六国化工(600470)_研究报告_财经_新浪网(600470) 研究分析报告|查股网
股票名称：六国化工(600470)
报告标题：六国化工:业绩符合预期,期待更好发展
业绩符合预期。公司2010年报,实现营业收入27.3亿元,同比降低6.3%,利润总额1.04亿元,同比增长97%,归属上市公司股东净利润8710万元,同比增长50%,增发摊薄后EPS0.25元,基本符合预期。
产销量降低,毛利提升。公司由“销量拓展”向“效益增强”发展,收入结构有改善。10年磷复肥产量120.2万吨,同比降低7.6万吨;国内二铵均价10年同比上涨约15%,公司收入降低6.3%,估算销量下降20%。
公司毛利率上升3.4百分点至8.61%。收入中,出口增长743.2%,毛利率18%,高于内销8%的水平,对毛利贡献由0.7%提升至11%。毛利率11%的一铵收入增长16%,而二铵(8%毛利率)下降16%。
三项费用率小幅上升。公司三项费用率一直保持业内较低水平,10年公司费用率由3.46%小幅提升至4.35%,增加支出约1800万,其中增长主要是销售费用中的运输费增长98%,销售服务费增长59%,以及管理费用中职工薪酬增长25%。
存货增长,储备后期销售。公司年末存货同比增长1.84亿元,增幅51%,主要是公司部分原材料价格上涨,以及公司11年初供货量较大,公司增加相应原料及产成品储备所致,公司预收账款同比增长20%,达3.64亿元。
2011磷肥趋势向好。我们预计2011年全球磷酸开工率达到80%,仅低于2007年的85%的水平,全球磷肥价格上涨,美洲湾达到615-618美元/吨,较10年7月低点已上涨40%,摩洛哥OCP将11年4月二铵再上调10美元至665美元/吨CFR。全球农产品价格高位,中国高关税限制出口及突尼斯磷铵继续停产,我们预计国际磷铵价格还将持续高位。6月-9月磷肥出口低关税,将刺激国内磷肥价格阶段性上涨。
投资建议。我们预计公司11-13年EPS0.30、0.38、0.46元,PE52、41、34倍,维持“中性”评级。《磷铵生产准入条件》将中长期利好公司发展。
风险提示。国际、国内磷肥受天气因素等影响,需求大幅下降;国家出台严厉政策限制磷肥出口;公司原料硫酸、液氨、磷矿石等价格大幅上涨。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：六国化工:业绩略低于预期,维持中性评级
2010年业绩略低于预期:六国化工公布了2010年年报。全年实现营业收入27.33亿元,同比减少6.27%,利润总额1.04亿元,同比增加97.34%,净利润0.82亿元,同比增加19.18%,合每股收益0.32元,略低于我们预期。公司2010年分配预案为按每10股转增6股,同时每10股派发现金红利1.5元(含税)。
正面国际化肥市场的强劲复苏推高中国磷复肥行情。
强化与上游大型优质磷矿供应商的企业战略联盟,完善公司产业链。
负面:磷化工下游产品同质化严重,竞争激烈,使得公司业绩提升存在较大的压力。
发展趋势:工信部发布《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》,规定生产企业布局等政策,包括三年内原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置等;同时对现有磷铵装置提出了指标要求,达不到要求的企业必须关停。这一准入条件的发布将有利于现有的大型磷酸二铵、磷酸一铵生产企业。
盈利预测和投资建议:我们预计公司11~12年业绩预测分别至0.50元、0.55元,目前股价对应PE分别为为31倍和29倍。维持“中性”评级。
风险:
1、磷肥价格受国家关税等政策性限制。
2、原材料价格持续上涨。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：六国化工2010三季报点评:业绩符合预期
公司2010Q3单季度实现归属上市公司股东净利润2060万元,同比增长7%,考虑增发摊薄,每股收益0.08元。1-9月实现营业收入19.09亿元,同比降低6.6%,营业利润7131万,同比增长220%%,归属母公司所有者净利润6709万,同比增长171%,EPS0.283元。
销售收入同比下降主要由于化肥销售均价下跌,09年上半年国内二铵多处于3000元/吨或以上的高位,10年则在2600-2900元/吨水平。而公司利润水平同比提高则得益于硫酸、液氨等原材料成本的同比降低。公司产品总产能超过100万吨/年,业绩弹性较大。
公司1-9月营业税金及附加大幅增长418%,达到585万元,主要由于公司国际化肥需求转好,公司出口增加,相应出口关税增加所致。销售费用增长33.4%,达到4142万元,主要由于公司运输装载费用增加所致。
公司三季度综合毛利率7.39%,原料外购,成本上涨,导致公司三季度毛利率与二季度基本相当。公司在建的28万吨合成氨项目及宿松磷矿项目投产后将解决公司原料外购瓶颈,提升公司盈利能力,利于公司长期发展。
公司继续加大对铜陵鑫克投资,发展精制磷酸项目,有利于公司在多元化发展。公司的磷酸铁、磷酸铁锂研究与应用项目,前景值得期待。
在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国际、国内磷铵需求旺盛,带动国内磷铵价格上涨,我们看好磷肥行业。
维持公司2010-2012年合并摊薄后EPS0.27元、0.32元及0.34元的盈利预测,维持“中性”评级。
风险提示:国际、国内磷肥受天气因素等影响,需求大幅下降;国家出台严厉政策限制磷肥出口;公司原料硫酸、液氨、磷矿石等价格大幅上涨。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：六国化工:受益磷肥价格上涨
事件:
公司1-9月份实现营业收入19.1亿元,同比减少6.6%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长70.8%;按最新股本计算,每股收益0.21元。
结论:
预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.30、0.43、0.69元,维持公司推荐投资评级。
正文:
自2009年下半年以来国内DAP价格持续走高,今年二季度以来出口均价在450美元/吨以上,公司盈利水平回升。
目前国外DAP、MAP价格约在560-600美元/吨,国外市场较高的磷肥价格拉动了磷肥的出口,今年1-8月份磷酸二铵出口量同比增长约72%,磷酸一铵出口量同比增长约19%。
10月16号-12月31号,磷铵将执行淡季出口关税,目前国内外价差水平下,出口量将继续保持在较高水平,国内外农产品价格呈上升趋势,我们预计四季度磷肥需求及价格仍将保持较高水平。
产业链延伸将步入收获期,宿松磷矿达产后年产32%品味磷精矿(P2O5)38.25万吨,5万吨/年工业级湿法磷酸净化和3万吨/年工业磷酸一铵项目预计年内建成;28万吨合成氨项目2012年将建成;与四川大学共同建立电池级磷酸盐生产技术研发中心,磷酸铁锂项目处中试阶段。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:磷复肥龙头进军新能源产业
公司与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》。
公司大力推进一体化战略,实现产业升级和产品结构调整,提升盈利能力。向上游拓展矿产资源,建设合成氨装置解决原料瓶颈;向下游延伸产业链,规划实施湿法净化磷酸和精细磷酸盐项目。
宿松磷矿将投产,每吨磷矿石比外购磷矿石节约成本150 元左右;公司参股的宜昌明珠磷矿未来有望进一步扩大持股比例;合成氨项目将实现合成氨完全自给,成本得到有效控制;5 万吨湿法磷酸项目预计年内建成。
多项利好政策给公司提供快速发展契机,《皖江城市带承接产业转移示范区规划》中明确提出,积极承接发展化肥、硫磷化工等行业,着力打造铜陵硫磷工业园;《安徽省石化产业调整和振兴规划》从多方位对铜陵磷化工进行支持。公司作为铜陵市发展硫磷化工的重要载体,在多项政策利好的支持下,迎来快速发展良机。
公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业,拥有数十项核心技术,在国内外磷铵生产工艺水平中处于领先地位。公司采取“驻点直销”营销模式,基本覆盖了全部国内市场。公司的费用控制良好,期间费用率明显低于行业平均水平。
预计公司 2010-2012 年每股收益(假设增发完成摊薄后)分别为0.33、0.54、0.75 元。公司以化肥产业为基础,做大做强磷化工等下游产业为目标;将逐步实现三大原材料(磷矿、硫酸、合成氨)完全自给,化肥业务盈利能力达到同行业较高水平;向下游延伸产业链将给公司带来广阔的成长空间,维持公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:谋求稳定主营,尝试多元发展
六国化工是我国重点发展的磷肥生产大型骨干企业,二铵产能100 万吨,其中60 万吨可随时转产复合肥,磷铵产量列国内前5 名,且连年增长。公司销售模式有效、地理位置优越,但上游原料外购为主,资源瓶颈制约公司主业发展。
多年积累的“六国”品牌效应和“驻点直销”模式,保证了公司稳定增长的销量水平,“驻点直销”模式也使得公司应收账款处于行业内较低水平。
铜陵地理位置优越,相比西南地区,铁路运输至种粮大省山东、河南及稍远的东北地区,约可减少里程2000 公里。
上游原料瓶颈制约公司发展,2007 年起公司二铵毛利率开始低于行业内其他公司,主要由于此时国内磷铵产能开始过剩,公司原材料大量外购的弊端显现。铜陵硫酸资源丰富,公司有采购价格优势,但仍需承受价格波动风险。磷矿石80%以上采自湖北宜昌,采购运输成本较高,矿石资源瓶颈直接制约公司发展。宿松磷矿今年年中试产,达产后可采精矿约40 万吨/年,我们估算可将公司矿石平均成本降至450 元/吨,仍高于业内其他公司。
拟定向增发建设的28 万吨合成氨项目,将公司液氨成本由现在的2500-2600 元/吨降至1900-2000 元/吨,根本解决公司液氨采购成本高及长途运输存在安全隐患等问题,2012 年后长期利好公司发展。
国内磷铵产能过剩。在新建产能仍不断增长;09 年末完成大量补库存;中国关税限制磷肥出口等多重不利因素影响下,我们预计10 年国内磷铵价格不会出现明显上涨,行业盈利仍将处于较低水平。
公司投资湿法磷酸净化项目或将成为未来发展的亮点,5 万吨工业级湿法磷酸项目今年年底可投产,我们测算该项目盈利水平应高于磷肥。之后2 万吨食品级磷酸项目将择期投产,若顺利,公司将可能向更高端和更大规模的净化磷酸盐领域发展。
我们预测公司10 年(增发摊薄前)EPS 0.39 元,11 年EPS 0.40 元,目前股价已基本反应未来预期,首次给予“中性”评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：六国化工:稳定主营,谋求多元发展
六国化工主营业务稳定,公司地处安徽铜陵,当地硫酸资源丰富、成本低廉;且地理位置优越,运输较西南磷肥企业有一定优势;公司采用驻点直销模式积极开拓市场。远离矿石资源成为公司发展瓶颈。公司正积极谋求多元化发展方向。
主营业务稳定。
公司 44 万吨二铵及60 万吨复合肥(可随时转产二铵)装置除每年共约40天检修外,其余时间均可满负荷生产,07-09 年销量及收入均平稳增长。09年公司二铵及复合肥产量均在50 万吨左右。10 年一季度,二铵需求较09年同期明显改善,公司销量、价格均有提高,一季度业绩可期。
公司“驻点直销”模式,提前将化肥运至销售地区储存,保证及时化肥供应;为销售商提供利润保证;100 多名销售人员每年出差300 天左右,驻点销售地区,与一级经销商合作开发市场,及时向公司反馈市场信息,公司据此调节产品生产计划。公司的品牌效应及采用“驻点直销”的经营模式保证了公司稳定的销量。
硫酸成本优势明显,地理位置优越。
铜陵硫铁矿资源丰富,目前公司硫酸采购价格约350 元/吨,低于国内其他地区市价40%。公司每年与铜陵有色签署70-80 万吨硫酸采购协议,价格根据市场行情由季度谈判确定,价格波动较大时可以每月临时谈判硫酸采购价格。另外约40 万吨硫酸由比邻的化兴化工管道运输至厂内,价格参照铜陵有色。
公司地理位置优越,化肥产品由铁路运输至国内各省,我们测算公司相比西南磷肥企业,运往东北约可节省2000 公里里程,减少运输成本75 元/吨左右。公司背靠长江,磷矿石等大宗原材料水运直接入厂。
定向增发项目稳定主营。
矿石资源为公司发展瓶颈,目前80%以上由湖北宜昌采购,由长江船运至厂内,到厂成本约480 元/吨,另外约20%由贵州、云南采购,公司与矿石产地建立了长期良好合作关系。公司将云贵与宜昌矿石掺混使用,降低镁含量,公司单吨二铵矿石消耗量约1.6 吨,低于行业1.7 吨矿石使用量。
07 年定向增发项目,宿松年产80 万吨磷矿今年年中可试开采,完全投产后折合30%品位矿石35-40 万吨,到厂成本350 元/吨左右。我们预计公司年矿石需求量140 万吨,宿松矿投产后,公司矿石平均成本可降至440 元/吨左右,此水平仍明显高于云南、湖北磷肥企业。由此,公司目前没有继续扩大磷复肥产能计划。
公司拟定向增发不超过12 亿元建设28 万吨液氨项目,公告建设周期24 个月,项目建于厂区附件,建成后可降低公司外购液氨成本及运输成本。
谋求多元发展。
公司与四川大学合作建设5 万吨工业级湿法磷酸净化项目今年年底可投产,我们测算该项目毛利在30%左右,盈利远水平高于磷肥,此项目可增加公司EPS 约0.03 元。我们认为公司3 月公告设立的铜陵鑫克子公司将可能承接公司工业级磷酸业务,并向更高端磷酸盐领域发展。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：六国化工:未来增长潜力大
产销量大幅上升,2009 年公司累计生产磷复肥产品产量127.77 万吨、总氨14.00 万吨,磷复肥产量较2008 年产量增加约22%,销量达130 万吨左右。由于主要产品价格的下跌幅度大于主要原材料的下跌幅度,盈利能力有所下降。
公司决定出资设立铜陵鑫克精细化工有限责任公司,公司占注册资本的100%。鑫克化工将开发建设湿法制磷酸净化和磷酸盐生产工业化示范装置,将使公司产品结构升级和深入延伸下游产业链。
公司拟建的28 万吨/年合成氨项目的各项前期工程准备已按计划全面展开。宿松矿业80 万吨/年磷矿采选、28 万吨/年合成氨、5 万吨/年工业级磷酸净化等项目建设将增强公司未来盈利能力。
公司为国家高新技术企业,国家知识产权试点企业,安徽省创新型试点企业。2009 年公司累计研发投入7340 万元,占营业收入的3%,被安徽省科技厅批准组建设立安徽磷化工工程技术研究中心。
预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.40、0.74、0.99 元,公司为磷复肥龙头企业,化肥行业将进入新一轮产业升级和结构调整的增长周期,公司上下游产业链延伸以及区域经济发展将大幅提高公司未来盈利能力,维持公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:“皖江规划”提供快速发展契机
事件:
国务院批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,皖江城市带承接产业转移示范区将明确把装备制造业、原材料产业、轻纺产业、高技术产业、现代服务业和现代农业作为重点发展的六大支柱产业。未来示范区将重点围绕新型化工、装备制造、冶金及金属材料深加工和高新技术等产业,高起点承接沿海地区和国外产业转移,着力培育高技术产业,加快发展现代服务业,构建现代产业体系,发展壮大一批规模和水平居全国前列的产业集群,培育形成若干具有国际竞争力的行业龙头企业和世界品牌。
依托中国石化,加快推进安庆原油加工炼化一体化改扩建,建设安庆市化工产业园;发挥岸线资源优势,谋划大型石化基地。积极承接发展煤气化、煤焦化、煤液化和盐化工,推进煤化—盐化一体化发展,突破地产煤气化关键技术;建设无为煤基多联产精细化工基地,定远、合肥等煤化工盐化工基地。积极承接发展化肥、硫磷化工、精细化工、橡塑制品及原料、高效低毒低残留农药等行业;推进氮肥原料路线和动力结构调整,打造庐南硫基化工园、铜陵硫磷化工园、池州香隅化工园、和县精细化工有机合成基地。
正文:
政策春风频吹,前期相关政策:2009 年09 月《安徽省石化产业调整和振兴规划》 形成年销售收入100亿元以上企业集团5 个。依托铜化集团公司等企业,开发硫铁矿,发展硫铁矿制酸,生产磷铵和普钙等化肥产品,形成矿—酸—肥产业链;做精做优精细化工,发展食品级磷酸及其它精细化工产品;加强磷石膏等资源综合利用,把铜陵建设成我国重要的硫磷化工基地。支持六国化工公司开发利用湿法磷酸制备食品级磷酸,强化除杂工序,攻克生产装置设备材质难关,建设2 万吨/年水平级磷酸工业示范装置。促进磷肥行业推广使用硫酸生产余热回收等技术,加强资源综合利用,鼓励实施“走出去”战略,建立稳定的磷矿资源供应渠道。
2009 年12 月《促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案》 依托宜化、兴发、洋丰、铜化、中盐、沙隆达等大型企业,推进磷、盐、农药等特色化工企业的兼并重组。
铜化集团简介铜陵化学工业集团有限公司是六国化工的控股股东,集团公司是全国制造业500 强、中国化工100 强,排名2009 安徽企业100 强第23 位。是全国重要的硫磷化工基地之一,也是安徽省化肥产业和铜陵市地方经济的支柱企业。
集团公司以硫磷化工、精细化工为主导产业。主导产品生产能力:化肥200 万吨,其中:高效磷复肥130 万吨,专用肥20 万吨:硫酸100 万吨;硫铁矿150 万吨,铜料3000 吨,铁精矿10 万吨;钛白粉4 万吨;苯酐7 万吨;合成氨18 万吨,甲醇20 万吨。其中高效磷复肥产销总量全国第三;矿酸产销总量全国第一;硫铁矿产销总量全国第二;钛白粉、苯酐产销量均位居国内前十强。
集团公司“做大做强硫磷化工,做精做优精细化工,做实做好资源综合利用”的发展战略。集团公司咬定2012 年销售过百亿元的目标不动摇,充分引进国际先进技术,尽快实现整个公司产业结构调整和提升。为了销售收入超百亿元的目标,铜化将70 亿元用于新项目建设,谋划两个园区规划:一是推动铜陵横港循环经济工业示范区发展规划的落实,完善化工产业链,大力发展精细化工;二是谋划新的化工园区,按照三至五年内再造一个铜化的目标,在滨江的城北区域,规划一个硫磷化工、煤化工、盐化工一体化的新型化工城。
目前六国化工在进行28 万吨合成氨项目、5 万吨湿法磷酸项目,总投资预计约21.2 亿元。
集团其他拟建、在建项目有:另外安徽国资委网站重点投资项目中有:安徽颍上鑫泰有限公司的年产50 万吨/年合成氨、80 万吨/年尿素项目,安徽颍上鑫泰有限公司年产240 万吨煤制甲醇项目,铜化集团离子膜烧碱项目。安徽省颍上鑫泰化工有限公司为六国化工控股子公司。
延伸产业链提高盈利能力公司目前正在进行28 万吨合成氨项目建设,公司积极向上游开展矿产资源整合,宿松磷矿将于明年中期试生产,公司在寻求对子公司宜昌明珠磷化工业有限公司进行控股和其他磷矿资源的收购。公司拟实施5 万吨/年工业级湿法磷酸净化和3 万吨/年工业磷酸一铵项目,向下游延伸产业链迈出重要一步,公司将逐步形成纵向一体化发展格局。
政策春风频出利好,《皖江城市带承接产业转移示范区规划》为公司快速发展提供契机,公司向上下游延伸产业链将大幅提高未来盈利能力,预计公司2009、2010 年每股收益分别为0.27、0.45 元,维持前期强烈推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:投资建设5万吨湿法磷酸项目
事件:
公司拟实施5万吨/年工业级湿法磷酸净化和3万吨/年工业磷酸一铵项目,计划投资1.3亿元左右。公司与四川大学、四川大学工程设计研究院草签了《安徽六国化工股份有限公司磷酸净化和磷酸盐项目整体技术转移EPC(设计、采购、施工)合同》,合同约定:公司将项目的合同装置的设计、采购、施工以及培训、联动试车、投料试车、性能考核、合同装置验收的工程交由四川大学和四川大学工程设计研究院实施,合同总价(不含电气仪表工程)为人民币捌仟万元整。
正文:
产业链延伸迈出重要一步,公司于2003年启动精细磷化工发展规划,目标是将公司打造成具有完整磷化工产业链的企业。集团与布登海姆公司已先后举行了6次正式会谈,2008年公司与四川大学合作申报承担“高纯磷化工产品工业化关键技术与示范装置”项目列入国家科技支撑计划,到目前实施5万吨工业级湿法磷酸净化项目,公司向下游湿法磷酸和磷酸盐延伸产业链迈出重要一步,项目将增加公司收入2亿元以上,预计将增加每股收益近0.2元。
公司同时还在向上游延伸产业链,进行合成氨项目建设和矿产资源整合。公司宿松磷矿将于明年中期试生产,公司在寻求对子公司宜昌明珠磷化工业有限公司进行控股和其他磷矿资源的收购,公司将逐步形成纵向一体化发展格局。
作为磷复肥龙头企业,公司发展受较多政策利好支持。《安徽省石化产业调整和振兴规划》依托铜化集团公司等企业,开发硫铁矿,发展硫铁矿制酸,生产磷铵和普钙等化肥产品,形成矿-酸-肥产业链;做精做优精细化工,发展食品级磷酸及其它精细化工产品;加强磷石膏等资源综合利用,把铜陵建设成我国重要的硫磷化工基地。《促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案》依托宜化、兴发、洋丰、铜化、中盐、沙隆达等大型企业,推进磷、盐、农药等特色化工企业的兼并重组。
预计公司2009、2010年每股收益分别为0.27、0.45元,公司向上下游延伸产业链将大幅提高未来盈利能力,维持强烈推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:产业链延伸,业绩增长可期
投资要点
我们于近日调研了六国化工,与公司管理层就行业运行态势、公司经营现状和发展战略等问题进行了交流。主要内容或结论如下:
六国化工是国内规模较大的磷肥生产企业。目前公司本部总计拥有112万吨磷肥产能,包括40万吨磷酸二铵(DAP)、60万吨二铵/复合肥(根据市场调整)和12万吨磷酸一铵(MAP),其中10万吨MAP 用于生产复合肥,2万吨外卖,下属子公司还有合计约20万吨/年的一铵产能。
公司08年磷酸二铵产量排名全国第五。
公司实际控制人铜陵化学工业集团有限公司(简称“铜化集团”)持股35.95%,除了六国化工的磷复肥,集团下属还有上市公司安纳达,以及合成氨、硫酸、硫铁矿等资产。
磷肥行业景气底部攀升。制造磷肥的主要原料包括磷矿石、硫酸和液氨。自08年11月以来,由于产能过剩、需求下滑、库存较多及农产品价格压制,国内外磷肥价格不断下跌,二铵价格最低曾下探至2000-2100元/吨,一直到最近才回升至2300元/吨;而磷肥企业囤积的大量高价硫磺进一步损害了其盈利水平。
我们认为,化肥需求较为稳定,随着库存清空、高价硫磺消化、农产品价格反弹,以及天然气价格上涨的趋势日趋明显,未来磷肥价格有望重新步入上涨周期。
出口方面,由于比价优势不明显,目前还是以东南亚和印度为主,目前 10%的淡季关税将执行至明年1月,近期市场传言明年起淡季税率可能下调至7%,这对于国内过剩产能的消化和企业盈利水平的提升都将带来积极影响。
公司竞争优势在于硫酸资源供应、先进工艺和销售模式。磷肥的三种原料成本约占总成本的80%,以磷酸二铵为例,每吨二铵需要1.65-1.90吨磷矿石,约1.20吨的硫酸和0.22吨的液氨。公司所处的安徽铜陵地区是我国最大的硫酸产地,铜陵有色和安徽铜化08年硫酸产量合计为283万吨,由于硫酸单价低而储存、运输成本偏高,企业倾向就地销售,因此不仅供应稳定,单价也比国内均价低数百元。最着近期硫酸价格大涨、在磷肥成本中占比提升,公司硫酸的优势将日趋明显。
六国化工生产技术行业领先,并参与了国内很多大型装置的开车。二铵的磷矿石、硫酸和液氨单耗分别为1.60吨、1.17吨和0.22吨,均低于行业均值,接近国际先进水平。同时公司还通过配矿等技术,使用湖北的低品位、高杂质矿石生产磷肥,从而降低了成本。
在销售方面,公司自1999年就采用了驻点直销的销售方式,较好地解决了代理商和厂商之间的风险和利益分配问题,目前公司大部分产品采用直销方式,销售网点遍布全国,配备了130多名销售人员,每人年均销售指标为8000吨。驻点直销模式既保证了现金安全,也增加了销售量。
上游资源的拓展将是重要发展方向。公司的原材料尚不能完全自给,目前每年生产需要约160万吨磷矿石、117万吨硫酸和22万吨液氨,其中磷矿石80%外购自湖北宜昌,20%外购自云贵;硫酸40万吨通过关联交易(华兴化工),其余70多万吨向铜陵有色采购;液氨3万吨通过关联交易(顺华合成氨),其余外购自安徽、陕西;复合肥用氯化钾外购,目前价格2400元/吨。
与竞争对手相比,公司较低的资源配套程度导致盈利能力偏低。我们认为,一体化是磷化工未来的重要发展趋势,拥有上游资源(尤其是磷矿石)和自备电厂的企业不仅可以有效规避行业波动,降低生产成本,而且可以通过灵活调整产品销售结构实现利润最大化。向上游资源拓展、实现一体化将是公司的重要发展方向。
增发项目有利公司长远发展。09年8月15日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于10.39元/股的价格发行不超过一亿股,募资投入年产28万吨合成氨项目(总投资19.9亿元)。该预案已于9月2日获得临时股东大会通过,尚待发改委和证监会的核准。项目建成投产后,公司的合成氨将完全实现自给,其中18万吨合成氨用于生产磷复肥,10万吨加工成18万吨尿素,其中12万吨用于生产复合肥,6万吨外销。
该装置采用改进德士古水煤浆技术实现低成本生产。自产液氨平均每吨能够节约运费350元以上,加上生产成本的节约,以及按300元/吨计算尿素毛利,我们预计项目达产后年利润总额在1.3亿以上,对应ROE 在6.5%以上,不低于公司现有业务。虽然增发短期会摊薄EPS,但是项目达产后对于EPS 具有增厚作用,同时有助于建成后关联交易的减少,业务关系的理顺,利于公司长远发展。
未来增长点分析。2008年4季度起,伴随经济景气回落,磷复肥价格持续下滑,六国化工的盈利能力也大幅下滑。根据我们前文分析,预期2010年磷肥价格将重新步入上涨周期,由此成为六国化工盈利增长的重要驱动因素。
向上游延伸产业链方面,宿松六国矿业 80万吨磷矿(折精矿38.5万吨)预计将于2010年中期投产;此外,公司有望通过增持子公司股权等方式进一步提高磷矿资源拥有量。这些举措将提高公司资源的配套程度,也为公司未来发展精细磷化工(包括高等级湿法磷酸及磷酸盐)提供了可能。
六国化工的控股股东铜化集团业务涵盖硫铁矿采选、农用化工、精细化工等多个领域,主要资产除六国化工股权外,还控股新桥矿业、华兴化工等企业(图2),产品包括硫铁矿、硫酸和氧化铁等。对于市场关注的集团资产整合前景,目前尚无具体规划和进展,但是公司业务关系的一体化符合政策方向,对此我们也将保持一定的关注。
给予“推荐”评级。基于明年宏观经济和海外需求回暖的预期,我们预计六国化工09-11年EPS 分别为0.24、0.58和0.75元(若考虑增发约1亿股的影响,则摊薄后2010、2011年EPS 分别为0.41和0.52元)。公司经营即将走出低谷,回到增长的轨道。同时考虑到公司产业链延伸将带来竞争力和盈利能力的提升,我们给予六国化工“推荐”的投资评级。
风险提示。磷肥行业复苏低于预期的风险,原材料价格波动的风险。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：六国化工:盈利能力环比有所改善
2009 年1-9 月,公司实现营业收入20.43 亿元,同比下降18.71%;归属于母公司所有者净利润0.39 亿元,同比下降58.65%;基本每股收益0.17 元。
3季度利润环比有所增加。3季度公司实现营业收入6.64亿元,同比下降28.16%,环比下降9.24%;归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降8.61%,环比增长61.15%;基本每股收益0.08元。
产品价格仍在低位,淡季出口或将增加。由于磷肥产能过剩严重,而需求低迷,DAP等化肥价格一直低迷。DAP目前价格为2200元/吨,同比下降40%左右;一铵和复合肥价格也同比大幅下降。11月磷肥出口将采用淡季关税,出口有望增加,预计4季度业绩将略有好转。
非公开发行获股东大会通过,尚待证监会核准。公司准备非公开发行募集资金不超过12亿元,发行价格不低于10.39元,建设年产28万吨合成氨项目。目前公司每年要消耗液氨18万吨,全部外购。项目建成后,公司的合成氨将完全实现自给;不再从关联方顺华公司采购,规避关联交易。同时合成氨的生产成本将得到有效控制;运输费用、运营费用将大幅下降,提高公司高浓度磷复肥产品的市场竞争力,增强公司持续盈利能力。
盈利预测:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.26元、0.47元和0.72元,对应动态市盈率分别为44倍、24倍和16倍。公司目前估值较高,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:磷肥价格可能一直较低,公司业绩将因此低于预期。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：六国化工季报点评:成本控制良好推动业绩环比增长
前三季度业绩同比下滑,三季度业绩环比上升。公司2009前三季度实现营业总收入20.44亿元,同比下滑18.71%;实现利润总额0.31亿元,同比下滑67.46%;实现归属母公司的净利润0.39亿元,每股收益0.17元,同比下滑58.65%。虽然公司前三季度业绩同比出现了大幅下滑,但公司第三季度实现净利润1921万元,环比增长了61%,公司的经营状况大有好转。
期间费用率下降促使第三季度业绩环比增长。公司第三季度毛利率为4.64%,较第二季度下降了2.19个 百分点,毛利率的下滑主要是由于产品价格的下降所致。面临毛利率下滑的压力,公司在三季度加强了成本控制,使得第三季度的期间费用率较前一季度降低了1个百分点,同时公司第三季度的资产减值损失大幅下降1.48个百分点,从而使得公司在产品毛利率下降的情况下业绩环比依然维持增长的态势。
磷肥产品价格跌至低位,明年春有望回升。磷酸一铵和磷酸二铵是公司的主营产品,今年以来磷肥产品的价格呈现持续下滑的态势,目前55%粉状一铵出厂价1550元/吨,60%颗粒二铵出厂价2300元/吨,此价格基本处于磷肥行业的平均成本价格,价格进一步下跌的可能性已不大。随着明年春季用肥旺季的到来,磷肥产品价格有望在需求的带动下出现一定幅度的回升。
磷矿项目完工将推动公司业绩增长。公司100%控股的宿舍矿业80万吨磷矿项目正在建设之中,预期于2010年四季度建成投产。由于目前用磷矿石全部外购,缺乏一定成本的优势,公司磷矿完工后,一部分磷矿石需求将实现自给,从而公司产品成本将会有一定幅度的下降,进而推动公司业绩增长。
拟非公开发行募资建设28万吨合成氨项目。2009年9月2日公司临时股东大会通过了非公开发行议案。目前公司生产磷肥产品所需合成氨全部外购,存在着运距远,成本高等问题,因此公司拟募资建设28万吨合成氨项欲望实现自给,以降低产品成本,提升公司竞争力和持续盈利能力。此次非公卡发行尚需证监会批准。
盈利预测与投资评级。由于磷肥产品价格出现了较大幅度的下滑,致使公司业绩低于我们此前的预期,在产能严重过剩的情况未来磷肥产品的价格回升幅度可能有限,因此我们下调公司2009-2011年度的盈利预测至0.22元、 0.30元和0.43元,对应的市盈率分别为50.98倍,37.50倍和26.53倍,我们给予“持有”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：六国化工:销量攀升促使业绩回升,战略转型开拓成长空间
事件:
公司今日发布三季度报告,公司1-3季度实现营业收入20.44亿元,同比下降17.8%;净利润0.39亿元,同比下降58.6%;基本每股收益0.17元,业绩符合我们前期预期。
投资要点:
公司业绩逐渐回升。第三季度业绩同比降幅较上半年大幅收窄至8.6%,前三季度业绩环比逐步上升。1-9月共计销售产品91.7万吨,同比增长48%;秋肥季节的8、9两个月,销售产品23.1万吨,同比增长153%。
着力打造磷复肥行业龙头企业。公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业,是国内大型磷铵企业中唯一一家上市公司,2008年DAP产量居全国第五位。公司具备规模、技术、管理优势以及网络化的农化服务体系。
公司决定增发不超过1亿股,发行价格不低于10.39元/股,募集资金净额全部投入年产28万吨合成氨项目。新项目有利于保障公司合成氨供应、降低采购成本,公司从外地购买合成氨每吨运费达到300-350元/吨。
向上游发展矿产资源和向下游发展磷酸盐是公司未来的发展方向。公司宿松磷矿将于明年中期试生产。公司在寻求对子公司宜昌明珠磷化工业有限公司进行控股和其他磷矿资源的收购。合成氨项目带来的煤炭需求的增加使公司具有收购煤炭等资源的需求。
向下游磷化工发展延伸产业链,发展精细磷酸盐实现产业链升级是公司未来的发展方向。公司目前正在进行2万吨食品级磷酸工业示范装置项目,有望年内完成,目前价格每吨磷酸可给公司贡献利润1000元左右。
区域经济腾飞为公司未来发展提供重大机遇,安徽为承接长三角产业转移的试验区和示范区,皖江城市带是国家实施促进中部地区崛起战略的重点区域。《安徽省石化产业调整和振兴规划》积极培育硫磷化工等六大产业链,在硫磷化工方面,公司和控股股东铜化集团是主体。
预计公司09、10年每股收益分别为0.27、0.45元。磷肥行业需求将随经济复苏而增长,公司为国内磷肥行业龙头企业,具有管理、技术优势和网络化的农化服务体系,皖江示范区建设、安徽省煤化工基地建设和重点发展硫磷化工等六大产业链、宿松磷矿投产以及公司煤化工、磷化工、氟化工业务的发展,将给公司带来广阔的成长空间,给予公司强烈推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工:单季度业绩逐级而上
2009 年前三季度公司实现营业收入20.43 亿元,同比下降18.7%,归属于母公司所有者的净利润3929 万元,同比下降58.7%,每股收益0.17 元。前三季度公司产品毛利率5%,比去年同期的8.5%减少3.5个百分点。
从公司今年单季度经营情况来看,如图表 1 所示,第三季度营业收入环比有所下降,但第三季度实现的业绩仍是今年最好的季度,表明公司的盈利能力环比有较大的提高。
公司近两年开始向上游扩展,2007 年通过增发募集资金投向80 万吨磷矿项目,预计明年中期投产。今年公司拟非公开增发投向28 万吨合成氨项目,加上当地充足的硫酸供应,公司生产磷肥的三大原料能够满足充足供应,届时,不但公司拥有磷肥完整产业链,而且在成本上也有所降低,提高公司产品的核心竞争力。
从 DAP 产品价格走势来看,2009 年以来基本上呈单边走低的态势,与去年同期相比价格跌幅在40%以上。从DAP 生产所需三大原料磷矿石、硫酸和合成氨的价格走势来看,硫酸的价格同比下降幅度较大,对DAP 的成本降低有较为显著的作用。
进出口政策对磷肥行业影响较大,按照最新的出口关税政策,从10月16 日起至年底,DAP 出口在不高于基准价格的情况下为10%的关税,远远低于旺季110%的总关税水平,有利于国内过剩的磷肥出口。
预计第四季度公司的业绩要好于前三季度平均水平。
根据安徽省石化产业发展规划,公司将是 2 万吨湿法食品级磷酸项目的主要建设单位,该工艺的成功将对磷化工的发展有重要的示范作用,对公司未来的发展也将具有重要作用,我们将密切跟踪其进展。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：六国化工09三季报点评
三季度业绩低于预期:六国化工2009年前三季度实现销售收入20.44亿元,同比下降18.7%;主营业务利润1.01亿元,同比下降50.4%;实现净利润0.39亿元,合每股收益0.17元,同比下降58.6%。其中3季度单季主营业务实现销售收入6.64亿元,实现净利润0.19亿元,合每股收益0.08元,同比下降8.6%,环比上升61.2%,考虑到政府补贴670万和费用压缩等影响,单季度业绩低于我们的预期。
正面: 三季度国内磷肥(DAP)销量好于市场预期,存货明显下降。三季度销售费用和管理费用环比都有明显下降。
负面: 三季度有二季度库存影响,价格小幅下行,复合肥销售较差,综合毛利率只有4.6%。子公司颍上的甲醇和氨出现亏损。
发展趋势:三季度磷肥销量较好,但国内产能压力较大,价格难以上行,而即使在10%的淡季出口关税下,目前330美元/吨的国际价格,出口也没有吸引力。未来农产品价格上涨,国际磷肥价格可能见底回升。
公司的宿松磷矿(40万吨精矿)明年中期投产,磷矿成本将有所下降100多元。
估值与建议:今年复合肥的销售状况较差,同时子公司颍上的亏损有所拖累,我们将2009年每股盈利预测从0.37元下调至0.22元,维持2010年每股盈利预测0.44元,引入2011年每股盈利预测0.58元,2010年的盈利增长主要来自于公司新建磷矿的投产。
公司正在计划实施定向增发不超过1亿股,募集资金12亿左右用于建设28万吨合成氨项目,提升公司的原材料配套能力,目前公司磷肥的原材料硫酸、磷矿和合成氨基本全部外购。
我们认为公司长期成长性不明确,估值水平并不具备吸引力。维持“中性”。市场对定向增发的良好预期可能带来交易性机会。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：六国化工:安徽省化肥工业牵手新能源
事件:
近日安徽省电气节能经验交流会在池州召开,来自安徽省50多家化肥企业及相关新能源企业与会,本次会议由安徽化肥工业协会和省新能源协会联合主办,这是安徽省化肥企业和新能源企业首次在节能降耗方面开展交流活动。
正文:
会议目的在于让新能源企业和化肥企业有效对接,利用新能源产业的高新技术、研发能力和新型节能产品,投入到化肥企业的设备更新中去,加大其技术革新力度,在加大生产、规模效益提升和节能降耗三方面有所改变,从传统化肥企业转向现代化工企业,找准一条可持续发展的道路。
化肥行业是耗能较大的产业。2006年全国生产合成氨4937.9万吨,氮肥3440万吨(折纯N),耗天然气109.6亿m3,占全国天然气产量的18.7%;耗无烟煤4233.4万吨(折标),占全国无烟煤产量的22.1%;耗电646.9亿度,占全国发电总量的2.28%。在行业竞争激烈情况下,企业节能降耗将提升其竞争力。
《安徽省石化产业调整和振兴规划》指出,促进磷肥行业推广使用硫酸生产余热回收等技术,加强资源综合利用。磷矿石中蕴藏着大量的氟资源,磷矿石中的氟含量约2%-4%,磷矿石中伴生的氟占世界氟蕴藏量的87%以上,氟回收率是磷肥企业清洁生产资源综合利用重要指标之一。美国斯坦福研究院独辟蹊径研究成功《钠还原法》太阳能级多晶硅生产新技术,原料为磷肥制作过程中的副产品氟硅酸钠,该法生产工艺简单,副产品充分有效利用,生产成本和投资成本大幅度降低,而且无有毒气体排放之忧,使该技术成为低成本太阳能级多晶硅生产的理想工艺。
公司是安徽省唯一一家上市化肥企业,是国内磷肥生产大型骨干企业,磷酸二铵产能100万吨、磷酸一铵产能20万吨,2008年公司二铵产量58.4万吨,居全国第五位。作为国内磷肥行业龙头企业,具有管理、技术优势。 面对行业激烈竞争,公司在积极寻求向上下游延伸产业链。化肥行业的竞争已经在资源、产品、渠道建设、农化服务等多方面展开。公司宿松磷矿80万吨/年磷矿采选项目将于明年中期试生产,投产第2年达产,该项目达产后预计年产32%品味磷精矿(P2O5)38.25万吨。宿松磷矿资源储量约2069.22万吨,设计可开采储量为1862.3万吨。公司持有的宜昌明珠磷化工业有限公司15%的股权,可采和探明工业用磷矿储量合计约6500万吨,公司有意提高在宜昌明珠磷化工业有限公司的股权比例以达到控股地位。公司一直在寻求收购新的磷矿资源,在湖北、贵州、云南等磷矿产地进行磷矿资源收购,《安徽省石化产业调整和振兴规划》鼓励实施“走出去”战略,建立稳定的磷矿资源供应渠道。
公司决定增发不超过1亿股,发行价格不低于10.39元/股,募集资金净额全部投入年产28万吨合成氨项目。项目建成达产后,磷复肥生产用合成氨将由对外采购转为自己生产,有利于保障公司合成氨供应、降低采购成本,公司从外地购买合成氨每吨运费达到300-350元/吨。公司合成按项目原料煤和燃料煤预计年消耗量在50万吨左右,另外公司控股子公司颖上鑫泰化工有限公司具有以煤为原料的15万吨合成氨、20万吨碳铵和3万吨甲醇产能,鑫泰化工未来的发展和公司合成氨项目的完成将使公司煤炭需求大幅增加,煤炭资源也成为公司向上游发展方向之一。安徽省煤炭资源储量达数百亿吨,居全国第7位、华东第1位,有巢湖、安庆、贵池、芜铜和宣泾五个矿区。
向下游发展精细磷酸盐实现产业链升级也是公司未来的发展方向之一。公司2008年与四川大学合作申报承担“高纯磷化工产品工业化关键技术与示范装置”项目列入国家科技支撑计划,公司目前正在进行2万吨食品级磷酸工业示范装置项目,有望年内完成。湿法磷酸路线相对于热法磷酸路线具有较大成本优势,将为公司发展精细磷酸盐产品提供竞争优势。《安徽省石化产业调整和振兴规划》指出,重点开展食品级磷酸制备等七大技术研究和产业化攻关,支持六国化工公司开发利用湿法磷酸制备食品级磷酸,强化除杂工序,攻克生产装置设备材质难关,建设2万吨/年水平级磷酸工业示范装置。
区域经济腾飞为公司未来发展提供重大机遇,安徽为承接长三角产业转移的试验区和示范区,皖江城市带是国家实施促进中部地区崛起战略的重点区域,根据规划草稿,到2015年,示范区的地区生产总值将在2008年的基础上翻一番半,到2020年,地区生产总值在2015年的基础上再翻一番。《安徽省石化产业调整和振兴规划》推进上下游产业联合重组,实施循环经济,延伸产业链条,加快建设淮南、淮北、阜(阳)亳(州)、巢湖四大煤化工产业基地,积极培育石油化工、生物化工、精细化工、盐化工、橡胶加工、硫磷化工六大产业链。其中硫磷化工方面,公司和控股股东铜化集团是主体。 预计公司09、10年每股收益分别为0.27、0.45元,对应10年21倍市盈率。磷肥行业需求将随经济复苏而增长,公司为国内磷肥行业龙头企业,具有管理、技术优势,皖江示范区建设、安徽煤化工基地建设和发展硫磷化工等六大产业链、宿松磷矿投产以及公司煤化工、磷化工、氟化工业务的发展,将给公司带来广阔的成长空间,给予公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：六国化工：短期迎来磷肥小旺季,长期受制于磷矿资源的匮乏
六国化工作为国内磷肥行业的龙头企业,拥有管理优势、技术优势、销售网络优势以及区域优势。在成本方面,铜陵地区硫酸生产量大,具有一定的价格优势;磷矿资源不足,相对于西南地区的大型磷肥生产企业来说,磷矿石原料成本较高;未来,随着自有磷矿以及合成氨/尿素装置的建成投产,成本将有所降低。国内磷肥行业长期来看产能严重过剩,短期由于10 月小旺季的来临,磷肥价格有望小幅上涨。总的来看,行业近期没有明显好转,而六国化工未来几年没有大的业绩增长点,因此我们暂不对公司进行评级。基于今年磷肥市场平稳,未来两年出现恢复性增长的假设,我们对公司09-11 年的每股盈利预测分别为.21 元、0.35 元、0.51 元。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：六国化工：磷矿石项目推迟，竞争能力有所下降
价格和需求双降,业绩出现大幅下滑。我国磷肥行业产能扩张严重,实际产能已经是产量的两倍左右。国家对磷肥行业实行高关税,更加重了产能过剩的影响。
一场突如其来的金融危机,又对磷肥行业需求产生重创。今年上半年磷肥价格一直下滑,现在价格在2300 元/吨。我国已是世界磷肥生产大国,但却不是磷肥强国,产业集中度不高,整体上生产规模远小于美国和摩洛哥等国。
四因素促进下半年行业有所转好。首先磷酸一铵和二铵的旺季为8~10 月,进入8 月份以来,国际磷铵的价格上涨几美元至十美元不等,近期国内一铵价格有上涨趋势,二铵价格变化不大,但是开工率上升;其次国家考虑到磷肥行业的发展,将磷酸一铵、二铵的淡季出口税率适用时间延长一个半月,这在一定程度缓解国内产能过剩的压力;还有国际钾肥价格下调会带动国内钾肥价格的理性回归,从而降低复合肥企业的生产成本、提高开工率,国内的复合肥企业也有好转的迹象,开工率由从5 月底的不足3 成逐步提高到目前5-6 成的水平。最后是近期粮食如小麦、大豆、白糖价格有上涨的趋势,有望拉动农民种粮积极性,增加磷肥需求。
但预计磷复肥行业下半年生产、经营形势仍将十分严峻。虽然国家调整了磷复肥出口关税政策,但出口形势仍比较严峻;国内化肥产能还将有一定增长,供大于求的状况不会改变,供求矛盾仍十分突出,市场竞争更加残酷;化肥价格可能会出现局部反弹行情,但是整体上将延续持续低迷的行情,难改企业效益下滑趋势。
80 万吨/年磷矿募集资金项目被延迟。磷矿一直是磷肥企业争夺资源的重点,公司通过募集资金建设的80 万吨/年的项目由于地下涌水量较预期增大,施工过程中需注浆堵水,工期预计较原计划延迟15 个月,预计10 年下半年投产。公司目前每年需要100 万吨磷矿石,项目延迟将会增加公司这两年的运行成本。
给予中性投资评级。我们预测09 年-11 年的每股收益分别为0.30 元、0.45 元和0.70 元。根据盈利预测,目前市盈率较高,且由于磷矿石项目推迟,使得竞争力有所下降,因此给予中性投资评级。但是由于9 月份销售旺季磷肥价格有望产生短期反弹,存在阶段性交易机会,但反弹行情远没有一季度强烈,需谨慎操作。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：六国化工：中报业绩低于预期，磷肥短期盈利向好
中报业绩低于预期:六国化工2009年上半年实现销售收入13.80亿元,同比下降13.2%;主营业务利润0.71亿元,同比下降58.0%;上半年实现净利润0.20亿元,同比下降72.9%,合每股收益0.09元。其中2季度主营业务实现销售收入7.31亿元,同比下降24.9%,环比上升12.7%;实现净利润0.12元,同比下降73.5%,环比上升45.8%。业绩低于我们的预期。主要是由于公司将1季度冲回的1329万资产减值准备进行了反冲回,相当于EPS 0.059元从二季度挪到了一季度,二季度单季度盈利0.11元。MAP上半年实现严重亏损,也低于预期。(分析见图表1)正面:行业龙头企业维护国内价格,在剔除库存损失的基础上,国内磷肥企业二季度整体盈利尚可。国内9~10月份为磷肥旺季,目前价格和销量略有回升。国际价格明显回升,中国出口量逐步增加。
负面:国内磷复肥产能总体过剩,同时仍在稳步增长中,竞争加剧,如果未来国家出口收紧,行业存在压力。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
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