广船国际(600685)_研究报告_财经_新浪网(600685) 研究分析报告|查股网
股票名称：广船国际(600685)
报告标题：广船国际:盈利水平回升,后续业绩增长有保证
传统灵便型油船需求弹性大、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备。公司正进入特种船批量化接单和交船的全新时代,在整个船舶制造行业仍处周期底部的情况下能保持20%左右的净利润增速。我们维持此前2011-2013年EPS分别为1.68元、2.05元和2.51元的盈利预测和对公司的买入评级,合理价值区间40.14元-43.63元。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广船国际:高附加值特种船批量化提升30%以上估值空间
投资建议:
高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头,特种船技术实力出色,产品线丰富,其特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高,造1条特种船大致相当于造2-3条普通油轮,且景气周期正在来临;而传统灵便型油船需求虽仍处底部,但新船造价下滑空间较小且需求弹性大,一旦复苏将回升迅猛。公司中山基地2012年可以达到出船状态,高附加值特种船批量化时代来临,特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上,收益占比将达到40%以上。
未来几年影响公司基本面的几个潜在重要因素:(1)公司中山基地目前处于产能建设期,我们估计2011年四季度可以做分段,2012年可以出船。(2)公司将在2015年之前从市中心搬出,按照同区域的广钢股份的土地征用补偿公告来参考,其后续的土地征用补偿或将相当可观。(3)集团公司层面,我们认为广船国际作为中船集团中小型船舶上市平台的可能性极大,其可注入中小型船舶的产能接近200万载重吨,是目前广船国际产能的两倍。
在整个造船行业仍处底部的大背景下,公司仍可保持20%左右的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为75.66亿元、86.31亿元和101.00亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为8.33亿元、10.14亿元和12.40亿元,按股本全面摊薄每股收益分别为1.68元、2.05元和2.51元。
2011年PE区间24-26倍较为合理,估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备,我们分别给予18倍、30倍、35倍和40倍的PE水平。我们按照后续营业利润结构来计算得出2011年综合PE区间24-26倍较为合理,对应的合理价值区间在40.14元-43.63元,对应2012年PE区间为19.59-21.29倍。公司2011年4月11日的收盘价为30.84元,面临30%以上的估值提升空间。
风险提示:(1)原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平;(2)人民币若持续升值降低国内造船竞争力。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广船国际:上市以来首次股本转增
公司业绩略低我们预期
2010年,公司实现营业收入70.14亿元,同比增长7.03%;实现净利润7.08亿元,同比增长37.43%;摊薄每股收益1.43元;利润分配预案是每10股派0.1元转增3股。公司业绩略低于我们预期,主要是四季度毛利率有所下降;建议重点关注公司股本转增预案、这是公司自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案。
完工交付创新高,新接订单快速复苏
去年公司开展船坞串联造船,实现开工17艘、下水19艘、完工交付18艘。其中完工交付船舶吨位78.24万载重吨,同比增长19.83%,创下新的年度交船高峰。去年新船订单承接也获得快速复苏,2009年累计承接4艘、2.39万载重吨;去年承接新船订单15艘、67.43万载重吨。其中去年11月份与中海发展签定的8艘4.8万吨成品油船是公司承接订单的历史最高记录,价值19亿元。由于去年新接订单略低于完工交付量,去年年底手持订单49艘、210.26万载重吨,生产计划安排到2013年以后。
造船毛利率回升
去年,公司造船业务实现收入64.03亿元、同比增长11.97%,毛利率13.20%、同比提高0.44个百分点,毛利率提升主要是船板价格保持相对低位;不过和上半年相比,造船毛利率有所下降,我们认为这主要是四季度由公司总包的5万吨半潜船交付(中船黄埔建造),四季度单季营业毛利率仅8.64%、环比下降9.81个百分点。考虑到补贴收入因素,造船实际毛利率在15.2%左右。
财务费用下降、补贴收入大增助推利润增速
公司净利润增速远快于收入增速,除了营业毛利率上涨1.22个百分点之外,主要是财务费用继续下降、补贴收入大增。虽然计提船舶保修费增加、工资提高、研发投入和维修成本增加等使期间费率提高1.16%,但外币借款使汇兑收益大幅增加、财务费用继续为负,产品结构变化(中外订单比例从3:7到5:5)使补贴收入增加、部分研发项目结转使新产品补贴大幅增长。
盈利预测与估值
我们预计,2011~2013年公司实现每股收益1.85、2.03和2.45元,维持37元目标价和“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广船国际:订单有恢复,仍处复苏中
公司2010年下半年订单有所复苏,全年船舶完工量达到公司“保交船”的目标。2010年完工船舶18艘,78.24万载重吨,其中包括公司所制造的第一艘PSPC 化学品/成品油船,还有半潜船和高端客滚船各一艘。全年新接订单15艘,较09年的4艘和10年上半年的2艘有大幅增长,其中11月接到中海发展8艘4.8万吨成品油/原油轮的建造合同,预计2011年开工,2012年陆续交付。
公司在中山的制造基地预计2011年8月可试投产。
位于中山火炬开发临海工业园船舶制造基地一期占地800亩,一期建成后,每年可提供10万吨船舶分段,提升总体造船能力。
公司2010年前三季度实现收入45.2亿元,同比下降10.67%,主要是船价和钢结构业务有所下降,在有效控制成本下,毛利率为15.97%,超过08、09年同期水平。公司造船、钢结构和机电产品三大业务中,造船业务在收入所占比例超过90%,机电产品增速较快,收入占比5%左右,而钢结构需求不足。公司实现营业利润5.79亿元,同比增长18.54%,营业外收入中取得政府产品补贴将近9千余万,实现净利润6.06亿元,EPS 为1.22元/股。
2011年造船行业仍是复苏之年,公司面临的交船难,船价低的状况并未改变,考虑公司只有3个船台、1个船坞,公司通过租用江苏船台和船坞各一座,采用分包方式提升产能,同时采用串联造船方式缩短工期。对船价低的问题,公司强化成本管理,保持较高毛利水平。考虑11年特种船和客滚船等高价船逐步进入交付期,毛利率水平有望稳定。从长远规划看,公司希望在未来5年内形成造船、重机、服务和海工四大板块,其中重机业务将整合重型钢结构和成套设备,力争成为第二大板块。
评级:虽然造船行业尚处于复苏中,船价及新船供应过剩的局面并未改变,行业整体仍面临较大压力。但公司10年下半年新接订单情况好于上半年我们调研时了解到的情况,预计公司2011-2012年业绩仍将稳步提升,10-11年EPS 为1.53和1.88元,结合估值,我们上调公司评级至“谨慎推荐”。
风险:行业整体复苏低于预期,船价大幅向下;
人民币升值超出预期。
研究员：广州证券研究所 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：广船国际:3季度业绩超预期
广船国际2010年前三季度实现营业收入45.2亿元,同比下降10.7%,实现归属于母公司的净利润6.04亿,合每股收益1.22元,同比上升49%,其中3季度实现净利润2.63亿元,合每股收益0.53元。同比增长61.1%。由于钢材价格维持较低水平,公司造船毛利率同比上升6.5个百分点。
由于产品结构变动和新产品研发,公司获得补贴收入超过亿元,是公司利润大幅增长的另一个重要因素。我们上调A、H股目标价格至31.56元及22.00港币,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广船国际:新船订单回暖,未来三年收入有望稳步增长
公司发布重大合同公告。公司11月29日与中海发展股份有限公司(“中海发展”)签署了8艘48000吨成品油/原油轮的建造合同,总金额约19亿元。该批船将于2011年陆续开工, 并于2012年陆续交付船东使用。
新船订单回暖,预计未来三年收入有望稳步增长。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。我们在对公司的三季报点评中已经指出,从2010年7月开始中国船厂的月度承接新船订单量出现了明显提升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此预计公司四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。公司此次发布的重大合同公告也符合我们的判断。此次合同签约金额19亿元,约占公司今年前三季度收入的42%以上,如果按照首付20%估算的话,第四季度将新增收入约3.8亿元。我们认为,公司今年全年收入可能会扭转前三季度持续下降的态势,同比基本持平,2011年、2012年收入则有望实现10%左右的增长。
高毛利率仍将持续。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。今年第三季度公司毛利率已重返历史高位。我们认为,受钢铁行业整体产能过剩影响,造船板价格未来三年不会出现大幅反弹,国际油轮价格受国际原油价格高企、单壳油轮加速拆解等因素影响将在目前基础上稳中有升,因此公司的高毛利率是可以持续的。
调高盈利预测,维持“买入”评级。基于之前的分析和假设,我们调高对公司2010年、2011年、2012年EPS的预测为1.66元、1.82元和1.96元,该股最新收盘价对应的动态PE分别为15.3x、13.9x、13.0x,维持“买入”评级。6个月目标价30元。
风险提示。1)目前全球船市仍处于相对低谷期,复苏前景仍不明朗;2)如果钢价、人工成本反弹速度和幅度大幅超越船价,将严重侵蚀公司的毛利率。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广船国际:大订单预示底部,产能扩张收入增长
船舶订单已经触底回升。虽然船舶行业难言复苏,但是公司定位成品油船和特种船细分市场,好于散货船和集装箱船市场。从历史订单来看,2006、2007年公司新签订单30、24艘,达到最高点后,受金融危机的影响逐年回落。2008、2009年的新签订单约为13、4艘,2010年前三季度为5艘,加上此次与中海发展的8艘订单,今年累计签订了13艘订单,好于2009年。
新增租赁场地和设备产能扩大,产量增加。包括船坞和船台各一座、岸线及码头约300m及配套的起重设。预计公司目前手持订单仍稳定在52-54艘,相当于3年左右的交货量。由于产能扩大,预计公司10-12年交付船舶在16、20、25艘。
高附加值船占比提高,军船需求未来仍有稳定增长。公司手持高附加值船舶订单有11艘,其中,3艘半潜船、4艘客滚船、4条军船。
订单价格仍然较低,但是预期船价随钢材价格呈小幅上升趋势。我们估算2005-2008年每载重吨的均价在7000万元以上,最高达到9000万元/载重吨,此次订单的价格约在5000-6000万元/载重吨。正是由于船价呈见底回升趋势,今年船舶成交量较去年开始放大。
四季度业绩不会超预期,因计提退休职工的住房补贴,管理费用会大增。
风险因素:人民币升值与劳动力成本上升。金融危机后国内船舶企业很多以人民币签订单,以回避美元贬值的影响;另外,公司前两年劳动法实施后,已经上调过工人与设计人员工资,未来将保持稳定。
目前估值偏低,上调评级至审慎推荐。我们预计广船国际2010-2012年业绩稳中有增,EPS1.38元、1.57元、1.78元(不考虑出售股票和搬迁补偿),目前PE16-18倍左右,行业处于景气周期底部,这个估值水平相对较低。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广船国际:公布新接订单,继续看好油船市场,增持!
公司公告,2010年11月29日公司与中海发展签署8艘48000吨成品油/原油船的建造合同,该合同总金额约为人民币19亿元,签署生效。该批船将于2011年期间陆续开工,并于2012年陆续交付船东使用。
公司订单复苏符合预期,继续看好油船新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。下半年油船新接订单明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低;3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复;4、从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。
此次新接订单船价偏低,但公司综合毛利率保持稳定。从公司三季度数据来看,单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理和高价船逐渐进入交付周期。此次签约的8艘船较船价高位有所回落,但整体来看2011、2012年特种船、高价船交付比例增加,公司综合毛利率应保持稳定。
投资评级与估值。维持2010、2011年公司EPS为1.54元和1.94元,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广船国际:在手订单充裕,业务转型和工厂搬迁提高收益
我们预测公司10、11年营业收入分别为69.7亿和77.9亿元,同比增速分别为6.4%和11.6%;净利润分别为7.5亿和7.9亿元,同比增速分别为45.5%和5.6%,对应EPS分别为1.51元/股和1.6元/股。当前股价为23.85元,对应10~11年PE为15.8和14.9倍。若剔除搬迁补偿,则目前股价仅为15.75元,对应PE仅为10.4和9.8倍。我们认为目前造船行业景气程度和公司业绩均处于周期底部,当前价格安全边际较高。未来行业景气提升将带来较大盈利空间,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：广船国际:毛利率持续增长带动公司业绩增长
2010年三季报显示,1~9月公司实现营业收入45.20亿元,同比下降10.67%;实现营业利润5.79亿元,同比增长18.55%;实现净利润6.06亿元,同比增长47.64%;其中归属于母公司净利润6.05亿元,同比增长49.22%;实现基本每股收益1.22元。
其中,第三季度实现营业收入16.27亿元,同比下降15.52%;
营业利润2.68亿元,同比增长38.33%;归属于母公司净利润2.63亿元,同比增长61.12%;单季度基本每股收益0.53元。
营业收入同比下滑。公司主营灵便型液货船和钢结构工程业务。2008年-2009年造船订单的不足和2010年钢结构业务订单的下滑,导致营业收入有所下滑。2010年1-9月,公司营业收入同比下降10.67%;第三季度营业收入同比下降15.52%。
营业利润大幅增长。主要原因有:一、毛利率的大幅增长。
三季度公司毛利率达18.45%,同比增长6.6个百分点,环比增长4.44个百分点。毛利率增长主要是原材料成本的下降和公司的成本控制。二、期间费用保持低位。公司优化预算管理,加强目标成本管理,三季度财务费用率低至-2.92%,同比下降1.3个百分点。尽管管理费用率4.41%,同比增长1.35个百分点;销售费用率0.96%,同比增长0.64个百分点。期间费用率仍保持2.5%的低位,同比增长0.8个百分点。
营业外收入大幅增加,提高了净利润水平。1-9月公司营业外收入1.35亿元,同比增长7636.63%。营业收入的大幅增长主要原因是产品结构变动带来的产品补贴收入大幅增加。
特种船舶是公司未来亮点。目前公司收入结构是70%来自油轮,15%来自特种船舶,15%来自非船业务。公司希望未来将特种船舶占比提高到30%。主要原因:一是特种船舶属于高附加值产品,盈利能力强,利润率高;二是特种船舶的需求相对稳定,周期性较弱,能提高公司的抗周期能力。
盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为1.53元、1.60元和1.67元,按照10月25日收盘价25.34元计算,对应的动态PE分别为17倍、16倍和15倍。
由于公司目前存在估值优势,且考虑到公司正积极调整产品结构、提高盈利水平,以及造船市场正在复苏等因素。我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:
(1)新船需求短期内难以复苏的风险;
(2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广船国际:三季度毛利率重返历史高位,持续获得高额产品补贴收入
公司发布2010年三季报。2010年1~9月,公司实现营业收入45.20亿元,同比下降10.67%,综合毛利率15.97%,同比上升3.27个百分点;实现营业利润5.79亿元,同比增长18.55%,营业利润率12.80%,同比上升3.15个百分点;归属于母公司所有者净利润6.04亿元,同比增长49.22%,净利润率13.37%,同比上升5.37个百分点;摊薄每股收益1.22元;加权平均净资产收益率17.95%;存货周转率2.37次,应收账款周转率13.24次;每股经营活动现金净流入1.172元。截至2010年9月30日,公司资产负债率68.24%,每股净资产7.21元,流动比率1.34倍,速动比率1.08倍。
点评:
三季度业绩分析。2010年三季度,公司实现营业收入16.27亿元,同比下降15.52%,环比增长16.42%;综合毛利率18.45%,同比上升6.60个百分点,环比上升4.44个百分点;实现营业利润2.68亿元,同比增长38.33%,环比增长88.91%;营业利润率16.47%,同比上升6.41个百分点,环比上升6.32个百分点;归属于母公司所有者净利润2.63亿元,同比增长61.12%,环比增长44.52%;净利润率16.18%,同比上升7.69个百分点,环比上升3.14个百分点;摊薄每股收益0.53元;每股经营活动现金净流入1.076元。
毛利率重返历史高位。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。
预计四季度新船订单明显回暖。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。从2010年7月开始,中国船厂月度承接的新船订单量出现了明显的跃升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此我们预计广船国际四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。
持续获得高额产品补贴收入。公司净利润增长幅度远超营业利润增幅的主要原因是高额的营业外收入。由于公司半的潜船、客滚船等多品种特种船型和多艘PSPC规范船舶已进入建造阶段,因此能够持续获得来自政府的产品补贴,三季度营业外收入为4251万元。
汇兑收益小幅回升。由于公司船舶业务主要用于出口,因此公司通过美元借款以及远期外汇合约来对冲人民币升值带来的风险。三季度以来人民币对美元重启升值进程,因此公司的汇兑收益也有所增长,三季度以汇兑收益为主的财务收益为4744万元,达到近期来的高位。
高毛利率、高补贴有望持续,汇兑收益有望维持在高位,新船订单回暖,上调至“买入”评级。我们在对公司未来三年业绩预测时作了如下假设:1)受钢铁行业整体产能过剩影响,造船板价格未来三年不会出现大幅反弹,同时国际油轮价格将在目前的基础上保持平稳,因此预计公司的高毛利率水平有望得到保持;2)人民币继续对美元小幅升值,公司汇兑收益局面有望持续在高位;3)政府对公司的产品补贴收入持续;4)油轮订单有望从四季度开始大幅回升。在这些假设前提下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.49元、1.66元和1.77元,最新股价对应动态PE分别为17.4x、15.3x和14.3x,上调至“买入”评级,6个月目标价32元。
风险提示。1)灵便型油轮新船订单回暖尚存在不确定性。2)如果新船价格回落,而同时钢材和人工成本上升,可能对公司利润空间形成“两头挤压”。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广船国际:公司盈利能力提升,继续看好油船市场,增持!
公司公布2010年三季报,1-9月份实现销售收入45.2亿元,同比下降10.7%;归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长49.2%;每股收益1.22元,高于预期。
成本管理和高价船逐渐交付带来毛利率提升,未来可持续。公司三季度单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理、钢材价格维持高位及2007年以后的高价船逐渐进入交付周期。我们预计后期毛利率随着特种船收入占比的逐渐提升,公司毛利率仍维持相对高位。
继续看好油船市场复苏和新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。我们认为下半年油船新接订单会明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低。而且从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。
投资评级与估值。由于三季度公司业绩超出预期,我们小幅上调2010、2011年公司EPS预测至1.54元和1.94元,上调幅度为15%和5%,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广船国际:动车及城轨车辆大幅增长
1. 业绩略高于预期,上半年公司实现销售收入29 亿元,同比下降7.68%;实现营业利润3.11 亿元,同比增长5.53%;归属于上市公司股东的净利润为3.41 亿元,同比增长41.2%;实现每股收益0.69 元,略高于预期。
2. 产品补贴收入大幅增长是公司业绩增长的主要原因,上半年公司收到政府补助,包括产品补贴、新产品补贴等共计9,118 万元,较去年同期82 万元的政府补助大幅提升,成为公司业绩增长的主要原因。
3. 造船业务收入下降,毛利率略有提升,上半年公司造船业务收入为人民币22.4 亿元,同比下降6.3%,主要是因为造船物量同比下降,使得按完工百分比结转营业收入减少;毛利率为14.52%,较去年同期增加了1.6 个百分点,主要受益于钢材价格处于低位。
4. 机电产品业务收入实现增长,上半年公司机电产品实现收入1.61 亿元,同比增加27%,主要是受益于上半年剪压床及电梯产品市场好转;钢结构业务收入为6,072 万元,同比下降64.4%,主要是因为业务订单不足,钢结构业务毛利率为16.63%,得益于钢材成本下降,毛利同比大幅提高7.3 个百分点。
5. 盈利预测与投资评级,预计公司2010、2011 年每股收益分别为1.20元、1.16 元,当前股价下,对应2010 年、2011 年动态市盈率水平分为16.7、17.3 倍,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：何鹏程 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：广船国际:油船将经历小阳春,调高评级至增持!
投资评级与估值。我们预计2010、2011年公司EPS 预测为1.34元和1.62元,对应的PE 分别为15倍和13倍。但是如果考虑公司55亿的补贴收入以及下半年订单的恢复,我们认为公司目前不到100亿的市值明显低估,调高公司评级至增持。
关键假设点。2010、2011、2012年石油海上贸易量保持2.24%、1.50%和1.50%的增速;25%的油船推迟交付;公司搬迁,按照1万/平方米的价格获得政府补贴。
有别于大众的认识。相对于市场对于船舶新接订单的悲观预期,我们认为需要细分的不同市场。我们同样不看好散货船下半年新接订单,但我们看好油船接下来的新接订单回升。理由:1、由于石油海上贸易量和油船周转率下降导致油船需求超预期;2、油船手持订单25%左右遭到推迟,加上单壳油船淘汰加速,油船实际供给低于预期。油船新接订单逐渐恢复、订单向优势企业转移,这都有利于公司接单的逐渐恢复。
股价表现的催化剂。公司新接订单的增加。
核心假设风险。公司油船新接订单和搬迁补偿低于预期。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广船国际:发布中报,具有估值优势
重要讯息.
广船国际(00317.HK/600685.SS)发布中期业绩报告,公司上半年实现营业收入28.94 亿元,同比下降7.68%,实现净利润3.41 亿元,同比增长41.2%,每股收益0.69 元。
评论及分析.
市场对公司 2010 年EPS 的预估均值为1.30 元,而公司上半年实现每股收益0.69 元,基本符合市场预期。
上半年,公司造船业务收入为26.2 亿元,同比下降6.29%,主要因为造船量同比下降,按完工百分比法确认的收入减少。
公司造船业务成本为22.4 亿元,同比下降8.01%,主要因为造船量减少及造船业务资材成本同比下降。
公司净利润增长41.2%,主要因为毛利率上升。上半年,公司毛利率为15.0%,同比增加1.9 个百分点。
上半年,公司新增造船订单2 艘,11 万载重吨,截止6 月30 日手持造船合同47 艘,198.89 万载重吨。比上年同期减少14 艘,60.22 万载重吨或23.3%。
投资建议.
公司业绩符合预期,A 股和H 股PE 分别为14.7 倍和8.5 倍,具有估值优势,维持「增持」评级。
研究员：王志霖，张家麟 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：广船国际:主营业务并无明显改善,产品补贴提升业绩
灵便型油轮市场前景不容乐观,下调至“中性”评级。由于油轮大型化是目前国际油轮运力的发展趋势,公司的主力船型灵便型油轮未来市场前景不容乐观。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.23元、1.10元和1.02元,对应动态PE分别为16.4x、18.3x和19.6x,下调至“中性”评级,6个月目标价20元。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广船国际:毛利上升和补贴收入推升上半年业绩
广船国际2010 年上半年度实现营业收入28.9 亿元,同比下降7.7%,实现归属于母公司的净利润3.41 亿,合每股收益0.69 元,同比上升41%。由于钢材价格维持较低水平,以及人民币兑美元汇率维持平稳,公司造船毛利率同比上升1.6 个百分点。由于产品结构变动和新产品研发,公司上半年获得补助利得同比增加9,000 万元,是上半年利润大幅增长的重要因素。公司2010年上半年共获得新船订单2艘,11 万载重吨,6 月末手持造船订单47 艘,199 万载重吨,生产任务排至2012 年。我们将A、H股目标价格下调至23.30元及16.00 港币,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广船国际:营业外收入贡献增长,维持中性评级!
公司公布2010 年半年报,上半年年实现销售收入29 亿元,同比下降7.68%;归属于上市公司股东的净利润为3.41 亿元,同比增长41.2%;每股收益0.69元,略高于预期。
上半年营业外收入贡献增长。2010 年上半年公司收入小幅回落,毛利率和三费比例保持稳定,所以公司营业利润增长为5.5%。但营业外收入同比大幅增长,高达9221 万的产品补贴收入成为公司实现增长的重要来源。
下半年造船景气仍不乐观。上半年造船整体形势较好,但公司主导产品灵便型液货船细分市场仍延续2008 年以来的低靡景象。展望造船行业下半年走势,我们认为:1、新接订单形势不乐观。虽然新接订单的良好态势在下半年仍有可能延续,但由于运价指数回落导致船东盈利能力下降、全球经济复苏仍有不确定等因素影响,预计下半年新接订单将低于上半年。2、船价上升态势难以维系。上半年船价上升的主要因素在于原材料价格上升、新船需求超出预期以及新技术的应用。但下半年钢材价格走低、新接订单回落、造船产能重新释放等因素影响,预计船价上升态势难以维系。
投资评级与估值。维持2010、2011 年公司EPS 预测为1.34 元和1.62 元,对应的PE 分别为15 倍和13 倍。基于我们对后期市场化新接订单和船价仍然比较谨慎,维持广船国际“中性”评级。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广船国际:2010年中期业绩略高于预期
2010 年中期业绩略高于预期:2010 年上半年,广船国际实现销售收入28.9 亿元,同比下降7.7%。实现归属母公司净利润3.4 亿元,对应每股收益0.69 元,同比增长41.2%,高于我们的预期8%左右。
正面:毛利率有所改善:报告期内,公司综合毛利率为14.2%,相比去年同期提升1.2 个百分点,主要是由于本期钢材价格较低,从分季度毛利率来看,公司在2009 年4 季度毛利率跌至最低点,进入到2010年以来,毛利率开始有所改善。
负面:公司主营业务灵便型液货船细分市场依然延续了2008 年金融危机以来的低迷景象,上半年公司营业收入同比下降。
全球来看,新签订单依然低迷:全球新签订单虽有所回升,但依然在低位徘徊,预计今后一段时期内,新签订单难有较大起色。
发展趋势:虽然公司在手订单充足,但全球新签订单依然在低位徘徊,预计公司2010,2011 年收入规模难有大幅增长。
盈利预测调整:公司上半年业绩超出预期,主要由于收到的政府补助大增所致,我们相应调整公司2010、2011 年净利润8.2%、8.4%至5.69 亿元和5.72 亿元,对应每股收益分别为1.15元和1.16 元,分别同比增长10.5%、0.5%。
估值与建议:目前,广船国际A 股2010、2011 年市盈率分别为17.5倍和17.4 倍,H 股2010、2011 年市盈率为9.3 倍和8.9倍。考虑到行业的发展前景依然严峻,维持“中性”投资评级。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广船国际:未来两年利润增长快于收入增长
通过对广船国际公司的实地调研,我们对公司未来发展前景充满信心。公司主要产品是轻便油轮,随着中国经济的发展、人民生活的提高,中国用油量不断提高,油品进口会越来越多,因此公司产品发展前景十分广阔。
目前公司收入结构是70%来自油轮,15%来自特种船舶,15%来自非船业务,公司希望经过几年努力,争取未来公司业务收入中50%来自油轮,30%来自特中船舶,20%来自非船业务。公司之所以进行这样的调整,主要是因为:第一,特种船舶属于高附加值产品,盈利能力强,利润率高,第二,特种船舶的需求相对稳定,周期性较弱,第三,非船业务的提高能减弱公司业务收入对造船行业的依存度,从而提供公司的抗周期能力。
2009年全年公司新接订单4艘特种船,截至2009年底(12月31日)公司手持订单52艘,生产任务可以安排到2012年。公司2009年船舶完工交付15艘,今后几年每年会增加完工量1——2艘。预计未来几年公司每年收入增长10%以上,每年利润增长20%以上,每股收益每年增长20%以上。
我们根据和公司相关人员交流,结合公司船型情况,预测2010年、2011年 主营业务增长率分别为:16.00%、16.00%,假设这三年公司销售毛利率分别为13.30%、13.00%,我们根据预测模型推算出2009年、2010年、2011年的每股收益分别为1.26元、1.45元。
因为目前造船行业处于周期底部,并且我们认为造船行业回暖估计在2012年之后。虽然公司经营业务比较稳定,不会大起大落,但是不会像前几年那么火爆,未来两年业绩也不可能马上回到2007、2008年的情况。因此我们给予公司“中性”评级。
研究员：田书华 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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