动力源(600405)_研究报告_财经_新浪网(600405) 研究分析报告|查股网
股票名称：动力源(600405)
报告标题：动力源:业绩拐点已现,公司进入高速增长期
传统业务强劲复苏,业绩拐点已现,维持买入评级
公司半年报显示,2010 年上半年营业收入2.67 亿元,同比增长12%,净利润0.11 亿元,同比增长47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为,公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显,随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段,加之公司销售力度的加强,公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元和0.81 元,维持“买入”评级,目标价格16 元。
改变销售模式、加强渠道开拓,高压变频器步入快行道
中报显示,公司高压变频器业务实现销售收入0.23 亿元,同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业,技术全国领先。公司改变原有销售模式,向客户提供整体解决方案,将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09 年开始加大渠道拓展,加强销售,变频器增长已初见成效,我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算,2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元,贡献EPS 为0.03 元、0.05 元和0.08元。
电源产品结构优化,公司盈利能力持续改善
2009 年,公司重抓了新产品推广,新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升,毛利率出现明显回升,中报显示直流电源产品毛利率39%。未来随着公司产品升级换代的继续,加之海外市场的开拓,产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算,直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元,贡献EPS分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。
厚积薄发, 管理改善助业绩高增长
2008 年公司组建了新的管理班子,在公司经营方面进行了大幅改进:1)对高管和核心技术人员进行股权激励,使公司激励机制更加完善;2)改变原有销售模式,加大市场开拓力度和渠道建设,销售费用率大幅上升至17%。我们认为,公司有扎实的技术基础,加强销售的效果将在未来几年持续显现,传统业务将步入高增长阶段。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：动力源:新产品渐入收获期,管理改善助业绩高速增长
新产品进入业绩贡献期,管理改善助推业绩,给予买入评级
未来几年,公司新能源储备项目将陆续开始贡献业绩,同时传统产品也将受益管理改善而获得高增长。我们测算,公司2010-2012 年净利润分别为0.58 亿、1.20亿和1.66 亿元,EPS 为0.28 元、0.57 元和0.80 元。公司目前的产品结构符合国家政策方向,新产品具有非常好的市场前景,管理改善带来传统业务的复苏,公司未来高增长可期。我们给予公司2011 年30 倍的估值,“买入”评级,目标价格16 元。
公司新产品渐入收获期,提供业绩增长新动力
公司是国内电力电子领域龙头企业,基于电力电子技术已成功研发出包括电池成组、电池化成以及高效充电设备等大量新能源产品。未来3 年,我国新能源汽车行业将迎来300%以上的复合增长,动力电池、充电桩等行业也将实现200%的复合增长,公司锂电池、充电桩等新产品将受益行业高速增长,为业绩增长提供新动力。
我们测算,2010-2012 年锂电池业务将为公司贡献净利润0.01 亿、0.35 亿和0.7 亿元,贡献EPS 为0.01 元、0.11 元和0.20 元。随着电池成组、电池化成以及电池充电技术的进一步成熟,公司有望向动力锂电池和储能电池领域拓展。
管理改善效果明显,助业绩高速增长
2008 年,公司陆续更换了部分高管,形成了新的管理班子。在公司经营方面进行了大幅改进:1)对高管和核心技术人员进行股权激励,使公司激励机制更加完善;2)改变原有销售模式,加大市场开拓力度和渠道建设。
改变销售模式、加强渠道开拓,重夺高压变频器市场份额。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业,技术全国领先。公司改变原有销售模式,向客户提供整体解决方案,将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司同时加大渠道拓展,加强销售,抢占市场。我们测算,2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元,贡献EPS 为0.03 元、0.05元和0.08 元。
技术升级进一步提升电源产品盈利能力。2009 年,公司重抓了新产品推广,新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升,毛利率出现明显回升。公司未来将加快产品升级换代,盈利能力仍有提升空间。我们测算,直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元,贡献EPS 分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：动力源:基本面大幅改善,未来业绩有望持续增长
2009 年,公司实现营业收入6.06 亿元,同比增长4.3%;归属于母公司所有者净利润3,977 万元,同比增长681%;基本每股收益0.19 元。年度分配预案:每10 股派现金0.5 元(含税)。公司业绩完全符合我们的预期。
受益 3G 网络建设,营业收入小幅增长。公司主要从事通信电源产品的研发、生产和销售。2009 年,直流电源实现收入4.58亿元,同比增长15.1%;交流电源实现收入1.1 亿元,同比下降21.5%;57.8%,收入占比升至19.7%;高压变频器实现收入3574 万元,同比下降11.6%;监控系统实现收入314 万元。其中,公司直流电源主要用于通信系统,报告期内增长的主要原因是国内3G 网络大规模建设拉动产品需求的增加。
新产品大幅拉高综合毛利率,推动利润成倍增长。2009 年,公司直流电源产品毛利率同比提高18.8 个百分点(达到40.8%),推动综合毛利率同比提高12.5 个百分点,至37.6%。
我们认为,公司毛利率大幅提升主要有两个原因:一是随着09 年大宗金属价格大幅下降,铅酸电池等原材料成本有较大幅度下降;二是年内公司推出50H 等一系列新产品,主要应用在利润更为丰厚的3G 市场。一系列新产品的推出,预计将保障公司未来毛利率维持在较高水平。
期间费用率显著上升。2009 年,公司期间费用率同比提高4.5个百分点至28%。其中,销售费用率提升3.9 个百分点(为16.8%),管理费用率提升1.5 个百分点(为10.3%)。
2010 年一季度业绩平稳增长。一季度,公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长13%;归属于母公司所有者净利润236万元,同比增长38.5%;基本每股收益0.01 元。公司综合毛利率仍维持高位,为36.9%,环比09 年第四季度略降1.9 个百分点,但同比提高2.8 个百分点。
行业维持高景气度,公司业绩有望平稳增长。通过一系列新产品的推出,公司盈利能力已显著提高,基本面大幅改善。
公司在通信电源行业拥有10 余年的丰富经验,在下游电信运营商中具有较强的市场和品牌影响力。3G 网络建设推动下,通信电源行业未来两年仍将维持高景气度。公司有望摆脱业绩低迷期,而迎来平稳增长期。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.21元、0.23元和0.26元。
公司当前股价对应动态PE分别为58倍、53倍和46倍。尽管公司当前估值处于较高水平,但鉴于公司经营层面已大幅改善,未来业绩有望持续平稳增长,维持公司“中性”投资评级。风险提示:行业竞争加剧导致新产品的毛利率出现大幅下降。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：动力源:毛利率大幅上升,成功实现扭亏为盈
2009年1-9月,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长10.81%;营业利润2,771万元,去年同期为-2,034万元;归属于母公司净利润2,447万元,同比实现扭亏;股收益为0.12元。其中第三季度,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长6.5%;归属于母公司净利润1,689万元,每股收益0.08元。
借3G投资东风,营收稳步增长。公司主营通信网络的电源系统,是通信网络建设的必需设备。报告期内,三大运营商大力建设3G无线网络拉动了对公司主导产品通信电源和电源模块的需求,使得公司营收出现稳步增长。未来两年,三大运营商3G网络建设投资仍将处于较高水平,在其需求拉动下,公司营收有望持续稳步增长。
产品毛利率飙升推动利润高速增长。报告期内,公司盈利能力大幅增强,综合毛利率同比上升13.9个百分点至36.9%,并推动公司营业利润率由-5.7%提高至7%,利润大幅增长。毛利率大幅上升的主要原因是:下游需求大幅增加对产品售价有较大提振;同时随着技术升级,主导产品成本下降。
报告期内,期间费用率小幅上升。(1)销售费用同比增加35%,高于营收增速,销售费用率上升2.3个百分点至17.9%;(2)管理费用率与2008年基本持平,为10.6%;(3)得益于贷款减少和利率下调,公司财务费用减少58%,财务费用率下降1.3个百分点至1%。期间费用率小幅上升1个百分点至29.6%。
2009年管理层激励办法增加管理费用。董事会提出2009年对管理层和骨干员工的奖励办法是:如果公司2009年实现净资产收益率(提取奖励前)达10%以上,将提取净利润的10%作为当年的奖励基金。我们认为,该奖励办法有利于提高公司核心团队的工作积极性,有益于公司未来发展。另一方面,根据我们的预计,公司今年将达到10%的提取条件,奖励基金的提取将增加管理费用,一定程度上影响公司今年业绩增速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2009、2010年每股收益分别为0.19元和0.21元,当前股价对应动态市盈率分别为38倍和34倍,处于通信行业较高水平,首次给予公司“中性”投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：动力源：09年1季报扭亏，符合预期
09年1季报扭亏，符合预期：
动力源09年1季度实现收入1.1亿元，同比增长67%，实现净利润170万元，每股收益0.008元，同比扭亏，符合预期。本季度扭亏的主要原因是受国家刺激经济增长政策和第三代移动通信建设的影响，客户订货早，公司营业收入增加较多。
正面：收入同比快速增长67%至1.1亿元，主要原因是受国家刺激经济增长政策和第三代移动通信建设的影响，客户订货早，公司营业收入增加较多。
毛利率同比、环比回升9.2和5.8个百分点，我们分析主要是直流电源业务的毛利率较好，公司通过技术创新降低成本，推出新产品维持较高的出货单价，维持了较好的毛利率。
1季度经营现金流达到2,369万元，为上市以来1季度经营现金流首次转正，主要由于销售回款情况较好及充分利用供货商信用期限。
负面：费用率同比下降17.5个百分点至32.3%，但仍处于高位，虽要受益收入快速增长带来的规模效应，费用率有所下降，但仍处于较高水平，使得公司最终净利率仅达到1.5%左右。
发展趋势：如果在上半年能将股权激励问题全面解决，不排除其加大释放业绩的动力，从而使其业绩在09及2010年超过目前的市场预期。由于公司前阶段仍是跑弱于通讯设备板块其它公司的，因此不排除在业绩逐季度好转的情况下，出现补涨，仍提示投资者关注短期交易性机会。
估值与建议：我们仍然认为公司通信电源和模块电源业务在09年电信投资高峰年面临发展机遇，但激烈的市场竞争同样为公司带来挑战。中高压变频器业务09年有望受益国家加大对于钢铁、电力等行业投资的拉动持续增长，成为公司新的增长点。考虑到公司目前2009年和2010年的市盈率已分别达到117.3倍倍和55.3倍，估值明显偏高，因此仍维持对其“中性”的投资评级。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源：2008年实现盈利，符合预期
2008年实现盈利，符合预期：
动力源2008年实现净利润509万元，每股收益0.024元，同比增长44.9%。公司在08年前三季度亏损的情况下，08年全年实现扭亏为盈，与我们的预期一致。
正面：毛利率同比略升，好于预期，主要是直流电源业务的毛利率好于我们的预期，公司在通信电源竞争较为激烈的情况下，通过技术创新降低成本，推出新产品，维持了较好的毛利率。
经营现金流量继续改善，由07年度负的4460万，收窄至08年度负2800万元，主要是公司充分利用了供应商给予的信用期限。
董事会提出2009年奖励办法，如果09年实现的提取奖励前的净资产收益率达10%以上，将提取净利润的10%作为当年的奖励基金，以奖励高级管理人员和骨干。我们认为奖励办法有利于提高公司核心团队的工作积极性，对公司未来发展有益，但会产生一定费用。
负面：中高压变频器毛利率同比下降27.3个百分点至25.1％。我们分析主要由于竞争加剧，而且其中可能中压变频器销售占比上升所致。
盈利预测调整：
根据公司2008年度经营情况，我们维持对公司2009年和2010年每股收益0.056元和0.119元的盈利预测，但对盈利结构进行调整。主要是上调收入预测，上调毛利率及上调费用率。
估值与建议：
公司通信电源和模块电源业务在09年电信投资高峰年面临发展机遇，但激烈的市场竞争同样为公司带来挑战。中高压变频器业务09年有望受益国家加大对于交通、电力等行业投资的拉动持续增长，成为公司新的增长点。但是考虑到公司目前2009年和2010年的市盈率已分别达到123.7倍倍和58.3倍，估值明显偏高，因此仍维持对其“中性”的投资评级。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源：三季报点评
● 3季报业绩符合预期
3季度单季盈利100万元，但无法弥补上半年的亏损，前三季度仍亏损1983万元，与我们的预期一致。实现收入3.6亿元，同比微增1.6%，好于我们同比下降的预期，主要原因7月份中标的中移动2亿元左右的电源采购合同开始计入收入。预计4季度随电信重组完成后，收入确认将进一步提速。
● 收入为3.6亿元，同比微增1.6%：
较上半年收入同比下降的情况有所好转，其中3季度单季收入同比增长12%至1.47亿元，主要原因7月份中标的中移动2亿元左右的电源采购合同开始计入收入。我们预计随着电信重组完成后收入确认有所提速，公司4季度收入增长将进一步提速，有望达到我们全年增长15%的预期。
● 期间费用率同比上升5.2个百分点
主要原因是①营销投入增长较快，支出存在一定刚性；②财务费用受贷款余额增加及汇兑损失上升影响增幅较大。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：动力源：3季报业绩回顾，中性
3季报业绩符合预期：3季度单季盈利100万元，但无法弥补上半年的亏损，前三季度仍亏损1983万元，与我们的预期一致。实现收入3.6亿元，同比微增1.6%，好于我们同比下降的预期，主要原因7月份中标的中移动2亿元左右的电源采购合同开始计入收入。预计4季度随电信重组完成后，收入确认将进一步提速。
维持2008年及2009年的盈利预期、重申“中性”的投资评级：虽然公司前三季度受电信重组推迟投资影响出现较大亏损，但考虑到公司收入增长可能在4季度提速，从而全年实现扭亏为盈，达到我们微盈66万元的预期，因此我们维持对公司2008年~2010年每股收益0.003元、0.056元和0.119元的预测。目前2008年~2010年的市盈率已分别达到1122.8倍、63.7倍和29.8倍，明显偏高，因此仍维持对其“中性”的投资评级。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源(600405):中报业绩回顾
中报业绩符合预告:实现收入2.1亿元,同比下降4.6%;亏损2084万元,与公司7月12日的预亏公告一致,主要原因是电信重组推迟投资影响收入计入进度及费用支出存在一定刚性,期间费用率未实现规模效应。
收入同比下降4.6%至2.1亿元:主要由于通信电源业务受电信重组影响,收入计入进度延后,但考虑到下半年电信重组完成及公司7月份中标中移动2亿元左右的电源采购合同,通信电源业务可能在下半年尤其是4季度贡献较多收入,因此公司整体收入仍有望达到我们全年7.1亿元的预期。
期间费用率同比上升10.3个百分点:主要原因是收入下降未实现规模效应,同时费用支出存在一定刚性,但考虑到公司下半收入增长有望提速,公司全年期间费用率较去年同期仍有望维持稳定,达到我们23.5%的预期。
公告1~3季报预亏:即使公司3季度单季扭亏为盈,仍难以弥补上半年超过2000万元的亏损,在我们意料之中。
维持2008年及2009年的盈利预期、重申“中性”的投资评级:虽然公司上半年受电信重组推迟投资影响出现较大亏损,但考虑到下半年电信重组完成、投资恢复性增长,公司收入增长可能在4季度提速,从而全年实现扭亏为盈,达到我们973万元的盈利预期,因此我们维持对公司08年和09年每股收益0.047元和0.123元的预测。目前2008年及2009年的市盈率已分别达到88.6倍及33.7倍,明显偏高,因此仍维持对其“中性”的投资评级。
研究员：中金公司研究部 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源（600405）通信电源中标简评
本次电源采购为“统谈分签”，中移动总部统一谈判，由各省公司分签合同，因此实际合同额与公司公告可能略有差异。经过了解，本次电源采购总需求共计5万套左右，总金额超过10亿元规模。本次合同签订后，如果按照发货确认收入原则，则1~2个月即能计入；如果按照验收合格确认收入原则，进程要慢一些，但大部分有望在年内计入，与我们和公司的预测相符。
我们认为，动力源在本次采购中市场份额接近20%，显示了公司在这一细分市场一定的竞争优势；但同样不可忽视的是，由于竞争激烈，通讯电源价格向下的趋势短期内难以改变，对公司毛利率的压力持续存在。同时，高毛利率的中高压变频器目前安装量仅为几十台，进展速度不快，且收入要按照“合同能源管理法”确认，短期内对公司业绩影响较小。
公司近日已经公告中报预计亏损2100万元，与我们预期相符；考虑到下半年随着电信重组完成，通讯电源产品收入贡献有望提高，从而全年有望扭亏为盈，实现我们973万元的盈利预期，但与公司年报中曾预计的2000万元的盈利目标有一定差距。
按照我们08年和09年分别0.047元和0.123元的每股收益预测，按照昨日收盘价6.49元计算，公司市盈率分别为139.2倍和52.9倍，明显偏高，维持“中性”的投资评级。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源 600405.SH：行业复苏、产品竞争激烈
电源是设备工业化运行的保证，作为设备的必要组件，间接反映了相关行业发展情况，过去三年，公司产品由于过分依赖通信电源，通信行业低迷导致公司发展处于调整期，随着通信行业复苏和公司模块电源及高压变频器产品推出及市场开拓，预计明年将走出调整期。
公司产业基地主要以北京丰台的本部（通信电源+交流EPS 后备电源）和北京大兴全资子公司北京迪赛奇正科技有限公司（模块电源+高压变频器）。安徽郎溪经济开发区锦城科技创业园将作为未来的生产基地，目前尚未建设。
产品通信电源在行业复苏背景下保持稳定增长，毛利率下降是大趋势，竞争对手众多，主要有艾默生、加拿大英斯泰克思美克、杭州施威特克、中兴通讯以及国内其他企业。
模块电源主要用于通信、服务器、工业控制、电力传输、电站管理应用领域非常广泛，公司已具备一定规模，有部分规模企业签约，竞争对手主要来自国外的美国PowerOne、艾默生、日本拉姆达Lambda。
中高压变频器应用于电力、市政、冶金、石油、石化、水泥、煤炭等行业，通过调速代替原有的恒速产生的节能效果，市场前景广阔，运营模式采用先建设后从节能分成中体现，尚在探讨小规模试验阶段，市场主要竞争对手北京利德华福、东方电机。
公司产品都处于完全竞争的市场，未来预测未来三年收入增长率18%，22%，24%，08、09、10年EPS 分别为0.10、0.18、0.26元，净利复合增长率超过30%，给予09年30倍PE，其合理价值在5.4元，中性评级。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：动力源（600405）：07年业绩符合预期，08年1季度预亏
维持2008年及2009年的盈利预期、重申“中性”的投资评级：我们维持对公司08年和09年每股收益0.047元和0.123元的预测，但对盈利结构进行了调整（表2）。目前2008年及2009年的市盈率已分别达到165.8倍及63.1倍，明显偏高。但鉴于未来随电信投资增长带动通讯电源收入将保持良好增长，且随新产品高压变频器业绩的逐步确认其业绩有一定增长潜力，因此仍维持对其“中性”的投资评级。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源：3G与“节能”将有效改善公司经营现状
3G 与“节能”市场快速成长是公司未来业绩的催化剂；通信电源的良好客户基础与高压变频器业务的初步推出将提升公司的盈利能力；我们评定公司竞争力高于同行，但我们还需紧密关注客户对高压变频器的评价与未来可见的产能瓶颈；因此，我们类比同类公司，以09 年业绩为基准，给予32 倍市盈率得到16.86 元为估值区间，综合绝对估值结果，我们给予“持有”评级。
我国3G 进程加快将有效提振通信电源市场，而在建设节约型社会的大背景下，未来我国高压变频器市场将会得到快速增长；
我国3G 建设将会带来约达35 万座的基站建设，加之原有通信电源的更新，未来我国通信电源市场将会得到快速发展；
公司在通信电源方面已培育良好的客户结构，这有利于公司在未来行业快速增长中获得收益；
在我国节能要求与政策推动下，我国未来高压变频器市场将会有快速的增长，加之我国市场特征，为我国本土企业提供了良好的发展机会；但我们需要关注公司客户对其产品的评价；
3G 和“节能”是公司未来业绩增长的催化剂，这将有效提高公司的人均产出，提高公司盈利能力；
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：动力源（600405）：2006 年业绩预览及经营展望
2006 年业绩可能低于市场预期。我们预计公司2006年将实现3.7 亿元销售收入主营业务收入，同比增长65%以上。但由于费用上升较快，预计2006 年公司的净利润将出现同比小幅下降。我们预计2006 年公司可实现净利润873 万元，即每股收益为0.084 元，较2006年可能略下降3.2%。
对长期乐观，上调2007 年及2008 年业绩预期。我们认为公司07-09 年业绩有望保持较快的发展速度。因此，我们相应分别将对公司07 年及08 年的盈利预期-每股收益上调至0.30 元及0.56 元。1）销售收入将保持快速增长。预计07 年销售收入有望同比增长50%以上，而08 年将继续保持30%以上的增长速度。2）费用率将有望从2 季度起逐步得到控制。预计2007年新增200-300 人员，增长幅度不大，因此费用率将随销售规模的增长而有所下降。在2006 年公司针对新产品已基本完成人员的配置，因此2007-2008 年在此方面的压力不大。3）虽然每种产品毛利均有可能下降，但由于高毛利率产品——高压变频器占销比的逐步提升，公司平均毛利率将有望保持平稳。
目前动力源2007 年及2008 年的市盈率分别为47 倍及25.3 倍。鉴于公司未来业绩的增长潜力较大，且小盘股容易出现估值溢价，我们重申对该股“审慎推荐”的投资评级。
投资风险：公司业绩季节性波动较大，特别是第1 季度费用较高，将对业绩形成压力。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：动力源（600405）：3季度业绩平淡、新品推进较慢、调低投资评级
业绩低于市场预期。2006年前3季度动力源实现主营业务收入2.29亿元，同比增长51.7%，净利润260万元，同比增长28.1%；但公司实际经营情况不尽如人意。如果扣除在第2季度通过基金赎回所在产生的549万元投资收益，前3季度实际为亏损状态。第3季度无投资收益影响，净利润再次出现亏损，为负225万。
且应收帐款和存货净额均有较大增加，且周转率变慢，到3季度未公司的经营现金流为负1.19亿元。
公司尚未进入快速发展通道。我们认为公司未来有一定发展前景，但06年仍是公司积蓄实力的一年。动力源有一定的研发实力及市场化能力，未来有希望通过新产品推广带动新一轮业绩增长，但仍要有一个渐进的过程。因此，对公司近两年的业绩投资者不应盲目乐观：1）新产品尚未进入放量增长期，我们发现高压变频器及空气净化器等新产品的推进速度大大慢于市场预期；2）虽然随市场需求复苏，传统产品销售收入增长较快，但毛利率仍面临较大的压力；3）为推进新产品发展，公司人员扩张较快，费用压力较大；4）产品销售周转较慢，现金流压力加大。
下调投资评级至“审慎推荐”：我们预计公司于2006年及2007年分别实现1，197万及2，779万元净利润，每股收益分别为0.115元及0.266元。我们认为动力源的新产品的推进仍均需要一段时间，盈利的增长将是个渐进的过程。目前动力源2006年及2007年的市盈率分别为71.7倍及30.9倍，已处于高位，因此我们不建议投资者在目前的价位再增持该股。但鉴于公司未来业绩的增长潜力较大，且为小盘股容易出现估值溢价。因此我们下调对该股的投资评级至“审慎推荐”的投资评级。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
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