中铁二局(600528)_研究报告_财经_新浪网(600528) 研究分析报告|查股网
股票名称：中铁二局(600528)
报告标题：中铁二局:西部铁路建设保证中长期发展
业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入52.85亿、同比增长14%,归属于母公司的净利润1.8亿、同比增长22.6%,EPS0.12元,基本符合我们预期。
维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.86元和0.98元,维持“增持”评级。
1季度中标合同大幅下降,但预计全年新签合同仍可达640亿(去年收入的1.17倍)目标,10年底在手订单与收入比仅为1.2,收入增长对新签合同增长依赖较大:1季度公司累计中标工程项目合同金额达53.3亿元,其中铁路项目6672万元,占中标工程合同总额的1.25%,非铁路项目52.7万元,占中标工程合同总额的98.75%。新签合同额完成了全年计划(640亿元)的8%,约占去年收入的9.7%。相比去年同期,新签合同金额下滑60%,主要是因为铁路项目下滑了99%,而非铁路项目实现317%的增长。我们认为铁路订单下滑是短期现象,由于今年铁路建设仍有7000亿的投资计划,我们认为全年新签合同仍有望达到公司目标。截止10年底,公司在手订单与收入比仅为1.2,较去年1.03的水平有所回升,但远低于前年2.9的水平,短期内收入增长还得依靠新签合同的快速增长。
地产业务集中在成都外环近郊,受地产调控影响较小,20亿元预收款将于今年逐步进入结算贡献业绩,西部铁路建设保证中长期发展:公司地产业务聚焦成都,受地产调控影响较小,并将受益于“成渝经济区”的发展。10年房地产业务20亿元的预收款余额将于今年逐步结算贡献业绩。“刘志军”事件或将导致国内高铁建设速度放缓,但是至2015年预计西部地区铁路里程将从目前的3万公里增加到5万公里,增长66%,城市轨道交通也逐步进入发展高潮,中长期增长有保证。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:1Q2011业绩符合预期
1Q2011业绩符合预期:
2011年第一季度,中铁二局实现销售收入123.4亿,同比增长34.9%;归属母公司股东净利润1.8亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长22.6%,符合预期。
收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入123.4亿元,同比增长34.9%,与铁路行业投资39.8%的增速基本一致,这也符合我们之前的判断,铁路在施项目仍在稳定推进;
毛利率同比下降0.5个百分点,主要源于原材料和人工成本的上涨,而环比大幅提升1.8个百分点,主要由于部分项目由于铁道部概算调整,取得了工程变更收入;
销售费用率改善,管理费用率上升:受益于收入大幅增长带来的规模效应,公司销售费用率同比下降0.2个百分点;另外报告期内,公司新设管理机构导致管理费用率上升;
一季度铁路新签合同大幅下降:一季度公司新签合同53.3亿元,同比下降60%以上,其中铁路合同6,672万元,非铁路合同52.7亿元;
盈利预测:
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。
估值与建议:
当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为11.7倍和9.9倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。
风险:
基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中铁二局10年报点评:受益铁建成渝规划,将迎订单高峰
年报业绩符合我们之前预期。公司2010年实现营业收入546一88亿元,同比增长34.77%;实现归属母公司股东的净利润9.”亿元,同比增长45.45%;每股收益为0.67元。2010年度分配预案为每10股派现金红利1.1元(含税)。
充足订单保障未来高增长。公司2010年新签合同额666亿元,同比增长51%。承揽工程项目合同金额520亿元,同比增长25%。其中,铁路项目合同金额339亿元,占比达65%。截至2010年末,公司未完成合同额657亿元,为2010年营收的1.26倍。2011年公司计划新签合同额640亿元,承揽工程任务440亿元,实现营业收入575亿元,预计营业成本534亿元。我们认为这一目标偏保守,预计公司2011年营业收入仍将实现快速增长。
铁路施工主业持续快增长,物资做规模、地产增业绩。公司铁路工程施工业务2010年实现营业收入222亿元,同比增长40%,占公司营业收入的41%。物资供销业务增长迅猛,2010年实现营业收入146亿元,同比增长144%,未来计划对内集中统管、对外创新增值服务,实现规模效益同步提升。房地产业务预期将于2011年起集中贡献业绩,目前土地储备建筑面积超过300万平米,建面成本低于1000元/平米,计划于2011年竣工结算的项目超过10个。
基建业务毛利率稳步提升,未来仍存较大提升空间。公司2010年铁路工程施工业务、非铁路工程施工业务毛利率较上年分别提高0.62和0.%个百分点。公司综合毛利率较上年有所下降,主要是由于毛利率较低的物资销售业务(仅为2.41%)大幅增长拉低了综合毛利率。随着铁路概算梳理工作推进及管理效率进一步提升,预计未来基建业务毛利率将进一步提升。
显著受益于铁路建设高峰及成渝经济区规划。“十二五”规划铁路基建投资将达3.5万亿元,同时“十二五”期间国家重点发展的成渝经济区极有可能成为中国经济增长“第四极”。公司作为以基建为主业、总部位于成都的企业,未来将会迎来铁路基建及成渝地区基建订单新一轮高峰,而地产业务聚焦成都、一二级土地联动开发的模式将使得公司受宏观调控影响较小。
风险因素:宏观调控风险、基建投资低于预期风险、工程质量安全风险等。
盈利预测、估值及评级。预测公司11/l2年全面摊薄EPS为1.00/1.30元,10一12年净利润CAGR为40%。考虑到公司未来成长潜力,给予公司2011年20倍PE,对应目标价20.00元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:毛利回升、合同充足、增长持续
2010年收入稳定增长,盈利符合预期
2010年公司实现营业收入546.88亿元,同比增长34.77%,实现归属于母公司股东的净利润9.77亿元,同比增长45.45%,折合EPS0.67元,业绩基本符合预期,公司计划以2010年末股本总数每10股派送现金红利1.1元(含税)。
施工业务毛利提升,综合毛利率受地产拖累
2010年铁路工程业务毛利率6.75%,较去年同期上升0.62个百分点,非铁路项目毛利率9.40%,较去年同期上升0.95个百分点,符合我们铁路工程毛利率进入上升周期的判断。综合毛利率6.69%,较去年同期下降0.33个百分点,主要受地产业务毛利率下降4.05个百分点影响。
三费率略有下降,股权激励进展顺利
公司2010三费率进一步下降至2.10%,较去年同期下降0.33个百分点,其中管理费用率较去年同期下降0.31个百分点,这是公司精细化管理推行的结果,公司正在积极推进股权激励计划,已经由公司董事会审议通过,相关申请文件已上报公司实际控制人中国中铁,我们认为公司股权激励若能顺利进行,将对公司股价产生积极催化。
合同充足,增长确定
2010年新签合同额666亿元,较去年同期增长50.68%。其中,铁路项目339.33亿元,同比增长56.89%,非铁路项目180.94亿元,同比增长16.62%。截至2010年12月31日,未完成合同额为657亿元,比去年同期增长55.69%,在手合同充足,增长确定。
维持“推荐”评级
铁路建设在“十二五”期间年均投资规模将维持在7000亿的高位,地产业务一二级联动模式有助于公司获取廉价土地储备,而股权激励的施行将对公司股价形成正面催化。公司丰厚的合同储备夯实增长的确定性,维持“推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:综合运营能力显著提高,施工、物资销售和房产开发齐头快进
西部铁路建设加速,充沛的工程合同保障未来收入快速增长。受益于2010年开始西部地区铁路基建的建设提速,2010年公司铁路项目中标16项,合同金额339亿元,同比增长57%;非铁路领域新签合同181亿元,同比增长17%。2010年公司合计新签工程订单520亿元,同比上年增长25%。
在快速增长的订单驱动下,2010年公司实现营业收入546.9亿元,增长35%。目前公司未完工合同为660亿元,考虑到川渝地区未来3年大量铁路新建项目的陆续启动,公司未来工程收入快速增长有保障。
铁路施工组织及工期进度趋于正常化,毛利率处于稳定提升之中。2010年公司各类工程的毛利率均有明显上升。其中铁路工程毛利率为6.8%,同比提升0.7个百分点,我们判断随着未来铁路工程的施工组织和工期进度安排更趋合理,未来该领域毛利率还有1-2个百分点的提升空间。路外工程方面,由于公司近期承接的工程以大型项目为主,议价能力的提升也使其毛利率提升了1个百分点,达到9.4%。
物资销售规模发力,房地产经营也开始进入快速释放期。2010年公司实现物资收入140.6亿元,增长160%,这主要是由于公司利用自身大规模集中采购物资的优势,加大了冶金物资等产品的对外销售力度;预计未来3年公司还将在成都以外设立更多物资代理销售网点,此领域的销售收入仍将快速上升。房地产方面,2010年公司实现经营收入17.6亿元,同比增长85%;目前公司房地产项目正处于加速实施进程,未来三年该领域收入规模将实现35%以上的复合增速,到2013年达到50亿元左右。
维持强烈推荐的投资评级。公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇,新签及在手合同快速增长,预计2012年底在手合同将达到900亿元以上,相当于目前公司工程收入规模的2.3倍;同时,公司物资销售、房地产业务分部也正进入快速发展期。预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:2010年业绩符合预期,未来稳步增长
2010年业绩符合预期:2010年,中铁二局实现销售收入546.9亿,同比增长34.8%;归属母公司股东净利润9.8亿元,对应每股盈利0.67元,同比增长45.4%,与我们的预期一致。
收入实现稳步增长:1)铁路施工收入增长40.0%:高于全国铁路建设投资18.1%的增长水平;2)非铁路施工收入同比下降9.2%:主要由于公司资源更多向铁路领域倾斜;3)物资销售大幅增长143.7%:受益于铁路建设的加速及相关原材料的需求旺盛;4)房地产集中结算,收入同比大幅增长84.9%。
毛利率下降0.3个百分点:主要由于毛利率较低的物资销售业务收入大幅增长,占比提升,拉低了整体毛利率水平;而铁路和非铁路施工业务毛利率分别提升0.6和0.9个百分点。
三项费用率继续改善:2010年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.3%、1.6%和0.2%,营业费用率和财务费用率与2009年基本持平,管理费用率下降0.1个百分点,主要源自规模效应带来的管理效率的提升。
每10股派送现金红利1.1元(含税):以2010年末股本总数14.6亿股为基数,每10股派送现金红利1.1元(含税),共计分配利润1.6亿元,现金分红占净利润比率达16.4%。
盈利预测:我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。
估值与建议:当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为12.5倍和10.6倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。
风险:基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中铁二局:直接受益西部铁路建设提速,新签合同快速增长
2010年铁路合同大幅增加是推升总合同额快速增长的主要原因。受益于2010年开始西部地区铁路基建的建设提速,2010年公司铁路项目中标16项,合同金额339.3亿元,同比增长57%,远远高于非铁路领域17%左右的增速水平。从2010年公司新签合同的行业构成看,铁路领域的占比为65%,较09年的占比水平大幅提高了13各百分点。
“十二五”公司仍将持续受益于西部地区铁路建设高峰,新签合同额将保持30%的年均增速。西部地区目前铁路里程仅为3.0万公里,以点线分布的分散格局为主。“十二五”期间铁路部将着力建设覆盖各区域主要经济中心和资源开发地的完整西部铁路网络,预计“十二五”末西部地区铁路网规模将达到5万公里,这期间西部铁路新增里程将占到全国总体新增量的2/3。以公司本部所在的四川省为例,该省目前铁路运营里程仅在3000公里左右,而到2015年的规划里程将达到6241公里,实现翻倍增长,预计这期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元以上,公司仅在四川一省的年均铁路合同就将达到在200亿元以上。考虑到公司在西部其他省区也有较强的铁路订单获取能力、以及公司在非铁路领域的雄厚工程经验积累,预计公司2011、2012年新签订单规模将分别达到670和850亿元,实现30%左右的复合增长。
房地产开发稳健经营,土地成本控制良好,业务重心聚焦于景气度较高的成都市场。公司当前房地产领域的权益建筑面积储备超过300万平米,其中80%为通过土地市场一二级联动开发的形式获得,单位土地成本在1000元/平米以下,土地成本低廉。公司最近在成都市温江区获得的250亩土地仍为一二级联动开发的模式,单位建面的土地成本仍控制在800元/平米左右,显示了公司良好的成本控制能力。我们看好公司房地产业务聚焦成都的发展策略,成都市作为西部中心城市之一,其房地产市场景气度高、市场风险小,公司房地产业务2011年起将进入显著的收入结算增长阶段。
维持强烈推荐的投资评级。公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇,正进入快速成长期,预计2012年底在手合同将达到900亿元,相当于目前公司工程收入规模的2.1倍;而公司房地产开发业务也具备很高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:基建收入进入快速释放期
前3季度收入增长28.0%,基建收入进入快速释放期。受益年初以来西部地区铁路建设提速带来的订单快速增加,公司今年基建领域的收入结算速度明显加快。公司3季度实现单季度营业收入139.4亿元,同比增长32%,而2季度公司收入的同比增幅仅在10%左右。预计公司今年全年新签订单将超过500亿元,同比增长30%,年底在手订单将达到700亿元,相当于09年工程收入的2.1倍,丰厚的合同储备将使公司未来收入仍将处于快速增长通道。
铁路施工毛利率同比改善,预计公司今年综合毛利率同比提升0.5个百分点。今年以来公司铁路项目施工进度趋于正常,去年因赶工等原因导致的措施费增加因素得以消除,同时公司今年还获得了部分铁路项目的合同变更,前3季度公司铁路施工毛利率达到8%左右,较去年提升了约1个百分点。其他业务方面,虽然物质销售业务的毛利率同比下滑1个百分点,但其收入仅占公司收入的13%,预计今年公司整体毛利率将达到7.5%,同比提升0.5个百分点。
“十二五”期间将持续收益西部铁路建设。到2020年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国整体路网50%左右的增幅水平。
仅从公司总部所在的四川一省来看,08年底该省的铁路运营里程仅为3006公里,而到2015/2020年的规划里程将分别达到6241/8000公里,较08年水平的增幅分别为108%/166%,增幅巨大。预计“十二五”期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元左右,大大高于2009年200亿元的投资水平,公司将是这轮铁路建设高峰的主要受益者之一。
维持“强烈推荐”的投资评级。公司铁路基建面临良好发展机遇,订单及收入正进入快速成长期,中长期增长前景明确。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:3Q2010业绩符合预期
2010年前三季度,中铁二局实现销售收入350.5亿,同比增长28.0%;归属母公司股东净利润6.9亿元,对应每股盈利0.48元,同比增长61.1%,符合预期。
正面:收入加速增长:2010年前三季度公司实现收入350.5亿元,同比增长28.0%,高于全行业铁路建设投资26.3%和公路建设投资17.5%的增速。特别地,第三季度公司实现收入139.4亿元,同比增长32.4%,也显著高于上半年25.3%的增长水平;新签合同额突飞猛进,铁路投资热情不减:截止2010年9月14日,公司新签合同额428.0亿元,同比增长80%;其中,铁路项目达330.8亿元,同比增长100%以上,非铁路项目为97.2亿元,同比增长10%;负面:3季度单季毛利率有所下降:3季度公司毛利率为6.5%,同比下降0.5个百分点,环比下降1.5个百分点,主要源于:1)报告期内赶工期项目较多,部分结算存在滞后效应;2)低毛利率项目占比较高;维持盈利预测。
我们维持公司盈利预测不变,预计公司2010、2011年归属母公司净利润分别为10.0和12.8亿元,分别同比增长46.9%和27.6%,对应每股收益0.69和0.88元。
估值和投资建议。
当前股价下,中铁二局2010、2011年的市盈率分别为14.6倍和11.4倍,估值相对较低。我们认为,与中国中铁、中国铁建等大型公司相比,中铁二局受益于铁路建设的弹性最大,且没有海外业务风险及外汇波动风险,我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景,维持“推荐”的投资评级。
投资风险。
铁路建设低于预期,原材料价格上涨带来毛利率的压力。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中铁二局:三季度业绩预增符合预期
事件。公司今日发布1-9月份业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,预计2010年1-9月公司实现归属于母公司净利润69000万元左右,比上年同期归属于母公司净利润(调整后)增长60%左右。
铁路施工收入和毛利率的提升仍是业绩增长的主要动力。2010年1-9月公司业绩大幅增长的主要原因为:公司铁路施工收入因受国家投资影响,2010年1-9月增幅较上年同期增长较大,且部分铁路项目取得了工程变更收入,铁路施工毛利率提高所致。从公司中期业绩来看,铁路施工收入同比增长36.74%,毛利率同比提升1.94个百分点;非铁路施工收入同比增长-17.30%,毛利率同比提升2.28个百分点;房地产收入同比增长-9.88%,毛利率同比下滑4.51个百分点;物质销售及其他收入同比增长174.63%,毛利率同比下滑1.55个百分点。铁路施工收入和毛利率的双重提升是公司中期业绩快速增长的主要动力,铁路施工毛利率提升的原因主要是部分项目取得了工程变更收入。公司第三季度延续了中期的增长势头。
业绩有保障且不乏弹性,维持买入评级。我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72元和0.87元(暂不考虑配股摊薄)。2010年每股收益中,房地产业务贡献约0.14元,物资销售贡献约0.06元,施工及其他贡献约0.52元。考虑到公司施工业务明年比较确定的增长,我们给予公司施工业务2010年18倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响,且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在14-16倍,考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势,我们给予地产业务18倍PE水平。给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买入”评级,6个月目标价13.08元。我们认为公司施工业务为其业绩提供保障,地产提供弹性,在目前周期性板块重新获得市场青睐的背景下公司较低的估值水平值得投资者关注。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:1-8月公司基建合同量已接近去年全年水平
公司发布近期新签合同公告,7-8月公司新签合同58亿元,其中铁路合同29.8亿元,地铁合同6.5亿元,高速公路合同21.7亿元。
投资要点:
1-8月公司新签基建合同367.4亿元,同比增幅在50%左右。今年初以来受益于西部地区基建投资的加快,公司新签工程合同一直呈快速增长势头。1-8月,公司新签基建合同公司65项,中标金额367.4亿元,同比增幅在50%左右,前8月的累积新签合同金额相当于09年全年的89%。
铁路项目仍是公司工程合同快速增长的主要动力。今年公司新签的65项工程合同中,铁路项目12项,金额270.3亿元,非铁路项目53项,金额97.1亿元。从金额构成看,1-8月全部新签合同中铁路项目的占比为73.6%,较09年52%的占比水平大幅上升了21个百分点,显示出西部地区铁路新开工正进入一个提速阶段。
西部地区铁路建设目标较现有规模增幅巨大,公司将持续收益。到2020年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国整体路网50%左右的增幅水平。仅从公司总部所在的四川一省来看,08年底该省的铁路运营里程仅为3006公里,而到2015/2020年的规划里程将分别达到6241/8000公里,较08年水平的增幅分别为108%/166%,增幅巨大。
预计十二五期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元左右,大大高于2009年200亿元的投资水平,公司将是这轮铁路建设高峰的主要受益者之一。
维持“强烈推荐”的投资评级。公司铁路基建面临良好发展机遇,订单及收入正进入快速成长期;毛利率方面,今年以来随铁路集中开工因素的缓和,公司毛利率也显露出稳步的改善趋势。预计2010-2012年公司EPS 分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:物资销售业务收入大幅提升
2010 年1-6 月,公司实现营业收入211.12 亿元,同比增长25.31%;营业利润6.03 亿元,同比增长103.85%;实现归属母公司净利润4.65 亿元,同比增长67.11%;EPS 为0.32 元。
业务构成变动,区域收入变化幅度不一,整体毛利率略微上升。报告期内,公司铁路施工业务实现收入84.77 亿元,同比增长了36.74%,业务毛利率为8.79%,同比增长了1.94个百分点;物资销售业务实现收入54.49 亿元,同比增长了174.63 亿元,收入占比由去年同期的11.78%上升到了25.81%,收入占比大幅上升,公司收入结构发生变化。从业务的地区分布来看,报告期内公司东北、华北、西北地区的收入同比下降,华中地区的收入同比增长了348.48%,收入占比略微提升,公司收入的主要来源仍处于西南、华南地区。报告期内公司实现毛利率7.91%,同比增长了0.30个百分点。
承揽合同额较大,预计全面目标将超额完成。报告期内公司承揽项目54 项,合同金额309.43 亿元,为年度目标391.8 亿元的78.98%,其中铁路项目11 个,合同金额240.45 亿元,占合同总额的77.71%,非铁路项目43 个,合同金额68.98 亿元,占合同总额的22.29%。
受地产调控影响,地产业务业绩下降。受国家宏观调控影响,房地产市场低迷,报告期内公司房地产实现收入2.66亿元,同比下降了9.88%,实现毛利率20.48%,同比下降了4.51个百分点。
经营现金流大幅上升,未来资金量充足。报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金218.37亿元,同比增长22.67%,收到现金量较大,我们认为这与公司报告期内物资销售业务收入大幅增长有关。共产生经营活动现金流量净额18.73亿元,去年同期为-5.89亿元,现金流量大幅上升。
盈利预测与投资建议。公司的业绩基本符合我们预期,暂不调整盈利预测。预计公司2010~2012年EPS分别为0.66元、0.76元和0.89元,动态PE为15倍、13倍、11倍,维持“中性”的评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中铁二局:铁路施工收入和毛利率双重提升带动业绩高增长
事件。公司今日发布2010年上半年业绩公告。2010年上半年公司实现营业收入211.12亿元,同比增长25.31%,实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长67.11%,扣除非经常性损益后的净利润为4.23亿元,同比增长62.87%,每股收益0.32元。加权平均ROE为10.69%,同比提升3.49个百分点。每股经营性现金流1.28元。
铁路施工收入和毛利率的提升是业绩增长的主要动力。公司收入增长25.31%,毛利率同比提升0.30个百分点。从分项来看,铁路施工收入同比增长36.74%,毛利率同比提升1.94个百分点;非铁路施工收入同比增长-17.30%,毛利率同比提升2.28个百分点;房地产收入同比增长-9.88%,毛利率同比下滑4.51个百分点;物质销售及其他收入同比增长174.63%,毛利率同比下滑1.55个百分点。铁路施工收入和毛利率的双重提升是公司中期业绩快速增长的主要动力。铁路施工毛利率提升的原因主要是部分项目取得了工程变更收入。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:高成长性依然可期
正文:
1 铁路施工带动营收增长,三项费用率下降及投资收益带动利润大增。
受益于铁路基建投资快速增长,铁路工程完成营业收入84.77亿元,占公司营业收入的40.15%,同比大增36.74%。毛利率同比提升0.30%、三项费用率同比下降0.29%以及转让子公司股权及其他投资收益同比增加6487万元,致使净利润同比大增67.11%。
2业务布局全国七大区域,铁路施工成为亮点。
从收入构成来看,公司布局全国七大区域,其中西南和华南合计占比66%;华南收入同比大增348%。铁路施工占营业收入的比重提升至40.15%,毛利率同比上升1.94%;房地产业务因本期结算较少占比下降至1.26%;物资销售毛利率继续下降,对公司的毛利率有所拖累。
3新签合同高增长,未完工合同充足。
新签金额309.43 亿元(54 项合同)同比增长79.39%;其中铁路项目11个,合同金额240.45亿元,占合同总额的77.71%。在手未完工合同约800亿元,占公司2009年工程业务收入的2.4倍,有利于未来收入的快速增长。
4 行业未来依然维持高景气度有利于公司各项目的开展。
未来几年包括铁路建设在内的基建投资仍有望保持平稳增长;公司的房地产业务目前受调控政策有所影响,不过公司的主要土地储备(估计超过300平方米规划建筑面积)及多个一级土地开发项目,主要分布于四川的成都周边,受到影响较小;不过公司房地产业务未来仍需大量资金进行投资,对目前公司较高的资产负债率是一大考验。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:上半年铁路基建的收入和经营效益表现抢眼
铁路订单快速增加,成为上半年公司收入增长的主要动力。上半年受益于西部地区铁路建设的加快,公司新签工程合同金额309.43 亿元,同比增加79.7%;在全部新签合同中,铁路项目的金额占到78%,较去年同期比例提升14 个百分点。上半年公司铁路收入达到84.8 亿元,同比增长36.7%,是公司营收增长的主要动力。
西部地区铁路基建投资未来持续加码,公司是主要受益者之一。到2020年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国整体路网40%左右的增幅,西部地区铁路投资的持续性将高于全国整体水平。仅从公司总部所在的四川一省来看,预计十二五期间该省铁路基建年均投资规模就将保持在500 亿元,大大高于2009 年200 亿元的投资水平。
整体来看,预计公司2011-2015 年其年均基建订单(含铁路、公路和市政等)规模有望从2009 年的400 亿元跃升至600 亿元以上,而公司09年的基建结算收入规模仅为330 亿元,尚有1 倍以上的提升空间。
上半年铁路项目施工进度趋于正常,毛利率呈显著改善趋势。09 年受铁路项目集中开工的影响,一方面公司部分项目的收入并未得到及时确认,另一方面公司承担的成都-都江堰轻轨等项目其概算调整工作也有所滞后,从而影响了当年公司铁路工程的整体盈利水平。今年上半年随铁路施工的逐步正常化,这两方面的因素均有所缓和,上半年公司铁路工程毛利率达到8.8%,公司毛利率显露出稳定的改善趋势。
房地产业务稳步推进,收入结算将主要反映在下半年。上半年公司房地产销售金额在10 亿元左右,下半年随公司武侯新界、温江及郫县项目的持续销售,预计全年销售金额能够达到25 亿元的目标,公司房产开发业务在上半年房地产调控政策下显示了良好的抗风险能力。
维持强烈推荐的投资评级。公司铁路基建面临良好发展机遇,正进入快速成长期;而公司房地产开发业务也具备较高的安全边际。预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.74、0.93 和1.18 元,维持强烈推荐。
风险提示:工程收入、房地产收入的结算进度发生波动等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:铁路施工热情不减,上半年业绩实现高增长
2010年上半年业绩实现高增长:
2010年上半年,中铁二局实现销售收入211.1亿,同比增长25.3%;归属母公司股东净利润4.6亿元,对应每股盈利0.32元,同比增长67.1%,与其业绩预增公告基本一致。
正面:
铁路施工收入高增长:2010年上半年公司铁路施工业务实现收入84.8亿元,同比增长36.7%,远高于铁路建设投资16.6%的增速,符合我们之前所强调的铁路建设企业收入确认存在滞后效应的判断;
毛利率同比提升0.3个百分点:其中,铁路工程毛利率提升1.9个百分点,源于铁道部对部分铁路项目进行了概算调整;非铁路工程毛利率提升2.3个百分点,源于高毛利项目的逐步确认;
新签合同高增长,铁路投资热情不减:公司上半年新签合同额309.4亿元,同比增长79.4%,其中,铁路项目达240.5亿元,同比增长120.4%,非铁路项目为69.0亿元,同比增长8.8%;
负面:
非铁路施工收入同比下降:公司上半年非铁路施工收入实现69.2亿元,同比下降17.3%,主要由于区域内灾后重建项目逐步进入施工尾声。
小幅上调盈利预测
考虑到公司上半年订单的强劲增长,我们小幅上调公司2010、2011年盈利预测8.4%和10.8%分别至10.0和12.8亿元,分别同比增长46.9%和27.6%,对应每股收益0.69和0.88元。
估值和投资建议
当前股价下,中铁二局2010、2011年的市盈率分别为13.9倍和10.9倍,估值较低。我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景,仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险
基建投资增速低于市场预期。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中铁二局:铁路施工毛利率如期改善带来业绩高增长
盈利预测及投资建议。我们预计公司2010、2011 年施工收入仍能保持增长,且假设由于概算调整铁路施工毛利率有回升的趋势。另外假设成都房地产市场能够保持平稳,受房地产调控的影响不至于太大。由于我们对公司地产业务的预测本身就比较谨慎,所以我们仍然维持此前的盈利预测,预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.76 元和0.94 元(暂不考虑配股摊薄)。2010 年每股收益中,房地产业务贡献约0.22 元,物资销售贡献约0.05 元,施工及其他贡献约0.49 元。
我们给予公司施工业务2010 年15 倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响,且目前地产蓝筹股2010 年市盈率普遍在12-13 倍,考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势,我们给予地产业务15 倍PE 水平。给予物资销售业务18 倍PE。维持公司“买入”评级,6 个月目标价11.55 元。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中铁二局:公司在西部基建投资中进入明显受益期
上半年铁路工程领域是推动公司整体收入快速增长的主要动力。2010年开始公司所在的西部地区铁路投资放量增长,前5 月公司新签铁路基建合同240.5 亿元,较2009 全年的铁路新签总订单还要高出10.3%。
从铁路订单在公司基建总订单的占比来看,这一比例在今年上半年也有明显提升,今年上半年公司新签合同中铁路订单占3/4 左右,远高于去年同期63%的占比水平。铁路订单的迅速增长使公司收入相应进入快速结转阶段,保守预计公司上半年的铁路工程收入在90 亿元左右,同比增长50%,是公司上半年整体营收快速增长的主要动力。
西部地区基建投资未来持续加码,公司是主要受益者之一。按照《铁路中长期计划》的建设目标,到2020 年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国路网整体40%左右的增幅,西部地区铁路投资的持续性将高于全国整体水平。从发改委新近公布的2010 年西部重点建设项目来看,仅铁路基建领域就有成渝客运专线、成都-贵阳、成都-西安项目有望使公司直接受益。从更长的时段考察,我们预计公司2011-2015 年其年均基建订单(含铁路、公路和市政等)规模有望从2009年的400 亿元跃升至600 亿元以上,而公司09 年的基建结算收入规模仅为330 亿元,尚有1 倍左右的提升空间。
上半年部分铁路项目取得变更收入,毛利率呈改善趋势。09 年受铁路项目集中开工的影响,一方面公司部分项目的收入并未得到及时确认,另一方面公司承担的成都-都江堰轻轨等项目其概算调整工作也有所滞后,从而影响了当年公司铁路工程的整体盈利水平。今年上半年随铁路施工的逐步正常化,这两方面的因素均有所缓和,推动公司铁路工程毛利率恢复至7%左右,公司毛利率显露出稳定的改善趋势。
维持“强烈推荐”的投资评级。目前公司铁路基建面临良好发展机遇,未来将进入快速成长期;而公司房地产开发项目主要集中在市场风险相对较小的成都一地,低廉的土地成本也具备较高的安全边际。预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.74、0.93 和1.18 元,维持强烈推荐。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:合同中标进展如我们之前判断
09 年公司铁路订单量的底部得到确认,今年起进入快速增长轨道。正如我们在年初3 月17 日的报告中所指出,公司09 年铁路订单低于市场预期主要是由于当年公司的主要目标市场西部地区的铁路新开工项目储备不足,因此新项目发包时间有所延后,西部地区铁路投资的放量增长将从今年开始显现。公司年初以来的订单增长状况证实了我们的上述判断。2010 年前5 月,公司新签铁路基建合同240.5 亿元,较2009 全年的铁路新签总订单还要高出10.3%。加上路外工程的新签订单,今年前5 月公司的工程新签合同达到301.6 亿元,2010 年实现总订单同比增长30%以上基本确定。
西部地区铁路投资持续性强,公司收入处于快速上升的中段。按照《铁路中长期计划》的建设目标,到2020 年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国路网整体40%左右的增幅,西部地区铁路投资的持续性将高于全国整体水平。预计公司2011-2015 年其年均基建订单规模有望从2009 年的400 亿元跃升至600 亿元以上,而公司当前的基建结算收入规模仅为330 亿元,尚有1 倍左右的提升空间。
配股募资项目提升公司设备使用效率,对改善公司毛利率和ROE 水平整体影响正面。配股募资主要为购买急需的城轨市场所需的盾构机设备。这将缓解公司现有盾构设备的工作负荷和维修费用,从而发挥设备的最大使用效率;同时,考虑到城轨市场的毛利率水平较铁路等传统基建类型更高,这一领域业务比重的加大客观上也将提升公司的综合毛利率水平,对公司整体影响正面。
维持“强烈推荐”的投资评级。目前公司铁路基建面临良好发展机遇;房地产开发项目主要集中在市场风险相对较小的成都一地,低廉的土地成本具备较高的安全边际。预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.74、0.93 和1.18 元(考虑配股摊薄前),维持强烈推荐。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中铁二局:1Q2010业绩符合预期
业绩符合预期,但低于市场一致预期:中铁二局公布2010年一季度业绩,实现收入91.4亿元,同比增长51.9%;归属母公司股东净利润达到1.46亿元,同比增长4.5%,对应每股收益0.1元,符合我们预期,但低于市场预期近10%。
正面:收入稳定增长:受益于国家基建投资拉动,公司2010年一季度收入达到91.4亿元,同比大幅增长51.9%,其中仍主要来源于铁路及四川省内基建项目;毛利率见底回升:2010年一季度公司毛利率为7.8%,同比下降1.6个百分点,但环比上升1.5%,验证我们提出的毛利率09年三季度见底的判断。
管理效率同比改善:2010年一季度公司管理费用率为2.3%,同比下降0.6个百分点,主要来源于规模效应带来的管理效率提升;负面:净利润增速较低:虽然公司收入同比实现高增长,但相对而言,净利润对毛利率的下滑更为敏感,公司2010年一季度实现净利润1.46亿元,同比仅增长4.5%,符合我们预期,但低于市场一致预期;维持盈利预测不变我们维持公司2010、2011年盈利预测不变,分别为9.27亿元和11.57亿元,对应每股收益0.64和0.79元,分别同比增长35.5%和24.8%;估值和投资建议当前股价下,中铁二局2010、2011年的市盈率分别为16.7倍和13.4倍,估值位于板块高端。考虑到公司2010年基建业务的稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险房地产市场的不确定性及宏观调控对基建投资的负面影响。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
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