华光股份(600475)_研究报告_财经_新浪网(600475) 研究分析报告|查股网
股票名称：华光股份(600475)
报告标题：华光股份:投资价值逐渐显现,上调至“强烈推荐”
摘要:
定单充足,2011年呈现产量高增长。从公司定单增长情况看,2010年历史上高增长的一年。随着海外市场拓展力度提高和结构调整步伐加快,预计2011结算定单增速有所提高。另外,依据公司2010年的收入测算,预计产量为24000蒸吨。由于公司2010年基本满负荷生产,2011年进行了产能扩张,排产能力增长40%左右,增加了2011年超预期的可能性。
垃圾锅炉增长潜力巨大。从特种细分行业的增长速度看,垃圾发电设备是最快的。而且,高增长还会延续。一方面,市场规模巨大。2010年的规模达到了3.5亿吨左右,是个巨大的市场。另一方面,随着城镇化率的提高,行业增长维持10%以上。预计2020年焚烧发电的占比将达到全国垃圾总处理量的30%,相较目前5.5万吨的日处理量新增70万吨,新增锅炉设备市场规模为350亿。
原材料趋向稳定有利于毛利率稳定。结合历史数据分析,一季度的毛利率下降可能并不具备全年的解释性。自5月份以来,以热卷为代表的板材价格在短暂拉涨后趋弱,原材料总体平稳的趋势有利于毛利率的相对稳定。
资产注入预期一直存在。公司持股30%的无锡华光电站工程有限公司以及集团属下的高佳太阳能股份公司是预期重点。资产注入尚没有具体的时间表和明确进程,虽然仍停留在预期阶段,但也是股价溢价的重要因素。
上调评级至“强烈推荐”。预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.80元、1.08元和1.44元。我们预期的2011年市盈率为30倍,2012年市盈率为20~25倍,对应的股价区间为24~25元附近。考虑到行业地位和注资预期,给予10%的溢价,对应的股价为26~28元,我们上调评级至“强烈推荐”。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华光股份:打造完整的环保产业链
投资要点:
循环流化床锅炉的发展前景依旧良好。循环流化床锅炉由于燃料适应性强、燃烧效率高、脱硫效果好、负荷调节快等因素,近十年来在国内发展非常迅速。目前, 循环流化床锅炉占公司收入的55%,仍然是公司盈利的核心支柱。公司作为锅炉行业第二梯队的领军企业,不断进行技术引进和消化吸收,已经具备300MW 以上产品的设计和制造能力,并且有望挑战三大动力集团的垄断地位。除了国内市场, 公司已经进军东南亚、非洲地区市场,未来出口将是循环流化床锅炉增长的重要推动因素。
垃圾焚烧锅炉技术逐渐成熟,政策推动力有望加大。目前,垃圾焚烧锅炉主要是炉排炉和循环流化床锅炉。其中循环流化床锅炉对掺煤标准有严格规定,但是有些垃圾的热值较低,电厂为了达到经济环保的目的,有可能提高掺煤的比例,因此出现了部分使用循环流化床锅炉的垃圾发电厂变成了事实上的小火电。另一方面,随着煤价的上涨,循环流化床锅炉的燃料成本增加。但是,炉排炉则不需要掺煤,应用范围更广,而且技术已经成熟,成为垃圾焚烧锅炉新增市场的主力。
市场对垃圾焚烧发电市场存在顾虑,主要是垃圾焚烧发电带来的二次污染,其中对二恶英的担心最大。目前的技术水平下,垃圾焚烧必然会产生二恶英,尤其是对含氯塑料的焚烧,如果温度低于800摄氏度,极易产生二恶英。目前,减少焚烧产生二恶英的方法主要是垃圾分类回收、燃烧过程中的温度控制以及二恶英的在线监测。但是,目前的技术很难做到对二恶英的直接在线监测,通常是监测其他气体来间接监测二恶英;其次,垃圾分类回收的推进成本较高,需要一段时间持续不断的努力;相对比较容易控制的就是温度控制。鉴于垃圾焚烧的环保问题, 部分民众对垃圾焚烧电站的建设地点提出了抗议,反对声较强。但是随着我国城镇化的不断推进和人口数量的增加,巨量垃圾的产生不可避免,甚至可能出现“垃圾围城”的现象,对垃圾进行无害化处理势在必行。目前,全球范围内的垃圾无害化处理主要有填埋和焚烧两种,不同国家侧重的方法差异较大。鉴于我国人口密度较大,城市垃圾填埋的空间有限,因此有必要提高焚烧处理的比重。我们认为,垃圾焚烧处理的主要推动力还在于政策的推行力度、二恶英监测技术的提高以及居民对监测结果的接受程度。目前,垃圾焚烧发电的主要风险则是在电厂选址过程中可能发生的群体性事件导致的政策压力。长期来看,垃圾焚烧发电具备广阔的市场空间,中短期则要看政策变化情况。
燃气轮机余热锅炉采取差异化竞争策略谋取一席之地。按照我国天然发电的初步规划,“十二五”末,天然气发电装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦。假设现有天然气发电机组全部安装了余热锅炉,则未来5年,天然气发电将增加194亿立方米。保守估计,未来5年,燃气轮机余热锅炉市场规模在39亿元。公司生产的燃气轮机余热锅炉为主流的9F 级,市场竞争相对缓和,公司获取订单的机会较大。
成立华光环保,进军脱硝催化剂市场。十二五期间,脱硝很可能是电站的一个硬性指标。环保部年初公布的《火电厂氮氧化物防治技术政策》已经提出了重点地区氮氧化合物的排放标准为100毫克每立方米,可以预期今后发改委将会公布各地区的脱硝补贴,进而推动电厂进行脱硝改造。目前的脱硝技术主要是前端脱硝和烟气脱硝(SCR),其中脱硝催化剂主要用于烟气脱硝。公司生产的脱硝催化剂产能初步定为3000立方米,估计年底达产。
目前,公司的订单充足,生产安排非常紧凑。而且IGCC 气化炉的生产设备已经到位,可以随时开工生产。预计2011年公司收入增幅将超过10%。
鉴于公司估值水平较低,给予公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨带来的毛利率下降;垃圾焚烧发电政策推进力度降低。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：华光股份调研简评:节能环保设备新星冉冉升起
投资要点:
1.事件
近日,我们调研了华光股份。
2.我们的分析与判断
(一)锅炉行业将迎来发展的春天
“十二五节能环保产业规划”即将出台,该规划意见稿中重点指出了政府将在税收和信贷方面给予节能锅炉相应的支持。随着能源价格的不断上涨,企业做节能的意愿越来越强,目前“电荒”更是加深了企业的这种认识。该产业规划带来相应节能锅炉高速增长的时点可能会在2012-2013年,目前这类订单相比以前开始有明显的增加。该意见稿没有明确指出垃圾焚烧是采用炉排炉还是循环流化床,但从垃圾发电企业来说,倾向于流化床。
(二)节能环保设备新星冉冉升起
公司将结合国家“十二五”发展规划中关于产业发展的相关规划和政策,积极发展符合产业政策的产品,尤其是要抓住垃圾焚烧处理、燃气发电余热利用、二氧化碳减排以及燃煤电厂烟气净化所面临的机遇,以产业转型、产品升级为重点,提高企业经济效益,实现公司可持续发展。
公司主要竞争优势在循环流化床和垃圾焚烧炉领域,公司是除了三大动力以外目前能够生产30万KW 机组流化床锅炉的企业,也是国内最早介入垃圾焚烧炉并且实力最强的企业。
(三)未来业绩增长有望多点开花
主要增长点:
(1)循环流化床锅炉在国内市场将稳定增长,年均增长率在10%左右,国外市场的增长会比较快,公司正在积极开拓,预计未来该业务在国内外占比会持平。
(2)余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质燃料锅炉在“十二五节能环保产业规划”推动下,有望迎来需求的爆发性增长,未来3年特种锅炉业务年均翻倍的可能性很大。
3.投资建议
我们预计公司未来业绩年均增长率将会达到30%,毛利率至少会提升1个百分点,预测公司2011-2013年营业收入分别为41.1亿、54.4亿、74.6亿元,EPS 分别为0.70、1.03、1.45元,对应当前PE分别为28X、19X、13X,估值在同类环保设备公司中相对较低,同时未来资产注入有望带来超预期的业绩增长,因此可以给予公司一定估值溢价。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：华光股份:全球最先进垃圾焚烧锅炉成功进入中国
投资要点:
据了解,本次中标这是公司引进日本日立造船焚烧炉排技术国产化后直接参与市场竞争的第一个标,意味着华光独立主导的炉排炉产品开始逐步打开中国市场,我们认为,这对中国垃圾焚烧锅炉市场的发展具有里程碑式的意义,而华光股份(600475)是国内唯一同时拥有循环流化床锅炉和炉排炉生产技术的制造企业,在垃圾焚烧锅炉领域的优势明显强于国内同行。
业绩持续增长。从公司业绩来看,2010年,公司主营业务收入31.56亿元,比2009年增加了5.74亿元,增幅22.23%;实现净利润1.42亿元,比2009年增加0.24亿元,增幅20.34%。2010年每股收益0.56元,整体保持稳定增长。公司不断加快循环流化床锅炉及热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉及生物质能锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列的技术完善、技术消化和市场开拓,2010年至今,新增订单联创自2004年电力行业大建设的井喷行情之后的新高,市场占有率进一步提升。
行业迎来高速发展契机。近期,国务院常务会议研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作,目标是到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,50%的城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。华光是国内唯一掌握炉排炉和循环流化床两种垃圾焚烧炉技术的公司,循环流化床垃圾焚烧锅炉的国内市场份额约40%,目前国内已立项的垃圾发电项目多大100余个,根据经验,每个垃圾电厂需配备2-4台锅炉,那么保守估计国内目前的市场容量应该在250亿元以上,而公司新引进的炉排炉技术较循环流化床锅炉更为先进,其毛利率水平接近25%。
不排除年内实现资产注入。据了解,公司持股30%的无锡华光电站工程有限公司盈利能力较强,预计2011年该工程公司净利润可能突破6000万元,虽然,目前该项资产注入上市公司尚无明确的时间表,但从公司持续优化业务结构的角度来考虑,控制人具有将此资产注入的动力。
估值与投资评级。我们预计,2011年公司每股收益达到0.88元,目前股价对应2011年动态市盈率25倍,按照2011年垃圾发电行业与锅炉设备行业的估值进行测算,公司合理价位在31元左右。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华光股份:一季报略低于预期,低碳转型继续深入
一季报略低于预期。2011年一季度,公司主营业务收入8.89亿元,同比增长25.29%,实现营业利润0.31亿元,同比增长12.62%,实现利润总额0.37亿元,同比增长4.11%,实现净利润0.33亿元,同比增长4.91%,归属于上市公司股东的净利润为0.285亿,同比增长0.23%,每股收益0.111元,一季报略低于预期。
毛利率水平创历史新低,是业绩低于预期的主要原因。报告期内,公司产品的综合毛利率为13.83%,低于去年同期的15.7%,也低于去年平均的综合毛利率17%。究其原因,我们觉得有一定的偶然性,公司不同产品的毛利率差别较大,去年特种锅炉的毛利率为13.23%,CFB毛利率为15.16%,煤粉锅炉的毛利率为20.45%,特种锅炉因为是新产品,处于市场开拓阶段,议价能力偏弱。因此,我们推测,一季度毛利率偏低,主要是特种锅炉订单确认较多的缘故。
费用率水平保持稳定。报告期内,公司的销售费用率为1.7%,稍高于去年同期的1.05%,处在正常的波动范围之内。管理费用率为8.19%,低于去年同期的9.44%,管理费用约为7200万元,同比仅增长8.61%,慢于收入的增长,说明公司费用控制较为严格。公司的财务费用率为0.63%,低于去年同期的1.07%,公司现金充裕,借款很好,财务费用一直保持很低的水平。总体来说,公司费用控制严格,费用率水平保持稳定。
投资收益同比大幅增长。报告期内,公司投资收益386万,同比增长273%,说明华光电站工程公司盈利良好。
维持买入评级,目标价29元。我们维持前期的盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.78、0.99、1.25元,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业,参考可比节能环保公司的PE水平,给予华光2011年35倍的市盈率,维持目标价29元。
股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:盈利能力短期受压,全年有望保持稳定
核心观点
业绩概况。2011年一季度公司实现营业收入8.89亿元,同比增长25.29%; 营业利润0.31亿元,同比增长12.62%;实现归属母公司所有者净利润0.29亿元,同比微增0.23%;全面摊薄每股收益0.11元。
主业营收保持快速增长。一季度营收同比增长25.29%、环比四季度(一般为收入确认旺季)增长6.35%;主要系公司传统业务循环流化床锅炉及煤粉锅炉两大业务保持了快速增长态势。考虑到我国城镇化发展、及日本核危机事件或将促使清洁高效火电发展前景改观等有利因素,公司循环流化床锅炉等传统业务近几年有望保持稳定增长。
盈利能力短期受成本上涨传导承压,但全年有望保持稳定。上游钢材价格自去年下半年整体持续上涨,而原材料采购至产品产销周期一般为1-3个月;受成本上涨传导影响,公司一季度综合毛利率同比下滑0.89个百分点至15.83%。2010年在钢价前跌后涨的震荡行情下,公司综合盈利能力呈现逐季改善之势,依次为15.72%、16.16%、16.26%、19.80%, 全年综合毛利率保持在17%以上。预计今年钢价仍将呈现震荡行情,公司通过优化原料采购及产品定价策略,全年综合毛利率有望保持稳定。
特种节能环保锅炉业务订单突破。国内垃圾焚烧发电、城市污水淤泥焚烧市场尚处于起步阶段,相关工程进度及订单确认的延后,短期使得公司特种节能环保锅炉业绩兑现低于预期。然而,目前公司垃圾焚烧发电锅炉及燃气轮机余热锅炉在手订单已有较大提升,规模各达2-4亿元; 且公司已“固水气”三大环保设备领域完整布局;未来公司特种环保锅炉业务有望充分受益于我国节能环保战略性新兴支柱产业的投资兑现。
维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增速分别为13.76%、22.63%,每股收益分别为0.71元、0.92元、1.07元,对应PE分别为32X、25X、21X;公司业绩稳定增长估值安全,维持“推荐_A”的投资评级。提示原材料价格波动风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华光股份:2010年报基本符合预期,战略转型值得期待
研究结论
2010年报基本符合预期。2010年,公司主营业务收入31.56亿元,同比增长22.23%,实现利润1.92亿元,同比增长24.68%,实现归属上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长20.34%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿,同比增长36.45%,每股收益0.554,基本符合预期。
大容量机组订单取得突破,煤粉锅炉超出预期。煤粉锅炉收入为4亿,毛利率为20.45%,同比分别增加137%和2.71%,超出市场预期。去年30万千瓦以上的煤粉锅炉取得突破,订单质量较高和执行时间较快,是煤粉锅炉超预期的主要原因,预期今年煤粉锅炉保持相对稳定。
循环硫化床锅炉的确认略超预期。循环硫化床锅炉收入为17.45亿,同比增长36.32%,收入确认超出预期,毛利率为15.16%,同比降低0.96%,稍微低于预期。今年随着进口订单比例进一步提高,毛利率存在改善的空间,预期循环硫化床仍将是收入和利润的一个主要来源。
特种锅炉结算金额和毛利率均低于预期。特种锅炉收入结算进度低于预期,毛利率也低于预期,主要是去年余热锅炉订单确认少,且是价格较低的订单,影响毛利率水平。今年来看,由于去年垃圾焚烧炉和余热锅炉订单都获得重大突破,今年特种锅炉的收入有望出现较大幅度的增长,毛利率也将触底回升,增强市场对公司转型的信心。
产品结构调整深化,订单创出历史新高。公司紧紧围绕国家产业政策和发展方向,加快循环流化床锅炉及热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉及生物质能锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列的技术完善、技术消化和市场开拓,提升公司核心竞争力,为公司今后的发展打下了坚实的基础;同时,公司加大了国内和国外两个市场的销售力度,国内外市场得到有效拓展,尤其是燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉均取得了突破,当年新增订单取得了自2004年电力行业大建设的井喷行情之后的历史又一新高,市场占有率进一步提升。
华光电站工程收入和利润成倍增长。华光电站工程公司去年收入5.74亿,同比增长160%,净利润为3584万元,同比增长140%。公司参股电站工程公司30%的股权,去年投资收益大幅增长,确认1074万元。
维持公司买入评级,目标价29元。我们微调公司的盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.78、0.99、1.25元,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业,参考可比节能环保公司的PE水平,给予华光2011年35倍的市盈率,对应目标价29元。
股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:增长平稳,订单向好,但业务结构未有改善
公司动态:华光股份公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长22.2%、31.8%、20.0%,剔除非经常性损益的净利润增长36%,全年录得EPS0.55元,基本符合预期。
评论:增长平稳,但业务结构未有改善。公司全年实现收入31.6亿,同比增长22.2%,基本符合预期;业务结构中,循环流化床锅炉业务取得36.3%的同比增速,仍为主要业绩增长点,但公司煤粉锅炉收入同比大增137%至4.1亿,与此同时,代表公司转型方向的特种锅炉业务同比下滑27.5%,导致收入占比从21%下跌至13%;毛利率上,公司总体毛利率下滑0.6%,尤其是循环流化床锅炉和特种锅炉毛利率分别下滑0.9%、3.2%,均未能扭转下滑势头,差于预期。公司三项费用率保持稳定,最终实现净利润1.4亿,同比增长20%。
订单向好,特种锅炉仍是未来主要关注点。公司年末预收款余额高达16.4亿元,显示整体订单饱满;按年报所述,订单结构中,燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉业务取得突破,订单创历史新高,显示特种锅炉仍是公司未来增长的关键点。
投资建议:我们根据年报信息对公司盈利预测进行了微调;调整后,公司2011、2012年EPS预期分别为0.78元、0.95元;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别28x、23x,估值合理;考虑到公司在手订单充足,同时仍着力于培育新增长点,维持审慎推荐评级。
主要风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华光股份:业绩符合预期,增长稳定估值安全
业绩符合预期。2010年公司实现营业收入31.56亿元,同比增长22.23%;营业利润1.44亿元,同比增长31.80%;实现归属母公司所有者净利润1.42亿元,同比增长20.02%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长36.45%;全面摊薄每股收益0.55元;业绩符合预期;拟每10股派现1.0元(含税)。
循环流化床锅炉为增长主要动力。在我国二三线城市热电联产及中西部开发电力建设的带动下,报告期公司传统业务循环流化床锅炉营收同比大增36.32%至17.45亿元;未来在我国城镇化发展、及日本核危机事件或将促使清洁高效火电发展前景改观等有利因素推动下,公司循环流化床锅炉业务有望在国内外市场取得稳定增长。
特种节能环保锅炉业绩兑现尚需等待。报告期公司特种节能环保锅炉业务营收同比下滑27.52%至3.96亿元,主要系国内垃圾焚烧发电、燃气轮机余热锅炉市场尚处于起步阶段,工程进度及订单确认的延后,使得短期业绩兑现低于预期。然而,公司已在垃圾焚烧发电、污水污泥、脱硝等“固水气”三大环保设备领域完整布局,燃气轮机余热锅炉也已取得突破;未来随着我国节能环保这一战略性新兴支柱性产业的投资落实,公司特种环保锅炉业务有望迎来快速释放期。
盈利能力逐季改善。受上游钢材价格上涨压力影响,报告期公司综合毛利率同比小幅下滑0.58个百分点至17.05%,其中循环流化床锅炉、特种节能环保锅炉各下滑0.96、3.20个百分点;但分季度来看,公司综合盈利能力呈现逐季改善之势,依次为15.72%、16.16%、16.26%、19.80%;表明公司借助集团统一招标采购等成本控制能力得到提升。
维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增速分别为13.76%、22.63%,每股收益分别为0.71元、0.92元、1.07元,对应PE分别为32X、25X、22X;公司业绩稳定增长估值安全,维持“推荐_A”的投资评级。提示原材料价格波动风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华光股份:期待特种锅炉加速,给予“审慎推荐”
公司是特种锅炉龙头企业。公司是我国特种锅炉龙头企业,其中,循环流化床对公司利润贡献比例达到50%。另外,利用公司自身产品优势介入了垃圾发电和热电行业,增加了业务结构的稳健性。
循环流化床,与煤炭同步稳健增长。循环流化床锅炉是以煤矸石作为原料,行业的增长总体与煤炭同步。2009年煤矸石排放量为4.8亿吨左右,其中,可发电煤矸石规模为1.44亿吨,对应的锅炉价值为50亿左右。
粉煤锅炉,贡献逐步下降。一方面与行业增长下降有关,另一方面与机组结构变化有关。目前,公司的粉煤锅炉已经占到比较低的水平,持续下降的空间有限,对业绩的负面效应在下降。
特种锅炉是最大看点。特种锅炉包括垃圾发电、余热锅炉和生物质能,是公司业务中增长最快的产品,也成为公司未来最大看点。
垃圾发电有望超预期。垃圾发电是个巨大的市场,预计2020年焚烧发电处理占比将达到全国垃圾总处理量的25%,新增锅炉设备市场规模为70亿。另外,技术成熟,垃圾发电经济性良好和公司的综合竞争优势都是超预期的重要基础。
余热锅炉有望提速。国家能源局预计2015的天然气发电规模达到867亿立方米,需要5400万千瓦的燃气机组和2700万千瓦的余热机组。对应锅炉价值大约为60亿,年均为12亿,较目前的国内市场显著提高。
资产注入仍停留在预期阶段。公司持股30%的无锡华光电站工程有限公司以及集团属下的高佳太阳能股份公司是预期重点。目前看,资产注入尚没有具体的时间表和明确进程,仍然停留在预期阶段。
给予“审慎推荐”评级。预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.57元、0.77元和0.98元。3月28日的25.94对应的2011年和2012年市盈率分别为33.7倍和26.5倍,并不存在显著低估。考虑到行业的政策扶持存在超预期的成分,我们给予“审慎推荐”投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华光股份:垃圾发电和天然气发电显著受益者
垃圾发电市场显著受益者
我们预计2015年垃圾焚烧率全国平均从目前的16%提高到30%,垃圾焚烧炉是核心设备,预计5年市场容量80亿元。政策要求强制性处理污泥,我国最有可能的污泥利用方式是干化焚烧,流化床炉是污泥焚烧的主要设备。我们认为,华光引进的炉排炉技术将受益于垃圾焚烧市场的高速增长,同时华光在流化床炉市场占有率第三,是污泥处置市场潜在受益者。
引进海外技术,余热锅炉将受益于天然气发电市场快速增长
我们预计“十二五”天然气新增装机容量4200万千万,对应燃气轮机余热锅炉市场容量134亿元。未来两年随着西气东输等多个天然气管线贯通,天然气电站建设将迎来高峰。华光2007年引进全球先进的CMI公司余热锅炉技术,我们预计在此市场快速增长过程中,公司能获得15%-20%的份额。
IGCC技术储备提供后续增长新动力
IGCC设备国产化先行者。华光是壳牌煤气化技术关键设备气化炉与合成气冷却器内件的授权制造商之一。我们认为公司最有可能成为这两种产品的国内主要制造商。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价32.00元
我们预测公司2010至2013年的每股收益分别为0.58,0.91,1.03,1.22元,年均复合增长率28%,目前股价对应市盈率分别为46,29,26,22倍。我们首次覆盖公司,给予买入评级,考虑到华光背靠国联集团且是污泥焚烧市场的潜在受益者,给予公司高于行业平均(30x)的35倍2011年市盈率并得出目标价32.00元。
研究员：李博 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：华光股份:垃圾无害化处理比率超预期,华光股份有望大为受益
事件:国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作,通过努力,到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。
研究结论
垃圾焚烧是最佳的垃圾无害化处理方式。根据国务院常务会议部署,通过努力,到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,50%的社区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。在垃圾处理--填埋、堆肥、焚烧三种方式中,只有焚烧是符合“减量化、无害化、资源化”三大原则,解决当前我国垃圾占用土地过多、垃圾二次污染问题,并且能够变废为宝。因此,我们认为国务院常务会议提出的城市生活垃圾无害化处理是指垃圾焚烧的处理方式。
十二五期间新增垃圾焚烧炉市场容量约250亿。根据我们的初步估算,假设十二五末有14亿人口,城镇化比率为52%,每人产生1.25公斤垃圾,假设60%的比率采用垃圾焚烧的方式,则2015年约有9.1亿千克垃圾需要焚烧,需要500吨的日处理量的垃圾焚烧炉约为1092台,减去目前在运行的垃圾炉约100台,大约仍需要1000台垃圾焚烧炉,价格约为2500万,我们测算垃圾焚烧炉市场容量约为250亿。
华光股份掌握两种垃圾焚烧炉技术,运行经验丰富,预期将大为受益。
华光股份掌握两种垃圾焚烧炉技术,炉排炉和循环流化床技术,运行经验丰富,在无锡有两座垃圾焚烧电站采用华光的炉排炉,北京奥运会的垃圾焚烧炉也是日立委托华光生产炉排炉,因此华光垃圾焚烧炉技术成熟,运行经验丰富,有望大为受益于国家鼓励垃圾无害化处理超预期。
华光垃圾焚烧炉订单比例约为 8%,未来或将进一步提高到约15%。华光目前的订单结构来看,垃圾焚烧炉占比约为8%,在A 股中算占比很高的公司。随着垃圾焚烧政策的进一步落实,我们预期市场会加速启动,垃圾焚烧炉订单增长会快于传统循环流化床的增长,垃圾焚烧炉订单占比有望进一步提高,或将达到15%。
基本面好,布局战略新兴产业,亮点将逐步成为热点。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC 气化炉、脱硝、淤泥处理等业务。《新兴能源产业规划》中提到煤炭的清洁化利用是中长期的能源战略,预期进程会加快。随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。
维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,参考可比节能环保公司2011年平均PE为38倍,给予华光2011年35倍的市盈率,对应目标价为29元。
股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:进军脱硝领域,战略转型又一城
现金出资700 万,投资脱硝公司,控股35%。近日公司公告,新设无锡华光科技股份有限公司,主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售,注册资本为2000 万元,华光股份、宜兴王子环保科技有限公司、江苏新动力风险投资有限公司、无锡索源电子科技有限公司分别出资700 万元、600 万元、500 万元和200 万元,分别占注册资本的35%、30%、25%和10%,均为现金出资。
电厂脱硝市场即将启动,公司适时介入分享脱硝蛋糕。环保部在2011 年1 月27 日曾公布《火电厂氮氧化物防治技术政策》,对电厂氮氧化物的排放量重点地区要求100mg/m3,业内预计发改委将在4 月前后公布脱硝电价补贴,火电厂目前也在积极探讨脱硝改造的方式和方法。借鉴国外脱硝政策补贴后,一般两年启动市场,而国内因为脱硝是环保部十二五监管重点,我们预期脱硝市场明年就能有效启动,公司在行业爆发之前投资,分享脱硝市场成长的盛宴,我们预计十二五脱硝投资超过500 亿元。
掌握脱硝催化剂的生产技术,具备核心竞争力,且能持续受益。按照目前的氮氧化物排放标准,前端脱硝和SCR 技术的结合是一种有效的方式。
SCR 技术要求每2-3 年更换一次催化剂,无锡华光科技掌握脱硝催化剂的生产技术,可以从脱硝电厂的运营中持续受益。根据我们的预测,未来几年,脱硝催化剂的市场容量将持续增长,至2015 年脱硝催化剂的需求超过50 亿,公司将持续受益。
基本面很好,订单创新高,且结构趋好。新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长较快,余热锅炉订单增长速度也很高,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。
布局战略新兴产业,亮点将逐步成为热点。公司自2009 年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC 气化炉三大品种。
而2011 伊始,公司又切入脱硝领域,也是十二五重点,《新兴能源产业规划》中提到煤炭的清洁化利用是中长期的能源战略,预期进程会加快。
随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。
维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012 年每股收益分别为0.61、0.83、0.99 元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,维持公司买入评级。目前股价已达到我们前期的目标价,我们将适时对公司进行重新评估。
股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:涉足脱硝领域,增加环保布点
公司进入脱硝领域的时机精准。脱硝政策逐渐明朗,在短期内有望出台最终政策,将开启电站脱硝市场。
2011年1月,在火电厂大气污染物排放标准(征求意见稿2)中,将氮氧化物排放标准由第一稿中的200-400mg/m3提高到100-200mg/m3。
江苏、广东等省市已提前明确脱硝政策,一般要求在2014年前完成相关的设备改造,我们认为这将是国家和各级政府的一致要求。
一般5月份是火电厂的大修时段,我们预计在此之前脱硝政策将要出台;政策明确后相关电力企业将进入对脱硝设备的需求高峰期。
排放标准的提高使得催化剂成为脱硝产业最大受益者。
仅凭前端脱硝技术难以达到新标准,构成对SCR技术的利好。国内与SCR技术竞争的主要是炉内脱硝的低氮燃烧技术,以其中技术最先进的龙源技术为例,对于优质烟煤能将NOx排放降到150mg以下,褐煤能降低到200mg以下,无法完全满足最新的排放标准,大部分用户需要加装SCR脱硝装置。
SCR系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-40%,并且催化剂属于易耗品,在长期使用中会失效,需要定期更换,这有助于形成稳定的催化剂市场。
公司受益于广泛的客户基础,在市场开拓方面掌握先机。
公司大股东国联集团下属4个热电厂(友联热电、益多环保热电、双河尖电厂和惠联热电),装机容量133MW,虽然改造需求不大,但作为改造示范项目平台意义重大。
公司脱硝产品的目标客户以购买过华光锅炉的客户为主,多为中小型电厂及热电联产企业,与五大电力集团错位竞争,因此不会与九龙电力等系统内脱硝公司产生正面竞争。
公司预计以往销售且有脱硝改造需求的锅炉数量约为5000-6000台,按照20MW容量计算,约为100,000MW的改造需求。根据催化剂需求0.9m3/kw,4万元/m3的价格计算,公司现有客户脱硝改造市场容量约为36亿元。
公司一期规划产能为3000吨,目前已开始厂房建设,预计年内7月份可投产。
公司本次合资的股东之一是宜兴王子环保科技有限公司,此公司出产目前国内最先进的蜂窝陶瓷载体,年供货能力达400万升,可以预计本次公司生产的是应用最为广泛的蜂窝式催化剂(催化剂市场占比80%),且产能有提升的空间。
除了2013年以前脱硝改造的需求,未来已运营脱硝工程催化剂更换需求也不可小觑;但这一市场要在4-5年后开始放量,届时将给公司提供稳定的催化剂更换需求。
火电SCR脱硝催化剂通常采用“2+1”的安装方式,即先安装2层催化剂,大约3年后,再加装第3层;3层一起使用大概4-5年后,开始更换第一层,以后每2-3年更换一层。
通常催化剂化学寿命在24,000h左右,按机组每年利用小时数在5000-6000h计算,其寿命为4~5年;在设计寿命后期,随着脱硝效率的下降,需要进行催化剂的部分或整体更换。
3月18日,华光股份收盘价为26.78元,这一估值相当于29x11PE,考虑到行业与公司发展前景和公司不断开拓新的利润点的努力,我们认为目前股价未能充分反映公司的成长性,继续建议买入。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华光股份:直接受益节能环保高景气领域的装备龙头
投资逻辑
垃圾焚烧电厂普及时机到来,公司炉排炉受益焚烧炉黄金时期。垃圾焚烧发电将成为“十二五”期间增量生活垃圾处理的最佳手段,而机械炉排炉是其核心设备,公司已成功消化吸收国外技术并在国内拿到数个大订单,未来将持续受益于垃圾焚烧的普及。
环保部强制推广污泥焚烧,公司流化床锅炉直接受益。环保部已明确强制新建和已有污水处理厂必须配套污泥处理设施,污泥焚烧干化为目前最有效污泥处理方法,而循环流化床锅炉是这一处理方法的核心装备,作为国内该领域的翘楚之一,公司订单将保持稳定高增长。
燃气轮机和热电联产市场仍存在和增长,公司余热锅炉增速仍得以维持。
天然气发电随着天然气供应问题的逐渐解决,其占比将有效提升,而北方地区热电联产机组在未来仍会继续存在;这给公司余热锅炉提供了稳定增长的空间。
IGCC气化炉成为公司战略储备项目,为未来发展奠定基础。公司作为国内3家气化炉及冷却设备提供商之一,正在储备消化相关技术,待未来IGCC实现商业化运营后,将成为新的业绩增长点。
盈利预测
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.594元、0.921元和1.235元,同比分别增长28.59%、55.09%和34.08%。
估值和投资建议
对华光股份的估值取决于看待它的视角;从传统的电站锅炉角度看,公司应当与锅炉企业估值水平比较,从以垃圾焚烧、污泥干化和燃气余热锅炉的角度看,公司估值应该向环保设备企业靠拢。
考虑到公司是目前延生活垃圾处理产业链研究下来的最佳投资标的,理应获得溢价,在给公司估值时,我们取靠近环保设备的估值水平,给予40x11PE和30x12PE,目标价36.84-37.05元;建议买入。
风险
钢铁等原材料价格大幅上涨及订单低于预期是公司的主要风险。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华光股份:静待垃圾焚烧和天然气发电启动
公司历史悠久,属于电力锅炉二线龙头企业。随着行业的发展,公司一直在寻求突破,丰富产品线,调整产品结构。目前,公司已经从单一的煤粉及循环流化床锅炉生产企业,转变成为拥有垃圾焚烧炉、余热锅炉、生物质能锅炉、煤气化炉等众多产品的企业。
经过多年的耕耘,公司的努力终获回报。我们判断,2010年公司垃圾焚烧(污泥干化焚烧)及燃气轮机余热锅炉(HRSG)的收入约为4亿元。预计2011年公司新增垃圾焚烧及HRSG订单有望接近10亿元。
未来公司最大的看点在垃圾焚烧炉、污泥处理,以及燃气轮机余热锅炉领域。据测算,“十二五”期间,国内垃圾焚烧炉及和燃气轮机余热锅炉市场需求分别为167亿和260亿,市场空间广阔。
垃圾焚烧炉和HRSG市场竞争并不激烈,具有明显的技术壁垒。目前,拥有垃圾焚烧炉排炉技术的国内企业不超过5家,公司是唯一同时拥有炉排炉和流化床两种技术的企业。而在HRSG方面,仅有3~4家竞争对手,公司市场份额约为15%。随着西气东输及海外气源的开发,HRSG市场的复合增长率有望达到40%。公司也将充分受益于行业的快速发展。
公司风格稳健,产能一直在稳步扩张。从2009年的2万蒸吨,扩大到2011年的3万蒸吨,增长50%。“十二五”期间,公司将充分受益于垃圾焚烧及HRSG市场的爆发式增长。由于新市场刚刚启动,所以2011年仍以传统业务为主。我们预计,公司2011年实现EPS0.81元,对应P/E29.9倍,具有安全边际。
考虑到垃圾焚烧及HRSG市场有望在近期正式启动,公司2012年实现超预期是大概率事件。我们预测10/11/12年EPS分别为0.60/0.81/1.09,复合增长率35%。给予公司2012年25~30倍的估值是合理的,对应合理估值区间为25~30元。首次给予增持评级。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华光股份:布局十二五,积极推进战略转型
研究结论
新接订单预计达到历史高峰水平,产能适时扩张确保高增长。预计2010年将迎来历史上最好的一年,公司的销售收入和新接订单,预计都处于历史高点,收入实现较快增长,订单增长快于收入增长。2010年动工建设的重型车间预计已按计划正式投产,产能有望扩张20-30%,同时公司可能通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长。今年的首要任务仍然是积极安排生产,订单不愁,收入高增长可以预期。
出口和特种锅炉比例有望逐步提高,毛利率有提升空间。新接订单中,出口订单比例预计进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,预测今年垃圾焚烧炉订单增长较快,余热锅炉订单增长速度也较高,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。
提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉为代表的重型车间已经按照计划投产,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。
深谋远虑,积极推进战略转型,迎接新的发展阶段。公司始建于1958年,拥有60多年的历史,遵循稳健发展的思路,紧跟相关产业的发展趋势,适时进行业务的拓展和转型。刚成立时,公司以生产煤粉锅炉为主,到90年代初期,公司主要精力则放到了新兴的循环硫化床锅炉上,抓住了2003-2006电源建设的高峰期,四年收入实现了3倍的增长,利润实现4倍的增长。电源建设高峰期后,公司又开始谋划转型,积极拓展焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉等新业务,紧跟战略新兴产业的方向标,提前布局,有望进入新一轮的快速发展期。
维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。
股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:布局十二五,新兴产业首选标的
新接订单达到历史高峰水平,产能适时扩张确保明年高增长。今年前三季度,公司的销售收入和新接订单,都处于历史高峰水平,收入增长17.15%,订单增长速度更快。今年动工建设的重型车间于今年年底投产,产能扩张20-30%,同时公司可以通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长。同时,我们认为公司目前在手订单至少可以覆盖明年的生产,明年收入高增长可以预期。
出口和特种锅炉比例有望逐步提高,明年毛利率有提升空间。今年新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长翻番,余热锅炉订单增长也很显著,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。
提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉也已经具备了生产能力,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。此外,公司在固废处理方面也取得突破,拥有国内先进的淤泥处理技术,也是未来一大看点。
华光是集团的唯一上市平台,国联环保集团十二五重视能源环保发展。
华光股份是国联集团目前唯一的上市平台,通过国联环保能源集团来管理。国联环保能源集团是国联集团发展能源环保产业的平台,除了华光股份外,国联环保能源集团旗下还有很多能源环保类资产,比如华光电站工程公司70%的股权、南京汽轮机电机公司24%的股权、高佳太阳能24.81%的股权、双河尖热电厂、无锡益多环保热电有限公司、无锡友联热电股份有限公司等。在十二五突出新兴产业的背景下,国联环保集团进一步加强培育发展多年的能源环保产业,抓住新兴产业的发展机会。
维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。目前股价已接近我们前期的目标价,完全印证此前预测,我们将适时对公司进行更新评估。
股价催化剂:节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、固废处理。
研究员：邹慧，曾朵红 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华光股份:期待大容量CFB机组取得突破,垃圾焚烧炉增长迅速
第一,收入结构变化不大,35万千瓦煤粉炉订单是今年一大亮点。
公司实现营业收入23.20亿元,较上年同期增长17.15%,实现营业利润1.23亿元,较上年同期增长13.74%。
实现利润总额1.36亿元,较上年同期增长6.67%,扣除非经常性损益后的净利润0.94亿万元,较上年同期增长12.63%。
公司收入结构保持稳定,其中循环流化床占60%左右,是收入的主要来源。根据我们调研的结果,目前在手订单过30亿,订单结构变化不大,循环流化床占60~70%,有5台35万千瓦的煤粉炉订单额约为6亿。今年35万千瓦的煤粉炉是一大亮点,不仅订单金额较大,而且可使公司具有30万千瓦以上的生产业绩,对公司进入30万千瓦以上循环流化床市场有重要意义。目前公司的循环流化床集中在竞争激烈的20万千瓦以下市场。
第二,管理费用增幅较大,销售费用、财务费用均下降。
公司实现营业利润1.23亿元,较上年同期增加13.74%,增幅略小于大于营业收入增幅,主要原因是报告期内管理费用比去年同期增加4571万,同比增加28.6%,增幅较大。相比之下,销售费用、财务费用都有所下降。
实现净利润1.21亿元,较上年同期上升8.9%,其中营业外收入1639.5万元,同比下降30%。
第三,循环流化床增速稳定,受火电新增装机下滑影响有限。
循环流化床锅炉的下游用户主要是坑口电厂、热电联产、企业自备电厂,受火电新增装机减少影响不大。循环流化床收入中,出口占比30~35%。公司在5~10万千瓦的循环流化床中市场份额约为35%,位居第一。10~20万千瓦循环流化床锅炉市场中,济锅份额最大,占50%,华光份额约为25~30%。
除非公司30万千瓦机组取得突破,否则循环流化床业务增速难以有大的突破。30万千瓦以上循环流化床锅炉市场被三大动力占据,进入的障碍除市场之外,业绩也是重要因素。我们认为,公司本次签订5台35万千瓦煤粉炉主要是基于战略考虑,为生产大容量锅炉积累制造经验和运行业绩。
第四,十二五期间垃圾焚烧炉业务年均增长率有望保持50%。
今年垃圾焚烧炉增速较快,我们预计订单达4亿左右,其中流化床2.5~3亿,其他为炉排炉。考虑到十二五期间固废处理行业的广阔前景,我们认为未来三年垃圾焚烧炉有望保持50%的增长。今年上半年公司首台炉排炉进入试运行。目前公司的炉排炉在国内约占20%的市场份额,竞争对手主要为合资企业。根据公司与日立签订的炉排炉合作协议,公司需要支付2%的技术许可费,协议并非排他性的,因此其他企业也可以快速进入这一市场,将来或将迎来激烈竞争。
今年余热锅炉迎来复苏,公司产品是燃气轮机余热锅炉,用在燃气电站,适用于对排放控制严格、或天然气价格较低的地区。我们判断燃气电厂建设的空间有限,因此公司余热锅炉增长难以维持高速。这一领域,杭锅约占50%的市场份额,华光约占20%。海陆重工的余热锅炉是不同技术路线,主要用在水泥、冶金等行业,与华光市场不重叠。
第五,IGCC进展低于预期,或将进入太阳能热发电领域。
公司的发展战略是计划进入太阳能热发电锅炉制造,但是目前只是初步意向。大股东层面计划涉足污泥处理、电站总承包,我们认为公司在主业增长难以取得突破的情况下也有意寻求合作。
IGCC目前没有进展,市场启动要看天津IGCC的示范项目,预计未来2~3年后才会有所启动。天津项目采用的西安热工院技术。
我们预计10-12年的EPS分别为0.53、0.68、0.79元,对应当前股价市盈率分别为38、30、26倍,给予公司“谨慎推荐”评级,我们建议在对公司关注的同时,应留心几个风险:20万千瓦以下循环流化床锅炉的价格竞争,垃圾焚烧市场启动进场低于预期。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华光股份:订单充足、产能扩张、未来可期
公司高负荷运转,产品供不应求。
公司产能满负荷运转,产品供不应求。为了部分解决产能不足的问题,公司采用非关键零部件通过外协加工完成。在某种程度上,产能具备一定弹性。
但即使这样,公司不得不主动放弃部分订单,以满足主要客户的交货要求。
在手订单充足,未来几年业绩有保证。
公司目前在手订单充足。截至到10月下旬,在手订单34亿元左右,考虑到年底还有2个月时间,我们估计全年新增订单将接近36亿元,是2009年公司(去除电力和热力的销售)设备类销售收入18亿元的两倍。考虑“十二五”规划国家对节能环保政策的支持,以及公司产品结构布局,我们认为未来几年公司的销售订单依旧会呈现一个持续上升的状况。
产能扩张,明年开始贡献业绩。
公司的生产产能继续扩大。公司的今年产能相对去年扩张25-30%左右。生产能力进一步提高:去年为1.8-2万蒸吨,今年达到2.4万蒸吨,明年预计可实现3万蒸吨的生产能力。
国家政策积极扶持,公司产品空间巨大。
盈利预测与投资建议:
经过测算,我们预计2010-2012年未来三年的EPS分别为0.58、0.8和1.02元鉴于公司所处的节能环保行业受国家政策扶持,特别是“十二五”规划重点支持,行业空间巨大。我们给予2011年35倍的PE,对应的股价28元。给予“买入”评级。
风险提示:
钢材价格提升减少公司产品的毛利率
研究员：张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||