天地源(600665)_研究报告_财经_新浪网(600665) 研究分析报告|查股网
股票名称：天地源(600665)
报告标题：天地源2010年年报点评:业绩增长确定,土地储备有望突破
2010年,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长10.32%;实现归属母公司净利润1.9亿元,同比增长33.6%;基本每股收益0.263元,同比增长33.6%。
公司结算收入来源更加广泛。公司报告期内结算项目主要来源于苏州的水墨三十度、西安的兰亭坊和枫林意树、盛唐商务大厦以及天津的津九轩等项目。公司未来的结算重点仍然在于这几个项目。
投资收益增长和少数股东损益下降推动公司业绩。公司本期结算毛利为23.64%,较上期下降14.56个百分点,主要由于公司上期结算项目与上期有较大不同所致;营业税金及附加占营业收入比重下降9.71个百分点,主要由于公司所交土地增值税较上期有较大幅度减少。管理费用和销售费用占营业收入比重略有下降,目前公司两项费用率合计为8.54%,处于中游水平。公司报告期内投资净收益有较大幅度增长,主要由于公司报告期内处置中金数据系统有限公司长期股权投资形成。公司报告期内少数股东损益占利润总额比重为2.67%,较2009年有大幅下降。投资收益的大幅增长和少数股东损益的大幅下降是公司报告期内净利润增加的主要因素。
公司土地储备有望较大突破。公司报告期内获得苏州2010-B-1号地块,规划建筑面积10万平方米。公司报告期内收购西安明正房地产开发有限公司, 通过该公司进行土地预储备,如果项目拓展顺利,则公司将有望获得482亩的建设用地使用权。同时,公司目前在天津和惠州的土地储备获取工作也稳步进行,土地储备有望进一步增加。公司目前拥有项目7个,总规划面积约150万平方米,已经不能够满足公司未来的开发速度,公司土地储备的增加将释放公司未来“断粮”风险。
公司未来发展速度将进一步提升。报告期内,公司新开工面积39.34万平方米,竣工面积33.8万平方米,签约销售金额25.14亿元。2011年,公司预计实现新签合同17.53亿元,实现销售回款17.86亿元,比2010年略有下降。但目前公司账面预收款项高达26亿元,占我们预测2011年业绩的130%, 公司销售速度的放缓对公司未来的业绩增长影响不大。新开工面积63.59万平方米,竣工面积37.44万平方米。公司的项目开发速度将有较大提升。
盈利预测:我们预计公司2011年和2012年的营业收入分别为20.9亿元和24亿元,归属上市公司股东净利润分别为2.9亿元和3.5亿元,对应每股收益分别为0.4元和0.49元。
投资建议和风险提示:公司的发展战略是立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津。受益于二、三线城市房价上涨,公司项目盈利能力将显著提高。2011年新开工面积的加大显示了公司快速发展的决心,而目前正在积极拓展的土地预储备将为公司后续发展提供持续动力,公司未来盈利有望稳步增长。维持公司“谨慎推荐”投资评级。需要注意的是,公司土地储备获取不顺利或销售业绩不如预期则阻碍公司业绩释放。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：天地源:2010年净利润同比增长33.6%
2010年净利润同比增长33.6%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长10.32%;营业利润2.37亿元,同比下降4.4%;归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长33.6%。基本每股收益0.263元,每股净资产2.38元。
立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高新区旗下的地产上市平台,所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地,项目储备规划建筑面积超过100万平米。公司区域扩张战略--立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津,正在打造各大区域公司,以构建适应多区域扩张的管理框架。
净利润增速高于营业收入增速主要有两方面原因。一是投资净收益大幅增长。报告期内,公司投资净收益为4.8亿元,同比增长7970%,占当期营业利润的20%。投资净收益的增加主要系转让中金数据系统有限公司股权所致。二是期间费用率降低。
本报告期的期间费用率为8.4%,同比减少0.7个百分点。
综合毛利率同比降低。本报告期,公司的综合毛利率为23.7%,同比减少14.5个百分点,主要原因在于项目结算结构的变化。
预收款项大幅增长锁定未来业绩。报告期末,公司的预收款项余额为26.26亿元,同比增长41.2%,占当期营业收入比重为128%,未来业绩有保障。
财务结构稳健,但经营性资金缺口较大。报告期末,公司剔除预收款项的资产负债率为41.1%,账面现金11.24亿元,短期借款+一年内到期非流动负债为7.41亿元,公司长短期财务结构均较为稳健。但经营性资金缺口较大,本报告期经营性现金流量净额为-9.81亿元,主要原因是本期支付土地预储备金及拍买土地增加较大。
拿地方式逐步多元化。公司在报告期内拿了两块地:西安公司与曲江新区管委会签订土地开发合作协议,落实土地面积32.13万平米;上海公司在苏州平江拿地,新增建筑面积10万平米。
公司9月份参股实际控制人旗下的一级开发项目公司,拿地方式逐步多元化。
维持增持评级。预计公司2010-2011EPS 分别为0.32元和0.37元,以最新收盘价5.32元计算,对应PE 分别为17倍和14倍,维持增持评级。
风险提示。房地产调控加码的风险;结算进度可能不达预期。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地源2010年报点评:预收账款低于预期,业绩或将有所放缓
点评:
预收账款增长低于预期,2011年业绩将有所放缓。报告期内,公司实现新签合同25.14亿元,实现资金回收26.35亿元;新开工面积39.34万平方米,竣工面积33.8万平方米。公司现有重点项目6个,受益于2009年房价上涨,兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高,结算业绩在2010年影响显著。2010年公司预收账款26.26亿元,同比增长41%。低于前期预期,该项销售款项的大部分体现在2011年的业绩之中。另外,由于地产调控的严格进行,预期公司2011年业绩增长将有所放缓。
向外发展战略合理,降低同业竞争是发展的基础。报告期内,公司总项目储备面积约144万平方米,其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米,占公司总项目储备比例为47.06%;苏州39.44万平米,占比为27.35%;天津9.8万平米,占比为6.8%;惠州20.1万平米,占比为13.94%;深圳7万平米,占比4.85%。除西安市场外,着力构建以苏州为中心的长三角市场、以深圳为中心的珠三角市场和以天津为中心的环渤海市场的区域发展布局正在形成。另外,据年报披露,公司大股东正积极采取各种措施逐步解决与公司之间涉及的同业竞争问题,同业竞争将逐步减少,也为公司向西安以外的地区拓展业务奠定了基础。
给予“中性”投资评级。公司预计实现销售收入20.06亿元,实现新签合同17.53亿元,实现销售回款17.86亿元,开工面积63.59万平方米,竣工面积37.44万平方米。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.30元、0.36元和0.43元,对应动态市盈率为20倍、17倍和14倍,给予“中性”的投资评级。
研究员：肖剑 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：天地源:2011年业绩有望大幅增长
公司主营业务是房地产开发与销售。截止2010年中期,房地产开发与销售业务占公司营业收入的96.43%。
目前,公司总项目储备面积约144万平方米,其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米,占公司总项目储备比例为47.06%;苏州39.44万平米,占比为27.35%;天津9.8万平米,占比为6.8%;惠州20.1万平米,占比为13.94%;深圳7万平米,占比4.85%。
公司现有重点项目6个,包括西安的兰亭坊、枫林意树,天津的津九轩,苏州的水墨三十度,深圳的盛唐商务大厦和惠州的御湾项目,以及2010年刚获取的苏地2010-B-1号地块。受益于2009年房价上涨,公司的兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高,未来结算的业绩丰厚,盈利能力有望改善。
公司管理能力持续改善,销售费用率和管理费用率持续降低,未来随着公司进入城市的运作逐渐成熟,费用率仍有改善空间。目前公司资产负债率达78.59%,主要是预售款项大幅增加所致,真实资产负债率41.39%,处于合理区间。
盈利预测:我们预计公司2010~2012年净利润分别为1.7亿元、4.4亿元和6亿元,对应每股收益分别为0.24元、0.6元和0.83元,以每股5.13元的收盘价计算,公司对应市盈率分别为21.68X、8.68X和6.2X。
投资建议:受益于2009年和2010年公司布局的二线城市房价上涨影响,公司2011年业绩将大幅增长。但需要指出的是,公司目前持有项目较少,未来土地储备的获取仍存在不确定性,高速增长的趋势未必能够持续;同时,公司同业竞争的问题不能得到妥善解决,融资渠道受到限制,进而制约公司增长潜力。因此给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:1、公司业绩释放可能放缓。2、公司项目售价可能低于预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：天地源:上半年业绩增收不增利
归属母公司净利润同比下降3%。公司今日发布2010 年中报:营业收入7.47 亿元、同比增长54.1%;营业利润0.61 亿元、同比下降5.3%;归属母公司净利润0.56亿元、同比下降2.9%;每股收益0.08 元。
立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高新区旗下的地产上市平台,所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地,项目储备规划建筑面积超过100 万平米。公司区域扩张战略--立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津,正在打造各大区域公司,以构建适应多区域扩张的管理框架。
上半年业绩增收不增利。公司2009 年热销的项目开始进入结算周期,这是收入增长的主要原因。但毛利率只有23.56%、同比下降12.31 个百分点,主要原因在于项目结算结构的变化,这是公司上半年业绩增收不增利的主要原因。
上半年完成销售任务、业绩确定性较强。公司表示上半年完成销售任务,但并未公布具体的销售数据;上半年销售商品和提供劳务收到的现金为12.42 亿元、同比增长18%,第二季度环比增长12%。截止6 月底公司预收款项余额23.49 亿元、较年初增加26%,加上报告期内已结转收入的7.47 亿元,合计已达2010 年预计收入(17亿元)的182%,公司未来业绩确定性较强。
继续稳步扩张。公司上半年拿了两块地:西安公司与曲江新区管委会签订土地开发合作协议,落实土地面积32.13 万平米;上海公司在苏州平江拿地,新增建筑面积10 万平米。公司表示下半年将抓住土地市场价格调整的有利时机,完成天津、深圳区域的布局。
暂时还不存在资金压力。剔除预收款项之后的资产负债率为42.4%、较年初下降1.4 个百分点,长期财务结构较为稳健。公司6 月底账面现金9.16 亿元、较年初下降43%;短期借款+一年内到期非流动负债为6.10 亿元、较年初下降32%,公司短期偿债压力较小。上半年经营性现金净流入为-10.93 亿元(主要是拿地和开发规模较大所致)、去年同期为5.35 亿元。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地源:稳健式发展,多区域布局
投资建议:依托实际控制人的独特优势,公司稳健发展,已成为西北地区规模最大的地产公司。公司立足西安,逐步拓展区域外市场,已经进入深圳、苏州、天津等地;目前,公司土地储备达到160 万平方米左右。2010 年1 季度,公司净负债率仅为42.7%,财务压力不大,公司预收款项为19 亿元,2010 年业绩基本锁定。实际控制人资产规模较大,与公司存在同业竞争问题,但暂时不存在解决可能。预计公司2010、2011 年每股收益为0.26、0.31 元,NAV 为4.02 元。我们认同公司稳健发展的风格,看好其长期发展前景,但考虑到行业调控对二线城市的影响尚未充分体现;因此,我们暂时不给予公司投资评级。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天地源 :销售和结算均大幅增长
每股收益0.05元、基本符合市场预期。公司今日发布2010年一季报:营业收入5.45亿元、同比增长265.0%;营业利润0.45亿元、同比增长358.2%;归属母公司净利润0.34亿元、同比增长131.2%;每股收益0.05元、每股净资产2.22元。
立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高科旗下的地产上市平台,所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地,项目储备规划建筑面积超过100万平米。公司区域扩张战略--“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”,公司正在打造各大区域公司,以构建适应多区域扩张的管理框架。
公司一季度业绩主要有以下三个特点:收入增长、毛利率下降、费用率下降。公司一季度结转收入5.45亿元、同比增长265%,主要得益于结转面积的增长;但毛利率同比大幅下降12.5个百分点至18.2%,主要是低毛利项目收入占比提高所致;费用率同比大幅下降12.5个百分点至5.0%,三项期间费用率都有所下降,主要得益于收入大幅增长带来的规模效应。
2009年销售良好、2010年一季度继续热销。公司2009年内兰亭坊北区、橄榄湾项目基本实现清盘销售,水墨三十度、津九轩、兰亭坊南区、枫林意树二期等项目实现开盘热销,截止2009年底预收款项余额为18.6亿元。
公司2010年一季度销售商品房收到现金5.85亿元、同比增长73.6%,一季度继续热销。
2010年业绩确定性较高。截止2010年03月底公司预收款项余额19.1亿元、较年初增加0.5亿元,业绩确定性较高。下调2010年开竣工计划。公司在2009年报中预计2010年新开工面积22.7万平米、同比下降23%;竣工面积24.9万平米,同比下降12%;公司下调了2010年开竣工计划,主要是对市场预期比较保守。
机构投资者分歧较大。公司2009年报显示前十大流通股东有以下机构:德胜(390万股)、诺安(318万股)、华夏(300万股)、嘉实(177万股);而公司2010年一季报显示:上投摩根(600万股)、诺安(264万股)、长盛(146万股)、嘉实(129万股);上投摩根、长盛等机构投资者在一季度有所加仓,而德胜、诺安、华夏、嘉实等机构则有所减仓。
财务状况比较健康。公司报告期末资产负债率为73.1%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为42.7%,在行业当中处于适中水平,长期财务结构比较合理。剔除预收账款之后的真实速动比率为1.6,短期偿债压力较小,公司的流动负债当中预收款项占比达54%。公司报告期末账面现金11.8亿元、比年初减少4.3亿元,主要原因在于经营性现金流为-6.2亿元,虽然公司报告期内销售商品房收到的现金同比大幅增长,但由于支付土地预储备资金,公司的经营性现金流最终还是负的。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.22元和0.35元,以最新收盘价5.93元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和17倍,估值水平较高,但考虑到公司以西安为中心的项目布局、清晰的扩张路径、以及较为突出的成长性,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。
大盘系统性风险;行业周期性风险;公司异地扩张导致的管理风险;项目销售和结算进度可能不达预期。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地源:业绩符合预期、扩张路径清晰
我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.22元和0.35元,以昨日收盘价6.65元计算,对应的动态市盈率分别为31倍和19倍,估值水平较高,但考虑到公司较为合理的项目布局和较为清晰的扩张路径,我们维持公司“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地源:收入和利润齐升受益于市场回暖
2009 年前三季度净利润同比增长22.7%。公司2009 年1-9月份实现营业收入11.12 亿元,同比增长10.6%;营业利润1.39 亿元,同比增长75.6%;归属母公司净利润0.85 亿元,同比增长22.7%;实现每股收益0.118 元。
公司基本面简介:公司主要从事房地产开发,大本营在西安,当前业绩主要来源于西安、苏州。公司在陕西当地享有盛誉:“地产品牌西安十强”、“陕西十大本土房企”。
公司未来的区域扩张战略为:立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津。
公司业绩分析:公司前三季度净利润同比增长22.7%,主要得益于营业收入增长(增幅为10.6%)、毛利率提升(16.1个百分点);但少数股东损益大幅增长导致归属母公司净利润增幅低于利润总额增幅。
公司前三季度营业收入同比增长22.7%,主要得益于:公司报告期内房地产项目销售金额增加、可供结算资源较多、项目竣工交付及时。
公司前三季度毛利率为37.9%,同比提升16.1 个百分点,主要原因在于:报告期内房地产市场量价齐升、且公司结算的房地产项目毛利率水平较高。
公司前三季度少数股东损益为3210 万元,而去年同期亏损482 万元,主要原因在于子公司盈利增长。
公司的项目储备情况:公司目前主要有以下项目:曲江华府、兰亭坊北区、枫林意树、盛唐商务大厦、津九轩、世纪星城三期F 区、橄榄湾、水墨三十度等,主要分布于西安、深圳、苏州、天津等地。
公司2008 年和2009 年分别收购“惠州-瑞和家园一期、二期”、“惠州-伊世堡”。
公司的重要关注点:在西安本土具备很强的竞争优势;? 区域扩张战略较为积极、未来发展值得看好。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地源：盈利能力将逐步改善
为谋求发展空间,公司管理层提出“4+X”扩张战略,力争跻身全国二线龙头。2003年,公司借壳沪昌特钢(600665),主业从钢铁变更为房地产,是我国西北地区最大的房地产开发上市公司。西安房地产市场发展滞后,房价偏低,项目盈利能力欠佳,公司于是在中国三大经济圈布局寻求发展。2008年,公司管理层提出 “4+X”市场发展战略,进行全国性布局并力争跻身二线龙头开发商行列。
实际控制人实力雄厚,但资源整合仍然困难重重。公司实际控制人西安高科(集团)公司是中国最大企业集团500强企业之一,近年来实现年销售收入30亿、利税近4亿元、总资产达到百亿元,全资控股的高新地产、紫微地产、高科房产、新西部是其主要资产。尽管天地源属于典型的“大集团、小上市公司”模式,但我们认为,其中房地产资源的整合存在很大的难度。
公司未结算开发类项目总建面157.5万平米,在二线地产公司中规模偏低。截至2008年底,公司未结算开发类项目总建面157.5万平米,可供未来3年开发之所需,但总体规模在二线房地产公司中规模仍然偏低。09年公司将积极拓展土地储备。
随着盛唐商务大厦、水墨三十度等高毛利项目逐步进入结算,公司盈利能力将会得到改善。2003年以来,由于公司房地产结算项目多数地处西北,而西安市场发展滞后,相对沿海一、二线城市房价偏低(09年以来徘徊在4800元/平米左右),结算项目毛利空间普遍较低。2003-2008年公司销售毛利率平均为21.9%,低于35%的行业均值;ROE 不到9%,低于12%的行业均值。随着盛唐商务大厦、水墨三十度、信息大厦等项目结算比例的逐年提高,公司毛利率与ROE将会逐步得到改善。
我们设定公司目标价6.00元,首次给予公司“中性”投资评级。我们预计,公司09/10/11年的主营业务收入分别可以达到16.54、24.10、28.90亿元,同比增幅为14.1%、45.7%、19.9%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.72、2.52、3.11亿元,以7.20亿总股本计算,对应EPS 分别为0.24、0.35和0.43元。若以25倍PE、3倍PB、120%RNAV溢价为合理估值,我们可分别得到目标价6.0、6.51、5.89元,考虑到西安以外的项目结算比例将逐年提高,设定公司目标价6.00元,首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：桂长元 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天地源（600665）：西部龙头,07 年将跳跃式增长
元之间，相对于目前股价有65%--80%的溢价目前重点地产股07 PE 普遍都在25--35 倍之间，考虑公司的成长性、品牌及集团存在整体上市的预期，以08年动态PE 的28 倍—30 倍进行估值是可以接受的，则对应价格在13.10 元—14.10 元之间，相对于目前股价溢价65%--80%，我们给予公司股票“推荐”的投资评级。
07 年是公司高成长的起点，未来3 年公司仍将保持较高速度增长2003 年公司重组后，完全转型为房地产开发，但由于项目开发进展较慢及销售结算安排的原因,前几年公司业绩一直平平。目前公司在建项目5 个，分别是西安枫林绿洲、西安曲江华府、西安西部电子信息大厦、深圳盛唐大厦和苏州天地源·橄榄湾，可售建筑面积约71 万平米，该等项目预计在未来3 年共产生约10 亿元的净利润，此外公司还有4 个储备项目将陆续开工，合计建筑面积131 万平米，所以，在不考虑新增项目的情况，公司未来几年销售业绩将保持较快速度增长，预计未来3 年净利润年复合增长率在120%左右。
公司目前项目储备能满足公司5 年以上快速发展需要公司目前在西安、深圳、苏州有9 个项目，约共220 多平米建筑面积，可以满足公司5 年以上快速发展需要。2007-2008年收入主要靠枫林绿洲、西安曲江华府、苏州天地源·橄榄湾和西部电子信息大厦的销售，2009 年则主要依靠深圳盛唐大厦的销售，该等项目预计盈利超过10 亿元，折合每股盈利在1.4 元左右，完全能保证公司未来3 年快速发展需要（见表1 公司现有项目情况一览表）。
公司的“前身今世”2003 年西安高新区下属之一的天地源房地产公司借壳当时的沪昌特钢(600665)，将公司名称由"上海沪昌特钢股份有限公司"变更为"天地源股份有限公司",自2003 年11 月4 日起，公司证券简称由"沪昌特钢"变更为"天地源"，公司原股票代码不变。
研究员：方焱 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天地源(600665)：结算面积和盈利能力提高
公司由03 年西安高新地产收购重组沪昌特钢而来，已拥有良好的开发能力和经验，近年来推行的“孔雀东南飞”异地扩张战略取得一定成效。
地处西北、西安房价涨幅落后和市场需求启动较慢，销售结算规模不足，项目盈利能力不强，略显保守的稳健经营风格影响了公司成长性，使得过去几年业绩增长低迷。
公司目前项目储备集中于西安高新区，而高新区是西安和西北高房价和高档楼盘区域，也是西安商品房市场最活跃的地方，已经吸引了中海、富力、金地和和记黄埔等大批一线开发商。
.. 因西安枫林绿洲、曲江华府和深圳车公庙项目盈利能力非常高，土地储备成本较低，公司未来的盈利能力相对以往将显著提高。
大股东及其实际控制人实力雄厚，高科集团为全国500 强之一，旗下拥有高新集团、紫薇地产等四驾马车开发房地产，如能注入和整合资产扶持上市公司，则天地源基本面将会出现根本性变革。但目前来看，因其复杂的股权和资源关系，整合难度很大，至少需要政策外力和强势领导人推动，目前实际控制人也没有任何类似的表述。
受益于销售结算面积和毛利率快速提升，预计07-08 年净利润平均增速可达到90％，EPS 分别有望实现0.17 元和0.36 元。
以25 倍08 动态PE、4 倍07 年PB 和130％RNAV 溢价为合理估值，分别得到目标价8.9、8.4 和11.04 元，RNAV 为8.49 元。RNAV 估值目标价高于前两者的原因在于盈利能力高的项目储备将在08 年之后才集中结算，基于此，给予公司11.04 元的12 个月目标价和谨慎增持投资评级
研究员：孙建平 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天地源（600665）：借助大股东的支持，实现房地产业务飞跃
公司目前项目和土地储备约250 万平米，足够公司今后5 年的发展。控股股东实际上是高新区管委会，公司是控股股东旗下的唯一一家上市公司，控股股东对公司的房地产开发给予了大力支持，控股股东可能会将公司作为整合其旗下的房地产资源的平台，以充分利用资本市场。
公司现有项目储备优质，尤其是2006 年底在高新区取得的"丈八苗圃"和"木塔寺苗圃"升值潜力巨大。其中的丈八苗圃项目用于进行创意产业园的建设和开发，公司有可能借此机会介入创意产业，培养新的利润增长点。
根据公司目前在建项目的开发进度及销售进度，我们预计公司2006 年房地产收入约6.3 亿元，2007 年起房地产业务收入将大幅增长，预计2007 年将能实现房地产销售收入14 亿元，增幅达100%以上。公司丰富的土地储备将能保证公司房地产收入未来几年的持续发展。
我们预测公司2006 年和2007 年净利润将分别达到0.725 亿元和1.95 亿元，每股收益为0.1 元和0.27 元。按照2007 的每股收益，给予30 倍的市盈率，公司股价应在8.1 元。鉴于公司存在对其控股股东旗下房地产资源整合的可能，以及创意产业等新利润增长点的机会，我们认为公司的市场价格可享有20%－30%的溢价，市场目标价应在9.72-10.53元。给予公司“推荐”评级。
研究员：丁文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：天地源：股价低估 进入快速成长期
公司合理估值股价在5.19元~5.90元公司重估净资产值为339860.83万元，即4.72元/股，考虑到公司的成长性及所处市场环境，以及重估净资产值法的局限性，我们认为公司股票合理价格在5.19元~5.90元之间，相对目前股价溢价25.97%~42.96%。根据最新公布的公司股改方案，公司股票除权价格为3.10元，合理价格相对于此股价溢价67.42%~90.32%，估值水平具有吸引力，给予“买入”评级。
公司未来将处于快速成长期随着公司加大土地储备的力度，未来几年内公司将完成西安市、长三角地区、珠三角地区、环渤海湾地区和成都重庆地区的布局，预计2006年和2007年公司股票每股收益将达到0.155元和0.224元。
品牌知名度高，治理结构稳定公司品牌在西安市享有较高声誉，开发楼盘多次获得荣誉称号；西安高新技术开发区财政局作为公司实际控制人能够给公司的发展在土地、资金等方面提供大力支持。
风险提示房地产市场受宏观政策的影响较大；公司开发能力决定着未来的业绩；公司筹资能力的大小决定着未来项目的开发。
研究员：花长劲 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||