金枫酒业(600616)_研究报告_财经_新浪网(600616) 研究分析报告|查股网
股票名称：金枫酒业(600616)
报告标题：金枫酒业2010年年报分析:生产整合完成,进入发展新阶段
公司2010年实现收入9.78亿元,同比增长3.55%;实现营业利润1.89亿元,同比增长9.26%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.30元。
分析结论:
四季度收入增长缓慢,毛利率稳步提升公司四季度收入增长9.80%,较前三季度的0.57%出现大幅提升,除了09年四季度增速基数较低外,更为主要的在于公司四季度完成了华光酿酒的整体搬迁并入石库门酿酒,生产、销售、管理的协同效用逐步释放。分地区来看,省外市场增长较快,同比增长16.2%,远高于省内的1.55%。
所得税率大幅提升导致净利润同比下滑公司2010年净利润同比下降9.86%,主要原因是所得税率由2009年的20%提升到2010年30%,导致公司在利润总额与09年相当的情况下,所得税增加2000万元,致使净利润出现下降。
收购隆樽酿酒70%的股权公司同时公告将通过产权交易所意向受让控股股东上海糖业烟酒(集团)持有的70%的上海隆樽酿酒公司,受让价格2376万元,收购市盈率为13.2倍,市净率为1.3倍。对隆樽的收购可以拓展公司产业发展平台,拓展酒业发展空间,为突破单一酒种的格局打下基础,看好其战略意义,但短期来看对公司净利润贡献不大。
省外市场拓展将获得更大突破,维持“谨慎推荐”评级
公司在完成内部的整合与调整之后,将加大对省外市场的开发力度,公司10年已对销售策略作了调整,建立江苏、西南、东北、南方四大区域分部,目前效果已经显现,期待未来获得更大突破。预计公司11-13年EPS分别为0.35元、0.43元和0.52元,对应目前股价PE分别为37.6倍、30.6倍和25.3倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:“黄酒+其他酒”双轮驱动增长
金枫酒业2010年实现销售收入9.78亿元,同比增长3.55%,其中,1-9月实现销售收入6.43亿元,同比增长0.6%,第四季度销售收入同比增长9.80%,销售增速整体呈逐季提升态势。公司2010年营业利润1.90亿元,同比增长9.26%,实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比下降9.86%(扣除非经常性损益后同比下降3.97%),每股收益0.30元,略低于市场预期。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业:长期看好上海世博会带来的影响
2010年1-12月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%,营业利润1.9亿元,同比增长9.26%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.3元。
2010年度分配预案为:每10股派送现金红利1.5元(含税)。
长期看好世博为公司带来的影响。报告期内公司实现营业收入9.78亿元,同比仅增长3.55%,增速低于我们的的预期。
我们认为虽然公司是世博会黄酒独家赞助商和特许商品提供商,但是世博园区内禁止销售酒类产品,公司黄酒仅能在餐饮区进行销售,同时世博期间气温较高,抑制了黄酒的消费,所以上海世博会对公司的影响低于我们的预期。但是我们看好世博会未来对公司的影响,上海世博会参观人数超过7千余万人次,公司作为世博会黄酒独家赞助商,有望以世博为契机,率先摆脱黄酒行业区域性的限制,打开华东地区以外的市场。
所得税率大幅增加,侵蚀公司利润。报告期内,公司在营收同比增长情况下,归属母公司净利润同比却下降了9.86%,所得税率上升是最主要的因素。公司实际所得税率为30.01%,同比增加了9.82个百分点,所得税税率大幅上升主要是由于国家颁布新税法后,上海浦东新区内资企业的税收政策尚未出台,母公司所得税税率由15%升至22%以及年度汇算清缴的缘故。
受让隆樽酿酒,意义大于实质。公司在发布年报的同时公告称将通过在上海联合产权交易所举牌的方式意向受让控股股东上海市糖业烟酒集团有限公司所拥有的70%的上海隆樽酿酒有限公司的股权,意向受让金额为挂牌价格人民币2376.2万元。我们认为在上海市糖业烟酒集团收购全兴酒业40%的股权后,此项交易的意义不仅仅在于扩大公司产业发展平台,突破单一酒种的产业格局,更是公司大股东开始对旗下资产开始整合的信号。未来公司大股东大光明食品集团可能将公司作为酒类资产整合的平台,对旗下的资产进一步整合。
盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.38和0.43元,公司昨日的收盘价为13.09元,对应的动态PE分别为35X和31X,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金枫酒业:市外市场增长受让隆樽公司股权整合南方市场网络
金枫酒业(600616.SH)今日公告2010年度业绩报告以及受让上海隆樽酿酒有限公司70%股权暨关联交易公告:
2010年公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比下降9.86%;
每股收益0.30元,扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润0.30元。
公司同意受让控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司所拥有的70%的上海隆樽酿酒有限公司的股权,意向受让金额为挂牌价格人民币2376.20万元。
公司今年业绩低于预期。一方面是由于黄酒行业竞争激烈,行业吨酒均价下滑;另一方面,公司加大投入因而当期费用增加,对当期业绩产生短期的负面影响。公司今年加大投入的举措对长远发展将起到正面的促进作用。
2010年公司合并华光酿酒以后,已经明确进行双品牌运作。公司2010年加大宣传力度,为品牌建设以及今后的长期发展奠定基础;市外部销售团队在2010年也进行了分工调整。这些方面对公司长远发展来看都是一些好的转变。
2011年,公司营业收入目标增速不低于10%。为延长品牌的生命周期,公司将抓紧研发新产品,已经于2011年1月11日推出“石库门壹号”系列产品;预计公司今年还会陆续推出新品,推进产品结构调整。此外,公司同意受让控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司所拥有的70%的隆樽公司的股权,利用其出口业务和国内南方市场网络资源对金枫酒业的销售网络渠道进行补充,有利于加快市外市场的拓展。
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.48元、0.61元。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:新产品、新业务、期待新突破
事件:
公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%,营业利润1.9亿元,同比增长9.26%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.3元。
年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本438,671,492股为基数,每10股派发现金1.50元(含税)。2010年度不进行资本公积转增股本。
研究结论:
年度业绩低于预期,公司受让隆樽酒业70%是对酒业新业务的很好突破。
2010年公司仍处于整合效应蓄势期,公司现有产品在上海市场增长缓慢,收入同比增长1.58%,但外埠市场增长较快,同比出现16.24%的增长。
我们认为,公司年初推出的“石库门1号”新产品有望整体提升公司的盈利水平,但短期内销量相对有限,截止目前,销量尚未突破200吨。
从公司长远发展的角度看,我们仍然希望看到公司能有新业务的加入,此次大股东将隆樽酒业(从事洋酒和果酒的生产和出口业务)70%股权转让给公司,是公司从事酒业多元化的很好尝试。
毛利率继续增加,而费用上升和实际所得税率提高是造成净利润下滑的主因。报告期内,公司黄酒毛利率在“和酒”(去年年底已经100%利用公司基酒,成本下降显著)贡献下保持上升。同比增加2.08个百分点,为56.30%。由于所得税税率提高以及年度汇算清缴等因素,使得报告期内公司实际所得税率同比增加9.82个百分点,达到30.01%。
石库门和“和酒”仍将发挥整合效应,石库门公司和华光公司合并完成。
(1)公司旗下黄酒销量增加70%左右,在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固,整体竞争力更强,市场占有率达60%以上;(2)公司改变多元化路线,聚焦酒业。整体估值水平可上一台阶;(3)夯实基础,减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠,整合后,产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致,减少了不必要的内耗。直接的影响:一是金枫酒厂统一提供基酒,降低“和酒”生产成本;二是长期减少营销费用支出。
盈利预测和评级:根据年报情况,我们对盈利预测略做调整,预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.45和0.52元。公司估值合理,但考虑到集团对公司酒业平台的定位,公司是比较好的长期投资品种,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:创新龙头业,绩释放动力强
公司是创新型黄酒的龙头企业,后来者均未跳出其创新的思路框架。基于上海本地市场的高占有率,公司加强外埠市场的开拓力度,外埠市场销售收入实现两位数增长。集团将其定位为酒业发展核心平台,我们推测集团近期在国际一流投资顾问的辅助下,频繁接触境内外保健品食品及饮料公司,也包含葡萄酒企业,并购事件发生概率非常高,将会对上市公司构成直接利好。
支撑评级的要点
胜景山河等中小型创新黄酒的发展并未对公司构成直接威胁,相反会对创新性黄酒的普及做出贡献,外埠市场的培育对龙头企业是中长期利好。
公司提价预期始终存在,预计会以推出新品或升级产品来间接提价,公司业绩对提价敏感。
公司仍然是行业最赚钱企业,但今年合并报表收入及利润会被古越龙山超越,公司2011年业绩释放动力强。
我们预计集团并购葡萄酒资产的可能性非常高,存较大想象空间——相关资产最终出路可能仍是注入上市公司,对上市公司构成实质性利好。
评级面临的主要风险
宏观经济走势具有一定不确定性。
高档酒销售以及外埠市场开拓低于预期。
估值
我们预测2010、2011年业绩为0.365和0.480元,目前14.22元的价格分别相当于38.9倍和29.6倍市盈率;公司2011年业绩超预期的可能性非常大,可能的范围在0.55-0.62元间。维持目标价格17.28元和买入评级不变。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业10年三季报点评:前三季度业绩下滑10%
事件。
2010年1-9月,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长0.57%,营业利润1.28亿元,同比增长3.30%,实现归属母公司净利润0.97亿元,同比下降9.71%,实现每股收益0.22元。第三季度,公司实现收入和归属母公司净利润分别为1.68亿元和0.22亿元,同比分别增长1.46%和-11.60%,单季实现每股收益为0.05元。
研究结论。
黄酒销量和收入保持平稳,增长乏力。报告期内,石库门和“和酒”销量保持平稳,第三季度收入微张1.46%。公司作为世博会黄酒项目赞助商和特许产品供应商,世博会效应要低于我们预期,我们认为主要原因是5月开始的世博会是黄酒消费的淡季,特别是今年上海夏季温度较高,高温天数较往年多,使得黄酒消费不如人意。随着温度下降,我们期待10月份黄酒销售能得益于此次世博会,届时观察相关数据。
报告期内毛利率快速增加,而费用上升和实际所得税率提高是造成净利润下滑的主因。前三季度,公司黄酒毛利率在“和酒”(利用公司基酒,成本下降)贡献下保持上升。同比增加2.51个百分点,为55.28%,其中第三季度公司毛利率上升9.07个百分点。根据国务院颁布的新税法,目前浦东新区内资企业所得税政策尚未出台,母公司从2010年1月1日起暂定按22%(去年20%)的比例税率缴纳企业所得税,这是报告期内公司实际所得税率增加3.29个百分点的重要因素,达到23.88%。
石库门和“和酒”整合效应仍将发挥,长期效应1+1>2。(1)公司旗下黄酒销量增加70%左右,在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固,整体竞争力更强,市场占有率达60%以上;(2)公司改变多元化路线,单一主业。剥离增长乏力的食品零售和强周期性的制糖等业务,聚焦黄酒,整体估值水平可上一台阶;(3)夯实基础,减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠,整合后,产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致,减少了不必要的内耗。直接的影响:一是金枫酒厂统一提供基酒,降低“和酒”生产成本;二是长期减少营销费用支出,销售分公司的成立整合了销售资源。6月公司后续整合新动作:董事会审议通过了下属全资子公司石库门公司吸收合并华光公司的议案,华光公司将整体搬迁至石库门公司并注销法人资格,两公司实现统一生产,三季度内完成。
盈利预测和评级。根据季报情况,我们略微调低收入预测,调高所得税率预测。预计10-12年EPS分别为0.37元(下调7.09%)、0.48元(下调8.86%)和0.55元(下调8.95%)。公司通过赞助世博会,对其品牌力有提升作用。公司新产品开发和投放力度在加大,目前估值水平不高,相对竞争对手的市值偏低,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:毛利率淡季保持高位,同比大幅提高
公司第三季度实现销售收入1.68亿元,同比增长1.5%,1~9月实现销售收入6.43亿元,同比增长0.6%;三季度是黄酒销售淡季,小幅增长符合预期。整合效应继续发挥作用,在未提价的情况下,三季度毛利率为53.6%,高出上年同期9.1个百分点,在销售费用大幅增长情况下,营业利润同比增长7.2%。公司经营转好迹象延续,预计第4季度销售能够达到预期,维持买入评级。
支撑评级的要点
3季度单季销售费用增长128.9%,前三季度销售费用同比增长10.5%。三季度销售费用增长较快,主要是为旺季多销做准备。
毛利率保持稳定,较上年同期大幅提高。
江苏以及福建等外埠市场销售表现较好,实现2位数的增长,由于比重仍低,对整体增长速度提升不是很明显,但中长期意义重大。
3季度营业外支出大幅增长,营业外收支净额大幅下滑(酒厂税收返还同比减少)以及实际所得税率提升3.3个百分点,导致净利润同比下滑295万。营业外支出主要是世博费用。
评级面临的主要风险
宏观经济走势具有一定不确定性。
高档酒销售以及外埠市场开拓低于预期。
估值
我们预测2010、2011年业绩为0.365和0.480元,目前14.30元的价格分别相当于39倍和29.8倍市盈率。维持目标价格17.28元和买入评级不变。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业:增长低于预期
2010年1-9月,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长0.57%,营业利润1.28亿元,同比增长3.3%,实现归属母公司净利润9653万元,同比下降9.71%,实现每股收益0.22元。
其中,第三季度实现营业收入1.68亿元,同比增长1.46%,营业利润3014万元,同比增长7.16%,实现归属母公司净利润2247万元,同比下降11.6%,实现每股收益0.05元。
收入增速低于预期。今年前三季度公司营业收入仅增长0.57%,低于我们的预期。我们认为虽然公司作为世博会独家黄酒供应商,但是由于世博会于2010年5月举行,且世博园区内禁止销售酒类产品,公司黄酒仅能在餐饮区销售,园区内游客并非是以餐饮为主,所以世博园内销售量并不大。
而世博会举行时间恰逢黄酒的销售淡季,而今年夏季气温较高,更加抑制了黄酒的消费。但是从长期来看,我们看好公司借由世博契机,率先突破黄酒行业区域性的限制。黄酒产销地集中在江浙沪三地,市场几近饱和,开发华东以外市场已经成为黄酒行业的公司共识。目前上海世博会累计参观人数已经超过7千万,公司作为世博黄酒的独家供应商,并且开发出多款世博特许产品,海派黄酒有望借力世博突破地域上的局限,打开华东以外市场。
所得税率增加,拉低公司业绩。报告期内,公司归属母公司净利润同比下降9.71%主要是由于国务院颁布新税法后,而浦东新区内资企业所得税政策尚未出台,所以公司所得税率自2010年1月1日起暂时由15%升至22%。同时,公司营业外支出同比增加了576万元,主要是世博赞助支出同比增加的缘故。
在古越龙山提价后,公司有跟进的可能。今年古越龙山三次提价基本覆盖了所有产品,提价幅度在6-10%之间。公司作为海派黄酒龙头,在古越龙山率先提价后,公司跟进的可能性极大,提价的幅度应该在与古越龙山相仿。公司产品提价后,不仅能够消化糯米等原材料价格上涨带来的成本负担,同时也能够保持公司的利润空间,进一步提高公司的赢利能力,并且对维护了公司海派黄酒龙头形象,对公司未来的发展将产生积极的影响。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金枫酒业2010年三季报分析:生产整合完成,期待迎来发展新机
收入增长缓慢,毛利率稳定
公司前三季度收入同比增长0.57%,其中三季度同比增长1.46%,较二季度环比下降5个百分点,收入增长缓慢。主要原因我们认为公司在市内和市外主要市场都遇到瓶颈,80%销量在上海,销量和收入空间不大,未来主要靠产品结构调整;省外主要市场江苏(15%左右)面临激烈的市场竞争,量增难度不小。
营业外收支大幅减少导致净利润同比下滑
公司前三季度净利润同比下降9.71%,主要原因是营业外收支净额同比下降1189.76万元,其中世博赞助同比增加576万元,税收返还同比减少420万元,处置房屋收入同比减少258万元。
与华光酿酒的生产整合已经完成,生产协同效应逐步体现
公司目前已经完成将华光酿酒整体搬迁至金山的枫泾,可以充分利用石库门的基酒资源,一方面可以确保基酒的品质,另一方面可以降低消费税,节约运输成本和能源费用,生产的协同效应将逐步体现,未来将进一步推进技术、销售和管理方面的整体。
期待公司市场拓展获得新突破,给予“谨慎推荐”评级
公司此前主要把精力放在内部的整合与调整,对市外市场的开发力度不够,目前公司已经对销售策略作了调整,将原有的市外部拆分为4个部门,分别负责江苏、西南、东北、南方四大区域,效果还有待观察。预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.51元和0.62元,对应目前股价PE分别为35倍、28倍和23倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：强系璧 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:行业竞争激烈,公司加大投入,长期效应好于短期业绩
事件评论
第一,黄酒市场低端酒竞争激烈,公司第三季度营业收入同比增长1.46%
2010年第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长1.46%;前三季度共实现营业收入6.43亿元,同比增长0.57%。公司收入增速不快的原因可能有两个方面。一是今年黄酒行业今年低端酒市场竞争较为激烈,第三季度黄酒行业产量和吨酒价格都有同比下滑的趋势;且公司低端酒销量占比较高。二是公司在上海市场份额较高,市内市场接近饱和,市外市场尚未发展起来。
今年黄酒市场低端酒竞争比较激烈,小企业之间通过互相压价争夺市场,低端酒的销售价格有下降的趋势。8-9月份黄酒行业单月产量的同比速度开始下滑。今年5-8月份黄酒行业的吨酒价格为7,864元/千升,较去年同期下降4.36%。同时,公司产品结构的中低端酒销量占比较大,2009年公司低端和中端产品的销量占比约为50%和3.2%。
上海本地黄酒市场容量约22万吨,公司2009年的10万吨销量中大约8万吨在上海,在上海本地市场份额接近饱和。今年上半年公司市内市场的收入较去年同期下降1.64%,市外市场收入同比增长17.23%。然而公司80%以上的销售收入来自市内市场,因此公司的收入增长空间目前面临一定瓶颈。公司从今年开始在市外市场的销售策略上有所调整,6月份销售公司进行团队调整。以前销售公司仅下设市外部负责埠外市场;目前将市外部团队拆分为4个部门,其中1个部门专门去做江苏市场(80%市外收入来自江苏市场)。其他3个部门分别负责西南区、东北区、南方区域。
第二,第三季度公司综合毛利率较去年同期上升
今年第三季度公司综合毛利率水平为53.60%,较去年同期增长9.07%。
公司1-9月期间累计销售对应的综合毛利率为22.25%,较去年同期上升2.51%。
第三,第三季度公司销售费用同比大幅增长,总体期间费用率上升
2010年第三季度公司销售费用较去年同期增长128.9%,主要系公司今年宣传力度加大,包括电视媒体和平面媒体的投入。虽然加大投入将对公司产生短期内的阵痛,但从长远发展的角度来看是一个好的信号。
第三季度公司管理费用同比下降7.82%。财务费用从去年第三季度的-3万元下降至目前的-12万元。第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.65%,13.79%,和-0.07%。总体期间费用率比去年同期增长8.94%。
第四,营业外收入同比下降,所得税同比增加,归属于上市公司股东的净利润同比下降11.60%
第三季度公司营业外收支较去年同期下降359万元,前三季度营业外收支净额同比减少1,190万元,主要系(1)世博赞助同比增加576万元,(2)税收返还同比减少420万元,(3)处置房屋收入同比减少258万元。第三季度公司实现营业收入2,779万元,同比下降5.38%。
第三季度所得税同比增长34.65%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2,247万元,同比下降11.60%。
第五,其他
公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降60.39%,主要原因是:①全资子公司石库门公司吸收合并华光公司,为了保证吸收合并工作顺利完成,报告期内公司加大了相关债务的清理力度;②借世博契机,公司加大了对品牌宣传的力度,市场投入增加。
公司投资年新增10万KL新型高品质黄酒技术改造配套项目(一期)于2009年11月正式开工建设。一期工程对上海石库门酿酒有限公司原4万KL项目进行改造挖潜,新增加生产能力4万KL/年。截至今年三季度末,一期项目已进入竣工验收阶段。
第六,维持“谨慎推荐”评级
公司三季度业绩略低于预期。主要由于黄酒行业竞争激烈,低端酒价格下滑;同时公司加大投入对当期业绩产生短期的负面影响。
另一方面,公司今年加大投入的举措对长远发展将起到正面的促进作用。首先,公司合并华光酿酒以后,已经明确进行双品牌运作,为了延长品牌的生命周期,公司将抓紧研发新产品。公司是世博会赞助商和特许商品供应商的唯一黄酒企业,加大宣传力度,为品牌建设以及今后的长期发展奠定基础;同时今年公司也加大了在电视媒体和平面媒体上的宣传力度。市外部销售团队今年也进行了一定调整。这些方面对公司长远发展来看都是一些好的转变。
预测公司10-12年每股收益分别为0.41元、0.51元、0.60元。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:2010年三季度业绩符合预期
2010年前三季度实现销售收入6.43亿元,同比增长0.6%,实现净利润9653万元,同比下滑9.7%,每股收益0.22元,其中三季度收入和利润同比增速分别为1.5%和-11.6%,符合我们预期,但低于市场预期。
三季度黄酒业务收入基本持平。石库门和金色年华系列总销量同比略有增长,但世博对金枫收入的带动低于预期。同时,华光酒厂搬迁导致低端酒销量有所下降(搬迁过程优先保证中高端酒的生产)。
毛利率提升带动税前利润增长。三季度毛利率同比提升9.1个百分点,环比提升4.2个百分点,毛利率提升主要因低端酒销售占比下降所致。
营销费用投入影响利润增速。公司第三季度销售费用同比增加128.9%,营销费用率同比提高10.4个百分点,营销费用大幅度提高与公司在世博期间增加渠道和宣传投入有关。
发展趋势:2010年是调整之年。为配合世博会加大宣传力度,2010年公司增加市场投入和品牌投入,对金枫的长期品牌提升起到积极作用。目前,公司针对省外市场已成立专门事业部,进行持续拓展。同时,年底公司希望通过新产品推出延长石库门等产品生命周期,并提升公司产品结构。但是,不可否认,2010年世博会跨越黄酒的销售淡季,对公司2010年业绩提升相对有限,公司改革效果将在未来两年业绩中方能体现。
大股东支持矢志不渝。从早期黄酒类资产注入、股价低迷时增持、到此次承诺承担华光华吸并中的相关费用及经营损失,大股东支持可谓矢志不渝。同时,我们期待继光明乳业后公司实施股权激励的可能以及大光明集团做大做强酒类业务决心可能带给公司的发展良机。
估值与建议:随着世博会结束,短期炒作将有所降温。2010-2011年市盈率分别为35.6倍和26.7倍,处于板块估值中高端,维持“审慎推荐”评级,未来关注重点是销售瓶颈解决。
研究员：袁霏阳，孙轶佳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：金枫酒业:生产整合完成,拟加大力度开拓外埠市场
事件描述
我们与公司董秘沟通交流,获得如下信息:
黄酒行业的上一轮快速增长高峰出现在2005年,开始于公司2001年推出石库门产品,带动金枫酒业的快速发展以及整个黄酒产业被关注,从而开创出以品牌为核心理念来做黄酒营销的新盈利模式。此后03~04年市场竞争加剧,05年行业增长达到增长顶峰;06年开始走下坡路,目前进入平稳发展阶段。
我们认为公司目前处于调整和发展的关键时期:首先,公司08年资产重组以后对石库门与华光酿酒进行资源整合,今年9月份公司生产整合已经完成,后续还需一段时期来调整和消化管理、人员、信息等方面的整合效果。其次,公司提出制定3年规划为后一阶段制定发展战略和目标。公司计划加大投入开拓市外市场,以提升和调整产品结构作为配合与支撑,来配合不同区域市场的消费需求且提升盈利能力。
我们预计公司2010~2012年公司业绩分别为0.41元,0.51元和0.60元,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:内部整合接近收官,迎来新增长契机
自华光酿酒并入上市公司以来,公司开始了历时两年的内部整合,目前公司正在加紧完成金枫酿酒吸收合并华光酿酒,我们认为这标志着公司内部整合接近收官,加之黄酒行业运行情况转好,公司重装上阵或迎来新的增长。我们预测公司2010-2011 年每股收益分别为0.365 和0.480 元,首次覆盖给予买入评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业:继续推进内部资源整合,为未来扩张积蓄力量
8月24日,金枫酒业发布2010年中报:报告期公司实现营业收入47,505.06万元,同比增长0.26%;实现营业利润9,751.64万元,同比增长2.16%;实现净利润7,405.36万元,同比下降9.12%。上半年实现基本每股收益0.17元,稀释每股收益0.17元,基本每股收益(扣除)0.17元,每股净资产2.39元,摊薄净资产收益率7.07%。业绩整体略低于预期。
研究员：刘金沪 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业半年报点评:增长低于预期,省外市场拓展初见效果
1. 黄酒销售由于季节性和区域性限制增长甚微。公司上半年营业收入同比增长0.3%,业绩增长甚微主要还是由于黄酒消费的季节性和区域性较强。公司聚焦黄酒后,实施“石库门”、“和”酒双品牌的发展战略,应该说整合效果已初显,在品牌传播和市场开拓力度方面也在加强,但是仍需看到受行业导入期特性的限制较大。此外,由于世博会期间是黄金消费的淡季,对销售的刺激短期并无贡献,但我们判断世博会有利于提升公司的品牌形象,拔高公司产品,在后世博会期间有利于促进公司的销售和产品结构的调整。
2. 销售费用和管理费用增幅较大。二季度,公司销售费用同比上升20.8%,主要是世博会宣传等相关支出增加,其中世博赞助同比增加 384 万元;管理费用同比上升28.1%,这主要是由于整合及加强生产技术与新产品研发力度等方面支出有所加大。费用方面,随着一次性支出的减少,将呈现下降走平的趋势。
3. 省外市场拓展初见效果。上半年,公司在上海市外销售达5585.24万元,同比增长17.23%,显示了省外市场的拓展初见成效。目前公司已有专门省外营销部门,重点会放在传统黄酒消费区域。
盈利预测:略微调整对公司的销售增长判断,预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.43元、0.76元和0.91元,对应PE为32.3X、18.5X和15.3X,维持“增持”评级。
研究员：陈荣新 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：金枫酒业:以世博为突破口,推广海派黄酒
2010年1-6月,公司实现营业收入4.75亿元,同比增长0.26%,营业利润9752万元,同比增长2.16%,实现归属母公司净利润7405万元,同比下降9.12%,实现每股收益0.17元。
净利润减少,源于营业外收入减少,所得税率增加。报告期内,公司在营业利润同比增长2.16个百分点条件下,归宿母公司净利润却同比下降了9.12个百分点,主要是由于本期政府补助和处置固定资产所得仅有555.05万元,同比减少460.9万元,且营业外支出达到405.41万元,同比增加369.48万元的缘故。同时,由于国务院颁布的新税法,目前浦东新区内资企业所得税政策尚未出台,故公司从2010年1月1日起所得税率暂时由15%升至22%,也拉低了净利润。
销售渠道整合效应逐渐显现,上海市以外市场增长速度较快。“和酒”和“石库门”销售渠道逐渐磨合后,公司销售情况较一季度有所好转,营业收入同比略有增长,销售费用同比减少6.07个百分点。我们认为随着两个品牌销售渠道和营销体制的逐渐整合,两个品牌产品的销量都将得到提高,超过其中任一品牌单兵奋战的成绩之和。报告期内,公司营业收入主要由上海本地贡献,收入占比达到88.24%,但是同比减少1.64%。上海以外市场的销售情况较好,同比增长幅度达到17.23%。目前,公司产品已经在台湾销售,受到台湾当地消费者的欢迎,但是由于渠道的原因,销售并未完全放开,只能在固定的销售点进行销售。公司有望借助上海世博的机会,开发上海以外市场。
以世博为突破口,推广海派黄酒。黄酒的区域性和季节性局限明显。2009年,黄酒行业规模以上企业销售收入为105亿元,其中浙江占50%,上海占15%,江苏在11%左右,产销地集中在江浙沪地区,黄酒的地域性明显,销售旺季在秋冬两季。由于产销地集中在华东地区,市场已经相对饱和,各黄酒龙头企业已经开始以发展华东以外市场为努力方向,华东以外市场将成为行业新的增长点。公司作为上海2010年世博会唯一指定的黄酒赞助商,为了迎接世博,打破黄酒季节性的局限,特地推出了适合夏季饮用的9°清爽型黄酒,和“一轴四馆”世博礼品酒及多款特许产品,以面对在夏季来沪的消费者。本次世博预计接待数量7000万人次,海派黄酒有望借机突破地域上的局限,打开华东以外市场。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.55元、0.68元和0.78元,以当前14.03元的股价计算,对应的动态PE分别为25X、21X和18X,维持“增持”的投资评级。
风险提示。大盘波动对公司股价的影响。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金枫酒业2010年中报点评:中报净利润下降9%
黄酒销量和收入保持平稳。报告期内,石库门和“和酒”销量保持平稳,二季度收入上涨7%,扭转了一季度收入下滑的趋势,上海市内销售收入同比下降1.64%,外埠销售收入增长17.23%,表现较为亮眼。公司作为世博会黄酒项目赞助商和特许产品供应商,其上半年收入表现要低于我们预期,我们认为主要原因是5 月开始的世博会是黄酒消费的淡季,特别是今年上海夏季温度较高,高温天数较往年多,使得黄酒消费不如人意。随着温度下降,我们期待9、10 月份黄酒能利用好此次世博机会,是公司收入能有较好的表现。
毛利率上升,实际所得税率提高是造成净利润下滑的主要原因。报告期内,公司黄酒毛利率在“和酒”(利用公司基酒,成本下降)贡献下保持上升。同比增加0.22 个百分点,为55.84%。根据国务院颁布的新税法,目前浦东新区内资企业所得税政策尚未出台,母公司从2010 年1 月1 日起暂定按22%(去年20%)的比例税率缴纳企业所得税,这是报告期内公司实际所得税率增加2.63 个百分点的重要因素。
石库门和“和酒”整合效应仍将发挥,长期效应1+1>2。(1)公司旗下黄酒销量增加70%左右,在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固,整体竞争力更强,市场占有率达60%以上;(2)公司改变多元化路线,单一主业。剥离增长乏力的食品零售和强周期性的制糖等业务,聚焦黄酒,整体估值水平可上一台阶;(3)夯实基础,减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠,整合后,产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致,减少了不必要的内耗。直接的影响:一是金枫酒厂统一提供基酒,降低“和酒”生产成本;二是长期减少营销费用支出,销售分公司的成立整合了销售资源。6 月公司后续整合新动作:董事会审议通过了下属全资子公司石库门公司吸收合并华光公司的议案,华光公司将整体搬迁至石库门公司并注销法人资格,两公司实现统一生产,三季度内完成。
维持盈利预测和评级。我们维持盈利预测不变,预计10-12 年EPS 分别为0.40 元、0.52 元和0.60 元。作为世博会赞助商和特许产品供应商,公司开发了“一轴四馆”世博礼品酒及多款特许产品,细化世博市场营销、品牌宣传和渠道梳理方案,根据“海陆空,点线面”相结合的全媒体覆盖策略,与主流媒体合作提升品牌知名度。公司新产品开发和投放力度在加大,我们不排除下半年仍有新产品投入市场的可能,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业10年半年报点评:半年报业绩同比回落,维持“中性”评级
半年报同比回落,略低于我们的预期。10 年上半年,公司实现销售收入4.75亿元,同比略增0.3%;归属于母公司净利润7405 万元,同比下降9.1%,EPS为0.203 元,略低于我们之前的预期(0.175 元,同比下降6%)。分季度来看,由于二季度是黄酒销售的淡季,单季EPS 为-0.01 元,较去年同期回落较为明显。
投资评级与估值:预计10-12 年EPS 分别为0.449 元、0.485 元和0.520 元,同比增长13%、8%、7%,维持“中性”评级。我们对黄酒行业也维持“中性”评级。
有别于大众的认识。(1)下半年毛利率压力加大。公司上半年毛利率为55.8%,较去年同期上升0.2 个百分点,但较一季度回落3.2 个百分点。由于二季度是黄酒传统销售淡季,毛利率下滑也属正常。但是,我们认为,从去年10 月份以来,包装物(包括纸板箱、玻璃等)价格出现明显反弹,再加上下半年粮食价格也存在一定上涨预期,公司下半年毛利率压力加大。(2)公司上半年仍在进行资产和销售方面的整合。上半年,石库门公司吸收合并华光公司,在确保产量的基础上,华光公司将整体搬迁至石库门公司并注销法人资格,实现统一生产。公司预计要到三季度内将完成生产体系合并与有效运行。(3)世博会并未对公司销售有实质性的带动。作为世博会黄酒行业项目赞助商和特许商品供应商,对公司黄酒销量或将有所带动。但我们认为,世博会召开期间正好是黄酒销售淡季,对公司产品销售增长的带动有限。此外,虽然部分世博会宣传费用前期已经在09 年报中有所体现,但不排除未来公司进一步加大宣传的力度,销售费用和管理费用的增加可能会吞噬部分销量增加所带来的利润。。
股价表现的催化剂:市场对世博概念的阶段性炒作。
核心假设风险:世博会期间是黄酒消费的淡季,世博对销售贡献不如预期。
研究员：童驯，韩威俊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金枫酒业:业绩平稳,期待世博效应
投资要点:
1、2010年上半年公司实现营业收入47505.06万元,同比增长0.26%;实现净利润7405.36万元,同比下降9.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7303.85万元,同比下降1.25%;公司每股0.17元/股。
2、石库门产品销售略有下滑,金色年华系列继续保持20%左右的增速。上半年公司主营业务毛利率为55.85%,同比上升0.22个百分点。虽然上海市场销售略下降1.64%,但上海以外市场同比增长17.23%,说明公司市场拓展工作有一定成效。公司年底可能有新产品面世。
3、公司上半年落实了10万吨项目(一期)工程建设和统一基酒资源,在确保产量的情况下,华光公司整体搬迁到石库门公司事宜已在进展中,并且生产体系合并运行准备工作已近尾声。
4、公司上半年经营性现金流量净额同比下降59.24%,主要是由于石库门公司吸收合并华光公司,公司加大了相关债务的清理力度。
5、作为2010年上海世博会黄酒项目赞助商和特许产品供应商,公司开发了多款特许产品,在市场营销、品牌宣传和渠道梳理方面做了多项工作。9月份之后黄酒消费渐入旺季,前期的营销有可能为公司带来销售的增长。
6、从今年1月份母公司的所得税从15%提高到按22%提取,石库门和华光的所得税都是25%。
7、我们将公司盈利预测调整为2010年、2011年和2012年分别为0.39元/股、0.46元/股、0.64元/股,对应PE为35.71倍,30.28倍和21.76倍。考虑黄酒消费即将进入旺季以及世博主题投资概念,维持推荐评级。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||