东百集团(600693)_研究报告_财经_新浪网(600693) 研究分析报告|查股网
股票名称：东百集团(600693)
报告标题：东百集团:股权激励推动外延式扩张
1、股权激励保证未来扩张动力。东百集团是民营控股的零售类省市公司,大股东为钦州实业发展用有限公司。公司的实际经营者是管理层团队,因此我们认为股权激励加强力公司扩张动力与业绩释放的动力。行权价格为10.88元/股,第一期行权期间为2011年8月19日之后的12个月。
2、东百东街口门店经营可能会受影响。东百东街口店由于地铁修建以及C楼和D楼已经拆迁,共计获得收益3.43亿元。同时公司将会将9楼、10楼和地下一层共计6000平米投入运营,用以弥补拆迁面积7062平方米的营业面积减少。同时由于修建地铁商场门前的路口被封,预计这种状况2011年会持续,会部分影响东百东街口门店的人流。
3、元洪店未来发展潜力大。预计2-3年后福州的文化宫会迁至台江商圈的附近,2010年元洪店收入仅2.86亿元,未来发展空间大,预计2011年销售收入的增速在20%以上。
4、群升店将会进入高速增长。群升店一楼引入国际名品之后,人流逐渐旺盛,未来负一楼和5-6楼会相继投入运营。预计可能将会采用超市、小型高端影院和中高端饮食来进一步聚集人流。前四月群升店的销售增速预计在40-50%左右,群升店将会进入较快的增长阶段。
5、兰州东百暂时不会对公司盈利构成影响。公司兰州项目的建筑面积合计50多万平方,其中有20多万平方可以出售。这样公司最终会以很低的价格获得优质的商业物业资源,从而开拓异地商业经营。
6、厦门的拓展将会有序进行。公司去年收购的厦门东百购物中心,今年预计将会扭亏,实现盈利。同时公司正在进行的还有厦门奥特莱斯项目,厦门是离福州较近的旅游名城,我们认为公司还会加大对于厦门零售网点的扩张。
7、大股东更换或是公司投资契机。从公司4月6日的公告中我们可以看到,公司大股东的变动很可能正在进行。同时大股东的所拥有的品牌服装资源也存在注入上市公司的可能,该部分资产2010年的账面净利润很可能达到6亿左右。
8、盈利预测与投资建议。预计2011/2012年EPS0.39/0.50元,PE24.21/18.81。我们认为公司估值水平处于行业合理的水平,未来基本面改善的空间大,给予“推荐”的投资评级。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：东百集团:拆迁获补偿3.4亿元,大股东变更正在进行
2011年5月16日,公司董事会通过《关于同意公司东百东街店C、D
楼拆迁补偿安置方案的议案》,根据福州市地铁工程规划,地铁一号线东街口站建设需拆除公司下属的东百东街店C、D楼,拆除房屋建筑总面积为7062平方米。双方就东百东街店C、D楼的拆迁补偿安置方案已进行多次协商。近日,公司接到地铁公司的正式通知:根据地铁公司委托的福州市财政投资评审中心出具的两份评估报告(包括公司C、D楼房地产拆迁补偿费用评估报告和公司C、D楼二次装修拆迁补偿费用的评估报告)——公司C、D楼,在评估基准日(2011年1月29日),公开市场条件下拆迁补偿费评估价值(不含二次装修部分)为33547万元;二次装修拆迁补偿费评估价值为680万元;加上搬家补助费7万元及个体工商生活补助费70.6万元,以上共计人民币34305万元。关于上述补偿安置方案,地铁公司同意以一次性货币进行安置。
为解决东百东街店因配合地铁施工而导致经营面积减少的问题,公司已决定将东百东街店A楼的九层、十层及地下一层的部分面积投入商场运营,增加经营面积约6000平方米,因此,C、D楼的拆除不会对东百东街店的经营面积带来实质性影响。但是地铁施工将对东街口的交通和人流将会造成一定的影响,但上述施工对公司商场经营的影响程度目前尚无法确定。
预计2011年主业收入23.30亿元,同比增长23%,净利润12879万元,同比增长28%,EPS0.375元。2011年一季度收入增速较好,主要考虑到二季度后地铁开工建设,因此对于2011年业绩增长较保守,预期在股权激励的推动下,2011年稳健增长可期。考虑到此次补偿一次性体现在2011年利润中,预计2011年EPS将达到1.11元(其中主业0,375元,地铁补偿带来的一次性收益0.74元)。
2012年除了商业主业稳步保持20%增速,将有房地产业务体现利润贡献:预计2012年EPS0.508元,其中2012年EPS中房地产占0.06元。
公司作为福建地区商业龙头企业,在福州地区具有绝对比例的市场份额,未来在省内扩张空间较大,海西经济发展振兴也将推动百货零售业发展,为公司带来发展机遇,股权激励成为业绩增长驱动力。维持增持评级,给予目标价14元——参考2012年主业30倍市盈率,房地产业务10倍市盈率。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东百集团重大事项点评:C.D楼拆迁方案敲定,地铁施工影响待察
我们认为,由于公司储备的新项目存在一定的建设期和培育期,因此公司短期业绩增长主要靠福州4家门店贡献。考虑到权费用的摊销,不考虑丰富地产项目及兰州和厦门厦金湾等项目,预计公司2011一2013年EPS为0.40/0.52/0.64元,若考虑扩张及兰州等项目盈利贡献预计将实现至少30%以上复合增长,我们预计公司业绩爆发将于2012年实现。公司现价(10.47元)对应估值2011/2012年26/20倍,合理偏低,我们维持“买入”评级,半年目标价12元(对应2011年30倍)。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东百集团2010年报及2011年一季报点评:2011年业绩在股权激励推动下将稳健增长
投资要点:
2010年报公司实现收入18.92亿元,同比增长21.36%;归属于上市公司股东的净利润10089万元,同比增长21.73%;归属于上市公司股东的扣除非经损益的净利润10952万元,同比增长38.87%;每股收益0.294元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.3191元。年报低于预期原因:元洪店由于周边改造以及自身调整;群升店由于配套还未跟上,两家店收入增速未达到前期预测;群升店非主业亏损较多;公允价值变动损失同比增加1232.50万元。如果剔出这些因素,符合我们前期预测的0.38元EPS。
2011年一季报,公司实现收入6.53亿元,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润4424万元;每股收益0.129元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.123元。一季度增速低于预期原因:报告期公司管理费用同比增加1296.35万元,主要系增加股权激励成本、员工薪酬费用所致;
2011年一季度公司净利较同期增长1.61%,但存在两项不可比因素:一季度确定股权激励成本629.61万;同期莆田项目佣金收入452.66万元。
按可比口径,2011年一季度净利润为4895.83万元,2010年同期净利润为4018.79万元,增长率21.82%。
公司作为福建地区商业龙头企业,未来在省内扩张空间较大,海西经济发展振兴也将推动百货零售业发展,为公司带来发展机遇,股权激励成为业绩增长驱动力。预计2011年、2012年EPS0.375元、0.508元,其中2012年EPS 中房地产占0.06元,商业主业的净利润增速在28%、20%。一季度收入增速较好,主要考虑到二季度后地铁开工建设,因此对于2011年业绩增长较保守,预期在股权激励的推动下,2011年稳健增长可期。超预期主要看二季度后收入增速,以及地铁拆迁补偿。由于下调2011年盈利预期,因此下调目标价到14元——参考2012年主业30倍市盈率,房地产业务10倍市盈率。维持“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东百集团年报及1季报点评:业绩符合预期,扩张意愿较强
业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长21.36%,归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长21.73%,扣非后增长38.87%,基本每股收益0.29元,符合我们的预期。
内生增长强劲:报告期,公司综合毛利率为22.12%,同比提高0.57个百分点,其中百货零售部分实现营业收入17.41亿元,同比增长21.03%,毛利率16.67%,同比提高0.29个百分点,各门店内生增长强劲(门店经营情况见表1)。
费用控制合理:2010年,公司销售费用率为9.13%,同比下降0.77个百分点,管理费用率为1.67%,同比提高0.65个百分点,主要源于增加了股权激励成本和员工薪酬提高。
扩张意愿较强:报告期公司收购了厦门新世界,储备门店新增兰州项目和厦门奥特莱斯,2011年,公司拟在福州寻找1-2个优质项目,在厦门继续寻找2-3家门店以实现规模效应,扩张意愿较强。
1季度业绩增速乐观:公司同时公布了2010年1季报,报告期公司实现营业收入6.53亿元,同比增长25.72%,基本每股收益0.129元,同比增长1.61%,剔除股权激励成本及莆田项目佣金收入的不可比因素则同比增长21.82%,业绩增长形势乐观。
盈利预测与估值:暂不考虑兰州项目及投资收益,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.54和0.66元,完成股权激励20%的增长目标是大概率事件,另外公司房地产投资收益影响EPS0.22元左右,可能分期体现。目前公司股价低于股权激励行权价格,有一定的安全边际,维持推荐评级。
风险提示:地铁修建对公司业绩影响超出预期,经营性补偿的不确定性,外延扩张失利,福州市竞争环境加剧等。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东百集团:厦门地区再下一城
公司拟以人民币900万元的价格受让武汉新世界千姿百货有限公司持有的厦门新世界百货有限公司100%股权。
本次扩张符合公司发展战略。公司将坚持“一体二翼”的扩张战略,以百货零售为主体,商业地产、金融创投为两翼。在百货主业方面,公司发展目标为在福建地区3-5年内实现40亿元收入,计划在厦门地区开设2-3家门店,还计划在各地级市开设一家门店。本次投资是继奥特莱斯项目后公司第二次在厦门扩张,采用直接收购方式有利于公司快速进入厦门市场,符合公司省内拓展计划。预计未来3-5年,公司将每年新增一家门店。
股权激励有望成为业绩快速增长催化剂。股权激励计划行权条件为:1、股票期权行权限制期(2010年至2012年)内,各年度公司扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润均不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不为负;2、以2009年经审计的扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润为基数,行权限制期内扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于20%;3、行权限制期内扣除非经常损益后年平均加权平均净资产收益率不低于10%。股权激励计划对公司业绩要求并不苛刻,我们认为顺利行权的可能性较大。股权激励方案8月底完成授权后,管理层激励将更加充分,未来3年业绩释放动力将更加充足。
未来业绩增长点。1、公司于三季度对旗下5家百货门店进行了较大幅度的业务和品牌结构调整。2、兰州项目预计2012年末将为公司的重要增长点。3、公司及控股子公司中侨公司合计持有35%股权的丰富公司投资开发“琴亭湖畔”项目,预计在明年5月开始进入预售期,该项目将增厚公司2011-2012年利润。4、今年2月新开莆田店,招商工作目前已基本完成。2010年9月签约厦门奥特莱斯,预计2011年10月开业。
投资建议。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.57元,对应的动态PE分别为37倍、29倍和22倍,考虑到公司在福建地区的龙头地位、公司作为民营企业优秀的管理能力和公司股权激励计划的良好预期,我们给予“增持”评级。
风险因素。1、异地扩张的管理风险;2、地铁修建对销售产生较大影响;3、管理层激励未按计划落实;3、福州市场零售行业的竞争日益加剧;4、公司人力资源保障、风险控制不能满足扩张需要。5、公司新开门店销售状况低于预期。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：东百集团重大事项点评:加速进入厦门,省内扩张稳步推进
后期展望:公司取得该物业是为了快速进入厦门市场,由于“厦金湾奥特莱斯”仍处于项目规划阶段,还需要一定的时间才能开业,因此,通过收购成熟物业的方式进入能够帮助公司快速在当地树立品牌形象、占领市场。我们预计,除这2个项目外,公司仍将在厦门增加1一2个布点,以稳固在厦门的市场地位。
厦门新百本身,预计公司将在春节旺季后进行品牌调整、形象重塑,由于莲坂商圈仍然属于新兴商圈,东百品牌进入厦门尚属首站,因此我们预计该店仍然会需要1一2年的培育期。因此,收购该店的主要意义在于快速进入厦门市场,逐步获得市场认可,获取市场份额。
公司长期高速业绩增长可期。
虽然我们预期收购的厦门新百店需要1一2年培育期,但由于项目规模较小,同时,该店已经走过3年多的最艰难的时刻,因此我们预计公司整合培育过程中有望使其盈亏平衡。我们维持公司业绩预测:考虑到期权费用的摊销,不考虑地产项目及兰州和厦门厦金湾项目,预计2010一2012年EPs为0.36/0.44/0.56元,若考虑扩张及兰州等项目盈利贡献预计将实现至少超过30%业绩复合增长。我们预计公司业绩爆发将于2012年实现,看好公司长远前景,建议投资者长期持有、分享其成长收益。
风险提示。
行业风险:福州百货行业竞争加剧造成单店盈利能力下降的风险。
公司风险:1、异地扩张过程中带来的公司管理风险;2、福州地铁陆续动工,动工期间八一七路将逐段封路改造,这将对东百商场和东方百货东街口店顾客进出造成不便,因此地铁建设期间门店客流有可能减少,进而可能影响门店经营业绩等。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东百集团:三季度业绩略低于预期,风物长宜放眼量
2010年1-9月,公司实现营业收入13.12亿元,同比增长23.35%,营业利润1.05亿元,同比增长27.72%,实现归属母公司净利润7676万元,同比增长16.37%,实现每股收益0.224元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.24元。业绩略低于我们的预期。
其中7-9月,公司实现营业收入3.94亿元,同比增长18.71%,营业利润3266万元,同比增长65.71%,实现归属母公司净利润2548万元,同比增长43.51%,实现每股收益0.075元。
股票投资亏损仍影响当期利润,预计不会影响全年业绩。1-9月份公司因证券投资产生公允价值变动损失1083.49万,较半年报转回627万元,但此浮亏仍在影响当期利润。扣除非经常性损益项目的影响后,1-9月份公司实现基本每股收益0.24元。公司在股票市价回到成本价位后已逐步出售,乐观预计该投资对全年业绩应无较大影响。
主营业务稳定增长,综合毛利率稳中有升。公司2010年1-9月营业收入同比增长23.35%,综合毛利率上升0.12个百分点至22.52%,环比降0.14个百分点。收入和毛利率稳增均得益于主营百货零售业务经营的持续稳定。7-9月份公司对旗下“东百”、“东方百货”两个百货连锁体系5家门店均进行了较大幅度的业务和品牌结构调整,东百东街店除增加了超市业务外,还对女装品牌结构进行了升级,新增CKjeans、GUESS、Mango等坪效、毛利、消费者认知度高的品牌;东百元洪店完成了G层和5F餐饮区域的招商,2F新增近4000平超市;东方东街店正在对1-2F国际名品进行升级,计划新引进5-8个一线品牌,丰富现有组合;东方群升店正在对5-6F餐饮区域进行招商装修,B1精品超市也在装修中。在调整之际公司百货业务仍保持了23.35%的增速,我们对升级改造完成后的业绩增长更有信心。
期间费用率:全面下降。公司2010年1-9月份期间费用率为12.56%,同比下降0.66个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别为9.66%、1.14%、1.76%,同比分别下降0.56、0.05、0.05个百分点,管理优化、经营效率提升使得公司的费用控制一直优于行业。公司销售费用率下降是期间费用率整体下降的主因,而销售费用率下降的原因则是公司2010年起加强了品牌结构组合调整吸引消费者,而降低了打折促销的力度和频率。我们认为这种调整的效果在2011-2012年将全面体现。
区域扩张蓝图全面铺开。2010年是公司打造海西百货龙头的第一年,2月开莆田店、9月签厦门outlets,区域扩张的步伐逐步加快。我们预计未来3-5年,公司仍将以每年新增至少1家门店的速度快速成长。公司区域扩张的蓝图已全面铺开,未来成长值得期待。
管理团队辛勤耕耘,激励充分。以总裁魏立平先生为首的管理团队管理思路清晰、经营努力,是公司可以保持高速成长的主因。预计股权激励方案8月底完成授权后,管理层激励更加充分,未来3年业绩释放的动力充足。
维持“买入”评级。鉴于公司8月份起消化期权费用摊销,我们调整了盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.33元、0.54元、0.72元,按当前价格12.20元计算,对应动态PE分别为36X、23X、17X,维持公司“买入”评级。由于公司成长性强、业绩确定,未来成长空间广阔,我们建议投资者积极介入。
研究员：焉娇 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东百集团:符合预期逐步回暖
公司2010年3季度实现零售业务营业收入3.94亿元,同比增长18.7%;前9个月销售收入增长23.4%;3季度实现净利润2,548万元,同比增长16.37%。扣除非经常性损益项目的影响,本期净利润1,889万元,同比增长20%。归属于母公司所有者每股收益0.06元。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东百集团:三季度净利润增长超40%,持续复苏趋势
公司今日(2010年10月23日)发布2010三季报。2010年1-9月公司实现营业收入13.12亿元,同比增长23.35%,实现营业利润1.05亿元,同比增长27.72%,实现归属于母公司的净利润7676万元,同比增长16.37%。其中,2010年三季度实现营业收入3.94亿元,同比增长18.71%,实现营业利润3266万元,同比增长65.71%,实现归属于母公司的净利润2548万元,同比增长43.69%。
公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.224元(其中三季度为0.074元),净资产收益率12.16%,较去年同期增加0.58个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.321元,同比减少9.13%。
简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表1),公司三季度收入增速为18.71%,虽然低于一、二季度28.56%和21.63%的增速,但我们认为这主要还是由于去年二、三季度经济逐渐回暖导致收入基数开始逐步提升;此外,公司三季度综合毛利率同比持续提升,前三个季度毛利率变动幅度分别为下降1.12个百分点、增加0.65个百分点和增加1.09个百分点;因此收入的稳定增长以及毛利率的持续上升趋势仍显示了在区域经济回暖下公司良好的经营状况。
此外,公司前三季度销售和管理费用率分别同比下降0.56和0.05个百分点,财务费用增加383万元;另外,公司季度间因证券投资公允价格变动产生的损失以及股票投资产生的收益也对业绩有一定的影响,前三季度公司非经常性净收益同比减少800多万元;最终,公司前三季度及三季度归属母公司净利润分别同比增长16.37%和43.69%。
我们维持对公司2010-11年EPS0.359元和0.436元的盈利预测(参见表2),公司目前12.20元的股价对应2010-11年PE分别为34.0和28.0倍,估值基本处于合理范畴内,维持“增持”的投资评级以及13.20元(2011年30倍PE)的目标价。
我们仍维持之前的看法,认为公司在区域经济回暖的环境下,各门店经营状况均有望实现较好的增长;此外,公司未来外延(占地105亩的兰州项目)扩张或为其长期业绩增长提供一定的潜力;而股权激励的成功实施也可能为其带来业绩释放的动力。
风险和不确定性:区域经济回暖低于预期;兰州项目发展的不确定性等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东百集团:股权激励驱动未来业绩稳健增长
公司为福建地区民营百货龙头企业,现有 5 家门店:福州东街口百货商店位于东街口商圈最核心位置,经营面积4 万平米,作为福州地区老字号的百货门店。
元洪购物中心位于台江路步行街边,建筑面积9 万平米,定位购物中心,门店布局已经逐步到位,预计未来两年租金和销售收入增长较好。
东方百货东街口店,开业于2004 年10 月,面积1.4 万平米,定位高端精品百货,2010 年的改装和品牌结构升级将带来新的发展机遇。
东方百货群升店门店面积 3.4 万平米,定位高端百货。2010 年东方百货群升店目标收入达到2 个亿。
莆田店是 2009 年新开门店,总体面积5 万,其中1.8 万平米百货面积由东百经营;3.4 万平米由公司负责招商,收招商费用。
未来两年每年保持 1-2 家门店:2011 年厦门奥特莱斯开业;2012 年兰州项目开业。
股权激励成为未来增长驱动力:公司拟以股票期权1090 万份,行权价格10.88 元/股,发行股份占股本总额的3.176%,股权激励行权的业绩条件为2010 年至2012 年净利润年复合增长率不低于20%。
股权激励摊销费用总额为 5787 万元,假设2010、2011、2012、2013 年分别摊销元2769 万元、1919 万元、1021 万元、79 万元。预期2010-2012年净利润10139 万元、17157 万元、22951 万元,每股收益0.38 元、0.65元、0.87 元,其中2011-2013 年房地产占0.11 元。
公司作为福建地区商业龙头企业,在福州地区具有绝对比例的市场份额,未来在省内扩张空间较大,海西经济发展振兴也将推动百货零售业发展,为公司带来发展机遇,股权激励成为业绩增长驱动力。给予目标价18.90元,首次评级给予“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东百集团:涉足奥特莱斯项目点评
公司今日公告与厦门市湖里区国有资产投资有限公司签订了《厦门厦金湾“东方奥特莱斯”项目合作意向书》,约定双方共同合作开发厦金湾“东方奥特莱斯项目”。厦门厦金湾“东方奥特莱斯项目”建设地点位于厦门厦金湾海滨休闲旅游区内,位于厦门岛东北海岸,环岛路五通至香山段外侧。厦金湾海滨旅游休闲区海岸线长1.7公里,规划建筑面积5.78万平方米,包括商务度假区(休闲会所)、休闲娱乐区(休闲商业街)、观光旅游区(直升飞机俱乐部)等三大功能区。其中,“东方奥特莱斯项目”建筑占地面积约2 万平方米左右,地面地下停车位约850 个左右,项目建设期1年。公司具体负责项目运营,租赁期限为二十五年,租赁期间租金总额为建设资金的本息合计数和土地租赁使用费,项目交付使用且免租期结束次月起开始交付租金。同时,公司同意为湖里区国投公司投入该项目的建设资金提供担保,担保总额不超过1.2 亿元(占总投资的70%)。
我们初步预算上述项目的总投资额1.71亿元,按照25年租赁期核算,平均每年公司需支付的租金为684万元,这一租金水平相对较低,但考虑到项目所处区域商业氛围尚待培育,我们认为项目实现盈利尚需2-3年的培育期。预计2010-2011年EPS为0.35元/0.44元,目前估值水平较高,股价包含了管理层股权激励对业绩释放的预期,暂给予“观望”评级。
研究员：耿锟 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东百集团:厦门金湾东方outlets项目签订,区域扩张加速进行中
由于项目明年10.1之后才能正式运营,考虑到招商情况尚无法预测,我们暂不给出收入预测,根据项目进度再进行调整。我们认为厦门outlets 项目的意义远大于项目本身将来带来的盈利空间。借助outlets 项目进入厦门百货市场,不仅避开了与天虹、巴黎春天、莱雅百货等的正面冲击,还找到了一个很好的切入点:旅游度假购物。更为重要的是,该项目的地理位置无可复制,未来公司很可能将项目物业资产收购进来,享受资产升值。
盈亏平衡点的测算方面,我们之前的费用测算大致计算,厦门项目营业收入达到2亿-2.5亿时,即可达到盈亏平衡。按坪效计算,即7000-8500元/平,由于东方outlets 项目引进的全部为高单价的品牌,因此我们认为该项目很可能2年之内即走出培育期。
4、 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级,6个月目标价18‐20元。
盈利预测方面,我们暂时维持之前的判断,预计公司消化期权费用后,2010-2012年EPS 为0.40元、0.56元、0.78元,按当前价格14.25元计算,对应动态PE 分别为36X、25X、18X;预计琴亭湖畔项目可增厚EPS 约0.3元、兰州项目至少可增加12万平shopping mall 物业。
我们看好公司厦门outlets 项目的前景,更看好公司未来的区域扩张,维持“买入”评级,作为长期投资标的,建议回调时积极介入,6个月目标价18-20元。
研究员：焉娇 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东百集团:恢复性增长
公司2010 年上半年实现营业收入9.18 亿元,同比增长25.46%;实现营业利润7,219 万元,同比增长15.72%;实现净利润5,123 万元,同比增长6.21%。扣除非经常性损益项目的影响,本期净利润6,615 万元,同比增长39.6%。
归属于母公司所有者每股收益0.193 元。我们上调目标价至15.00 元,提高评级至买入。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东百集团2010年中报点评:近看内生性增长,远看外延式扩张
收入增长较快,毛利率下降拖累业绩。报告期内公司收入增长较快主要是因为百货收入同比增长了24.25%,收入占从去年同期的92.09%提升为98.64%;由于百货的毛利率下降1.4个百分点,使得营业利润增幅低于收入增幅。另外报告期内证券投资公允价格变动产生损失1710.79万元,导致净利润增幅远小于收入增幅。
多举措提升门店内生性增长水平。为了提升百货经营效率,公司提出“百货+精品超市”的策略,通过超市来聚集人气、增加团购的市场份额、打造多样化的销售结构,其中东街、元洪、群升自营精品超市在三季度陆续开业。另外为了更贴合当地市场消费需求,公司对各门店的品牌结构进行了优化组合,对东街口、东方店进行品牌升级和丰富,在群升店、元洪店引入大中型餐饮项目以吸引更多人气带动百货销售。
外延扩张成为公司未来利润增长点。10年2月公司首次在福州以外的莆田开设门店,采用了“租赁+托管”的经营方式,开业以来经营业绩较好,有望在11年实现盈利。报告期内公司与兰州市政府签约合作建设“兰州国际商贸中心”,该项目包括购物中心、五星级酒店、商住区,预计购物中心投入运营后,销售规模有望达到10亿元以上,将成为公司下一个利润增长点。
给予“推荐”的评级。公司作为区域零售龙头,在提高内生性增长水平的同时,积极稳健的向外扩张,使得公司的门店盈利能力不断增强、市场份额不断扩大,有望保持较快的增长速度。给予公司“推荐”评级。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东百集团:非经常性损益导致业绩低于预期
投资要点
事件:
公司今日发布2010年中报,2010年上半年公司实现营业收入9.18亿元,同比增长25.46%;实现营业利润7,218.98万元,同比增长15.72%;实现净利润5123.41万元,同比增长6.21%,基本每股收益0.15元,扣除非经常性损益的归属母公司净利润6191万元,同比增长29.14%,基本每股收益0.18元。
点评:
公允价值变动损失使得净利润增长低于预期。公司归属母公司净利润低于我们预期,主要源于上半年交易性金融资产带来的公允价值变动损失;上半年公司持有50ETE、雅戈尔、中国平安等金融资产,截止2010年上半年度这些资产合计产生账面浮亏约1711万元,另外获取投资收益约319万元,两者合计产生的亏损在1392万元,不考虑上述亏损,公司上半年实现营业利润8611万元,同比增长36.16%;归属母公司净利润在6191万元,同比增长29.14%。
收入增长符合预期。公司零售主业实现营业收入8.37亿元,同比增长24.25%,增速符合我们此前调研判断;预计其中东街口店增长在15%左右,东方店在20%左右,群升店同比翻番,元洪店预计在15%以下,主要还是市政工程前期影响以及品牌结构调整所致,新开业莆田店实现营业收入1426万元,要低于我们此前3500万左右的预期。
毛利率二季度回升。公司综合毛利率22.66%,同比下降0.34个百分点,其中主营业务毛利率16.36%,同比下降1.25个百分点,进一步细分,零售业务上半年综合毛利率16.46%,同比下降1.41个百分点,公司毛利率下滑源于零售主业毛利率下降;分季度来看,一季度综合毛利率22.30%,同比下降1.12个百分点,二季度综合毛利率23.13%,同比提升0.65个百分点,我们判断毛利率下降主要还是源于一季度春节期间促销较多引起。
费用同比下降。公司今年仅新开一家莆田店,且面积和投入都较小,因此没有更多增量费用产生。上半年销售费用率同比有显著下降,管理费用略有提升,上半年公司销售费率9.15%,同比下降1.06个百分点,管理费率1.11%,同比提升0.1个百分点;财务费率1.78%,同比下降0.06个百分点。
下半年各店经营有望再上新台阶。公司主业经营有条不紊,下半年元洪店百货部分品牌调整到位,租赁部分已经与多个大型及中型餐饮项目签约,未来将有更多返租收入,我们维持此前判断不变,即公司元洪店业绩拐点已经到来;此外公司东街、元洪、群升店三季度开始将有配套精品超市开业,单店业态组合更加丰富,将有助于公司消费卡竞争力提升,并增加人气和客流量。
盈利预测和评级。由于公司持有交易性金融资产产生浮亏,使得公司上半年EPS 低于我们此前预期,随着下半年股票市场反弹,公司持有的金融资产价值已经有所回升。从主营业务来看,公司各主力门店经营情况与我们此前判断一致,不考虑交易性金融资产产生的浮动亏损,我们维持2010-2012年主业EPS 分别为0.40元、0.50元、0.58元的预测。自我们6月30日上调公司评级至“强烈推荐”以来,公司股价上涨26.4%,跑赢行业平均指数4.52个百分点,跑赢上证指数16.31个百分点,现阶段公司对应2010-2012年动态PE 分别为31X、25X、21X,估值已与行业平均水平一致,我们下调公司评级至“推荐”。
投资风险。下半年公司持有交易性金融资产价值回落产生非经常性损失。
研究员：向涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东百集团:扣非净利润同比增近30%,福州门店表现复苏趋势,兰州项目12年后贡献业绩
公司今日(2010年8月18日)发布2010年半年报。报告期内公司实现营业收入9.18亿元,同比增长25.46%;实现利润总额6974万元,同比增长11.12%;实现归属于上市公司股东的净利润5127万元,同比增长6.33%,扣除非经常性损益的净利润6191万元,同比增长29.14%。2010年上半年公司全面摊薄每股收益为0.15元,净资产收益率为8.29%,同比减少0.11个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.11元,同比减少18.33%。
简评和投资建议。二季度公司持续了一季度的回暖趋势(参见表2),收入增速保持在20%以上,毛利率同比开始提升,销售费用率也同比下降了1个百分点左右;但因证券投资公允价格变动产生损失1700多万元,导致公司在收入毛利提升、费用下降的情况下,二季度营业利润同比反而下降30.38%,但扣除这些非经营性损益的影响,公司二季度营业利润实际同比提升近40%。
我们维持对公司2010-11年EPS0.359元和0.436元的盈利预测(参见表3),公司目前12.45元的股价对应2010-11年PE分别为34.6和28.3倍,估值基本处于合理范畴内,考虑到公司未来外延(占地105亩的兰州项目)扩张带来的业绩增长潜力以及股权激励成功实施后可能带来的释放业绩的动力,我们调高公司目标价至13.20元(2011年30倍PE),维持“增持”投资评级。
研究员：路颖，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东百集团:非经常性损益影响当期业绩,调整即为买入时机
10,688/3,69540.944.7363.642010年1-6月,公司实现营业收入91,805.98万元,同比增长25.46%;实现营业利润7,218.98万元,同比增长15.72%;实现净利润5123.41万元,同比增长6.21%,实现每股收益0.149元,同比增长6.21%。
非经常性损益影响当期利润。报告期内公司因证券投资公允价格变动产生损失1710.79万,实现证券投资收益526.59万,扣除两项因素及其它非经常性损益项目的影响后基本每股收益0.18元,同比增长28.57%。公司股票初始投资成本6297.94万元,目前账面价值为4587.15万元,浮亏已在中报中体现。但截止今日(2010.8.17),公司股票投资账面价值已回升至5442万元,仅存浮亏856万元,预计下半年公司在市值回到成本价位后出售,该投资全年不会影响公司业绩。
百货业务:老店经营稳步提升,次新店步入快速成长期。
公司2010年1-6月营业收入同比增长25.46%,主要原因是公司百货零售业务经营持续稳定。公司旗下拥有“东百”、“东方百货”两个不同定位的百货连锁体系,共5家门店(东百:东街口店、元洪店、莆田店,东方百货:东街口店、群升店),其中:1)核心门店东百东街口店2010年上半年实现营业收入5.05亿元,同比增长18.18%,贡献EPS0.14元,同比增长36.9%,下半年东百东街口店将继续进行品牌结构调整,预计全年收入增速17%左右;2)东方百货东街口店下半年将进行外立面装修和品牌结构调整,预计全年收入增速25-35%;3)东百元洪店随着经营结构调整和招租结束,下半年将转入正常经营状态,预计全年百货收入增速15%左右,租金2500万左右;4)东方百货群升店上半年逐步完成了1F品牌引进,并解决了5F、6F消防许可问题,下半年随着品牌结构的进一步优化、5-6F引进高端餐饮、B1精品超市的开业,预计全年收入增速100%以上;5)东百莆田店2月份开业,上半年基本完成了托管面积的招商和自身百货门店的品牌引进,下半年正常经营,上半年莆田店百货仅实现销售1426万元,低于我们的预期,我们预计全年可实现销售4000万元左右,综合其招商佣金和租金分成等收入,预计全年可达到盈亏平衡。我们预计2010年公司百货零售业务营业收入和利润总体增速将达到30%以上(具体数据请参考我们2010年8月2日发布的公司深度报告《东百集团(600693):拐点·起点》)。
综合毛利率同比微降,环比上升。2010年上半年公司综合毛利率22.66%,同比微降0.34个百分点,环比上升0.36个百分点;主营业务毛利率16.46%,同比下降1.4个百分点。
我们认为毛利率下降的主要原因是上半年毛利较低的国际 一线品牌(如Gucci、Burberry等)销售增长较快。
期间费用率:持续下降。公司2010年上半年期间费用率为12.05%,同比下降1.01个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别为9.15%、1.11%、1.78%,销售费用率同比下降1.06个百分点,是期间费用率下降的主因。
销售费用率之所以下降,是由于公司2010年起降低了打折促销的力度和频率所致。
区域扩张轨迹清晰,未来成长可期。公司意图打造百货“福建王”,目前已成功走出福州,开设莆田店。除兰州国际商贸中心项目外,公司已在厦门、龙岩、泉州等地积极寻找物业,采取莆田店“租赁+托管”的模式快速复制。未来3-5年,计划每年至少新增1家门店。
管理团队辛勤耕耘,激励充分。以总裁魏立平先生为首的管理团队管理思路清晰、经营努力,是公司可以保持高速成长的主因。预计股权激励方案8月底完成授权后,管理层激励更加充分,未来3年业绩释放的动力充足。
维持“买入”评级。不考虑“琴亭湖畔”、“兰州国际商贸中心”项目收益的情况下,我们维持此前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.40元、0.56元、0.78元,按当前价格12.45元计算,对应动态PE分别为31X、22X、16X;预计琴亭湖畔项目可增厚EPS约0.3元、兰州项目至少可增加12万平shopping mall物业,维持公司“买入”评级。由于公司成长性强、业绩确定,未来成长空间广阔,我们建议投资者积极介入。
研究员：焉娇 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东百集团:投资公允价格变动拖累真实业绩
投资要点:
上半年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长25.46%,实现归属上市公司股东净利润5127.49万元,同比增长6.33%,基本每股收益0.149元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.18元,符合我们的预期。
报告期,公司因证券投资公允价格变动产生损失等非经常性损益项目的影响,拖累了真实业绩,扣除上述影响,经营性净利润同比增长28.57%。
公司主业百货零售部分实现营业收入8.37亿元,同比增长24.25%,毛利率为16.46%,同比下降1.4个百分点,主要由于打折促销及品牌调整所致;期间费用率为10.26%,同比下降0.96个百分点。
报告期,母公司实现营业收入5.05亿元,同比增长18.18%,可见东街店经营情况较好;元洪店受市政施工的影响消除后,也将得到恢复性增长;而从GUCCI 上半年1952.5万元的销售情况看,群升店的前景也比较乐观。同时,公司东街、元洪、群升自营精品超市的开业,将起到较好的集客作用并提升公司消费卡的竞争力,有利于公司业绩的提升。另外,公司莆田地区上半年实现营业收入1425.84万元,我们认为下半年会有较大的增幅。
报告期,公司与兰州市人民政府签订协议,共同投资合作建设“兰州国际商贸中心”,这是公司省外扩张的重要尝试,我们认为项目中房地产部分会对公司业绩造成较大影响,但百货业务情况尚待观察。
我们认为公司经营情况已经得到明显的恢复,今年进入业绩释放期,且股权激励草案的通过也有利于公司的长远发展,我们预计公司2010年每股收益0.38元,维持推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东百集团:股权激励下动力与压力并存
期权费用摊销前,2010年2012年扣除非经常性损益净利润复合增长率达到27%以上才能满足行权条件。行权条件为20102012年扣除非经常损益后净利润年复合增长率不低于20%;假设首次授权日为8月30日,按现有股本,期权摊销分别影响2010年2012年每股收益0.014元、0.038元、0.025元,2009年业绩基数较低一定程度上缓解了这一压力。
2010年和2011年上半年主要依靠现有门店的内生增长。随着2011年下半年兰州项目地产部分结算将增加一项利润来源。今明2年为提升收入,公司采取如下措施:在东百商场、元洪购物中心、群升购物广场下配套自营超市,提高团购比例,东百国美电器、元洪苏宁电器并入团购卡的范围;东百商场的二楼、三楼、六楼都要进行大的调整,5楼和6楼开辟与高端定位的功能性配套服务进行品牌升级;高端百货市场经营压力变大,东街口东方百货将进行外立面改造(十一之前完成)和一楼、二楼品牌升级,群升百货1楼、5楼和6楼将开辟与高端定位匹配的各项配套设施。
东百商场、元洪店、莆田三信广场仍然是短期利润增加的主要来源。我们估算东百商场、元洪购物广场、莆田三信广场今年将增加4000多万元的净利润。东百商场折旧已经基本提完,下半年可能会与政府谈修地铁拆迁补偿的问题,总体来说修地铁对公司影响正面。
异地扩张规划:未来35年,厦门市开23家门店;其他地级市共3家门店左右。
福建省整体购买力较强,但除厦门之外各地区城市化进程普遍较慢,我们认为通过引导,百货业态在这些地区有较大的发展空间。
盈利预测与投资评级。暂时维持2010年、2011年、2012年每股收益0.40元、0.50元、0.63元的判断,维持增持A的投资评级,同行业比较来看,我们认为给予公司2011年2527倍的PE是合理的,给予6个月目标价13.2元;股权激励的落实将提高公司中高层的积极性,行权价格为10.88元,由于所得税负较高,要达到理想的激励效果,股价仍然有提升空间。
研究员：储丽雯 所属机构：安信证券股份有限公司
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