强生控股(600662)_研究报告_财经_新浪网(600662) 研究分析报告|查股网
股票名称：强生控股(600662)
报告标题：强生控股:三季度收入增速放缓,投资收益与所得税率促增长
强生控股今日发布三季报,其主要内容为:
公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长20.51%;毛利率26%,比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元,同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,折合每股收益0.0916元,同比增长15.95%。
公司第三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长10.14%;毛利率26%,比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元,同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元,折合每股收益0.038元,同比增长66%。
事件评论:
第一,三季度收入增速环比下滑,业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。
公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务,其中出租车和汽车修理业务收入占比最高,分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%,三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制,收入增长稳定,所以我们认为导致收入增速下滑的原因是:
(1)汽车修理和销售业务量减少;
(2)地产销售遇冷。
三季度业绩之所以出现66%的高增长,一方面是投资净收益增长,公司三季度投资净收益697.62万元,是去年同期的2.89倍,占税前利润的18%;另一方面,受递延所得税调整,公司第三季度的所得税率仅为8.44%,远远低于去年同期33.15%的所得税率。
至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降,主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致,从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。
第二,资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。
出租车业务的增长瓶颈——随着油价的上调,出租车司机的负担加重,盈利空间缩减,为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势,我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能,所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。
租赁车业务的增长瓶颈——公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江,公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限,而且公司汽车租赁业务以长租为主,零租为辅,70%以上用于外企的长包,费率难有大幅提升空间,也是靠量的增长来提升业绩。
但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制,所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈,实现主业盈利层次的提升。
8月2日,公司公告资产重组,以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组,强生控股将拥有12000余辆出租车,占上海市出租车保有量的25%以上,成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司,出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆,一跃成为上海租赁车行业的龙头企业,经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。
第三,汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。
不考虑资产重组,我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象,将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外,还有徐泾镇住宅区项目,预计今年年底开工,未来2-3年将进行滚动开发,先造连体别墅,再造小高层,由于拿地成本仅116.67万元/亩,项目收益率较高。
第四,预计四季度业绩继续高增长,考虑世博会后估值回落,维持公司“谨慎推荐”评级。
我们认为四季度业绩将持续高增长:
(1)10月以来,资本市场走强,公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升;
(2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元,可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元,对应PE分别为48、43和37倍,考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：强生控股:非经常性损益导致业绩低于预期,资产重组打破主业增长瓶颈
强生控股今日发布2010 年中报,其主要内容为:上半年公司实现营业收入7.63 亿元,同比增长26.33%;营业利润0.75 亿元,同比下降15.02%;归属于上市公司股东的净利润为4367 万元,同比下降4.47%;扣除非经常性损益后的EPS 为0.0652 元,同比增长47.18%。
不考虑资产重组,我们认为公司后期业绩增长面临两大不确定性因素:(1)交易性金融资产缩水;(2)房地产政策调控收紧导致公司地产业务盈利下降。下调2010-2012 年EPS 至0.18 元、0.21 元和0.24 元,对应PE 分别为44 倍、39 倍和34 倍。若考虑资产重组,我们预计拟收购标的2010 年归属于母公司净利润为1.16 亿元,注入后将公司2010年EPS 将增至0.25 元,增厚幅度40%,对应PE 降至31 倍,相比同行业的海博股份、锦江投资和大众交通暂不具备估值优势,下调公司投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：强生控股:资产注入推升业绩,估值优势相当明显
事件描述
强生控股今日发布重大资产重组方案,其主要内容为:
公司拟向久事公司、强生集团共发行约2.45亿股(其中久事公司约1.81亿股,强生集团约0.64亿股),购买久事公司、强生集团持有的出租车运营、汽车租赁、汽车服务等汽车运营类相关资产及旅游类资产,具体包括:久事公司持有的3家公司股权,分别为巴士出租100%股权、巴士租赁70%股权、巴士国旅85%股权;以及强生集团持有的13家公司股权,分别为申强出租100%股权、申公出租100%股权、长海出租33.33%股权、强生租赁15.79%、庆浦租赁15.80%、强生旅游100%股权、强生国旅100%股权、强生水上旅游100%股权、强生科技73.44%股权、教培中心100%股权、强生人力资源70%股权、强生拍卖48.78%股权以及强生广告15%股权。
本次拟购买资产预估值约17.2亿元,发行价格定为7.03元/股。
本次拟购买资产2009年末未经审计模拟合并报表资产总额为25.98亿元,本公司2009年末合并报表资产总额为29.18亿元,本次拟购买资产2009年末合并报表资产总额占本公司2009年末合并报表资产总额的比例为89.03%。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：强生控股:汽车修理业务加速跑地产项目销售引增量
在 1 月6 日《短期世博受益+中期资产整合,主题性投资机会显现》和1 月19 日《从隐蔽资产重估增值角度看上海本地交运股投资机会》,我们都选择了强生控股作为世博主题下上海本地股的主要投资标的。在本次报告,我们主要对强生控股各业务板块做详细分析。
出租车业务提供稳定现金流,注入新车辆可能性大。
公司的出租车业务盈利稳定。上海世博会期间,强生出租车辆数量将新增 320 辆;更重要的方面,在上海国资委大力整合出租车行业的背景下,强生控股作为久事旗下唯一的出租车上市平台,受让强生集团和巴士现有的共6000 余辆出租车的可能性大,将成为上海本地出租车的龙头企业。
汽车修理业务收益稳中有升。
汽车修理业务具有明显的地域地势,虽然收入占比不大,但毛利率稳步上升。
由于汽车维修行业是一个完全竞争性行业,因此公司考虑在今后以增加市场份额为目标,通过每年收购一家汽修厂的进度实现稳步扩张。
房地产业务提供业绩增量。
江桥酒店扩建项目已于去年年底完工,目前进入销售期,我们预计该业务将对公司2010-2011 年的EPS 分别贡献6 分钱和8 分钱。此外,徐泾镇住宅区项目计划在今年年底开工,未来2-3 年将进行滚动开发,形成了对公司未来业绩增长的持续推动力。
公司 2010 年盈利预计同比增长42.5%,维持“谨慎推荐”评级。
综合考虑世博效应的促进和房地产项目在今后对公司盈利水平持续的增进,我们预计强生控股2009-2011 年的EPS 分别为0.228 元、0.260 元和0.328元,同比增长分别为42.50%、14.04%和26.15%,对应的PE 分别为48倍、42 倍和34 倍。公司短期估值水平较高,但考虑到世博主题性投资机会以及公司资产整合预期,维持公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上海强生年报评:出租降,投资补,增长缓
2010年3月20日上海强生控股股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告,2009年年度公司经营收入13.01亿元,同比增长-7.19%;利润总额1.82亿元,同比增长7.45%;归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长12.24% ,基本每股收益0.16元/股,同比增长14.29% 。
2009年国家和地方政府出台了支持扩大内需、刺激消费等政策措施,国内经济企稳向好,公司业务逐步启稳回升。公司在生产经营紧抓交通客运这一主营业务,世博计划的支持下,实现了主营业务收入130053.30 万元;归属于母公司所有者的净利润 13041.72 万元,比上年同期增长 12.24%;每股收益 0.16 元;净资产收益率达到 8.30%,完成了全年目标。
我们认为,分析2009年业绩的影响,主要是以下几个因素:(1) 2009年出租汽车业务收入6.15亿元,同比增长-6.86%,利润率增长近3个百分点,汽车修理业务收入3.17亿元,同比增长-6.76%,利润率持平,汽车运营经营利润保持稳定。公司成功收购了上海新淮海汽车服务有限公司300 余辆出租营运车辆,并在上海世博会新增营运车辆额度招投标中,成功中标 320 辆“世博”出租汽车经营权。苏州强生出租汽车公司,连续两年被评为苏州市明星服务企业,并取得了新一轮的五年出租车经营权,总体汽车运营业务收入已经开始下滑,利润也已经没有增长空间。
(2)报告期内,公司对调度平台完成了第五次技术改造,达到了进电容量 4.5 万次/日;调放能力 3.2 万次/日;IVR 数据库 20 万增加到 55 万的规模。电话租车业务再创新高,全年实现电调服务 678.23 万车次,日均 18582 次,同比增长10.04%。调度中心完成了语音自动问答信息库扩容工作,提高了高峰时段来电接待能力。开通了出租车来电自动回复系统,开通了车载智能终端自动应答功能,进一步提高了调派及时率和准点率。调度中心目前日均电调量已达到 1.8 万车次,成为强生出租 汽车的一大特色,实绩稳居行业首位。市场影响力继续有所上升。
(3)服务业形成产业规模。汽贸、广告、票务中心积极开拓市场。票务中心年度销售额达到 7.1 亿元,汽修公司社会车辆修理收入较上年增加 15%。强生北美雪佛兰 4S 店在汶水东路新建了二级销售网点。车辆管理公司承接的公安系统公务车管理幅度不断增大,目前已在全市设立了 25 个站点, 承担了 1655 辆公务车管理任务。汽车贸易和二手车等 3 家公司全年共完成了 4000 余辆新旧社会车辆的销售,完成汽车销售业务收入2.49亿元,同比增长35.78%,利润率保持稳定,该业务已经成为公司利润增长点。
(4)公司自主研发的“城市道路实时车速监测系统”,已与国内外多家应用商建立了长期稳定的合作 关系,业内专家评估认为:“强生”是目前国内数据最精确、运行最稳定,数据质量最可靠的数据提 供商,技术应用的合理性、经济性和关键技术瓶颈的突破也达到国内外同行业的先进水平。
(5)公司房地产业务也在2009 年继续有所推进,青浦徐泾项目已基本完成前期工作,江桥酒店项目已完成销售前的所有准备工作。我们预计2010年公司房地产项目将给公司收入和利润带来比较大的贡献。其中江桥酒店项目已经有12300万从“在建工程”转入“存货”项目,我们预计2010年将有70%左右实现销售,预计实现收入20000万,实现净利润6000万。
(6)报告起公司投资收益1272万,减少5600万,同比减少81%,主要是08年有股权转让5400万,09年没有该项目,同时金融投资项目确认减少1900万。
(7)在2009年股票市场大幅度上升80%的情况下,公司金融投资项目公允收益增加5600万,比较2008年亏损6911万,净增长12511万,这是报告期公司利润增长的主要原因。我们认为2010年该项目收益将有所减少。
(8)2009 年,营业外收入3528万,同比减少6732万,减少幅度57%,主要是减少动迁补偿3500万,同样其他综合收益为-4287万,同比减少4448万,收购少数股东权利的原因。
我们认为,展望2010年,房地产市场受到新项目,房地产业务将大幅度上升,利润贡献将扩大;随着中国消费的全面启动,汽车销售业务将进入上升发展趋势;于公司业务经营的贡献率的大幅度增加,这是公司报告期最大的收入和利润增长点,2010年将继续快速增长;另外房地产江桥酒店项目业务将是2010年公司经营新增长点,也将对公司经营产生重大影响。
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为15. 35亿和15. 62亿,净利润分别为2.21亿和 2.13 亿,每股收益分别为 0.27元和 0.26元,我们认为,上海世界博览会对运输支持比较大,但是对于公司业务的利润支持有限,公司业绩总体稳健增长局面,目前股票价格2010年和2010年PE将达到34倍和35倍,我们按照2010年20--35倍PE估值,股票估值价格范围为5.4-9.6元,目前股票价格已经接近估值上限,从我们维持公司评级为“中性”,保持谨慎的态度,市场存在上海世界博览会的交易性机会。
研究员：毛昂 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：强生控股:经营性业绩增长乏力,资产注入和房地产是未来看点
不考虑资产注入,我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.19、0.25和0.29元,对应的PE 分别为49、37和33倍。考虑到公司主营业务内涵式增长空间有限,公司未来的业绩增长将主要靠房地产业务拉动,业绩驱动因素相对单一,维持公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：强生控股:汽车服务和房地产业务提供业绩增量
公司出租车业务定位为提供稳定现金流的业务;公司汽车服务业虽然现在绝对量很少,但前景看好,是业绩增长的来源;公司房地产业务,是另一业绩增长推动力,预计2010 年可开始贡献盈利。
公司实际控制人久事集团为避免同业竞争,将所拥有的出租车牌照注入股份公司的可能性较大。
预测 2009-2010 年EPS 分别为0.110 元和0.188 元;2010 年的PE 为44 倍;考虑到世博会期间资产注入的实际操作性不强,出租车业务增长空间有限,目前给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：强生控股:出租车业务规模扩大是公司未来的亮点
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入9.43亿元,同比下降8.84%;营业利润1.20亿元,同比增加45.14%;归属于母公司所有者的净利润6430万元,同比下降4.78%;基本每股收益0.08元。
公交业务退出上市公司。从2008年巴士股份的资产重组,以及现在进行的强生控股公交业务的转让,可以看出公益性质较强的公交业务先行退出上市公司。上海公交行业改革进一步深入,将把公交资产从上市公司剥离,国有公交成为行业主力军,公交重新回归公益为主的运营模式出租汽车业务将得到加强。公司出租汽车业务较为稳定,收入由车辆规模决定,公司目前拥有5000辆出租车牌照。出租车盈利模式为公司和出租车司机签订合同,司机每月向公司交纳管理费,因此出租车单车收入非常稳定,基本不受油价波动影响。公司扣除养路费、车辆保险、车队经费、营运业务费和调度费,出租车业务的平均毛利率在40%左右。目前出租汽车业务在主营收入中的占比为47%,在主营利润中的占比为69%,是公司主要的利润来源。随着世博会的临近,上海市国资委加大出租车行业整合要求。公司位居上海第二大出租车公司,竞争优势显著,因此受益于行业集中度的提升,公司出租车规模将得到加强。
房地产项目计划年内贡献2000万利润。公司目前有江桥大酒店项目和徐泾项目。江桥大酒店项目是酒店式公寓,总建筑面积14000平米,项目正在制定销售方案中,预计售价合计约4亿元。徐泾项目施工准备已经完成,预计年底开工,分两期开发。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.13元、0.19元,按照10月30日收盘价6.62元计算,对应的动态市盈率分别为51倍和35倍,考虑到未来资产注入的预期,维持对公司的“增持”投资评级。
风险提示:资产注入的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：强生控股：出租车规模增长是公司业绩增长最大亮点
租赁车、汽修业务竞争激烈,短期难有突破;09-11 年房地产业取决于在手江桥及徐泾项目,因此出租车规模增长将是公司业绩增长的一大亮点。
1、集团出租资产注入预期明确?? 注入后,公司业绩增幅约30%,每股净资产可达3.87 元:集团现拥有6000 余辆出租车资产,与公司存在同业竞争,因此存在注入预期。我们在《强生控股:资产注入影响几何?》一文中认为,如以26w/张,以增发形式注入,则该资产对公司业绩(相对于2008 年扣除公允价值变动净收益后的EPS)增厚幅度约30%;此外,若以市价重估注入后公司的出租车牌照,则每股净资产可达3.87 元(按增发后股本摊薄)。
?? 股权结构理顺后,注入事项或渐行渐进:公司控股股东强生集团35%的股权归属职工持股会,集团可能偏向于先解决职工持股问题,然后再启动6000 辆出租车的资产注入事项。
2、世博会出租车招标:世博期间,上海将发放2000 辆使用5 年的牌照资源,分为一组A 段(370 辆)、四组B 段(320 辆)进行竞标。目前公司在竞标A 段,如竞标成功,公司的出租车规模能增加370 辆,且强生的出租车调度系统将成为世博期间制定的免费调度中心,这将大大提升公司的品牌。竞标失败,公司仍可获得B 标资格,届时出租车规模将增加320辆。
3、上海市出租车资产整合:随着世博会的临近,上海市国资委加大出租车行业整合要求。公司位居上海第二大出租车公司,竞争优势显著,因此受益于行业集中度的提升,公司出租车规模扩张仍有机会。
业绩预测及风险:08 年近7000 万的公允价值变动净损失可保09 年业绩稳定,预计09-10 年公司业绩为0.16、0.2 元。考虑出租车资产注入,则09-10 年的业绩有望达到0.24、0.25 元。世博题材、出租车资产注入启动是公司股价变动的契机,也是股价的风险所在,维持8.4 元目标价。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：强生控股：资产注入影响几何？
公司简介:强生控股以出租、租赁车及相关汽车服务业为主,以房地产业为辅助。目前在沪出租车份额为12%,手持房地产项目2 个。
增长动力不足,期待外延扩张:由于交通营运及汽车服务业内生增长有限,且房地产作为辅助业务规模较小,因此公司业绩增长动力不足。但公司控股股东持有6000 余辆出租车因同业竞争存在注入预期,一旦注入事项启动,则其出租车规模将增长一倍以上,这不仅能增厚业绩,而且还能提升品牌,进而支撑衍生产业的发展。
资产注入预期明确:大股东强生集团曾承诺股改后将优质资产注入强生控股,并于07 年做过相关方案;实际控制人久事集团拥有5535辆出租车(上海地区5089 辆),也承诺会解决同业竞争。
注入资产可能对公司的影响:资产注入对公司业绩的影响取决于注入方案。考虑到各方面利益因素,我们认为出租车牌照注入价维持巴士股份重组时的评估价可能较大(26 万/张),假设按增发形式注入,则出租车资产注入对公司业绩(相对于2008 年扣除公允价值变动净收益后的EPS)增厚幅度约30%。
潜在资源重估价值:假使日后以26 万/张的价格注入6089 辆出租车,则加上公司现有的出租车牌照重估后,每股净资产可增值约3.3 元。
业绩预测及估值:受经济影响公司主业趋缓,但08 年近7000 万的公允价值变动净损失可保09 年业绩稳定,09-10 年公司业绩为0.18、0.2 元。估值处行业中游水平。考虑出租车资产注入,则09-10 年的业绩有望达到0.24、0.25 元。因此如资产注入事项启动,且年内完成,则按行业35 倍PE 中值计算,公司股价可以达到8.4 元,但目前最大的风险在于资产注入时间表未定。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：强生控股：世博扩容带来机遇
维持投资评级:未来六个月内,大市同步。
预计公司 2009、2010 年营业收入分别下降12%和增长22%,归属于母公司所有者的净利润分别增长51%和增长12%;每股收益分别为0.22 元和0.24 元;相应的动态市盈率分别为30.0 倍和27.5 倍。
受益于世博会客流的增长,出租汽车载客率提高,不过规模难以实现增长将无法获得客流增长带来的好处;对于世博专用出租汽车牌照的发放,预计公司有可能获得部分牌照,带动主营业务小幅增长。
考虑到公司业务特性,在没有新的资产注入之前,业绩增长的潜力不大。维持公司评级为“未来六个月内,大市同步”。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：强生控股：悉数转让公交资产 “腾笼换鸟”期待资产注入
事件:
公司今日发布公告称,根据上海市政府关于公交深化改革的总体部署,2009 年5 月18 日公司与上海巴士公交有限公司签署协议,将通过股权转让形式,分别向上海巴士公交有限公司转让:1)上海强生公共汽车有限公司(上海申强投资有限公司持有70%股权,公司持有30%股权);2)上海浦东强生公共汽车有限公司(上海申强出租汽车有限公司持有50%股权,上海申强投资有限公司持有20%股权,公司持有30%股权)。
分析:
1、此次强生控股悉数转让公交资产,符合上海公交改革的整体思路。
2、转让公交资产对公司业绩影响较小,“腾笼换鸟”期待后续资产注入。
3、上海公共交通行业改革的不彻底性决定了城市公交行业上市公司的振兴任重道远。
4、中短期内公司出租车业务板块有迅速壮大的机会,长期看仍待进一步的资产注入。
研究员：郑庆平 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：强生控股：期待进一步的资产重组
动态事项:
公司公布第六届董事会第十四次临时会议决议暨关联交易公告,就此做动态报告。
公司公告,将根据上海市政府关于公交深化改革的总体部署,通过股权转让形式,向上海巴士公交有限公司转让其全部拥有的公交资产,包括上海强生公共汽车有限公司30%股权和上海浦东强生公共汽车有限公司30%股权。上海巴士公交有限公司以现金作为对价收购上述资产及负债。
主要观点:
行业改革深入,公交业务退出上市公司从 2008 年巴士股份的资产重组,以及现在进行的强生控股公交业务的转让,可以看出公益性质较强的公交业务先行退出上市公司。
上海公交行业改革进一步深入,将把公交资产从上市公司剥离,国有公交成为行业主力军,公交重新回归公益为主的运营模式。
资产转让对公司业绩影响较小公交业务的公益性较强,并不以盈利为目的,转让此部分业务可维护股东利益。另外,公交业务主要是依靠政府的财政补贴,发展潜力弱。由于转让资产对公司业绩的贡献在10%左右,且由于受油价上涨、轨道交通大幅扩容以及优惠乘车等影响,未来经营面临较大压力,资产出让后对公司未来的经营能力和业绩增长的影响较小。
公告中未公布转让价格,我们认为,转让价格会略有溢价,总体上不会使得股东利益受损。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：强生控股：受益于世博和可能的资产注入
投资要点：
国际业务拖累业绩公司是上海市出租汽车营运业寡头垄断经营者之一，拥有5000 余张出租汽车牌照和1000 余张租赁汽车牌照。
受益于世博会受益于即将召开的世博会，上海市政府有望发放部分有期限的出租汽车牌照，汽车租赁牌照的发放也有望扩容。
可能的资产注入强生集团拥有1000 余张牌照，在巴士股份重组的过程中，久事公司获得了5000 余张牌照，这与强生控股形成了同业竞争。目前强生控股是久事旗下唯一从事出租汽车业务的平台，因此我们预计强生集团和久事公司持有的出租车牌照未来放入公司的概率较大。
投资建议我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.32 元和0.39 元。目前公司股价为5.97元，动态市盈率仅18 倍，市净率为3.28 倍，考虑到牌照重估价值后的市净率为2.7 倍，给予中性的投资评级。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：上海强生（600662）：主业不振 投资亏损 地产支撑
1．事件
2008年8月25日公布半年报告，上半年公司收入为71.87亿元，同比上升6.25%，实现利润总额11.13亿元，较去年同期下降2.%，实现归属母公司所有者净利润0.73亿元，同比下降18.2%，基本每股收益0.1175元，同比下降18%，每股净资产2.37元，净资产收益率4.96%，同比下降25% 。
2．我们的分析与判断
公司2008上半年收入和业绩出现几方面变化。首先是占业务总额50%的主要业务汽车营运业务收入增长缓慢，今年上半年汽车运营业务收入仅仅上升了2%，汽车修理业务收入上升61%，但成本上升了98%，毛利率下降了12.61个百分点；汽车销售业务收入大幅度下降了45%，毛利率也下降了8个百分点；汽车配件销售业务收入也大幅度下降了18%；其次，亮点房地产业务收入大幅度上升了174%，毛利率也上升了40个点，占比上升到总收入的13%，另外广告和酒店业务收入也有一定的下滑。
比较2007年和2008年上半年，受到燃油价格不断上升影响，公司主要业务汽车成本增长比较快，汽车运营毛利率出现下滑，汽车销售等业务也受到相当的影响；房地产业务保持良好的态势，收入上升幅度比较大，房地产业务毛利率上升了40个百分点。
另外，报告期公司销售费用、管理费用和财务费用分别上升了17%、7%和109%，在公司业务增长缓慢，业务成本压力大增的情况下，公司三项费用大幅度上升，最重要的是投资收益下降了1000万，同时公允价值变动收益为亏损4859万，说明公司投资方面还是出现一些问题。总体营业利润从2007年上半年的11316万下降到2008年上半年的11132万，下降幅度达到2%左右。
报告期公司支撑业绩下降的另一个主要原因是，公司少数股东权益达到3656万，同比增长近4倍。
3．投资建议
我们认为，公司汽车运营业务已经处于维持状态，未来燃油成本难有下降空间，汽车及配件销售和修理也出现比较大的下降，公司房地产业务是唯一的亮点，但投资业务出现比较大亏损，我们预计公司2008年收入为17亿，下降10%左右，净利润为1.68亿，下降18%，2008年每股收益为0.21元，按照目前股票价格2008年动态PE为25倍。由于地产业务以及出租补贴收入具有很大的不确定性，同时投资业务对收益影响将难以确定，并且对于公司业绩影响巨大，所以我们继续维持公司评级“中性”不变。
研究员：毛昂 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：强生控股：稳定发展的区域出租汽车营运龙头
强生控股是上海城市出租汽车营运业寡头垄断经营者之一，其主营业务为出租汽车和租赁汽车营运以及相关的汽车服务业，另外在集团支持下公司也涉足房地产开发。
公司的几块主营业务中，都无明显的利润增长点，但是公共交通的盈利特性也决定了公司业务经营很稳定，受宏观调控影响很小。
出租车和租赁车业务增长来自车辆数量的扩张，但是扩张速度有限。
汽车销售和修理业务毛利率较低，而且提升空间有限。
地产业务发展来自集团支持，前期项目已经开发销售完毕，徐泾镇项目尚处于前期准备阶段，未来三年对公司业绩增长也无大的贡献。
虽然公司未来三年增长有限，但是我们认为公司业务具备较强的防御性，可以有效规避宏观调控带来的不确定性；同时上海城市公共交通资产可能的重组也给公司未来发展空间带来想象。
根据盈利预测模型，我们预计强生控股2008-2010年EPS 分别为0.386元、0.471元和0.484元。
我们预计强生控股2008-2010年销售收入分别为1704.49百万元、1960.28百万元和2092.67百万元，同比分别增长-11.20%、15.01%和6.75%。
研究员：赵乾明，龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：强生控股（600662）：注入方案中性偏淡
我们对该方案的评价是，相对于当前股价而言，该方案为中性偏淡。理由是：拟注入资产的06 年权益利润是2473 万元，相对于强生控股1.15 亿元净利润增加21.47%，而且该注入利润的增长需要公司增加4.57 亿元资本投入，就算是无条件注入净利润的增长也在一次性21.5%左右的水平（注入资产的07 年盈利水平与06 年相差不会太大），单纯该注入方案不足以支撑公司半年内股价4 倍的涨幅。
投资建议：由于当前静态资产注入方案中性偏淡，而且公告并未对未来是否进一步在久事层面下进行更深入的重组给出肯定或否定的提示，我们给予中性-B 评级。
研究员：王旭东 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：强生控股（600662）：地产业务成新亮点，期待资产重组
公司以出租车运营为主业，在上海地区拥有6200 多张出租车运营牌照，是上海第二大出租车运营企业，目前已经形成以汽车销售、汽车维修保养、汽车租赁和汽车服务为内容的汽车服务经营链。
公司房地产项目推进顺利，2006 年开始进入收获期。未来几年，房地产业务将成为公司主要业绩增长点。
公司近期有较强的资产注入预期。依照股改说明书，在股权分置改革方案完成后的一年内（即07 年8 月31 日前），强生集团愿意通过相关法规政策允许的方式，将优质资产注入公司，以进一步提高上市公司的持续盈利能力。随着时间的推移，所剩时间已经只有2 个月的时间。考虑到大股东拥有1000 辆出租车牌照等优质资产，资产注入预期将会带来每股收益的增厚效应。
除了近期注入资产的预期外，我们认为，上海市公交行业的深层次整合同样值得期待。在上海久事受托整合上海市交通类资产和2010 年上海世博会前久事着力打造亚洲一流公交品牌的战略下，不排除久事公司整合同一集团旗下两个业务重叠（出租车及公交业务）的子公司——强生控股（6000662）和巴士股份（600741），打包重组的可能性。
经过初步测算，预计公司2007 年每股收益将达到0.30 元左右（不考虑资产注入）。尽管动态P/E 较高，但考虑到即将启动的资产注入和可能实施深层次重组的预期，我们给予其“增持”的投资评级。
研究员：郑庆平 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：强生控股06年中期业绩回顾
强生控股上半年主营业务收入为5.93亿元，同比增长1.8%，主营业务利润为1.67亿元，同比下降3.4%，净利润为6342万元，同比下降13.8%，实现每股盈利0.1元，与我们预测完全一致。净利润同比下降的主要原因是“油补”
的提供以及人员四金增加带来的管理费用增加。基于目前出租车“油补”已经完全取消，另外下半年公司将收购大股东的1000余辆出租车资产，我们分别将06年和07年的盈利上调14%和18%。自我们5月25日提示股改交易性机会之后，股价已经上涨15%，目前估值并不具备吸引力，维持“中性”评级。
研究员：中金公司研究所 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：强生控股：主营业务平淡 牌照重估提升价值
强生控股是上海市第二大出租车公司，股改完成后控股股东强生集团仍持有公司32.51%的股权。
公司的主营业务主要通过控股公司和联营公司开展，主营业务为出租汽车租赁。出租车是城市公共交通的重要组成部分，并且在上海市公共交通中所占的比重缓慢增加。上海市政府对出租车牌照总量的控制使得牌照的市场价格达到38-40万元，公司目前拥有牌照5800余张，重估后每股净资产可达到4.93元。
由于出租车牌照总量的控制，公司出租车营运业务增长缓慢。为此公司积极开拓苏杭市场，目前公司已拥有200张苏州出租车牌照。控股公司强生集团在股改中承诺将在今后一年的时间内，将自己拥有的约1000张牌照转让给公司。该部分牌照的取得成本是决定公司出租车营运业务利润的重要因素。
2006年，公司的房地产项目陆续进入销售期，将带动公司利润快速增长。长寿路项目可为公司带来约4000万的净利润，江桥酒店07年可贡献1500-3000万元的净利润，并且江桥写字楼项目可为公司贡献稳定的租金收入。由于目前房地产行业面临较为频繁的调控，对业绩的贡献存在较大的不确定性。
目前公司市盈率水平处于行业平均水平，给予中性的投资评级。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
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