中金黄金(600489)_研究报告_财经_新浪网(600489) 研究分析报告|查股网
股票名称：中金黄金(600489)
报告标题：中金黄金:上调2011年度金价预测,上调中金黄金2011年度盈利预测
1.事件
近期我们中国银河证券有色金属研究团队调高了2011年度黄金价格预测。我们将2011年国内黄金现货均价从280元/克调升3%至288元/克,维持2012年336元/克,2013年353元/克的预测目标不变;对应美元价格2011年由为1348美元/盎司调升至1388美元/盎司,2012和2013年预测不变,分别为1706美元/盎司和1827美元/盎司。
2.我们的分析与判断
(一)黄金价格保持坚挺我们认为2011年黄金市场将呈现高位宽幅震荡格局,由于下半年全球货币政策的不确定性和风险情绪的波动市场有可能出现阶段性调整,但由于政治、军事、经济、财政等方面风险事件不断涌现,使得每次下跌后都将出现较有力度的反弹,全年均价将保持高位。
中长期看,影响黄金上涨的基本面因素还未改变,实际用金需求在以前年度受到抑制后今年市场已经接受高金价,长期投资的实物黄金需求保持旺盛,交易性投资和投机性需求是影响短期价格的主要因素,在黄金价格充分横盘后,这些需求有望回到市场,从而有利于2012年以后的金价,这些将对黄金类上市公司的长期业绩增长提供保障。
(二)公司管理能力有提升空间公司目前五大冶炼基地包括内蒙苏尼特、河南金源、山西太白和湖北三鑫四个矿山和三门峡冶炼厂,潼关冶炼厂已走上正轨,未来金山金矿也有冶炼能力,公司采取了基地建设、冶炼能力扩张等多项举措提升公司内部业务集中度,今后管理能力仍有提升空间。
(三)资产注入持续进行公司拟非公开发行股票用于收购黄金集团持有嵩县金牛60%股权、河北东梁100%股权和德兴矿山76%股权。长期集团资产有望持续注入上市公司,公司黄金储量和矿产金产量有望继续增长。
3.投资建议
我们预计公司10-12年业绩为1.05元、1.37元和1.61元。对目前股价PE为31.9倍、24.4倍和20.7倍,考虑到公司新收购项目和未来资产注入预期,给予推荐的投资评级。
4.风险提示
未来金价大幅下跌。公司资产注入慢于预期。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:内部勘探提升资源储量
内部勘探提升储量鑫泰公司通过对矿区内资源储量进行详查,于2010年11月由山东省第一地质矿产勘察院提交了《山东省海阳市土堆、沙旺矿区深部及外围金矿详查报告》,新增金金属资源量/储量11.165吨,平均品位2.71克/吨。
拟扩建公司生产规模设计矿山建设规模为1500吨/日,工程施工周期为3年,项目建设总投资3.37亿元,其中1.35亿元通过增资扩股向股东筹得,其余资金由鑫泰公司以贷款方式自筹。新增注册资本1.35亿元,由股东按照持股比例进行出资。公司按持股51%出资6872.62万元,山东省第一地质矿产勘察院按持股24.5%出资3301.55万元,海阳市黄金公司按持股24.5%出资3301.55万元。增资后鑫泰公司的注册资本变更为1.58亿元,股东持股比例未发生变化。项目建成达产后平均年产金1235.454千克,年平均销售收入2.94亿元(合质金按250元/克计),年利润总额1.16亿元,年税后利润8728.46万元。
我们看好黄金价格的主要逻辑:1)欧债危机蔓延,金融市场动荡加剧,推升黄金避险需求,即惠誉下调希腊评级后,随即下调了比利时信用评级展望,标普也下调了意大利信贷评级前景。2)粮食、原油、以及基本金属价格高企加剧通胀压力。3)新兴经济体购买黄金带来的需求上升。世界黄金协会发布的2011年第一季度黄金需求趋势报告显示,在第一季度黄金平均价格上涨了25%的情况下,各国政府购入黄金量升至129公吨,超出2010年全年净购入总量。4)黄金需求增速将超过供应增速,一季度全球黄金需求为981.3吨,同比增长11%。其中,首饰需求同比增长7%,投资需求同比增长26%。中国一季度首饰需求同比增长21%,达到142.9吨,同期香港地区首饰销售增长32%,印度一季度需求为206.2吨,同比增长12%,供应方面,一季度全球矿产金达到654吨,同比增长9%;回收金下降6%,为348吨。一季度合计黄金供应量为872吨,同比下降4%。
估值和投资建议:我们假设2011黄金全年均价为1450美元/盎司。经测算公司EPS为1.15。虽然黄金价格仍然维持历史高位,但受有色板块整体估值中枢下行影响,黄金股近期调整幅度较大,但我们认为公司优良基本面并没有改变,公司近年来处于高速增长期,储量和产量增长迅速,盈利能力大幅增长。我们维持公司买入评级。
风险因素:金价涨幅低于预期,美元大幅上涨。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:投资咨询报告
矿山持续注入可期:中金黄金具有央企背景,自上市以来,公司黄金资源储量持续增加,由于集团黄金矿山和上市公司存在着潜在的同业竞争,持续的矿山注入可期。
非公开增发增厚公司黄金储量:公司非公开发行方案注入嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,保有资源量为金金属105吨左右,权益储量78吨左右,黄金储量增长22%左右,随着后续矿山的进一步注入,公司黄金储量有望得到继续提升。
价格有望维持在高位:从行业情况看,在全球经济复苏存在反复,通胀压力仍旧强烈,地缘政治不稳的大背景下,黄金价格将受到较强支撑。
公司内生性增长较快:在金价维持高位的情况下,随着公司大资源基地建设的推进,公司产量未来几年有望保持高增长,预计2011-2013年矿产金产量分别为23吨,28吨,32吨,业绩有望出现快速增长,假设2011年-2013年国内金价分别为275元/克,260元/克,265元/克,预计公司2011-2013年每股收益分别为:1.1元,1.4元和1.7元,给予买入评级,维持42元目标价。
研究员：诸利达 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:资源和矿产金产量持续增长助涨公司业绩
2010年公司营收和获利增长主要源于矿产金产量、金价及铜价的稳定增长。公司实现主营业务收入YoY+17%;实现净利润11.25亿元,YoY+121%,每股收益为0.79元。2010年公司矿产金产量达19.7万吨,较2009年增长2.7万吨,这主要得益于苏尼特金鑫产能的释放,矿产金占比达22.9%,位於行业前列,2010年黄金产量及销售单价分别同比增长4.3%及14.5%,营业收入YoY+19%,毛利贡献度达78%。
对比山东黄金和紫金矿业,公司资源增长空间更高。截止2010年底,公司黄金储量为463.82吨,低於定向增发後的山东黄金550吨及紫金矿业750吨。不过中金黄金集团仍拥有636吨黄金资源量,并承诺於5年内注入上市公司,相比山东黄金集团未注入资源250吨,长期来看公司资源增长空间更高。
2011初公司收购三个新矿,将增加公司黄金资源储量70吨。未来公司产量增长集中于苏尼特金溪项目、陕西镇安项目及於2011年收购的三个新矿,尤其是公司定向增发收购新矿将贡献矿产金产量达2-3吨左右,预计公司2011年和2012年矿产金产量分别为20吨和24吨。
评价及投资建议:我们预计公司2011年净利润为15.36亿元,YoY+37%,每股收益为1.08元,2012年EPS为1.28元,对应A股PE分别为34倍和25倍,估值处於合理水准。近期股价下跌已反映出金价及铜价回调的风险,考虑到公司资源储量的不断增长及黄金、铜价格中长期仍将上涨,维持公司“买进”评级,目标价下调至41元。
研究员：王重阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中金黄金:让业绩乘着金价的翅膀飞
投资要点
金价格上涨是一季度业绩增长的主要原因。公司是国内最大的黄金生产企业之一,截止2010年底,公司黄金储量为463.82吨, 铜储量为37万吨。公司一季度营业收入虽然有所下降,但是利润大幅增加,得益于黄金价格的上涨。进入2011年以来,黄金价格一路上涨,一季度沪金价格同比上涨20%。同时,公司的销售毛利率和净利率都得到了大幅的提升。但是与同为黄金企业的紫金矿业相比,还是具有很大的提升空间。
2011年业绩增长还是在于金价上涨。公司计划生产标准金69吨, 矿产金20吨,冶炼金17吨;生产成品银加含量银48吨;生产电解铜9720吨,含量铜16972吨。那么根据公司计划,盈利能力最强的矿产金产量与2010年相比没有很明显的提升,那么公司2011年业绩增长主要依赖于黄金价格上涨。考虑到欧债危机无实质进展、地缘政治事件频发、避险保值需求升温以及新经济体对黄金储量的增持,黄金价格上涨趋势继续保持。
资产注入依然是最大看点。2010年底公司黄金资源为463.82吨, 山东黄金此次非定向增发后黄金资源约为650吨,紫金矿业黄金储量为750吨。从目前来看,公司储量不具备优势。但是公司母公司中国黄金集团拥有636吨黄金储量(黄金集团共有1300吨, 中金黄金和中金国际合计拥有664吨),为避免同业竞争,母公司承诺将五年内将部分黄金资源注入上市公司。相比山东黄金集团为注入上市公司的黄金储量250吨,公司在未来持续增长方面还是具有优势的。
给予“推荐”评级。以当前股价计算三家黄金企业单位储量市值, 紫金矿业为158元/克、山东黄金为127元/克、公司为125.9元/ 克。当前黄金现价大概在315元左右,那么公司资源价值低估最为明显。预计公司2011年、2012年的EPS 为1.1元和1.34元, 对应PE 为34.3X、28.1X。考虑公司矿产金产量增长趋势和未来资产注入的大概率事件,给予公司“推荐”评级。
风险提示。黄金价格下跌风险。
研究员：邹建军，汤佩徽 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：中金黄金:金价上涨、矿产金属量增长助推公司业绩上升
业绩符合预期:公司2011年一季度实现营业收入38.28亿元,同比减少22.70%;归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元,同比增长61.19%;每股收益为0.218元,同比增长61.48%。公司2011年一季度的业绩符合我们的预期。
一季度外购合质金减少导致营业收入下降,但总体毛利率上升:公司一季度营业收入与营业成本同比分别减少22.70%、31.06%,主要是因为一季度外购合质金的减少。从历史水平来看,公司外购合质金的毛利率只有3.5%左右,远低于公司所有业务的平均毛利水平。因此,外购合质金的减少虽然导致营业收入下降,但是公司一季度的总体毛利率上升至27.56%。
金价上涨助推公司业绩上升:2011年一季度以来,国际金价连创新高,最高攀升至1514美元/盎司,平均比去年同期高20%左右。黄金兼具避险和防通胀的作用,当前欧美经济复苏的不确定性以及中东政治局势紧张等因素均会对黄金价格形成强力支撑。
关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈,公司矿产金属量也将随之显着提高。此外,公司最近通过董事会决议,其控股孙公司安徽太平矿业有限公司,拟竞购“安徽省濉溪县前常铁矿深部及外围详查探矿权”。
盈利预测及评级:我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.24、1.56、1.86元,目前估值对应于2011-2013年33.10、24.31、22.06倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为43.40元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:业绩上涨符合预期
公司业绩符合预期公司一季度的利润增长基本符合我们预期,业绩增长主要受益于黄金价格及产量上涨。一季度黄金均价为1384.48美元/盎司,同比增长25%。营业成本降低31.1%,主要由于外购合质金采购量减少。三项费用和去年同期相比均有所增加。其中销售费用同比增长26.9%,管理费用增长16.7%,财务费用增长4.4%。
依托集团资源优势储量产量稳步增长过去三年,公司通过对内收购集团资产增加储量,对外寻找机会收购外部黄金矿。同时在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。黄金储量从2007年的77吨上升到目前的的430吨。铜储量达到30.68万吨。公司2010年通过非公开发行方式收购大股东嵩山金牛60%股权,河北东梁100%股权,和江西金山76%股权。收购完成后,可使公司黄金资源储量增加140吨左右,年产量增加3.5吨以上。公司铁精矿产量也将大幅增加,从而大大增强企业盈利能力。
我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)地缘政治推动黄金避险需求,近期投资者对于中东和北非等地区政治稳定性的担忧,欧债问题的蔓延,以及日本核泄漏问题,导致对黄金避险需求增强。2)大宗商品价格上涨引发的通胀预期,粮食价格高涨,原油价格已经达到112美元。而以铜为首的工业金属价格也持续上涨,造成通胀的压力加大。3)黄金股估值合理黄金股经过前期调整后目前整体估值在32倍左右,前期的高估值压力已经部分消化。我们认为目前黄金板块有比较好的投资机会。
估值和投资建议:我们上调2011年黄金均价从1350至1450美元/盎司,预期公司11-13年每股收益分别为1.15/1.53/2.01元。我们分析认为公司目前处于高速增长期,储量和产量增长迅速。维持公司买入评级。
风险因素:金价涨幅低于预期,人民币大幅升值。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:调研快报
公司以生产黄金、铜金属为主,是大陆最大的黄金生产企业之一,2008-2009年公司大量收购集团旗下矿山,黄金资源实现快速扩张,至2010年底,公司黄金储量达463.82吨,铜储量达37万吨,目前拥有25家矿山和3家冶炼厂,并形成湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源及河南三门峡黄金冶炼五大基地。2010年公司矿产金产量达19.7万吨,较2009年增长2.7万吨,主要得益於苏尼特金鑫矿产能的释放,目前矿产金占总产量比重达22.9%,位於行业前列;2010年黄金产量及销售单价分别同比增长4.3%及14.5%,实现营业收入276亿元,YoY+19%,毛利占比达78%。未来公司产量增长集中於苏尼特金溪项目、陕西镇安项目及於2011年收购的三个新矿,尤其是公司定向增发向大股东收购的新矿将增加公司资源储量近70吨,贡献矿产金产量达2-3吨左右,我们预计公司2011年和2012年矿产金产量分别为20吨和24吨。
公司铜产量主要源於湖北三鑫矿,2009年产量为0.88万吨,由於该铜矿已进入稳定发展期,未来铜产量增长将趋於平稳,预计2010年、2011年铜产量分别为0.92万吨及0.97万吨,分别同比增长3.5%和3.8%。2010年得益於铜价的上涨,该业务毛利率达40.2%,占毛利比重达13.7%,较2009年增长4.7个百分点。
对於黄金和铜价未来的走势,我们认为将保持至少一年的上涨。进入2011年以来,黄金价格一路上涨,1季度沪金均价YoY+20%,考虑到欧债危机迟迟无法解决、利比亚战争的持续,避险保值需求将使黄金价格维持高位,加上新兴经济体有望继续增加黄金储量,2季度黄金价格存在继续上涨的动力,全年均价预计较2010年增长13%。铜方面,2季度是铜传统消费旺季,考虑到美国经济复苏好於市场预期及全球通胀预期的加强,预计铜价中长期仍保持上升趋势,预计2011年均价较2010年增长12.9%。
我们预计公司2011年净利润为15.48亿元,YoY+37%,每股收益为1.09元,2012年EPS为1.24元,对应A股PE分别为36倍和32倍,估值处於合理水准。考虑到公司资源储量的不断增长及黄金、铜价格的不断上涨,给予公司“买入”评级,目标价为47元。
研究员：元富证券研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中金黄金:未来储量和产量仍有增长预期
维持“推荐”评级。
我们预计公司11、12年的EPS分别为1.1元和1.34元,我们看好公司未来几年整体的储量和矿产金量的增长趋势,维持公司“推荐”评级。
投资风险和结论的局限性。
投资风险提示:
(1)行业风险:黄金以价格走势与我们预计的偏差较大;
(2)公司风险:公司矿山因不可抗力因素导致矿产金产量产量不符合预期。上述不确定性将对我们的结论构成偏差。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:受益金价上涨,资产注入仍是最大期待
2010年,公司实现营业收入216.47亿元,比去年同期增长15.69%;
实现利润总额21.53亿元,比去年同期增长109.21%;归属于上市公司股东的净利润11.25亿元;比去年同期增长115.72%;实现每股收益0.79元。公司的分配方案是10转增3派1元。
主要观点:
受益金价上涨和矿产金产量增长。
公司2010年生产标准金85.82吨,矿产金19.70吨,较去年分别增加4.26%和15.88%。2010年中国黄金均价266.77元/克,较2009年上涨24.5%。在金价和铜价带动下,公司采矿行业毛利率上升了接近7%。公司业绩大幅增长主要受益于矿产金产量增加和黄金价格上涨。
公司内生业绩增长依赖金价上涨。
公司2011年的工作计划为:生产标准金69吨,矿产金20吨,冶炼金17吨;生产成品银加含量银48吨;生产电解铜9720吨,含量铜16972吨;硫酸30.22万吨;铁精粉23万吨;实现销售收入231亿元。根据公司的计划,最大利润来源矿产金产量较2011年增长有限。
未来的业绩增长将主要依赖于黄金价格的上涨。最新的黄金价格为302元/克,较去年均价上升13.5%,黄金价格仍处于上升趋势中。
金价上涨带动下,公司2011年的业绩仍将维持较高的增长。
资产注入仍是最大期待。
2010末公司资源储量为:保有黄金资源储量金金属量463.82吨,铜金属量37.93万吨,铁矿石1039万吨。中国黄金集团的资源拥有黄金储量1300吨,铜储量800万吨,钼储量140万吨。母公司仍有大量未上市优质资产,未来将持续注入上市公司。外生性增长带动公司价值的持续提升。
投资评级:
未来六个月内,给予“大市同步”评级。
我们以当前黄金价格作为基准,估计公司20
11、20
12、2013年的EPS分别为1.01元、1.19元和1.33元,对应20
11、2012和2013年的市盈率为37、31和28倍,公司相对较高的估值体现了资产注入预期,当前市盈率水平是合理的。我们给予公司未来6个月“大市同步”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中金黄金年报点评:净利润同比增长115.72%
事件:
中金黄金年报显示:2010年公司实现销售收入216.47亿元,利润总额21.53亿元,归属于母公司净利润11.25亿元,较上年度分别增加15.69%,109.21%,115.72%。基本每股收益0.79元。公司今年的送配方案是10股转增3股送1元。
点评:
公司2010年业绩增长主要是来自于矿产金的量价同涨。公司生产矿产金19.70吨,较上年同期增加15.88%,生产(加工)标准金85.82吨,较上年同期增加4.26%。同时,2010年的黄金均价为每克268元,较2009年的每克214元上涨25%。金价的上涨也使得公司黄金业务的毛利率较2009年提高1.52个百分点至9.21%,盈利能力增加。公司业绩略高于我们预期的0.73元,原因是铜及其他业务对业绩贡献高于预期。
公司矿山小而散的局面在改变,五大基地建设已逐渐显出规模效益。2010年已经建成湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼五大基地。公司黄金产量达到或超过一吨的矿山企业达到10家,10家公司的产量占到公司总的矿产金产量的75%,实现利润占到公司总利润的76.22%。
黄金资源储量快速增加,仍存在继续注入预期。2010年公司实施强化新并购项目的储量升级,新区与老矿山深部探矿、周边扩展相结合的方针。保有黄金资源储量金金属量达到463.82吨,较2009年增加42.64吨。其中山东鑫泰公司深部、湖北三鑫公司等企业本区的地质探矿工作都有了新的突破,分别新增资源储量金金属量11.17吨和8.43吨。另外,2010年公司启动再融资计划非公开发行股份募集资金拟收购黄金集团所持有的嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权和德兴金山76%的股权,收购完成后公司黄金矿产资源和盈利能力将有较大幅增加。
2011年生产目标。公司在2011年拟生产矿产金20吨,与2009年的19.70吨的产量基本相当。如果嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权和德兴金山76%的股权顺利收购完成,这一量将有所增加。
看好2011年金价。世界黄金协会最新数据显示,2010年全球金的总需求值比去年增加38%,需求量比去年增加9%,为十年来最高达3812.2吨。黄金投资需求是继2009年后最强烈的一年,总黄金投资需求达1333吨,高于2009年1327吨,需求占比略有缩小至35%。我们黄金的货币属性引发的投资需求主导金价上涨的判断得到印证,我们仍然认为这一因素继续影响金价,是金价上涨的根本。除了这一因素而外,中、欧的通胀预期较为明确,美国通胀预期有增强的趋势,日本因地震因素而投入到金融系统中的大量货币也使流动性保持充裕,欧债危机也可能继续引发黄金的避险需求等,对金价形成短期支撑。由于中、欧都致力于避免通胀而采取紧缩措施,甚至美国也做出可能有紧缩政策出台的姿态,金价在现在位置大幅冲高的动能不大,但维持在当前高位而震荡应该是大概率事件,这已经可使2011年均价较2010年上涨10%左右。
盈利预测和评级。我们假设11年、12年金价均价在295元/克、300元/克,同时,我们没有考虑收购成功公司矿产金量的可能增加。公司该两年的EPS分别为1.02元、1.22元,对应3月24日收盘价,这两年的市盈率分别为36.4倍、30.41倍,具备估值优势,维持公司的“增持”评级。
投资风险。各国紧缩政策导致通胀对金价的支撑力度不足而下滑;资产注入的不确定性。成本控制不力;生产计划的执行风险;五大基地建设速度低于预期。
研究员：赵彦辉 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:2011年业绩提升还看金价
1、公司业绩较2009年有大幅提升,主要原因是黄金和铜的价格在2010年分别上涨25%和45%,提升了毛利率空间,同时公司的矿产金产量上升16%,提升了盈利能力。
2、2011年业绩提升还看金价。公司2011年的矿产金产量计划为20吨,仅比2010年小幅上涨1.52%,因此,2011年公司业绩的提升还看金价。我们对黄金价格继续保持乐观,全球通胀压力在短时间内难以得到缓解,多国量化宽松政策的影响还未真正得以体现,黄金对冲通胀的属性将对黄金价格构成支撑。我们预计2011年COMEX黄金均价将达到1385美元/盎司。
3、背靠中国黄金集团,储量增长有保证。2004年以来,公司通过集团收购了24家矿企,截止2010年底,公司黄金资源储量为463.82吨,而中国黄金目前黄金资源控制量超过1200吨,金矿注入空间巨大。
4、五大基地建成后将形成规模经济效应。湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼五大基地的建成有助于公司黄金产量的增长,同时对降低吨克金成本有积极作用。苏尼特公司黄金产量同比增长674%,净利润同比增长845%;湖北三鑫黄金净利润同比增长190.24%;陕西太白净利润同比增长56.75%;河南金源黄金产量同比增长50%以上,净利润同比增长95.73%。
5、公司估值。预计2011、2012、2013年EPS分别为1.23、1.21、1.31元,对应PE为30X、31X、28X。维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中金黄金:资源量存在提升潜力
公司于03月23日发布2010年年报,实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%,利润总额21.52亿元,同比增长109.21%,归属于公司股东的净利润11.25亿元,同比增长115.72%,实现EPS0.79元/股,同比增长113.51%。业绩符合预期。
公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、2010年,黄金、铜等金属的价格持续攀升,黄金价格同比涨幅超过20%,铜价上涨超过50%:二、苏尼特金曦基地建设完成,河南金源、湖北三鑫、包头鑫达三家公司的新建项目和技术改造使公司黄金产量大幅增长;三、湖北三鑫、湖北鸡笼山等企业矿山铜产量较上年同期有较大幅度增加。
2011年,公司将保持平稳经营,预计公司矿产金和精铜产量将基本保持稳定,利润增长将主要来自金属价格的上涨。未来随着湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡等五大基地的逐步达产,公司金矿产量有望继续增加。此外,集团公司的金矿资源注入预期也是公司的一个重要看点。2010年,集团已注入了嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业,目前集团手中仍有接近400吨的黄金储量,资产注入的预期有望得到延续。
2010年,美国经济复苏一度出现反复,对市场的避险情绪有所强化,促使黄金价格全年震荡上行。展望未来,我们认为:短期内,金价上涨更多地表现政治和灾害风险溢价的提高,中东动乱和日本地震成为支撑价格的基础。伴随市场对局部风险的观望,黄金价格持续震荡的概率较大。中长期内,如果能源供应的短期波动对经济复苏的不构成实质性影响,那么随着美国经济的稳定复苏,实际利率上行会成为黄金价格回调驱动因素,并对金价的继续攀升带来长期压力。
维持“增持”评级。按照2011-2012年黄金价格300元/克、310元/克的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为1.11元/股、1.39元/股,对应目前PE为33.4倍。资产注入预期下,公司的资源量存在提升潜力,有望成为未来的增长点。
研究员：张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中金黄金:集团注入给力,盈利增长清晰
公告:
公司3月23日公布了2010年年报,2010年EPS为0.79元,同比09年增长113.51%。2010年营业收入为216.47亿元,同比09年增长15.69%。归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比09年增长115.72%。
公司每10股派发现金股利1元(含税)。以资本公积金转增股本,每10股转增3股。
观点:
公司控股股东中国黄金集团黄金储量高达1,241吨,黄金集团持续注入黄金资产预期明确,公司保有黄金资源储量和矿产金产量将持续增长。黄金集团是黄金行业中惟一一家国资委直属的中央企业,无论是黄金储量还是生产规模均在国内黄金生产企业中具有绝对优势。黄金集团承诺逐步将黄金矿业资产全部注入公司,以实现集团黄金主业的整体上市。
公司矿山储量和矿产金产量齐增。公司10年底保有黄金金属储量463.82吨,铜金属量37.93万吨,较09年底储量分别增长10%及24%。公司10年矿产金产量19.70吨,较09年增长16%。在08、09年数次集团矿山注入后,10年底公司再次启动非公开发行计划拟收购集团持有的嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权和德兴金山76%的股权,预计公司黄金资源储量将增加40.21吨。后续收购进程仍将持续,未来公司储量大幅提升值得期待。公司在重点成矿带已建成湖北三鑫等五大生产基地,随着陕西久盛选矿项目的达产,2011年矿产金产量预计增长3吨/年。
2011年金价的强势格局在一定时期内仍将保持。2011年黄金市场依然将得到全球主要经济体名义利率水平较低,实际利率中长期为负值的支撑。在欧洲债务危机后续影响仍在持续的情况下,动荡的中东北非局势引发市场担忧,新兴市场国家面临的通胀压力都将刺激黄金价格走强。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为1.27、1.6和1.98元,对应目前PE为29、23和19倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中金黄金:净利润同比增116%,符合预期
2010年1-12月,公司实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%;营业利润20.09亿元,同比增长94.04%;归属于母公司所有者的净利润11.25亿元,同比增长115.72%;基本每股收益为0.79元,年度分配预案为每10股转3股派1.00元(含税)。
全年矿产金产量增16%,黄金储量增10%。公司为国内重要的黄金采选及冶炼企业。报告期内,公司生产标准金85.82吨,矿产金19.79吨,同比分别增长4.26%和15.88%。
截至到2010年底,公司黄金资源储量达到463.82吨,同比增长10.12%。另外,公司的铜金属储量和铁矿石储量分别达到了37.93万吨和1039万吨。
盈利增长源于量价齐升。报告期内,公司盈利大幅增长主要源于;1)矿产金产销量的增长;2)国内黄金交易均价达到267.78元/克,同比增长24.86%。2010年公司综合毛利率达到14.90%,同比增长4.09个百分点(其中黄金、铜、白银及其它产品毛利率分别为9.21%、40.18%和35.58%,同比分别增长1.52、14.88和21.28个百分点)。
未来增长放缓。我们认为,公司在经历几年快速的增长之后,未来生产增速势必放缓(公司2011年计划产量20吨矿产金,仅比2010年产量增0.3吨)。对于黄金价格的判断,我们认为由于是国际定价,在美欧等西方经济体出现明显的通货膨胀预期之时,黄金价格才可能出现明显的升势。
盈利预测。公司当前的最大看点在于集团对于公司持续的资产注入预期,目前公司黄金储量超过460吨,而集团的黄金储量更是超过1200吨。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.04元、1.19元、1.33元,以收盘价37.09元计算,对应的动态P/E分别为36倍、31倍和28倍。较历史平均值而言,公司当前估值水平较低,且考虑集团的黄金储量规模和未来可能对公司的资产注入,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)未来发展放缓的风险;2)黄金价波动风险;3)资产注入的不确定风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中金黄金年报点评:业绩符合预期,关注资源及矿产金属量双增长
业绩符合预期:公司2010年实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%;归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比增长115.72%;每股收益为每股0.79元,同比增长113.51%。公司2010年的业绩基本符合我们的预期。
盈利能力受益于金价上涨及资源自给率的提升:2010年公司实现的金价约267元/克,较2009年有大幅上涨。金价及其他金属价格的上涨是公司营业收入增长的主要因素。同时,公司2010年生产(加工)标准金85.82吨,矿产金19.70吨,资源自给率达到23%,2009年仅为20.65%。资源自给率的增加使公司毛利率显著提高,提升盈利能力。
营业外收入大幅增加:主要来自于债务重组产生的收益,为中国人民银行免除的公司三级子公司中国黄金集团石湖矿业有限公司黄金专项贷款中部分本金及利息。由于此前公司已进行计提处理,此次免除产生债务重组收益1.06亿元。
关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈。此外,公司矿产金属量也将随之显著提高,我们预计2011年矿产金产量将超过公司20吨的经营目标。
盈利预测及评级:如果不考虑增发摊薄,我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.17、1.51、1.86元,目前估值对应于2011-2013年31.82、24.62、19.91倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为40.25元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中金黄金2010年年报点评:关注公司未来的成长性,维持“推荐”评级
扣除非经常性损益后每股收益为0.73元,基本符合预期
公司第四季度实现收入50.66亿元,环比略微下滑1.70%。考虑到四季度金价11%左右的涨幅,我们认为这可能主要是受到公司第四季度黄金销量的影响所致。同时由于营业外收入的原因(主要为三级子公司中国黄金集团石湖矿业1.06亿元的债务重组收益),公司第四季度归属于母公司所有者的净利润环比增长16.78%,而扣除此部分后归属于母公司所有者的净利润环比出现37.5%左右的下滑。这也是公司每股收益略超我们预期的原因。扣除非经常性损益后,公司实现每股收益0.73元,与我们预期基本一致。
2011年公司拟生产矿产金20吨,关注在建工程项目的进展
公司制定了2011年的经营目标。公司在2011年拟生产标准金69吨,矿产金20吨,冶炼金17吨。这与公司2010年的实际生产规模基本一致。另外,公司前期在建工程正逐步进入“收获期”。根据公司年报,公司前期两项重大的在建工程(即金岭矿业项目和毕力赫矿区2号带露天开采项目)的工程进度分别达到60%和90%,这或是公司2011年矿产金实现超计划增长的一个重要因素。
风险提示
目前金价与地缘政治危机、全球通胀预期有较强的相关性,预期的改变可能影响金价的走势,我们提醒投资者金价可能出现的波动所带来的投资风险。
维持公司10年EPS为1.10元的预测,并维持“推荐”评级
我们预计公司11/12/13年EPS分别为1.10元/1.37元/1.60元,对应目前股价的PE分别为34X/27X/23X。同时在P/NAV指标估值下,公司每股资源价值区间为32.26元-64.51元,价值中枢为48.39元。结合P/NAV估值,在判断黄金价格中短期仍能维持在高位震荡的前提以及集团资产持续注入的预期下,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：彭波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中金黄金2010年年报点评:业绩略好于预期
集团资产注入的预期依然明确。
公司通过收购、内部矿山挖潜等途径,矿产金已经从2003年上市时的2.1吨增长到2010年的19.7Ⅱ屯,增幅接近9倍。通过内部矿山建设及定向增发购入江西金山、金牛、东梁等集团矿山顺利完成,2011年预计可以达到23-24吨。
另外,目前集团仍有600多吨黄金储量,阳山、东梁等属于在建矿山,没有建设的矿山储量约200吨。
随着集团持有矿山条件的逐步成熟,未来注入上市公司的预期比较明确。
黄金价格中长期趋势依然看好。
基于全球持续的低利率、官方储备资产多元化及民间资金配置需求攀升的预期,金价的中长期趋势依然看好。至于未来1至2个月的金价走势,我们认为金价有望继续走高,主要基于以下几点:
一是近期欧洲国家、美国及中国等主要经济体的通胀数据继续走高,通胀预期将成为黄金投资需求的关键支撑。二是日本地震后央行为稳定金融市场,向货币市场投放大量货币,且灾后重建可能加重日本的债务需求,宽松货币环境将持续;三是北非、中东地区动荡仍在延续引发的避险需求;四是欧债危机困家处于偿债、举债的高峰期,可能引发黄金的避险需求。
风险提示。
紧缩预期大幅增强导致黄金及铜价格大幅下滑;成本上开幅度超预期;增发审批面临一定的不确定性等。
业绩预测及评级。
按照黄金价格2011/2012年290/300元/克的价格假设,预测中金黄金2011/12年EPS分别为1.08/1.43元,当前价37.09元,对应2011/2012年PE34/26倍。鉴于金价趋势继续看好,未来几年矿产金增长空间较大,且集团资产注入的预期依然存在,维持“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:优质黄金股
报告摘要:
净利润同比增长115.72%。公司2010年实现营业收入216.47亿元,实现归属于母公司的净利润11.25亿元,分别较去年同期增长15.69%和115.72%;对应每股收益0.79元,基本符合我们预期,且每10股转增3股派1元。
黄金量价齐升促净利润大幅增长。营业利润水平较上年同期大幅增长的原因,一方面主要是由于苏尼特金曦等基地建设完成,以及河南金源、湖北三鑫合和包头鑫达等企业矿山通过新建项目和技术改造使得黄金产量增长了15.88%;达到19.7吨所致;另一方面全年黄金和铜价格较去年同期分别上涨了25.2%和40.18%;从而使得公司上半年矿产金毛利率上升了6.8个百分点,达到51.39%。
黄金资源储量达463.82吨,实现四年翻两番。公司2010年新增黄金资源储量约42.64吨,铜金属量7.25万吨,其中山东鑫泰公司深部、湖北三鑫公司等企业本区的地质探矿工作都有了新的突破,分别新增资源储量金金属量11.17吨和8.43吨。另外,公司拟通过非公开发行收购集团持有的嵩县金牛60%股权、河北东梁100%的股权以及江西金山的全部产权(改制后不少于51%),致使公司黄金储量达到463.82吨,实现4年翻两番。为了履行上市承诺和避免同业竞争,集团黄金资源具有持续注入的预期。
预计2011年公司EPS为1.21元。鉴于全球地缘风险尚存在不确定性,我们预计黄金价格在下半年依然会维持高位震荡。假设公司11-12年矿产金产量为20吨和25吨;黄金价格为1400美元/盎司和1500美元/盎司。我们预计公司11-12年稀释后EPS为1.21元和1.68元,对应的动态PE为30.6倍和22.1倍,维持“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中金黄金:业绩低于预期,资产注入与基地勘探保证长期增长
2010年业绩低于预期:
中金黄金2010年实现收入216.5亿元,同比增长15.69%;归属母公司净利润11.2亿元,折合每股收益0.79元,同比增长77%,略低于市场预期。其中,四季度主营业务收入为50.7亿元,环比基本持平;实现每股收益0.24元,环比增长17%。
正面:1)营业外收支净额环比大幅增长。由于下属子公司在进行债务重组中获得收益,四季度公司营业外收入环比增长17倍,折合增加每股收益约0.11元。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低2个百分点至24.2%。
负面:1)矿产金产量未能达到年度指引。公司2010年生产矿产金19.7吨,同比增长15.88%,但低于年初产量指引的20.49吨,主要因为广西一个金矿处于试生产阶段,未能完成指标。2)资产减值准备大幅提高。由于公司于四季度集中计提减值准备,资产减值准备数值环比显著增加,折合减少每股收益约0.02元。
发展趋势:
黄金价格上涨态势有望延续。利比亚局势紧张,多国大规模军事干预利比亚行动难以短期结束;中期看欧债危机以及新兴市场通胀担忧可能重新引起市场关注,金价有望维持高位并延续上涨。
资产注入与基地勘探保证长期盈利能力。公司于年底公告以非公开发行方式筹集资金,收购母公司部分黄金资产,预计可新增47.59吨黄金权益金属量;同时公司加强自身矿山勘探,并建立五大生产基地。资产注入与基地勘探有望增加公司未来矿产金产量,提升公司中长期盈利能力。
集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量为1200吨(包括中金黄金),目前公司黄金储量为463.82吨,未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右,因此集团黄金资产的注入仍然值得期待,公司黄金储量有望继续增长。
估值与建议:
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.95/1.11元,对应2011/2012年市盈率为39/34倍,以反应公司2011年低于预期的产量目标。考虑到公司资产注入预期和自身勘探的内生增长,维持审慎推荐评级。
风险:金价大幅下跌,集团公司资产注入进展慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
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