脱硫,但毛利率将高出脱硫5-6个百分点。当前建设进度低于预期主要是因为钢铁企业动力不足,同时需要对已建项目进行验收,公司手中暂无新订单。但实际进度大幅滞后将加大“十二五”后期建设压力,预计未来动力不足问题可通过价格杠杆解决(如福建地区实行差别电价),因此钢铁烧结脱硫最有可能成为公司未来2-3年业绩的快速增长点。
脱硝方面公司虽有涉及,但短期内较难成为业绩增长点:(1)脱硝当前主要集中于广东等部分地区,整个行业实质启动仍需脱硝加价出台。(2)脱硝技术难度不会比脱硫高,竞争激烈,设备造价很可能一开始就处于低位,对应加价也较可能低于脱硫,预计在1分钱/千瓦时左右;同时由于新建机组要求炉内脱硝,锅炉厂商首先将瓜分掉很大市场份额。
跨地域(国外市场):国际大单的获取有助于进一步开拓国外市场
由于国内火电除尘、脱硫EPC市场格局趋于稳定,公司积极拓展国外市场,国内产品性价比高,适合许多发展中国家需求,但鉴于国外项目风险,公司显得较为谨慎。预计近期所获得印尼10亿订单(包括主体设备)将为公司进一步开拓国际市场提供示范。
跨环节(脱硫BOT或委托运营):取决于市场开放程度,将成为稳定的利润来源
基于:(1)实现脱硫BOT或委托运营有利于电厂、运营商之间形成有效监督机制,提高脱硫效果,同时实现专业运营可以提高投资回报率,龙净凭借经验和技术优势回报率可达15%,因此是发展方向。但目前全国只开放10台机组进行试点,龙净占据2台,市场进一步开放将依据试运行效果而定。(2)公司目前已做新疆项目,计划投资5个亿用于BOT项目,预计形成7500万净利,成为稳定的利润来源,但进展取决于市场开放程度。
盈利预测
初步预测,2010、2011年公司EPS分别为1.12元、1.23元,2010年对应动态PE水平为23.8倍。若考虑公司向3个方向突破可能带来的增长,其估值水平并不高,首次给予“谨慎推荐”。相关政策出台导致公司在跨地区、跨环节、跨领域任意一方向的突破都将成为公司股价的催化剂,风险在于相关市场开放拖延。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
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