天津港(600717)_研究报告_财经_新浪网(600717) 研究分析报告|查股网
股票名称：天津港(600717)
报告标题：天津港:调研快报
天津港是大陆主要海运港口之一,按货物吞吐量排名位居全国第三,仅次於宁波舟山港和上海港,直接腹地是经济发达的京津城市带。2009年,天津港发展(03382.HK)通过旗下全资子公司显创投资有限公司向天津港集团收购上市公司56.81%的股权,完成天津港两大港口上市公司的资产整合。不过由於两家公司均存在集装箱装卸业务,存在同业竞争问题,因而需要业务上的进一步协调和整合。
公司旗下有六大业务,其中对公司盈利影响最大是装卸业务,2010年装卸业务实现营收38亿元,占总收入比重达33%,毛利率达48.9%,占毛利比重达70%。2010年公司完成货运吞吐量2.57亿吨,同比增长8.3%,其中散杂货完成2.04亿吨,YoY+4.3%,集装箱完成505万TEU,YoY+13%,散杂货运量下降主要受去年3季度钢铁行业限产影响,因铁矿石需求回落导致进口量的下降,拖累了整体散货业务,而集运业务则受益欧美国家经济复苏而保持快速增长。对於2011年下游需求的变化,公司比较看好煤炭、原油、有色、集装箱等几个品种,看淡铁矿石,由於铁矿石占整体货量近四分之一,预计2011年天津港货物吞吐量为2.89亿吨,YoY+12%,增速略高於2010年的8.3%。
公司目前有三个新项目待完成:集运码头盛华国际设计产能为170万TEU,最快将於2011年底竣工;铁矿石码头远航国际设计产能为2,300万吨,仍处於前期阶段,加上下游需求不旺,预计2011年对公司业务难有贡献;30万吨石油码头设计能力为2,000万吨,目前公司已着手准备收购工作,预计将於2011年底前完成,该码头2010年实现利润0.3亿元,接近公司现有原油码头盈利的30%。
研究员：元富证券研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：天津港一季报点评:一季度利润增长四成
投资要点:
2011年一季度,公司业绩实现良好增长。前三月实现营业收入27.98亿元,增长11%;营业总成本24.79亿元,上升7%;利润总额3.53亿元,增长50%。实现归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,增长44%。每股收益0.13元。
2011年1-3月,天津港全港货物吞吐量增长10%,集装箱吞吐量前三个月增速均达到21%。2010年公司的集装箱业务盈利增长较为迅速,按照目前的业务量增长幅度,集装箱业务将继续成为公司的利润增长点。
公司现有油码头盈利能力较强,集团建设完成的30万吨油码头将注入上市公司,油码头资产经营实体公司--天津港实华原油码头有限公司股权收购的工作正在实施。该油码头2010年实现油品装卸约1288万吨,若完成收购,将贡献一块利润增量。
公司煤码头系与神华、中煤华能合资,货源有一定保障,2010年煤码头实现盈利。矿石码头受周边港口竞争分流的影响已在前期有所体现,预期公司散杂货业务2011年保持平稳。
公司与天津港发展存在同业竞争,未来资产梳理及业务结构优化整合存在预期,另外公司也在跟踪政策面情况,期望在合适时机推出公司的股权激励方案。
目前公司PB仅1.4倍,预期2011年动态PE16倍,在港口板块中属于偏低水平,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天津港:最低的市盈率,最高的季报业绩增速
1Q11业绩好于预期:2011年一季度年实现净利润2.2亿元,每股收益0.13元,比我们之前的预计高出7%。44%的业绩同比增速为A股板块最高。一季度业绩通常为全年业绩低点(04-10年一季度利润在全年占比为17%),因此我们对全年业绩保持乐观。
正面:集装箱码头盈利迅猛提升。一季度全港集装箱吞吐量增长21.7%,远高于全国12.8%的行业平均增速,增速位列沿海八大港口之首。
2011年港区内外贸重箱基准费率分别上调20%和10%。
煤炭、油品业务稳中有升:2011年1-2月全港区煤炭制品和油品吞吐量分别同比增长11.5%和14%。3月起焦炭出口大幅攀升,预计一季度公司焦炭吞吐量同比翻番。
发展趋势:散杂货贡献利润的40%以上,预计2011年同比增22%:1)一季度焦炭翻番,而2-4季度南方电煤需求回升,预计全年煤炭吞吐量增长不低于10%。由于2010年刚跨越盈亏平衡点,2011年板块业绩有望在低基数上实现30%以上的增长。2)预计全年油品板块利润增长25%以上,其中下半年实华码头并表的话可以带来每年业绩0.02元的增厚。3)矿石业务量有望止跌企稳。
集装箱量价齐升,预计2011年利润翻倍,贡献利润增量的38%。
天津市GDP增速仍旧位列全国最前列,腹地箱量增速有望继续维持高水平;天津港与周边港口在集装箱业务上也并无竞争关系。因此公司集装箱量和费率都将持续提升,加之2010年产能利用率和利润率水平尚低,2011年起预计集装箱板块自身的运营杠杆较高,我们预计2010/2011/2012年板块利润分别为0.71/1.45/2.24亿元,2011-2012为业绩高速增长期。
燃料销售业务的波动对业绩影响十分有限:以2010年为例,燃料销售业务占全公司主营收入的57%,而该业务的净利润贡献仅占全公司的5.6%。天津港的销售业务主要是以船舶燃料油供应为主,销售收入随着国际油价大幅波动,但是净利润体现燃料油的进销差价,因此油价的变动对于净利润的影响有限。
估值与建议:我们维持公司2011-2012年0.60/0.73元的盈利预测不变,分别对应14.6倍和11.9倍市盈率。公司一季度业绩增速有望成为板块内最高,而2011全年业绩增速也将高于行业平均,但市盈率却全板块最低。在港口基本面差异不显著的背景下,估值优势可能成为决定股价走势的因素,我们维持“审慎推荐”的投资评级。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天津港:2010年业绩符合预期,2011年业绩增速平稳
受09年基数及国内外经济快速恢复影响,2010年公司业绩呈现24%的增长,基本符合预期。2010年公司营业收入114.83亿元,同比增长17.46%,营业利润14.62亿元,同比增长28.42%,归属于母公司净利润8.03亿元,同比增长24.80%,每股收益0.48元;公司分红方案如下:拟以2010年12月31日股本总额16.75亿股为基数,每10股派发现金红利1元(含税),分红比例为20.85%。
2010年公司散杂货业务增速放缓,集装箱业务高速增长。2010年公司完成货物吞吐量25777万吨,同比增长8.22%,增速明显低于全国沿海主要港口货物吞吐量15%的增长水平,其中完成散杂货吞吐量20417万吨,同比增长4.27%,集装箱吞吐量完成515.2万TEU,同比增长15.39%。对公司主业利润贡献最大的装卸业务收入增幅高于成本增幅,致使2010年公司装卸业务毛利润在公司营业收入比重微幅上升0.23个百分点至72.01%,装卸业务毛利率提升0.89个百分点至48.89%。
散杂货吞吐量增速放缓的主要原因在于受到铁矿石吞吐量大幅下降的拖累。2010年经济增速前高后低,同时受节能减排影响,三季度钢铁企业限产,在高库存高价格、09年进口高基数背景下,铁矿石进口增速出现1.40%的负增长,天津港进口铁矿石接卸量更是仅实现6386万吨,与09年相比大幅下降23.93%,整体上拖累了公司散杂货业务的增长速度;集装箱业务大幅增长主要原因在于海外经济恢复良好,欧美等发达国家补充库存需要提升集装箱吞吐量需求。
中国经济增速放缓将会继续拖累港口公司散杂货吞吐量增速,而海外市场经济势头良好,集装箱吞吐量增速有望继续提升。2011年经济增速放缓预计将会继续拖累散杂货吞吐量的增长,而美国经济增长势头良好预计将继续提升集装箱吞吐量的增长幅度,尤其是对未来公司集装箱吞吐能力增长空间贡献较大的子公司-天津港太平洋国际集装箱码头有限公司集装箱吞吐能力充分发挥非常有益,统计数据显示该公司主要运营外贸集装箱吞吐量,2010年公司码头正式步入运营轨道,当年实现集装箱吞吐量195万TEU,距离年设计吞吐量仍存在较大差距,未来发展前景良好。
原油码头注入预期增强。天津港30万吨级原油码头经过两年多试运行,2010年11月已经通过竣工验收正式交付使用,由于与股份公司之间存在同业竞争关系,集团公司曾承诺,天津港30万吨级原油码头工程项目待竣工验收手续完备后将置入股份公司,目前公司收购天津港实华原油码头有限公司(天津港30万吨级原油码头运营主体)股权的前期工作正在着手实施。该原油码头年设计吞吐量能力2000万吨,2010年该原油码头实现1288万吨吞吐量,实现利润3000万元,假定收购成功,利于公司原油业务的整合,提升公司盈利能力。
投资建议:给予“增持”评级。假定2011-2012年公司货物装卸量分别实现28000万吨和29550万吨,则2011-2012年公司营业收入分别实现132.40亿元和151.99亿元,考虑公司现金流充足,财务费用有下降潜力,预计2011-2012年公司每股收益分别为0.60元和0.74元,同比增速分别为25.43%和23.67%,对应市盈率分别为14倍和11倍,考虑整体行业20多倍的市盈率尚处于低位,给予增持评级。
投资风险:2011年4月1日占总股本13%以上的流通股解禁风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：天津港:吞吐量突破2.5亿吨,净利润增长25%
净利润增长25%。2010年,公司实现营业收入114.8亿元,同比增长17.1%;实现营业利润13.1亿元,同比增长28.6%;实现归属于母公司所有者净利润8亿元,同比增长24.9%;实现基本每股收益0.48元。公司计划本年度每10股派现1元(含税)。
货物吞吐量突破2.5亿吨。报告期内,公司完成货物吞吐量2.6亿吨,同比增长8.2%。其中,散杂货和集装箱吞吐量分别为2亿吨和515.2万标箱,各自同比增长4.3%和15.4%。
此外,其他业务量也有不同程度的增长。船舶代理1.7万艘次,同比增长5.5%;货物代理量7558万吨,同比增长10.58%;理货量9334万吨,同比增长5.7%;船舶拖带4.9万艘次,同比增长13.6%。
销售业务是公司最大的收入来源,装卸业务是公司最大的毛利来源。一方面,公司收入主要来自于销售业务和装卸业务,两者分别实现61.1亿元和38.3亿元,各自占总营收比例53.2%和33.3%,拖轮、理货、代理和港口服务四项业务对收入贡献在1%-6%之间;另一方面,公司毛利主要来自于装卸业务,全年实现18.7亿元,占总毛利比例72%,销售和其他四项业务对毛利的贡献均在2.5%以下。
盈利能力与上年基本持平。2010年,公司实现综合毛利率9.9%,较上年度下降0.1个百分点。分业务来看,公司装卸、销售、拖轮、理货、代理和港口服务六项业务的毛利率分别为48.9%、2.5%、46.7%、67.5%、74%和9.5%,各自较上年度增加0.9个百分点、-0.7个百分点、-2.5个百分点、5.9个百分点、1.6个百分点和7.4个百分点。此外,公司期间费用率为10.6%,同比下降1.7个百分点。
维持“增持”评级。我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.59元和0.68元,按2011年3月25日收盘价8.64对应的动态市盈率分别为15倍和13倍。考虑到公司吞吐量的增长潜力,我们暂维持其“中性”的投资评级。
风险提示:资产重组后的经营管理风险。
研究员：贾雪峰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津港:业绩稳步回升,四季度低于预期
2010年公司实现归属母公司所有者的净利润为8.03亿元人民币,同比上升24.8%;公司营业收入同比上升17.5%,营业成本同比上升16.5%,投资收益上升53.2%。公司2010年业绩低于我们的预期,主要原因在于四季度业务增长速度放缓。2011年至今的业务数据显示,公司业务开局良好,我们预计2011年收入将继续保持稳步增长。我们预计2011-12年每股收益为0.558元人民币和0.629元人民币,以17倍2011年市盈率,我们将公司目标价由8.28元人民币上调为9.49元人民币,维持公司持有评级。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：天津港年报点评:机遇挑战并存,估值偏低
受区域经济复苏的推动,2010年天津港业务量获得适度增长,公司完成吞吐量总计25,777万吨,同比增长8.22%。其中散杂货吞吐量20,417万吨,增长4.27%;集装箱吞吐量515.2万TEU,增长15.39%。公司散杂货增长慢而集装箱增长快的情况符合2010年全国港口业的大背景。
2010年,公司实现营业收入114.8亿元,增长17.13%,实现利润总额12.9亿元,增长29.45%。实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元,增长24.87%。每股收益0.48元。
2011年1-2月,天津港全港货物吞吐量双位数增长,其中集装箱吞吐量增速达到21%的较快增长,如果全年集装箱增长趋势维持,集装箱业务将成为公司一个利润增长点。公司现有油码头盈利能力较强,集团旗下的30万吨油码头在合适的时机也将注入上市公司。
杂散货方面,环渤海湾竞争比较激烈,区内未来仍将有大泊位投产。
公司煤码头与大煤炭生产商合资,货源有一定保障。另外天津港也将进一步改善航道水深条件,提高港口硬件竞争力。
天津港是首都北京和天津市的海上门户,滨海新区开发开放对于腹地产业发展具有较强的推动力,这些是天津港的优势所在,天津港的劣势为周边港口的产能不断增加、竞争进一步加剧。因此未来对于天津港将是机遇与挑战并存。
目前公司PB仅1.4倍,预期2011年动态PE16倍,在港口板块中属于偏低水平,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天津港:业绩恢复增长,逐步构建港口物流产业链
2011年3月23日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入114.83亿元,同比增长17.13%,利润总额12.94亿元,同比增29.45%,归属母公司所有者的净利润8.03亿元,同比增24.87%,EPS0.48元。
销售业务继续贡献过半营业收入,而装卸业务则贡献了七成毛利。①公司燃油和基建物资销售业务营业收入61.12亿元,同比增长23.11%,占营业收入的比重为54%,但由于营业成本高企,毛利率仅2.51%,贡献毛利的份额仅5.91%,与上年基本持平。②装卸业务实现营业收入38.29亿元,同比增长7.86%,占营业收入的比重36%,但贡献了72%的毛利,毛利率高达49%。
各项作业量恢复增长,集装箱吞吐量及重箱作业量成为业绩最大看点。
①2010年公司货物吞吐量25777万吨,同比增长8.31%,其中散货吞吐量20417万吨,同比增4.27%,集装箱吞吐量515.2万TEU,同比增长15.39%,由于重箱作业量增加,集装箱吞吐量约合5360万吨,增长27.01%。预计随着区域经济的发展,集装箱吞吐量仍将成为业绩主要增长点。②货代、船代、拖轮作业和理货业务量同比均有6-15%的增幅,如果需求面不出现冲击,各项业务预计将步入稳定增长通道。
港口基础设施继续完善,新增控股子公司拓展经营范围。①基础设施继续完善。公司目前在建工程包括专业矿石泊位工程、燃油供应基地工程、新物华集装箱堆场工程等,预算总额达49.03亿元,年内新增投入6.01亿元,转入固定资产5.2亿元,一方面设施完善有利于业务开展,但另一方面,折旧支出增加将侵蚀部分利润。②期内公司继续通过股权合作涉足餐饮服务、拆装箱服务、汽车检测业、设备租赁等行业,全面的物流服务体系逐步成型。
投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为124.19、137.87和151.15亿元,EPS分别为0.58、0.69、0.79元,首次给予推荐的投资评级。
风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天津港:集装箱盈利快速提升,杂货业务稳步增长
2010年业绩基本符合预期:
2010年实现净利润8.03亿元,每股收益0.48元,基本符合预期。
公司每股派息0.10元,对应21%的派息比率。
正面:
集装箱码头盈利迅猛提升,贡献全公司38%的盈利增量。2010年公司箱量同比增长15%,板块盈利贡献从上一年度的1000万元提升至7100万。其中09年正式投产的太平洋国际码头箱量在2010年同比大增62%,首度扭亏为盈,其2010年贡献盈利600万元,而09年还只能带来5100万元亏损。
煤炭业务扭亏为盈,贡献全公司39%的盈利增量。由于南方电煤需求旺盛,整个港区煤炭吞吐量同比增长约30%。神华煤码头和中煤华能煤码头均扭亏为盈,而焦炭码头盈利维持平稳。
负面:
矿石杂货业务盈利下滑:受钢厂限产和09年高库存影响,整个港区矿石吞吐量同比下滑15%左右,板块盈利同比回落18%。
四季度成本费用集中计提明显:四季度营业成本和管理费用分别占全年的28%和32%。
发展趋势:
未来两年集装箱码头盈利是高速增长期:太平洋国际码头2010年刚刚越过保本点,预计2011年的盈利继续高速增长。我们估计全公司2011/2012年的箱量增速为15%/16%,盈利增速115%和63%,分别贡献全公司盈利增量的41%和43%。
原油码头收购带来0.02元每股收益增厚:公司决定收购集团持有的50%实华30万吨油码头股权。该码头2010年实现了1288万吨吞吐量,为集团贡献了3000万元利润。若2011年实现1500万吨吞吐量的话可望贡献约3750万净利润,考虑到250万财务费用,本次收购可能带来约0.02元的每股收益增厚。
今年煤炭和矿石业务都有望实现正增长。主要是因为我们判断曹妃甸等周边港口的影响在2010年已较充分体现,而全国的散杂货吞吐量也将有望实现较稳定的增长。
估值与建议:
我们维持公司2011-2012年0.60/0.73元的盈利预测不变,分别对应14.6倍和11.9倍市盈率。向后看来,集装箱业务未来盈利增速快、散杂货业务保持稳健;考虑目前估值水平低于可比公司约14%,具备一定的估值吸引力,维持“审慎推荐”。
研究员：杨鑫,聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天津港:集装箱码头盈利进入高速增长期
公司近况:
1月份全国港口集装箱吞吐量同比增长17.6%,而天津港区1月份集装箱量同比增长22%,高于全国平均水平。
评论:
集装箱码头处于跨越盈亏平衡点后的盈利高速增长期:2010年天津港箱量增长15%,但其集装箱业务盈利会从09年的1000万猛增至2010年的7800万元,超出市场预期。盈利增速显著高于箱量增速的原因在于其集装箱业务利润率很低,而产能利用率低的新码头依靠运营杠杆提升,盈利增长极快。具体而言太平洋国际码头(北港池三期)在09年一次投产400万箱能力,保本点约170万箱,而它在09年和2010年分别实现120万和195万箱的吞吐量,我们预计它09年带来亏损5100万而2010年就能贡献盈利2500万元。我们预计2011年公司集装箱业务仍处于盈利高速增长期,箱量约增长14%但盈利贡献将增长96%,集装箱码头将贡献全公司盈利增量的45%。这一趋势有望持续到2013年。
煤炭吞吐量增速好于市场平均水平:天津港周边秦皇岛、黄骅、唐山以计划内下水煤为主,增长受制于铁路的运能瓶颈。而天津港的煤炭业务以市场煤为主,2010年增速达到31%。保守预计全国2011年下水煤增速7%,但天津的市场煤增速有望超过10%。
年内油码头注入,对2011年业绩无影响,但长期有增长:天津港集团在年内会现金收购30万吨油码头(2300万吨能力),注入A股上市公司。预计2011年该码头实现1000万吨吞吐量,贡献2000万元利润,即使考虑利息收入损失也不会造成摊薄。而若实现2300万吨设计货量,码头还将贡献7100万的盈利,占公司2012年预测盈利的6%。
双港双城尚未涉及港口建设,运营主体旁落可能性小:天津市“双城双港”战略计划在大港区发展南港工业区,未来可能涉及新的石油和散货码头建设。但目前南港区仍处于招商引资、道路园区基础建设期,还未涉及到港口的正式开工建设,按港口2年建设期来看2013年前不会对天津港现有散货业务构成冲击。虽然天津港目前不是南港工业区的建设主体,但是作为天津唯一有经验的港口运营商,未来极有可能成为南港区的码头运营主体。
估值与建议:
预计公司2010-2012年每股收益0.50/0.60/0.73元,2011年市盈率仅为15xPE,处于历史低点,也处于板块最低端。我们认为投资者尚未意识到集装箱业绩的快速增长期已经到来,而对散货业务的下滑担忧过度,考虑到估值便宜,评级上调至“审慎推荐”。
风险:宏观经济增长低于预期带来的吞吐量增速放缓。
*报告贡献人:夏雨(xiayu@cicc.com.cn)。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天津港:前三季度实现归属母公司净利润6.42亿增长31%
2010年前三季度,公司实现营业收入82.96亿元,同比增长20.55%;实现营业利润10.21亿元,同比增长32.59%;实现归属母公司的净利润6.42亿元,同比增长31.17%;基本每股收益0.38元,加权平均净资产收益率为6.43%,提升0.47个百分点。
从单季度看,第三季度公司实现营业收入28.02亿元,同比增长7.49%;实现营业利润3.23亿元,同比增长48.62%;实现归属母公司的净利润2.03亿元,同比增长40.28%,第三季度基本每股收益为0.12元。
港口吞吐量增长推动收入同比增长20.55%。2009年初为港口业的低谷,后期在投资拉动下,港口行业吞吐量逐月攀升,由于需求拉动和前期低基数原因,港口货物吞吐量保持了15%以上的累积增速。根据交通部披露的数据,前三季度天津港整体累计完成货物吞吐量2.99亿吨,同比增长5.3%;累计完成集装箱吞吐量737.54 万TEU,同比增长15.7%。2010年上半年(只披露了半年度经营数据),公司完成吞吐量总计13142万吨,比上年同期增长11.71%。其中:散杂货吞吐量10486万吨,比上年同期增长6.05%;集装箱吞吐量245.60万TEU,比上年同期增长23.79%。
股权整合推动管理协同。天津港存在天津港发展(0882.HK)和天津港(600717.SH)两大运营主体,两大主体原分属天津市商委和天津国资委管理。为加强港口内部的协调,天津港集团向天津港发展(0882.HK)转让所持的天津港(600717.SH)56.81%股份(9.52亿股),转让目前已办理完毕,显创投资成为公司第一大股东。股份的转让不仅是天津港集团内部股权结构的优化,实现港口的统一协调管理,发挥协同效应。
维持 “增持”投资评级。我们预计2011年和2012年公司基本每股收益EPS分别为0.26元、0.36元,按照10月27日收盘价9.51元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和15倍。由于天津港是北方第一综合大港,同时依靠天津滨海新区,临港产业主要以重化工业为主,2010年上半年滨海新区经济总量已微弱超过浦东新区,同时考虑到公司30万吨原油码头资产将注入上市公司,维持公司增持评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津港:中报符合预期,散杂货表现相对低迷
公司2010中报如期实现每股盈利0.26元。上半年集装箱业务表现相对突出,北港池三期贡献增量;散货受制于基数以及环渤海港口竞争仅实现缓慢增长。基于对中国港口行业未来平缓增长的前景预期,维持对天津港的中性评级。
公司2010年中报盈利符合预期。天津港(600717)2010年上半年实现营业收入55亿元,同比增长29%;实现净利润4.4亿元,对应EPS0.26元,同比增长27%。对比各项业务增长,上半年盈利符合预期。码头吞吐量增长所带来的装卸业务的利润提升是公司实现盈利较快增长的主要原因。
集装箱业务表现相对突出,北港池三期贡献增量。公司上半年完成集装箱吞吐量246万Teu(同比增长24%),高于天津港区整体13%和全国平均22%的增幅。东方海陆和五洲国际吞吐量与去年同期相比基本持平,因此增量主要来自北港池三期。北港池三期(太平洋国际)设计吞吐能力400万TEU,相对较为富足,未来吞吐量依然具有较大的提升空间。
环渤海区域港口竞争,散杂货业务表现相对低迷。公司上半年散杂货吞吐量增长缓慢。受曹妃甸等周边港口分流的影响,上半年天津港区矿石和煤炭吞吐量增速分别为-26%和21%,分别低于全国矿石和煤炭18%和34%的同比增幅。
周边港口的竞争将使天津港的散杂货业务面临长期压力(预计天津港旗下合资公司建设的30万吨矿石码头2012年前难以竣工)。
4季度集装箱业务下行风险,散杂货业务或日渐趋于平缓。基于对外围经济的谨慎预期,我们认为4季度中国出口的下行风险依然存在,这将一定程度上影响天津港集的装箱业务。而无论从港口战略定位还是环渤海钢铁等重工业产能布局的角度考虑,天津港散杂货业务具有趋势性放缓的可能。
维持“中性-A”投资评级。基于上述分析,我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.47和0.53元,对应PE 分别为19x 和17x。事实上,基于宏观层面对中国出口以及重化工业发展趋势的判断,我们认为港口行业黄金岁月已逝,当前估值水平较为合理,给予“中性”评级。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天津港:港区增速低于行业水平
事件
公布中报,实现营业收入54.93亿元,同比增长28.51%,实现净利润4.40亿元,同比增长27.35%,每股收益0.26元。
简评
天津港吞吐增长低于行业水平
上半年沿海港口货物吞吐量增长18.2%,集装箱吞吐增长22.1%;天津港增长分别是7.3%,13.1%,低于沿海平均水平。公司的增长好于天津港,其中吞吐量增长11.71%,散杂货吞吐增长6.05%,集装箱吞吐增长23.79%,显示公司在天津港的地位日益提升。
收入高增长主要来自销售和港口服务
公司毛利率较高的装卸、拖轮、理货和代理等核心业务收入增长基本同步于吞吐量的增长,增速分别为12.55%、17.63%、26.90%和1.85%,合计毛利占比91.7%。收入增长的贡献主要来自毛利率较低的销售和服务业务,两项业务增幅分别为43%和36%,贡献毛利仅为8.3%。
将成为未来天津港区发展的主体
天津港集团向天津港发展全资子公司显创投资转让股份后,公司成为天津港区未来的发展主体,天津港发展通过持有公司股份来分享港口发展。公司货物吞吐量港区占比从去年的62.5%提升至上半年的66.4%,集装箱吞吐量也从51.3%提升至52.2%。
盈利预测和投资评级
盈利预测EPS 较前次报告分别提升0.02元。目前估值处于相对地位,但是考虑到环渤海湾港口群面临较大经压力,未来增长压力加大,半年内将投资评级调整为中性。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天津港:上半年恢复性增长,下半年预计增速下滑
2010年上半年,公司完成吞吐量总计13142万吨,比上年同期增长11.71%。其中:散杂货吞吐量10486万吨,比上年同期增长6.05%;集装箱吞吐量245.60万TEU,比上年同期增长23.79%。
2010年上半年,公司实现营业收入54.93亿元,增长28.51%。公司营业成本为42.07亿元,增长33.63%。实现利润总额6.85亿元,增长26.28%。实现归属母公司所有者的净利润为4.40亿元,增长27.35%。实现每股收益0.26元。粗略判断,公司业绩增长的动力来源于:太平洋国际集装箱码头的吞吐能力释放,在出口大幅增长的情况下,贡献业绩明显;10年以来,环渤海港口提升了散货业务的作业价格,我们预计公司上半年散货业务的作业价格会有所提升。
公司上半年实现装卸业务收入18.36亿元,同比增长12.55%,占公司主营业务收入的比例为33%,装卸业务的毛利率为51.01%,毛利率较去年同期增长1.9个百分点。装卸业务毛利为9.37亿元,占全部毛利的比例为76%。而公司的销售业务占主营业务收入的比例为53.3%,同比增长43.06%,毛利率仅为2.42%,较去年同期减少1.9个百分点。销售业务贡献的毛利仅为0.71亿元,占全部毛利的比例为5.8%。销售业务不盈利。
上半年,公司实现投资收益6217.9亿元,同比增长47%,占公司归属于母公司净利润的比例为14%。主要来源于:天津港财务有限公司贡献1826万元;天津港神华煤码头有限公司贡献1236万元;五洲国际集装箱码头公司贡献1625万元。
受到周边港口竞争,以及下半年地产调控对铁矿石进口产生负面影响的共同作用,预计公司下半年的散货业务量增速有限,将会出现下降的趋势。而公司上半年集装箱业务同比增长23.79%,远高于整个天津港区13%的增长速度,说明新增箱量向公司的太平洋国际码头流动明显。下半年,受到出口增速下滑的影响,预计公司的集装箱吞吐量增速也会下降,但相对整个港区,公司的集装箱业务量受到影响要小。
原来预计公司10-11年每股收益为0.45元和0.52元,现调整为0.48元和0.56元。对应当前股价的市盈率为20倍、18倍。估值没有明显优势,维持“观望”投资评级。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：天津港:二季度业绩强劲增长,新建集装箱码头贡献大
中期每股收益0.26元,其中二季度贡献0.17元
天津港中期营收同比增长29%,净利润同比增长27%,环比2009年下半年增长47%,录得每股收益0.26元。其中,二季度营收环比增长近两成,而营业成本仅增长12%,使得净利润环比一季度增长高达78%,每股收入达到0.17元。
我们判断业绩增长主要得益于太平洋国际集装箱码头吞吐量上升
天津港上半年散杂货吞吐量超过1亿吨,但同比仅增长6%。因此我们判断公司业绩的上升主要来自集装箱吞吐量同比增长了24%,达到246万TEU,明显高于全港13%的增速。但从公司拥有权益的集装箱码头来看,由于上半年东方海陆和五洲国际的集装箱吞吐量分别同比仅增长0.28%和下滑3.6%,因此增长的动力主要来自2009年投入运营的太平洋国际集装箱码头,该码头上半年吞吐量达91万TEU,占公司集装箱吞吐量比例的37%。受到集装箱业务增长强劲推动,公司装卸业务毛利率同比提升了2个百分点。
二季度的业绩水平有望得到延续
我们认为下半年公司增长的动力依然来自集装箱业务。太平洋国际集装箱码头设计能力400万TEU,随着吞吐能力的释放,其吞吐量保持高增长可以期待,预计下半年该码头的吞吐量可达105万TEU以上。但公司散杂货业务正面临多种挑战,周边港口的竞争将使散杂货吞吐量增长面临压力。公司计划投资25亿元且2011年投产的30万吨级矿石码头似乎进展缓慢,目前尚无实质进展。
上调业绩预测,维持“增持”评级
我们依然坚持认为北方港口在未来5年中发展潜力相当较大,且天津港在集装箱业务方面具有优势,加上太平洋国际运能的释放,使我们对公司业绩提升较为乐观。我们将2010-2012的净利润预测分别调升32%/30%/29%,此番调整后公司的估值水平具有一定吸引力,维持“增持”评级,12个月目标价调整为14.74元,对应2011年22X市盈率。
研究员：刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天津港:中报符合预期,散杂货量增长低于全国平均水平
上半年业绩符合预期:天津港2010年上半年净利润同比增长27%至4.4亿元;对应每股收益0.26元,分别相当于我们和市场平均全年预测的57%或市场平均预测的53%,基本符合预期。其中二季度净利润环比增长78%。
正面:公司集装箱吞吐量上半年同比增长24%,高于天津港区整体13%和全国平均22%的增幅。增量主要来自北港池三期,东方海陆和五洲国际则同比基本持平。北港池三期核定能力400万TEU,08年新落成后利用率一直不足50%,吞吐量存在较大提升空间。
负面:公司上半年散杂货吞吐量同比仅缓慢增长6%。受曹妃甸等周边港口分流的影响,上半年天津港区矿石和煤炭吞吐量分别同比下滑16%和同比增长21%,分别低于全国矿石和煤炭17%和34%的同比增幅。
发展趋势:预计天津港2010年集装箱、煤炭和油品业务吞吐量将分别同比增长8%、10%和10%,而铁矿石吞吐量在2009年高基数影响下将出现10%的同比下滑。
长期来看,铁矿石吞吐量不容乐观。曹妃甸、京唐、黄骅、烟台、董家口都在建大型矿石泊位,2010-2012年新增核定能力不低于1.1亿吨/年,实际新增能力不低于2.2亿吨。而中国矿石进口长期增速只能维持10%-12%,2010-2012年全国的新增吞吐量需求也不超过2.2亿吨。因此北方港口的矿石业务面临供过于求的局面。天津港旗下合资公司建设的30万吨矿石泊位目前仅处于前期开发阶段,预计2012年前不会投产,加之天津港缺乏核心腹地,所以2012年前公司的矿石业务不容乐观。
市场预期的事件性机会短期内难以发生。天津港A/H整合没有时间表。天津港区未来可能重点拓展金融、地产等业务,但不会以上市公司为主要平台展开。
估值与建议:我们维持2010-2011年每股收益0.44和0.48元的预测不变,对应动态市盈率21x和20x。考虑到公司基本面较为平稳、市场期待的A/H整合短期内不会发生,目前估值较为合理,我们维持“中性”评级不变。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天津港:2010年1季度业绩符合预期
2010年1季度业绩符合预期:天津港2010年1季度收入达到人民币25.13亿元,同比提高34.6%;净利润同比增长36.3%达到1.57亿元,对应每股盈利0.094元,相当于我们全年预测的21.7%,基本符合预期。
正面:1季度油品吞吐量同比增长25%以上,好于行业平均20%左右的增长水平;
1季度基本面好转,经营活动现金产生现金流量净额达到3.27亿元,远远好于去年同期的0.11亿元;固定资产投资减少,投资活动现金流出1.48亿,低于去年同期2.92亿的水平,现金流情况改善明显;
负面:1季度集装箱吞吐量和煤炭同比分别增长12%和20%,铁矿石吞吐量同比下降12%,差于行业水平。
发展趋势:预计天津港2010年集装箱、煤炭和油品业务吞吐量将分别同比增长7.7%、10%和10%,而铁矿石吞吐量在2009年高基数影响下将出现10%的同比下滑;
30万吨原油码头2010年有较大可能注入上市公司,带来1000万左右的盈利贡献;集团不断加强同大客户的合作,拥有较好的项目储备(如神华煤码头二期等),公司煤炭和油品业务持续外延式增长可期;
滨海新区良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑将带动集装箱业务的持续较快增长;而滨海新区将大力发展装备制造业,也将进一步打开公司铁矿石业务和油品业务的上升空间;· 铁矿石业务将受到曹妃甸港区的分流影响,焦炭业务也受限于出口配额的管制,未来增长受到限制。
盈利预测调整:1Q2010业绩符合预期,我们维持盈利预测不变。
估值与建议:天津港目前估值对应2010年和2011年23.7x和21.7x市盈率,分别较同业折让16.5%和16.6%,估值仍具备一定的吸引力。然而公司未来两年盈利增长较慢(13.2%和9.3%),且市场预期的天津港A/H整合以及东疆港区经营性资产注入仍无时间表,短期股价刺激因素不足,维持‘审慎推荐’的投资评级不变。
研究员：杨鑫，任重 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天津港:渤海湾明珠,酝酿新光芒
天津港直接腹地经济增长快速,钢铁产业发达,煤炭资源丰富天津港腹地经济在金融危机背景下表现强劲,天津GDP 增速高达16%,且京津进出口额占全国比例较高,为天津港集装箱业务的发展提供了较好的环境。而河北发达的钢铁产业、内蒙和山西丰富的煤炭资源、天津国家级石化基地的建设是支撑天津港散杂货业务发展的基础因素。
集装箱业务盈利提升有空间太平洋国际400万集装箱通过能力将逐渐得到利用,预计集装箱吞吐量在2009年增长8.66%的基础上将再增长10%左右,集装箱业务利润由0.1亿元提升至0.7亿元。未来需要关注与控股股东在集装箱业务方面的资产进一步整合情况。
油气和汽车滚装等业务前景良好,煤炭业务将会有所好转预计天津港铁矿石业务将保持基本稳定,煤炭和钢材业务将会有所恢复,油气和汽车滚装业务发展空间较大,而散杂货总体吞吐量将略有增长。天津港集团30万吨原油码头将在未来注入天津港,预计贡献1.5亿元的年净利润。
估值偏低,维持“增持”评级集装箱业务的增长和散杂货业务的相对稳定将提升公司未来3年的利润水平,2010~2012年0.44元、0.51元和0.58元的每股收益预测对应估值相对行业平均无论在市盈率和市净率方面均具有一定的优势。假设2%的永续增长率及WACC 为8.79%,公司DCF 估值为16.38元。我们认为公司当前10.68元的股价水平存在明显的低估,维持公司“增持”评级,目标价16.38元。
风险提示港口竞争尤其是来自曹妃甸港竞争加剧的风险;与控股股东天津港发展在业务整合方面不及预期的风险。
研究员：刘正,刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：Tianjin Port (600717.SS):Earnings Are Troughing Out
2009 reported NP Rmb644m (EPS Rmb0.38), -32% YoY — We project 2010E NPfor Tianjin Port (TJPL) to grow 36% to Rmb878m, although still 7% shy of the2008 peak, with risk to the upside should new berths deliver a quicker recoverypace as a result of high gearing. New container and coal terminals resulted inRmb99m losses to TJPL in 2009, and management believes these berths couldturn profitable in 2010. Maintain Buy with a target price lowered to HK$14.7 (fromHK$15.9), based on 28x 2010E EPS (prev. 2009E), benchmarked to A-sharelisted Chinese terminals, and also incorporating our lowered earnings (by 11%-16% for FY10E-11E) on larger cost base.
v What drove the Rmb298m decline in 2009 NP? — 1) TJ Port’s revenue declinedby 13% due to a 3.9% decline in cargo throughput (container +8.7%, bulk -5%, inwhich ore throughput soared 40%, oil grew 8%, but coal fell 34% due tocontracting coke coal export). 2) Container ASP fell 12% while bulk ASP wasresilient. 3) Port-related ancillary revenue decreased by 17%. Ramping-up TJPacific Container Terminal (BGC-III) incurred Rmb-51m stake-adjusted losses,followed by Rmb-34m from China Coal-Huaneng Coal Terminal and Rmb-14mfrom Shenhua Coal Terminal. Port handling accounted for 57% of 2009 profits. 4)Finance cost and D&A were Rmb129m higher than in 2008.
v 2010 guidance — TJPL targets 5% total throughput growth to 400m tons in 2010,driven by 15% container growth to 10m TEU (1Q10 +13%), significantly rising oil(2M10 +31%), bottoming-out coal(2M10 +21%), and stable iron ore (2M1017%). ASP is expected to recover but may not be able to reach the 2008-level.
Capex guidance is Rmb2bn. Our 2010-11E net profits are in-line with consensus.
v 32% YoY drop in 2009 NP was in-line with port peers — By comparison, DalianPort’s 2009 NP of Rmb609m fell by 22%, CMHI’s NP of HK$3.2bn was down12.6%, Cosco Pac’s NP dropped 31%, DP World’s NP of US$296m was 52% lessthan 2008, and PSA’s NP in 2009 fell 6.1% YoY to US$697m.
研究员：Ally Ma 所属机构：花旗环球金融有限公司
报告标题：天津港2009年年报点评:滨海建设带来发展机遇
公司公布 2009 年度业绩报告。2009 年,公司实现营业收入97.76亿元,同比下降13.22%;归属于上市公司股东的净利润6.43 亿元,同比下降31.65%;每股收益0.38 元。分红预案是拟向全体股东每10股派发现金红利1 元(含税)。
主要观点:吞吐量与销售业务下降致使收入大幅下滑。
上半年,公司完成吞吐量 23,818 万吨,比上年同期下降3.86%。
其中:散杂货吞吐量19,580 万吨,比上年同期下降5.02%;集装箱吞吐量446.5 万TEU,比上年同期增长8.66%。船舶代理16,120 艘次,较去年同期增长1.20%;货物代理量6,835 万吨,较去年同期下降7.90%;理货量8,832 万吨,较去年同期增长0.07%;船舶拖带43,209艘次,较去年同期下降13.69%。
吞吐量的下降,使得装卸收入同比下降5.20%,理货和代理业务收入也随之下降;而销售业务的缩减使得该项收入下降幅度较大,同比下降19.27%。由此使得公司的总营业收入下降13.22%。
利润主要来源于装卸业务。
在公司主营收入结构中,装卸业务、销售业务占比分别为36.31%和50.79%,由于装卸业务的毛利率为46.62%,远高于销售业务3.21%的毛利率,贡献了73%左右的主营利润。
曹妃甸可能形成分流。
曹妃甸煤炭码头一期扩建即将完成,设计能力为 5000 万吨煤炭码头,另有续建码头5000 万吨也已获批。新增5000 万吨煤炭吞吐能力,必然对周边港口造成影响,对天津港港区煤炭装卸量可能会造成分流。
滨海建设带来发展机遇。
天津滨海新区开发开放步伐加快,以及腹地经济的发展,给公司提供很多重大发展机遇。公司注重物流网络和物流功能的拓展,大力开展全程物流服务业务,打造全程物流示范项目,逐渐壮大的物流产业为公司今后发展创造了条件。
投资建议。
我们预计公司 2010、2011 年营业收入分别增长 10.20%和9.20%,归属于母公司所有者的净利润分别增长17.62%和11.87%;每股收益分别为0.45 元和0.51 元;相应的动态市盈率分别为26.10 倍和23.33倍,估值相对略低(2009、2010 年行业平均PE 为32 倍和27 倍)。
随着外贸进出口形势的好转,港口业务将逐步恢复,公司作为散货和集装箱港口,后期吞吐量会有所增长;再考虑其依托滨海新区开发,长期前景可以看好,给予“未来六个月内,跑赢大市”评级。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
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