安徽水利(600502)_研究报告_财经_新浪网(600502) 研究分析报告|查股网
股票名称：安徽水利(600502)
报告标题：安徽水利:工程与房地产收入大增,净利同增470%
投资要点:
公司11年1季度实现收入11.3亿元,同增135%,净利润0.63亿元,同增470%。毛利率下降0.7bpt,费用率下降4.5bpt。净利率5.6%,提高3.3bpt。
收入大幅增长原因为工程施工与房地产业务确认收入大增。公司10年4季度业绩大幅增长原因为交房确认收入,我们推断该情况在11年1季度延续,结合10年1季度的低基数效应,而房地产交房不会进一步大幅度增加三费,因此在收入增长的同时费用率下降。带来业绩的高速增长。水利工程高增长在10年已经初步体现,我们认为这一趋势在11年仍会延续。
发展趋势:1)水利水电建设黄金十年已经来临。2011~2020年,水利投资将达到4万亿,水利建设加速将给公司的水利工程施工业务带来历史性发展机遇。安徽作为主要受洪灾区域与农业灌区,治淮工程与水利灌溉工程量大。2)公司发展战略之一为发展BT业务,公司10年新承接BT业务17亿,实现产值7亿。公司与咸阳市新管会签署了《战略合作协议》,据咸阳日报报道,“未来5年安徽水利计划投资100亿元,共建咸阳泾渭新区。公司以自有资金及信托方式对泾渭投资增资1.55亿元,增强了其资金实力,有利于公司做大做强BT业务,带动工程施发展,提高本公司整体盈利水平。3)预计11年房地产仍将有大量交房,收入增长有保障。
盈利预测:预计公司2011年-2013年EPS分别为1.21、1.56、1.87元,同增33%、295、20%,谨慎增持,目标价22元,PE18x。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:费用率大幅下降,预计未来将实现较快增长
2011年1-3月份,公司实现营业收入11.31亿元,同比增长134.52%;营业利润0.85亿元,同比增长409.39%;归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长470.37%;基本每股收益0.28元。
业务发展良好,预计未来BT项目将成为利润增长点。公司主要业务为水利工程、市政工程及房地产,一季度公司各项业务发展良好,受此影响综合收入实现较大幅度的增长。
2010年公司承接合同40亿元,同比增长29%,初步形成了“省内市场专业化,省外市场区域化”的市场划分格局,同时公司共承接BT订单17亿元,实现产值7亿元,预计未来BT项目将成为公司又一个利润增长点。
期间费用率大幅下降致使营业利润翻倍增长。报告期内公司实现毛利率18.09%,同比下降了0.67个百分点。发生期间费用率5.20%,同比下降了4.61个百分点,其中管理费用率为2.97%,同比下降了2.85个百分点,财务费用率为1.79%,同比下降了1.39个百分点。
工程量增加致使经营现金流大幅下降。报告期内由于工程施工、房地产投资增加,致使公司经营活动现金流净额为-1.77亿元,较去年同期同比下降了579.36%。另外由于应收账款及其他应收款增加致使公司资产减值损失同比增长了151.03%。工程量的增加将保证未来公司收入及盈利的快速增长。
积极进行辅业结构调整,谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好,公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研,谋求新发展;公司酒店业正逐步有序的退出,2009年已经转让了芜湖沃尔特酒店,池州沃尔特大酒店股权转让工作正在推进,此外公司还有锦江大酒店和六安沃尔特酒店,预计酒店转让后公司将会获得较多的收益。
将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件,预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元,将是2009年投资额的2.14倍,按照公司2009年的市场份额计算,预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。
盈利预测与投资建议。公司业绩好于我们预期,上调盈利预测,预计公司2011~2013年EPS分别为1.25元、2.02元、3.12元,对应的市盈率为14倍、9倍、6倍,公司估值偏低,预计未来将受益水利水电发展实现较快的增长,上调公司评级至“增持”。
风险提示:(1)房地产市场调控风险;(2)人才风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安徽水利:水利工程与地产业务大幅增长
安徽水利2010年实现营业总收入38.33亿,同增87.6%,净利润2.03亿,同增366.01%,实现EPS0.91元,净资产收益率为27.62%。分业务情况收入增速情况:水利工程同增120.8%、工民建同增48.68%、市政工程同增65.71%、房地产同增92.41%,酒店同增29.1%、发电业务同增249.76%、建材销售同增22.38%、其他同增100.27%%。
工程施工业务:全年承接任务达40亿元,同增29%,“BT带动施工模式”实现重大突破,全年承接BT订单17亿,实现产值7亿。房地产业务:开工29万平米,与09年持平。其他业务:两个水电站运营良好,酒店业务退出有序,加快推进“无比钢住宅建筑体系”。
公司毛利率18.01%,同增3.14个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同降0.15、1.29、1.03个百分点,净利润率同增3.2个百分点,提升至5.37%。收入区域结构,国内同增100.06%。
公司与咸阳市签署了《战略合作协议》,据咸阳日报报道,“未来5年安徽水利计划投资100亿元,共建咸阳泾渭新区。公司以自有资金及信托方式对泾渭投资增资1.55亿元,增强了其资金实力,有利于公司做大做强BT业务,带动工程施发展,提高本公司整体盈利水平。
水利进入大发展时期,未来10年的水利投资将达到4万亿元,水利建设加速将给公司的水利工程施工业务带来较历史性的发展机遇。
盈利预测与评级建议:安徽水利拟每10股送红股2股派现金0.7元,资本公积金转增股本方案为每10股转增3股。预计公司2011年-2013年EPS分别为1.21、1.56、1.87元,谨慎增持,目标价22元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:转让九华山酒店股权既撤消非公开增发点评
事件:
11月29日召开的董事会会议通过了《关于挂牌转让安徽九华山沃尔特酒店有限公司股权的议案》及《关于撤销公司非公开发行股票方案的议案》。
正文:
转让九华山酒店有利于提升公司资金运用效率并获得投资收益
公司拟通过安徽省产权交易中心以不低于3988万元的价格挂牌转让全资子公司安徽九华山沃尔特酒店有限公司100%股权(帐面净值48万元)。
该项目计划总投资2.5亿元,已投资6639万元,目前酒店辅楼已建设完成,主楼结构已封顶;其他相关配套尚未开始建设。转让成功有望为公司带来3940万的投资收益。
公司将通过其他融资渠道弥补撤消非公开增发的不利影响
公司称鉴于国家对房地产行业及房地产上市公司股权融资的相关政策发生了较大变化,拟通过临时股东大会表决撤销非公开增发募资(不超过6亿元用于投资3个房地产项目的)的预案。
公司将通过其他融资渠道如发行票据、银行贷款,甚至不排除继续出售部分未来盈利能力较弱或与公司主营业务关系不大的资产以利于房地产业务(目前的3个房地产项目已使用自有资金建设中)的顺利开展。
未来水利建设力度加大有利于公司业绩的提升
国务院批复《全国水资源综合规划》以及近期在国家领导人号召下全国掀起冬春农田水利基本建设的热潮;预计“十二五”期间国家将继续加大水利水电及大中型水电站项目的建设;公司将利用在水利水电建设及已有运营水电站的优势,积极拓展相关项目。
公司多元化初见成效未来业绩有望大幅提升
新管理层上任后,公司加大业务开拓力度,目前未完工合同约60亿,省外占2/3;公司土地储备约200万m2,地价不足300元/m2;公司已签约超过10亿元的高毛利率BT类基建项目;现有水电站及蚌埠酒店贡献稳定收益。
盈利预测及投资建议
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,目前股价12.08元,PB为4倍,2011年PE为20倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:多元化初见成效,业绩有望大幅提升
1工程建设带动地产,多元化初见成效.
公司通过承建省内部分城市的工程建设,优先获取当地的土地储备,形成“建筑+地产”驱动的双轮发展模式。公司对水电及酒店项目的投资也陆续进入回报期,近两年公司积极通过BT模式介入多个城市的市政项目。
2新签合同大幅提升,未完工合同充足.
公司近两年新签合同大幅增长,2009年新签合同31亿,同比增长133%;目前在手未完工合同近60亿元,且省外项目占比增至2/3;新管理层上任以来加大业务拓展力度获得成效较为明显。
3地产贡献业绩大幅增加,低价土地储备依然充足.
2010年至今公司房地产销售面积23万m2,均价约4000元/m2;今年有望结算7亿元。公司目前土地规划建筑约200万m2;已有土地成本不足300元/m2;另有蚌埠及芜湖约50万m2土地尚处于一级开发阶段,当地政府已基本同意协议转给公司。
4积极进入BT投资领域,水电业务贡献稳定收益.
公司近两年通过BT模式积极介入滁州(6亿元)、咸阳(4亿元)等多个高毛利率(较传统施工项目高5%左右)的市政项目;公司投资的蚌埠水电站每年贡献约1000万元的净利润,投资2亿元的锦江大酒店目前运营良好;公司表示未来将继续加大此类高盈利项目的投资。
5非定向增发若通过有利于加大地产开发并降低财务费用.
公司拟以不低于每股8.95元非公开增发不超过6000万股,投向包括蚌埠龙湖春天3期(13.6万m2)、六安和顺4期(11万m2)、合肥东方花园3期(12.1m2)在内的三个地产项目;若顺利实施有望降低公司资产负债率14%;并为公司贡献2.3亿元的净利润。
6盈利预测及投资建议.
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,公司目前股价10.43元,考虑到公司未来成长性较为突出,给与公司“推荐”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:毛利率提升,新签合同额增大
2010年1~6月,公司实现营业收入9.60亿元,同比上升2.75%;营业利润0.21亿元,同比增长13.35%;归属母公司净利润0.23亿元,同比增长46.73%;基本每股收益 0.1元。
毛利率上升,致使营业利润增幅较大。报告期内公司实现毛利率17.96%,同比增长了3.55个百分点,主要是房地产业务毛利率进一步上升,提高到了30.06%,该业务收入略有提升,使得公司营业利润出现了较大增长;发生期间费用率9.84%,同比增长了0.87个百分点,其中变化较大的是管理费用,管理费用率同比增长了1.01个百分点,主要是由于人员费用及折旧费用增加所致。
新签合同额上升,工程未来发展良好。在工程施工方面,公司围绕市场抢抓机遇,积极争取多拿订单,调整经营策略,拓展经营领域,实现了业务规模的不断扩张,2010年上半年公司中标金额为17.41亿元,较去年同期增加了28%。近几年公司承接合同量不断提升,将使公司未来可供开工量十分充足,收入增长将有较好的保证。
高额坏账风险仍未消除。2009年受迪拜事件影响,公司国外工程计提了大额的坏账准备。报告期内,公司发生资产减值损失1513万元,去年同期为280万元,坏账准备仍然是发生较大数额资产减值损失的主要原因。预计迪拜事件对公司的影响仍未完全消除,未来仍可能发生数额较大的资产减值损失。
关注募投项目,未来房地产业务是主要看点。公司拟非公开发行不超过6,000万股,募集资金6.5亿元,主要用于“龙湖春天三期”、“和顺名都城四期”、“东方花园三期”三个房地产项目。预计所有工程完工后2012年开始贡献业绩,在房产价格没有大幅波动的情况下,预计将实现总收入约14亿元、净利润约2亿元,未来房地产项目收入及利润贡献率将得到明显提升。
盈利预测及评级。我们暂不考虑定向增发对公司产生的影响,预计2010-2012年EPS分别为0.26元、0.53元、0.76元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为41倍、20倍、14倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示。房地产可能出现的政策风险;业务资金压力仍然较大。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安徽水利:受益于皖江区域规划,“建筑+地产”将比翼双飞
业绩符合预期,维持“增持”评级:2009 年公司完成营业收入20.43 亿元,较上年同期增长10.82%;实现归属于母公司净利润4358.34 万元,较去年同期增长了275.86%(追溯调整后),折合每股收益0.2 元,符合预期。维持公司10、11 年EPS 分别为0.71 元、0.86 元的盈利预测,当前股价相当于10 年20 倍PE、11 年16 倍PE,维持公司“增持”评级。
受益于皖江区域规划,“建筑+地产”比翼齐飞:国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,安徽省承接产业转移态势清晰,必然带动相应的基建、地产需求。
建筑订单大幅上升,相关收入可能超预期:09 年公司共计中标 78 项,中标金额31.19 亿元,比2008 年增长133%,订单是收入的先导,2010 年公司的工程施工收入也将在2009 年14 亿的水平上有大幅增长(出于审慎考虑,我们目前的10 年的盈利预测假设仅为工程收入增长5%,10 年有望超预期)。
09 年地产开工30 万方,支持10 年销售大幅增长:地产业务收入09 年增长77.93%,安徽省整体经济崛起必然拉动相关自住、改善性需求,公司09 年地产开工大幅增长至29.9 万㎡,能够与需求增长匹配,我们按照结算进度预计的10 年地产业务收入仍有60%以上增长。
10 年将加快再融资进程,地产业务将再上一台阶:公司拟非公开发行股票不超过6000 万股,发行价格不低于9.17 元/股,募集资金不超过6.5 亿元。如果再融资能够顺利完成,将进一步增强公司资金实力,促进房地产业务发展。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:主业互动成就区域地产新贵
公司概况——施工地产双主业良性循环。公司以水利水电工程起家,积极向产业链下游的房地产延伸,并切入了酒店业务,其发展模式是以工程项目、酒店投资推动低成本拿地,并以市政工程、酒店建设推高二级土地开发项目价值,形成施工地产双主业良性循环。
房地产业务2010年业绩释放.公司主要的房地产项目如龙湖春天、和顺名都城、东方花园项目等三个项目的平均成本仅175元,在09-10年低价土地项目集中投向市场和09年房价大幅上涨推动2010年地产业绩集中释放。预计公司房地产板块2010年毛利率有望达到36%以上和EPS 贡献在0.50元左右。
双重政策扶持,施工业务前景看好。公司已发展为安徽省内数一数二的建筑企业,09年订单约31亿元,翻番式增长支撑2010年施工板块收入快速增长,而即将出台的“皖江城市带承接产业转移示范区”和刚出台的2010年中央一号文件利好公司建筑业务的中长期发展。
其他业务战略收缩,贡献稳定现金流。1月50MW 的白莲崖水电站通过验收,正常运行后公司年装机容量75MW,发电量上升至1.7亿度左右,贡献收入略超5000万;公司计划九华山沃尔特、六安和顺和合肥三个酒店将对处置,将改善资金流紧张状况。
盈利预测与投资建议
预计公司09-11年EPS 分别为0.15元、0.73元和0.85元,对应2010年动态PE 为15.6倍,与当前主要二线地产股、水利工程股和重点建筑上市公司股票估值差不多,但略低于建筑+地产股估值水平,估值具有较好的安全边界,但未反映即将出台“皖江城市带承接产业转移示范区”政策下当地基建投资大幅增加从而公司建筑业务显著受益的预期(我们在2010年盈利预测中对公司建筑业务收入、毛利率和地产业务毛利率预测趋于谨慎),因此首次给予公司增持的投资评级,目标价格16元(对应于2010年、2011年的动态PE 为22倍和18.8倍)。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：安徽水利:"基建+地产"的协同效应成就区域地产龙头
基建和地产为两大主业,拟定向增发募资加快地产业务发展:公司主营基建(水利工程、工民建、市政工程)、房地产等业务。安徽省国资委直属企业安徽省水利建筑工程总公司为公司第一大股东,持股比例17%。公司目前计划非公开发不超过6,000万股,发行价格不低于9.17元/股,募集资金主要用于房地产投资,增发完成后,第一大股东持股比例下降为13%。
基建换取低成本土地,同时进一步提升所获土地价值,“基建+地产”的协同效应使公司低成本获地270万方:公司通过承担市政工程、水资源处理等基建工程,换取工程项目周边的大量低成本土地;同时,随着所承接的基建项目完工,所在区域的土地价值得以显著提高。这种“基建+地产”模式充分发挥了两项业务之间的协同效应,使公司以低成本获得了270万方的土地资源量(平均楼面价低于200元),未来有望发展成为安徽省区域地产龙头。
地产业务即将步入收获期,给与“增持”评级:2010年开始,公司经营的主要地产项目逐渐步入结算高峰,同时,由于公司土地资源平均楼面价低于200元/方,未来地产业务的盈利能力将进一步提高。预计公司09、10、11年EPS分别为0.2、0.71、0.86元;如果考虑定向增发股本扩张后的EPS分别为0.16、0.56、0.68元,考虑到公司成功打造了“基建+地产”的业务模式,以及安徽省地产市场良好的长期发展前景,给与公司“增持”评级。
潜在风险主要来自区域房地产市场波动和非公开增发项目进展存在变数:公司的非公开增发融资计划需经国土资源部批准,为定向增发的实施进度带来一定不确定性;同时,公司的地产业务集中于安徽省内,当地的地产市场波动将导致公司的盈利波动风险。
研究员：王胜，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安徽水利:房地产业务是公司未来看点
2009年1-9月,公司实现营业收入13.55亿元,同比下降0.18%;营业利润0.26亿元,同比增长25.91%;归属母公司所有者净利润0.24亿元,同比增长54.04%。基本每股收益 0.11元。
盈利能力提升是公司利润快速增长的主要原因。公司业务主要是水利工程、民建工程、房地产、市政工程等。
报告期内公司实现毛利率14.18%,同比上升0.21个百分点。毛利率上升是公司营业利润上升的主要原因。营业外收入增长主要源于处置非流动资产及政府补助增加。
公司营业外收入同比上升89.43%,使得公司利润总额涨幅高于营业利润。
项目转让将提高公司盈利水平。为盘活资产,突出主业,报告期内芜湖沃尔特酒店有限公司(公司直接及间接持有公司100%权益)与芜湖经济技术开发区管理委员会签署协议,将芜湖沃尔特酒店项目转让给管委会,转让价格1.13亿元。协议将在签订生效后30个月内分期支付。
该交易可以减轻公司资金压力,降低财务费用,提高资金使用效率和公司盈利水平。
房地产业务将扩大,未来有较大发展潜力。公司拟非公开发行不超过6,000万股股份,募集资金6.5亿元,主要用于 “龙湖春天三期”、“和顺名都城四期”、“东方花园三期”三个房地产项目。三项工程总建筑面积共计39.37万平方米,住宅面积27.03万平方米。预计所有工程完工后2012年开始贡献业绩,在房产价格没有大幅波动的情况下,预计将实现总收入13.85亿元,将实现净利润2.34亿元,未来房地产项目收入及利润贡献率将得到明显提升。
盈利预测及评级。2009-2011年EPS分别为 0.14元、0.19元、0.26元,以2009年10月28日13元的价格计算,公司的市盈率分别为93倍、68倍、49倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:房价下降带来的房地产利润下降;转让资金未及时收回导致的应收款风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安徽水利:稳健后的积极
业绩符合预期。报告期公司净利润同比增长54%,实现每股收益0.11 元,符合预期。各业务综合毛利率为14%,与去年同期基本持平。
利润增长源泉来自期间费用压缩。报告期公司的收入和毛利率水平基本持平,净利润同比增长的源泉来自期间费用的压缩。报告期内三项费率合计为9%,同比下降了1 个百分点。08 年公司贷款利率基本为7.5%,09 年利率调整至基准利率,预计全年财务费用会有近40%幅度的压缩。
地产业务没有参与结算。三季度公司收入完全来自建筑施工业务,在售的龙湖春天和东方花园等项目都不具备结算条件。公司期末预收帐款为4.31亿元,约能实现0.65 亿元净利润,相当于0.29 元每股收益。
由稳健到积极。公司的过往发展思路较为保守,虽然有约280 万平米的项目资源,但没有将这种资源优势体现在业绩中,每年的开工量仅为12-15万平米。新管理层上任后开始确立更积极的战略,将会加大开工力度来契合市场需求,预计公司09 年的开工量将达到36 万平米。公司项目多为容积率1.2-1.5 的多层项目,建设和结算周期都较短,明年业绩有望大幅提升。
我们看好公司的发展模式。公司通过对安徽省内部份区域的市政工程建设和水资源治理,提升该区域的开发价值,由此介入该区域的房地产开发。由于参与项目周边基础设施建设,公司会比其他竞争对手更对称的了解该区域的盈利前景,最终获得开发成功的可能性也更大。政府为保证区域未来基础设施建设的连贯性,也愿意由公司进行统一开发,因此公司在拿地方面也能得到政府支持。
投资建议。预计09-11 年每股收益分别为0.25、0.96、1.07 元,动态市盈率分别为52、13.6、12.3 倍。公司今年开始大幅增加新开工,其资源优势和业绩增长在明年开始得到充分体现,因此赋予公司2010 年16-18 倍市盈率比较合理,目标价格15.3-17.2 元,建议买入。
研究员：曹旭特 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安徽水利：发展模式铸就核心竞争力
基本结论
安徽水利的发展模式铸就其核心竞争力,是我们最看好公司的原因。
公司通过对安徽省内部份区域的市政工程建设和水资源治理,提升该区域的开发价值,由此介入该区域的房地产开发。
由于对前期基础设施建设的介入,公司会比其他竞争对手更对称的了解该区域的未来盈利前景,最终获得开发成功的可能性也更大。
为了保证区域未来基础设施建设的连贯性,政府愿意由公司进行统一开发,因此公司在项目开发和资源拓展方面也能得到政府支持。
已锁定丰富低成本用地。公司的这种业务模式能够帮助其拓展大量可开发资源并锁定土地成本。目前公司未结算项目282 万平米,平均楼面地价仅为173 元/平方米,足够满足未来6-8 年开发需求。
09 年是经营拐点,10 年是业绩拐点。公司的过往发展思路较为保守,没有将其资源上的优势体现在业绩中。而新管理层上任后开始确立更积极的战略,将会加大开工力度来契合市场需求,并且由于在售项目的价格上涨,盈利水平也会得到自然改善。此外公司的期间费用也存在较大压缩空间,未来公司将有多重渠道来提升业绩,10 年公司业绩将实现跳跃式增长。
价值低估。预计09-11 年每股收益分别为0.27、0.96、1.33 元,动态市盈率分别为45、12.8、9.3 倍;公司重估每股净资产为10.22 元,股价仅有21%的溢价,明显低于行业平均50-100%的溢价水平。由于公司的资源优势和业绩增长在2010 年开始得到充分体现,之后也会稳定在较高增速,所以按2010 年业绩估值比较合理,目前行业内重点公司2010 年的市盈率约为20 倍,按此计算公司合理价格应为19.1 元,建议买入。
研究员：曹旭特 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安徽水利：安徽最大的本土地产商
9 月底，我们对安徽水利上市公司，及其部分在建及储备项目进行了调研。简要结果如下： 公司是安徽省内最大的本土地产商。公司主营水利施工，并借此优势，于2004 年大举进入地产行业，从储备及在建规模来看，已经成为安徽省内最大的本土地产商。
项目储备丰富，分布于安徽省内6 个城市： 在建及储备规模近200 万平米，均为大型项目，与其仅1.7 亿股的股本相对应，储备相对非常丰富； 广泛分布于安徽省境内，包括：合肥、蚌埠、六安、南陵；.. 在建规模庞大，所有项目均处分期开工状态。
利润预测：我们预计公司07-09 年的业绩分别达到：0.21、0.58、0.76 元。参考同行业目前的估值水平，给与“买入”评级。
风险提示：施工业务毛利率继续下滑的风险，因该项收入规模10 亿元以上，利润率下滑影响比较大；第二个风险因素是：房产利润能否顺利结算、如期释放。
研究员：王树娟 所属机构：东方证券股份有限公司
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