贵研铂业(600459)_研究报告_财经_新浪网(600459) 研究分析报告|查股网
股票名称：贵研铂业(600459)
报告标题：贵研铂业:业绩环比大幅上升
一季度业绩同比基本持平,环比大幅上升232%。受益于市场开拓能力的增强,一季度收入大幅同比增长122%,环比增长63%,但由于营业成本增幅更大(同比增长135%),导致一季度实现利润基本和上年持平,但环比上升232%。今年一季度业绩基本和去年下半年合计持平。
二次资源回收的定向增发项目审批进入最后收官阶段。2010年7月底公司发布定向增发预案,拟进军贵金属二次资源回收业务,用于5吨贵金属二次资源综合回收利用产业化项目建设。该项目今年3月初已经收到中国证监会的受理通知书,目前正在等待证监会核准。该项目预计2013年初投产,建成后预计每年增加公司营业收入8.3亿元,年平均净利润5990万元,按照摊薄后股本0.36元。我们认为公司凭借技术优势、原料优势和先发优势,有望在成为国内铂系金属二次资源回收整合的领头羊。
公司产业布局初步形成。2010年,公司在产品、贸易和资源三大领域成绩显著。产品方面重点发展汽车尾气催化剂、贵金属军用材料、贵金属化学品、催化剂及太阳能浆料等新型贵金属材料,实现收入大幅增长。
贸易方面合资设立了湖南永兴贵研资源公司,利用"中国银都"的地域和政策优势,积极开展银资源回收、贸易和分析检测业务,实现当年开办当年盈利。资源方面设立了贵研(易门)资源公司,延伸公司产业链,建设贵金属二次资源产业化平台,目前该项目增发审批已进入最后收官阶段。2011年公司将继续围绕上述三大板块,做大做强。
维持买入投资评级。按照2011年铂金、白银和黄金均价为1700/35/1450美元/盎司,2012年价格分别为1780/40/1500美元/盎司,预测公司2011-13年摊薄后EPS为0.70/1.02/1.67元(摊薄前0.91/1.33/2.17元),预期未来3年复合增长率达60%以上。公司作为贵金属加工领域的领军企业,未来3年有望维持高速增长态势;同时公司作为国内铂系金属二次资源整合的先行者,以及科研院所成功改制的典范,未来有望获得国家政策的进一步扶持。维持公司买入投资评级。
风险因素:国内流动性收缩强于预期;汽车销售大幅下滑;贵金属价格大幅下跌。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:受益于市场开拓能力增强
2010年业绩同比大幅增长。原因在于公司市场开拓能力增强,经营规模扩大。2010年营业收入同比增长72.32 %,其中贵金属环保及催化功能材料实现销售收入62,931.84 万元,增长108.98%;贵金属信息功能材料实现销售收入7,916.57 万元,增长123.52%。导致当期贵金属产业毛利14,086.35 万元,同比增加4,816.21 万元,增长51.95%。但四季度业绩大幅低于我们预期,为全年最低,我们观测毛利率水平并无异常,主要在于管理费用大幅提高(四季度管理费用等同于前三季度总和)。
产业布局初步形成。2010年,公司在产品、贸易和资源三大领域成绩显著。产品方面重点发展汽车尾气催化剂、贵金属军用材料、贵金属化学品、催化剂及太阳能浆料等新型贵金属材料,实现收入大幅增长。贸易方面合资设立了湖南永兴贵研资源公司,利用"中国银都"的地域和政策优势,积极开展银资源回收、贸易和分析检测业务,实现当年开办当年盈利。资源方面设立了贵研(易门)资源公司,延伸公司产业链,建设贵金属二次资源产业化平台,也是去年7月公告增发的重点项目。2011年公司将继续围绕上述三大板块,做大做强。
维持买入投资评级。我们预测2011 年铂金、白银和黄金均价为1700 美元/盎司、30 美元/盎司和1380 美元/盎司,2012 年价格分别为1780/30/1450 美元/盎司,经测算,公司2011-13 年摊薄后EPS 为0.67/0.95/1.59 元(摊薄前0.87/1.24/2.07 元),未来3 年复合增长率高达66%。我们预计公司作为贵金属加工领域的领军企业,未来3 年有望维持高速增长态势;同时公司作为国内铂系金属二次资源整合的先行者,以及科研院所成功改制的典范,未来有望获得国家政策的进一步扶持。维持公司买入评级。
风险因素。国内流动性收缩强于预期;汽车销售大幅下滑;贵金属价格大幅下跌。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:聚焦催化剂产品,公司决心不容置疑
2010年1-12月,公司实现营业收入18.84亿元,同比增长72.32%;营业利润4898万元,同比增长825.26%;归属于母公司所有者的净利润5040万元,同比增长484.34%;基本每股收益为0.45元,年度分配预案为每10股转3股派0.72元(含税)。
受益于IPO项目的渐入佳境,盈利同比大幅增长。公司产品涉及贵金属高纯材料、特种功能材料、信息功能材料、环保及催化功能材料四大类,另外,公司还经营贵金属贸易业务。报告期内,公司贵金属业务的增长来自于IPO项目的渐入佳境,“汽车尾气净化三效稀土基催化剂产业化项目”等五个项目共录得毛利润1.01亿元(占公司总体毛利润的71.57%),同比增长51.30%。
环保及催化功能材料盈利情况好于预期。公司的环保及催化功能材料盈利情况明显好于我们此前的预期,在这其中,汽车尾气催化剂的贡献非常重要。通过IPO项目产生的收益看,公司2010年“汽车尾气净化三效稀土基催化剂产业化项目”毛利润收益为6361万元,较2009年的3281万元同比增长了93.87%。2010年,汽车尾气催化剂的毛利润占环保及催化功能材料毛利润的比重达到67.51%,占公司全部毛利润的比重达到了36.70%。
聚焦催化剂产品,公司决心不容置疑。2011年1季度,子公司昆明贵研引入了战略投资者苏州深蓝,与上海云汇环保共同设立上海贵研环保公司,与上海云汇环保开展技术合作等一系列动作表明公司大力发展汽车尾气催化剂产品的决心,该业务的持续快速成长值得期待。
盈利预测。暂不考虑公司非公开增发项目,预计公司2011年实现归属于母公司所有者净利润8645万元,同比增长71.53%,预计2011-2013年EPS分别为0.77元、1.18元和1.57元,对应的动态PE分别为49倍、32倍和24倍。
我们看好公司持续的增长前景,且公司当前总市值仅有42亿元,并继续维持公司“买入”的投资评级。
风险提示。1)贵金属原料价格波动风险;3)重点产品销售拓展的不确定风险;3)非公开发行项目进展的不确定风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵研铂业:汽车尾气催化剂支撑业绩大幅增长,未来看点在于贵金属二次资源利用
投资要点:
2010年业绩大幅增长484.34%。2010年净利润5039.55万元,同比大幅增长484.34%,折合每股收益为0.45元。我们认为,公司业绩大幅增长主要基于两个原因:一是公司抓住时机,大幅提高销售规模,尤其是汽车尾气净化催化剂产销量均大幅增长,提振业绩;二是公司剥离元江镍业公司之后,管理趋于稳健,影响主业的不确定性消除。
公司提出分红方案为:以公积金转股,每10股转增3股,且每10股派现金红利0.72元(含税)。
汽车尾气净化催化剂支撑业绩大幅增长。公司在2010年汽车尾气净化催化剂业务实现产销和盈利的历史新高,实现收入达6.29亿元,同比大幅增长108.98%,主要原因是销量大幅增长,预计销量约98万升,同比增加38万升增长63%。汽车尾气净化催化剂为公司贡献效益达6360.63万元,毛利占比高达62.42%,成为公司主要利润贡献部分。
未来看点在于贵金属二次资源利用项目。公司拟增发募投3.2亿元建设贵金属二次资源利用项目。项目建成后,将形成年回收5吨贵金属的生产规模,公司预计年实现利润5990.75万元。
维持推荐。预计20
11、2012年每股收益分别为0.65元、0.78元。公司作为国内最具实力和规模最大的贵金属加工材料企业,受益于新材料政策的大力扶持。贵金属二次资源利用项目建成后将成为国内最大的铂族金属二次资源回收基地,公司毛利水平将大幅提升,盈利前景乐观。我们维持对公司的推荐评级。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业10年报点评:继续看好公司尾气催化剂和二次资源回收
一、 事件概述.
贵研铂业公布2010年业绩,公司共实现营业收入18.84亿元,同比增长72.32%,实现净利润5039.55万元,同比增长484.34%,每股收益0.45元。拟每10股转增3股派现金0.72元(含税)。
二、 分析与判断.
2010年业绩大幅增长符合我们判断,但整体利润低于预期.
公司2010年业绩大幅增加,符合我们判断。其中营业收入的大幅增加主要由于汽车尾气催化剂、贵金属材料产品产销量增加,贵金属贸易量增加以及贵金属价格上涨导致销售收入增长。但因公司加工业务受到贵金属价格上涨挤压,使得产品整体毛利率水平下降,整体利润低于预期。
汽车尾气催化剂未来仍将会为公司提供稳定利润来源
2010年,汽车催化剂产品收入为6.3亿元,收入占比达到33.93%,利润占比达到62.39%,分别较2009年占比提高6.4%,21.32%,利润贡献率不断提高。公司汽车催化剂产能共150L,2010年约生产120L,超出我们之前100L的预期。预计今年汽车尾气产量将继续增加,若满产,将为公司贡献近8亿元收入。
二次资源布局初见成效,将成为公司新的亮点.
2010年,公司独资设立贵研(易门)资源公司,建设贵金属资源板块发展的产业化平台。在湖南永兴合资设立了永兴贵研资源公司,积极开展银资源回收、贸易和分析检测业务,拓展贵金属二次资源市场渠道,当年投资当年盈利。
金属二次回收符合国家的产业政策,不仅能增加了公司资源供给量,也为其市场化奠定基础。长期看,二次资源回收业务对公司构建完整的“贵金属资源-深加工-贸易”产业链具有重要意义,预计2011年利润贡献将逐渐加大,成为公司新的亮点。
三、 盈利预测与投资建议.
公司是贵金属加工行业龙头,经营情况稳定,汽车催化剂项目以及金属储量增加的预期等因素将增加公司的估值弹性。根据2010年业绩,相应下调公司盈利预测,预计2011年至2013年每股收益分别为0.60 、0.84、1.05元。维持公司“谨慎推荐”投资评级,预计未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为70倍与77倍。
四、 风险提示:
1)募投项目摊薄公司业绩;2)下游订单不足;3)国内汽车产量严重下滑。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业年报点评:业绩低于预期
2010年业绩稍低于预期。2010年公司实现营业收入18.84亿元,同比增长72.32%;归属于母公司所有者的净利润5040万元,同比增长4.84倍。利润大幅转好主要原因是下游需求转好,公司扩大经营规模。EPS0.45元低于预期的0.52元,低于预期的主要原因是四季度每股收益为0.05元,低于预期。拟每10股派发现金红利0.72元,用资本公积金向全体股东每10股转增3股。
各项产品赢利能力均有所下降。分产品来看,高纯材料营业利润率为2.07%,特种功能材料5.53%,信息功能材料9.56%,环保及催化功能14.97%,分别同比下降了0.18、4.41、5.46、1.54个百分点。
总体毛利率为8%,同比减少3个百分点。但总利润却实现了大幅增长,一是主要公司汽车尾气催化剂、贵金属材料产品产销量同比大幅增加;二是公司管理费用和财务费用分别下滑了8%、18%,且营业外收入增长37%。另外公司存货大幅增长1.22倍,占总资产的33%,也造成流动比例,速动比率下滑。
公司未来看点为汽车尾气摧化剂项目和二次资源回收项目。公司目前综合生产规模为150吨左右的贵金属加工材料,150万升环保催化剂生产能力,传统业务保持稳定,盈利模式和加工费相关。未来看点在150万L汽车催化剂项目和5吨贵金属二次资源回收项目,其中汽车尾气催化剂项目进入收益期,估计2011年达到120万升可能很大,2012年基本能完全达产到150万升。
维持公司谨慎推荐评级。2011年公司计划生产贵金属产品130吨,营业收入20亿元,符合我们预期。估计2011-2012年EPS分别为0.74、1.15元,谨慎推荐评级。
风险提示。在建项目贡献收益低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业2010年业绩预增点评:公司主营业务显然进入收获期
贵研铂业发布了2010年业绩预增公告,预计公司2010年归属于母公司所有者净利润较2009年增长450%左右,公司2009年归母净利润912万元,即预计公司2010年净利润在5000万元以上、基本EPS0.48元以上。公司业绩同比大幅增长符合我们之前的预期,我们依然认为,随着公司产业链进一步完善、产品结构调整以及有效的市场开拓,将为公司未来发展打开更大的空间。
投资要点:
公司公告显示,2010年业绩同比大幅增长的主要原因是:公司抓住发展机遇,进一步加强市场拓展,贵金属材料、汽车尾气催化剂等产品产销量增加,盈利水平提高。我们认为,公司汽车尾气催化剂的成熟在一定程度上保障了公司业绩的稳定性。
同时,公司产品结构也有望进一步优化,提升公司整体盈利能力。从历史上来看,公司特种功能材料销售收入贡献较大,但整体盈利能力相对较弱,显著低于其他产品的毛利率水平,对于这种情况,公司未来将逐步优化该板块的产品结构,提升该板块的盈利整体盈利能力。
贵金属二次资源综合利用产业化项目增强了公司原料来源保障,将进一步提升公司的盈利能力。目前公司主要依靠从市场上直接购买贵金属,贵金属原材料不能有效、稳定的供应制约了贵金属产业的进一步扩大,贵金属二次资源综合利用产业化项目建设将有效延伸公司贵金属产业链,形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链,进一步增强了公司资源保障能力和提升整体盈利能力。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司10-11年的EPS为0.64、0.95和1.45元的盈利预测,考虑到公司在行业内的突出技术优势,参考目前二级市场贵金属、新材料以及二次资源利用等板块估值水平,维持对公司强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价为40.00元。
风险提示:贵金属价格大幅波动、宏观经济减速及增发项目进展低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业调研报告:未来看点在汽车尾气催化剂和二次资源回收项目
投资要点:
公司传统业务保持稳定,未来看点为汽车尾气摧化剂项目和二次资源回收项目。产品涉及贵金属高纯材料、特种功能材料、信息功能材料、环境及催化功能材料四大类,目前综合生产规模为150吨左右的贵金属加工材料,150万升环保催化剂生产能力,传统业务保持稳定,盈利模式和加工费相关。未来看点在150万L汽车催化剂项目和5吨贵金属二次资源回收项目。
150万升汽车尾气催化剂项目进入收益期。国内有生产汽车尾气催化剂的公司已经有几十家企业,其中无锡威孚力达公司产能最大,在国有品牌汽车市场占有率40%,贵研铂业目前市场占有率8%左右,未来2-3年市场目标是20-30%。公司催化剂产品主要针对中、轻型和微型客车以及经济型家庭轿车的新车配套市场,并力争进入高档轿车新车配套市场。2010年产量估计超过100万L,估计2011年达到120万升可能很大,2012年基本能完全达产到150万升。
5吨贵金属二次资源回收项目能否按时投产依靠渠道建设。5吨二次资源回收项目,估计2012年建成,2013年贡献产量,估计到2014年才能全部达产。目前公司在拓展渠道建设上主要是和中石化等企业已经建立战略合作关系,和很多中小型合金企业建立产产销关系。
由于汽车报废网点这块渠道还要看政府对报废汽车回收的管理。所以5吨二次资源回收不确定性还是存在的。
给公司谨慎推荐评级。由于公司存在募投项目拖延投产的问题,所以估计5吨贵金属二次资源回收项目能否按时实现收益还是问题。
估计2010-2012年EPS分别为0.52、0.74、1.15元,给予公司50倍PE,目标价37元,谨慎推荐评级。
风险提示。在建项目贡献收益低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:汽车催化剂获突破,贵金属二次回收注入新动力
公司是国内贵金属特种功能材料的首要供应商。公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。公司的主营业务包括贵金属特种功能材料、贵金属高纯功能材料、贵金属信息功能材料及贵金属环境及催化功能材料四大产业领域,主要产品为:汽车尾气净化催化剂、精细化工用催化剂、高浓度有机废水净化催化剂、微功耗多功能可燃性气体催化传感器、半导体气体传感器,贵金属铂、钯、铑、钌、铱、金、银各系列化合物等;贵金属焊接功能材料、测温材料、复合材料;贵金属二次资源回收利用;贵金属特种粉体、贵金属厚膜电子浆料、介质浆料、玻璃包封浆料、贵金属涂层及薄膜等。产品用户涵盖电子信息、航空、航天、船舶、汽车、生物医药、化学化工、建材、矿产冶金、环保能源等行业。
汽车尾气净化催化剂业务。公司控股76.96%的昆明贵研催化剂有限责任公司所生产的汽车尾气净化催化剂等产品技术在国内处于领先水平,极具市场竞争力,但由于市场推广力度还不够,产能得不到完全利用。公司已认识到这方面问题,逐步加大了市场营销力度,目前除了已为奇瑞、长安等国产汽车配套外,还逐步进入了合资的汽车品牌。由于汽车尾气净化器市场空间广阔,我们相信随着公司加强市场营销力度,该产品可能成为公司未来的一大利润增长来源。
(1)产能。公司原产能为国1标准300万升,国4标准100万升。通过技术改造和柔性化处理,目前公司产能可以满足欧3标准150万升。市场是制约因素,产能并不存在瓶颈。
(2)产量。2009年产量60万升,预计今年产量90万升,随着乘用车客户的开拓,公司的催化剂产销量有望保持增长。
(3)客户拓展。汽车尾气净化催化剂新客户开发,一般需要1年以上的产品认证周期。公司以前主要是微卡、交叉乘用车等低端客户,现在向乘用车等高端客户拓展,取得了突破。目前已实现国内部分乘用车厂商的批量供货,如长安和奇瑞;合资厂商中神龙和上汽的部分车型已实现供货,如神龙富康、爱丽舍、上汽通用五菱。
(4)市场份额和市场容量。公司的市场份额占到8-10%,威孚力达为12%,其余78%为外资厂商占据。比利时优美科公司在国内能达到20%以上的市场份额,另外美国江森公司,德国巴斯夫等国外公司占据垄断地位。而市场增长主要是新车配套和售后服务配套。新车配套的催化剂与汽车排量存在一定的比例关系,一般是1:1—1:1.5,也就是说,1升排量对应1至1.5升催化剂。
随着我国汽车产量的稳定增长,预计未来几年的催化剂市场有望保持20%以上的增速。新进市场存在一定难度,从技术含量上来看,我们可以和外资厂商占到统一标准,使用寿命甚至可以做到比他们长;但是新车运营售后服务,根据不同的车型提供不同的服务,大的外资汽车厂商会觉得你规模小,不足以匹配他们的需求,综合服务能力和产能不能满足。随着公司对合资品牌汽车厂商的突破,未来公司在与外资巨头竞争时也具备一定优势,首先是产品价格有15%的折让,其次是技术上与外资巨头平起平坐,甚至某些方面性能有优势;再次是新车批量配套和售后服务的综合服务能力提升。
(5)贵金属价格波动的影响。催化剂使用的主要是铂、钯、铑等贵金属,贵金属占到催化剂成本的50%-60%。09年以前,贵金属价格上涨并不会作为公司调价的基础,买方比较强势。金融危机以后,现在公司已经可以根据贵金属的价格波动比率,来进行产品调价。一般一个月内贵金属价格波动达到2%就可以进行价格浮动调整。
贵金属二次资源回收业务。公司此前公告计划以不低于21.18元/股的价格非公开增发股票,拟募集资金总额不超过32038.18万元,用于5吨贵金属二次资源综合回收利用产业化项目建设。其中,公司控股股东云锡控股公司承诺以现金认购不低于本次非公开发行数量的40.72%,且认购金额不低于1.3亿元。目前非公增发募投项目的前期准备工作正在有序进行。按照公司的预计,项目建成后,公司将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料(其中失效汽车催化剂1500吨,失效石化催化剂500吨、失效精细化工催化剂500吨、合金废料500吨)。达到年回收5吨贵金属的生产规模(其中铂1,400千克/年;钯2,500千克/年;铑400千克/年;铱200千克/年;钌500千克/年)。
届时公司形成代表我国最高技术水平、规模最大的铂族金属二次资源循环利用基地。公司预计将增加年平均营业收入8.3亿元,年平均净利润5990万元。按本次非公开发行1500万股,发行后总股本126735000计算,每股收益增厚0.47元。
我们在此前的报告中指出,贵金属二次资源综合回收利用是公司的重大战略抉择,也是在国家大力推进节能环保、低碳经济、循环经济的大背景下,公司积极寻求市场机会,开创公司战略性转变的重大机遇。我们认为公司实施此项战略的最关键因素在于:(1)产业化关键技术的掌握,(2)回收渠道的建立,(3)执行力。而公司在这三方面都有所准备,我们较为看好项目的成功实施。
其它业务板块。
高纯材料:属于完全竞争的市场,基本是国外公司占据主导市场,毛利率2%--3%。
特种功能材料:军工这块毛利率最高,但是量比较小。特种功能材料有一定的市场瓶颈,能维持现有产销是公司目标。另外公司对铂合金网进行技术改造和升级,采用多层圆形结构替代原先的单层方形结构铂合金网,达到贵金属用量少而性能提高的效果。
信息功能材料:公司的各种贵金属浆料主要用在电子产品上,毛利稳定,市场有一定增长。至于新产品的开发,公司也在进行技术攻关。比如用于太阳能电池的银浆料,技术难度较大,需要含银70%,毛利率也高达50%,但是目前公司还不具备这块技术,公司正在进行相关技术的攻关。
盈利预测与估值预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.99元,我们给予公司“增持”评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业:调研纪要
凸显技术优势,回归贵金属加工领域。考虑到公司的技术优势主要还在贵金属加工领域,公司于今年年初剥离镍业务后,重新回归到贵金属材料加工领域,回归后的公司发展规划是打造六大产业板块,即贵金属资源业务、贵金属环保及催化材料、贵金属高纯材料、贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料和贵金属贸易,可以概括为主攻贵金属资源,做强四大产业平台,重点发展贵金属贸易,实现营业收入达到100亿元的贵金属企业航母。
汽车尾气催化剂业务渐入佳境,充分受益于节能减排。公司目前的汽车尾气催化剂产能为150万升,按照以销定产的生产模式,前三季度产量约为80万升,国内市场占有率约为8%。凭借其雄厚的科研实力,公司生产的汽车尾气催化剂除了使用贵金属外还填加了一些稀土元素,稀土的加入在产品质量达到国际标准的前提下,既降低了生产成本,又提高了催化剂的使用寿命,优势明显,成为国内唯一进入合资汽车企业的国内供应商,未来还将充分受益于节能减排政策的推广。公司未来的发展目标是实现国内市场占有率20%的目标,我们看好公司该项业务未来几年的增长前景。
二次资源回收项目可以有效解决公司的资源瓶颈。由于全球贵金属一次资源相对贫乏,因此公司把贵金属资源的二次回收作为重点工作,在云南省玉溪市易门县投资3.12亿元,建设二次资源回收项目,设计产能5吨。回收途径主要是汽车尾气催化剂领域回收(2-2.5吨)、石化催化剂领域回收(0.8-1.0吨)、精细化工和制药企业回收(1.0吨)、电子元器件中的电子废料回收(0.2-0.3吨)和在市场中直接购买废料回收。由于国内汽车尾气催化剂的更换高峰可能在2013-2014年,因此公司目前的资源回收量约为2.5-3.0吨。该项业务的收益率保守估计为13-15%,年均利润为5900万元。
暂未评级。汽车尾气催化剂业务和二次资源回收业务是公司未来发展的重要引擎,符合国家提高再生资源比例和节能减排产业政策的发展方向,但业绩的释放还有待观察,暂不予以评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:公司前三季度实现净利润4525万元,符合预期
汽车制造业需要用铂族金属制造催化转化器,以保证尾气排放达标,这一需求将随着中国汽车产销量的增长及环保的持续推进而不断增长。公司作为国内少数几家从事汽车尾气净化催化剂的上市公司,目前遭遇的瓶颈主要是原材料价格波动过大。因此公司拟通过定向增发筹资进行铂族金属二次资源的再生循环利用以满足自身对原材料的需求。
公司前三季度实现净利润4525万元,YoY增长105%,对应EPS为0.41元,符合预期。其中上半年净利润3445万元,每股收益0.31元,同比扭亏。预计公司2010、2011年将分别实现净利润6332万元、1亿元,YoY增长5.9倍和58%,EPS 分别为0.57 和0.90 元。2010、2011年P/E分别为147倍和42倍,P/B分别为7倍和6.5倍。该股当前估值仍偏高,继续给予持有的投资建议,目标价40.5元(对应2011年45倍P/E)。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：贵研铂业:业绩低于预期不影响公司未来稳定快速发展的大方向
贵研铂业收入同比增幅较大主要是公司目前主要业务——贵金属材料及贵金属贸易业务发展迅速、产品销售及贵金属贸易都呈现良好状态。
公司钱3 季度净利润同比下降主要原因为09 年同期合并了当时盈利能力较强的元江镍业,公司出售掉72%的元江镍业的股权之后,镍产品相关业务盈利同比出现显著下降。
公司 3 季度整体经营状况略逊于1、2 季度,主要原因是7、8 月份公司盈利能力较强的贵金属功能材料销量略有下降;整体毛利率下滑的主要有3 个原因:1)公司主要原材料——贵金属价格呈现逐季度上升;2)毛利率相对较低的贵金属贸易发展迅速;3)盈利能力更强的功能材料销售量在3 季度出现了调整。
公司单 3 季度经营状况出现调整不影响公司未来稳定、迅速发展的大方向。首先,汽车尾气催化剂销售有望稳定增长,是公司未来两年业绩稳定增长最有力的保障,我们依然认为,未来三年公司环境与功能材料产能利用率将逐步提升甚至可能出现产能超负荷运转的情况。其次,特种功能材料产品结构有望优化,毛利率有望逐步得到提升,盈利能力有望进一步增强。
贵金属二次资源综合利用产业化项目增强了公司原料来源保障,将进一步提升公司的盈利能力。目前公司主要依靠从市场上直接购买贵金属,贵金属原材料不能有效、稳定的供应制约了贵金属产业的进一步扩大,贵金属二次资源综合利用产业化项目建设将有效延伸公司贵金属产业链,形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链,进一步增强了公司资源保障能力和提升整体盈利能力。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司 10-11 年的EPS为0.64、0.95 和1.45 元的盈利预测,考虑到公司在行业内的突出技术优势,参考目前二级市场贵金属、新材料以及二次资源利用等板块估值水平,维持对公司强烈推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价为40.00 元。
风险提示:贵金属价格大幅波动、宏观经济减速及增发项目进展低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业三季报点评:全年看点仍在汽车尾气催化剂
一、 事件概述
2010年10月19日公司公布三季度季报,根据公司季报的信息,我们认为公司在剥离元江镍业后,主营业务贵金属加工经营稳定,基本符合我们的预期。
二、 分析与判断
贵金属业务稳定增长,截止到第三季度,公司营业收入13.66亿元,同比增加62.33%;归属母公司净利润为4525.27万元,同比增加104.95%;基本每股收益为0.41元,同比增加105.00%。
对于贵金属加工业务,公司近几年的加工业务秉承“只赚加工费,适当判断原材料价格”的原则,该业务一直保持稳定增长,综合毛利率在14%左右,预计公司将以“十二·五”规划为指导,做大做强此业务。
汽车尾气催化剂业务持续增长利润占比高于预期
目前公司汽车净化催化剂产能150L,2009年产量为62L,市场占有率约为6-7%,一季度产量为30L,为去年全年的一半,好于预期,上半年产量达到60L左右,根据公司第三季度收入情况,按照上半年收入占比情况,初步预计三季度产量在85L以上,我们预计2010年全年100L以上的销量实现的可能性极大。
由于公司生产的催化剂具有价格优势,低于国际同类产品15-20%左右,不仅在国际市场有一定优势,在国内汽车行业同样拥有同等议价权。今年上半年贵金属环保及催化功能材料产品利润占比已达到60%,预期今年全年汽车销量总和仍保持持续上升,今年汽车尾气催化剂将对全年利润贡献达40%左右份额。随着国家对于节能减排、环境保护重视程度的增强,未来该产品仍然有较大的发展空间。
战略性对外投资稳步进行,储量增加预期
2011年下半年大幅提高从公司三季报公布的数据来看,二次资源等项目进展稳步进行。二次资源回收业务将改变该公司来料加工和在现货市场上直接购买原材料的加工方式,持续增加公司资源供给量,奠定行业领先地位。由于建设周期等客观存在因素,预计业绩贡献至少在2011年下半年开始显现。
三、 盈利预测与投资建议
鉴于贵研铂业在贵金属加工行业所处的龙头地位,在公司剥离元江镍业以后,生产经营情况稳定,汽车催化剂项目对公司利润贡献突出,储量预期增加等因素将增加公司的估值弹性。公司未来三年的增长率可期,预计三年CAGR为22.15%。维持公司“谨慎推荐”投资评级,上调未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为43倍与47倍。
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:3季度盈利略低于预期,继续看好长期发展前景
2010年前三季度,公司实现营业收入13.67亿元,同比增长62.33%;营业利润6066万元,同比增长144.83%;归属于母公司所有者净利润4525万元,同比增长104.95%;基本每股收益0.41元。2010年三季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长6.25%;归属于母公司所有者净利润1079万元,同比下降57.45%,基本每股收益0.10元。
公司主要从事贵金属新材料产品的研发生产销售、二次资源循环利用和贵金属贸易,是国内贵金属行业的领先企业。
2009年下半年剥离元江镍业70%股权后,公司重新专注于贵金属业务的发展。
贵金属业务大放异彩。由于镍矿业务在2010年已不再并表,公司总体盈利数据的同比比较已不具有意义。但2010年中期时,公司特种功能材料、信息功能材料、环保及催化功能材料三大类产品收入和毛利润水平基本已同2009年全年数据相当。来自于汽车尾气催化剂等重点产品的放量使公司贵金属业务大放异彩(2010年中期,公司汽车尾气催化剂产品占总体毛利润比重的45%)。
3季度盈利略低于预期。3季度,公司实现营业收入4.83亿元,环比小幅下降4.31%;季度毛利率6.79%,环比下降0.89个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1079万元,环比下降36.57%。由于公司部分产品以赚取加工费形式获利,铂钯价格的上涨使公司毛利率环比略有下降。公司本期毛利润为3278万元,环比下降15.36%。另外,期间费用率为4.33%,环比上涨0.71个百分点,也是造成公司3季度盈利略低于预期的主要原因。
盈利预测。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润6697万元,同比增长633.92%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.60元、0.88元和1.09元,对应的动态P/E分别为63倍、43倍和35倍,公司近一年来在贵金属业务上已加速布局,我们看好公司汽车尾气催化剂产品和贵金属回收业务的市场前景,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)贵金属原料价格波动风险;2)重点产品销售的不确定风险;3)非公开发行项目进展的不确定风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵研铂业:汽车尾气净化催化剂市场前景广阔,公司盈利增长值得期待
汽车制造业需要用铂族金属制造催化转化器,以保证尾气排放达标,这一需求将随着中国汽车产销量的增长及环保的持续推进而不断增长。公司作为国内少数几家从事汽车尾气净化催化剂的上市公司,目前遭遇的瓶颈主要是原材料价格波动过大。因此公司拟通过定向增发筹资进行铂族金属二次资源的再生循环利用以满足自身对原材料的需求。一旦该项目顺利建设并运营,公司的成本将逐步降低,盈利将得到大幅改善。
公司上半年实现净利润3445万元,每股收益0.31元,同比扭亏。我们预计公司2010、2011年公司将分别实现净利润6332万元、1亿元,YoY增长5.9倍和58%,EPS 分别为0.57 和0.90 元。2010、2011年A 股P/E分别为61倍和39倍,P/B分别为7倍和6倍。对比整个小金属板块P/E和P/B值,该股当前估值处於中偏高,且该股股价8月累计涨幅过高,短期上涨动力减弱,给予持有的投资建议,目标价40.5元(对应2011年45倍P/E)。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：贵研铂业:产业链完善、产品结构调整、有效的市场开拓打开公司更大的发展空间
汽车尾气催化剂销售有望稳定增长,是公司未来两年业绩稳定增长最有力的保障。公司150 万升(国3 及以上标准)汽车尾气催化剂项目已经建成,且随着公司营销力度的增强和汽车市场的发展,公司汽车尾气催化剂市场开拓取得了明显的成效、市场占有率有望得到提升。
今年上半年公司汽车尾气催化剂销量已经达到去年全年水平,我们认为,未来三年公司产能利用率将逐步提升甚至可能出现产能超负荷运转的情况。
特种功能材料产品结构有望优化。公司目前特种功能材料销售收入贡献较大,但整体盈利能力相对较弱,上半年特种功能材料整体毛利率8.16%,远低于环境及催化功能材料和信息功能材料,其主要是特种功能材料整体市场竞争激烈,且公司该类产品与市场普遍产品没有形成明显的差异,对于这种情况,公司未来将逐步优化该板块的产品结构,提升该板块的盈利整体盈利能力。
贵金属二次资源综合利用产业化项目增强了公司原料来源保障,将进一步提升公司的盈利能力。目前公司主要依靠从市场上直接购买贵金属,贵金属原材料不能有效、稳定的供应制约了贵金属产业的进一步扩大,贵金属二次资源综合利用产业化项目建设将有效延伸公司贵金属产业链,形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链,进一步增强了公司资源保障能力和提升整体盈利能力。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司 10-11 年的EPS为0.64、0.95 和1.45 元的盈利预测,考虑到公司在行业内的突出技术优势,参考目前二级市场贵金属和新材料板块估值水平,维持对公司强烈推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价为35.00 元。
风险提示:贵金属价格大幅波动、宏观经济减速。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业:环保及催化材料进入景气周期,贵金属资源循环利用前景广阔
技术优势突出的贵金属材料企业:公司是技术领先的贵金属材料企业,由国内唯一从事贵金属多学科领域研究开发的昆明贵金属研究所发起设立,昆明贵金属研究所承担或主要参加的科研项目占国家贵金属领域科研项目的80%以上,拥有大量的技术储备,被誉为中国的“铂族摇篮”。
汽车尾气净化催化剂业务市场占有率提升,有望延续高增长:国Ⅳ标准打开汽车尾气催化剂成长空间,公司生产技术领先,和国外产品价格比,价格便宜15-20%。公司2010年上半年催化材料业务贡献收入3.24亿,占比36.69%,同比增长156.36%,可见行业景气度迅速提升。增速超越竞争对手威孚力达,可见除受益于行业景气度提升,公司催化剂业务的市场占有率亦有明显提升。
中国铂族金属资源稀缺,循环利用前景广阔:铂族金属供应面控制力度良好,中国铂族金属非常稀缺,价格处于高位,因此铂族金属的回收利用空间十分广阔。汽车尾气失效催化剂的回收在我国还不成规模,而汽车尾气催化剂占到铂族消费的绝大多数,未来回收利用的空间巨大。公司贵金属二次资源循环利用项目将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料能力,达到年回收5吨贵金属的生产规模。
盈利预测与估值:公司贵金属材料业务技术实力雄厚,汽车尾气净化催化剂有望高速增长,而贵金属循环利用业务前景广阔。按照增发摊薄后股本预计2010年至2012年实现EPS0.60元、0.80元和1.06元,对应2010年、2011年、2012年PE 分别为51倍、39倍和29倍。此后贵金属二次资源循环利用项目将开始发力,看好公司长期增长前景,给予“增持”评级。
研究员：黄海方，袁理 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：贵研铂业:汽车尾气催化剂与募投项目好于预期
一、 事件概述
2010年8月11日赴贵研铂业公司调研,向公司证券事务代表及相关人员了解公司近期各项业务经营状况,以及未来战略性经营计划。
二、 分析与判断剥离镍业务,有利于发挥贵金属加工业务的核心竞争力由于元江镍业对国际镍价波动较为敏感,未剥离前,对公司业绩影响较大,剥离后,公司主营业务恢复为贵金属加工,降低了业绩大幅变动风险。
从实地调研的交流中,我们得知公司近几年的加工业务秉承“只赚加工费,适当判断原材料价格”的特点,使该业务一直保持稳定增长,综合毛利率在14%左右,预计公司将以“十二·五”规划为指导,做大做强此业务。
汽车尾气催化剂业务产业化将为今年贡献利润25%以上目前公司汽车净化催化剂产能150L,2009年产量为62L,市场占有率约为6-7%,一季度产量为30L,为去年全年的一半,好于预期,初步预计2010年全年至少有100L的销量。
据了解,与国外相比,公司催化剂价格低于国际同类产品15-20%左右,不仅在国际市场有一定优势,同时,在国内汽车行业竞标时,亦拥有同等议价权,我们认为,2010年中国汽车销量的总和仍会持续上升,因此汽车尾气催化剂为全年贡献的利润可期,预计贡献25%左右的份额。
战略性对外投资将加大公司资源量,但时间上需耐心等待目前,公司多为来料加工的方式或在现货市场上直接购买原材料,而国内铂族存量较少的限制,使公司加大研发力度,募集资金进行贵金属的二次资源回收业务,这不仅增加了公司资源供给量,同时也为其市场化奠定基础。
长期看,二次资源回收业务对公司构建完整的“贵金属资源-深加工-贸易”产业链具有重要意义,不过由于建设周期等客观存在因素,我们预计业绩贡献至少在2011年下半年开始显现。尽管时间周期上有所延迟,但良好预期将增长公司估值弹性。
三、 盈利预测与投资建议
鉴于贵研铂业在贵金属加工行业所处的龙头地位,在公司剥离元江镍业以后,经营方面具备稳步增长的基础。加之汽车催化剂项目为公司的利润贡献以及废金属回收将在未来形成战略式销售渠道等优势,我们认为公司未来三年的增长率可期,预计三年CAGR为22.15%。
参考目前二级市场贵金属板块及新材料板块估值水平,我们上调公司投资评级为“谨慎推荐”,预计未来6-12 个月目标价为35-40元,相对于2011年的PE为32倍与37倍。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:进军二次资源回收,打造贵金属一体化产业链
公司是国内贵金属行业领先的高科技企业。2009 年底剥离元江镍业资产后,主业重归贵金属加工。当前公司主要从事贵金属(包括铂(Pt)、钯(Pd)、铑(Rh)、锇(Os) 、铱(Ir)、钌(Ru)、金(Au)、银(Ag)八个元素)新材料产品的研发生产销售、贵金属二次资源循环利用和贵金属贸易,是国内贵金属行业领先的高科技企业。
以贵金属汽车尾气催化剂为首的新材料板块异军突起,引领未来2-3 年公司利润大幅增长。目前公司汽车尾气催化剂产能150 万升。2009 年汽车尾气催化剂产量60 万升,产能利用率40%。受下游国内交叉型乘用车市场爆发式增长和公司销售客户取得突破性进展,我们预计2010-12 年产量有望达到96 万升、124 万升和160 万升,同比增长60%、30%和30%。
2010-12 年贵金属环境和催化功能材料板块的营业利润有望达到1.0 亿、1.4 亿和1.9 亿元,营业利润占比自2009 年的43%上升到2012 年的67%。
进军贵金属二次资源回收业务,打造贵金属资源—深加工一体化产业链,2013 年逐步贡献利润。7 月28 日公司发布定向增发预案,拟以不低于21.18 元/股的价格非公开增发股票,拟募集资金总额不超过32038.18万元,用于5 吨贵金属二次资源综合回收利用产业化项目建设。项目建设期2.5 年,建成后预计每年增加公司营业收入8.3 亿元,年平均净利润5990 万元,按照本次发行后股本测算,将增加EPS0.47 元。当前国内铂类金属二次资源回收仍处于初级阶段,前景远大。从国外经验看,贵金属二次资源综合回收利润率很高。我们认为公司凭借技术优势、原料优势和先发优势,有望在成为国内铂类金属二次资源整合者。
首次给予买入的投资评级。我们预测2010 年铂金、白银和黄金均价为1550美元/盎司、17.5 美元/盎司和1150 美元/盎司,2011 年和2012 年铂金价格每年上涨5%,白银和黄金价格每年上涨10%,根据我们对未来三年公司各板块业务的预测,经测算,2010-2012 年EPS 为0.63/0.89/1.22,对应当前股价EPS 为43.5/31/22.7 倍。2013 年后贵金属二次资源回收项目将开始贡献业绩,根据测算,若实现5 吨的铂类金属回收,预计增厚EPS0.47 元。参照国内可比新材料上市公司2011 年36.75 倍平均PE,我们首次给予贵研铂业买入投资评级,目标价格32 元。
风险因素。国内下半年流动性收缩强于预期;汽车销售,尤其是交叉型乘用车市场销售低迷;贵金属价格大幅下跌。
研究员：徐建花,张镭,杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：贵研铂业:看好贵金属二次资源产业化项目
公司同比数据较好,是因为09年同期销售费用和财务费用率较高,同时计提资产减值损失811万元;环比1季度数据,主要产品毛利率小幅下滑。同时,2010年同期有投资净收益400多万,属按权益法核算元江公司的股权投资确认投资收益。除去这两块,公司同比数据基本变化不大。
公司8月初公告非公开定向增发不超过1,513万股,发行价格不低于21.18元/股,募集资金将全部用于募投项目《贵金属二次资源综合利用产业化项目》。公司的铂族金属二次资源物料冶金提纯技术,处于国际领先地位。拥有具有自主知识产权的贵金属冶金新技术30 多项,未来值得看好。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.87元、1.13元。
贵金属功能材料属于新材料范畴,对比相关上市公司,2011年35倍PE,目标价位30.45元,给予”推荐”评级。
研究员：苏立峰 所属机构：国元证券股份有限公司
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