万好万家(600576)_研究报告_财经_新浪网(600576) 研究分析报告|查股网
股票名称：万好万家(600576)
报告标题：万好万家:华丽转身,值得期待
资产重组要点提示
1、本报告所有分析与预测基于天宝矿业重组公司能够成功实施的前提。但该重组事项正在审核中,存在一定的不确定性。
2、重组后公司总股本将从2.18亿股扩张到4.93亿股,天宝矿业将持有约55.75%的股权,万好万家集团股权比例将下降至23.23%。根据天宝矿业的承诺,置入资产在2011-2012的净利润预测数分别为2.35、2.75亿元,按照2月28日收盘价27.80元,对应的动态市盈率为56、50倍。
3、天宝矿业资源储量丰富,金属钼、金、银、铁和锌权益储量分别为75763.25吨、7.39吨、25.3吨、3714.15万吨和28.72万吨。
4、重组完成后,公司将从餐饮房地产到有色资源的龙门一跃,成为以钼、黄金、锌、铁矿石盈利为主的有色金属矿业企业。
本报告有别于市场的观点
我们认为钼价目前处于低位,今年正值“十二五”开年之际,很多高端制造、新兴产业等行业的发展,必然要回归到金属及金属合金原材料的需求加大,随着下游消费的回暖以及受国家政策保护,未来钼价将可能出现较大幅度的上涨;三道湾子黄金品位非常高,具有极强的成本优势,在当前部分国家政局不稳的情况下,黄金保值功能增强,金价坚挺;谢尔塔拉铁锌矿在2010年投产,预计2012年达产,其对公司的业绩贡献度将逐年增加。
盈利预测
假设公司2011年完成资产置换,预计2011年每股收益0.50元。考虑若重组完成,及公司有较强的资产注入预计,建议投资者持续关注,我们暂时给予公司“增持 ”的投资评级。(注:2011-2012年的EPS按照股本4.93亿股摊薄计算)
风险提示
重组事项正在审核中,存在一定的不确定性。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：万好万家:资源注入脱胎换骨,未来精彩无限
有色金属资源置入脱胎换骨。天宝矿业置入钼、金、银、铁和锌权益储量分别为7.58万吨、7.39吨、2.53吨、3714.15万吨和28.72万吨。天宝矿业具备强大的找矿能力,未来资源仍有进一步增长的空间,公司目前的生产情况也对资源增长提出了强烈诉求。
钼、金、铁锌齐发力。公司钼、金矿品位很高,盈利能力远超行业平均水平,目前是公司盈利主力,随着谢尔塔拉铁锌矿逐步投产,铁锌业务也将为公司贡献丰厚收益。
未来精彩值得期待。天宝矿业致力于寻找大项目,目前收购标的众多,发展瓶颈在于资金。由于扩张意愿强烈,公司累积的净利润均用于各个生产项目的投资,融资平台对于公司发展至关重要。重组成功之后,未来资产注入预期非常强烈。
估值与投资建议。综合对于目前资产置入方案中各项资产盈利能力的分析,我们认为公司的价值中枢位于28元。公司2010年、2011年分别实现每股收益0.70元、1.00元。此估值与盈利预测并未包含后续资产注入预期,公司成长潜力不可小视,给予‘增持’评级,建议投资者及时把握投资机会。
研究员：黄海方，袁理 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：万好万家:冲回资产减值准备免于亏损,关注天宝矿业置换
2009全年公司实现营业收入3.19亿元,同比下降24.70%;营业利润5,103万元,同比增长35.85%;归属母公司净利润3,100万元,同比增长64.21%;每股收益0.14元。不进行利润分配,不进行资本公积金转增股本。
闽发证券破产,冲回原提取的资产减值准备,公司免于亏损。
公司在房产收入减少、酒店营业收入与上年基本持平的基础上,收到闽发证券破产分配的股票确认收益4471.87万元,相应冲回原提取的资产减值准备,从而大幅增加了公司净利润。若剔出该影响,公司营业利润为927万元,同比下降75.31%;归属母公司净利润亏损1075万元,下降156.94%;每股收益为-0.05元。
第四季度公司综合毛利率因房地产业务下滑。全年公司综合毛利率为51.00%,同比增长1.89个百分点。但是第四季度,公司毛利率同比下降8.01个百分点,至35.21%。公司收入占比为65.03% 的房地产业务毛利率下滑7.18 个百分点至27.23%,是公司毛利率下滑的根本原因。
营业收入下滑,费用率有所提高。全年公司产生的销售费用为9,361万元,同比增长3.04%,销售费用率为29.34%,同比增加7.90个百分点。管理费用3,003万元,同比下降8.27%,管理费用率为9.41%,同比增加1.69个百分点。财务费用435万元,同比下降47.77%,财务费用率为1.36%,同比减少0.6个百分点,公司偿还了部分银行借款。
置入矿业资产,置出现有资产。公司2009年八月公布资产置换公告,拟置入的资产为天宝矿业所属的矿业资产,置入资产预计评估值不超过24亿元,置出资产预计评估值不超过5.1亿元,两者差额将通过向天宝矿业发行股份购买资产的方式解决,发行股份数量不超28500万股,每股定价7.05元,同时,天宝矿业以置出资产换取万好万家集团持有的上市公司7700万股股份。
天宝矿业将成为公司第一大股东,持股比例将达到71.95%。
资产置换完成后,公司主业将由目前的房地产、连锁酒店业务变更为矿产生产和销售,同时公司实际控制人也将发生变更,天宝矿业将成为公司第一大股东,如按定向发行28500万股计算,天宝矿业持股比例将达到71.95%。
看好注入的钼资源。天宝矿业以钼资源开发为主业,随着库存的下降,西方将加强采购,2009年一季度需求会提速。2010年钼市场价格有望上涨,主要原因是:1、预期钢铁产量出现明显增长,特别是不锈钢的产量将增长,进而推动钼加工行业;2、预期石油、化工领域需求增速较快,将使用含钼的润滑剂和催化剂。
盈利预测与投资评级:在不考虑置换的情况下,预计公司2010年至2012年每股收益为0.05元、0.10元和0.10元。以3月11日收盘价为16.40元计算,对应动态市盈率为325倍、172倍和163倍。由于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万好万家:多金属矿业企业呼之欲出
投资要点:
本文所有的分析与预测均建立在天宝矿业重组万好万家能够成功实施的前提下,但本次重组还有待证监会审核通过,能否顺利实施存在重大不确定性,请投资者注意风险!?? 重组后万好万家总股本将扩张到49283.58万股,天宝矿业将持有上市公司约55.75%的股权。根据天宝矿业的承诺,置入资产在2010-2012的净利润预测数分别为2、2.35、2.75亿元,按照前日收盘价,对应的动态市盈率为43.05X、36.64X、31.13X。
重组后公司的钼、黄金、铁矿石盈利将三分天下。其未来的业绩增长看点有:1、钼价目前处于低位,随着下游消费的回暖以及钼期货在LME 的上市,未来钼价将可能出现较大幅度的上涨;2、西朝钼矿生产能力在2010年提升至90万吨,使得公司的钼精矿总产量在2010年之后能够稳定在6000吨以上;3、三道湾子黄金品位非常高,使得克金完全成本仅为38.71元/克,这与国内其他上市公司约140元/克的克金完全成本相比具有极强的成本优势;4、谢尔塔拉铁锌矿在2010年6月投产,2012年达产,其对公司的业绩贡献度将逐年增加。
我们预测万好万家重组后2010-2012年的每股收益将达到0.84、1.12、1.41元。按照分部加总市盈率法估值, 公司的合理股价应为28.35-32.55元/股,按照资源法估值,公司的合理股价应为29.94元/股。结合两种估值结果,我们认为万好万家重组后公司的合理股价为28.35-32.55元/股,公司的投资评级为“买入”。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：万好万家调研简报:静待公司华丽转身
置换后将成为有色金属资源类企业
万好万家原来主业是酒店连锁经营。公布重组方案中,万好万家以拥有的除交易性金融资产之外的全部资产及负债等与福建天宝矿业集团股份有限公司持有的若干公司股权进行资产置换。若成功重组,公司将成为以钼、黄金、锌、铁四大产出为主的有色金属矿业企业。
公司资源储量丰富、品位较高
公司钼、金、银、铁和锌权益储量分别为75763.25 吨、7.39 吨、25.3吨、3714.15 万吨和28.72 万吨,资源储量丰富。
钼、金价格有望持续攀升
全球 75%的钼产品应用于钢铁行业,其他25%则用于钼化工、钼金属制品等行业。预计随着经济的进一步好转及国内钢铁行业的进一步复苏,长期来看,钼价将会逐步提升。
在美元贬值、通胀上升和储备需求上升的条件下,金价持续走强。
在需求持续增长,通货膨胀及美元贬值预期等因素的影响下,未来几年内,金价的走势仍较乐观。
公司后续资产注入预期明确
天宝矿业及其他下属子公司拥有多项探矿权。天宝矿业已承诺,若未来下属子公司取得采矿权等将与上市公司存在潜在同业竞争的业务,将通过监管部门认可的合法方式将其注入上市公司。因此公司若重组成功,后续资产注入预期非常明确。
估值及评级假设
公司 2010 年完成资产置换,预计2010-2011 年每股收益分别为0.58 元、0.81 元。考虑若重组完成,公司有较强烈的资产注入预期,建议投资者持续关注,我们暂时给予公司“持有”的投资评级。
风险提示公司重组能否成功存在不确定性,若不成功股价可能回落至 7 元左右。公司目前盈利对钼、金的价格敏感,此两种金属价格下滑将对公司盈利造成重大不利影响。
研究员：王鼎 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：万好万家: 增长靠钼金,爆发有铁锌
摘要:
万好万家由一家酒店转变为一家矿产资源企业目前利润主要来自钼精矿和金精矿未来铁精粉和锌精矿存在高增长公司在 2009年8月5日的公告显示公司正通过资产置换以及发行股份购买资产的协议。根据该公告,公司将转型为一家拥有三个钼矿(权益钼金属储量6.53万吨)、两个金矿(按照公司公告权益黄金储量3810公斤,但按照黄金协会公布的增储值公司权益储量7088公斤)、一个铁锌矿并且参股一个铁矿(权益锌储量28.72万吨、权益铁储量3946万吨)的纯粹矿产资源企业。
钼产业产量增长不能带来利润增长钼产业是公司 2008年主要的利润来源,由于钼价在2008年下半年的大幅下挫造成钼金属吨利润严重下降。随着钼价逐步企稳回升,我们预计公司3个钼矿产量会有逐步的提升。但即使这种提升也无法带来公司钼产业利润的提升,谨慎预计2009年公司钼产业利润将由2008年1.66亿元下降至4500万元左右。
黄金量价齐升带来公司利润的提高黄金精矿是公司第二大利润来源,约占2008年利润的40%。黄金价格不断创出历史新高,已经从年初880美元/盎司上涨到目前1090美元/盎司,价格上涨使得黄金产业利润增长,预计2009年黄金产业利润由2008年的1.1亿增长为1.5亿元以上。
爆发还在铁锌:铁精矿权益产量增长12倍锌精矿从零到2.5万吨铁精矿和锌精矿是公司第三块主要业务,目前利润主要来自于公司持有10%权益的马坑矿业。根据公司对100%权益的谢尔塔拉铁锌矿的规划,谢尔塔拉铁锌矿将生产37万吨铁精粉、2.5万吨锌精矿。公司铁精矿权益产量将增长12倍至40万吨,锌精矿将从零增长到2.5万吨。预计2009、2010、2011铁锌产业贡献利润690万、3750万、9500万。
给予公司“买入”投资评级无论从储量估值的角度,还是从业绩增长的角度,我们都对该公司的未来持乐观态度,因此给予“买入”的投资评级。需要提醒的是,投资者应注意证监会否决此项资产置换交易的风险,因为这种否决意味着我们对此公司的分析基础将得到彻底颠覆。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：万好万家:置入矿业资产置出现有资产
2009年前三季度,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降30.76%;营业利润-266万元,同比下降113.67%;归属母公司净利润-1,360万元,同比下降198.4%;每股收益-0.06元。
公司综合毛利率提高。受金融危机对实体经济的影响,经济运行环境严峻,导致酒店旅游行业经营艰难,效益明显下降,影响了公司前三季度的经营业绩。但公司第三季度实现净利润369万元,酒店经营业务开始好转。前三季度公司综合毛利率为65.77%,同比增长12.07个百分点。
营业收入下滑,但公司各费用率均有所提高。前三季度,公司产生的销售费用为6,471万元,同比增长0.71%,销售费用率为39.26%,同比增加12.27个百分点。管理费用2,215万元,同比下降18.15%,管理费用率为13.44%,同比增加2.07个百分点。财务费用954万元,同比增长391.48%,财务费用率为5.79%,同比增加4.97个百分点。
置入矿业资产,置出现有资产。公司2009年八月公布资产置换公告,拟置入的资产为天宝矿业所属的矿业资产,置入资产预计评估值不超过24亿元,置出资产预计评估值不超过5.1亿元,两者差额将通过向天宝矿业发行股份购买资产的方式解决,发行股份数量不超28500万股,每股定价7.05元,同时,天宝矿业以置出资产换取万好万家集团持有的上市公司7700万股股份。
天宝矿业将成为公司第一大股东,持股比例将达到71.95%。
资产置换完成后,公司主业将由目前的房地产、连锁酒店业务变更为矿产生产和销售,同时公司实际控制人也将发生变更,天宝矿业将成为公司第一大股东,如按定向发行28500万股计算,天宝矿业持股比例将达到71.95%。
看好注入的钼资源。天宝矿业以钼资源开发为主业,随着库存的下降,西方将加强采购,2009年一季度需求会提速。2010年钼市场价格有望上涨,主要原因是:1、预期钢铁产量出现明显增长,特别是不锈钢的产量将增长,进而推动钼加工行业;2、预期石油、化工领域需求增速较快,将使用含钼的润滑剂和催化剂。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：好万家：天宝矿业资本市场“寻宝”
事件:即将进行重大资产置换,变身矿业股
公司6 月19 日公告,将以2009 年6 月30 日为交易基准日,同意以拥有的除交易性金融资产外的所有上市公司资产及相关负债(作为置出资产),与福建天宝矿业持有的若干公司股权(作为置入资产),进行资产置换。如本次资产置换成功,万好万家原有的酒店、房地产业务将全部剥离,变身为一家纯粹的矿业上市公司。
置入资产情况:钼业为主,多元发展的矿山企业
天宝矿业是华东地区规模较大的民营矿业企业,拥有以钼矿为主,黄金、铁矿为辅的多种矿产资源。目前有7 个采矿权,面积为8.62 平方公里,探矿权面积653.49 平方公里。本次资产置换完成后,天宝矿业的所有核心资产全部置入万好万家。天宝矿业08 年钼精矿产量5021 吨,金精矿产量3920 吨。08 年实现净利润2.37 亿元,净资产收益率21.36%。
公司的主要生产矿山从2007 年开始进入快速发展的轨道,2008年在行业形势不利的情况下依然保持了较高的盈力能力。公司控制的“陈旗天宝”和“天宝钼业”在建的铁、锌精矿及钼深加工项目将于2010 年6 月投产,全部达产后,预计可分别实现净利润8947 万元和9661 万元,置入资产的盈利能力将进一步提升。
竞争力分析:充满活力的民营矿业公司
天宝矿业的主业钼矿主要集中在江西、福建一带,区位优势并不突出。三座矿山的资源储量、年产量等与金堆城钼矿、栾川钼矿相比仍有很大的差距。在生产成本控制上也不具有规模优势。从产能水平来看,天宝矿业钼精矿产能在全国范围内不具备竞争优势,但是是本区域内最大的钼精矿生产企业。公司的竞争优势主要在于其金属矿品种的多样化。随着矿产勘探工作及钼深加工项目的进程,公司的盈利增长点趋于多元化,一定程度上弥补了主业盈利能力的不足。
2009 年下半年预判:喜忧参半
目前国内钼精矿的价格普遍高于国外价格,中国钼产品国际竞争力减弱。国内的钼生产企业纷纷把战场转移到了国内。因此,国内钼市场的竞争将更加激烈。公司在产品销售方面将面临严峻的挑战。然而,今年以来钼行业需求面也出现了积极的变化。下游钢铁行业有回暖的迹象,钼精矿价格近期似有抬头的趋势,下半年有望在实际需求持续恢复的情况下逐渐从底部回升。总体上,我们认为公司的整体盈利情况应该会向乐观的方向发展。
投资评价及建议:估值并无优势,关注未来发展
我们通过模拟估值得出,公司目前的市盈率为19.57 倍,市净率为4.18 倍。估值水平并无优势。随着公司探矿及深加工业务的进程,内在价值有一定的提升空间。我们认为,公司的合理价位应在9-10 元之间。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：万好万家：或许可期的经济型酒店品牌
经济型酒店行业进入黄金发展时期
随着中国经济的进一步发展,居民出游以及小型商务旅行呈现出蓬勃发展的局面,而这部分人口由于资金的问题,出行时对于酒店价格的敏感性较强,也就造成了经济型酒店的走热。据国家旅游局不完全统计,国内游客中有70%—80%是大众化消费,自由行旅游散客也越来越多;而绝大多数会展商务客人也并不需要住高星级酒店,经济型酒店正好满足了基本服务的需求。
从 97 年中国第一个真正意义上的经济型连锁酒店品牌-锦江之星诞生至今,已经形成了三大阵营,第一大阵营就是全国性的经济型酒店品牌,例如如家、锦江之星;第二大阵营就是一些区域性的经济型酒店品牌,例如上海的莫泰168、广州7 日酒店连锁、浙江新宇之星等;第三大阵营就是国际酒店管理集团,例如法国雅高的Ibis 和美国Super8 等。
经过近 10 年的发展,我国经济型酒店已经初具规模。目前排名前十的经济型酒店中已经出现了客房数量接近万家的锦江之星,饭店数量逾百家的如家等等,整个经济型酒店行业年平均增幅超过50%,可以说中国的经济型酒店进入了发展的黄金时期。
万好万家酒店主要处于江浙地区
万好万家脱胎于浙江的新宇之星,而宇之星又脱胎于浙江学生公寓管理有限公司,因此其在江浙地区门店较多,且大部分店物业租赁的是浙江高校系统下的资产。
浙江地区是我国重要的经济文化中心之一,其发达的地方经济吸引了众多的投资者,且浙江也是中国著名的休闲旅游中心,其商务客人和旅游客人的增长幅度一直较高。我们认为万好万家具有相当好的区域优势。
业绩承诺
按照万好万家集团股改承诺的利润,上市公司06 年和07 年的净利润将分别达到450.59 和3437.28 万元,对应EPS 分别为0.023 和0.177,这是一个利润的底线,因为公司已经承诺若不能达到此盈利水平的话,将用自有资金予以补足。同时万好万家集团还承诺了08 和09 年利润分别较上年基础上增长10%,也就是EPS 将分别达到0.195 和0.214 元。
由于公司在 2008 年度未能完成业绩承诺,按照规定,万好万家集团将补足差额,也就是说按照目前股价,其具有一定的安全边际。
未来看点
我们认为万好万家是目前A 股上市公司中唯一一家专业从事经济型酒店的公司,随着它区域优势的显现,我们认为它有可能成为一家经济型酒店的领军企业,且万好万家最大的优势在于其是上市公司,拥有较好的融资平台。
研究员：朱毅 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万好万家(600576)：酒店加房地产开发为未来发展重点
由于万好万家在长三角的市场优势，有潜力提升为该区较大型的连锁酒店，然因房地产业务前景仍不明朗，加上公司改变策略带来不确定性，我们对其未来的酒店营运持保守看法，故目前未给予评级。
研究员：王志霖，刘惠珍 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：万好万家：遇发展瓶颈 待转机出现
作为A 股市场首家以经济连锁酒店为核心业务的上市公司，公司确立了以 “万好万家”商务型经济连锁酒店的投资与管理的发展战略。
按公司规划，房地产业务是公司实现酒店业务扩张的重要手段，而酒店连锁经营业务则成为公司长期业务重心。
连锁酒店业务拓展速度缓慢，远低于预期公司并未能按原定计划进行快速的市场拓展。截止2007年底万好万家下属酒店共计28家，包括13家商务酒店以及15家快捷酒店，其中2007年新开业酒店8家，已开发签约装修项目2家。就目前酒店分布的地理位置来看，公司的影响力还仅限于华东区域。
酒店品牌建设雏形初现，不确定性较大品牌细分是万好万家商务型经济酒店发展的特色，针对目标消费者的特点，万好万家设计出万好万家商务和万好万家快捷两个子品牌。
通过调研，我们认为目前公司的酒店品牌建设尚处于萌芽阶段，人力资源建设、营销网络建设、统一的采购标准、运营标准等诸多方面也都存在着需要提高与改进的地方。
商业地产项目08年业绩有保障截止2008年1季报公布，公司尚无任何土地储备，在售项目为台州万家华庭项目。万家华庭属于纯高层建筑，其在区域为市政府板块，也是开发区的核心地段，诸多大型政务、文化、休闲场所共同支撑了物业价格的主体框架，符合地段理论的基础，目前是台州市场上价格最高的别墅和高层区域。在2007年完成总工程量80%的基础上，预计2008年6-7月份交付使用并于年内结算完毕。
潜在看点分析与国内外其他经济型酒店品牌相比，公司在物业租赁成本、酒店改造成本、装修成本以及综合运用租赁项目等方面有比较强的优势。
公司5月16日发布公告称公司下属全资子公司浙江万家房地产开发有限公司与瑞安市国土资源局签订了有关瑞安市阳光组团地块的《瑞安市国有土地使用权出让补充协议书》。我们认为公司的一系列举措包括放缓经济型酒店拓展的速度，提高现有酒店的出租率以及回笼资金取得新的商业地块、争取五星级酒店项目等等或将有新的看点与突破。
盈利预测08-10年，EPS0.19，0.21，0.23。目前股价基本反映了业绩情况，新签商业地块或存在潜在机会。
研究员：张皓 所属机构：广发证券股份有限公司
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