欧亚集团(600697)_研究报告_财经_新浪网(600697) 研究分析报告|查股网
股票名称：欧亚集团(600697)
报告标题：欧亚集团:"三星"三足鼎立全面步入上升轨道
结论:
如果说在消费行为升级的浪潮下,综合化业态将成为未来的主流趋势,那么百货类零售企业的核心竞争力主要体现在项目前期的低成本获取、中期的招商议价和后期的动态运营三大阶段。欧亚强势的政府资源和多年的品牌积累无疑在区域范围内形成了前两项核心壁垒,从而使得第三阶段的回收期成为利润增长的主要源泉。而就规模而言,被市场忽略的超市业态有望依托综合业态的先期导入获得后发制人的规模空间和壁垒,从而整体上实现了量价齐升的综合化业态配比。
公司拥有极强的商圈再造能力,依托商都做精的利润杠杆和车百做多的收入潜力,通过综合化运作避免了现有商圈饱和、物业成本高企的弊端,变被动竞争为主动设臵进入壁垒,而奖励基金的落定更是为公司未来的稳定增长锦上添花。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为1.05元、1.36元、1.76元,对应PE分别为25倍、19倍和14倍。综合自有物业带来的较高安全边际,给予6个月目标价30元,对应PE为29倍,距当前价格仍有14% 的涨幅,维持“推荐”的投资评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:大观商都渐行渐近
投资要点
近日,我们拜访了济南欧亚大观园有限公司(以下简称欧亚大观),与经营团队进行了深入交流,并参观了欧亚大观的经营场地和储备项目。
老牌商贸企业的‘二次创业’ 欧亚大观的前身大观园商场成立于1931年,距今已有80年历史。当初是仿照上海大世界的模式而建,地处繁华的商业中心,占地45亩;大观园历史文化底蕴厚重,曲艺称为全国“三大码头”被誉为“曲山艺海”;摔跤场以全国“四大跤城”称誉;市民对历史上的大观园津津乐道。大观园集餐饮、娱乐、休闲、购物于一体,2005年改造为江南风格的仿古建筑,被商务部命名为“中华老字号”,成为济南富有特色和具有代表性的商业旺地。
大观园改制后,在济南市政府的支持下以优质资产与欧亚集团成立联营企业欧亚大观,开展“二次创业”,将按照先后顺序开发大观商都、改造大观园、在四海香公司等地块开设超市。
按照欧亚集团一贯稳健的作风以及沈阳联营等企业的实际经营情况,预计欧亚大观的发展也将是个循序渐进的过程。 大观商都渐行渐近 大观商都于2011年4月6日奠基,目前拆迁工作基本完成,桩基施工最快于7月份开始。整个项目有望于2013年年底竣工,其中酒店式公寓部分将提前预售。
大观商都预计投资15亿元,建设用地43.1亩,规划总建设面积26万平方米,建设高度为100米,车位数2500个,项目建筑密度55%,地上容积率6.5,地下容积率1.77。绿化率大于20%。
建成后,地下一层至地上六层共11万平米用于商业经营,另有11万平米酒店式公寓进行出售。剩余部分为出租的写字楼、电影院以及其他配套面积。欧亚大观计划通过出售酒店式公寓来收回全部投资,剩余部分将以联营和租赁模式进行经营,预计年营业额15亿元,净利润有望达到6000万元。
大观商都处在济南市市中区阳光新路与卧龙路交叉口,与振兴街银座中兴广场等商家协同发展,形成济南西部的高档商圈,与传统的泉城路商圈东西对峙。而在商圈内,大观商都的位置位于商圈南侧,更接近于居民社区。
大观园改造潜力巨大 目前欧亚大观拥有整个大观园区域的多数经营性场地(其余场地属于国有控股企业大观股份和其他几个单位),将其出租给一些商家经营餐饮、珠宝及其他低级别商业业态。同时,欧亚大观租赁大观股份的场地经营大观园商场。尽管目前大观园商场及其他商户的经营看似缺乏亮点,但我们认为大观园商场改造的潜力很大:
1、 作为老牌商业区,大观园在济南的影响力尚在,而济南市政府也有意将其发展成类似于上海豫园、苏州观前街之类的有号召力和代表性的商业区,将在商业规划上有所侧重。据传大观园东侧将建成济南市的新地标,并将拓宽附近道路,改善交通;而大观园将向西扩建,面积增加一倍。
2、 欧亚大观逐步走上正轨后,将创造更多的就业岗位,消化大观园的历史遗留问题,降低费用率,从而改善大观园的盈利状况。而欧亚集团承担社会责任之实际行动也将强化其与济南市政府的合作关系。
整体前景更为乐观 与投资沈阳联营的经历相比,我们认为欧亚大观的前景更为乐观:
1、 尽管位置都处于商圈的外侧,但沈阳联营在调整阶段面临客户群体的重新定位和培养,而大观商都是位于新社区的新门店,且因为土地成本较低使得整体投资成本可控,开业初期的盈利状况将更好一些。
2、 欧亚大观承继的历史包袱更轻,发展点也更多一些。仅依靠现有项目储备,也可以逐渐达到颇为可观的商业体量,且由于大观园的影响力,未来的想象空间巨大。
总体而言,欧亚大观延续了欧亚集团长期坚持的重自有物业的扩张模式。欧亚集团仍是A股中战略延续性更好、发展前景更确定的公司之一。我们维持对公司的‘买入’评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团调研报告:低成本自有物业扩张,管理层激励明确到位
公司坚持低成本自有物业扩张战略。目前公司己开业百货门店15家、独立超市19家,自有物业比例接近100%,居A股同行之首。公司自成立之初便通过购买、自建、收购等方式获取低成本物业(<2500元/平米),自有物业面积接近130万平米,保守测算RNAV49.33元。该战略一方面利于消除租金上涨压力,另一方面折摊费用占比也较低。
门店梯队完善,外延内生共促未来增长。15家百货门店中店龄3年以内的4家、3-5年的5家、5年以上的6家,门店梯队结构合理完善,欧亚卖场、商都、通化等门店内生增长强劲,未来公司平销和毛利率弹性也较大。外延扩张将以存量门店扩建和新店拓展两方式展开,我们预计百货每年新开2家,独立超市每年新开4-5家,未来3-5年存量门店扩建面积达97万平米。
公司新商圈能力培育强,门店培育期短。从欧亚商都、欧亚卖场、欧亚通化、白城、吉林等门店的运营历史可见,公司培育新商圈能力强,有些门店边运营边扩建,既减缓了资本开支压力,又能缩短培育期。如欧亚通化开业2年即盈利,而欧亚白城、欧亚吉林江南商都培育期都在1年左右,欧亚春城开业当年即盈利。
高管增持显信心,激励制度到位促业绩增长。董事长自2009年歪今累计增持公司19.66万股,增持均价为26.27元,最近一次增持价格近29元,充分表明其对公司发展的信心。我们认为,目前公司股价28.02元,具备较高安全边际。公司新激励基金方案出台将充分调动管理层积极性;公司较低的毛利率、PS值,较高的CFO/NI值是业绩提升的潜力所在。
风险因素。跨区域扩张将面临外省商业龙头的激烈竞争;公司内生增长、精细化管理可能低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司盈利预测,我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.05、1.43、1.95元,复合增速为35.93%,结合行业估值水平和公司成长性,考虑到公司“低成本+自有物业”扩张模式、激励机制到位,按照PEG估值,给予公司2010年1.2-1.3倍PEG,合理价值区间35.79元-38.74元,维持现价28.02元“买入”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:商都卖场持续给力,有效扩张带来新的业绩增长点
近日,我们调研了欧亚集团,主要内容如下:
1)欧亚商都作为收入及利润占比最大的百货店,在其经营商圈具有绝对的竞争优势,预计未来仍将保持较为稳定的收入利润增速;欧亚卖场4期有望2013年扩建完成,届时商都将新增约15万平米,经营规模和优势进一步扩大;
2)欧亚卖场未来将进行商品结构的提档和调整,以提高欧亚卖场的整体盈利能力,且卖场已出租商铺每年能保证约10-15%的提租空间,由此将带来欧亚卖场租金收入的提升,欧亚卖场的经营面积也将进一步扩大,预计未来将成为体量约为107万方的“房屋中的城市”,收入来源将进一步增加;
3)欧亚集团近年保持较高的扩张速度,2011-2012预计每年将新开2家百货门店,且经营体量较大,预计未来两年将平均每年新增经营面积约10万方,收入增速有望随着规模扩张而提高;
我们认为,欧亚集团具备长期投资价值,其竞争优势在于低成本自建或收购物业带来的成本优势,且随着物业租金不断上涨而带来的费用压力,公司的这一优势将进一步凸显,此外公司优秀的经营管理能力也是公司保持稳定增长的另一重要因素。我们预计欧亚集团2011/2012每股收益为1.11元和1.39元。长期推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:外延式扩张逐渐推进,不断促进经营效率提升
高管不断增持及激励基金计划,彰显对公司信心
公司高管四月份增持8.24万股,增持价格在28.44-29.26元/股。截至4月28日,累计增持公司股权24.48万股,充分表明高管对公司未来发展信心十足。同时,公司高级管理人员所获得激励基金,在年度内购买本公司股票,也使管理层和公司利益更加一致,释放业绩的动力更强。
外延式扩张逐渐推进,不断促进经营效率提升
公司一贯坚持先扎根吉林,占领东北市场并不断向全国甚至海外扩张的三星战略。目前在吉林省地位十分稳固,并在逐渐向全国其他省市扩张。沈阳联营、济南大观园等项目的实施表明公司已经开始向全国扩张的步伐。在外延式扩张的同时,公司不断寻求调整经营结构,提高经营质量。以“商都做精、卖场做大、车百做多”为发展路径,加快培育和壮大现代百货、生活馆、综超连锁三大主力业态,增强内生动力。公司主力店欧亚商都和欧亚卖场年营业收入增速分别在20%以上和30%左右。同时公司还将加快欧亚卖场四期的建设,继续扩大卖场面积。
年报及一季报业绩增长迅速
随着公司外延式扩张的大幅推进,公司营业收入有了较大幅度提升,10年营业收入同比增长33.58%,归属于母公司净利润同比增18.55%。净利润增速相对缓慢,主要与引入知名品牌和产品结构有关。期间费用率同比降0.75个百分点,经营效率明显提升。其中欧亚商都10年营业收入达21.86亿元,净利润达1.21亿元,分别占合并报表的41.82%和72.89%。公司一季度营业收入同比增长31.94%,净利润同比增长17.54%,增长势头良好,管理费用率继续下降。
投资建议
公司在外部扩张的同时,不断进行经营效率提升,业绩有望逐步体现,我们预计公司2011-2013年EPS分别为:1.03,1.35,1.82,目标价:33.75。风险提示:省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:股东大会通过奖励基金会议纪要
股东大会情况。出席会议的股东及股东授权代表19人,代表股份61,787,136股,占公司有表决权股份总数的38.65%。关于奖励基金方案,同意票占出席会议股东所持有效表决权股份数的96.06%,弃权票占3.25%,反对票占1.69%。
同时审议通过了《关于成立全资子公司长春欧亚集团通化欧亚置业有限公司的议案》。将成立全资子公司,负责通化地区商业和住宅项目的开发建设等工作。我们认为这将进一步巩固公司在通化地区的优势地位。
董事长同与会人员会后交流,反映积极正面。董事长耐心细致的就公司的基本情况及未来发展战略作了广泛而深入的交流(详见正文)。(1)公司整体处于成长上升期,企业目前将扩大规模和抢占市场作为第一要务,所以阶段性会在毛利率做出让步,在招商和品牌引进上做出适当妥协。当区域根基牢固并在北方有话语权时会考虑精细化管理。(2)由原材料上涨及劳动力成本上升的叠加效应会使得通胀预期不好掌控,因此高管在了解自身企业经营情况的前提下,在货币及公司股票之间选择了后者。(3)公司高管一直在考虑定向增发等形式将欧亚卖场剩余股权注入,但由于持有人预期等因素,注入时机还需等待。(4)业务主体发展态势良好,商都和卖场扩建,阜外门店也在内部和外部经营改善中。
盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,具备可持续业绩增长和长期投资价值考虑提取奖励基金后,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.07元、1.50元和2.24元,维持“买入”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:新店运作良好,收入同比增加明显
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入15.17亿元,同比增长31.94%;营业利润0.44亿元,同比增长17.15%;
归属母公司净利润0.25亿元,同比增长17.54%,基本每股收益为0.157元。
营业收入增长明显,五家新门店运作良好:2011年一季度公司营业收入同比增长31.94%,主要原因是公司分公司欧亚商都、子公司欧亚车百、欧亚卖场经营环境得到很好改善,使销售收入显著增加。同时,公司去年新开吉林欧亚商都、欧亚白城购物中心等五家门店本期纳入合并报表范围,去年同期无此项,五家门店目前运作良好,虽还处于培育期,未为公司贡献大额利润,但其潜在效益将很快体现,是公司未来业绩提升的亮点。
投资收益同比下降,经营性现金流净额大幅增加:公司一季度的投资收益因其联营企业济南欧亚大观园有限公司的亏损而同比大幅缩水2137.27%至负26万元,营业外收入也因公司转让房屋及土地使用权获得的收益减少而同比下降了84.98%,同期营业外支出因公司处置房屋及建筑物装修的支出减少而同比下降96.06%。公司经营性现金流净额因销售商品现金的及时流入而同比大幅增加1,969.02%至1.15亿元。
公司短期负债增加,资产减值计提大幅攀升:公司流动负债是债务结构中的主要组成,占比总负债的92.21%,公司一季度的流动负债净增9,540万元(增幅3.78%),使公司本期财务费用支出同比增加了172.29%。公司本期应收款项同比大幅增加约50%左右,使相应资产减值损失计提大幅攀升2456.89%至40.11万元。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.85元、0.88元和0.91元,按4月21日的收盘价29.38元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、34倍和32倍。考虑商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,目前公司估值高于合板块预期值,但考虑到公司稳定的外延拓展和良好的经营管理情况,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司在吉林省外拓展中遇到的激烈竞争可能牵制公司原计划的拓展步伐。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：欧亚集团:静待瓜熟蒂落时
季报摘要 。2011年1季度公司实现营业收入15.17亿元 ,同比增长31.9%;归属于母公司的净利润0.25亿元,同比增长17.7%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE 为2.79%,同比增加0.16%。
收入同比稳步提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长10.9%,2010Q1同比增长28.0%,2011Q1同比增长31.9%,公司近3年1季度收入同比稳步提高。营业收入增加主要系分公司欧亚商都、子公司欧亚车百、欧亚卖场经营提升所致。
毛利率维持稳定,但仍处于行业较低水平,未来有提升空间。2011Q1毛利率为13.63%,略有下滑,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为15.05%、11.76%、16.83%、15.94%和13.63%。总体毛利率处于稳定的水平。
打折较多及经营家电和超市使得毛利率水平不高,我们认为未来可通过加大自营份额、提高自营联营扣点比例、加强家电品类经营管理等多种途径提高毛利率水平。
期间费用控制合理。2011Q1期间费用同比增长19.4%,其中销售费用同比增长16.1%,管理费用同比增长18.4%,财务费用同比增长173.0%。期间费用增加主要由于短期借款增加、利率上调带来财务费用上升较快所致。
投资亮点。公司是吉林省商业龙头,拥有12家百货门店和数十家卖场,百货自有物业120万余平米,有较高RNAV,同时主力门店欧亚商都和欧亚卖场还在持续扩建过程中,阜外门店整体进入收获期,且未来皆有改扩建能力。受益东北振兴及城镇化进程带来大规模基建投资和人口倍增所带来消费红利,公司将在快速扩张之中受益。而公司5月3日召开股东大会审议奖励基金方案,如果方案通过将有利于高管的利益与投资者保持一致,会极大刺激公司未来三年业绩释放。
盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,具备可持续业绩增长和长期投资价值考虑提取奖励基金后,我们预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.07元、1.50元和2.24元,维持“买入”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:季报平淡,管理层激励实施将带来业绩改善
事件:
公司公布一季报,实现收入15.17亿,同比增长32%,归属母公司所有者净利润2497万,同比增长18%,EPS0.16元。
评论:
1、收入增速32%,增长较快。主要原因在于:作为主要收入来源的百货业态,门店店龄结构年轻,45%门店为08年以来新开设,正处于快速成长期;09、10年扩张加速,带来收入快速增长(09年春城购物中心、通化购物中心,10年吉林欧亚商都、白城购物中心;以及原有老门店的快速增长。
2、综合毛利率13.63%,同比下降1.42%。主要原因在于:新店、次新店占比高,拉低毛利率;公司加大了促销力度,拉动了收入增速,但对毛利率有负面影响,两相抵消,毛利额增长率约为19.5%。
3、费用控制良好。营销费用率同比减少0.43%,管理费用率同比减少0.76%,合计同比减少1.2%。主要原因在于:总收入及同店增长较快,摊薄了固定的期间费用。
4、归属母公司所有者净利润增长18%。低于我们全年提取激励基金前31%的增速预期。但我们认为不用过于担心:从历史看,欧亚一季度的全年利润占比只有16%,占比并不高;从去年的单季度利润趋势看,二、三季度由于有新开店,单季度利润增长只有7%、5%。因此,我们认为欧亚今年的净利润增速应是逐季走高的。
二、投资建议
1、公司长期看点在于:
吉林地区百货龙头,门店布局理想,充分享受区域经济增长与消费升级;扩张稳健,有效实施了省内扩张,并通过并购实施跨区域扩张,较好的平衡了扩张与利润的节奏;
资产厚实,物业成本低廉,近百万平米物业均自建而来,为自有物业,锁定成本;
管理层已在增持公司股票,董事长曹和平斥资260余万增持10.4万股,成本25元;总经理斥资40万增持1.5万股,成本26.85元;
激励机制理顺后,解除利润释放枷锁,业绩高增长有保证。
2、近期看点在于:
欧亚商都四期、欧亚卖场扩建、沈阳联营经营面积扩大带来的增长;
超市业务快速发展带来的外生增长以及规模扩大后议价能力增强带来的盈利水平的提升;
辽源商贸城以及梅河口欧亚购物中心有望在2011年开业;
3、投资建议
我们建议买入欧亚集团并长期持有,当前股价能获得行业的平均收益,2011年后,后期收获超额收益的概率极大。买点建议:
我们认为,欧亚的盈利能力是被低估的,从董事长曹和平及总经理曲慧霞的增持动作,就能看出这一点,曹和平及曲慧霞的持股成本构成极强的安全边际,如股价跌至25-27元区域甚至更低,将是一个绝佳的长期买点;
另一买点是高管动用激励基金买入欧亚的股票后。从新华百货的股价走势看,最有肉的一段股价上涨,就是出现在高管在二级市场集中买入后,我们认为欧亚集团也不例外。
预计2011-13年提取后的EPS为1.01、1.32、1.73元,维持强烈推荐A投资评级,目标价35元。
风险因素:公司激励方案对利润考核要求未扣除非经常性损益;宏观经济波动影响消费者信心;新店培育低于预期。
研究员：杨夏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:业绩符合预期,静待激励计划通过
事件:公司公布2011年一季报
业绩符合预期,1Q2011净利润同比增速17.54%:
1Q2011期间公司实现营业收入15.17亿元,同比增速31.94%,符合我们全年29.55%的预期。收入增长较快的主要原因是:本期合并报表范围增加(吉林欧亚商都、辽源欧亚购物中心以及白城欧亚购物中心等门店)以及欧亚商都、欧亚卖场经营能力的提升所致。归属母公司净利润2497万元,同比增速17.54%,基本符合我们预期。
毛利率继续下滑,业态结构调整是主因:
1Q2011期间公司毛利率同比下滑1.42个百分点至13.63%,主要原因是公司高毛利率的租赁业务由于业态结构调整原因,比例下降较为显著,尤其是新业态中以转化为低毛利率的超市业务比重较大,直接导致毛利率下滑明显。我们认为未来随着租赁业务继续转型,短期毛利率上升空间不大。
期间费用率控制得当,同比下降1.06个百分点:
1Q2011期间公司期间费用率同比下降1.06个百分点至10.10%,其中销售/管理/财务费用率同比变化-0.43/-0.76/0.14个百分点,我们认为公司外延门店开张较多,人工薪酬、广告宣传以及固定资产折旧绝对额都有一定增加,但营业收入提升更快,是导致总体期间费用率下滑较为明显的主要原因。而财务费用同比增长172.29%,主要由于公司外延扩张后短期借款增加以及利率上调影响财务成本所致。
重资产扩张型的典范:
我们认为公司目前自有物业近110万平米,且未来储备项目较多(储备40万平米),属于重资产外延扩张百货的领头羊。而公司低成本的重资产策略,为未来几年释放业绩提供了较为夯实的物质基础。从目前外延扩张来看,公司已从吉林省内,逐渐向外省逐渐扩张,并从百货单一业态向超市、购物中心等多业态综合发展,我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下,优势得到进一步发挥,成为外延+内涵双轮驱动下区域百货公司的又一典范。
维持买入评级,静待激励方案通过:
我们调整公司2011-2013年EPS分别为1.05/1.38/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率30%,认为公司的合理价值为34.5元,对应2012年25倍市盈率。
我们认为未来公司外延较为积极和明确,内生性方面目前毛利率水平上升空间较大,短期股东大会若激励体制得以顺利通过,则奠定中长期较为确立的业绩释放通道,长期给予买入评级。
风险分析:
大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团一季报点评:一季度收入32%净利18%增速基本符合预期,公司经营情况未来将持续向好
公司今日(2011年4月22日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入15.17亿元,同比增长31.94%;实现利润总额4510万元,同比增长17.82%;实现归属于上市公司的净利润2497万元,同比增长17.54%;实现摊薄每股收益0.157元,而报告期每股经营性现金流为0.72元,其与每股收益4.6倍的比例高出行业平均水平。
简评和投资建议。公司11年一季度持续了上年四季度较好的经营形势,收入增速维持在30%以上;同时收入的持续释放带来费用率的下降,但由于综合毛利率有所下降(主要是结构性变化所带来),公司净利润增速慢于收入增速,但仍实现17%以上较好水平;并且这一业绩是在去年一季度公司并不低的收入、利润基数上所获得的。
我们仍维持之前对公司的看法,即从各门店的历史经营情况看,公司具有利润释放的能力;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出)来看,公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;具体可归纳以下几点因素:
(1)公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障;
(2)公司此次激励基金方案的提出,将有效促进公司激励机制的进一步完善,该方案持续时间较长、覆盖面较广,有利于充分调动管理人员及业务骨干的积极性和主动性,对这个过去一段时间在业绩释放上一直比较保守的公司而言,有着积极的意义。
(3)公司董事会成员在10年于二级市场增持公司股份以及奖励基金方案中提出的公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买公司股票,均有利于公司的长期持续发展。
(4)从市值上看,公司目前拥有的65万平米以上(尚不包括部分储备物业)的低成本自有物业为其目前不到47亿的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。
因此,虽然前期股价已经有所表现,我们仍认为公司是目前A股市场上最具投资价值的零售个股标的之一。
我们维持对公司2011-13年的盈利预测,分别为1.042元、1.378元和1.868元(该三年的预测已包括了奖励基金的提取),公司目前29.38元股价对应其2011-13年PE分别为28.2倍、21.3倍和15.7倍,同时考虑到公司未来三年30%以上的复合增长以及可能存在的超预期的业绩释放,维持对公司31.25元(对应2011年30倍PE)以上的目标价以及“买入”的投资评级。
风险与不确定性:新门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;奖励基金方案尚需股东大会审议通过。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:费用控制能力较强,奖励基金方案实施效果值得期待
事件评论
第一,公司2011年一季度收入同比增长31.94%,净利润同比增长17.54%
欧亚集团今日公布2011年一季报:1)2011年一季度实现营业收入15.17亿元,同比增长31.94%;2)2011年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为2497万元,同比增长17.54%,每股收益为0.16元。
2010年,公司新开白城欧亚购物中心以及吉林欧亚购物中心,新增经营面积约为5.8万方。我们认为公司2011年一季度营业收入维持较高增速,主要原因为:1)吉林欧亚商都(2010年4月开业)纳入合并范围,可比经营面积有所扩大;2)其他百货门店经营增长,营业收入出现较大幅度的增长;
公司2011年一季度的综合毛利率为13.63%,同比下降1.42个百分点,我们认为毛利水平出现较大幅度的下滑主要是因为报告期间公司节日促销力度较大,或对毛利率带来负面影响,同时公司在2010年及报告期内新开多家超市,拉低了整体的毛利水平,且新开百货尚处于培育期,经营毛利水平不高,也一定程度上拖累了整体毛利水平。
从费用率上看,公司在扩张的同时却保持了较好的费用控制能力,公司2011年一季度的销售费用率同比下降了0.53个百分点至3.06%,管理费用同比下降0.59个百分点至6.84%。
第二,公司主力门店收入增速稳定,奖励基金的实施将刺激公司业绩高速增长
公司目前的主力门店主要为欧亚商都,欧亚卖场以及欧亚车百,目前欧亚商都是欧亚集团的主要收入和利润来源,且近年来欧亚商都不断进行品牌调整,欧亚商都已成为其所在红旗街商圈的绝对领军百货,目前欧亚商都的4期扩建工程已开工,建成后预计将新增面积约15万方,欧亚4期的扩建将成为欧亚商都未来收入贡献进一步扩大的重要看点。
同时,经过多次扩建后的欧亚卖场目前已成为面积约为52万方的大型购物中心,且欧亚卖场的经营成本较低,目前总投资约为8亿元,每年折旧费用约为3000万元,2008-2010年,欧亚卖场的净利润分别为5181.76万,5199.88万和5796.28万,业绩较为稳定,除此之外,欧亚车百2009-2010年的净利润也分别为345.07万及1485.79万,经营效果较好,增速较快。
2011年4月,公司审议通过了奖励基金的实施方案,奖励基金的计提标准为:1)年净利润增长率为20%---25%(含20%),按照30%的比例计提;2)年净利润增长率为25%---30%(含25%),按照35%的比例计提;3)净利润增长率为30%(含30%)以上,按照40%的比例计提;根据之前新华百货奖励基金的实施效果来看,2006-2009年,新华百货的净利润增速分别为44.83%,32.66%,41.07%及77.45%。
我们认为,与新华百货相比,欧亚集团本次的奖励基金的激励力度并不弱于新华百货,奖励基金方案实施后的经营效果值得期待。
第三,预计欧亚集团2011/2012每股收益为1.11元和1.35元。长期推荐评级。
欧亚集团正处于扩张阶段:1)2011-2012年欧亚商都的4期扩建和欧亚购物中心的建设(建筑面积10万平米);2)2010年白城购物中心和吉林欧亚购物中心的开业;3)辽源商贸城和梅河口欧亚购物中心项目有望在2011年开业;4)未来欧亚大卖场4期建设(建筑面积约为10万平米)
我们认为,欧亚集团未来的增长点包括:
1)欧亚商都、欧亚卖场、沈阳联营自身经营面积扩大带来的增长;以及不断调整品牌结构带来的内生性效益持续增长;2)连锁超市快速发展带来的外生增长以及销售扩大后议价能力增强带来的盈利水平的提升;3)辽源商贸城以及梅河口欧亚购物中心有望在2011年开业;4)公司奖励基金方案实施后的的经营效果值得期待;
我们认为,欧亚集团具备长期投资价值,其竞争优势在于低成本自建或收购物业带来的成本优势,且随着物业租金不断上涨而带来的费用压力,公司的这一优势将进一步凸显,此外公司优秀的经营管理能力也是公司保持稳定增长的另一重要因素。我们预计欧亚集团2011/2012每股收益为1.11元和1.35元。长期推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团11年一季报点评:业绩符合预期,未来毛利率提升空间大
业绩符合市场预期。第一季度公司分别实现收入和归属于母公司净利润15.17亿元和2497.48万元,分别同比增长31.94%和17.54%,实现EPSO.16元,符合市场预期。
公司毛利率处于历史相对低位,未来提升空间大。近年公司外延扩张加速,较多项目仍处于培育和成长期,部分门店打折促销力度较大,Ql公司毛利率下降1.42个百分点至13.63%(我们预计除了打折促销因素外,可能与公司相关会计处理方式变更有一定关系,同时部分后台收入一季度未确认),我们认为未来公司毛利率提升和改善空间很大。公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.43和0.76个百分点。
“低成本+自有物业”扩张模式继续推进。目前公司拥有14家百货门店和14家超市门店,合计持有自有物业近125万平米,保守预计RNAV值为48.64元。此外,公司还低成本储备了欧亚辽源城市综合体、梅河口城市综合体、吉林市欧亚购物中心、欧亚商都四期(购物中心)等项目。
新的激励基金方案出台为未来业绩释放打开空间。新的激励基金方案较原方案及零售同行的股票期权激励方案相对更为严苛,计提条件为归属于母公司净利润较上年增长20%(不含)一25%,增长部分计提30%;增长25%(不含)一30%,计提35%;增长30%(不含)以上,计提40%。高管获得的激励基金全部用于购买公司股票,其他对象实行现金激励。近半年公司二级市场增持股票的均价在25一26元左右,表明了高管对公司发展充满信心。公司较低的毛利率、PS值,较高的CFO加I值是未来业绩释放的潜力所在。
风险因素:跨区域扩张将面临外省商业龙头的激烈竞争;公司内生增长、精细化管理可能低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011一2013年EPS分别为1.05、1.43、1.95元,以2011年为基期的未来2年复合增速为35.93%,结合行业估值水平和公司成长性,考虑到公司较为出色的“低成本+自有物业”扩张模式,以及激励基金方案出台后公司业绩释放空间打开,PE估值法下给予公司2011年35倍PE(2011年PEG=l),对应合理价值36.75元;DCF估值37一29元;RNAV估值48.64元。我们给予公司一年期目标价36.75元,现价29.38元,维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹,胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团1季报点评:业绩低于预期,扩张效果逐步体现
业绩低于预期:1季度,公司实现营业收入15.17亿元,同比增长31.94%,归属上市公司股东净利润2497.48万元,同比增长17.54%,基本每股收益0.157元,低于我们的预期。
培育期亏损拖累业绩:公司营业收入增速较快主要源于百货及超市业务的快速扩张,合并报表范围比去年同期有所增加以及欧亚商都、欧亚卖场等主力门店的经营提升,而由于公司2010年新开3家大型门店尚需培育,利润增速低于收入增速。
毛利率下滑,费用率下降:报告期,公司综合毛利率为13.63%,同比下降1.42个百分点,主要由于公司新增门店多处于省内二、三线城市毛利率较低及租赁收入占比下降;销售费用率为3.16%,同比下降0.43个百分点,管理费用率为6.66%,同比下降0.77个百分点,扩张过程中费用得到了较好的控制。
项目储备丰富,垄断省内市场:目前公司储备项目有7万平的梅河欧亚,拟于今年4月开业的近4万平的吉林2店、松原意向门店、通辽意向门店、可适时扩场的通化、白城店及欧亚城市综合体。其中梅河项目为商住两用,商业面积5万平左右,住宅售价在3000元/平米左右;欧亚4期和欧亚购物中心将作为长春市十二五期间重点项目合并建设,打造面积10-15万平的欧亚城市商业综合体,由于项目紧临商都且有政府支持,培育期不会很长,项目前景乐观。
进入业绩释放期:我们认为公司在前期积累及激励基金的双重作用下进入业绩释放期,较高的物业重估价值更为公司提供了安全边际,预计公司2011-2013年EPS分别为1.09、1.42和1.85元,维持推荐评级。
风险提示:门店培育期过长,省外扩张优势不明显。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:营业收入增长显著,公司发展稳定
2010年公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;营业利润2.21亿元,同比增长17.63%;归属母公司净利润1.32亿元,同比增长18.54%;基本每股收益为0.83元,略高于我们之前所预计的0.76元。利润分配预案:公司将以现有1.59亿股为基数,每10股派现3.00元(含税)。
五家新店陆续开业,显著提升公司营业收入水平:公司主营业务为百货超市类商品零售(毛利率水平11.5%),经营区域为吉林省和部分省外城市,2010年公司主营业务收入同比增长33.58%,主要原因是公司子公司吉林欧亚商都、欧亚白城购物中心等五家新店陆续开业,纳入合并报表范围,此外,公司其他子公司的营业收入也有稳步增长,一起提升了公司整体业绩。
公司子公司门店中长春欧亚卖场、欧亚车百大楼、通化欧亚购物中心和欧亚卫星路超市是公司利润的主要来源,2010年共为公司贡献净利润8,662万元,占公司总净利润的52.19%。新开的五家门店由于还处于培育期,其净利润均为负值。
综合毛利率略有下降,期间费用同比上升:2010年,公司由于新开门店的相关成本增加和减少租赁服务类业务(毛利率水平100%)的缘故使得综合毛利率下降了1.36个百分点。期间费用由于新店薪资费用、营销费用的增加和部分在建工程完工后转入固定资产所产生的折旧的增加而增加了24.13%,但总体的期间费用率无明显变化。
公司拓展稳步进行,完善东北地区的网点布局:公司将继续以“做多车百、做精商都、做大卖场”的战略基点,调整经营特色,以内生加外延模式完善东北地区网点布局,公司的新门店将陆续开始正式营业,在经过2年左右的培育期后即可实现盈利,公司预计在2011年的收入增长可稳定在15%以上。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.85元、0.88元和0.91元,按4月7日的收盘价27.31元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、31倍和30倍。考虑商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值略高于合板块预期值,但考虑到公司稳定的外延拓展和良好的经营管理情况,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司在吉林省外拓展中遇到的激烈竞争可能牵制公司原计划的拓展步伐。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：欧亚集团:奖励基金将拉开黄金三年的序幕
事件:奖励基金方案内容
(一) 方案实施周期为四年(2011年-2014年);
(二) 奖励对象:公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干;
(三) 计提标准:以当年实现净利润为基数,较上年增加额按照以下比例计提:年净利润增长率为20%(不含20%)-25%,按照30%计提; 增长率为25%(不含25%)-30%,按照35%计提;年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照40%计提。
(四) 公司高级管理人员所获得的激励基金在年度内用于购买本公司股票。其他激励对象的激励基金以现金发放;
(五) 提取的激励基金作为管理费用计入当期成本;
(六) 方案所指净利润为归属母公司的净利润。净利润增长率以未提取激励基金的增长率计算
审议时间。2011年5月3日上午8:30召开2010年度股东大会
方案点评:如方案最终通过,有利于高管的利益与投资者保持一致, 将极大刺激公司未来三年业绩释放。我们认为对于业绩坚实、规划明确、业绩动力释放充足的欧亚集团(分析见正文),给予长期“买入”评级。可参见我们3月13日深度调研报告《新欧亚,新起点》, 及4月7日年报点评《四季度很给力归母净利润同比+122.8%》盈利预测:不考虑提取奖励基金,上调11~13年EPS 到1.26元、1.75元、2.57元;若考虑奖励基金,11~13年EPS 为1.07元、1.53元、2.20元,目标价35元。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团跟踪报告及2010年年报点评
业绩略超市场预期。2010年公司分别实现收入和归属于母公司净利润52.28亿元和1.犯亿元,分别同比增长33.58%和18.54%,实现EPSO.83元,略超市场预期。
公司门店梯队完善,毛利率和期间费用率均有下降。公司2010新开百货3家和超市4家,近年公司外延扩张加速,较多项目仍处于培育期,部分门店打折促销力度较大,2010公司毛利率同比下降1.36个百分点至14.85%,净利率同比下降0.犯个百分点至2.52%。因09年同期欧亚车百、商都装修改造费用较多,2010年公司期间费用率同比下降0.76个百分点至9.96%。公司毛利率和净利率均处近6年来历史低点。
“低成本+自有物业”扩张模式继续推进。截至2010年底,公司拥有14家百货门店和14家超市门店,合计持有自有物业近125万平米,保守预计RNAV值为48.64元。此外,公司还低成本储备了欧亚辽源城市综合体、梅河口城市综合体、吉林市欧亚购物中心、欧亚商都四期(购物中心)等项目,后续或将在济南、通辽等地积极拓展。
新的激励基金方案出台为未来业绩释放打开空间。新的激励基金方案较原方案及零售同行的股票期权激励方案相对更为严苛,计提条件为归属于母公司净利润较上年增长20%(不含)一25%,增长部分计提30%;增长25%(不含)一30%,计提35%;增长30%(不含)以上,计提40%。高管获得的激励基金全部用于购买公司股票,其他对象实行现金激励。近半年公司二级市场增持股票的均价在25一26元左右,表明了高管对公司发展充满信心。公司较低的毛利率、PS值、CFO闪I值是未来业绩释放的潜力所在。
风险因素:跨区域扩张将面临外省商业龙头的激烈竞争;公司内生增长、精细化管理可能低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011一2013年EPS分别为1.05、.43、1.95元,以2011年为基期的未来2年复合增速为35.93%,结合行业估值水平和公司成长性,考虑到公司较为出色的“低成本+自有物业”扩张模式,以及激励基金方案出台后公司业绩释放空间打开,PE估值法下给予公司2012年25倍PE,对应合理价值35.62元;DCF估值37.29元;RNAV估值48.64元。我们给予公司一年期目标价35.62元,维持现价27.31元“买入”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:推出管理层激励基金计划
2010年欧亚集团营业收入同比增长34%至52.3亿元,公司全年净利润同比提高20%至1.31亿元,略高于我们预测的1.26亿元。我们将2011-2012年盈利预测分别上调13%和18%。维持买入评级和目标价格31.50元。
支撑评级的要点
主力门店欧亚商都和欧亚卖场全年销售收入分别同比增长21%和18%,增速与2009年持平。我们预计今年一季度这两家门店同店增长均好于去年全年。
欧亚益民、沈阳联营和通化店等店龄在三年以内的次新店收入增长均在50%以上,好于预期。
综超连锁业务已走出长春,布局省内地级城市。公司计划以省内地级城市作为超市扩张的重点,形成单个城市“主力百货+连锁超市”的密集覆盖网络。
管理层激励基金方案将在5月召开的股东大会上审议。
评级面临的主要风险
项目开发推迟或取消。
盈利预测中未考虑住宅项目的贡献。
估值
我们认为公司将在不影响主力门店现有经营的基础上有序展开后续开发,更好地兼顾规模扩张和利润增长,其业绩潜力也将逐步释放。我们将2011-2012年盈利预测分别上调13%和18%。维持买入评级和目标价格31.50元。
研究员：郑媛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：欧亚集团:业绩略超预期,“红花绿叶”相映成辉
业绩略超预期,2010年净利润增速同比18.54%:
2010年公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%,超出我们之前48.6亿元的估计,而净利润实现1.32亿元(EPS 0.83元),同比增速18.54%,略超我们之前1.25亿元的估计。
外延扩张逐渐显示后劲,内生经营业态调整利在长远:
公司营业收入同比增长较快,我们认为外延自有物业扩张道路初获成果,其中2万平米的吉林市欧亚商都、3.8万平米欧亚白城购物中心以及超市新开3家门店拉动了10年营业收入的较高质量增长。我们认为公司在吉林省垄断优势较为明显,因此未来两家新门店将逐步脱离培育期步入业绩贡献阶段。内生性方面,欧亚商都经营结构调整较为顺利,我们认为未来仍有品牌调整和利润提升空间,而欧亚卖场租赁业态的调整,短期对毛利率指标虽有一定负面影响,但中长期而言将业态之间的互补性进一步理顺,利在长远。
毛利率受结构调整影响略有下滑,期间费用率同比下降:
2010年公司毛利率14.85%,同比下滑1.36个百分点,但从商贸主营毛利率来看,2010年同比上升0.96个百分点至10.28%,因此毛利率下滑的主要原因是2010年公司高毛利率的租赁业务占比下降较为明显,由2009年的6.52%下降到2010年的3.97%,但我们认为主营业务毛利率持续提升是主要趋势,此外租赁业务转化成例如卖场一楼的超市业态,对于业态之间的互补性有一定的提升。
期间费用率2010年销售和管理费用率同比分别下降0.27和0.47个百分点至2.73%和6.83%,我们认为公司外延门店开张较多,人工薪酬、广告宣传以及固定资产折旧绝对额都有一定增加,但营业收入提升更快,是导致总体期间费用率下滑较为明显的主要原因。
“红花“有”绿叶“相称,稳健而不失激情:
公司同时公告激励基金方案,2011-14年净利润增长若达到20%/25%/30%三个门槛,则高管、二级单位班子成员及骨干分别可提取30%/35%/40%的净利润用于激励。我们认为公司质地优良,较高的自有物业比例堪称百货类的“红花”,而未来有激励制度这一“绿叶”衬托,未来公司和资本市场利益有望逐渐趋同,对于公司员工的积极主动性大大提升,将直接推动未来公司业绩的逐步释放,未来公司自有物业较强优势这朵红花和激励制度绿叶相伴,解除了之前业绩释放动力不足的枷锁。
维持买入评级,“红花绿叶“相映成辉:
我们调整公司2010-2012年EPS 分别为1.08/1.38/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率30%,认为公司的合理价值为34.5元,对应2012年25倍市盈率。
我们认为未来公司较好的基本面加上目前的激励体制,中长期成长性较为看好,长期给予买入评级。
风险分析:
大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：欧亚集团:四季度很给力,归母净利润同比+122.8%
年报摘要。2010年实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;归属于母公司净利润1.32亿元,同比增长18.54%,摊薄每股收益为0.83元,平均加权ROE为15.76%,同期增加1.20个百分点。
4季度收入同比增长152.68%。并表营业收入同比增长33.58%,一至四季度收入同比增长分别为28.04%、27.93%、49.11%、152.68%。母公司收入同比增长17%。收入提高主要两个原因:(1)吉林市欧亚商都、欧亚白城购物中心,超市连锁长春西安广场店、四平九州店、通化二道江店开业,纳入合并范围;(2)欧亚商都调整经营结构,提升经营品质;欧亚卖场行业态和格局调整,2010年年底10周年店庆,人气大增;欧亚沈阳联营扩建调整后经营提升。
4季度毛利率提高至21.46%。并表毛利率为14.85%,下降1.36个百分点,一至四季度毛利率分别为15.05%、18.65%、17.61%和21.46%,毛利率稳步提升。母公司毛利率8.93%,下降2.15%个百分点。我们毛利率下降主要是打折促销较多。母公司主要核算欧亚商都、欧亚益民及农商贸,我们认为欧亚商都涵盖国内外1~2线名牌,定位高端消费的百货毛利率有很大的提升空间。
促销带来期间费增加。2010年期间费用同比增长112.35%(销售费用同比增长21.38%,管理费用同比增长25.06%,财务费用同比增长27.63%)。2010年期间费用率为17.03%,同期提高了6.32个百分点。销售费用和管理费用增加主要因为(1)营销力度加大使得广告宣传费用增加;(2)新开门店人员增加带来工资薪金费用相应增加和水电费增加(3)同时部分在建工程转固带来折旧增加。
经营性应付导致经营性净现金流同比下降41.67%。经营性现金净额下降2.74元,主要因为营业规模扩大带来存货储备增加,而经销商占款减少带来经营性应付增加(2.43亿元)减少2.49亿元。
超市业务基数低,提升较大。柳影路、卫星路超市分别实现净利润338万元、544万元,同比增加625%和91%。预计短期贡献不显著。
盈利预测。上调11~12年EPS到1.26元和1.75元,维持“买入”。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
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