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上电股份(600627) 研究分析报告|查股网

股票名称：上电股份

报告标题：上电股份(600627)投资收益贡献大部分利润

2008-08-21 16:13:22

　　7 月24 日，公司公告，经证监会审核，上电股份与上海电气集团股份有限公司吸收合并方案已获有条件通过。上海电气是国内领先的工业多元化集团之一。吸收合并后，公司将成为上海电气集团股份有限公司的输配电产业集团。公司将依托上海电气集团股份有限公司在火电、水电、核电、风电以及太阳能等各个领域的雄厚优势，拓展与之配套的各项输配电业务，完善输配电业务。

　　我们预计上电股份08 年每股收益1.33 元，仍来源于投资收益。
　　若按方案实施后的上海电气预计，则08 年、09 年业绩分别为0.30、0.34 元，给予08 年15 倍PE，目标价4.5 元，按7.32 换股比例计算，对应上电股份A 股价格33 元左右，维持中性评级。


研究员：陈夷华    所属机构：中信建投

报告标题：上电股份(600627)拟被上海电气吸收合并点评

2007-11-16 09:15:07

　　投资摘要：

　　若进展顺利，上海电气(2727)吸收合并上电股份最早有望于08 年一季度完成。这次吸引合并，对上电股份A 股股东是好事。上海电气换股价为4.78 元/股，业务多元化，2006 年每股收益为0.176 元，对应的市盈率为27.16 倍。上电股份换股价为28.05 元/股，再溢价24.78%为35.0 元，业务依赖于投资收益(上海锅炉厂、合资企业等)，可持续性较差，对盈利资产控制力弱，06 年每股收益为1.06 元，对应的市盈率为33.02 倍。

　　若吸收合并成功，预测公司07 年、08 年每股收益分别为0.25 元、0.27 元。目前上电股份64.02元的股价，折上海电气A 股为8.75 元/股，按我们的盈利预测值，相当于吸收合并后对应07 年、08 年动态市盈率分别为35 倍、32.41 倍。尽管公司业务较为多元化，电站设备业务的比重有望降低(目前三大主机收入占公司营收比重约为20%)，抗周期能力相对同行(哈动力、东方电气)较强，仍下调投资评级由“持有”至“谨慎持有”。

　　从06 年、07 年上半年上海电气总公司的盈利结构来看，扣除上海电气(2727)外，也没多少盈利资产了。主要风险是：1、一年后限售股解禁，相对现有流通股来说，数量太大，卖压可能较重；2、公司主营业务以电站设备为重，而电站设备受周期影响较大。

研究员：陈毅聪    所属机构：西南证券

报告标题：上电股份(600627)受益上海电气回归A股

2007-09-03 09:58:12

　　上海电气将回归A 股，上电股份被吸收合并：

　　上海电气(2727.HK)和上电股份(600627.SH)8 月31 日同时公布，上海电气将向上海交易所申请以换股方式在A股上市，计划以每股作价4.78 元发行6.16 亿股A股，向其持有83.75%的沪A股上电股份(600627)小股东提出换股，比率为1股上电股份(600627)换7.32股上海电气A股。在完成此次A 股发行后，上海电气的股权结构将变为：A 股股份数将为95.34 亿股，占总股本比例为76.23%，H 股29.73 亿股，占比为23.77%。

　　上海电气拟出售上柴股份：

　　同时上海电气(2727)宣布，集团持有约50.32%权益的A股公司上海柴油机，正与上海汽车工业总公司磋商若干合作安排，集团有可能会向上汽出售上柴全部股权。上柴将继续停牌，直至集团与上汽集团的商讨有结果为止。上柴股份对上海电气的经营lirun 贡献并不显著，同时在市场上缺乏竞争优势，出售该业务将可提升上海电气的股本回报，并可带来一次性特殊收益。

　　上海电气港股大涨：

　　公布回归A 股消息的8 月31 日当天，上海电气收盘价4.99，大涨了42.16%。虽然此次回归A 股以及出售上柴股份对上海电气的实际盈利影响不大，但由于A 股估值较高，从而有望带动上海电气H 股估值水平，所以港股得此消息刺激大涨。

　　上电股份投资建议“买入”，目标价65 元：

　　由于上电股份和上海电气A 股的换股比例现在已经确定为1：7.32，所以现在要给上电股份的定价应该按照上海电气在A 股市场的定价，然后根据换股比例进行估值。

　　按回归A 股后总股本125.07 亿来算，我们对上海电气的每股收益预测为07、08、09 年为0.27 元、0.34 元和0.37 元，我们认为上海电气A 股上市后无疑成为了A 股电力设备市值最大的龙头公司，其08 动态市盈率给予25-30 倍是比较合理的，即上市后合理价位在8.48-10.17 元之间，那么按照7.32 股的换股比例，上电股份(600627)的合理价位在62-74元之间，我们给上电股份6 个月的目标价定为65 元，投资建议“买入”

研究员：韩玲    所属机构：光大证券

报告标题：上电股份(600627)上海电气回归A股

2007-08-31 11:03:21


　　上海电气换股吸收合并上电股份

　　上海电气以4.78 元/股的价格向上电股份除上海电气外的其他股东发行A 股作为本次换股吸收合并对价，用以换取该等股东所持有的全部或部分上电股份的股票。本次换股洗手合并上电股份的股票的换股价格为每股28.05%元，考虑到股票价格的波动风险并对参与换股的上电股份股东进行风险补偿，给予上电股份参与换股的股东24.78%的溢价。本次换股吸收合并的换股比例为1:7.32，即：上电股份股东(上海电气除外)所持的每股上电股份股票可以换取7.32 股上海电气本次发行的A 股股票。同时，本次吸收合并给予上电股份股东现金选择权。可以以其所持有的上电股份股票按照28.05 元/股的价格全部或部分选择获取现金对价。该现金对价由第三方支付，该第三方将通过支付现金对价获取的上电股份股票全部转换为上海电气本次发行的A 股。上海电气目前持有的上电股份43,380.72 万股有限售条件的流通股不参与换股、也不行使现金选择权，并在本次换股吸收合并后注销。上述换股价、换股比例为最终方案。

　　吸收合并的动因有三

　　一是化解上电股份业务单一的风险。上电股份专注于输配电设备制造，而上海电气是多元化集团，包括电力设备，机电一体化，交通设备，环保设备等四大领域。二是化解上电股份业务控制权不足的风险。目前上电股份收益中的90%来自于投资收益，缺乏业务控制权。三是分享上海电气的长期回报，上海电气近三年净利润符合增长率达到37.2%。

　　上海电气集团：实力雄厚的多元化工业集团

　　本次换股吸收合并后，上电股份将终止上市并解散，变更为上海电气。上海电气是国内领先的工业多元化集团之一，最终控制人为上海市国资委，业务包括电力设备(包括发电设备和输配电设备)、机电一体化、交通设备、环保成套设备等大领域。截止06年末，总资产为640.48 亿元，净资产为234.98 亿元。截止07 年6 月30 日，总资产为693.02 亿元，净资产为252.52 亿元。04、05、06 年收入分别为245 亿元、344 亿元和427 亿元，净利润分别为10.9 亿元、16.7 亿元、20.5 亿元。07 年上半年实现收入258.49亿元，完成净利润17.60 亿元。

　　建议参与换股，调升上电股份评级为买入

　　方案实施后上海电气的总股本为125.07 亿股，按06 年净利润计算，每股收益为0.16 元。综合考虑07 年上半年及过去三年的业绩，同时行业景气，盈利能力较好，上海电气07 年全年净利润应该在32 亿元以上，那么07 年每股收益达到0.26 元。本次发行价格的为4.78 元/股，对应07 年市盈率为18 倍。参考东方电机(即将整体上市变更为东方电气)目前30 倍左右的市盈率，我们认为持有上电股份的投资者应该积极参与换股，调升上电股份评级至买入，目标价45 元。

　　风险提示：本方案还需要经过上电股份股东大会通过，以及国家相关部门批准。

研究员：陈夷华    所属机构：中信建投

报告标题：上电股份(600627)换股吸收合并提升投资价值

2007-08-30 13:40:25

　　上电股份(600627.SH)发布公告，将通过换股吸收合并实现上海电气(2727.HK)回归A 股上市。上电股份股东(上海电气除外)所持的每股上电股份股票可以换取7.32 股上海电气本次发行的A股股票。

　　在不考虑换股吸收合并的情况下，基于毛利率趋于稳定、管理费用比率出现下降趋势，以及上海锅炉厂的业绩同比增长，输变电合资公司利润稳定增长，将2007年EPS调高20%至1.41元/股，将2008年EPS调高16.5%至1.67 元/股，将2009 年EPS调高33%至1.8 元/股。调高上电股份(600627.SH)目标价至42元，对应07年30倍市盈率。

　　上电股份(600627.SH)吸收合并上海电气(2727.HK)后，上电股份将成为上海电气集团在A股的旗舰上市平台。换股吸收合并后的新上海电气(600627.SH)上市定位为9 元，对应07 年30 倍市盈率。按上电股份1:7.32 换股上海电气测算，上电股份的合理价格为7.32X9=66元。

　　调高上海电气(2727.HK)目标价至6 元，对应合并前07 年24倍PE，对应合并后07年20 倍PE。

研究员：罗杰    所属机构：金元证券

报告标题：上电股份(600627)投资收益结构继续优化

2007-08-15 13:11:04

　　投资收益结构继续优化

　　公司公布2007 年中报，分别实现主营业务收入、净利润14.18 亿元、3.53 亿元，同比分别增长12.07% 和23.4%。实现每股收益0.68 元/股。?? 公司输变电产品的毛利率下降了4.92 个百分点，主要是银、铜等原材料价格持续上扬，公司为保持市场分额，在调整产品价格时非常谨慎，因此造成毛利率下降。

　　?? 公司参股49%的上海锅炉厂仍是公司业绩最主要的贡献来源，上半年贡献的投资收益达到2.01 亿元，同比增长20.36%,占上市公司净利润的56.97%,同比下降1.35 个百分点，这实际验证了我们前期调研报告中的两个观点：一是上海锅炉厂2007 年的业绩不会下滑；二是公司的投资收益结构在优化。随着2008 年我国装机容量的逐渐回落，我们认为上海锅炉厂的业绩会出现15-20%的下滑。

　　?? 公司拟在上海临港开发区的上海电气重型装备产业区投资建设上海电气特高压设备制造基地，可以看作是应对公司下属上海锅炉厂电站设备业绩下滑的一个应对措施，但该项举措利在长远，短期内对公司业绩没有贡献。

　　?? 我们对公司2007、2008 年的盈利预测仍为1.20 元、1.22 元，我们维持先前“增持”的投资评级。

研究员：邹慧    所属机构：东方证券

报告标题：上电股份(600627)投资特高压输变电，决心做强主业

2007-07-23 13:32:44

　　投资建设上海电气特高压设备制造基地：

　　上电股份董事会7月21日决议公告《关于投资建设上海电气特高压设备制造基地的预案》，公司拟在上海临港开发区的上海电气重型装备产业区，投资建设上海电气特高压设备制造基地，公司拟投资6.95亿元，主要研发、生产110kV～1000kV 交流重型输变电设备、±500kV～±800kV 直流输电关键设备。上电股份特高压设备制造基地建设周期预计为二年，五年后达纲，达纲后公司将跻身国内输配电制造业的主要企业之列。

　　上电股份发展高压输变电有优势：

　　我们认为上电股份在发展高压输变电有以下优势:1、国家产业政策支持上海发展高压输变电的优势;2、上海电气集团发电设备和电站交钥匙工程的综合优势; 3、临港基地具有发展重装备制造的优势; 4、上海具有体制、技术、人才的综合优势。

　　前景广阔，价值低估：

　　公司的特高压设备主要是研制生产110～1000kV 电力变压器、并联电抗器及±500～800kV 直流输电换流变压器和平波电抗器，上述产品有广阔市场及发展远景，我们预计2009、2010 年的收入可以达到7 亿元和12 亿元，对公司EPS 的增厚可以分别达到0.1 元和0.18 元。达纲后年收入在20 亿元以上。由于特高压输变电项目的收益要在2009年以后体现，所以我们维持公司07、08 年的EPS1.41 元和1.56 元，其07、08 年动态市盈率只有17 倍和15 倍，以前公司的利润主要来自于投资收益，我们认为公司今后做强输变电主业的决心和前景很大，属于价值被市场严重低估的品种，我们给予08 年20 倍PE，目标价32 元,投资建议“买入”。

研究员：韩玲    所属机构：光大证券

报告标题：上电股份(600627)投资收益结构逐步优化

2007-07-05 08:09:57

目前，公司的主营业务仍处于亏损状态，我们认为随着盈利能力较强的输变电设备业务和新能源业务的成长性逐渐体现，公司主业有望逐步扭亏为盈。

　　随着我国装机容量的逐步增加，上海锅炉厂的业绩也实现了爆发性的增长，对上电股份的业绩贡献也越来越大，但随着未来我国装机容量的逐渐下降，我们认为2007 年将很可能是短期业绩的一个顶点，当然海外市场的订单以及公司的核电蒸发器产品对公司业绩将起到一定的平滑作用，但随着公司超临界、超超临界机组的投产逐步增加，将带来公司毛利率的下降，我们预测公司2008 年业绩将下滑20%左右。

　　未来公司的投资收益中，发电设备产品所贡献的业绩将逐步下降，而输配电设备产品的投资收益将稳步增长。逐步优化的投资收益结构将有利于提升公司的估值水平。

　　根据我们的预测，公司2007 年、2008 年的EPS将分别达到1.21 元和1.24 元，由于公司对于参股公司没有控制权，我们在估值时应给予一定的折扣，综合考虑国内相关公司的估值水平，我们给予公司发电设备业务15 倍PE 和输变电设备业务35倍PE，公司合理股价为28.15 元，首次给予“增持”的投资建议。

研究员：邹慧    所属机构：东方证券