哈药股份(600664)_研究报告_财经_新浪网(600664) 研究分析报告|查股网
股票名称：哈药股份(600664)
报告标题：哈药股份:注资方案获得股东大会通过
投资要点
事件:
哈药股份发布股东大会决议公告。公司年度股东大会中,各项议案均获得通过。其中市场关注的哈药股份向大股东增发并收购集团持有的三精制药股权以及哈药生物工程公司股权的议案,也获得高票通过。我们认为,这意味着投资者最终还是认可了公司的注资计划。注资完成,有助于改善哈药股份的治理结构,对公司发展有利。公司目前动态PE 约15倍,加之分红率高,在弱势下具有很好的投资价值,我们维持“推荐”评级。
点评: 哈药股份股东大会各项议案中,最引人注目的是审议公司向大股东——哈药集团增发,收购集团资产的议案。这一议案,是哈药集团履行在哈药股份股改时作出的承诺。哈药集团作为关联方,回避表决。参与投票的股东超过90%投了赞成票,相关各项议案均获得通过。
自推出注资方案以来,哈药股份和三精制药股价下跌较多。向集团增发的价格为24.11元/股,远高于目前股价15.84元,也体现大股东兑现承诺的诚意。集团持有三精制药的股权作价38.12亿元,对应于每股价格为22元,高于三精制药目前的股价(19.74元)。但由于向集团增发的股价高于市价(24.11元对于15.84元)的幅度更大,因此大股东还是让渡了一部分权益。
哈药股份股改时,集团承诺在未来 30个月内启动注资计划,向上市公司注入超过26亿的经营性资产。
此次注入的三精制药股权以及生物工程公司,均符合股改承诺的要求。注资完成后,哈药集团不再持有三精制药股权,哈药股份成为集团医药产业的核心平台。这有助于消除公司内部的同业竞争,减少关联交易。
哈药股份同时公布董事会决议,公司与阿城区政府签订《哈药集团制药总厂新厂区项目建设协议》的议案。为彻底根治污染问题,公司所属分公司哈药集团制药总厂(以下简称“哈药总厂”)规划在哈尔滨市阿城区建设新厂区,新厂区建设项目用地总面积约1.72平方公里,哈药总厂将分期搬迁。此前哈药总厂环保问题一度引发市场关注,我们认为,随着城市城区扩大,过去总厂所在的郊区已经成为居民区,环保矛盾在所难免,而且现有区域太小(45公顷),也制约了企业的发展。最近几年,总厂搬迁一直在讨论中,却未能实现。而现在明确将搬迁到阿城区,一方面解决哈药总厂的发展问题,另一方面,排污问题也将得到解决。
我们维持对哈药股份的盈利预测,2011-2013年EPS 分别是1.07、1.30和1.45元(未计算注入后业绩增厚部分)。如果考虑到完成注入资产,预估今年业绩为1.10元。目前公司动态PE 不到15倍,估值很低,成长性确定,加上公司一直有很高的股息率,我们认为是稳健投资品种,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:环保事件影响有限,股价低估明显
7-ACA从自产转为外购不会大幅提高公司的生产成本,对公司的利润影响有限;不同于一般的原料药企业,哈药的业务重心一直在制剂。哈药的头孢曲松制剂销售额过3亿,头孢唑啉、头孢氨苄制剂销售额过2亿,头孢拉定制剂销售额过亿,相关产品目前的利润主要由制剂提供,原料药主要是配套作用。
长期来看,借助哈药生物等业务哈药将逐步完成战略转型。抗生素目前仍然是哈药的最主要收入来源,但在高速增长的肿瘤、心血管领域,公司已经开始涉足,哈药生物工程恰已经体现出良好的的增长势头,未来公司将逐步实现战略转型。
对三精制药和哈药生物的收购将推动公司进入发展新轨道。哈药即将完成对三精制药和哈药生物的收购,这将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整,提高经营效率的同时进入新的领域,按目前股本计算,我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元,较增发前有所增厚。目前动态PE仅有15倍,在医药板块中处于低端,给予推荐评级。
风险提示:医药板块估值近期波动较大。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:总厂环保问题对业绩影响小
事件:
哈药股份发布公告,就媒体报道哈药总厂因排污减产或停产做了澄清说明。2011年6月8日,相关媒体在题为《哈药集团制药总厂肆意排污被令停产或减产》报道中称,“因为目前污水处理设备还在检修,环保部门已经严令哈药总厂对产品进行停产或减产,通过这种方式,降低排出废水的污染浓度”;文中还提到“101车间的TDA产品全部停产,107车间的头孢四号六号已经停产,104车间的HR756和121车间的头孢曲松月减产12吨”。
公司对此做了说明。1)关于总厂停产或减产的问题,公司表示是在3月8日,哈药总厂向市环保部门提交了关于该厂一厂区污水处理厂检修的请示,反映其污水处理出现不正常运行情况,导致污水处理能力下降,COD排放浓度已超过1000mg/L。为此,哈药总厂采取减产停产措施,3月中旬后,总厂的101车间TDA全部停产,107车间头孢氨苄、头孢拉定停产;104车间头孢噻肟钠和121车间头孢曲松月均减产12吨;102车间7—ACA月减产60%。2)媒体报道公司排放的废水颜色深的问题,公司表示是由于检修期间为降低污染,在污水处理厂深度处理系统大量投放硫酸亚铁与双氧水药剂所致。
点评:
我们认为,就哈药总厂这一次事件而言,表明公司在环保上还有不到位之处。公司也表示正积极采取措施,对部分车间停产减产,减少对污染物的排放。由于工厂初步处理后的污水是进入城市污水处理系统进行再次处理,哈药总厂也正与下游群力污水处理厂商洽其污染物控制要求事宜,以确保其污水排放能够满足污水处理厂进水要求。
此次事件反映了国内抗生素原料药行业普遍存在的困境。哈药总厂作为国内抗生素的龙头企业,其环保工作尚且存在不足之处,国家对环保的要求不断提高,将带来企业的生产成本上升。
哈药总厂目前整体生产经营仍正常进行,尽管几个车间停产减产,但公司也可以通过外购原料药的方式解决停产减产期间的供应。我们认为停减产的时间不会很长,对公司的经营影响很小。目前环保部门还在对事件进行调查,尚未有结论。我们会密切关注事件的进展。
初步判断对公司的经营和当期业绩影响不大。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.07、1.30和1.45元的预测,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:总厂环保需改进,对经营影响有限
事件:
哈药股份发布公告,称2011年6月5日,央视《朝闻天下》栏目播出了关于公司分公司哈药集团制药总厂(以下简称“制药总厂”)污染物排放有关问题的报道。
点评:
对于媒体报道的排污事件,公司做了如下说明:
关于废水排放。公司表示,目前制药总厂环保车间正处于检修期,制药总厂虽已采取了相关措施控制污染物排放,但因部分设施、设备暂停运行,造成污水排放指标未达标。
关于废气排放,公司表示,制药总厂一直把气味治理作为环保治理工作的重点,已针对气味问题做了大量的治理工作,近年来已陆续建设了7套气味处理设施,累计投入资金3000余万元,气味已得到明显改善。哈尔滨市环保局环境监测中心站多年来多次组织对哈药总厂的专项监测,检测结果表明该厂硫化氢排放量多数达标,只有2009年8月12日晚9时至12时的1次监测,反映硫化氢超标1.37倍。环保部门已于6月7日重新进行检测,目前尚未有检测结果。
关于焚烧固体废弃物,公司表示,报道中播出的焚烧固体废弃物的画面,为公司另一家分公司哈药集团制药总厂制剂厂,其与制药总厂毗邻,主要以医药包装材料和口服固体制剂产品为主。该厂为避免在生产过程中产生的废弃包装物流失到社会上被造假者利用,每年进行定期定点焚烧。经查,该企业存在不按规定擅自在厂区外的生活垃圾贮存池进行焚烧的情况,公司已责令整改。
我们认为,媒体报道的内容,表明哈药总厂在环保方面有不到位的情况。哈药总厂是国内抗生素行业的标杆企业之一,而抗生素行业一直面临高能耗、高污染的问题。随着国家对排污标准的不断提高,企业的环保成本也在增加。哈药股份称,公司近年已累计投入4亿元用于清洁生产和环保治理,主要建设了废水预处理及污水处理、气味、锅炉烟气、噪声等各项污染处理设施。每年各项环保设施的运行费用在5000余万元。如此高的投入,也难免出现问题,表明抗生素企业环保达标的难度确实很大。
针对此次暴露的问题,公司方面采取如下措施:对部分车间减产,加快快污水处理厂的检修改造进度等措施,力争降低检修期内污水排放并在最短时间内完成检修。同时,公司将建设新的污水处理生化池,以确保在检修状态下保持合规排放。为最大限度减少对厂区周边居民带来的影响,公司年内将加快实施气味治理项目,进一步改善周边大气环境质量。对制剂厂燃烧固体废弃物已整改完毕,对责任人已进行处理,今后公司将严格按照规定进行垃圾销毁。
我们了解到,目前当地环保部门已经着手调查,预计还需要一段时间才有结论。在此之前,哈药总厂的生产经营还在正常进行。由于哈药股份是哈尔滨国资委所属的大型企业,当地的利税大户,我们预计地方政府会尽量减少对公司正常生产的影响。未来公司可能会面临一定的经济处罚,增加环保支出。长期看,此次事件可能会促使哈药总厂尽快搬迁,减少对居民的影响。
我们认为,此次事件短期对公司经营影响不大,后续我们会跟踪事件的进展,并对影响作出进一步评估。
我们维持对公司的盈利预测不变,2011-201年EPS为:1.07、1.30和1.45元(暂不考虑注入资产),维持推荐评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:资产注入将推动公司进入发展新轨道
哈药股份将通过向大股东定向增发收购三精制药44.82%股权和哈药生物工程100%股权,完成股改承诺。
投资要点:
哈药根据三精和哈药生物工程利润分配情况调整了相关交易价格:公司拟以24.11元向大股东哈药集团定向增发22737.7万股,收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份,该部分资产交易价格为54.8亿元,其中哈药生物工程16.7亿,三精制药38.12亿;
三精制药将与哈药形成优势互补。三精制药是具有很强优势的OTC企业,目前能够维持15%左右的利润增长。注入哈药后,三精在补钙、感冒治疗等领域能够与哈药目前产品形成很强的互补性,未来还有可能与哈药进行营销整合,形成规模效应;
哈药生物工程注入对哈药意义重大。哈药在抗生素、OTC等领域优势较大,但在近年高速增长的肿瘤、心血管领域缺乏产品,哈药生物工程恰好弥补了哈药在这些领域的不足,并且带领哈药进入高速增长的生物制药领域。
未来两年,哈药生物增长有可能超预期。哈药生物2010年前列地尔销售增速迅猛,依托精细化招商方式营销,公司的紫杉醇、干扰素产品增长同样迅速,1季度哈药生物主导产品增速均在50%以上,年内公司吉西他滨、奥沙利铂、多西他赛、多肽类药物胸腺肽α1将上市,形成新的增长点。
本次收购将促进哈药营销结构和产品结构调整,推动公司进入发展新轨道。对三精和哈药生物的收购将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整,提高经营效率的同时进入新的领域,不考虑年度分配影响,我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元,较增发前有所增厚。目前动态PE仅有17.5倍,在医药板块中处于低端,给予推荐评级。
风险提示:医药板块估值近期波动较大。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:注资方案确定,增长前景明朗
投资要点
事件:
哈药股份发布重大资产重组公告,向大股东哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产。收购完成后,哈药股份将持有生物工程公司100%股权,持有三精制药的股份比例将由30%上升至74.82%,替代哈药集团成为三精制药的控股股东,哈药集团不再持有三精制药的股份。
本次拟购买资产预计的交易价格为54.82亿元,较2月份公布预案减少。三精制药标的资产,定价为协议签署前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础,且不低于该算术平均值的90%。根据协议约定,三精制药每股转让价格确定为22.49元。三精制药2010年利润分配方案公布后,相应的三精制药标的资产的交易价格调整为38.12亿元,较之前的38.97亿元略有减少。哈药生物资产评估后,确定为16.7亿元,较之前的预案也有所下降。
向大股东发行的价格不变,股份减少,因此对业绩的摊薄减少。本次发行价格为定价基准日前20个交易日的公司A股股票交易均价,即24.11元/股。根据上述拟购买资产的交易价格和增发价格,本次拟非公开发行股份227,376,970股。由于哈药股份利润分配方案已经公布,如果分红方案实施后再进行重组,则公司本次股票发行价格将相应调整为18.10元/股,拟非公开发行股份数量相应调整为302,876,174股(分红后)。
盈利补偿条款。本方案中,增加了盈利补偿条款,若生物工程公司在交易完成后三个会计年度内,经会计师事务所审核确认的实际盈利数未能达到《资产评估报告》中生物工程公司预测净利润数,哈药集团同意将其以生物工程公司标的资产认购的股份总数按一定比例计算股份补偿数,该部分股份将由哈药股份以1元总价回购并予以注销。
点评:
此次注资,是完成哈药集团在公司股改时所做承诺。2008年8月,公司股改完成,哈药集团曾承诺:自股改实施之日起三十个月之内向哈药股份董事会提出以非公开发行或法律法规允许的其他方式向哈药股份注入优质经营性资产及现金资产的议案,上述优质经营性资产及现金资产的价值合计不少于261,100万元人民币,且优质经营性资产扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于11%。
完成注资后,哈药集团持有哈药股份的股权比例上升,哈药股份的业绩得到增厚,对流通股有利。从注入资产的盈利能力来看,也超过股改承诺的水平。
向大股东增发价格超过当前股价,对二级市场股东有利。哈药股份目前股价在19.76元(4月26日收盘价),此次向大股东增发定价在24.11元(与此前公布的预案价格一致),超过市价。从市场角度看,大股东以更高的价格参与增发,有助于增强二级市场股东信心,对投资者有利。2月16日公布重组预案后,虽然二级市场股价下跌,但哈药集团也并未修正增发价格,体现出大股东的诚意。
另一方面,由于三精制药股价下跌,导致收购三精股权价格也高于市价(受国有股权转让的规定限制)。
我们测算,哈药集团持有的三精制药股权1.73亿股,将换成1.58亿股哈药股份股权,以4月26日收盘价计算,减值约6亿元。这意味着大股东将自己所持股权折价换成哈药股份股权,也体现股东兑现承诺的诚意。
三精制药股权注入,有利于哈药解决同业竞争问题。三精制药在化学药和部分OTC品种上,与哈药股份存在一定的竞争关系。同样在哈药集团内部,两家上市公司在品种上的重叠,不利于整体发展。此次三精制药股权注入后,哈药集团不再持有三精制药股权,而哈药股份对三精制药控股,解决了同业竞争问题。
哈药生物资产注入,丰富公司的产品线。哈药股份现有业务覆盖原料药、化学制剂、中成药、OTC和保健品、医药流通领域。而哈药生物的注入,增加了生物制药业务。哈药生物历史悠久,最早是哈药的生物工程中心,目前是哈药集团基因工程药物基地。公司已经建立多个研发平台,在国内具有一定优势。
目前公司主要产品有:前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ-2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等、重组人促红素注射液、紫杉醇注射液等。未来哈药生物定位于哈药股份的创新药物基地、抗肿瘤药物基地。哈药生物的成长性良好,盈利能力突出。此次注入生物工程公司股权,也做了未来3年的盈利预测,如果不达预期,大股东愿意以股份给予补偿。每年应补偿股份数量=(截至当期期末生物工程公司累积预测净利润数-截至当期期末生物工程公司累积实际净利润数)×生物工程认购股份总数÷补偿期限内各年生物工程公司的预测净利润数总和-已补偿股份数量。这部分股权由公司以1元总价回购并予以注销。由此可见,大股东对注入的生物工程公司盈利前景有充分信心。
我们对此次重组方案的看法,对公司前景乐观。完成重组后,到2015年业绩增厚不是我们关注的重点,完成注资,更大的意义在于哈药治理结构得到改善。
哈药股份将成为哈药集团的核心医药平台。完成注资后,哈药集团下的医药资产全部在股份公司,减少了内部同业竞争的可能性。此外,哈药集团过去一直是行业的带头大哥,无论是抗生素普药、OTC和保健品,都在业内占有举足轻重地位。哈药的发展历史,是一个“国有体制下,市场化运作”的典范。哈药内部的优胜劣汰,促进各个子公司都有积极性发展,而那些落后企业,都被优势企业所兼并。哈药股份从上市之初的10多个分(子)公司,发展到现在就剩下哈药总厂、制药六厂、中药公司、商业公司几块业务为主(不考虑三精制药),就是内部竞争的结果。
未来哈药股份将迎来“二次创业”的变革。过去分(子)公司各自发展的模式,虽然促进了公司整体的做大做强,但现在看内部资源的消耗也不少。哈药股份通过对下属企业管理团队的调整,逐步强化母公司对下属企业的管理,未来统一研发、统一采购、协调产品开发和营销,降低管理成本,都有助于公司业绩保持稳定增长。
我们对哈药股份的发展前景看好(详见深度报告《红海鲨鱼,哈药股份深度报告20110310》)。公司明确提出未来发展战略,“调整产业结构,实现产业升级,抗生素产业由青氨类、头孢类抗生素向抗感染类药物领域扩展;OTC及保健品产业要由低端普药及保健品向高端大健康产品领域扩展”。公司加强大品种的营销,过亿品种由目前的17个增加到30个(重组后口径)。另外,哈药也提出开展国际化,不仅将原料药打入规范市场,也争取承接国际产业转移,让仿制药进入国际市场。
业绩预期。由于资产注入尚未完成,我们预估哈药股份2011-2013年EPS为1.06、1.29和1.44元。若2011年完成注资,我们预估2011-2012年EPS分别是:1.12/1.35元。以公司目前估值看,今年动态市盈率不足20倍,明显低估,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:价格倒挂,安全边际较高
我们认为哈药是我国的老牌医药企业,连续多年荣登制药工业百强榜的第一位,此次管理层的变更也许是一次契机,公司有望通过战略调整实现新一轮的快速增长,并借着医改的大背景以及资产整合重组实现跨越式的发展。
总体来看,我们认为公司经营稳健,新任管理层干劲较足,未来也会更加注重资本市场,整合后的哈药股份产业链趋于完善,盈利能力显著提升,维持对公司2011年和2012年每股收益1.15元和1.4元的盈利预测,当前公司动态PE只有17倍,继续维持其“买入”的投资评级。
研究员：李伟志，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：哈药股份2010年报点评:11年业绩增速将放缓,但估值偏低
10年全年净利润增长21.2%,符合预期。2010年公司实现收入125.4亿,同比增长17.4%,净利润11.3亿,增长21.2%,EPS0.91元,基本符合我们年报前瞻中0.90元的预期。公司四季度实现收入27.7亿,增长4.6%,净利润2.97亿,增长44.4%,EPS0.24元,净利润增速较快是因为去年基数较低(4Q09:EPS0.17元,同比下滑15.8%,环比下降21.6%)。
商业快速成长,工业增长平稳。分业务来看,10年母公司(代表工业)收入68.8亿,增长5.4%,保持平稳增长。医药商业收入约56.5亿,增长36.4%,10年公司积极开拓第三终端市场、百川医药开始并表,商业收入增长较快。
2010年三精制药贡献投资收益9404万,增长21.3%。
三费控制良好,10年工业盈利能力提升。10年公司三项费用率19.6%,同比下降2个百分点,其中:管理费用12.4亿,管理费用率同比下降1.5个百分点,公司聘请安永咨询理顺内部管理,费用控制力增强。全年来看,母公司(工业)毛利率、净利润率分别为43.03%、15.12%,同比提升1个百分点和2个百分点,说明公司10年工业盈利能力有所上升,但受药品招投标影响,四季度毛利率40.2%,较前三季度的43.8%有所下降。应收账款和存货周转天数分别为50天和98天,存货周转天数虽有所上升,但仍在正常范围内。
11年业绩增速将放缓,但公司估值偏低,维持增持评级。公司主力抗生素品种头孢替安在前轮药品降价中价格降幅较大,会对公司11年业绩形成一定负面影响,我们小幅下调2011-2012年预测至1.05元和1.24元(原预测1.08元和1.25元),预测2013年每股收益1.47元,净利润同比增长15%、18%、19%,对应市盈率为19、16和13倍。我们认为公司目前偏低的估值已经充分反应了药品降价对公司基本面的影响,股价安全,后期集团注入优质资产将增厚业绩,维持增持评级。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：哈药股份2010年年报点评:打造全产业链医药巨头
控股子公司业绩稳步增长。其中,哈药总厂实现销售收入44.61亿元,同比增长5.11%;哈药六厂销售收入16.08亿元,同比增长10.63%;中药二厂销售收入4.52亿元,同比增长24.17%;医药公司销售收入45.18亿元,同比增长11.79%。
资产注入完善医药产业链。今年2月,公司向大股东哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产;重组完成后,公司将成为涵盖抗生素原料和制剂(哈药总厂)、OTC和保健品(哈药六厂)、中药制剂(中药公司)、生物制品(生物工程)、化药制剂(三精制药)和医药商业(医药公司)等业务的全产业链医药巨头。
医药巨头腾飞在即。公司作为一家产业链完善、产品系列丰富的医药企业,其品牌优势突出、营销实力极强,随着公司与三精制药同业竞争问题的逐步解决、治理结构的进一步提升,公司核心竞争力将更加突出,盈利能力有望大幅提升。
盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.15元、1.40元的盈利预测,给予公司6个月目标价30.00元和“买入”评级。(假设今年8月底之前完成资产注入的合并表后盈利预测)。
研究员：袁舰波，李伟志，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:业绩稳定增长,资产重组有望提升估值
一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入125.35亿元,同比增长17.4%;净利润11.3亿元,同比增长21.15%,每股收益0.91元。公司加快推进产业升级、布局调整,主营业务板块继续呈现总量扩大、结构优化的良好态势,子公司经营业绩显著提升:哈药总厂实现销售收入44.61亿元,同比增长5.11%;哈药六厂实现销售收入16.08亿元,同比增长10.63%;中药二厂实现销售收入4.52亿元,同比增长24.17%;医药公司实现销售收入45.18亿元,同比增长11.79%。2010年公司综合毛利率同比下降2.16个百分点,主要是制造成本大幅上升。期间费用率同比下降1.97个百分点,净利率同比升高0.3个百分点。公司每股经营活动现金流0.93元,大于每股收益(0.91元),经营活动现金流情况良好。
二、2011年关注:资产重组提升估值。为兑现股改承诺,2011年2月哈药集团启动资产重组。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司100%的股权和三精制药44.82%的股份。本次资产重组完成后,哈药股份将代替哈药集团成为三精制药的控股股东。目前哈药股份和三精制药两家上市公司仍然存在生产和销售同类或者相似产品的情况,两公司将以“统筹规划、逐步实施”为原则,争取在本次重组完成后3年内,对同类产品进行完全区分,未来亦不排除通过资本整合的方式彻底解决同业竞争问题。我们认为,集团整体上市是彻底解决两家上市公司之间同业竞争问题的最佳途径,哈药集团将利用哈药股份作为上市公司所提供的资本运作平台,逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置,实现整体上市,减少同业竞争,估值水平有望提高。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.02、1.17元的盈利预测,预测2013年EPS为1.32元,对应PE分别为19X、17X和15X。公司作为我国普药龙头企业,有望受益于基本药物制度推进和新版GMP实施带来的行业集中度提高;目前估值水平较低,资产重组启动有望增厚业绩、提升估值水平,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)资产重组预案还需等待国资委、股东大会、证监会审核批准,时间上存在不确定性;2)药品可能面临降价。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:业绩略超预期,处于估值洼地
10EPS0.91元略超预期,经营质量优异
公司10年收入125.35亿元(+17.40%),归属于母公司股东净利润11.30亿元(+21.15%);,EPS0.91元高于我们预期的0.89元;扣非后净利润11.09亿元(+19.27%),合每股0.89元,符合预期。ROE为18.11%,经营性现金流0.93元/股,盈利质量优异。拟每10股派现金5.8元(含税),10股转增3股。
工业增速放缓;医药商业快速增长
收入较快增长主要来自收入占比45%的医药商业:收入56.6亿元大幅增长36.71%,商业的区域龙头地位稳固,盈利能力突出。中药二厂和保健品业务改革成效显着,但以普药为主的西药(收入占比40%)增速缓慢。
股改承诺的集团资产注入影响正面
近期公司股价下跌主要因素为:股改承诺的注资预案低于市场过高的预期、医药板块整体调整、药品降价政策的影响。就第一个因素,我们认为对业绩增厚程度基本符合预期,目前值得关注并对股价构成支持的是:1)增发价24.11元较现价19.54元溢价23%;2)注入的两块资产在盈利能力和成长性方面优于哈药现有资产,不排除集团未来进一步注资的可能。
风险提示
2011年成本上升、药品限价对作为品牌普药类型的公司经营将产生较大压力。
估值低廉,维持“推荐”评级
2011年公司经营目标是实现收入145亿元,同比增长15.67%。暂维持11-12年EPS1.05元/1.21元预测,同比增长16%、15%,首次预测13EPS1.37元。
按注资预案,预计11-13年增厚并摊薄的EPS为1.10/1.28/1.47元,同比增长21%、17%、15%,对应11-13PE为19/16/14。公司一贯稳定成长,经营质量优异、财务稳健。当前估值低廉,维持一年期目标价27元(11PE25x)和“推荐”评级。
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:利润增长伴随盈利质量提升
业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入125.35亿元,同比增长17.40%。实现归属于上市公司股东的净利润11.30亿元,同比增长21.15%,基本每股收益0.91元,加权平均净资产收益率为18.11%,同比提高了2.42个百分点。分配预案为10转3派5.8元。
增长伴随盈利质量提升。哈药总厂在专业化营销和深度整合的推动下,同比增长5.11%,哈药六厂增长10.63%,医药商业第三终端市场开拓取得重大进展,增长36.71%。医药商业占比的增加,导致毛利率下滑了2个百分点,但期间费用控制显效,管理费用、销售费用和财务费用分别降低了1.52、0.27和0.22个百分点,说明公司盈利质量有了较大提升。
品牌优势是公司最核心的竞争力。公司经过多年的积淀,拥有“哈药六”、“世一堂”等企业品牌,树立了护彤、严迪、泻立停、盖中盖等众多国内知名品牌,借助强有力的品牌优势,公司在产品和营销开拓上不断取得成绩。
稳定增长可期,资产注入提升盈利能力和估值空间。2011年公司计划实现收入145亿元,同比增长15.67%。我们认为保健品业务将会继续稳健增长,处方药业务受政策影响不大,公司拥有完善产品线和出色的营销能力,通过调整品种结构来克服不利因素。资产注入将使公司拥有更强大的资源整合能力和更全面的医药产业链,盈利能力进一步提升,生物资产的注入也会提升市场对公司估值水平。
预计公司2011~2013年每股收益1.04元、1.21元、1.37元。目前估值便宜,11年不足20X,维持买入评级,目标价30元。
研究员：张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:红海鲨鱼
投资要点
哈药作为国内抗生素和OTC的行业领导者,估值水平一直处于行业底部,我们认为与市场不了解公司的发展模式有关。本报告我们深入分析了哈药的各项业务和模式,指出公司核心价值在于:一个大品牌、一支强管理团队、一个完整产业链、一群大产品。虽然公司已度过高成长期,但内部管理机制的改善、对既有品种的二次开发、以及未来收购三精股权和哈药生物,将促进公司保持较快增长。
哈药的模式独特,我们视其为“红海鲨鱼”。哈药可以看成“石药集团+修正药业”,公司在抗生素普药以及OTC保健品这样的“红海”中,取得行业领袖地位,得因于内部市场化的竞争带来优胜劣汰。哈药各子公司都是红海的鲨鱼,能在哈药内部活下来,就能在市场立足,成为行业领导者。
资产注入完成,二次创业开始。三精制药股权注入,解决集团内部的同业竞争问题,减少内耗;生物工程公司注入,丰富哈药产品线。哈药股份成为集团的核心医药平台。未来公司的看点来自于:1)治理结构改善;2)营销、采购、研发逐步统一,减少成本开支;3)开发沉睡品种,增加盈利来源。我们认为公司的业绩仍然保持稳定快速增长。
业绩预测。我们预估公司2010-2012年EPS分别为:0.87、1.04和1.24元(不考虑资产注入),考虑资产注入,2011年EPS为1.10元。公司目前估值偏低,给予公司2011年25倍PE的估值,则未来12个月的合理价值在27.5元,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:注入优质资产,完善医药产业链
生物工程和三精制药优质资产注入 生物工程公司正处于高速成长期,盈利增长较快。10 年实现净利润1.0016 亿元,同比增长248.76%,2010年扣除非经常性损益后的净资产收益率为33.35%,交易完成后,生物工程公司将充分利用公司的资源优势及技术管理优势,进一步增强公司的竞争实力。三精制药作为哈药集团旗下优质企业之一,财务状况稳健,盈利能力良好, 2009 年扣除非经常性损益后的净资产收益率为17.72%。
完善哈药医药产业链本次资产重组注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白,完善哈药股份的医药产业链,将哈药集团打造为拥有全产业链的医药企业。重组完成后公司将拥有完整的涵盖抗生素(代表:哈药总厂)、化药制剂(代表:三精制药)、中药(代表:哈药中药)、生物制品(代表:生物工程)、保健食品(代表:哈药六厂)及医药商业(代表:医药商业)等业务。
增加公司盈利能力预计分别增厚2011-2012 年EPS0.06、0.08 元。
维持“审慎推荐”评级预计公司 10-12 年摊薄EPS 为0.89/1.08/1.26元,对应前一交易日收盘价23.77 元,其PE 分别为27/22/19 倍,我们认为公司目前的估值较为合理,维持“审慎推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:医药巨头雄起,腾飞在即
从此次收购资产状况来看,哈药集团将其最为优质的生物工程资产注入到哈药股份,注入后哈药股份将成为横跨原料药,化学制药,OTC,保健品和生物制药的综合性医药巨头。
哈药集团生物工程有限公司是黑龙江省高新技术企业,目前上市的产品有注射用重组人干扰素ɑ-2b、重组人促红素注射液、重组人粒细胞刺激因子注射液等多个生物工程医药产品以及前列地尔脂肪乳等新型化学制剂,2010年该公司净利润高达1亿元,过去三年复合增长率超过200%,并表后预计增厚哈药股份每股收益0.09元,三精制药是国内最大的口服液生产企业,过亿品种超过6个,哈药股份控股后预计增厚每股收益0.11元。
如果公司能按照此预案在今年8月底之前完成资产重组,我们认为公司的医药产业链将得到完善,核心竞争力更加突出,盈利能力大幅提升,所以继续维持其“买入”的投资评级,6个月目标价格30元,上调2011年和2012年每股收益到1.15元和1.5元(假设资产注入今年8月底之前完成的合并表后盈利预测)。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:资产注入提升估值水平
报告摘要:
非公发注入医药资产。哈药股份将向控股股东哈药集团非公开发行股份23834万股,预计发行价为22.11元/股,收购哈药集团所持生物工程公司100%股份和三精制药44.82%的股份,总支付的对价为57.47亿元。
完成08年股改承诺。完成08年股改时做出的30个月内资产注入的承诺,满足注入优质资产26亿,以及资产扣非后ROE超过10%的条件。
重组后实现集团医药资产整体上市。资产的注入完善哈药股份的医药产业链,提高企业的资源整合能力,便于更好解决与三精制药之间的同业竞争问题,提升企业的估值水平。
生物工程企业前景看好。公司已具备相当的规模,净利润达亿元。主要品种在业内销售处于领先地位,09年新产品前列地尔推出后,快速放量,10年销售了9000万,后续储备品种丰富,将借助集团物力财力和品牌优势,继续高速增长。从重组对价来看,18亿的对价相当于18X PE 的收购价,相对于生物和新型制剂企业,估值还是相当便宜的。
估值水平中等偏低、长期看好。预计重组后,2011~2012年哈药股份的EPS为1.11/1.31,对应目前的PE为20.3X、17.1X,重组之后,预计哈药股份将凭借集团的品牌优势,更强大的资源整合能力和更全面的医药产业链,提升企业的盈利能力。生物资产的注入,也会提升市场对公司估值水平。长期看好,给予12个月目标价30元,给予买入评级。
研究员：宏源证券研究所 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：哈药股份重大资产重组预案点评:股改承诺启动,进入发展新阶段
事件:
公司公布了重大资产重组预案。
点评:
大股东兑现股改承诺,注入生物工程与三精制药。此次重大资产重组是大股东哈药集团履行股改承诺的行为。哈药集团股改时承诺将向上市公司注入不少于26.11亿元的优质经营性资产和现金资产。此次资产重组的方案为哈药股份向哈药集团非公开发行股票,收购哈药集团旗下的生物工程资产以及三精制药(600829)的股权。哈药集团和哈药股份原本分别持有三精制药44.82%和30%的股权,重组方案实施后,哈药集团将不再持有三精制药股份,哈药股份将持有三精制药74.82%的股权。两个标的资产合计交易价格为57.47亿元,按照双方协商的非公开发行A股的价格24.11元计算,非公开发行股票数量约为2.38亿股,哈药集团将累计持有公司6.7亿股股份,占哈药股份总股本的45.27%。
生物工程资产如期注入,动物疫苗和兽药资产意外缺席。此前市场普遍预期哈药集团将把旗下的生物工程资产以及动物疫苗和兽药资产注入公司,但是资产重组方案中动物疫苗和兽药资产并未提及,同时,哈药集团于2010年斥资5000万美元收购的辉瑞在华动物疫苗业务也并未如市场预期注入上市公司。哈药集团旗下生物公司主要产品有注射用重组人干扰素a-2b(利分能)、重组人促红细胞生成素注射液(雪达升)、重组人粒细胞集落刺激因子注射液(里亚金)、注射用重组人粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子(里亚尔)和重组人干扰素a-2b软膏(里亚美)等生物工程产品。其中注射用重组人干扰素a-2b(利分能)的市场占有率在国内居于首位。
生物工程公司高速发展。虽然动物疫苗资产未能注入公司,但是集团生物工程公司近年来业绩增长迅猛。公司披露报告显示,2010年,生物工程公司营业收入为2.50亿元,同比增长51.52%,利润总额为1.18亿元,同比增长247.88%,净利润为1.00亿元,同比增长248.19%。生物工程公司新产品的上市带动了业绩大幅增长,2009年其国内首访药物前列地尔注射液上市,当年销售额为2585万元,2010年增长到9000万元,同比增幅为248%,占该公司当年营业收入的36%。新产品毛利率高,带动了公司净利润的大幅提高。生物工程公司盈利能力不断增强,未来如果合并入公司报表,将成为公司业绩主要增长点。
三精制药收入旗下,公司规模扩张。根据重组方案,哈药集团将把持有的三精制药44.82%的股权注入哈药股份,双方协商的转让价格为22.49元/股,这部分股权作价38.79亿元。重组后公司将成为三精制药的第一大股东,持股比例为74.82%,纳入合并报表。三精制药主要产品为中、西药制剂和保健品,其蓝瓶品牌深入人心。三精制药2010年前三季度营业收入为22.79亿元,净利润2.62亿元,我们预计2010年全年将实现营业收入28亿元左右,同比增长约7.3%,净利润为3.5亿元,同比增幅约为22%。三精制药如果纳入哈药股份的合并报表,公司的收入与利润规模将进一步扩大。
公司业绩稳步增长。哈药股份是我国的普药龙头企业,产品设计中、西药制剂和保健品。公司管理层制定的目标位2010年业绩增长20%,从前三季度的情况来看,完成这一目标几乎毫无悬念。公司进行产业升级,包括抗生素药物向抗感染药物转型,销售模式转型,以及OTC药物和保健品向高端产品的转型,这将提升公司的盈利空间。此外公司凭借其完整的产业链和良好的成本控制能力,未来将受益于我国基本药物制度的不断完善。
盈利预测与投资评级。如果不考虑资产重组的影响,我们预计公司2010-2012年得每股收益为0.91元、1.07元和1.29元,对应复牌前股价22.57元的动态市盈率为25倍、21倍和17倍。如果考虑资产重组的影响,则按照公司增发后14.8亿股总股本计算,公司2011-2012年每股收益为1.26元和1.50元,对应动态市盈率为18倍和15倍。公司业绩稳定,重组方案实施后公司估值进一步降低,未来生物工程领域将保持较高的增速,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。重组方案还需要得到公司股东大会通过和证监会核准;基本药物价格下调风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：哈药股份:集团资产注入,履行股改承诺
集团资产注入,履行股改承诺。公司发布了重大资产重组预案:公司拟向控股股东哈药集团非公开发行股份,收购集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后,公司将持有生物工程公司100%股权,公司对三精制药的持股比例将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。对本次重大资产重组事宜我们整体持较为乐观的态度,公司此举旨在履行2008年9月时的股改承诺(即集团向哈药股份注入价值合计不少于26.11亿元的优质经营性资产及现金资产); 同时向公司注入了生物制药资产,进一步完善了公司产业链。
交易概述:本次非公开发行股票的发行价格为24.11元/股,重组后公司的股本不超过14.8亿股,拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。重组后,控股股东哈药集团直接持有公司股权由34.76%上升至45.26%。本次交易构成重大资产重组,同时涉及非公开发行股份购买资产,故尚需提交中国证监会并购重组审核委员会审核。
资产定价依据较合理。根据协议约定,三精制药每股转让价格确定为22.49元,对应三精制药标的资产的交易价格为38.97亿元。生 物工程公司标的资产的预估值约为18.5亿元(生物工程公司标的资产截止到2010年12月31日未经审计的净资产账面价值约为3亿元,预估总价值约为18.5亿元,评估增值率为516%。本次预估采用预期收益现值法)。生 物工程公司标的资产的交易价格将以评估机构最终出具并经国有资产监管部门核准/备案的《资产评估报告》的评估结果为定价依据,并充分考虑包括中小股东在内的各方股东的利益,最终由双方协商确定。
生物工程拟注入资产盈利能力较强。生物工程公司以前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ -2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等主导品种为主。2009年上市的前列地尔注射液是国内首仿产品,该产品生产工艺难度较大,上市第一年即达到2,500万元的销售额,2010年销售实现跨越式增长,销售收入近9,000万元,市 场占有率排名第二。生 物工程公司最近三年利润快速增长,2008年、2009年、2010年净利润分别为962.84万元、2,871.98万元、10,016.21万元(未经审计)。本次资产重组注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白,完善哈药股份的医药产业链。
给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价28.6元。我们预测公司重组前20
10、2011年业绩分别为0.89元、0.99元,重组后业绩分别为0.92元、1.04元,业绩有所增厚。我们按照2011年公司重组后业绩1.04元给予25-30倍估值,则12个月目标价为28.6元,给予“增持-A”的投资评级。
风险提示:生物工程公司标的资产的估值风险,是否能持续保持较高的盈利增速存在一定的不确定性。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:启动资产注入,小幅增厚业绩
投资要点:
公司公告重大资产重组预案:哈药股份以24.11元/股向哈药集团非公开发行约2.38亿股,收购哈药集团所持生物工程公司100%股权和三精制药44.82%股权。
其中,生物工程公司100%股权初步预估为18.5亿元,三精制药44.82%股权计价38.97亿元,合计57.47亿元。收购完成后,哈药股份持有三精制药的股份将由30%上升至74.82%,纳入并表范围,哈药集团不再持有三精制药的股份。
本预案尚需股东大会、证监会、国有资产监管机构批准。
集团兑现股改承诺,注入优质资产。2008年9月公司完成股改,大股东哈药集团承诺30个月内提出以非公开发行向公司注入优质经营性资产及现金资产的议案,注入资产价值不少于26亿元,扣非ROE 不低于11%。本次交易拟注入生物工程和三精制药股权价值合计57亿,扣非ROE 也分别达33%和18%,兑现了集团股改承诺。
增强实力,明确集团医药平台地位。1、生物工程公司:主要产品注射用重组人干扰素、重组人促红素和前列地尔等,是集团生物制药平台,具有较好技术和营销基础。2010年收入2.5亿元,净利润1亿元,分别同比增长52%和249%,快速增长源于老产品保持较好增长,新品前列地尔取得突破,同比增长达260%。2、三精制药:以OTC 为主,处方药为辅,主导产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液和司乐平等,营销和管理能力优秀。2010年1-9月收入23亿元,净利润2.6亿元,分别同比增长15%和17%。本次收购将有助于增强公司实力,进一步明确哈药股份在集团中医药产业平台的地位,也将促进解决哈药和三精的同业竞争。
小幅增厚业绩,维持增持评级。维持2010年每股收益0.9元,考虑增发收购资产和股本摊薄后,略微上调2011-2012年预测至1.08元和1.25元(原预测值为1.04元、1.2元),净利润同比增长20%、43%、15%,2011-2012年对应市盈率21倍和18倍。增发收购集团资产有望小幅增厚未来业绩,当前估值水平较低,股价安全,维持增持评级。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：哈药股份:注入优质资产,完善全产业链
主要事件:
哈药股份2011年2月16日公告,向哈药集团非公开发行股份,发行价格确定为24.11元/股。收购哈药集团所持生物工程公司100%的股权和三精制药44.82%的股份,生物工程公司预估值为18.5亿元,三精制药每股转让价格确定为22.49元。
投资要点:
1.完成股改承诺,注入优质资产。三精制药2009年的净资产收益率为17.72%,生物工程公司2010年的净资产收益率为33.35%,均高于股改时净资产收益率不低于11%的承诺。
2.生物工程公司快速成长,2008-2010年销售收入复合增长率为56.27%,利润复合增长率为222.53%。收购的市盈率仅为18倍,收购价格低。生物工程公司技术优势明显,产品储备丰富。
3.本次收购填补了公司在生物制药行业的空白,完善了医药全产业链。收购三精制药,解决同业竞争,避免了关联交易。
4.按照公司增发后的14.8亿股计算,本次收购对公司2011年、2012年每股收益的增厚分别为0.04元、0.07元。预计公司2011年、2012年营业收入为148.50亿元、170.77亿元,每股收益为0.98元、1.13元。给予推荐评级。
风险提示:
基本药物价格受发改委调控,有降价的风险。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||