太工天成(600392)_研究报告_财经_新浪网(600392) 研究分析报告|查股网
股票名称：太工天成(600392)
报告标题：太工天成深度研究报告:转身煤炭股尚需时日
投资要点:
公司是以智能化电子产品、应用软件及网络系统集成、能源化工为主业,集研发、生产、销售、服务为一体的高科技上市公司。公司主营业务盈利在金融危机过后并没有大的改观,缺乏成长性。
大股东未能在12个月内完成对太工天成的重组,我们无奈认为主要是集团资产庞杂,理顺关系需要时间,未来集团公司首先可能将拟注入资产由间接持股变为直接持股,大幅压缩管理层级,由7级变为3级,增强对资产的控制力,但由于股东地方保护主义,理顺层级需要一定的时间。
目前市场最关注集团煤炭资产的注入,公司煤炭资产中,许多是在09年整合的煤炭资产,目前山西省煤炭资源整合的最后对价尚未完成,预计下半年山西省煤炭资源整合进入到收官阶段,届时将完成整合煤矿的产权过户等。
最为关键的问题是目前拟注入资产包含哪些业务,集团公司仍未明确,公司还有大量的煤运资产,承担全省43个煤炭出省口收费职能以及铁路5000万吨的运力分配任务,由于上述资产带有垄断性质,因此能否装入需要和证监部门进行沟通。
操作建议:不考虑重组,公司今年继续亏损的可能性较大,因此我们暂不做盈利预测,目前股价反映已经超出基本面,包含市场对其注入资产的预期,短期股价偏高,未来有可能继续走低,但从长期来看山西煤销集团入主将给公司带来极大的发展空间,公司有望成为山西七大煤炭集团之一,因此我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级,建议关注山西煤销集团的重组进程。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：太工天成调研快报:短期注入仍需等待,长期想象空间无限
事件:近日联合调研太工天成,与公司董秘就集团资产注入进展进行深入沟通。
点评:1. 煤炭运销集团基本介绍?山西省省属7大煤炭集团之一,但下属企业众多,遍布山西全省,所属矿井遍布全省11个地市,以中小矿井为主,不包含本次省内整合的矿井,原有矿井数量100来个。股权结构,省国资委占51%,十一地市政府出资占股权49%。
相对山西其它大型煤炭集团而言,运销集团更大优势在于对煤炭的运销和物流能力上,拥有山西43个公路出省管理站并配储配煤场和运输队,且每年有5000万吨铁路分配运力。
2. 运销集团资产注入进展如何?主要难度在哪?2010年1月份公司换届,管理层已经全部换成运销集团的人员。目前集团正在各地推进资产清理工作,09年在阳泉清理一个县,由点至面,摸底法人单位下子公司数量,但未涉及资产负债的界定以及产权等方面界定。
集团对于整体上市意愿还是比较强的,一直在推进此事,但确实有难度。第一,运销集团集团有1092个法人以及7级管理,内里极其繁杂,成立20多年以来,从未清理过资产,因此资产梳理工程巨大不可能一蹴而就;第二,公司不同于其他几大煤炭集团,公司还有大量的煤运资产,承担全省43个煤炭出省口收费职能以及铁路5000万吨的运力分配任务,更像一个事业机构而非股份机构,且2/3的利润来源自运销业务,如果上市是否要先剥离掉这部分资产还需考量;第三,公司的矿井分布十一个省市,根据历史原因,公司承担了部分政府职能即政府人员挂靠在集团名下,因此负担较重,这也是上市之前需要理顺的第三个因素。
3. 本次集团在省内资源整合斩获如何?资金来源?本次集团在六大煤田均有斩获,共整合300多个矿井,占到全省被整合矿井总数量的40%,整合完成后将保留163矿井,总产能将达到1.1亿吨。目前集团整合矿井80%证照均已换完,55个矿井开工,2010年将有20个矿井建成,在建25个矿井,今年在建矿井的总产能将达到3500万吨。资金方面主要来自银行贷款,目前集团在银行授信200亿,可能会追加到300亿。
4. 公司焦化项目进展如何?未来前景?公司利用焦炉气分离技术开展“焦炉气综合利用新工艺示范工程”项目,07年8月开始建设,一期工程生产5万立方米天然气项目,二期工程25万立方米天然气项目,公司煤焦化业务规模较小,且短期内也没有做大的意愿。
但是从长远来看,焦化随着未来行业格局变化,会产生新的机会。目前山西省焦炭行业整合也在进行,山西焦炭集团大规模收购小焦化厂,行业集中度逐步上升,将有望提升行业在产业链中的地位和议价能力。
目前公司焦化项目向下游延伸的最大难点在于氢气,焦炉气除杂处理之后20%甲烷、80%氢气,目前技术最成熟是氢气加成氨形成合成氨,但目前产能过剩利也很薄,氢气单独销售安全没有保证,加炭的技术也不够成熟,总体来看,短期技术有瓶颈,但一旦突破,煤焦化向下游延伸产业链仍然是大方向。
结论:综上,集团上市意愿还是强烈的。从资金需求角度,如果集团今年授信300亿,简单测算仅利息就达15亿,压力较大,集团会有意愿通过资本市场化解一部分融资压力;再者,根据山西政府规划,2015年前七家煤炭集团将全部完成整体上市,山西省资本办主任王华也表示2010年将重点推进七大煤企整体上市工作,目前进展最慢的要数晋煤和运销集团,09年山煤的借壳成功上市不能不说对集团具有一定鞭策作用。
同时,在整体上市进程中,我们也确实看到了实质的阻碍,即集团资产清理工程巨大,但这又是为上市铺平道路的必然之选。从当前进度判断,短期内完成整体资产梳理从而推出上市方案的可能性并不大。
但是,一旦理清内里关系,成功踏出第一步以后,集团后续的资源储备和成长性将给市场巨大的想象空间。集团作为本次省内资源整合参与最深的一家主体受益于与各主要地市密切关系,在资源获取和政策倾斜等方面更具优势。
总体来看,集团上市短期内难以一蹴而就,未来上市方案也可能多种,但上市工作在持续推进,也会给市场持续的预期,我们将密切关注集团上市进展,暂时不对公司做出盈利预测和评级。
研究员：谭可 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：太工天成:焦煤制气项目一期已完成,资产注入尚未确定
2009年1-9月公司实现营业收入3.4亿元,同比下降8.91%;归属母公司所有者净利润1,726万元,同比下降43.15%。第三季度实现营业收入1.2亿元,同比下降4.14%;归属于母公司所有者净利润708万元,同比下降52.30%。1-9月实现基本每股收益0.11元。
综合毛利率下降。1-9月综合毛利率为23.09%,同比下降4.54个百分点;第三季度综合毛利率为24.15%,同比下降10.08个百分点,环比第二季度下降0.42个百分点。
期间费用率较稳定,资产负债率较高。报告期内,管理费用率为8.08%,同比上升1.14个百分点,主要由于“焦炉气综合利用新工艺示范工程”一期已基本完工;销售费用率为3.06%,同比下降0.10个百分点;财务费用率为6.08%,同比下降0.35个百分点。而资产负债率逐年上升,报告期内升至63.89%,且银行融资均为短期借款,年内有一定偿债压力。
煤制天然气、氢气项目已基本完成,主营业务发生调整。项目所在地为运城河津市南午芹工业园区,毗邻发鑫集团新厂区,该项目一期液化天然气产能预计为7600万NM3,氢气为1.86亿NM3,二期项目预计年产6万吨合成氨。据了解,由于山西本地企业尚不能完全消化一期生产的氢气,部分氢气在二期完工前还将部分排空,公司将在年底调整主营。
资产重组进展速度取决于煤炭运销集团,产能对外部焦炉煤气的依赖性强。煤炭运销集团是山西省“十一五”重点扶持的年产5,000万吨的大型煤炭生产企业之一,经历2009年前三季度煤价的下滑和集团管理层的变动,运销集团资产注入进展比预期迟缓,随着动力煤价回升,股权转让年内敲定正是时机。此次资产重组完成后,大股东煤炭运销集团持有公司20%股权,将于近期实现全流通。另外,公司的焦炉煤气依赖发鑫集团的供给,成本优势不突出,未来若收购发鑫集团情况可能改善;公司原主要业务面向山西省,IT需求有限,营收增长乏力。
预计大股东煤炭运销集团的资产注入将于2010年完成,我们预期公司2009-2010年EPS分别为0.16元、0.69元,根据10月29日的收盘价21.19元计算,相应的动态市盈率分别为130倍、31倍,目前估值偏高,给予公司“中性”投资评级。未来大股东资产注入后,盈利能力前景广阔,建议关注。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太工天成:重组依然可期,给予买入评级
主营业务向煤化工方向过渡,目前仍以IT设备销售与服务为主公司从事智能化电子产品、应用软件及信息系统集成与解决方案业务。近几年向焦炭行业及煤化工领域拓展。公司销售的产品和主要的服务包括计算机及辅助设备、传感器及测控系统、企业网络及信息化建设、教学设备及中小学信息化建设、技术开发服务及软件。其中,计算机及辅助设备是公司的主要收入来源,约占总收入的47%。
3季度业绩平平,利润水平同比有较大幅度下降09年3季报显示,公司1-9月份实现营业总收入3.39亿元,同比减少8.91%。总成本3.22亿元,同比减少3.90%。主要原因得益于营业税金、销售费用与财务费用的减少。1-9月份,公司实现净利润1716万元,其中归属于母公司所有者的净利润为1726万元,同比下降了43%。我们认为,公司的盈利在金融危机过后并没有大的改观,主要是没有突出的增长点。作为公司的主营业务计算机及辅助设备制造竞争较为充分,盈利空间微薄。此外,公司地处山西省,其销售网络覆盖范围小,在地域上也不具有优势,难以和长三角、珠三角和环渤海湾地区的计算机厂商竞争。所以,这些因素限制了公司业务的拓展。
当前股价水平部分反映重组预期,再次重组仍有可能今年8月27日公司第一大股东山西煤销集团筹划与公司有关的重大资产重组事项。公司股票从8月20日的20元附近快速拉升至26元。但9月24日山西煤销集团称时机尚不成熟,决定暂缓此次重大资产重组事项。复牌后公司股价连续下挫至18元附近。之后在10月中旬,部分中小股民欲联合将太工天成大股东告上法庭,理由是大股东没有兑现当初资产重组的承诺。紧接着在11月3日,太工天成宣布早在08年10月17日山西太原理工资产经营管理有限公司(下称“资产经营公司”)与山西煤炭运销集团有限公司(下称“煤销集团”)的股权转让事宜终于完成。占公司总股份20%的国有法人股从资产经营公司过户到煤销集团。目前公司股价在23元附近。我们认为现在的股价部分反映了公司再次重组的预期。若能够顺利重组,股价合理区间预计在30~35元。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：太工天成调研报告：煤运集团入主_资产置换值得期待
投资要点：
IT行业竞争激烈，公司业务未来成长性较差，大股东一直有意转让股权 太工天成（太原理工天成科技股份有限公司）是以软件技术及智能电子产品为核心的信息系统集成及服务为主营方向。大股东为理工资产，持股28.67%，理工资产是国有企业法人单位，太原理工大学是理工资产股东，持有理工资产100%的股权。
公司的“焦炉气综合利用新工艺示范工程”项目，近期内难以做大做强 公司利用焦炉气分离技术开展“焦炉气综合利用新工艺示范工程”项目，煤化工行业。2007年8月开始建设，项目拟总投资58,837万元，其中一期工程生产5万立方米天然气项目，二期工程25万立方米天然气项目，预计项目实施后将为公司新增销售收入58,510万元/年，年创造税后利润9,661万元。但总体来看，规模不大，且业绩稳定性小，短期内难以做大做强。
理工资产向山西煤炭运销集团转让20%的股权 2008年10月17日，煤运集团和理工资产于签署《股份转让协议》，煤运集团拟受让理工资产持有的太工天成3132万股股股份， 转让股价为6.5元/股，股份转让总额为20358.00万元，并于2008年12月末转让完毕。 股份转让完成后，公司总股本不变，其中煤销集团持股20%，成为公司大股东；理工资产持有总股本的8.67%。 煤炭运销集团承诺，未来12个月，煤炭运销集团将继续增加对公司的持股比例，逐步将集团的优质煤炭生产资产和业务分期分批，成熟一块装一块、分步置入的方式，将煤炭资产注入上市公司，不断扩张上市公司的规模。
山西煤炭运销集团资产雄厚，是重点扶持的国有大企业 山西煤炭运销集团有限公司2007年7月19日改制设立，各股东以拥有山西省煤炭运销系统的净资产出资，公司注册资本为1,015,615万元。煤运集团是山西省“十一五”重点扶持的年产5,000万吨大型煤炭生产企业之一。
未来随着资产的注入，公司前景广阔
公司最大的投资看点为股权结构变化所带来的业务转型，未来随着煤炭运销集团的资产注入，公司做大做强可期。但目前，大股东煤炭运销集团尚未明确注入的资产及方式，暂不给以公司投资评级，我们将密切关注公司资产及股权的变化，随时做出动态跟踪报告。
研究员：张顺 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：太工天成：煤运巨头即将入主,资产注入增添魅力
投资要点：以经营IT业务为主。太工天成由太原理工大学持股100％的理工资产控股28.67％，主要从事技术开发及服务、企业网络及信息化建设、传感器及测控系统、教学设备及中小学信息化建设的企业。此外，太工天成还从事计算机及辅助设备的销售等业务。
太工原业务成长空间有限。从收入来看，太工天成2005-2007年的收入规模均保持在5亿元左右，净利润在5000万元左右，每股收益0.35元左右。我们认为，太工目前从事的IT 领域竞争性较强，在原有产品和服务达到一定覆盖后，未来成长空间有限。因此，寻找新的利润增长点是太工天成亟需解决的任务。
煤运集团成为新的股东。2008年，煤运集团以6.5元/股收购理工资产持有的太工天成4489.76万股中的3132万股，占比20％，成为相对控股股东。
煤运集团战略规划明确。煤运集团已经确认太工天成为资本运作平台，并计划在未来12个月内继续增持，实现绝对控股目的。煤运将向太工注入优质煤炭生产资产，强化煤运集团的规模和管理优势，并增强太工天成的技术优势。
煤运集团资产远超太工。煤运集团下属拥有11个市分公司，98个县分公司，直属、控股企业27个，并拥有煤矿95座，在建及筹建大型矿井9座，独资、控股煤矿的资源量为56.18亿吨，设计产能2600万吨，拟于“十一五”末形成5000万吨煤炭产能。同时，煤运集团下设273个铁路煤炭发运站，其中大列发煤站22个；79个储配煤场，在建、拟建储配煤场70个；43个公路出省煤焦管理站；61个煤炭运输队等。2007年末，煤运集团总资产406亿元，营业收入483亿元，净利润19.8亿元，相当于太工净利润的40倍左右，即使以维简费和安全费或将增加利润。煤运集团2007年净利润为19.8亿元，基于财政部《财会函60号文》关于高危行业维简费和安全费调整的规定，将大大提高其2007-2008年的业绩，因其详细的权益煤炭产能尚未披露，我们暂时无法计算，但客观上必然提高其估值底线。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：太工天成(600392)：由IT向煤化工转型
太工天成是山西省唯一的IT类上市公司，公司以智能化电子产品、应用软件及网络系统集成为主业，集研发、生产、销售、服务为一体的高科技企业，2007年业绩EPS为0.25元。公司IT业务在未来将维持比较平稳的发展。
由于IT行业竞争日趋激烈，近年来公司一直想在IT行业之外寻找新的利润增长点。早在2006年，公司就提出了进军煤化工领域的战略发展目标，公司确定了在山西运城河津市启动建设“焦炉气综合利用新工艺示范工程－年产25万吨及1亿Nm3车用天然气”工程项目。该项目是采用公司自主开发的集成创新技术，以煤和焦炉气为原料生产甲醇和车用天然气，具有环保、节能、经济的特点。根据项目的可行性研究报告，项目建成后，可实现年均收入58,501万元，年均税后利润9,661万元。
为顺利实现向煤化工领域的转型，公司已经提出象第三方增发股份收购山西发鑫集团资产方案。发鑫集团是一家集洗煤、焦化、发电为一体的综合企业，其立项建设的年产60万吨焦炭、2.5万吨焦油、0.72万吨粗笨等生产能力项目即将竣工验收。通过收购，公司将直接进入焦化生产行业，资产质量与盈利能力将大幅提高。预计发鑫集团08年销售收入为10亿元，利润约为7800万。
收购完成后，发鑫集团将为公司“焦炉气综合利用新工艺示范工程”项目在原材料供应及综合配套服务等方面提供有力保障，降低新建项目的固定资产投资及运行成本，增强公司发展煤化工产业的独立性、稳定性和核心竞争力。09年焦炉气项目全部投产后，公司将实现又一次跳跃式增长，预计到2009年公司营业收入将达20亿元。
预计全面摊薄后公司2008和2009年的EPS 分别为0.55和1.01元。我们认为公司的合理估值为12.05元，给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：张可，邱虹天 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：太工天成（600392）：深度研究
预计全面摊薄后公司2008和2009年的EPS 分别为0.55和1.01元。我们认为公司的合理估值为12.05元，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险：进入新行业的市场风险
研究员：张可 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：太工天成：由IT向煤化工转型
太工天成是山西省唯一的IT 类上市公司，公司以智能化电子产品、应用软件及网络系统集成为主业，集研发、生产、销售、服务为一体的高科技企业，2007年业绩EPS 为0.25元。公司IT 业务在未来将维持比较平稳的发展。
由于IT 行业竞争日趋激烈，近年来公司一直想在IT 行业之外寻找新的利润增长点。早在2006年，公司就提出了进军煤化工领域的战略发展目标，公司确定了在山西运城河津市启动建设“焦炉气综合利用新工艺示范工程－年产25万吨及1亿Nm3车用天然气”工程项目。该项目是采用公司自主开发的集成创新技术，以煤和焦炉气为原料生产甲醇和车用天然气，具有环保、节能、经济的特点。根据项目的可行性研究报告，项目建成后，可实现年均收入58,501万元，年均税后利润9,661万元。
为顺利实现向煤化工领域的转型，公司已经提出象第三方增发股份收购山西发鑫集团资产方案。发鑫集团是一家集洗煤、焦化、发电为一体的综合企业，其立项建设的年产60万吨焦炭、2.5万吨焦油、0.72万吨粗笨等生产能力项目即将竣工验收。通过收购，公司将直接进入焦化生产行业，资产质量与盈利能力将大幅提高。预计发鑫集团08年销售收入为10亿元，利润约为7800万。
收购完成后，发鑫集团将为公司“焦炉气综合利用新工艺示范工程”项目在原材料供应及综合配套服务等方面提供有力保障，降低新建项目的固定资产投资及运行成本，增强公司发展煤化工产业的独立性、稳定性和核心竞争力。09年焦炉气项目全部投产后，公司将实现又一次跳跃式增长，预计到2009年公司营业收入将达20亿元。
预计全面摊薄后公司2008和2009年的EPS 分别为0.55和1.01元。
我们认为公司的合理估值为12.05元，给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：张可，邱虹天 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：太工天成(600392)：短期投资机会，长期仍待观察
太工天成公告向特定对象非公开发行股票收购资产——山西发鑫集团，特定对象为发鑫集团股东张振发和大同市通晋投资有限责任公司。发鑫集团60万吨/年捣固焦项目将于2007年下半年全部竣工，届时形成年产60万吨焦炭、2.5万吨煤焦油、0.72万吨粗苯的生产能力，现已投产焦炭生产能力30万吨。
发鑫集团2007年6月30日未经审计的净资产1.97亿元，增发价格已经确定为12.37元，发行股数不超过3600万股。发鑫集团全部股权的评估净值将以2007年8月31日审计数值为基准确定。预测完成增发后2007年EPS0.44元，2008年EPS0.82元。如果以现有的估值水平来看，公司2007年PE27倍，2008年PE14.4倍，相对于焦炭行业2008年已经达到20倍PE水平，太工天成的估值水平较低。存在短期投资机会。
如果增发收购资产顺利，公司利润大幅增长，现有估值水平存在一定的吸引力，增发事宜还需股东大会、证监会审批，具有一定不确定性。自2006年以来，太工天成在煤化工领域发展进展不顺利，思路不清晰，需要进一步考察。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：太工天成 (600392)：焦炉气制甲醇项目将使08 年后业绩大幅增长
焦炉气回收制甲醇项目将使公司业绩大幅增长。09 年项目部分达产后，公司的业绩增幅将达到304%。如果2010 年联产25 万吨甲醇和1 亿Nm3 天然气项目全部达产，将给公司带来每年1.8 亿的净利润。
焦炉气项目将带来高质量的业绩增长。09 年开始公司的ROE 水平将提高到15%以上，远高于公司目前的Ke =5.7%，带来创造价值的增长。
焦炉气制甲醇有两大优势。一是成本优势，估计在900-1100 元，是国内制甲醇方法中最低的；二是环保优势，不同于煤制甲醇，焦炉气制甲醇属于废物回收，会得到政府和上游企业支持。
公司主业较为平稳，但发展空间有限。公司的传感器主要用于水利系统，虽有自主知识产权和技术特色，但市场容量有限；教学设备业务亦面临类似问题；系统集成和软件开发缺乏核心产品，难以做大。
我们分部估值的结果显示公司的合理价格在16.6 元左右，目前股价尚未完全反映公司业绩在08 年之后的巨大成长性，给予“增持”评级。核心假定的风险主要来自于公司缺乏化工厂的运营管理经验，设备不到位致使投产可能延期以及甲醇和焦炉气价格的波动。
研究员：王世杰，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：太工天成(600392)：煤矿收购将导致公司07 年业绩大幅增长
07年1月5日，太工天成公告通过公司全资子公司山西天成大洋能源化工有限公司收购柳林县庙湾联办煤矿100%股权及柳林县成家庄煤矿45%股权，该项收购在我们的预期之内，收购将导致太工天成07年业绩出现大幅增长。
优质煤矿资产的注入将导致公司07年业绩出现大幅增长。庙湾煤矿矿井田面积约1.95平方公里，地质总储量1499.5万吨，煤质特优，属优质主焦煤。目前市场售价约560元/吨，生产能力为30万吨/年。成家庄煤矿拥有井田面积4.0324平方，整合后储量需约为2700万吨。注入煤矿资产可以导致公司2007年净利润增长5000万以上。
煤化甲醇项目投资遭遇国家政策调节，公司将选择新的煤化工发展方向。
目前国家发改委对于美化甲醇项目调控比较严格，06年7月出台相关文件后，全国所有煤化甲醇项目完全处于停滞状况，何时开始对项目重新进行核准以批准投资目前并无明确的时间表。穷则思变，根据我们的了解，公司将发展方向定为利用焦炉尾气生产合成氨、尿素等产品上，由于生产成本较为低廉，利润水平较高，而该项目不属于国家调控的产业，预计近期可能会有相关投资项目出台。
煤矿资产的注入时间晚于预期，06年公司业绩预期存在变动可能性。受到国家发改委调控的影响，公司对于煤矿的收购也拖延了比较长的时间，公司在06年5月已经预付了收购3个煤矿将近50%的定金，但收购在07年1月5日公告完成，关于收购定金的收益确定比较难于处理，公司前期对煤矿收取了部分的资金占用费，对该项目的操作可能会导致公司06年业绩变动。
预计公司公司06、07年每股业绩为0.55元、1.10元。根据公司的收购公告，我们调整了公司06、07年的业绩预测。公司07年业绩将相当优良。
而对于公司08年业绩将根据公司新的投资方向项目做具体预测。
投资评级维持强烈推荐-A。我们认为目前公司股价大为低估，根据我们对于公司分项收入的预测，根据公司07年的业绩构成，合理价值在17.64元，维持强烈推荐A的投资评级。
研究员：周强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G天成：煤化工在山西起飞
太工天成在IT业务稳定发展的同时，借助大股东太原理工大学在煤化工领域的研发优势，大举进入煤化工行业。煤炭开采和煤制甲醇/二甲醚项目将帮助公司实现短期和长期增长。
公司目前购买了三个煤矿批准产量45万吨，2007年获批产量有望增加30万吨，对2006和2007年的EPS贡献分别达到0.36元和0.71元。
公司准备投资建设40万吨甲醇和20万吨二甲醚项目，目前正在进行环评，如果环评通过，该项目将预计在2009年中期投产，为2009年和2010年分别贡献EPS0.18元和0.38元。
感应式数字液位传感器是公司的核心技术之一，目前公司正在将该项技术的系列产品向水库、油库领域推广，预期未来将稳定发展。
我们对G天成07年煤炭产量能否增加持谨慎态度。分别以07年煤炭产量不增加和增加30万吨两种情况进行预测。我们认为公司06、07年合理估值分别在9.75-12.27元和11.21-14.11元，给予“增持”评级。
如果公司实行定向增发不超过4600万股，发行价格不低于董事会决议公告日（2006年5月23日）前二十个交易日公司股票收盘价的算术平均值，即9.35元，我们建议可以参与定向增发。
研究员：肖晖， 张弘 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：太工天成—甲醇、二甲醚完美的替代性新能源
煤化甲醇与目前的煤化油项目有较大的不同，国产甲醇大部分已经是煤化而成，技术已经相当成熟，转化效率与成本都相当经济，前期由于油价的抑制，尚未成规模。甲醇在作为新能源燃料应用的同时，由其为原材料生产的二甲醚是国际公认及重点的新能源发展领域，同时甲醇转化制烯烃（MTO）工艺已经获得成功，在该领域发展空间更为广阔。
石油价格的上涨趋势导致我国发展新能源的迫切性。我国的石油资源只占世界的2%左右，人均资源更为匮乏，预测到2040年我国就已经没有石油资源可供开采，而根据国际能源署（IEA）估计石油价格每上升10美元会使得下年中国的真实GDP下降0.8个百分点，通货膨胀率上升0.8个百分点。
煤化甲醇技术在我国已经相当成熟，高油价为其规模发展提供良好的契机。目前国内60%以上的甲醇采用煤化工方式获得，2005年产量在570万吨左右，仍有部分依赖缄口。其中上海焦化利用煤化甲醇项目已经有30多万吨的产量，兖煤已经在国内投资多个煤化甲醇工厂，而太工天成的甲醇项目，利用了当地的煤和焦炉气两种资源生产甲醇，不仅成本更低，同时有一定的环保意义。
甲醇作为新能源燃料，已经在国内广泛实验，各项指标优于汽油，二甲醚已经是国际公认的清洁、高效的新能源燃料。山西省在甲醇作为汽车应用燃料上走在国内前列，通过国内外广泛的测试，甲醇作为替代性能源的性能不低于汽油，国内已经开始有甲醇车的推出，而二甲醚已经是国际公认和重点发展的新能源材料。
公司06、07、08、09年业绩的持续大幅增长。公司测控业务高速增长的同时，增发项目对柳林3座煤矿的收购将使得公司在甲醇项目达产前业绩的大幅增长，而在09年，公司甲醇项目完全达产后，业绩将出现跳跃式大幅增长。
投资评级为维持强烈推荐-A。我们认为目前公司股价仍然大为低估，我们估算原油价格在20美元以上公司甲醇项目才能获取利润，投资风险主要来自于国际油价的大幅向下波动。
研究员：周强 所属机构：招商证券股份有限公司
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