国电南瑞(600406)_研究报告_财经_新浪网(600406) 研究分析报告|查股网
股票名称：国电南瑞(600406)
报告标题：国电南瑞一季报点评:继续超预期增长
公司的一季报无疑是行业中较为抢眼的,净利润增长基本符合预期。由于公司订单确认周期一般为一年,实际上2010年的订单已经锁定了2011年的业绩,公司未来增长的潜力还要看2011年的订单情况。受电网公司加大投资、国内外市场不断开拓的推动,我们预计公司全年订单量超过公司年初60亿元计划是大概率事件,公司未来仍将保持40%以上高增长。
重视培育增长点,新品研发不断推进。
公司高度重视培育未来增长点,在新品研发、人员招聘上都下了大力气。公司风电变流器、电动汽车换电站研发不断推进,风电变流器已经较好解决了低电压穿越难题,今年有望取得订单上的突破;电动汽车换电站方面,公司股东国网电科院是参与国网标准制定的重要单位,预计公司未来必将占据较大份额。
电动汽车换电站业务未来将成为重要的收入来源。
根据已经建设的换电站测算,每个站需要的设备投资约为3000-7000万元,按每年建设100个计算,市场容量高达30-70亿元,并将迅速增长。我们预计公司将在此部分市场中占据30%以上份额,未来此项业务可能成为重要的收入增长极。
南瑞继保已并入南瑞集团,未来将择机注入上市公司。
2010年公司年报中,南瑞继保已经变为“同一母公司控制下的子公司”,由于南瑞继保、国电南瑞之间存在较大的同业竞争问题,我们预计集团公司在选择注入标的时,会选择尽快将南瑞继保与上市公司整合,由于南瑞继保盈利能力较强,未来注入后将极大增强上市公司盈利水平。
上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。
我们预计公司2011年订单将大大超预期,由于公司订单确认周期为一年,我们调高公司2012年盈利预测,不考虑资产注入情况下预计2011-13年EPS 分别为0.73、1.08、1.41元,对应4月27日收盘价PE 分别为49、34、26倍,考虑资产注入则预计2011-13年EPS 分别为0.98、2.20、3.10元,对应4月27日收盘价PE 分别为37、16、12倍,维持“强烈推荐”的投资评级,维持56元的12个月目标价,对应2012年25倍PE。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:出身贵族的智能电网龙头
智能电网对二次设备的需求翻番
“十二五”期间,将投资2861亿元用于电网智能化建设,涉及发电、输电、变电、配电、用电和调度六个环节以及通信信息系统的建设。电网智能化建设对二次设备的需求总额相对于“十一五”翻了一番。
“十二五”期间二次设备总需求的年复合增长率将超过15%。
公司是电力二次系统集成商龙头
国电南瑞在国内电力自动化行业占据领先地位,是国内电力系统自动化领域产品涵盖最丰富、门类最齐全的企业之一,在电网调度、变电站监控、农网等自动化领域市场占有率均排名第一。
在轨道交通自动化领域,公司是国内少数同时掌握城市轨道交通电力自动化监控、环境与设备监控核心技术和综合监控系统等工程设计、实施技术的单位,并具备大型系统集成开发能力和经验。
“十二五”期间公司业绩将维持高增长
受益于智能电网投资和轨道交通建设,公司智能电网相关业务和轨道交通自动化相关业务的收入将保持高增长:我们预计公司“十二五”期间平均收入或将超过120亿元,是公司2010年营业收入的5倍。
风险提示
如智能电网投资的规模和进度低于预期,公司业绩实现将面临一定的风险。
合理价值在52.03-57.06元/股之间,给予“推荐”评级
预计公司11-13年每股盈利分别为0.74、1.14和1.74元,综合绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为52.03-57.06元/股,价值中枢为54.55,相对于目前39.05元的股价,仍旧有很大的上涨空间,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：杨敬梅 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国电南瑞调研简报
消除同业竞争,资产注入进行时。公司大股东国网公司承诺未来3年内完成与国电南瑞存在同业竞争的电网调度自动化业务的技术整合、业务梳理等工作;在5年内通过资产和业务重组等方式进行重组整合,对南瑞集团下属的同业竞争方在3年内通过资产重组、股权并购、业务调整等方式进行重组整合,将存在同业竞争的业务纳入同一上市平台,消除与国电南瑞的同业竞争。国网电科院承诺一年内,通过向国电南瑞转让下属存在同业竞争的股权、业务和资产等方式,消除与国电南瑞的同业竞争。
看好公司电网调度和轨道交通业务板块未来增长。电网调度系统实行分级制,我国的电力系统调度分为国家调度中心、大区网局级调度控制中心、省级调度控制中心、地区调度控制中心、县级调度中心。目前地调自动化率达到约70%,县调大约自动化率在40%左右。未来国网会加大地县级调度自动化的投入,以提高电力的使用效率,将直接带动南瑞的电网调度板块以每年30%以上的速度增长。此外、轨道交通板块业务受益于国内的地铁交通投资的猛增,也将以每年40%以上的速度上升。
电动汽车换电站将成为公司的闪光点。去年南瑞拿到了国网充电站订单的近70%的份额,呈现一家独大的局面。今年初国网提出了以“换电为主、插电为辅、集中充电、统一配送”的商业模式,作为国王公司的嫡系部队南瑞自然成为该模式强有力的执行者,南瑞打造了国内第一座示范性换电站,效果良好。我们从公司了解到,预计今年国网可能会建设183座充换电站,数据比之前公布的有一定的提高,目前建设一座换电站的成本约在4000万元左右。换电站板块将成为公司新的亮点。
风险提示:国家电网投资放缓,竞争加剧以及宏观经济的风险等。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:紧跟国家战略来布局自身产业方向
投资要点:公司近期对公司进行了实地调研,了解了公司的业务发展情况和市场关心的一些问题。
解决同业竞争问题大方向不会改变。目前集团对南瑞继保的股权收回已经基本完成,在2010年底实现控股,2011年1月持股比例达到70%以上。
与许继的同业竞争问题正在与证监会沟通,尤其是在如何界定同业竞争上需要进一步明确。与许继的同业问题可能时间,不会很快解决。其他方面资产的整合还没有时间表,但整合的大方向不会改变。
公司订单饱满,紧跟国家战略布局自身产业方向。2010年公司签订合同45亿,其中1/4是轨道交通业务合同,3/4是电网相关业务。2011年度,公司计划新签合同60亿元,增长30%以上。公司将结合国网电科院的研发优势,紧跟国家战略来布局自身产业方向,进一步拓展新的盈利增长点,轨道交通、智能电网、新能源相关业务都是在这种思路下发展起来的。
电动车充换电设备主攻换电站。公司2011年起,充电设备发展方向由原来的充电设备改为主攻换电设施为主,充电站为辅,全部拥有自主知识产权,换电站已有订单。2011年国家电网计划建成电动汽车充换电站144座,建设计划相比去年的75座充换电站大幅增长,而“十二五”期间国家电网计划建设充换电站2351座,市场空间巨大。
从多个方面进一步维持和提高毛利率。一是争取工程总包业务,二是降本增效,途径是供应商的整合和优化配置集团内的资源。第三是通过规模效应,通过适当的业务规模获取最近利润率。
公司在探索激励机制的创新。对南瑞这样的技术型企业,人才是最宝贵的,由于国有体制的灵活性不及民营企业,在激励方面与民营企业相比没有优势。因此公司也在探索激励机制创新,比如计划在下半年突出技术分红。
主要风险:智能电网建设进度低于预期维持推荐评级。不考虑资产整合因素,暂维持2011、2012年EPS1.38元、1.98元,业绩存在超预期可能,维持推荐评级。
研究员：程建国，常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：国电南瑞:业务确定性高速增长,资产整合提升想象空间
公司概况:国电南瑞是国网电科院的子公司,实际控制人为国家电网,主要业务包括电网调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化、农网及配电自动化等,是国内智能电网二次设备的龙头企业,在智能电网和轨道交通领域竞争优势明显。
传统优势业务保持快速增长:公司电网调度业务、变电站自动化业务、农网及配电自动化业务、轨道交通自动化技术领先,订单充足,2011年智能电网建设全面开始,“十二五”期间轨道交通建设如火如荼,我们认为公司传统业务特别是轨道交通业务将在有利的大环境中得到快速增长,有力支撑公司发展。
充电站等新业务进一步提升公司竞争能力:公司充换电站业务技术成熟,领先于同行业竞争对手,2010年在国网公司的充电站市场份额中占比超过80%,全国市场份额也超过50%。根据国家电网2011年及“十二五”的电动汽车充电站建设规划,我们预计2011年的充电站系统集成市场空间超过10亿元,“十二五”市场空间超过135亿元,公司的充换电业务将凭借其技术优势,获得快速发展,并进一步提升公司的竞争能力。
海外市场发展迅速:公司2010年海外市场实现营业收入8933万元,同比增长近900%。我们认为随着我国智能电网建设的推进,我国电力设备企业将逐渐走向世界,得到世界电网公司的认可,海外市场业务将进一步提升国内企业的盈利能力。国电南瑞作为国网下属子公司,具有得天独厚的优势,在海外市场领域有望获得超出同行业竞争对手的收益,支持公司快速发展。
整合重组渐行渐近,有力提升公司竞争实力:根据国家电网及国网电科院(南瑞集团)出具的关于解决国电南瑞同业竞争问题的承诺,我们预计南瑞继保、安徽继远、南瑞稳控、北京科东等优质资产将在未来注入到上市公司当中,有力提升公司的竞争实力,提高公司的盈利能力。
盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为38.47亿元、57.7亿元,归属于母公司的净利润分别为7.31亿元、11亿元,对应EPS分别为1.39元、2.1元。考虑到公司的技术优势和资产注入的强烈预期,我们给予公司2011年50倍的PE和一定的估值溢价,对应6~12个月目标价为100元,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:坚定看好巨大发展空间,三大业务再超预期
充换电站铺量速度及市场容量远超预期。
国网2011年将建173座充换电站,并以换电站为主。预计未来十年系统集成市场容量将达500亿,2011013年分别为12/20/34亿。目前公司该业务市场份额为80%以上,中性预计未来公司仍将维持70%以上份额,最保守预计也将在50%左右。
智能配电建设推进速度快于预期。
配电智能化的全新系统再造即将快于预期地全面推进,2011年国网将在19个城市建配电自动化系统。高端系统集成技术要求大大提高了竞争壁垒,预计公司智能配电业务在2011年将实现约80%的增速。
轨道交通自动化业务未来将维持高基数高增长。
公司目前市场份额达40%位列第一。公司系统集成优势吻合市场需求,竞争优势还将进一步扩大,预计2011年订单将达15亿(+50%)。考虑到2010年有部分大单未确认收入,预估2011年此业务有望实现100%增长。
估值:维持买入评级,提高目标价至118元。
集团和实际控制人力推将把公司打造成二次设备超级航母,建议密切关注相关整合进展。仅仅考虑内伸性增长的再次超预期、以及充分考量收入确认的时间跨度,我们保守地调高2011-2013年EPS至1.56/2.23/2.94元,即未来三年保守复合成长性50%左右,目前PE约44倍,维持买入评级,并提高目标价至118元。我们采用DCF估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素,假定WACC为7.05%。
研究员：牟其峥 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞投资价值分析简评:价格蕴含价值
作为2010年证券市场强势品种的典型代表,国电南瑞的市场表现可谓异常抢眼,2010年国电南瑞跻身沪深两市涨幅榜前十位,全年涨幅高达195.06%,其良好的市场表现也使得重仓它超过1500万股的华商盛世成长基金异军突起,并在其最终以年收益37.77%的成绩夺冠中发挥了重要的作用。
要想领跑二级市场,必须赢得投资者的青睐,而国电南瑞无论从行业发展还是从公司经营的角度来看,都显示出了其对投资者抑或说对资本具有强烈吸引力的一面。
国电南瑞作为专业从事电力和工业控制自动化软硬件开发及系统集成服务的高科技企业,公司的业务以电网调度自动化、变电站自动化、轨道交通电气及保护自动化为主,2010年上半年这三项业务分别占公司收入的33.12%、27.55%和23.62%。而根据公司今年1月13日发布的业绩预告,2010年全年公司的主营业务快速增长,新签合同45.1亿元,同比增长约70%,净利润比上年同期增长90%以上。按照去年同期归属于母公司所有者的净利润2.501亿元和调整后每股收益0.49元计算,预计2010年公司的净利润和每股收益分别为4.722亿元和0.9元。
作为国内电力自动化的龙头企业,电力行业的发展对包括公司在内众多设备制造企业无疑有着重大的影响。近些年来,我国电力产业呈现出一种高速发展的势头,总发电装机容量和发电量已经连续十年位居世界第二位,发电装机由2005年的5.12亿千瓦增长到目前的8.89亿千瓦,各类电源新投产规模达到3.77亿千瓦,容量年均增长11.7%,我国电力装机容量已成为仅次于美国的全球第二电力大国。而按照“十二五”的规划基准方案,电力发展仍将保持高速,“十二五”期间全国电力工业投资将达到5.3万亿元,比“十一五”增长68%,其中电源投资2.75万亿元、电网投资2.55万亿元。作为规划的新的侧重,坚强智能电网建设将成为投资的重点。“十二五”期间,为了保障大煤电、大水电、大核电、大型可再生能源集约化开发和电力的高效送出,特高压建设将进一步提速。2011年作为“十二五”的开局之年,国家电网公司预设固定资产投资3220亿,其中电网投资2925亿,比2010年电网投资2644亿增加近300亿,根据规划,在“十二五”期间建成坚强电网网架,预计五年的投资总额将超过5000亿元,行业的高速发展为公司的发展预留了广阔的空间。
进一步梳理占公司主营80%以上的电网调度自动化、变电站自动化和轨道交通电气及保护自动化这三大主业,可以使我们更深入地了解公司的经营情况和发展前景。
电网调度自动化是目前公司主营中占比最大的业务。电网调度自动化系统又称作能量管理系统(EMS-Energy Management System),是智能电网中的重要组成部份。它是以计算机技术为基础的现代电力综合自动化系统,主要用于大区级电网和省、市级电网调度中心,为电网调度管理人员提供电网各种实时的信息(包括频率、发电机功率、线路功率、母线电压等),并对电网进行调度决策管理和控制,保证电网安全运行,提高电网质量和改善电网运行的经济性。目前,电网调度系统实行五级分级制,依次为国家调度中心、大区网局级调度控制中心、省级调度控制中心、地区调度控制中心和县级调度中心,各级直接管理和调度其下一层调度中心。目前,网省调和地调自动化率均达到100%,县调自动化率在30%左右。国电南瑞在电网调度自动化的高端领域占据了绝对优势,在网省调市场,公司的市场占有率高达75%,而在县调市场中,由于主流设备供应商众多,公司的市场占有率大约为30%左右。未来随着电网调度自动化进一步朝标准化、一体化、网络化、信息化的方向发展,公司在高端市场积累的技术优势和品牌优势将进一步发挥作用,公司有望在调度自动化继续保持领先优势。
变电站自动化占公司主营收入接近30%。变电站自动化系统就是将变电站的二次设备(包括测量仪表、信号系统、继电保护、自动装置和远动装置等)经过功能的组合和优化设计,利用先进的计算机技术、现代电子技术、通信技术和信号处理技术,实现对全变电站的主要设备和输、配电线路的自动监视、测量、自动控制和微机保护,以及与调度通信等综合性的自动化功能,以达到节约用地,减少成本,加快建设速度,提高稳定性和可靠性等目的。据统计,每年变电站的数量以3%~5%的速度增长,而我国已投入电网运行的35~110KV变电站约20000座,220KV变电站约1000座,500KV变电站约60座,根据要求,这些变电站要进行相应的技术改造,因此,变电站自动化业务有着较为广阔的市场容量。公司在变电站自动化方面有超过30年开发电力系统综合自动化硬件和软件的经验,其高压及特高压变电站综合自动化产品在全国市场的占有率达40%以上。目前公司有2000多套变电站综合自动化系统在全国各地稳定、可靠的运行,其中特高压及高压变电站综合自动化系统接近200套,是国内变电站综合自动化系统领域最大的集成供货商。
轨道交通电气及保护自动化是公司近两年来增长最快的业务,去年中期的同比增长超过了100%水平,该项业务的快速发展,也与轨道交通近几年来所处的高速成长期相契合。2003年以来,中国的铁路建设出现快速的扩张,先后开工建设铁路新线3万公里,投产新线1.4万公里,截至到2009年年底,中国铁路营业里程达到8.6万公里,位居世界第二位。在此其中,高速铁路建设成就尤为突出,目前,中国已投入运营的高速铁路营业里程达到7531公里,居世界第一位, 正在建设之中的高速铁路就有1万多公里。根据《国家中长期铁路网规划》,2012年中国将建成42条高速铁路客运专线,到2020年,中国铁路营业里程将达到12万公里以上,其中,新建高速铁路将达到1.6万公里以上,加上其他新建铁路和既有线提速线路,我国铁路快速客运网将达到5万公里以上。预计未来5年全国铁路投资额计划将达3.5万亿以上,年均投资额7000亿元以上。国电南瑞的全资子公司国电南瑞(北京)控制系统有限公司专门从事轨道交通电气化项目的产业化和市场化工作,是国内极少数同时掌握城市轨道交通电力自动化监控和综合监控系统等工程设计、实施技术的单位,同时具备大型系统集成开发能力和经验,也是国内首家将城市轨道交通电力监控系统国产化的供应商,轨道交通的快速发展,无疑为公司又开辟了新的利润增长点。
综观公司的各项业务,都在长期稳健的市场预期下,呈现出良好的发展势头,随着公司募投项目的逐渐实施和关于国家电网公司对五年内消除同业竞争的承诺,未来公司的经营业绩还有继续保持高速增长的可能,这也是公司在二级市场受到众多投资者青睐的根本原因,而二级市场热捧所不断推高的股价也在一定程度上反映了公司内在价值之所在。
研究员：卢小兵 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞调研简报:蓝图初绘就,雄鹰影已没
23日,我们参加了国电南瑞2010年度股东大会,与公司管理层进行了交流,主要有以下几点观点:
内涵、外延发展并重,公司行业龙头地位进一步加强。公司管理高效、科研领先、营销出色,是国内二次设备公司中首屈一指的行业龙头,在电网调度自动化系统、变电站自动化系统、轨道交通电气与保护自动化系统等领域遥遥领先,在配网自动化、火电机组励磁等领域也处于领先地位,并已在用电自动化、电动汽车充(换)电站等新兴领域取得重大突破。公司大股东国网电科院旗下二次设备产业发展迅速,已初步具备国际竞争力,外延式发展将最终推动上市公司向国际电气控制巨头发展。
科技创新、成本控制、平台整合将支撑较高盈利水平。2010年公司盈利水平进一步提高,调度自动化业务毛利率大幅提升12%,期间费用率也从08、09年的20.28%、17.73%进一步下降至14.31%。我们认为,公司持续加强科技创新,其产品的不断更新换代是保持市场领先的盈利能力的关键,而成本控制、平台整合将帮助公司进一步提升部分低毛利率产品的毛利率水平。在规模提升的推动下,公司的期间费用率预计也将继续持续小幅下降。
公司30-40%的高成长将维持5-10年。公司已连续8年超额完成年度收入、利润、订单计划,由于一方面公司订单周期在一年以上,另一方面未来2-3年智能电网、轨道交通的行业投资增速较高,公司未来2-3年业绩40-50%的复合成长是较为确定的。而3年之后,规模会否是成长性的“敌人”?我们的判断是不会,一方面,电气控制子行业很多,公司还有大量新兴领域有待拓展,另一方面,海外市场前景广阔,未来5-10年是中国电力设备与新能源行业领先企业走出国门的重要时期,公司的海外业务将成为重要增长极,综合来看,公司30-40%复合成长将维持5-10年。
“连续剧”高潮渐近,预计资产整合将稳步推进。公司大股东国网电科院目前的收入规模我们预计在100-120亿左右,其中二次设备部分可能占据55%以上的比例。随着此前资产整合承诺函时限的临近,我们预计资产整合的“连续剧”高潮渐近,初步测算11-13年资产整合将增厚上市公司EPS0.29、0.89、1.96元。
集团蓝图初绘就,南瑞雄鹰影已没,维持“强烈推荐”评级。我们调高盈利预测,不考虑资产整合情况下,预计2011-2012年EPS分别为1.42、1.98元,对应2月22日收盘价PE为50、36倍,考虑资产整合,预计2011-2012年EPS分别为1.71、2.87元,对应2月22日收盘价PE为42、25倍,维持“强烈推荐”评级,维持112元目标价。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:优势业务增长强劲
2010年,公司实现营业收入24.82亿元,同比增长39.52%;营业利润4.35亿元,同比增长112.19%;归属母公司所有者净利润4.75亿元,同比增长90.01%;基本每股收益0.93元。
轨道交通自动化业务低于预期,前景依然光明。报告期公司轨道交通自动化业务实现营业收入4.35亿元,仅同比增长18.16%。公司上半年该项业务营业收入同比增长104.16%,全年增速低于预期源于下半年收入确认延后。目前公司在手订单北京地铁9号线和重庆地铁3号线和6号线综合监控系统,订单金额约为10亿元,交货时间集中在2011年和2012年,未来两年该项业务的营业收入有望实现65%的年均复合增长率。公司增发募投项目城市轨道交通指挥中心调度决策系统和城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统达产后,将和已有业务实现协同效应,我们认为轨道交通自动化业务仍旧是公司业绩增长的引擎。
电网调度自动化业务增长快速,未来将进入稳定增长期。报告期公司电网调度自动化业务实现营业收入6.62亿元,同比增长50.89%,营业利润率42.22%,同比增加12.22个百分点。
公司是省网调度的龙头企业,目前省网调度市场基本饱和,未来潜力有限,公司该项业务将进入稳定增长期。
变电站保护业务及综合自动化明年开始进入高峰期。报告期公司该项业务实现营业收入7.72亿元,同比增长10.76%,营业利润率31.99%,同比减少1.57个百分点。2010年国家电网终于拉开了智能变电站招标的序幕,全年一共进行了3次招标,其中第二次招标以互感器为主导致公司中标份额有所降低,其他两次招标的中标份额均体现公司的龙头地位。考虑今年招标具有示范性质,明年智能变电站招标将进入了高峰期,我们预计公司该项业务明年将实现高速增长。
农网改造业务分享行业总体扩张红利。报告期公司该项业务实现营业收入2.60亿元,同比增长88.81%,营业利润率35.05%,同比减少1.72个百分点。根据近日国务院发布的“农网升级工程”。农网改造时间由原来的三年延长到五年,总规模预计达到3000亿元,超过先前预计的700亿元。我们预计未来公司该项业务将显著受益于行业整体规模的增长。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.49元、2.05元、2.85元,按2月12日股票收盘价70.35元测算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍、25倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国电南瑞:内延式发展与外延式发展并举保证高成长
事件:
公司公布年报,2010年实现营业收入24.82亿元,同比增长39.52%,归属于母公司净利润4.75亿元,同比增长90%,实现基本每股收益0.93元。
点评:
业绩超出预期。公司2010年在电气设备制造业市场竞争激烈、传统电力自动化产品市场需求趋平的背景下,抓住了电力行业加快发展方式和结构调整力度,新能源发电、电网智能化投入占电力建设总投资比例持续提高,以及全国大范围兴建轨道交通带来的重大机遇,新签合同、营业收入和净利润均均实现快速增长。2010年公司签订合同45.1亿,完成年度计划的136.67%,同比增长70.19%。实现营业收入24.82亿元,同比增长39.52%,归属于母公司净利润4.75亿元,同比增长90%,收益情况超出市场一致预期。
未来几年仍将处于较好发展时期。“十二五”期间是智能电网全面建设的阶段,公司在2010年承担了华北、江苏智能电网调度、延安750kV智能变电站、银川配网、安徽用电信息采集主站等多个智能电网试点项目,先后承担了唐山、合肥等多个充电站项目,占据了市场先机。在轨道交通方面,预计2016年底,我国将新建城市轨道交通线路89条,总建设里程为2500公里,投资规模达9937.3亿元,轨交相关产业发展前景广阔。在立足传统产业的同时,智能电网、轨道交通业务将快速发展。
资产整合将不断提升规模和盈利能力。国网公司确定将国电南瑞作为国网公司电网调度自动化业务的载体,承诺将在3年内完成与国电南瑞存在同业竞争的电网调度自动化业务的技术整合、业务梳理等工作;在5年内通过资产和业务重组等方式进行重组整合,消除同业竞争。根据承诺,资产注入和整合将成主题之一,国网电科院的二次设备资产、许继电气的相关资产等将通过整合进入公司,提升公司的规模和盈利能力。
主要风险:智能电网建设进度、资产整合进度低于预期。
业绩预测与估值。不考虑资产整合因素,预计2011、2012年EPS1.38元、1.98元,目前股价对应2011年、2012年PE分别为48X、34X,考虑到公司龙头地位以及资产整合预期,业绩存在超预期可能,给予推荐评级。
研究员：程建国,常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：国电南瑞:11年电网调度、农网、轨交自动化维持高增速
业绩超预期,电网调度自动化是亮点:公司净利润同比增长90%,普遍超过市场的预期,主要源于公司各项业务皆开展良好,其中增长迅速的有电网调度自动化,同比增长50.88%,且毛利率为42.2%,比去年上升12.6个百分点,为公司去年最大亮点。毛利率上升主要原因是由于公司收入中高端软件占比有所提高;另外农村电网自动化业务同比增长88.8%,虽所占公司营收比例不高,但未来持续收益于农网改造,高速增长可期。
订单连续多年超额完成,为未来发展奠定基石:2010年完成新签订单45.1亿元,超出公司年初计划的33亿元,同比增长70.19%。公司连续多年超额完成年度订单计划,显示出公司强劲的发展力。公司计划2011年新签订单60亿元,我们预计公司今年新增订单为80亿元, 收入增长55%,订单的不断增长为公司长期高速发展提供了可靠保障。
注重技术创新,行业技术领先地位进一步巩固:报告期内公司研发投入18,261万元,占公司营业收入的7.36%。公司签订了包括山东、江西、海南在内的多个省调系统,深圳500kV等多个变电站、陕西榆林等励磁系统。智能电网产业成绩显著。承担了华北、江苏智能电网调度、延安750kV智能变电站、银川配网、安徽用电信息采集主站等多个智能电网试点项目。电动汽车充(换)电站产品的快速研发及产业的成功推广,为公司占领充电站市场提供先机,公司的行业技术领先地位进一步巩固。
轨交业务今年维持稳定增长,未来仍是一看点:公司轨道交通保护及电气自动化业务去年收入为4.34亿,同比增长18.1%,轨交业务去年维持稳定,但我们认为今后两年增速将超过30%,轨道交通已成为国家重点发展产业,预计2016年底,我国将新建城市轨道交通线路89条,总建设里程为2500公里,投资规模达9937.3亿元,为公司轨道交通技术、产业发展提供广阔的市场。
业绩预测与投资建议:公司是国内产品线最全面的电力自动化、轨道交通自动化软硬件开发、系统集成企业,在电网调度自动化市场占有率有40%-50%,充电站试点市场占有率也在80%以上。 11年公司将全面受益于智能电网建设、农网改造以及轨道交通行业快速发展。我们预计公司今年收入增长55%,新增订单为80亿元,11年和12年EPS分别为为1.35元和1.94元,目前11年动态PE为51.8倍,虽高于行业平均水平,但考虑到公司为多概念收益的行业龙头,故我们上调至“推荐”评级。
风险提示: 1.智能电网以及农网改造投资额度低于预期;
2.资产注入的进度可能低于预期
研究员：穆运周 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:毛利提升助推业绩超预期,智能电网奠定未来大发展
公司业绩超预期增长:2010年公司实现营业收入24.82亿元,同比增长39.55%,同比增速较2009年的29.2%有大幅提升,综合毛利率33.3%,较2009年同期毛利率30.66%提升约3%,实现利润总额5.37亿元,同比增长92.39%,较2009年利润总额同比增速42.75%大幅提升。实现基本每股收益0.93元,同比增长89.8%。
电网调度自动化板块毛利提升是公司业绩增长主动力:电网调度自动化板块是公司主营业务之一,2010年在总营业收入中占比26.72%,受益2010年该板块产品中软件产品占比提升,板块毛利率相比2009年的29.56%,大幅提高12.66%至42.22%,利润同比增速115.52%。
智能电网建设大幕开启:按照国家电网公司规划,2011年我国智能电网将进入全面建设阶段,未来10年间总投资超过4万亿的市场即将启动。公司主营业务变电站自动化和电网调度自动化属直接受益板块,且公司在智能电网前期试点项目的主要参与方,在电动汽车充电站方面公司即占据了国内80-90%的市场份额,未来增长可期。
农网改造启动配网市场另一轮增长:中央一号文件聚焦水利建设,必然拉动农村用电需求上升,新一轮的农网改造率先发力,在此轮农网改造中重点提及了与智能电网相适应的输配电设备智能化要求,公司农村电网自动化业务也将优先受益。
充沛订单有力保证公司业绩增长:2010年公司新签订单45.1亿元,超额完成年度新签订单任务,同比增长70.19%,随着智能电网建设以及农网改造等投入加大,公司未来新增订单数量有望继续保持快速增长。
盈利预测与估值:预计公司2011至2013年每股收益分别为1.298元、1.873元和2.682元,公司股价对应市盈率分别为53.81倍、37.29倍、26.04倍。
风险提示:1、国家智能电网建设实际投入低于预期;2、电网调度自动化业务中软件产品占比下降影响业务毛利率。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:主业高速增长,资产注入可期
在近日披露2010年年度报告中显示:公司实现营业收入24.82亿元,同比增长39.55%,归属母公司净利润4.75亿元,同比大幅增长90.06%。2010年公司基本每股收益0.93元,同比增长89.80%。分配方案:每10股送10股,并派1.5元(含税)。
2010年公司发挥科研和产业的优势,在智能电网试点项目和轨道交通等新兴市场领域成绩优异。在电网调度、变电站、励磁等传统产品方面,公司签订了包括山东、江西、海南等省调系统;在智能电网方面,承担了华北、江苏智能电网调度、延安750kV只能变电站、银川配网等多个试点项目;轨道交通自动化产业取得显著成绩,合同规模超过10亿元,公司签订了北京地铁9号线、重庆地铁3、6号线等多个综合监控系统。
2010年国电南瑞新签合同45.1亿元,高于年度订单计划36.67%,同比增长70.19%;实现营业收入24.82亿元,完成年度计划的111.30%。其中电网调度自动化产品农电自动化及终端设备增长较大,分别实现营业收入同比增长50.89%和88.81%。另外,公司计划2011年新签订合同60亿元,同比增长33%,计划营业收入35亿元,同比增长41%。
国网公司于2010年下半年发布《关于解决与国电南瑞同业竞争的承诺》的公告,承诺将对国电南瑞和国网公司旗下与南瑞存在同业竞争的上市公司业务、资产、人员进行梳理,在3年内通过资产重组、股权并购、业务调整等符合法律法规、上市公司及双方股东权益的方式进行重组整合,将存在同业竞争的业务纳入同一上市平台,消除与国电南瑞的同业竞争。南瑞集团旗下有近60亿元的资产,其中包括稳定技术分公司、水情水调环境监测分公司、大坝工程监测分公司、信息系统分公司、通讯系统分公司和南瑞自动控制有限公司等资产,均有可能进行资产注入,想象空间巨大。
随着未来3年我国智能电网建设进入高速增长阶段,公司在该领域基本实现全面覆盖;另一方面我国城市轨道交通建设突飞猛进的发展,将推动公司在轨道交通领域业务保持强劲增长。我们认为公司未来3年将保持50%以上的增长速度。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.62、2.79元,以2011年1月31日收盘价70.76元,对应2011-2012年PE分别为43.68X、25.36X,给予“买入”投资评级。
研究员：王艺默 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：国电南瑞:强势增长将延续,维持“审慎推荐”
不考虑资产注入因素,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.30元、1.71元和2.20元,目前股价69.85元对应的PE分别为54倍、41倍和32倍。
如果按照2011年15倍PE折算,注入资产折股为3亿股,业绩增厚80%。如果按照2011年20倍PE折算,注入资产折股为4亿股,业绩增厚60%。我们选取折中的70%计算,目前股价对应的2011年、2012年和2013年PE分别为32倍、24倍和19倍,估值仍有提升空间。
如果2011年按照40倍计算,折价幅度达到20%,我们认为的价格区间为80元~100元,维持“审慎推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:电网调度龙头,智能电网领袖
内容提要
年报要点:公司2010年实现营业收入24.82亿元,同比增长39.52%;毛利率为33.30%,同比提高了2.64%;归属于母公司的净利润4.75亿元,同比增长约90%;签订合同45.1亿元,同比增长70.19%;实现EPS为0.93元,与此前的业绩快报相符,但超过业绩快报前的市场预期。
公司营业收入的大幅增长电网调度自动化业务全面超预期:公司2010年电网调度业务实现营业收入6.62亿元,同比增长50.89%;毛利率为42.22%,提高了12.66%。
公司电网调度业务全面超出市场预期,我们认为公司在电网调度特别是省级调度方面优势明显,预计公司未来几年电网调度业务仍将维持较快增长速度。
农电/配电自动化业务高速增长:公司2010年农电/配电自动化业务实现营业收入约2.6亿元,同比增长88.81%,毛利率为35.05%,同比下降约1.72%。公司农电/配电自动化业务增长迅速,超出了市场预期,未来三年国家将进一步加大农村电网改造升级力度,我们预计公司该项业务将确定性受益,维持较快增长速度。
变电站保护及综合自动化业务增长稳健:公司2010年变电站保护及综合自动化业务实现营业收入7.72亿元,同比增长约10.76%,毛利率为31.99%,同比下降了1.57%。2010年公司变电站自动化业务增速较缓,主要是由于国网智能电网建设推进速度略低于预期,2011年智能电网进入全面建设阶段,我们认为公司作为数字化变电站领军企业之一,变电站自动化业务未来前景广阔,其增长速度有望加快。
轨道交通保护及电气自动化业务低于市场预期:公司2010年轨道交通保护及电气自动化业务实现营业收入4.35亿元,同比增长18.16%,毛利率为20.47%,同比下降约3.25%。公司2010年轨道交通业务低于市场40%~50%的同比增幅预期,我们认为公司轨道交通业务将伴随我国高速铁路网建设而高速成长,未来几年有望实现30%以上的增速,成为公司新的利润增长点。
公司未来确定性高成长:一方面,公司智能电网方面的新业务(充电站、智能电表、光电互感器等)进展顺利,将有力支撑公司未来的发展;另一方面,根据公司前期的关于解决同业竞争和关联交易的措施,公司有望获得国网电科院下属优质资产,实现外延式扩张。
盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计公司2011年实现营业收入35.99亿元,同比增长约45%,归属于母公司的净利润为7.17亿元,对应EPS为1.37元,对应公司当前股价的市盈率在51倍。
考虑到公司电网调度方面的绝对优势以及优质资产注入对公司业绩的影响,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞年报点评:新老业务交相辉映
新老业务交相辉映,推动业绩大幅度增长。
一方面,公司2010年各项业务均增长强劲,传统三大业务调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化业务分别增长51%、11%、18%,新兴业务农村/配网自动化、用电自动化业务爆发式增长,增速分别为89%和258714%。另一方面,公司电网调度自动化业务中软件产品占比提高,毛利率从30%增长至42%,推动公司2010年综合毛利率上升1.4%至33.32%。两大方面推动公司2010年收入、净利润均快速增长、净利润增速远高于收入。
新签订单强劲增长,公司业绩未来增长空间仍巨大。
公司是国内产品线最全面的电力自动化、轨道交通自动化软硬件开发、系统集成企业,2010年完成新签订单45.1亿元,同比增长70%,连续8年超额完成年度订单计划,显示了超群的竞争力。公司计划2011年新签订单60亿元,我们预计实际数字将超过60亿元,订单的不断快速增长为业绩的高成长奠定坚实基础。
公司不断拓展新业务,持续创造增长点。
2010年公司农村/配网自动化、用电自动化等新兴业务订单取得重大突破,而轨道交通业务也延续了快速增长,新签订单突破10亿元。公司强大的科研实力是业务拓展顺利的关键支撑,也是公司最大的优势,我们预计在新兴业务不断涌现和突破的推动下,公司未来业绩将不断超预期成长。我们预计在智能电网、轨道交通两个行业高速增长的推动下,未来2-3年,公司业绩仍将保持50%以上的高速年复合增长,未来5-10年,公司也将能保持25%以上的年复合增长。
资产整合确定性高,提升公司投资价值。
公司控股股东南瑞集团旗下二次设备产业整合进入上市公司确定性高,可以预期未来2-3年会分步骤实施,这将大大提高公司投资价值。我们预计资产整合将分别增厚11-13年EPS0.29、0.89、1.96元。
维持“强烈推荐”评级。
预计2011-2013年年公司EPS分别为1.39、1.96、2.53元,对应1月29日收盘价PE分别为50、36、28倍。考虑资产整合情况下,预计2011-2013年公司EPS分别为1.68、2.85、4.49元,对应1月28日收盘价PE分别为42、25、16倍。公司是具备高成长性的行业绝对龙头,我们维持“强烈推荐”的投资评级,维持112元的目标价。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:第十一届瑞银大中华研讨会快评
行业快速增长,公司“十二五”期间有望实现高增长。
据管理层介绍,“十二五”期间我国电网投资预计将从“十一五”的1.5万亿元,提高到2.5-2.6万亿元,其中用于智能化的投资达到3000亿元。行业的高投入预示着公司有望实现高增长:公司预计未来收入可保持30%以上的年增长率。
传统强项业务保持稳健增长。
管理层介绍了公司电网调度自动化业务在国内所占据的市场份额:省调以上高端市场占70%,地级调度市场占50-55%,县级调度占20%-30%,2010年底相关业务在手订单约10亿元左右,“十二五”期间调度自动化市场升级换代的需求将为该项业务带来稳定的增长。受益于“十二五”期间城市快速轨道交通的建设,管理层预计2011年轨道交通自动化业务将保持高速增长,2011年收入预计可超过10亿元,占总收入比例将大幅提升。
新业务增长快速。
管理层预计汽车充/换电站业务2011年将快速增长,国电南瑞提供从充电站的初步设计到监控、控制等环节的整套设备,市场占有率达50%以上,2011年可实现约1~2亿元收入。
估值:维持“买入”评级,目标价110元。
我们采用DCF估值法推导出目标价110元,并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素,假定WACC为6.95%。考虑集团和实际控制人已经公告的注资承诺,我们认为公司估值以当前股价为基础向上还有超过50%的空间。
研究员：戴骏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:主业增长强劲,资产整合可期
投资要点
公司逐步完成产品线全覆盖,各项业务订单饱满:
公司是国内产品线最全面的电力自动化、轨道交通自动化软硬件开发、系统集成企业。2004年开始,公司逐步通过收购集团资产、内部研发两条路不断拓展产品线:一方面电力自动化业务不断加强,业务扩展到发电、变电、调度、配电、用电各个领域,电压等级也覆盖了特高压(800kv、1000kv)、超高压(220kv-500kv)、高压(110kv及以下);另一方面轨道交通自动化从无到有,逐步壮大,目前公司在国内轨道交通电气自动化领域的市场占有率已经位居第二位,仅次于北京和利时。
2010年公司继续强劲增长,净利润同比增长90%,全年新签订单突破45亿元,其中配电自动化、用电自动化等新兴业务订单取得特大突破,轨道交通业务继续爆发式增长。
电力自动化、轨道交通自动化龙头,未来业绩增长非常确定:
未来2-3年内,一方面国内智能电网建设将大规模开展,二次设备投资将大幅度增长,公司已经完成智能电网各个领域的业务覆盖,将明显受益于行业投资机会,另一方面城市轨道交通建设的跨越式发展将推动公司轨道交通业务高速增长。综合来看,我们预计未来2-3年,公司业绩仍将保持50%以上的高速年复合增长,未来5-10年,公司也将能保持25%以上的年复合增长。
资产整合“连续剧”将不断提升公司价值:
公司控股股东南瑞集团、实际控制人国家电网公司均承诺将在一定时期内通过资产整合解决关联交易、同业竞争问题。我们预计,2010年,南瑞集团旗下除公司之外的二次设备业务收入可达30-35亿元,若包含南瑞继保则将接近60亿元,我们预测,2011-2013年,资产整合将增厚上市公司EPS0.29、0.89、1.96元,一幕幕的资产整合将是一出“连续剧”,公司的价值将快速提升。
上调盈利预测,上调至“强烈推荐”评级:
公司各项业务底蕴深厚、增长迅速,我们调高盈利预测,预计2010-2012年年公司EPS分别为0.93、1.39、1.92元,对应1月12日收盘价PE分别为67、45、33倍。未来资产整合将持续提高公司价值,考虑资产整合我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.93、1.68、2.81元,对应1月12日收盘价PE分别为67、37、22倍。我们上调评级至“强烈推荐”,按资产注入后2012年40倍PE计算,给予112元目标价。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国电南瑞:业绩再超预期
国电南瑞发布2010年业绩预增公告,2010年归属于母公司净利润同比增长90%以上,2010年新签合同45.1亿元,同比增长约70%。
新增订单符合预期:我们之前预计公司2010年新增订单45亿元,与公司实际新签订单高度相符。
净利润超预期:我们之前预计公司2010年EPS0.9元。公司2009年归属于母公司净利润2.501292亿元,按照同比增长90%计算的EPS为0.905元,预增同比增长超过90%,超出市场(包含我们)的预期。
受益智能电网:公司是2010年智能电网试点阶段的主要建设单位,配网自动化承建了银川智能配网试点项目、充电站试点市场占有率80-90%、用电采集系统市场占有率50%,智能电表也已经在变电站中积累运行业绩,调度自动化由于承建了一半的智能调度的试点项目我们预计也实现了比往年更高的增长。从2011年开始,智能电网建设进入全面建设阶段,我们预计配网自动化、充电站、用电自动化、调度自动化都将实现高增长,变电站自动化业务将加速增长,新能源接入业务也将开始贡献业绩。
轨道交通业务高增长:受益国内轨道交通行业高增长,我们预计2010年公司轨道交通业务增长100%,未来也还将有高速增长。
盈利预测与公司估值:我们暂时维持2010年盈利预测,上调2011-2012年盈利预测,不考虑资产收购和注入,预测2010-2012年EPS分别为0.9元、1.7元、3.0元,维持目标价位100元和“买入-A”投资评级。
风险提示:智能电网建设进度及资产注入的进度可能低于预期。
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研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国电南瑞:推进中国走向制造业强国的技术领军者
电动汽车充电站业务打开业绩突破的第一重空间
电动汽车充电站投资建设率将先全面铺量;公司借其核心的智能用/配电和智能调度的系统集成技术,占80-90%市场份额;国网公司预计至2020年充电站突破10000座;这一新业务为公司业绩注入持续的增长动力。
智能配电业务打开业绩突破的第二重空间
智能配电系统建设不是简单的升级,而是再造,预计约占智能输变电装备建设投资的40%,是最大一块“蛋糕”;技术上由多网融合、双向互动的高端系统集成使壁垒较以往有巨大的提高;公司以往该业务收入比重基本维持在8%的低水平,而未来这块量大而壁垒高的业务是公司第二重超预期的业绩增量。
具备全系统智能二次装备自主技术实力的“航母级”企业
公司自身优势是具有覆盖发、变、输、配、用和调度全部六大环节的自主技术,技术水平处于国际最领先地位;而集团和实际控制人承诺将相关业务全部注入公司,公司则成为中国电力装备智能二次设备的超级航母。
估值:按现有业务给予目标价110元及买入评级
采用DCF估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素,假定WACC为6.95%;我们的目标价是110元。而考虑集团和实际控制人已然公告的注资承诺,我们认为公司估值以110元为基础向上还有超过50%的空间。
研究员：戴骏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
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