中远航运(600428)_研究报告_财经_新浪网(600428) 研究分析报告|查股网
股票名称：中远航运(600428)
报告标题：中远航运:运量同比增速回升至双位数,燃油成本上涨侵蚀利润
中远航运公布2011年5月生产数据:
2011年5月,中远航运船队总计完成运量71.8万吨,同比上升17.0%,环比下降5.1%,同比增速从4月的8.2%回到了两位数,而1-5月的累计增速也回升到了9.3%。
分船型看,5月除滚装船以外,其余5个船型的单月运量均实现同比增长。1)多用途船完成运量49.0万吨,同比上升14.5%,环比上升7.6%。2)重吊船完成运量7.3万吨,同比上升73.9%,环比上升88.3%。5月交付了第4艘2.8万吨重吊船“大翠云”。3)半潜船完成运量0.3万吨,而去年同期和今年4月均无运量结算完成。
5月下旬中海油接连2天传来重量级海工设备完工交付的喜报,尽管这可能只是时间上的偶然,但背后传递的信息则是:我国在“十二五”期间大力扶持海工装备行业的海洋经济产业政策将坚定落实,未来高端的国产海工设备不断交付将成为常态。这一过程不仅将培育和壮大一批国内的海工设备制造型企业,也将为产业链后端的相关服务型企业提供一片广阔的蓝海,比如提供设备运输服务的中远航运。
截止6月3日,二季度380号船用燃油的均价为654.7美元/吨,较一季度的583.5美元/吨上升了12.2%。此外考虑到公司在一季度尚可以消耗部分的低价库存燃油,而二季度这部分因素也将逐渐消失。
2季度总体运价水平环比1季度基本持平,但成本,特别是燃油成本将相对1季度环比上涨,我们预期2季度公司业绩环比实现增长有难度。在行业供求关系没有发生变化的背景下,上涨的油价无法有效的传导至客户,大部分上涨的成本由航运公司承担,这一点使得2011年整体航运公司业绩将低于我们以往预期。短期暂维持2011-2013年公司业绩分别为0.30元、0.58元和0.87元的预测。考虑到公司优秀的管理水平,在行业低谷期高瞻远瞩,趁机调整船型结构,以图在未来新一轮周期成为行业龙头,基于中长期的角度,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中远航运5月业务数据点评:运量、周转量增长提速,下半年新船交付成新增长点
公告及事件:中远航运公布5月份运量数据,(1)2011年5月公司完成运量72万吨、周转量45亿吨,分别同比增长17%、25%;(2)5月份单月耗油3.24万吨,截止目前累计耗油15万吨;(3)多用途船和重吊船运量较上月环比增幅较大,分别达到8%(49万吨)、88%(7.3万吨)。
公司船队运量、周转量增速较Q1季度提速,显示下游运输需求正逐渐强劲。
(1)5月份单月公司船队共完成运量72万吨、周转量45亿吨,4、5月份合计同比增速为12.3%、15.9%;较2011年1季度运量7.3%、周转量9.0%的增速有较大幅度的提升。(2)主力船型多用途船和重吊船5月运量环比、同比均分别大幅增长是增长提速的主要贡献者:多用途、重吊船分别同比增长14%、74%;环比增长8%、88%。
耗油量较去年略微上涨3%,预计燃油成本为14.5亿元,较2010年11.0亿元上涨32%;燃油附加费增收达预期,预计对冲30%左右的新增燃油成本。(1)假设今年新加坡CST380平均油价621美元/吨、人民币兑美元汇率6.5(2010年油价为466美元/吨,人民币对美元汇率为6.8);(2)截止5月累计耗油15万吨,按目前月均耗油计算2011年累计耗油预计为36万吨左右,较去年34.7万吨耗油略微上涨3%。
下半年另外8艘新运力交付将成为公司新的运量增长点,新船的盈利能力要高于现有老旧船舶。2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船(上半年已交付2艘)、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船(上半年已交付1艘)。
重申公司“买入”评级:公司演绎“周期弱化”的大逻辑并未因海外局势动荡、油价上涨而终止。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付,公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元,对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元;未来2年同比增速在50%以上;(2)估值处于安全区间:最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X),船队重置成本系数为1。我们建议投资者积极配置。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中远航运厦门见面会:短期经营压力不改中长期成长和复苏的步伐
短期经营的压力不改中长期公司成长和复苏的步伐。虽然公司短期经营面临船用燃油成本上升、人力成本上升和回程货不景气的三重压力,但我们认为这并不改变公司中长期成长和复苏的步伐。1)成长:公司船队结构升级。2011年-2013年公司交付的主力船型为新型多用途重吊船,单船的适货性更好、盈利能力更强。2)航运市场复苏的步伐并未停止。我们在前几期的航运周报和深度报告中认为,航运底部复苏的进程并未停止:集装箱船“年化投资收益率”较2009年1季度增长4倍至16%;干散货船的1年期租金已经高于现货期租水平。
2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船。
预计附加费征收将对冲1/3的新增燃油和防海盗成本。公司于3月向客户发出征收燃油附加费通知,我们预计最高将分别征收7美元/吨的燃油附加费和3美元/吨的防海盗附加费。根据我们测算,加收$7/吨的燃油附加费可对冲1/3的新增燃油成本。公司今年新增7000-8000万元的防海盗费用;预计若能成功征收$3/吨的防海盗费,将可对冲1/3的新增防海盗成本。
手持货币资金足以支付船舶在建订单余款和到期负债,预计短期再融资的概率不大。公司年初配股融资21亿资金后,1季报显示的手持货币资金约为46.5亿元;我们预计公司在建船舶订单的金额为46亿元,考虑到前期已交付船舶的金额及币种、负债结构等因素,我们认为公司短期进行再融资的概率不大。
维持“买入”评级。下调2011-2013年盈利预测至0.21元、0.43元和0.63元(较上次盈利预测分别下调38%、27%和23%);对应当前股价的PE为33X、16X和11X;PB为1.7倍(历史最低1.5倍PB)。基于未来半年影响公司业绩的风险因素已释放,PB估值底部;我们维持“买入”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中远航运:干扰因素褪去,拐点就在下半年
投资提示:投资者今年以来始终担心中国海外工程建设因局势动荡而受阻,但往后来看海外局势趋稳和海外工程数据重新步入上升通道将逐步使得投资者对大件设备运输的情绪好转。公司出口货运价一直稳中有升,而回程则受到BDI下跌的负面影响,随着BDI从去年的3000点回落至目前的1000点上方,下行风险已经不大,即使短期不会向上,所以公司整体运价将重拾升势。另外新船在下半年集中交付,因此公司业绩势必三季度企稳、四季度回升。
考虑上述因素,我们今年以来首次推荐中远航运,重申推荐评级。
与市场不同的观点:中远航运主要的目标市场仍是中国的海外工程项目。中国机械设备出口主要基于成本优势而非技术优势,因此中远航运短期内不会受益于中国高端重大件设备的大规模出口。当然我们认为中国海外工程承包具有巨大的成长空间,因此中远航运可以受益。
中远航运并不会介入高端重吊船市场,但不妨碍其成为中国大件出口运输细分市场的领导者。因为公司适中的吊杆能力恰好适应中国并不高端的大件设备,较大的船吨位恰可满足中国货大批量的特点,海外工程建设的承包商也倾向于选择中国的航运企业作为运输服务商,而工程承包合同中运输商一旦确定就不再变更。
上述特点使得中远航运具备了独特的优势。而欧洲船公司由于过于高端反而在这个市场上一身本领无法施展。
我们不认为中远航运货种结构中机械占比能迅速提升,因为当前的亚非拉航线结构决定了回程货只能以散杂货原材料为主,而去程货为了配合工程开展也常常运输钢材等建材。但是我们发现公司独特的优势是可以零成本的借助现成的中远集团的海外集运网络逐步开发新的航线,而别的重吊船公司只能单打独斗。当公司欧美航线因此扩展到一定程度的时候,回程货中机械货占比会提升,公司运价受BDI波动影响也会减少,公司的价值也会提升。
公司能提升的是去程运价。但回程运价和燃油成本不可控,因此当前阶段公司期租水平仍会大幅波动。但恰好BDI触底、油价企稳,公司业绩也将随着新船下半年集中交付步入上升期。
估值:我们预测2011/2012年每股收益0.23/0.41元。公司航线船队网络的改善都是渐进过程,业绩不会立即充分释放,但按照重置价值来看目前股价已接近下限。往后来看,2015年公司业绩达到1.2元的概率很大,即使按15倍市盈率合理估值远期可以超过18元,因此远期具备广阔的空间。我们予以2011年7-10元的估值区间。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中远航运:管理层增持,未来有望扬帆起航
核心观点
1、中远航运公布2011年4月经营数据。公司4月份完成运量75.67万吨,同比增长8.2%,环比下降10.6%,累计与去年同期相比增长7.2%。其中多用途船和重吊船与去年同期相比分别下降17.5%和50.2%,杂货船、汽车船、滚装船同比分别增长295.1%、143.5%、317.0%,半潜船的运量本月为0主要是由于上个月交付的新船本月处于运量积累期。
2、经营数据下滑的主要原因:1)4月1日开征燃油附加费和防海盗附加费,短期内可能影响货源。但是长期来看,燃油费的征收将有利于公司控制经营成本。2)主力船运量同比下降,非主力船为运量增长的驱动因素。4月份公司主力船型(多用途船、重吊船、半潜船)运量均同比下降,而非主力船(杂货船、汽车船。滚装船)的运量同比增长均在100%以上。
3、管理层增持是看好公司未来经营的信号。公司高级管理人员以个人自有资金328万增持43.89万股,累计占公司总股本的0.0579%。我们认为,管理层选择在近期资本市场表现较差,并且公司二季度经营受到较大成本压力的时点增持,表明管理层坚持看好未来特种船行业的发展和公司的经营能力。上一次管理层增持发生在2008年11月,几乎是金融危机过后的股价最低点,本次增持是公司未来经营被看好的强烈信号。
4、公司未来业务的主要看点:1)半潜船运力的提升。新交付的新型半潜船的运力是原有半潜船的两倍以上,适货性大幅提升,有望承载附加值更高的货物。预计2012年下半年是半潜船市场的高峰期,因此半潜船运力的提升将是推动公司未来盈利增长的重要因素。2)公司开辟了中国至巴西汽车船航线,与奇瑞签署战略协议,汽车船和滚装船业务受益。4月11日,公司在上海外六汽车滚装码头共计装载奇瑞及江淮轿车、三一起重机等车辆、工程机械备件等4590辆(件)发往巴西,标志着中远航运成功开辟中国至巴西汽车船航线,并创造了国内单船滚装出口车辆数第一的记录。同时公司与奇瑞签署战略合作协议保证了货源。
5、短期业绩受抑制,长期增长动力十足。短期业绩由于成本压力、国际局势、自然灾害等影响可能受到一定冲击,但是随着3大主力船的交付及燃油附加税和防海盗税的征收,公司业绩将出现季度环比上升的局势,我们预计2011-2013年公司的EPS 分别为0.33元、0.64元、0.97元,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中远航运:管理层增持股份释放长期看好信号
中远航运公布2011年4月生产数据:
2011年4月,中远航运船队总计完成运量75.7万吨,同比上升8.2%,环比下降10.6%。其中三大主力船型(多用途船、重吊船和半潜船)运量均同比下降,不过杂货船、汽车船和滚装船运量同比增幅都在100%以上。1-4月,公司完成运量278.4万吨,同比上升7.5%。
分船型看:多用途船完成运量45.5万吨,同比下降17.5%,环比下降23.7%;重吊船完成运量3.9万吨,同比下降50.2%,环比下降34.3%;半潜船本月没有完成运量,我们预计主要是上个月新交付的半潜船完成了航次,本月处于运量积累期;杂货船受到灵便型船市场复苏带动运量同比上升295.1%;汽车船和滚装船受巴西航线开辟带动,运量同比分别增长143.5%和317.0%。
公司管理层高管近日累计动用个人资金300多万,增持股份43.9万股,增持后管理层累计持股数量达97.7万股。
我们认为,此次高管集中增持公司股份,传递的是管理层对未来3-5年特种船行业与公司基本面看好以及认为公司股价被低估的一种信号,同时此举也可将管理层利益直接与投资者的利益紧密结合,起到长期激励效果。由于目前中国A股的上市公司无法进行股份回购,因此公司通过高管利用自有资金增持股份的方法来替代。高管上一次集中购买公司股份是在2008年11月,几乎是上一轮金融危机爆发后股价的最低点。
短期受到油价上涨、地区政治局势、地震海啸等自然灾害影响,公司1季度业绩0.05元,盈利受到部分冲击。不过随着2011年公司3大主力船型不断交付以及燃油和防海盗附加费的开征,公司今年业绩很可能出现逐季环比上升的局面。2011年之后,多用途船行业供需形势转变,需求方面由于中国的对外工程建设加快,中国设备出口增长推动而加快,但全球运力增速放缓。中期特种船行业是我们最为看好的子行业之一,期待3-5年一个大繁荣周期的出现。我们预计2011-2013年公司业绩分别为0.30元、0.58元和0.87元,对应PE为25.30倍、12.98倍和8.57倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中远航运:4月份运量环比小幅下滑,燃油附加费征收效果显现
公司高管增持公司股份:公司公告高级管理人员于2011年4月29日、5月3日、5月4日,以个人自有资金增持本公司A股流通股股票,本次购入数量5.5万股,占总股本的0.0033%,累计购入数量12万股,占公司总股本的0.0071%。
公司公布4月份运营数据:公司4月份完成运量75.67万吨,环比下降10.63%,同比增长8.2%。具体船型运量:杂货船、汽车船、滚装船运量环比增加,分别完成18.23万吨、2.54万吨、5.51万吨,环比增幅分别为55.05%、269%和56.08%,多用途船、重吊船、半潜船运量与3月份相比有所下降,降幅分别为23.73%、34.34%。事件点评:公司高管增持公司股份显示对公司未来发展空间的肯定,客观上彰显对公司股价的信心。
公司4月份数据小幅下滑,但是不改全年业绩较高增长的判断。基于船舶运行周期,单月数据下滑并不足为怪,尤其是4月份多用途船运量下滑,毕竟3月份多用途船运量创下两年来新高,达到136.5万吨。整体上看,与去年比较,公司业绩依然出现稳步增长,而且个别船型运量增幅超过预期,2011年1-4月公司运量累计完成278.36万吨,累计增幅7.5%,其中多用途船运量完成18.21万吨,微幅下降4.8%,杂货船运量完成51.83万吨,增长36%,重吊船完成20.56万吨,增长64.3%,半潜船运量完成5.11万吨,增长202.9%,汽车船运量完成6.08万吨,增长89.9%。滚装船完成12.73万吨,增长5.1%。4月份运量的小幅下滑不会改变我们对公司全年业绩较高增长的判断。
公司燃油附加费征收效果明显,燃油单耗环比增幅低于原油价格涨。公司前期宣布于4月1日起针对所有航线征收燃油附加费,燃油附加费征收额度为7美元/计费吨,经过征收该项费用,4月份公司燃油单耗增幅明显小于原油价格环比增幅,4月份公司燃油单耗为6.9千克/千吨海里,较上月增加2.99%,而布伦特燃油价格均值为122.94美元/桶,较上月上涨7.21%,在高油价时代,公司燃油附加费的成功征收有利于公司灵活控制经营成本。
公司未来两年半潜船和重吊船船队的交付与对外承包、机械出口加速增长的完美对接,盈利增长空间值得期待。根据公司船队交付计划,2011年下半年公司将有11条新船交付,其中包括1条5万载重吨的半潜船和8条多用途船,未来两年还将有半潜船和重吊船的交付,上述两种船型的交付正好赶上机械出口和对外工程承包的高速发展时期,无疑将会大大增强公司业绩增长空间。数据统计显示,2011年前3个月中国机电产品出口646.4亿美元,同比增长23.0%,高于我国出口整体增速,而同期我国对外承包工程新签订单也达到309.5亿美元,同比增16.7%,复苏趋势非常明显,而较高的油价也会推动海洋油田的开发,进而增加对应运输设备的需求,促进半潜船业务的增长。
投资建议:2011年首次给予公司“买入”评级。预计2011-2012年公司营业收入52.28-64.94亿元,每股收益分别为0.34-0.59元,对应目前公司股价7.48元2011-2012年分别为21.78-11.65倍,公司近5年PE均值29倍,考虑公司特种船型的市场垄断优势及未来船队交付程度,给予公司“买入”评级。
投资风险。大盘调整风险;原油价格继续上涨风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中远航运:管理层增持彰显信心
事件
中远航运发布公告:公司高级管理人员于2011年4月29日、5月3日、5月4日,以个人自有资金增持本公司A
股股票,增持后CEO及其助理、COO、副总经理和董事会秘书等多位高管分别持有公司股票超过10万股;
评论
增持彰显信心,与股东利益趋于一致:与普通投资者不一样,上市公司高管增持和减持公司股票的限制较多,在众多的投资标的中百里挑一选择自身公司,我们相信管理层对公司日后的发展必然有十足的信心。公司在本轮航运周期底部连续下订单造船,并且仍有可能趁着船价低迷购入低价船舶,说明管理层认为现在正是本轮航运周期的底部,船价处于极低的水平,而未来随着景气的回升,船舶造价、运价、盈利能力和股价都将一同上扬,因此现在增持对于管理层来说是最好的时机。另外,管理层增持后,个人利益与公司股东的利益将趋于一致,管理层将更有动力做好做大做强公司,并通过股价的上涨和分红与股东分享成果;
业绩短期有困扰,长期有弹性:从短期的角度来看,公司的负面因素较多。比如油价大幅上涨,海盗支出持续增加,日本地震可能影响短期运量,1-2季度的业绩可能低于预期等等。但是,基于公司长期的成长性,我们对于公司的观点依然是乐观的。按照我们对公司的盈利预测,2011年公司的毛利率水平约为18%,比04-08年的毛利率水平低10-15%,因此随着航运景气的恢复,公司盈利能力上涨的空间巨大,未来业绩弹性十足;
船型结构变化助盈利能力提升:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。而随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利将达2009年的4倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的12%上升至23%,同时新投放5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的钻井平台运输/安装业务发展;
投资建议
我们预计公司11-12年净利润分别4.9和7.5亿元,同比增速为45%和52%,对应摊薄后EPS分别为0.29和0.44元。我们认为1-2季度在高油价和低运价的双重影响下,将是公司全年度的业绩低点,预计下半年的盈利将环比提升,维持“买入”评级;
研究员：李光华，黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中远航运:高管增持公告和4月份生产数据公告点评
投资要点
事件:
5月4日,中远航运发布公告,公司高级管理人员于2011年4月29日、5月3日、5月4日,以个人自有资金增持公司A股流通股股票,共增持43万8950股,加上之前持有的股份,高级管理人员累计持股总额为97万689股,占公司总股本的0.05785%。根据三日的收盘平均价计算,本次增持成本价大约在7.49元,合计增持328.6万元人民币。
点评:
本次增持反映了公司高管坚定看好公司长期发展前景。根据证监会的规定,上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份每年减持幅度不得超过上一年末所持股份数的25%。近期资本市场表现较差,公司2季度业绩受成本冲击环比下滑亦是大概率事件,公司高管选择此时增持,反映其坚定看好公司长期发展前景。
公司4月生产数据环比有所下滑。4月,公司船队总计完成运量75.7万吨,环比下降10.6%。其中多用途船和重吊船分别环比下降23.7%和34.3%,半潜船当月运量为0。我们判断4月生产数据下滑主要有两方面原因:1)4月1日公司开征燃油附加费和防海盗附加费,中东、非洲、欧线提价情况较好,东南亚和南美线提价压力较大,无论如何提价影响了部分短期货量;2)利比亚局势动荡导致中资机构和企业撤离后,其滞后效应仍在显现。3)生产数据统计是按照航次完成法计算,未完成航次不算在当月货量内,导致月度数据有时波动较大。
公司2季度业绩将是年内低点。考虑公司提价的执行情况,我们预计本次提价将覆盖50%的燃油成本上升,而且提价效应将主要在5月中下旬后逐步体现,因此公司2季度EPS估计在3-4分钱之间。下半年,年公司将新增7艘2.7/2.8万吨多用途重吊船(上半年仅交付1艘)、1艘5万吨半潜船交付(1月份已交付1艘)。随着新船投入和提价效果全面体现,公司3、4季度业绩将逐季回升。
继续长期看好公司发展前景。公司受益中国装备出口崛起,且逆周期大规模造船成本优势明显,我们维持公司“强烈推荐”评级,看好公司的长期发展前景,建议中长线投资者逢低买入,等待下半年业绩拐点出现。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中远航运高管增持股票及4月经营数据点评:增持彰显信心,运量增长8%
事件:公司发布公告,1)公司9名高管在2011年4月29日-5月4日,以个人自有资金增持本公司A股流通股438950股,加之原有537940股共计持股976890股;2)4月份公司完成运量756698吨,周转量4796965千吨海里;同比分别增长8.2%和8.8%。
高管以自有资金增持公司股票彰显对公司的信心。(1)公司高管以自有资金新购入公司约44万流通股,加之原有约54万股共计持股约98万股,占总股本的0.06%。我们认为“增持行为”用实际行动表达公司管理层对于公司未来经营和行业底部持续向上复苏的信心。(2)2008年11月份公司高管首次以自有资金增持公司股票46.43万股,此后半年内公司股价上涨200%。
4月运量同比增长8%,各船型运量增长有所分化。(1)杂货船、汽车船和滚装船分别完成运量18万吨、2.5万吨和5.5万吨,同比增长均翻倍;(2)多用途船、重吊船运量同比有不同程度下滑,主要是受征收燃油附加费后货主观望情绪以及结算原因所致;(3)半潜船本月未有完成运量计入,主要是受“航次完成法“计入方法的影响。分析半潜船的月度运量数据会发现,一直以来其运量增长数据以1-2个月为一个周期,这刚好是半潜船完成一个航次大约所需的时间。
4月营运效率指标较一季度好转。4月份公司船队营运率和航行率分别为98%、56%,较之一季度维持稳定;载重率指标则上升3%至65%;每千吨海里油耗较1季度的7.0kg/千吨海里下降0.1kg至6.9kg/千吨海里;平均运距由一季度的6.07千海里拉长至6.34千海里。
当前价位上中远航运具备“进可攻、退可守”的优势,重申“买入”评级。
我们预计公司2011-2013全面摊薄的每股收益分别为0.34元、0.59元和0.82元,对应当前股价的PE分别为22X、13X和9X;公司船队的重置成本价格与市值比为1X,PB为1.8X,低于历史中位数2.8X。考虑公司在当前价位上具备“进可攻、退可守”的优势,我们重申“买入”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中远航运一季报点评:经营环境未能如期改善,盈利复苏料将延后
中远航运公布2011年一季报,实现净利润8316万元,同比增长57%。每股收益0.05元。由于公司前期已经披露了业绩快报,所以业绩符合市场预期,但略低于我们前期一季度EPS 0.06-0.07元的预测。我们过去预期中远航运2011年盈利将大幅提升,但是鉴于过去四个月复苏环境的意外变化,我们大幅下调2011年的盈利增速至24%。我们预计上半年EPS 为0.07元,三季度业绩开始回升。
一、经营环境未能如期改善
由于诸多外部因素低于预期,令运价复苏延迟,而成本上升过快并且难以传递,导致我们下调2011-12年盈利预测。
成本快速上升是盈利复苏的最大障碍。
油价意外快速走高,对二季度业绩的冲击较大。去年中远航运船用重油平均采购价470美元/吨,目前已经上升至近680美元。按照去年35万吨油耗测算,单季度燃油成本增加约1亿元。由于长航线的燃油成本会延迟体现,我们预计二季度燃油成本将出现环比大幅上升。
运价方面,公司实施了利润导向的定价策略,中国设备出口的稳定增长也提供了良好的需求支持。然而,由于干散货、集装箱和汽车船的运价均低于预期,客观上也妨碍了多用途船的运价上升。
2010年四季度和三季度中远航运收入分别为12.14亿和11.63亿元,2011年一季度为11.19亿元,收入环比的小幅下滑,表明运价复苏较为艰难。
3月克拉克松统计1.7万吨多用途船期租从去年12月10750美元小幅下滑至10000美元,反映了外部环境对多用途船运价提升的制约。我们预计二季度多用途船市场的整体期租水平将继续下滑,三季度有望回升。
二、管理层的努力将在三季度开始初见成效
尽管外部经营环境未达预期,但我们预计管理层的努力,将在三季度开始初见成效。燃油附加费的征收有利于对冲油价风险,公司积极推进燃油附加费的征收,预计将取得了不错的实施效果。从我们了解的情况看,出口航线有望实现约50%的征收比例,预计三季度可以对冲40%-50%的燃油成本提升, 从而带动三季度盈利的环比回升。预计一季度的燃油成本上升滞后在二季度反映,而二季度征收的燃油附加费部分滞后到三季度体现,导致二季度成为全年盈利低点。
中远航运的财务管理能力依然表现出色,充分利用了有限的负债空间分享人民币升值的收益。公司去年末继续增加美元负债,同时去年收购广远资产也带来了折合近5亿元人民币的低成本美元负债。一季度公司财务费用同比下降接近1400万元,体现了财务管理的水平。根据我们的测算,人民币升值今年有望给公司带来6000-8000万元的汇兑收益。
此外,中东和西非国家的政治局势动荡,客观上对下半年乃至明年的海外工程带来了一定的政治风险。幸而公司过去几年把握了金融危机的机会大力推进运力更新计划,新船的船型足以适应欧美航线的需要。我们了解公司正在努力建设更为均衡的航线网络,随着这一战略的实施,抗风险能力将大大提升。
三、下调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级
为了客观反应外部环境的意外变化,我们下调公司2011-12年的每股收益至0.25元和0.41元。而原来我们预测2011年就可以实现0.41元的每股收益,换言之,盈利复苏可能比我们去年底的预测延迟一年。
中长期看,我们仍然预计中远航运未来三年将完成船队结构的战略性调整,并将成为中国先进制造业产业升级的主要承运人。公司不仅可以分享航运业的周期性温和复苏,还会伴随高端制造业向中国转移的结构性机会, 成为全球大型成套设备运输的王者。
盈利复苏的延迟,令预测PE 显著提高,抑制短期股价的表现。但是从长周期的趋势角度,未来三年的复苏趋势没有改变。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：郑武，岳鑫 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中远航运:关注政局动荡对机械设备出口的负面影响
1、公司业绩符合预期。公司1季度净利润同比大幅回升,由于年初配股3.8亿股稀释EPS,导致EPS增幅远低于净利润增幅。2、1季度平均运价回升明显。1季度公司营业收入11.19亿元,同比增长20.5%;同期运量同比增长7.3%,周转量同比增长9.3%,平均运价的回升比较明显。3、我们分析1季度重吊船、半潜船和汽车船运价回升。分货种来看,1季度重吊船、半潜船和汽车船运量回升明显,同比增长253.8%、202.9%和64%,上述三个船型正是2010年运价大幅下跌船型,我们分析1季度三个船型的期租水平应该有明显回升。1季度多用途和杂货船运量回升不到1%,期租水平上升应不明显,根据Clarkson数据,1.7万吨多用途船1年期租水平1季度环比小幅回落。4、我们分析中东北非政局动荡对1季度机械出口产生负面影响。过去10年中国机械设备出口平均增速27.7%高于出口总额增速7.4个百分点,机械设备出口占出口总额比重由2000年10.8%上升至2010年19.6%。今年1季度机械设备出口增速15.4%,低于出口总额增速11个百分点,我们分析与中东北非动荡的政治局势有关。上述地区政局不稳短期内可能会继续对中国机械设备出口产生负面影响特别是二季度,但机械行业出口增长的前景不会因此改变。5、关于特种船我们请投资者关注两点:一是中东北非动荡局势对机械设备货出口的负面影响至少会持续至二季度;二是干散货货种如铁矿石、钢材、化肥收入比重下降是趋势但节奏不会很快,是伴随着公司重吊船批量投入和设备货运量提高而逐步下降。投资建议:11-13年EPS0.28元、0.44元和0.70元,对应PE28.2倍、17.9倍、11.3倍。公司的发展思路很清晰,即集中精力做大做强多用途船和重吊船,契合中国机械设备走出去的大趋势。由于受局部地区政局动荡负面影响,今年效益可能会有波动。维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中远航运:油价冲击不改中长线向好趋势
一季报业绩符合预期。公司报告期实现营业收入11.19亿元,同比上升20.4%;实现营利润和净利润分别为1.02和0.83亿元,同比上升183.0%和57.5%,折合EPS0.05元,扣除非经常性损益后的EPS为0.05元,完全符合我们的预期。
重吊船、半潜船运量大增。报告期,公司实现货运量203万吨,同比上升7.3%;周转量123亿吨海里,同比增9.0%。报告期,重吊船运力同比增长81.5%,完成运量16.7万吨,同比上升253.8%。半潜船运力同比增长122%,完成运量5.1万吨,同比上升202.9%;多用途船和汽车船分别完成运量136.5和3.5万吨,同比上升0.3%和64.0%。
一季度中国机械设备出口较快增长,对外承包工程新签订单复苏显著。
一季度中国机电产品出口646.4亿美元,同比增长23.0%,剔除办公、电讯用品和电力器件之外的狭义机械产品出口186.7亿美元,同比增长29.8%。高于出口总额增速3.3%。1季度中国对外承包工程新签订单309.5亿美元,同比增16.7%,继续维持2010年8月底部复苏以来的强劲复苏势头。
油价短期冲击,维持中长线趋势看好:1季度Brent原油均值为105美元/桶,同比环比分别增长36%和21%。燃油成本占公司总成本的1/3,油价上升对公司的负面影响将延续至二季度。公司4月初开始收取燃油和海盗附加费,考虑到提价博弈需要一定时间和收入计入滞后,预计2季度公司业绩将略低于1季度。下半年公司将有11条新船(包括8条2.7/2.8万吨多用途重吊船和1条5万吨半潜)交付,提价正面效应将充分体现,对外工程新订单持续复苏的态势也将逐步反映在设备出口量上,公司下半年业绩将环比明显好转,我们预计2季度业绩将是年内低点。维持“强烈推荐”评级,看好公司中长线价值。
风险因素:经济复苏不如预期;运费水平低于预期;燃油价格上涨。
盈利预测、估值及投资评级。油价意外冲击将影响公司业绩,我们已在公司年报点评中下调盈利预测(11/12/13年EPS摊薄后0.3/0.49/0.57元,11/11/12年PE35/22/14倍)。考虑油价冲击不改公司中长线向好趋势,我们维持公司“强烈推荐”评级。公司股价已由近期高点下滑12%,走势已经基本反映油价上涨的利空,我们建议中长线投资者继续建仓并坚定持有。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中远航运:运力结构优化,业绩受BDI影响减少
业绩简评
中远航运发布业绩快报,1季度收入11.2亿元,同比增长20.4%,归属上市公司股东的净利润8135万,同比增长57.5%,折合摊薄后每股盈利0.05元,业绩与快报一致,略低于我们的预期;
经营分析
成本压力下业绩环比略有下降:2011年1季度净利润环比4季度下降20%,我们认为这主要是受BDI环比下跌43%、燃油价格环比上升23.4%和拆船收益减少的影响。考虑以上述因素之后,我们认为公司1季度多用途船的出口运输价格应该是有所提升的,对冲了部分回程运费下跌和燃油成本上升的不利影响;
船型结构变化导致业绩仍同比增长:虽然公司的业绩环比有所下滑,但同比依然是增长的。今年1季度的BDI同比下降了55%,燃油价格同比上涨了27.5%,但即使如此,公司的毛利率同比仍提升了0.8个百分点。我们认为这是由于船型结构变化的影响,盈利能力低、受BDI波动影响较大的杂货船的运量占比从10年1季度的17.7%下降至11年1季度的16.6%,而高端的半潜船和重吊船的运量占比则分别从10年1季度的0.1%和2.5%上升至2.5%和8%,这和我们去年的观点相符,船型结构的变化将最终使公司盈利能力的提升;
看好公司中长期发展:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。而随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利将达2009年的4倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的12%上升至23%,同时新投放5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的运输/安装业务发展;
投资建议
我们预计公司11-12年净利润分别4.9和7.5亿元,同比增速为45%和52%,对应摊薄后EPS分别为0.29和0.44元。我们认为1季度在高油价和低运价的双重影响下,将是公司全年度的业绩低点,预计未来3个季度的盈利将环比提升,同时公司重吊船运力的增加以及多用途船运价的提升将支撑盈利水平的好转,因此维持“买入”评级;
研究员：李光华，黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中远航运2010年1季度季报点评:1季度盈利延续高增长
估值和投资建议
我们维持年报点评中的观点,尽管公司目前的静态PE偏高,但公司特种运输同传统杂货运输的低相关性和高增长性,将驱动公司未来几年业绩实现高增长,对应的动态估值水平有望呈逐年下降的趋势。未来随着船队的加快转型,承运货物和BDI的相关性有望进一步下降,这也是公司区别于传统散货航运,实现稳定高速增长的基本面因素。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.51元和0.76元,动态PE分别为25.5倍、15.5倍和10.4倍。维持“买入”评级。
风险提示. 特种运输市场需求低于预期,公司新船交付低于预期,油价高企。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中远航运2011年一季报点评:业绩符合预期,半潜船抢眼
公司一季报EPS0.05元,业绩符合预期。公司2011年一季报显示,报告期内共实现归属于母公司所有者的净利润8315.5万元,同比增长57.5%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.05元,公司业绩与我们预期基本一致。
公司营业收入同比上升20.4%,营业成本上升19.4%。报告期内,公司共实现营业收入11.19亿元,同比增长20.4%,实现营业成本9.64亿元,同比上升19.4%,营业成本上升主要系燃油价格上涨所致。一季度公司财务费用为-2003万元,同比下降230.38%,主要因为报告期人民币升值导致公司确认的汇兑收益增加及存款增加导致利息收入增加所致。
重吊船及半潜船一季度运量增速迅猛,多用途3月运量创两年来新高。公司一季度实现运量累计202.7万吨,同比增长7.3%,完成周转量1232.4万千吨海里,同比增长g%。其中多用途船一季度实现运量136.5万吨,同比增长o.3%,重吊船实现运量同比增长253.8%,半潜船运量同比增长202.g%。多用途船3月单月完成运量59.7万吨,环比增长46.4%,同比增长8.8%,创2008年10月以来新高。
半潜船将受益海工设备需求增长,多用途船将受益装备制造业出口增长,后市仍需警惕高油价侵蚀公司利润。旺盛的石油需求、各国量化宽松政策以及不稳定的地缘政治推高国际油价,Brent原油价格目前己升至124美元/桶,持续高位运行。开年以来,海油开发半潜式平台和浮式平台使用率均出现企稳回升迹象,海工设备运输需求面临快速增长。同时随港口吞吐量持续复苏,港口资本支出将加速,港口机械需求将显著增加,公司半潜船业务前景看好。
此外,在“走出去”战略指导下,中国装备制造业、能源及高铁设备出口需求增长强劲,公司将持续受益。后市仍需警惕高油价对公司利润的侵蚀。
风险因素:经济复苏大幅降缓;油价大幅波动;大盘下跌风险。
投资建议:公司2011年一季报业绩符合预期,未来受益国家装备出口“走出去”战略,及海工设备和港口机械需求增长,发展前景值得期待。我们预计2011-2012年EPS为0.30/0.50元,对应2011年26XPE,虽高于行业平均水平,但考虑到公司业务的特殊性,其与传统杂货运输的可比性较低,我们认为公司业绩增长将有保障,维持“买入”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中远航运:短期油价上涨侵蚀盈利,不改周期向上趋势
中远航运公布2011年1季报:
中远航运1季度主要财务数据同比上升,但环比有所回落。1季度运量环比下降4.21%,收入环比下降7.84%,毛利率环比下降0.98个百分点至13.83%,净利润环比下降19.65%,EPS为0.05元。
公司净利润从2009年2季度至2010年4季度处于稳步回升通道,而此次是近2年来季度业绩首次较为明显回落,我们认为主要是受燃油成本增速过快,以及干散货市场低迷影响了多用途船的回程运费所致,公司经营层面保持平稳。
近期,重吊船市场发生了2件重要事件,对行业未来的发展格局或许会产生深远影响。一是欧洲的重吊船运营商Beluga因涉嫌欺诈和财报假造被德国检方调查,随后宣布进入破产程序,二是川崎汽船(KLine)收购了德国的SAL重吊船公司剩余50%的股权,完成后川崎汽船完全控股SAL。这2个事件对我们的启示在于:1)经验丰富、意见统一的管理团队对公司的发展会更有利,未来业内竞争者的扩张规划可能会更趋谨慎,长期来看未尝不是一件好事;2)高集中度和有序管理是特种船行业盈利能力维持的基石;3)我们认为是腹地货源结构的特点决定了亚、欧2类重吊船公司的不同经营策略,但是相对而言,在一个高风险高收益的行业中经营,较小的波动更容易在行业困境时巩固生存环境,从而度过寒冬。
短期受到油价上涨、地区政治局势、地震海啸等自然灾害影响,盈利受到部分冲击。不过随着2011年公司3大主力船型不断交付以及燃油和防海盗附加费的开征,公司今年业绩很可能出现逐季环比上升的局面。2011年之后,多用途船行业供需形势转变,需求方面由于中国的对外工程建设加快,中国设备出口增长推动而加快,但全球运力增速放缓。中期特种船行业是我们最为看好的子行业之一,期待3-5年一个大繁荣周期的出现。我们预计2011-2013年公司业绩分别为0.30元、0.58元和0.87元,对应PE为26.75倍、13.72倍和9.06倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中远航运:分享中国高端制造红利,盈利长期看好
事件:
公司发布年报,报告期内公司实现货运量808万吨,同比下降4.6%;周转量51.6亿吨海里,同比增13.7%。实现营业收入44.1亿元,同比上升12.59%;实现营业营利润和净利润分别为3.60和3.4亿,同比上升338.8%和150.9%,折合每股收益0.26元,扣除非经常性损益后的EPS 为0.23元。
点评:
多用途船成盈利主要来源。各种船型中,多用途船毛利率提升11.36个百分点,成为公司2010年盈利的最主要贡献点,该船型营业利润占所有船型营业利润的71.5%。杂货船毛利率同比提升23个百分点,同比减亏85.11%。
重吊船是未来公司重点发展的项目。但由于2010年公司新增5.6万载重吨,供给增加近30%、同时需求恢复慢于预期,上半年的持续低迷,导致运价大幅下跌,跌幅为33.31%。未来几年,随着中国高端制造业的不断发展,重吊船市场前景看好,公司也将逐步增加该船型的运力投放,且新船吨位提升至2.8万吨,非常适应未来大批量机械设备长航程的出口。
油价高企提升成本压力,但市场表现已包含最悲观预期。国际燃油2011年以来一直在高位运行,但目前市场对交通运输整个板块的估值已基本包含了对油价持续上扬最悲观的预期,油价的企稳震荡将形成实质上的利好。
给予“审慎推荐”评级。公司在工程设备出口细分市场上具有竞争优势,将能在很长时期内分享中国高端制造业快速发展的红利,鉴于短期航运市场仍在低谷中缓慢恢复,国际油价居高不下,我们给予“审慎推荐”评级。预计2011-2012年考虑配股摊薄效应后EPS为0.29、0.46、0.65元,对应PE为27.4倍、17.3倍和12.2倍。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中远航运:特种船整体盈利能力提高,拐点已现
主要业绩描述
2010年,公司实现营业收入44.07亿元,同比增长12.95%;实现归属于母公司的净利润3.4亿元,实现基本每股收益0.26元,同比增长150.89%。
我们的观点
(1)随着全球经济回暖,多用途船需求回升,期租水平大幅上涨,贡献主要营业利润。2010年多用途船的TCE水平平均为21.09万美元/天,同比上涨29.6%,贡献营业利润3.14亿元,占公司船队营业利润的71.5%。
(2)经济危机影响效应逐渐在半潜船和重吊船市场显现,2010年半潜船和重吊船的TCE分别为2.64万美元/天和1.31万美元/天,较去年同期分别下降35%和33%。但该两种船型仍维持相对较高的毛利率,分别贡献营业利润0.9亿元和0.84亿元,占公司船队营业利润的比为20.6%和19%。(3)汽车船、滚装船运输由于沿海和国际汽车运输市场仍不景气,TCE继续下滑,2010年营业利润略亏损。随着全球经济复苏,盈利将逐步好转。
(4)回程运输业务依然是公司的短肋。受国际干散货运输市场影响,公司回程小宗干散货运输业务运价仍处于较低水平,2010年营业利润亏损0.43亿元。
前景展望
多用途船、半潜船和重吊船运输构成公司主要盈利来源,而随着全球经济复苏,基建、能源开采建设对重大件货物和项目货的需求将呈快速复苏,虽然短期受日本地震、地缘政治的影响复苏进程有所减弱,但长期趋势向上。特种船的运输需求将迎来向上拐点,我们长期看好公司发展。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中远航运:货物周转量持续增长,维持“买入”评级
事件:公司公布2010年年报
业绩符合预期,净利润大幅增长由于特种船运输市场景气度回升:
2010年公司实现营业收入44.07亿元,同比增长12.95%;实现归属于上市公司股东的净利润3.39亿元、大幅增长150.89%,EPS为0.26元。
公司业绩符合我们的预期,主要原因是新兴国家经济体需求快速增长、推动特种船运输市场景气度回升。2010年公司完成货物周转量515.82亿吨海里、同比增长13.7%,船队平均期租水平为10,277美元/天、同比增长16.0%。
2011年1季度货物周转量增长9.0%,实现EPS约为0.05元:
2011年1季度公司完成货物周转量123.24亿吨海里,同比增长9.0%;从主要船型运量来看,多用途船同比增长0.3%,重吊船同比增长253.8%,半潜船同比增长202.9%。由于运量增长,公司1季度扣除非经常性损益的EPS约为0.05元,同比增长140.0%。
船队结构优化,打造综合竞争力:
公司船队结构不断优化,2011年计划交付2艘5万吨半潜船、4艘2.7万吨多用途船、4艘2.8万吨重吊船和2艘汽车船,以及计划退役1艘杂货船和5艘多用途船。至2011年底,预计公司将经营67艘船舶,共142.41万载重吨、同比增长22.0%。
尽管新船折旧将有所上升,但我们认为随着全球基础设施建设、能源开发等项目的持续投入,新船营运将受益于需求的恢复、创造较好的经营效益。我们预计2011年多用途船业务、半潜船业务和重吊船业务毛利率将分别回升至24.04%、45.82%和27.04%。
维持“买入”评级:
公司2011年1月完成配股,按摊薄后的股本计算,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.32、0.47和0.58元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,“十二五”期间公司致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们维持公司“买入”评级。但由于北非局势影响到区域贸易、航运需求和油价上升,对公司经营有不利影响,我们下调公司目标价为9.4元,对应2012年20倍PE。
风险提示:全球经济复苏减缓,运价水平低于预期,油价上涨超预期以及海盗活动猖獗等。
研究员：光大证券研究所 所属机构：光大证券股份有限公司
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