山西焦化(600740)_研究报告_财经_新浪网(600740) 研究分析报告|查股网
股票名称：山西焦化(600740)
报告标题：st山焦:焦化行业重新洗牌龙头企业面临机遇
受行业竞争激烈以及金融危机影响,公司08年、09年连续两年亏损,特别是2009公司巨额亏损7.4亿元,2010年半年报显示公司继续亏损2.48亿元,为避免退市,公司从三季度开始,通过各种手段积极扭亏,四季度公司收到政府补助6394.4万元,同时公司处理债权债务,转回前期计提的损失,另外通过提高产品品质,将二级冶金焦改为一级冶金焦,使得产品价格上升,保证了公司全年的顺利扭亏。
由于行业竞争激烈,造成行业集中度较低,山西省270余户焦化企业,户均产能只有59万吨。焦炭产能200万吨以上的只有10户,产能占全省不足15%。另外大多数企业没有采用先进的干熄焦技术,产品能耗高,企业技术经济指标落后。
为了调整经济结构,振兴焦化行业,促进行业健康发展,2009年5月,山西省政府印发了《山西省焦化产业调整和振兴规划》,时间为2009年至2011年,规划的制定确定了山西省焦化产业未来三年的发展方向。
2010年9月焦煤集团计划与神华集团合作煤焦化循环经济一体化项目,该项目规划建设洪洞赵城精细化煤化工园区、汾阳三泉焦化工业园区、孝义梧桐经济开发区三个焦化工业园区,未来大股东将利用公司这个平台完善焦化链产业。
凭借公司大股东焦煤集团的实力,无疑公司将会充分受益本次焦化行业重组。
由于公司2010年盈利主要依靠大股东的支持以及政策性补贴,因此具有不可持续性,预计公司自身的经营情况仍不乐观,我们暂不做盈利预测,考虑公司控股股东在焦化产业链的布局,以及山西省焦化行业重组的趋势,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：*ST山焦:焦化行业整合,将为其带来新的机遇
1、公司概览。
公司主要产品为冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工业萘、炭黑、改质沥青等50余种产品。由于公司位于煤炭资源十分丰富的山西省,煤炭供给稳定。依托控股股东山西焦煤集团(山西焦煤集团通过山西焦化集团间接持有公司19.24%股份)的支持,公司原料煤供应和焦炭产品销售都能够得到充分的保证。公司60%~70%的原料煤由山西焦煤集团供应,原料来源及价格稳定。同时,焦煤集团和公司自2009年就已达成协议,从2010年开始将捆绑销售焦煤和焦炭,进一步保障了公司产品的销售渠道。
2、山西焦化企业整合重组进入日程。
焦化行业是山西省传统支柱产业,产业布局分散,全省227户焦化企业分布在60余个县区内;产业集中度低,户均产能不到70万吨;产业技术水平低,炭化室高度4.3米及以下的焦炉占总产能的75.28%;资源综合利用水平不高,焦炉煤气多数用来制造化肥和发电等初级加工上,化产精深加工尚未形成规模。山西早前已经下发文件,计划通过兼并重组到2011年底独立焦化企业保留150户左右。
正是在这种背景下,山西省整合焦化企业迫在眉睫。通过产能置换、兼并重组上马一批引领焦化行业先进水平的大型焦化项目,逐年建设500万吨、1000万吨的特大型企业。在此基础上通过政策、市场等措施逐步兼并剩余企业,实现产业集聚。同时,通过煤炭、钢铁、化工、机械等上下游相关企业与焦化企业进行联合重组,提升焦企抗风险能力。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：*ST山焦:甩掉历史包袱,2010年扭亏有望
公司09年四季度实现亏损3.18亿元,超出市场预期,主要是计提资产减值损失、转回递延所得税资产以及财务费用、管理费用增幅较大等原因造成。公司四季度资产减值损失发生额为8066.38万元,递延所得税资产转回9412.92万元,财务费用及管理费用较前三季均有较大幅度增加,根据公司年报解释,递延所得税资产期末余额较期初余额减少99.98%的主要原因是本年度亏损额较上年继续增大,基于谨慎性原则对上年确认的递延所得税资产本年度全部转回。资产减值及递延所得税资产两项财务处理使公司甩掉了1.75亿元的历史包袱,使公司2010年可以公司在新的一年可以轻装上阵,扭转连续两年亏损的局面。
对于公司2009年度的亏损,董事会认为主要是由于受国际金融危机的持续影响和国家加强了对钢铁、水泥、煤化工等产能过剩行业的抑制调控,致使焦炭需求增幅减缓,销售价格急剧下滑,同时,受山西省煤炭资源整合、煤矿兼并重组的影响,炼焦煤资源严重短缺,价格居高不下,造成煤焦价格严重倒挂,生产装置低负荷运行,资金周转异常艰难,造成全年业绩亏损。
公司09年下半年经营情况明显好转,主营业务收入较上半年大幅增长92.91%,同时产品毛利率有所好转,焦炭产品毛利率从-11.60%回升到-2.97%,化工品毛利率从-44.31%回升到-18.93%。2010年以来,各钢铁企业对焦炭的需求大幅增长,焦炭价格持续上升,山西省焦炭行业协会已经多次提高焦炭指导价。据了解, 今年来公司各厂一直在满负荷生产,产销两旺,营业收入大幅增长,盈利情况好转,一季度有望实现大幅减少亏损。我们根据公司一季度经营情况对公司业绩进行了估算,一季度公司营业收入为20.80亿元,较09年同期大幅增长419%,净利润-13万元,折每股净利润为-0.02元,基本实现盈亏平衡。
2010年公司的经营目标是"达产、达标、达效",提出了“五、百、亿”的口号,即五个厂满负荷运行、实现营业收入一百亿元、盈利一亿元。2010年150万吨焦炉扩建工程的投产使公司产能增长达57%,营业收入大幅增长已成定局,但公司2009年营业收入仅为28.97亿元,历史最高水平也只有49.47亿元,公司年度经营目标任务艰巨。
年报披露,公司拟采取一系列措施争取扭亏为盈,包括实施"保安全、提产量、稳质量、降成本、增效益"工作措施确保生产系统长周期满负荷运行,充分利用山西焦煤集团市场资源平台确保原辅材料供应和产品销售,加强财务管理严控成本费用,加强与政府有关部门的沟通争取各方支持等。据了解,政府有关部门已到公司调研生产运营情况,公司正在向政府申请有关政策以支持公司扭亏为盈。
山西焦化企业整合工作以政府为主导,公司作为山西第二大炼焦企业应在整合中占一席之地。山西约有270余家焦化企业,总产能接近1.6亿吨。根据《山西省焦化产业调整和振兴规划》,在2011年之前,将淘汰落后焦化产能2000万吨 ,保留150家骨干焦化企业;在2012-2015年间,将淘汰落后焦化产能4000万吨,保留60家有实力的骨干焦化企业。目前整合工作在政府主导下推进,有以山西焦煤集团组建1000万吨级和以山西焦炭集团组建2000万吨级特大型焦化企业的设想,如方案得以实施将有助公司产能的低成本快速扩张。
投资建议:由于2010年焦煤价格上涨较快,同期焦炭价格涨幅略低,因此焦炭产品毛利率低于预期。我们根据当前的市场情况对公司2010年经营业绩预测进行了调整,预计公司2010-2011年EPS为0.17元、0.57元,对应目前价格的动态市盈率为50.06倍和14.93倍,考虑到公司业绩受焦炭价格波动影响较大,调整公司评级为“中性”。
研究员：王昕，黎国栋 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：山西焦化:受制行业颓势,短期仍不见起色
11 月11 日,我们与山西焦化董秘李峰先生就焦炭行业整体情况及公司运营情况进行深入交流。
问题 1:目前生产规模?是否限产?公司目前在产的有四座焦炉,其中1、2 号合计产能100 万吨,3、4 号合计产能130 万吨,共计230 万吨,5、6 号焦炉计划明年明年上半年建成,届时产能将达到360 万吨。此后不会再有新建产能释放,扩大生产规模将通过收购兼并现有产能完成,焦煤集团现有的300 万吨产能日后有望成为公司整合对象。
公司 6 月份开始逐步恢复生产,目前已经是满负荷运转,亏损程度也从上半年单月亏损6000-7000 万元缩减至2000 万元/月。公司目前能够满负荷运转主要是因为原料煤有保障下游需求稳定,此外也由于公司固定成本较高,满负荷生产可降低单位成本。
问题 2:原料煤主要来源?销售情况如何?运输方面如何?目前公司 60-70%原料煤购自焦煤集团,其他靠地采量补充。公司主要客户与焦煤集团客户重叠,均为大型钢厂,销售不成问题,此外焦煤集团和公司达成协议,从明年开始将对集团焦煤和公司焦炭捆绑式销售,进一步保障公司产品销路。
运输是公司从焦煤集团采购原料煤的另一大好处,即车皮有保障,当前公司每天运焦炭需要120 个车皮,焦煤集团供应原料煤90 个车皮返程即可解决公司大部分车皮需求。
问题 3:焦炭价格?成本结构?公司目前全焦含税价格 1430 元/吨。精煤配比为主焦煤20%、1/3 焦40%、肥煤和瘦煤各20%,总成本中原料煤占比65%、人工成本10%,折旧和其他成本占25%,据测算吨焦完全成本为1600 元/吨,即每生产一吨焦炭公司亏损170 元。
问题 4:向上游延伸是否有障碍?下游延伸是未来主要方向?公司作为焦煤集团子公司原料煤有保障,公司自身也不具备煤炭方面的人才和积累,目前还没有意向向上游延伸。下游延伸还是未来的主要方向,目前公司的化工业务也开始满负荷运转,现有30 万吨煤焦油加工、20 万吨甲醇、13 万吨尿素等生产装置,主要生产冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工业萘、炭黑、改质沥青等50 余种产品。其中,30 万吨煤焦油项目所生产的化工产品将随着二期的建成投产由17 种增至33 种,产品逐步精细化;20 万吨甲醇项目所生产的甲醇产品将随着20 万吨醋酸项目的建成,成为该项目的生产原料,甲醇产业链得以延长。10 万吨粗苯精制项目将采用最新的粗苯加氢精制工艺,生产精苯、甲苯、二甲苯等化工产品。由于目前满负荷运转,化工业务的单位固定成本拉低,有望达到盈亏平衡。
研究员：谭可 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：山西焦化:第三季度持续亏损
2009 年1-9 月,公司实现营业收入19.12 亿元,同比下降56.2%;营业利润-3.56 亿元;净利润-4.29 亿元;每股收益-0.756 元。第三季度公司实现营业收入9.83 亿元,同比下降38.5%,营业利润-6578 万元,净利润-7274 万元,每股收益-0.129 元。
受困下游需求疲软,公司业绩持续低迷。虽然公司第三季度营业收入降幅和第二季度相比收窄32.4个百分点,但是公司受困于下游钢铁以及化工行业的需求低迷、焦煤价格降幅远小于焦炭价格降幅形成煤焦价格倒挂局面,公司部分设备停产,公司前三季度综合毛利率仅为7.6%,同比下降17.6个百分点,从而公司全年亏损基本已成定局。
期间费用没有同步下调,费用率大幅增加。由于营业收入大幅下降,但相关固定费用却不能随之同比例下降等原因,公司前三季度销售费用率同比增加1.2个百分点,管理费用率增加同比2.8个百分点、财务费用率同比增加1.4个百分点,期间费用增加同比5.4个百分点,达到11.9%,但第三季度公司期间费用率已降到7.7%,预计第四季度随着行业的触底回暖,公司期间费用率仍有下降可能。
上游焦煤资源缺乏,长期发展依然有瓶颈。作为山西省重点建设的3个年产300万吨的焦炭行业龙头之一,公司已从煤炭加工、洗煤、炼焦产业延伸到精细化工、化肥、水泥等行业。
一方面公司焦煤资源储量较小,远低于公司目前的炼焦能力,从而上游资源受到扼制,成本控制能力小,盈利水平远低于同行业其他企业。另一方面公司近几年大力发展的煤化工业务也深陷泥淖,长期在盈亏平衡点附近或以下徘徊,短期内难有起色。在煤炭及相关行业中,煤炭资源重要性不言而喻,公司缺乏相应焦煤资源,长期发展面临瓶颈,公司若能在山西煤炭资源整合过程中获取一定量的原煤资源将有利于公司业绩的改善。
盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为-0.42元、0.09元,维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：产业链延伸难抵需求下滑——山西焦化调研简报
公司作为国内焦炭行业的代表性企业，必将深受行业景气下滑的影响，而公司的化工项目由于规模和原材料问题，赢利能力一直不尽如人意，而目前各产品价格均呈回落态势，未来发展前景亦不容乐观。因此，在公司发展前景不乐观，估值水平亦不占优的情形下，维持公司“中性”评级。
研究员：田加伟 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：山西焦化(600740)调研简报：焦化并举相得益彰 化工项目逐渐大放异彩
不考虑公司将要募集资金项目带来的收益，预计公司2008年和2009年收益达到0.33元和0.5元，我们给予“增持”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)深度报告：新产能释放，盈利能力大增
山西焦化是山西省重点建设的３个年产３００万吨焦炭的龙头企业之一。公司主营煤炭加工、洗煤、炼焦、精细化工、化肥、水泥等，是一家大型煤化工综合利用企业。
焦炭行业在经历了2004年的大涨、2005年大幅下跌之后，2006年焦炭价格逐步走出低谷，目前焦炭价格基本恢复到历史高位，2007年全行业实现了扭亏为盈，受益于国内钢铁行业的快速发展，国内焦炭需求将继续增加。
近几年公司不断扩展业务范围，响应山西省产业转型的号召，积极发展煤化工业务，07年7月公司完成定向增发募集资金投资于两个项目：150万吨／年焦炉扩建项目、20万吨／年甲醇改造项目。提高了公司产品的附加值，也延伸了公司煤化工产业链，对公司发展循环经济有着深远意义。
我们预计焦炭业务08年的净利润将增长80％以上，随着甲醇项目的达产，以及募集资金的投入化工业务将逐步恢复盈利，在不考虑股本扩张的情况下，预计2008年EPS0.8元、09年EPS 0.95元，按照30倍市盈率预测，给予公司08年目标价24元，09年目标价28.5元，考虑公司在山西焦炭行业的地位以及未来煤化工领域的扩张，给予公司短期“谨慎推荐”评级，长期“A”评级。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：山西焦化(600740)年报点评：行业转暖，业绩增幅明显
山西焦化公布07年业绩：主营业务收入3,072,566,141.64元，同比增长42.97％，利润总额 103,062,029.25元，同比增长152.37％，每股收益0.4元，同比增长207.69％，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.27，同比增长350％。非经常性损益后占同期每股收益的32％。每股经营活动产生的现金流量为0.53元。
非经常性损益中主要有两项，一是公司投产的30万吨/年煤焦油加工改造项目获国产设备投资抵免所得税，抵免金额为26346093.10元，另一项是公司作为全国焦化行业唯一循环经济试点单位，07年享受政府补助金额，10,974,666.67元，两项合计37320759.77元，占利润总额的36.2％。
公司的焦炭业务收入增长2,247,377,344.18元，同比增长69.51％，受成本同比增长68.9％的影响，毛利率18.70％只比2006年增加 0.29个百分点，低于07年中期的27.09％的毛利率。公司的化工产品收入82518.9元，同比增长1.5％，但利润贡献为负，远低于06年的9990万元。
07年的利润分配及资本公积金转增股本预案：不进行利润分配，拟以2007年12月31日总股本28285万股为基数，每10股转增10股。公司同时公布了08年非公开发行股票计划，数量不低于10000万股，不超过15000万股，发行价格不低于21.20元/股，短期或将激励股价。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：山西焦化（600740）：业绩增长超过200％
焦炭业务收入与成本同比增长2007年公司焦炭业务收入占总收入的73.63%，为2,247.38百万元，增幅达到69.51%；而同时焦炭业务营业成本也大幅上升，达到了1,827.19百万元，同比增长68.9%；整体上焦炭业务的毛利率水平为18.7%。焦炭成本的上涨主要来自于原料煤和运输价格的大幅上涨以及可持续发展基金等地方税费。
非经常性损益贡献EPS 0.13元公司非经常性损益项目达到28.72百万元，占利润总额的27.86%。这部分收入主要来自于所得税抵免的26.35百万元和政府补助的10.97百万元。
三项期间费用得到较好控制公司三项费用在报告期得到较好控制，销售费用占营业收入比重为2.01%，较前年下降1.48个百分点；管理费用占营业收入5.32%，同比下降2.1个百分点；财务费用占营业收入2.04%，同比下降1.58个百分点。
定向增发项目2007年7月定向增发8,000万股A 股，实际募集资金972.84百万元。截至去年底，其中850.98百万元已投入项目，20万吨/年甲醇改造项目完成投资408.53百万元，完工率73.76%；150万吨焦炉改造项目完成投资442.45百万元，基建已基本完工。甲醇项目预计今年可以投产，预计将为公司增长主营收入6亿元。
研究员：张广宇 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：山西焦化（600740）：焦炭行业复苏驱动业绩回升
山西焦化是一个对煤进行深加工，集洗煤、炼焦、精细化工、化肥、水泥、对外参股等为一体的大型煤化工综合利用企业，山西省重点建设的３ 个年产３ ０ ０万吨焦炭的龙头企业。
焦炭行业2006 年一季度行业处于谷底，下半年行业逐渐复苏，目前处于景气复苏过程中，预期2007 年二季度之后，行业盈利将快速上升。但成本上升和产能过剩仍然是制约焦炭行业未来盈利能力的重要因素。
煤焦油加工行业发展前景乐观，但煤焦油资源供给难以保证行业过快增长的产能，煤焦油价格高企，将影响行业盈利水平。
本预测假设公司焦炭产量210 万吨，2008 年焦炭产量270 万吨， 预测价格为2007 年5 月后提价价格为基础，预计公司2007 年业绩为0.76 元，2008 年业绩为1.28元。
按照20-25 倍市盈率预测，以公司2007 年业绩估值，公司股价在15.2-19 元， 按照2008 年业绩估值， 公司股价25.6-32 元， 考虑未来焦炭行业存在不确定性， 给予公司短期“ 中性” 评级， 长期“ 谨慎推荐” 评级。
研究员：肖汉平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：山西焦化（600740）：谨慎看待新项目进展对业绩的贡献
2007年新增焦炭产能、煤焦油深加工项目一期的贡献以及2008年的其他项目贡献都需要谨慎看待。焦炭价格可以稍微乐观。我们预计，公司2007-2009年的每股收益将分别达到0.50元、0.78元和1.05元。如果公司再融资项目2007年获得通过（不超过8000万股），项目进展可以加快，但主要贡献在2008年，而公司的业绩摊薄将超过30%。我们调低公司投资评级为“增持”。
研究员：韩振国 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)：山西焦炭协会从2月起再次提价
山西省焦炭行业协会决定从2007年2月1日起，山西省焦炭销售指导价格在1月份提价30元/吨基础上再次提价50元/吨。这再次验证了我们在06年11月《07焦炭价格或将受益钢铁景气回升》中的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格2007年虽有波动，但总体要好于2006年，2008年随供需关系的改善价格好于2007年。
这次提价从表层上看，是因为上游煤炭价格上升所推动，季节性因素也是一个表层变量；从深层原因上讲，焦炭行业在关闭落后产能和钢铁需求增加背景下供需结构发生好转是关键推动因素，这提升了焦炭行业对下游企业的议价能力。1月份提价30元公司对下游客户是一步到位提价，预期这次50元提价将对下游客户逐步实施提价，但对煤炭价差在扩大。
这次提价也印证了我们在1月25日月报《原油并非一路坠落，煤化工优势不变》中2007年焦炭价格在1月份基础上至少还有一次提价的判断。基于现有信息，我们仍坚持之前判断，认为焦炭价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业正在逐步向上复苏。
我们调整06、07、08年EPS到0.18、0.63、1.00。并仍坚持我们上篇报告中建立的毛利率与PE倍数的估值逻辑：行业在2007年相对2006年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE估值相关性逻辑，我们较为有理由相信，2007年底的TTM-PE值为20倍较合理，即亦接近于PE均值。
基于上述原因，我们调升1年内目标价至12.60元。需要指出的是：上述业绩预测和估值判断是基于焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长两个关键假设变量，若上述两个关键变量中任一个低于预期，则我们预测的业绩和估值亦将会低于实际值，这是公司风险和不确定性所在；反之亦然。同样，大盘结构性调整亦有对公司估值提升产生压制的可能。
研究员：韩其成，侯继雄 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)：行业拐点若隐若现 业绩拐点清晰可见
从2007年1月1日起，山西焦炭行业协会宣布执行季节性调价，提高市场售价30元/吨，约有3%的涨幅。这初步验证了我们在06年11月《07焦炭价格或将受益钢铁景气回升》中的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格2007年虽有波动，但总体要好于2006年，2008年随供需关系的改善价格好于2007年。
基于现有信息，我们仍坚持上述判断，认为价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业拐点若隐若现。2007、2008年受150万吨焦炭投产、30万吨煤焦油深加工增量推动、焦炭价格回升，07、08年净利润将分别增长174%、56%，07年业绩即进入高速增长期，业绩拐点清晰可见。若实施定向增发8000万股，07-08年EPS将分别为0.57、0.89元，业绩有所摊薄。
公司历史毛利率和PE保持着较高的相关性。我们认为若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，行业在2007年相对2006年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE估值相关性逻辑，我们较为有理由相信，2007年底的TTM-PE值为20倍较合理，即亦接近于PE均值。
结合我们对公司07年业绩的预测，我们暂提升1年内目标价至11.40元。
我们需要指出的是：上述业绩预测和估值倍数的判断是基于焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长两个关键假设变量，若上述两个关键变量中任一个低于预期，则我们预测的业绩和估值亦将会低于实际值，这是公司风险和不确定性所在。同样，大盘结构性调整亦有对公司估值提升产生压制的可能。反之亦然，乐观的业绩和乐观的估值亦可提升公司目标价格。
研究员：韩其成，侯继雄 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)：焦炭行业复苏，公司业绩将快速增长
我们预测公司2007年的业绩在1.32元左右，动态市盈率为6.58倍，估值具有相当的吸引力。我们推荐的主要理由是：焦炭行业复苏；公司实现由焦向化的转变，抗风险能力明显增强。
近期焦炭价格再次上涨。出口一级冶金焦价格从165美元/吨上涨到175美元/吨，上海焦炭价格上涨20元/吨。焦炭价格再次上涨将成为股价上涨的催化剂。
山西焦化对焦炭价格非常敏感，焦炭价格上涨1%，公司每股收益将增加0.08元左右。
山西焦化的焦炭产能将持续扩张。今年底，山西焦化的产能从150万吨/年扩张到240万吨/年左右，明年产能将进一步扩张到300万吨/年左右。根据公司的远景规划，公司可能在2008年进一步增加150万吨/年左右的生产能力。由于焦炭价格上涨，公司在未来将实现“量价齐升”的良好格局。
山西焦化是焦炭、煤焦油加工、尿素以及甲醇生产的焦化一体龙头企业，是山西焦化企业综合循环利用典范，被山西省政府列为三大重点发展的焦炭企业之一。随着山西焦化30万吨煤焦油深加工项目的正式投入生产以及20万吨甲醇项目的建成投产，山西焦化将转化为焦——化一体的综合加工企业，公司的营收模式也将改变单一依赖焦炭的格局，抗风险能力明显增强。
投资的主要风险为焦炭价格上涨低于预期以及煤焦油加工未能实现预期的收益。
研究员：郭国栋 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)：盈利能力逐季回升，业绩拐点清晰可见
前3季度实现净利润4033万元，相当于EPS0.2元，同比下滑44%。三项费用同比大幅增长、所得说增加是主要原因，而非业务盈利能力变化所致，相反主营业务利润同比增长了3.4%。
第3季度业绩同比大幅增长719%，焦炭价格逐季回升是主要推动力。
焦炭毛利率亦逐季回升，已由第1季度的9.3%上升到第3季度的27.9%；第3季度焦炭毛利同比增长193.1%，环比增长119.3%。
受钢铁行业焦炭冬储和钢铁价格回升推动，进入10月份之后公司焦炭价格又提升了20元/吨，并且在第4季度将再实现12万吨的焦炭出口，此外，30万吨煤焦油获得政府验收可贡献约1个季度利润。总的来看，第4季度业绩要好于第3季度。公司盈利能力将延续逐季回升的态势。
预计2006年EPS为0.31元，虽同比仍有下滑，但已是低谷、并逐季提升，业绩上升拐点清晰可见。2007、2008年业绩受150万吨焦炭投产、30万吨煤焦油深加工增量推动，将进入高速增长期，预期EPS分别为0.78、1.15元，分别同比增长153%、48%。若实施定向增发8000万股，06-08年EPS将分别为0.22、0.56、0.82元，业绩有所摊薄。
目前股价显示公司2007、2008年动态PE分别为9.6、6.5倍，2006PEG仅为0.26，而上游Wind煤炭06PEG为1.2，下游Wind钢铁06PEG为0.7，现在的估值水平远未体现出业绩的拐点式上升和未来的高成长性。
基于上述原因，建议增持，目标价9.19。
因第4季度公司业绩已现趋势性上升拐点，并随2007年国家淘汰焦炭产能的推进、钢铁价格在2007年开始复苏，焦炭价格有望维持目前态势，并有超出预期的可能。同时受益未来煤炭价格下滑，2007年始公司业绩即进入高速成长期，我们认为，第4季度应是趋势式价值投资的最佳买入时点。
研究员：韩其成，侯继雄 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山西焦化：30万吨煤焦油深加工项目通过山西省验收
正如我们之前在深度研究报告《产能持续投放促进业绩增长》中所判断，30万吨煤焦油深加工项目通过山西省验收后，产生的利润可并表，对公司可贡献一个季度的利润；该部分因素也是公司下半年业绩好于上半年的主要推动力，并将是公司2007年业绩的重要增长点。
加之原有5万吨煤焦油深加工，公司将形成35万吨煤焦油深加工生产能力。我们坚持之前判断，公司310万吨的焦炭产能可提供15万吨的煤焦油，公司母公司的控股股东山西焦煤集团，将整合旗下的煤焦油资源供公司使用，并随着山西焦煤集团千万吨焦炭产能的构建，公司煤焦油的来源将更为丰富，相对来说，公司在煤焦油资源上较具有优势，也就在生产成本和赢利能力上具有优势。
公司30万吨煤焦油设计生产17种产品，二期工程设计生产33种产品。二期工程正在设计论证阶段，预期2008年有实质性进展。以目前的信息来看，我们还是坚信国内煤焦油供应仍存在相对短缺，价格仍继续高企的判断。
即该项目仍将面临成本高企的不利因素。但我们也认为，2008年加工产品提升到33种将使得该项目盈利能力获得提升，并因大部分煤焦油自供和循环经济利用而相对同行具有成本优势。
通过与公司沟通，我们获知如下信息：受钢铁需求增加和钢价上升有利影响，公司焦炭价格自9月下旬始就有复苏迹象，而进入10月份后，公司焦炭价格毅然宣布提升20元/吨，焦炭价格的复苏略好于、早于我们预期。这将有利推动公司第四季度业绩的增长。这进一步加深了我们对于公司业绩的判断，即2006年下半年业绩好于上半年，2007年始公司业绩进入高速发展期。
对于公司业绩和估值：我们仍坚持之前判断。预期2006-2008年每股收益（EPS）分别为0.44、0.95、1.36元，分别增长-14%、115%、43%；若实施定向增发8000万股，则EPS分别为0.32、0.68、0.97元，业绩有所摊薄。
公司内涵动态PE为11倍，而目前股价显示2007、2008年的PE仅为8.1、5.7倍，仍有低估。综合考虑价值低估、下半年业绩好于上半年、2007年业绩进入高增长期，建议增持，目标价9.19元。
研究员：韩其成，侯继雄 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山西焦化(600740)：产能持续投放促进业绩增长
山西焦炭行业计划通过淘汰落后产能、组建大型焦炭集团来改变供需结构、提升对钢铁行业的议价能力，据称山西焦煤集团有望被组建为千万吨级的焦煤集团，山西焦化是其旗下唯一焦炭上市公司，有获焦炭资产整合可能、并获得集团更多的支持。
公司产品链逐步由焦炭延伸到尿素、甲醇、煤焦油深加工等领域。其中13万吨尿素所需煤气由原160万吨焦炭装置提供，20万吨甲醇所需煤气由正在建设的150万吨装置提供，310万吨焦炭装置可为35万煤焦油深加工项目提供15万吨煤焦油。延伸焦化产业链在提升焦炭附加值的同时，可平滑焦炭价格巨幅波动对公司业绩的影响。
..150万吨焦炭于2007年投产，30万吨煤焦油在2007年并表投产，20万吨甲醇在2008年投产，加之焦炭价格在2008年会有实质性恢复，公司业绩自2007年始进入高速增长期。产品数量的增长是主要增长方式，2009年之后业绩要受煤焦油价格上升、甲醇产能可能过剩等因素制约。
..预期2006-2008年每股收益（EPS）分别为0.44、0.95、1.36元，分别增长-14%、115%、43%；若实施定向增发8000万股，则EPS分别为0.32、0.68、0.97元，业绩有所摊薄。2006年业绩仍有下滑，但因上半年焦炭价格提升效应将在下半年体现、30万吨煤焦油可在第四季度贡献利润，预期下半年年业绩要好于上半年，此时开始公司业绩开始复苏。
..公司内涵动态PE为11倍，而目前股价显示2007、2008年的PE仅为7.4、5.2倍，低估明显。综合考虑价值低估、下半年业绩好于上半年、2007年业绩进入高增长期，建议增持，目标价9.19元。因行业估值仍受焦炭价格近期难有更好进展影响，整体估值提升仍面临较大不确定性，公司估值水平的提升仍有受行业估值压制的可能。
研究员：韩其成，侯继雄 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：G山焦：煤化工项目带来业绩拐点
150万吨焦炉扩建项目：公司已经开工建设150万吨/年的焦炉扩建项目。该项目被列入《山西省整顿改造提升焦化产业三年推进计划》，并且获得国家法改委的批准。分二期建设，一期产能90万吨，预算7.09亿元，二期60万吨。其中一期工程预计06年底点火，明年3月份投产。二期预计明年3月点火，7月份投产。届时，加上现有的160万吨产能，公司焦炭产能将达到310万吨/年。
30万吨煤焦油深加工项目：该项目利用炼焦过程中产生的副产品煤焦油作为原料，通过深加工生产出酚、萘、蒽等33种产品，这些产品销路好，售价高。该项目05年开工建设，预算8.95亿元，先建设7套装置，能够生产17种产品。已经于05年9月28日完工试产，正在等待环保等方面的验收。验收通过之后方能正式投产。
20万吨甲醇改建项目：公司在炼焦过程中会产生大量的焦炉煤气，如果对这些焦炉气进行利用，既可以减小废气排放，又可以达到循环利用的目的。为此，公司准备投资建设20万吨甲醇改建项目。该项目计划利用一期90万吨焦炉产生的焦炉气生产甲醇，现场的四平一通已经完成，计划于07年底竣工。
焦炭业务“否极”？公司主要的业务为焦炭，2004年以来，由于焦炭行业投资迅速扩大，产能过剩较大，05年产能在3亿吨左右，表观消费量约2.3亿吨。
产能过剩促使价格持续走低。至2006年一季度达到最低点后，由于钢铁价格的反弹以及焦炭企业的联合提价，焦价出现了一波较大的涨幅。考虑到供需两方面的因素，我们认为由此而轻言焦炭行业出现反转还为时过早。今后两年焦炭在建产能投放仍然较大，06年将有2000万吨新增产能，07-08年将有新增产能4000万吨。而从需求方面来看，钢铁行业目前还没有完全走进新的周期上升通道。因此，焦炭行业是否出现周期反转机会，仍有很大的不确定。
业绩拐点将现，给予推荐评级：通过前面的分析，我们对公司的判断是：无论焦炭行业能否马上复苏，随着公司三个项目的逐步建成投产，公司业绩都将会大幅的增长。我们对公司盈利作了初步预测，06、07、08年主营收入分别为20.5亿、35亿和43.7亿元，年均增长约30%左右。净利润分别为1.18亿、2.3亿和3.7亿元，年均增长率超过50%。三年的EPS为0.58、1.15和1.84元。考虑到增发因素，摊薄EPS为0.42、0.83和1.32元。
公司06年PE为17倍左右，而07、08年PE则仅有8.7和5.43倍，估值水平明显偏低，给予推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：G山焦：行业复苏需借助政策调控之力
据了解，公司焦碳销售价格正逐月回升，已从4月初的800元/吨上升至7月份的920元/吨（含税）。焦碳价格上涨带来的收益体现有一定滞后期。
我们分析上半年焦碳价格的上升属成本推动型上涨，行业复苏真正动力可能来自国家对焦碳行业产业结构调整政策的落实，2007年底前淘汰炭化室高度小于4.3米焦炉就是一重要时点。
未来几年国产设备所得税抵免增厚公司每股收益仍将持续。
由于公司所处焦碳行业正处于周期低谷，未来几年行业整体将呈向上趋势，加之公司业务规模正处于快速扩张阶段，按我们现在业绩预测，公司未来三年业绩的复合增长率将达35%。
按修正后预测EPS计算，公司目前股价对应2006~2008年的动态PE值分别为25倍、9倍和7倍，若考虑非公开发行股本摊薄，则相应为34倍、12倍和9倍。目前股价对应公司2007、2008年的业绩估值偏低。首次评级“推荐”。敬请关注我们近期对公司实地调研后的调研报告。
研究员：张响东 所属机构：平安证券有限责任公司
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