*ST金顶(600678)_研究报告_财经_新浪网(600678) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST金顶(600678)
报告标题：ST金顶:毛利率下降,年内扭亏希望不大
2009 年三季报显示,公司前三季度实现营业收入4.7 亿元,同比增长25%;营业利润、利润总额和净利润分别为-7090万元、-7141 万元和-7894 万元,同比下降明显,亏损严重;归属于上市公司股东的净利润为-9236 万元,同比下降亦明显;基本每股收益-0.26 元。公司预计四季度单季业绩仍为亏损,亏损金额为2000 万元。
成本大幅上升。公司2009 年前三个季度营业总成本3.8 亿元,同比增长59.3%。其中管理费用5782 万元,同比增长103.5%;营业外支出497 万元,同比增长968.5%。
持续亏损原因剖析。⑴毛利率下降:2008 年公司毛利率为38%,其中四季度单季更是达到了44.6%,而2009 年前三个季度单季毛利率分别为23.5%、19.3%和10.7%,下降明显,导致盈利能力下降。⑵水泥出厂价格下降:自09 年4 月中旬以来,由于外省水泥输入,四川水泥价格大幅下降,年内均价同比下滑8.5%至468 元/吨。根据数字水泥网相关数据显示,公司P.O42.5R 包装水泥08 年三季度单季出厂平均价格为523 元,而09 年为390 元,下降明显。⑶产能过剩。
受益于灾后重建,四川水泥08 年需求旺盛,吸引外地水泥龙头纷纷入川投资建线,据媒体资料显示,2009 年四川水泥总产能达到13150 万吨,2010 年,还将投产 24 条生产线,新增产能3600 万吨,产能过剩,导致竞争激烈。⑷融资能力下降:报告期内公司大股东华伦集团出现债务危机,导致公司还贷能力下降,法院不利判决不断,多处固定资产面临冻结的境地。⑸控股子公司盈利能力不强:公司2009 年度新增合并子公司—仁寿人民特种水泥公司持续亏损,影响集团公司财务状况。
预测及根据。根据以上的分析我们认为,公司已经三个季度持续亏损,而毛利率的提升、市场激烈竞争的改善等等这些对盈利起决定作用的主客观条件又在短期内难以实现,所以,我们预测,四季度单季扭亏希望不大,四季度单季及2009年全年的业绩均为亏损。
盈利预测与评级:预计公司2009-2010年EPS分别为-0.33元和0.08,对应昨日收盘价6.12元,2010年的动态市盈率为77倍,估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:煤电价格上涨带来的成本压力风险、区域竞争压力加大风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四川金顶：收购人民特种水泥公告点评
区域市场形成互补，公司在四川水泥市场布局上更进一步。
在此次股权收购前，四川省仁寿县人民特种水泥有限公司将该公司所拥有的生产水泥经营性资产委托四川金顶管理。托管的期限为2007年10月20日至2008年12月31日，四川金顶以每年实际销售量按每吨15元收取托管费用。此次收购完成后，公司和人民特种水泥的关系将由原来的受托管理关系并为四川金顶直接全资控股人民特种水泥，金顶将合并人民特种水泥报表。在四川特种水泥市场区域方面，四川金顶水泥基本围绕攀枝花等川南市场，主要用于西南长江上游重点水利水电工程，而人民水泥产品主要用于成都及周边一般基础设施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收购完成后，公司将更加稳固地扩大川中、川南和川西南市场，并进一步提升特种水泥市场份额。
此次收购完成后将大幅提升公司产能。根据公司公告，四川仁寿县人民特种水泥目前拥有：Ф3.2。
12m机立窑生产线一条、Ф3.6。
13m机立窑生产线两条和日产2500吨熟料新型干法水泥生产线一条。四条水泥生产线年设计水泥产量130万吨，其中：机立窑年设计能力30万吨，新型干法水泥生产线年设计能力100万吨。2007年生产水泥59万吨，销售水泥36万吨，销售水泥熟料0.2万吨。而四川金顶2007年的水泥产能约为187万吨，此次收购完成后，金顶整体产能将比去年增加69.52%，合并产能将达到330万吨左右。 2009年上半年金顶还有一条5000t/d 的水泥熟料生产线投产，届时年总产能将超过500万吨，规模比现有的基础上增长一倍以上。
收购资产盈利能力并不显著，本次收购将显著影响公司现金流，收购后还面临管理和销售整合压力。人民特种水泥2007年营业收入为8723.39万元、营业利润为-671.17万元、净利润为-218.07万元；2008年1-6月份，营业收入为7867.27万元、营业利润为-1751.59万元、净利润为-1669.14万元。亏损幅度进一步扩大。此次收购作价25010万元，而公司2008年1-9月份货币资金为35297.25万元，短期来讲，将对公司的现金流产生较大的压力。而人民特种水泥的资产负债率也居高不下，2007年底为86.13%，2008年中期为66.09%。合并后，可能会给公司带来一定的资金偿付压力。另外收购完成后，公司之间能够实现良好的并购整合效应，也有待观察。
对本年公司利润有一定影响，维持“中性”评级。我们预计四川金顶（收购人民特种水泥之前）2008年的净利润约为3462万元，而根据08年上半年的经营情况，我们估计人民特种水泥2008年的净利润大概为-1000万左右，在金顶对人民水泥收购完成合并报表后，我们预计四川金顶（收购人民特种水泥后）2008年全年的净利润约为2462万元，对应2008年的EPS 为0.071元，对应11月24日收盘价5.35元的PE 为75.35倍，PB 为4.31倍。在水泥行业上市公司处于估值高端，并不具有估值优势。我们维持原来的“中性”评级。
研究员：解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：四川金顶（600678）：3季报点评
事件：公司今日公布2008年三季度业绩公告，2008年1-9月实现营业收入37520.77万元，同比增长26.69%；实现归属于母公司所有者的净利润2005.38万元，同比增长33.62%；实现每股收益0.058元，同比减少16.13%。
研究员：解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：四川金顶调研简报
事件：2008年10月16日，我们与华伦集团董事长兼四川金顶董事长陈建龙先生以及四川金顶副董事长杨佰祥先生进行了交流，了解公司的近况以及灾后重建对公司的影响。综合来看，公司未来两年产能扩张较快，将大幅提高其收入规模和利润水平。对于市场普遍关心的灾后重建对公司的影响，我们认为由于存在产能过度扩张的可能，灾后重建对公司的有利影响究竟有多大还存在不确定性。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：四川金顶：公司主业拓展遭遇资金瓶颈
公司现有生产线5条：4条湿法窑和1条新型干法线，总产能达到5000多吨/天，年产能达到200万吨左右，07年公司生产水泥187万吨。 成都市场水泥需求量大，06年成都落后产能的淘汰速度慢，07年加大淘汰力度，导致07年下半年当地水泥价格快速上涨，从而导致各大水泥生产商均已发现四川水泥行业商机，成都市场的新干法线的建设和规划速度加快。 公司意识到产能扩张成为公司的发展的必然趋势，但资金链的紧张也成为公司发展的一大瓶颈。公司大股东和二股东07年下半年不断抛售公司股份、以及07年底成功引进战略投资者--美国泰山投资公司、 08年4月26日公告增发议案，公司大股东将在建2500t/d的生产线注入上市公司，都表明公司目前资金链紧张。 公司作为成都地区名牌水泥企业之一，公司生产的水泥在四川市场品牌效应明显，加上成都市场水泥紧缺，公司的水泥供不应求。 公司有一部分产品销售于水电工程项目，成都市场去年价格暴涨，对公司影响不如市场预期的大，同时，公司市场范围内，已经出现了明显的竞争对手，对公司控制成都水泥市场不利，但是随着今年公司4500吨/天的生产线的投产，公司的竞争能力将有所提高。
研究员：缪亚美 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：四川金顶（600678）：引入战略投资 开采成渝“金矿”
公司2007 年6 月12 日公告：公司与美国泰山投资亚洲控股有限公司草签了《条款书（保密草案）》：计划将所属峨眉水泥二厂相关资产和负债注入一家新公司（以下简称"新公司"），泰山投资亚洲控股有限公司或其关联公司（以下简称"泰山投资"）作为认购人将认购新公司价值2,500 万美元股份，该投资资金将被用于公司日产5,000 吨干法水泥生产线项目。泰山投资认购新公司价值2,500 万美元股份的股权将等同于新公司扩张后资本规模49%的股份，公司仍将持有新公司51%的股份。
成都市场需求增加，公司成都市场地位稳固。在2007 年5月15日至2008 年5 月15 日期间，公司将向成都中铁二局铁达物资有限公司提供20 万吨散装P.O.42.5R 水泥专供成都地铁项目工程，合同总价款为6,800 万元，为公司近期的销售奠定良好的基础。未来成渝特区的大规模建设将为公司的发展带来了巨大的市场空间。
为拓展新的市场，抓住攀西地区水电、交通大发展的有利时机。公司与攀钢集团钢城企业总公司控股企业－－攀枝花环业冶金渣有限责任公司共同出资设立攀枝花金顶环业水泥有限公司，拟在攀枝花兴建一条日产2,500 吨新型干法水泥熟料生产线。
为进一步扩大产能规模，公司此次又通过引进战略投资者，募集资金2500 万美元，用于公司日产5,000 吨干法水泥生产线项目的建设。
此举，一方面说明公司的发展潜力得到战略投资者青睐，部分解决投资建设中的资金压力；另一方面，表明公司对提高市场地位和未来的发展前景充满信心。
公司目标市场水泥预期需求增加，水泥市场进入景气周期，公司得到国家的重点扶持。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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