厦门钨业(600549)_研究报告_财经_新浪网(600549) 研究分析报告|查股网
股票名称：厦门钨业(600549)
报告标题：厦门钨业:投资者见面会会议纪要
自五矿控股湖南有色以后,中国钨资源集中度提升不少。钨精矿价格近两年持续上升,目前已经接近历史高点,达到15.5-15.7万元/吨。公司预计钨资源价格在产量配额、资源整合的推动下仍将保持上扬态势,但值得注意的是,钨原料价格暴涨将给包括硬质合金在内的下游企业造成较大成本压力。由于钨下游产品成本敏感度高于稀土加工产品,因此价格上涨幅度可能逊于稀土。
申万研究认为,钨精矿价格上涨打开盈利上调空间,预计公司2011-2012年盈利预测分别为1.10/1.60元(暂不考虑稀土业务)。考虑到公司硬质合金产品优化提升盈利能力,以及稀土新材料业务带来新的业绩增量,维持增持评级。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业:进一步强化钨钼主业优势、增强可持续发展能力
深加工产能方面:厦门钨业拟与五矿有色未来共同投资20亿元,在九江市建设硬质合金项目,其中厦钨持合资公司70%股权、五矿有色持30%。项目建设规模为钨粉6000吨、硬质合金4000吨,分两期建设,第一期钨粉3000吨、硬质合金2000吨,预计该项目2011年上半年启动,2013年建成投产。第二期将择机启动。该项目所需APT目前计划由五矿有色及其下属企业提供保障。
APT产能:在具有充足的钨矿供应后,将在九江地区建设APT产能。
资源开发方面:公司和厦门三虹未来拟投入20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发,其中厦门三虹参股管理的江西巨通实业有限公司投资7亿元,进行大湖塘钨矿南北两个矿区的开采;厦门三虹控股的江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司投资4亿元,进行矿山建设;九江市政府支持厦门钨业和厦门三虹在九江市所辖区县矿权与矿权之间的空白区依法取得探矿权和探矿工作。我们认为,这有利于公司未来提升资源储备能力。
房地产方面:九江市政府还将支持公司控股的厦门滕王阁房地产公司投资九江管辖区的房地产开发项目。
整体来看,我们认为,上述一系列的合作是一个有远见的合作,对公司短期经营状况影响不大,长期有利于公司强化各方面的优势、明确了2013年后业绩增长点质疑、增强公司的可持续发展能力。
从目前来看,2011、2012年的业绩主要增长点仍主要在于:硬质合金深加工产品、电池材料以及高端磁性材料等。此外,作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。
维持强烈推荐的投资评级。我们维持11-13年EPS为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测,公司业绩仍存在超预期因素,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:主要产品价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:进军江西九江,实施钨产业链全扩张
投资要点
事件:
公司公告,与五矿有色、厦门三虹、江西省九江市人民政府、九江市修水县人民政府签订《硬质合金项目合作协议书》。
点评:
九江市钨资源丰富,保有资源储量33万吨以上,占全国的6%,居全省第二位。市政府已明确将支持公司与五矿有色,厦门三虹合作开发本地钨资源,支持公司在九江市辖区内获得探矿权和进行探矿工作,公司和厦门三虹拟投资20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发。修水县目前最大的在产钨矿为五矿有色旗下的香炉山钨矿,探明储量21.6万吨,年产钨精矿5500吨。
公司拟在九江建立完整的钨产业链,除上游资源的获取以外,公司拟与五矿有色合作,投资 20亿在九江兴建硬质合金项目,公司股权占比70%,一期产能规划为3000吨/年的钨粉以及2000吨/年的硬质合金,预计11年上半年启动,13年可建成投产,届时公司钨粉产能将增长40%,硬质合金产能将翻倍。另外,在原料允许的条件下,该项目远景规划6000吨/年的钨粉以及2000吨/年的硬质合金。
另外,九江市政府还将支持公司控股的厦门滕王阁房地产开发公司投资九江地区地产项目,并有望在政府支持下获得便利和优惠。
项目最早将在 2013年产生效益,短期对公司业绩无甚影响,但表达了公司积极进取,全产业链扩张的意图,同时也折射出公司对钨行业持续高景气的信心。
初步看来,公司此项目在未来三年需要投资30亿元以上,即年均约10亿元。截至1季末,公司账面现金5.8亿元,由于公司未来一年无大规模地产项目销售,2011年由于地产结算将有大量预收款转入收入,结合公司历史主业经营性现金流,我们认为公司可能需要融资。
假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,由于财务成本上升(实际我们认为公司应该会进行股权融资),略微下调公司盈利预测:EPS 为0.77、1.01、1.31元。维持“推荐”评级。
风险因素:公司目前签订的仅属于合作意向,具体投资规模、收益情况还有待详细可研报告。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业:硬质合金产能有望大幅增加
鉴于上述投资项目将分期、分步实施,且项目建设周期较长,因此短期内不会对公司盈利产生重大影响。
维持公司2011/2012年EPS为0.91/0.93元的盈利预测,其中钨钼及稀土材料业务2011/2012年贡献EPS为0.66/0.83兀;地产业务贡献EPS为0.25/0.10元,目前公司股价42.72元,维持其“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业:催化剂在于龙岩稀土采矿证
2010年厦门钨业实现收入55.4亿元,同比下降12.6%;归属母公司所有者净利润3.5亿元,同比增加64%;对应EPS0.51元。其中,四季度业绩只有0.052,明显低于市场的一致预期。营收下降的主要是因为2010年房地产结算仅4.2亿,相比上一年大幅减少33亿。
公司拥有两个钨精矿:洛阳的行洛坑矿和福建的豫鹭矿业(60%权益),2010年钨精矿产量约5000吨,权益储量56万吨,资源自给率40%。钨是国家严格控制的十种小金属之一,近一年来钨精矿价格上涨接近100%。厦门钨业占据国内钨丝市场60%的市场份额,并正大力研发硬质合金刀具。
新能源(锂电池材料):是未来业务发展重点,贮氢合金粉、三元材料、钴酸锂、锰酸锂为主,大部分出口日本客户,毛利不高,10-15%左右,未来增长主要看电动车的发展速度,短期业绩暴增可能性小。
稀土(分离及荧光粉):通过收购,具有4000吨稀土分离产能,福建也是重离子型稀土,2011年的重点是3000吨钕铁硼和1000吨荧光粉,未来主要看点是何时能获得龙岩地区的稀土采矿证。
综合公司钨钼、新材料和房地产三块业务,2011年主要收入来源是钨和房地产,新材料业务仍处于培育期,房地产业务今年有多个项目进入结算期,存在超预期的可能,但在国家强力打压房地产的情况,房地产业务又一定程度上拉低了公司的估值。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是:0.85元,1.10元和1.45元,对应PE分别是:48.5倍,36.88倍和28.48倍,在小金属板块估值中处于中等水平,考虑到公司的技术实力和采矿证的预期,我们给予“增持”评级。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业季报点评:钨价上涨提升公司业绩
投资要点:
一季度业绩基本符合预期。报告期内,公司营业收入为16.56亿元,同比增长61.9%。公司收入的大幅增长来自钨钼等有色金属制品的主营业务, 主要是因为11年以来钨精矿价格以及钨制品如预期大幅上涨,同时钨粉末产品销量增加也提高了收入。房地产业务尚未进入结算期,贡献收入较少。公司归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,基本每股收益为0.15元,同期增长46.7%,公司这一业绩基本符合预期。
钨行业的景气度持续攀升。政府整顿以及行业整合力度的加强将收紧钨的供给,而产业升级将推动钨相关产品下游需求的高速增长。我们预计11年钨精矿(65%)年均价为11.5万元/吨,同比增长40%左右。
公司钨事业部的业绩2011年显著提升。公司将极大受益于钨精矿价格的增长,有两方面的原因,一是公司钨精矿的自给率稳定在35%-40%左右, 精矿上涨的幅度将全部转化为自给矿的利润,二是公司为钨行业的龙头企业,议价能力较高,可以将原材料价格的上涨的压力传导到产品的价格上, 实现成本的转移。
房地产业务将如期在2011年贡献30亿收入。根据房地产项目收入确认情况,预计子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司合作开发项目- 厦门海峡国际社区2期,3期分别在11年,12年进入结算,11年房地产收入贡献在30亿元左右。
公司目前股价合理,给予“观望”评级。预计公司11年营业收入在99.46亿元左右,净利润为7.63亿元。11-13年的基本收益分别为1.12元,1.28元,1.65元,根据目前小金属深加工行业的平均估值水平,给予公司40X 的市盈率,目标价为44.8,当期市场价格基本合理,继续给予“观望”评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业2011年一季报点评:钨价持续走强,业绩保持快速增长
一季度业绩略低于预期。2011年一季度公司实现营业收入16.56亿元,同比增长61.93%;营业利润4.12亿元,同比增长95.97%;归属于母公司股东的净利润1.03亿元,同比增长46.70%,摊薄EPS为0.15。由于一季度地产项目收入未结算,业绩略低于市场预期。
受益于钨价持续走强,业绩大幅提升。今年年初以来,钨价表现强劲:钨酸盐(APT)由335美元/吨上涨至400美元/吨,涨幅达19.40%;钨铁由41.50美元/公斤上涨至50.00美元/公斤,涨幅达20.48%。受益于一季度钨价大幅上扬,公司主营业务表现强劲,营业收入提高的同时,综合毛利率也由21.82%提升至24.86%,使得公司业绩大幅提升。
资源控制政策加码,钨价上行动力强劲。今年3月31日国土资源部下达通知,继续控制钨矿开采总量,确定2011年全国钨精矿开采总量控制指标为8.70万吨,大幅低于2010年的实际开采量11.50万吨,并且将暂停受理新的钨矿勘查开采登记,且申请时间从2011年6月30日延长一年。此举必将加剧市场的资源紧张,为钨价的长期上行提供动力。
加快深加工业务和新材料业务的发展。2010年公司钨钼金属制品业务和新能源材料业务的收入均大幅提升,增幅分别达95.10%和114.52%,毛利率分别提升2.17个、5.82个百分点。2011年公司整体刀具、数控刀片等硬质合金深加工产能将扩张至2000吨,并在年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,为公司业绩的增长提供持续动力。此外,为适应新能源汽车产业的快速发展,公司在5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂电池正极材料的生产基础上,将加快电池材料生产线的建设步伐和锂电池材料的市场开拓及生产规模扩大。
年内地产项目结算将显著增厚业绩。今年公司厦门海峡国际社区二期高层项目及成都鹭岛国际四期项目等地产项目将集中结算,预计将提供30亿左右的结算收入,预计EPS贡献0.30元左右。盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为44.61%、41.34%,对应EPS分别为1.07元、1.32元和1.45元,动态PE分别为45倍、36倍和33倍;给予推荐_A评级。
风险提示。钨价波动风险、地产项目结算收入确认或低于预期风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:硬质合金深加工产品与新能源材料有望成今年业绩新的增长点
投资要点:
厦门钨业近日公告了 2011年1季度业绩报告,公司1季度实现营业收入16.56亿元,同比增加61.93%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长46.70%;基本EPS0.15元,低于我们的预期,主要是公司硬质合金后端产品价格调整速度低于我们之前的预期,我们认为,这些因素将逐步下降:一方面随着硬质合金深加工产品规模化生产、产业链进一步延伸,该部分产品受价格影响更小;另一方面原材料价格逐步上涨,下游产品的涨价机制也将逐步形成。
钨产业链上前端产品仍是公司业绩的重要保障,硬质合金深加工产品将是公司业绩增长点之一。公司硬质合金刀片在前期已经进行了全面的技术突破和市场积累,已经拥有良好的发展能力,预计该领域在2011年贡献明显业绩并实现产能扩张。我们以刀具产量100吨和保守价格200万/吨测算,贡献EPS0.12元左右。
电池材料盈利能力有望提升并成为业绩增长点,公司目前拥有5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂离子材料的生产能力,随着下游新能源汽车的发展,公司该项业务也有望迎来良好的发展机遇,预计该业务在2011年盈利能力将得到显著的提升。
3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现大规模生产。2010年,公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线,按照其技术和专利生产的样品获得日本客户好评,公司预计在年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。
作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。
地产业务至少能持续开发 3-5年。11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算,预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。
维持强烈推荐的投资评级。我们略调整 11年的盈利预测,预测公司11-13年EPS 为1.30元、1.81元和2.31元,公司业绩仍存在超预期因素,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:主要产品价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:业绩增长仍值得期待
一季报实现盈利稳步增长。公司2011年一季度共实现营业收入16.56亿元,同比增长61.93%,归属上市公司股东净利润1.025亿元,同比增长46.7%;实现每股收益0.15 元,同比增长46.63%。
钨品量价齐升是盈利增长主因。公司一季度年实现盈利增长的主因是钨粉末产品需求增加,公司钨品销量和销售价格同比均实现较大增长,其中钨精矿及APT价格同比涨幅分别为66%和72.8%。公司一季度综合毛利率24.86%,同比增加4.32个百分点,环比增长8.57个百分点。
我们继续看好钨行业发展。第一,中国钨行业保护政策层层推进,随着配额生产制继续推进,钨供应量平稳增长,相对于海外强劲的需求来说,供需格局利好钨价;第二,钨行业2010年去库存过程已基本完成,海外需求依然强劲,随着2011年补库需求增长将继续拉动钨价上行;第三,钨深加工产品市场潜力不断提高,硬质合金等钨深加工产品需求前景广阔。
公司近期看点。第一,硬质合金及新材料依然是公司主要看点。尤其是钨产业链条上,硬质合金才是最大的利润分配端,公司依托丰富的技术积累积极发展硬质合金等钨深加工产品的研发及进口替代市场,随着产能释放及市场拓展,公司精密刀具产品预计2011年可贡献利润;第二,公司新材料业务,公司稀土业务将随着稀土价格高涨继续为公司实现盈利;第三,近期钨产品价格不断创出新高。原料供应方面,由于赣州等地区受限电影响,钨精矿价格快速上涨,65%以上黑钨矿报价14.1-14.2万元/吨,周涨幅达4500元/吨,而受到钨精矿高价位和供应短缺影响也限制了APT产量,在市场强劲需求推动下,APT报价周涨幅达1.2万元/吨。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,暂维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.1元、1.87元和2.18元,对应目前股价市盈率分别为45倍和27倍和23倍,鉴于公司所处行业景气度不断提升以及公司良好的业绩成长性,我们建议投资者继续重点关注。
风险提示:钨价下滑的风险,经济放缓钨钼需求不确定性。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:钨业更强、新能源与稀土业务进一步做大,公司具有持续的增长点和超预期因素
钨产品价格高位和公司中后端产品产能扩是业绩增长的主要保障。公司盈利能力强的中后端产品产能已经得到了大幅提升,尤其盈利能力强的钨粉、碳化物、硬质合金混合料与硬质合金产品产能得到了明显的扩张,目前公司拥有APT和氧化钨17000吨、钨粉产能由此前的5000吨已经扩张至7500吨,碳化钨粉从3000吨扩张至5000吨,混合料和硬质合金产品也分别大幅扩张至4000吨和2000吨。
钨产业链上,整体刀具、数控刀片等硬质合金深加工项目的扩产是公司下一步发展的重点。公司硬质合金刀片在前期已经进行了全面的技术突破和市场积累,已经拥有良好的发展能力,预计该领域在2011年贡献明显业绩并实现产能扩张。我们以刀具产量100吨和保守价格200万/吨测算,贡献EPS0.12元左右。
电池材料盈利能力有望提升并成为业绩增长点,公司目前拥有5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂离子材料的生产能力,随着下游新能源汽车的发展,公司该项业务也有望迎来良好的发展机遇。
3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现大规模生产。2010年,公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线,按照其技术和专利生产的样品获得日本客户好评,公司预计在年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。
作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。
地产业务至少能持续开发3-5年。11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算,预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。
维持强烈推荐的投资评级。维持公司11-13年盈利预测分别为1.42元、1.81元和2.31元,公司业绩增长有保证并存在超预期因素,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:11年地产结算,12年新材料放量
投资要点
公司今年主业方面无特别亮点,主要受益行业景气带来的价格提升。但今年公司海峡国际社区二期高层项目及成都鹭岛国际四期项目等地产项目将集中结算,预计将总计结算30亿元收入,贡献EPS约0.3元。
而12、13年公司地产项目结算将相对较少。
公司龙岩稀土采矿权证,将是我国第一个由中央批发的稀土采矿权,由于此前并无类似先例,国家各部委之间的协调沟通始终存在问题,因而进展较慢。但由于国家对福建省整合稀土的模式极为肯定,此证的批发将没有疑问,目前进展顺利,并且正进行到环评阶段,今年内有望得到批复。
公司新材料产能将于12年集中投放。主要包括3000吨高端钕铁硼磁性材料,该项目目前已进入中试阶段,在日本采购商的生产督导下,公司生产效率及质量控制正大幅提高,预计在11年底可完成全部调试,并于12年集中投产,预计可贡献收入约10亿元。
在国家明确的产业政策下,我们认为钨行业的景气度依然可以维持,假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,预测公司EPS为0.81、1.13、1.37元。维持“推荐”评级。
风险提示:关注公司新材料产能投放是否如期;公司稀土采矿权办理进度依然存在不确定性。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业:长期看好,短期谨慎
厦门钨业公布2010年报;参加公司2010年年度股东大会。
公司2010年实现营业收入55.38亿元,同比减少12.6%,完成预算的122.4%;实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长64.4%,完成预算的170.7%;每股收益0.51元(09年为0.31元)。其中,剔除房地产业务后,10年公司实现收入50亿元,同比增长100%,营业利润11亿元,同比增长137.6%。以上业绩略低于我们的预期。
值得注意的是,公司第四单季毛利率大幅下滑10.3个百分点,至16.3%,我们认为主要原因在于受国家调控导致供给偏紧及下游需求增长影响,第四季度国内钨精矿价格出现暴涨,而公司加工钨制品价格上涨滞后且涨幅不及原材料上涨幅度。
公司同时公布2011年经营目标:实现营业收入99亿元,同比增长80%(主要是房地产业务收入增加),成本费用88.84亿元,同比增加81%。
我们预计公司11、12年eps分别为1.06和1.29元。总体上,我们认为公司管理团队稳定,发展思路清晰,布局前瞻,基于对公司未来发展趋势的持续看好,我们继续维持“推荐”评级,但我们认为短期估值较高,股价缺乏上涨动力。
我们盈利预测及结论都是建立在金属价格未来大幅波动可能性较小以及公司产量基本维持稳定的基础上的。未来金属价格走势不符合我们判断,以及公司产量出现下滑将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：厦门钨业2010年年报点评:稀土、钨产品景气继续、房地产结算收入大增助飞业绩
事件:厦门钨业(600549)于2011年3月25日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.51元,稀释每股收益0.51元,每股收益(扣除非经常损益)0.49元,每股净资产3.75元,净资产收益率13.68%,加权平均净资产收益率14.48%,扣除非经常性损益后净利润33350.60万元,营业收入553831.50万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派2.00(含税)。
点评:
1、业绩稍低于业界一致预期,第四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主因。
公司2010年度实现每股收益0.51元,低于市场一致预期0.66元的每股收益。我们认为,四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主要原因。从公司分季度毛利率来看,公司2010年四个季度的毛利率分别为20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10个百分点,反映出钨精矿和其他金属精矿上升对公司盈利的侵蚀。而另一方面,公司下属子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司全年实现营业收入44740万元,比上年减少88.23%实现净利润2,845万元,比上年同期减少88.91%,也是公司业绩不及市场预期的主要原因。
2、房地产结算收入2011年放量助推公司业绩
截止到2010年12月31日,公司房地产开发产品和房地产开发成本余额为420718万元。从公司房地产预收款项来看,2010年年末余额为385720万元,从结算时间来看,公司2011年结算的项目是厦门海峡国际社区二期高层项目。目前该项目预售比例为96%左右,预计竣工时间为2011年5月,目前该项目的预收款为315909万元,我们按照公司09年、2010年房地产的销售净利率计算,我们预计公司下属房地产子公司2011年净利润在22000万元左右,依据公司权益67%计算,2011年该项目可为公司增厚每股收益0.13元。
3、稀土产业链日渐成型。公司稀土产业涉及上游稀土矿开采、中游稀土矿分离和下游稀土深加工。目前公司稀土开采主要通过控股子公司龙岩稀土开发有限公司来进行,龙岩稀土开发有限公司控股福建省长汀金闽矿产有限公司、福建武平厦隆矿业开发有限公司、福建上杭县兆瑞矿产有限公司和福建连城县黄坊稀土矿有限公司,在这四家公司中,兆瑞和连城黄坊拥有稀土采矿权证。中游稀土分离业务主要由控股子公司福建长汀金龙稀土开发有限公司进行,目前该公司已经形成4000吨稀土分离能力、2500吨稀土金属、1000吨稀土荧光粉的生产能力,正在建设3000吨稀土永磁材料项目。而公司收购珠江光电新材料将进一步加强公司在稀土荧光粉的竞争能力。
3、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为81280万元左右,归属于母公司利润为55270万元,以现有股本计算,每股收益大致为0.81元,以2011年3月25日收盘价计算,2011年PE为61.59倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:钨深加工及新材料业务仍是看点
公司业绩略低于预期。公司2010年实现收入55.38亿元,同比下降12.62%;实现归属母公司所有者净利润3.5亿元,同比增加64.39%;实现每股收益0.51元,同比增长64.37%。公司业绩略低于我们0.6元的预期。
房地产业务拉低公司收入增长。公司2010年实现综合毛利率21.63%,同比减少6.86个百分点,主要原因一方面是由于房地产业务收入大幅减少,房地产业务由于2010年只有部分尾盘实现交房确认收入,实现2845万元净利润,同比减少88.91%;另一方面是由于2010年公司研发费用及工资性费用增加导致管理费用比上年增加53%。
钨钼制品及新能源材料业务盈利实现增长。公司一直培育硬质合金和能源新材料业务为新的盈利增长点,2010年钨和稀土的价格及需求呈现大幅上升,行业景气度回升为公司发展带来良好机遇,钨钼等有色金属业务实现收入38.95亿元,占公司收入70.34%,实现利润率增长3.27个百分点至25.18%;新能源材料业务也实现收入11亿元,同比大幅增长114.52%,实现利润率增长5.82个百分点至10.83%。
硬质合金及能源新材料依旧是主要看点。钨产业链条上,公司依托丰富的技术积累积极发展硬质合金等钨深加工产品的研发及进口替代市场,随着产能释放及市场拓展,公司精密刀具产品预计2011年可贡献利润;新材料链条上,公司长汀稀土具备4000吨/年的稀土氧化物冶炼产能,2010年随着稀土价格持续高涨,稀土业务已为公司实现盈利,此外,公司仍积极培育高端新材料产品,预计未来3000吨磁性材料的设计产能也将成为公司新的盈利增长点。
我们继续看好钨行业发展。第一,中国钨行业保护政策层层推进,随着配额生产制继续推进,钨供应量平稳增长,相对于海外强劲的需求来说,供需格局利好钨价;第二,钨行业2010年去库存过程已基本完成,海外需求依然强劲,随着2011年补库需求增长将继续拉动钨价上行;第三,钨深加工产品市场潜力不断提高,硬质合金等钨深加工产品需求前景广阔。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调高公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.1元、1.87元和2.18元,对应目前股价市盈率分别为45倍和27倍和23倍,鉴于公司所处行业景气度不断提升以及公司良好的业绩成长性,我们建议投资者继续重点关注。
风险提示:钨价下滑的风险,经济放缓钨钼需求不确定性。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业10年报点评:业绩略低于预期仍看好公司续发展
公司2010年度报告实现营业收入55.38亿元,同比减少12.62%;实现净利润3.49亿元,同比大幅增长64.39%。
营业收入减少的原因,主要是由于房地产业务收入大幅下降。09年房地产收入占营业收入的60%,今年下降到只占8%。
钨制品营收所占比例从去年的32%上升至今年的72%,显示钨行业景气回升,公司正稳健的回归主营业务。由于钨制品业务毛利率较高,因此净利润仍然实现大幅上涨。
新材料业务的营业额10年翻番,显示公司在新材料方面上的布局已初见成效,随着稀土行业景气度进一步上升,新材料业务今年有望继续创出新高。
摊薄每股收益0.513,略低于我们的预期,但同比增长64.37%。主要是四季度公司提取了较多的管理费用,令四季度每股收益远低于前三个季度。
11年以来,钨精矿及APT价格大幅上涨,同时新材料业务所涉及的稀土价格亦处于井喷状态,因此我们预计今年公司每股收益将达到0.92元/股,维持“买入”评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:各业务进展顺利,看点众多
钨钼制品稳定增长,新能源材料毛利率回升。公司钨钼等有色金属制品营业收入比上年增加95.10%,能源新材料营业收入比上年同期增加114.52%;
两类产品盈利能力同比增加,主要是随着全球经济的逐步复苏,公司各主要产品需求回升,产销量恢复到正常水平;房地产开发及物业管理营业收入比上年同期减少88.88%,主要是上年下属房地产公司交房确认收入,本年房地产项目仅是销售尾盘。
看点一:钨价上涨。公司目前拥有宁化行洛坑钨矿,三道庄钨矿。合计权益储量59.16万吨。公司股东之一五矿集团控制了国内钨资源的50%以上,全球储量的35%。行业资源有效的集中有利于资源价格的上行,公司将收益。
看点二:硬质合金业务。公司控股60%的厦门金鹭处于国内高端硬质合金领域的前沿,其拥有全球第一的外方股东瑞典SANDVIK公司。2010年金鹭公司实现营收15.5亿,净利润1.8194亿元,是公司重要收入来源之一,其精密刀具项目2011年其将批量生产,增厚业绩值得期待。
看点三:稀土板块开始贡献利润。子公司长汀金龙拥有4000吨/年稀土氧化钨产能,2010年全年实现营收3.8842亿元,净利润3737万元,扭亏为盈。公司积极向稀土下游延伸,除了冶炼,长汀金龙荧光粉也已经形成一定产能,3000吨磁性材料生产线也进入设计阶段。此外,公司于2010年底收购了广州珠江光电公司,荧光粉实力进一步壮大。公司通过投资长汀稀土工业园已经在当地稀土资源整合中获得了先机。
房地产业务。厦门海峡国际社区项目二期基本销售完毕,将在11年结算收入,正在开发的第三期有望于12年进入结算。有望为公司带来0.25-0.3元的每股收益贡献。
公司盈利预测及评级。以现有股本计算,我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.21元、1.53元、1.80元。公司将充分受益于高端制造带来的高端硬质合金需求爆发以及稀土行业和新能源行业的景气度提升,维持增持评级。
风险提示:产品价格大幅下滑。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:有色金属及新能源材料业务实现快速增长
事件
公司公布年报,2010年实现营业收入55.38亿元,同比下降12.62%;归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比增长64.39%;基本每股收益0.51元。利润分配预案:拟以2010年12月31日公司总股本68,198万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)。
简评
报告期有色金属及新能源材料业务实现快速增长
受行业景气度大幅攀升影响,公司的有色金属和新能源业务收入同比均增长1倍左右,总收入下降源于房地产项目处于结算空当期,收入同比下降88.88%。
钨主业产销两旺,毛利率同比增加3.27个百分点。行洛坑及豫鹭矿业精矿产量均有所上升,前三季度产量已超过6000吨,自给率达到36%(09年为27.59%),有效缓解了钨精矿价格大幅上涨带来的成本压力。
新能源材料产销量快速增长,毛利率同比增加9个百分点。贮氢合金粉5000吨产能达产,前三季度销量2465吨,已超过09年全年产量,我们估算价格同比上升30%左右,量价齐升助推盈利能力显著提升。此外,锂电池材料与稀土业务均实现大幅增长。
三季度是全年业绩高点,毛利率达26.57%。四季度业绩环比大幅回落,原因是主营业务成本上升较快,拖累毛利率下降至16.28%。我们估计四季度钨精矿价格加速上扬,而公司自给率依然偏低, 导致成本的快速上升。
今年房地产业绩贡献将大幅增长
公司海峡国际社区二期高层项目今年将进入结算期,结算收入31亿元左右,开发成本16亿元左右,毛利率高达48%。预计今年对上市公司业绩贡献度超过50%。
盈利预测及评级
今年三基色莹光粉项目将全面投产,贮氢合金粉产量有望进一步释放,新能源业务收入和利润规模将显著提升。钨钼主业有望保持30%左右的增速。今年房地产业务业绩贡献大幅上升,预计将拉动净利润增速达到80%以上。12-13年结算项目收入明显回落,或将导致公司整体收益下降。我们调整2011-2013年EPS 至0.93元、0.70元和0.92元。公司有色及新能源业务增长势头良好,稀土业务的扩张将提升整体估值水平,维持“增持”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:2011年钨、稀土、新能源材料、房地产业务全面发展
厦门钨业今日公告了2010年年度业绩报告,公司2010年实现营业收入55.38亿元,同比下降12.62%;实现利润总额6.52亿元,同比下降9.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增加76%;稀释EPS0.51元。
分配预案:拟以2010年12月31日68198万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)。
2010年公司业绩主要来源于钨钼主业,同时新能源业务盈利能力明显提升。2010年公司钨钼等有色金属制品实现营业收入38.95亿元,占总营业收入的70%,同比增长95.10%,该板块盈利能力也明显提升,毛利率25.18%,同比提升了3.27个百分点。新能源材料业务盈利能力增强,实现收入11亿元,同比增长114.52%,毛利率也提升了5.82个百分点至10.83%;2010年结算地产业务收入4.21亿元,同比下降接近90%。
钨深加工领域与高端磁性材料领域技术取得突破。2010年,公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线,按照其技术和专利生产的样品获得日本客户好评;引进硬质合金专家主攻超硬材料刀具产品,已经开发6种数控超硬刀片、15种杆状刀具,开发9家试验用户;公司和俄罗斯工程院院士合作,成功开发出六氟化钨新产品,并制成各种钨异形件,填补了国内这方面的空白。我们认为,这是公司未来在深加工领域取得发展的良好技术基础。
2011年确定的业绩增长点:1、成熟的、盈利能力强的钨中后端产品产能扩张;2、拥有巨大进口替代空间的高端硬质合金刀具预计今年可以贡献盈利,我们假设今年刀具产量100吨,以低于市场的保守价格200万/吨计算,公司硬质合金刀具在11年贡献EPS0.12元左右;3、新能源材料盈利能力提升;3、地产结算。
作为福建稀土产业整合主体,公司有望受益南方稀土整合带来的超额收益,同时,公司3000吨高端磁性材料也将成为未来的盈利增长点。
维持强烈推荐的投资评级。维持公司11-13年盈利预测分别为1.42元、1.81元和2.31元,钨价上涨贡献、新建产能的释放、高端硬质合金刀片贡献、以及有可能另一优势资源——稀土也有望贡献盈利,公司业绩还存在较大超预期的可能,维持强烈推荐的投资评级,参考目前二级市场板块估值水平,6-12个月目标价为80元。
风险提示:钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业:集小金属和新材料之大成
自2010年业绩的优越。公司2010年实现营业收入55.0亿元,同比降低13.21%(主要受非主营地产业务收入下滑影响);归属于上市公司股东净利润3.52亿元,对应基本每股收益0.52元/股,同比增长65.58%,表现优越。公司4季度在实现收入环比增长9.61%的同时,营业利润环比下滑72.03%,我们判断是在4季度钨矿原料成本急速攀升环境下,公司深加工钨制品价格受制长单合同未能及时调整而导致的下滑。因下游需求持续向好,公司钨产品线有望在2011年实现成本的顺利转移,短期的业绩波动瑕不掩瑜。
至未来业绩的卓越。基于公司各条业务主线未来有望持续超越预期的判断,我们上调公司2011-2013年业绩至1.00元、1.23元、1.39元。
我们上调2011年钨精矿年均价预测至11万元/吨,同比增长27%。因
(1)、供给面在政府整顿、行业集中度提升双方面推动下呈现愈发有序状态,供给逐渐趋紧;
(2)、需求面因国内产业升级促进高品级硬质合金工具需求,海外经济复苏拉动出口需求逐步回暖叠加推动。我们预计未来硬质合金需求年复合增速将达到25%以上,而供给面受制于愈发严格的配额约束增速降至10%左右,2011年及以后钨矿供需平衡进一步改善(表1)。
并随之上调公司钨产品线2011年盈利预测。
公司钨事业部历史业绩与钨矿价格同步波动;我们认为,本轮钨价提升背后是因终端需求向好支撑,业内重点企业硬质合金产品当前呈现产销两旺局面,在这种景气阶段钨加工产品通常可顺利实现成本转移并扩大利润率;公司致力于开发高附加值硬质合金成品的进程持续推进,业界反馈公司目前刀具成品质量已接近行业领先者山特维克(Sandvik),受益于自身产品结构升级与外部需求高速增长共振,我们判断公司利润率有望持续改善。
我们估算公司钨事业部2009-2011年剔除少数股东损益后业绩贡献分别为每股0.10、0.36、0.51元/股,呈现显著的上升趋势。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：厦门钨业2010年报:研发开支大增,业绩低于预期
公司业绩与此前公布的业绩快报一致,低于市场一致预期的0.65元以及我们预期的0.58元。
公司收入降低主要由于房地产结算仅4.2亿,大幅减少33亿所致。公司业绩较大幅低于预期,主要原因是四季度公司的管理费用大幅增加,全年管理费用同比增加53%,管理费用率5.6%大大高于09年的3.2%,其中增加的很大部分为研发支出。另外,四季度公司产品毛利率环比略有下滑,体现了在低成本库存耗尽的情况下,钨精矿价格大幅上升给公司带来的成本压力。
公司新能源材料业务稳步上升:一方面,10年快速上涨的稀土价格以及公司逐渐稳定的生产工艺保证了其营业利润率比09年上升5.82个百分点至10.83%,而长汀稀土也首次实现盈利;另一方面,公司稳步推进新产品的研发与投放,预计11年底建成1000吨钕铁硼永磁体产能,参考同类公司盈利情况(毛利率20%-30%),则公司新材料板块届时将有较大收入和利润提升的空间。
对于钨产业链,公司一方面继续推进下游产品的市场开拓;另一方面,在钨资源逐渐紧缺的情况下,公司重点强化了供应链建设,例如与江西神威矿冶签订了6年长单,从而保障了每年至少2200吨钨精矿的供应。
公司质地优良,钨系列产品在业内有良好口碑,况且是福建省稀土资源整合主体,长期增长前景十分值得期待,我们维持“推荐”评级。假设11、12、13年钨精矿价格为130000、145000、160000元/吨,预测公司EPS为0.8、1.03、1.48元。
风险提示:欧洲补库存因素弱化导致钨精矿价格回落;稀土资源整合进度难以预期。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
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