安徽合力(600761)_研究报告_财经_新浪网(600761) 研究分析报告|查股网
股票名称：安徽合力(600761)
报告标题：安徽合力:显著受益机械替代人工,叉车进入黄金发展期
投资要点
我们有别于市场的观点:
1、从客户群与销售模式看:叉车客户群集中为制造与配送企业主(不同于其它产品主要客户为工程承包商与个体),同时叉车产品单价低,主要以全款销售为主(不同于其它产品按揭与租赁模式),对投资与紧缩政策的敏感性最低;2、从驱动因素看:受益机械替代人工与物流配送加速双轮驱动,叉车进入黄金发展期;3、产业链进一步完善与新增产能释放,作为行业龙头,安徽合力未来增长明确,当前股价被低估。 显著受益机械替代人工,叉车前景长期看好 我们认为主要受益于劳动力人本不断上升、机械替代人工加速,交运物流快速发展、物流配送系统化加速,双轮驱动叉车行业进入黄金发展期,预计未来5年行业复合增速15%以上。
下游需求火爆,产能不足或为公司中长期现象
2011年1-5月份,叉车行业累计销售13.36万辆,同比增长46.56%,为工程机械主要产品中增长最快品种。目前叉车行业普遍采用全款销售模式,1-5月份高增长反应下游真实火爆需求。公司目前本部内燃叉车产能2万台、电动叉车1万台,宝鸡基地产能1万台,衡阳基地5千台,目前公司总产能约为5万台;考虑衡阳二期建好后新增5千台、宝鸡技改完新增1万台,公司总产能能达到6.5万台。公司2010年叉车销售5.8万台,今年预计销售7.5万台以上,虽然本部维持3班倒,产能投放达到最高状态,但仍存在个别订单流失现象,产能不足效应凸显。
完善的产业链与高部件自制率,成本转嫁能力强
公司非常重视部件投入,自制比例达到70%以上,包括转向桥、油缸、夹具、门架、外壳、驾驶室薄板等大部分零部件,完善的产业链与高自制率,一方面能有效保证产品质量,还能最大程度满足生产需求保证产能的正常释放;另一方面使得公司在成本上更具优势,有利于主营产品保持较高的毛利率水平。同时公司安庆5万台新增车桥产能项目、9万台薄板项目、叉车门架事业部建设项目、扩大油缸生产能力技改等项目建成后,将进一步提升公司零部件的自制率,产品竞争优势和盈利能力也将得到显著提升。
装载机低基数高增长,今年毛利率由负转正
2010年公司装载机产品共计销售538台,实现收入1.02亿元,同比增长71.02%,对应毛利率为-1.55%。随着公司装载机市场的大力开拓,今年预计销量将突破1000台,收入增速将超过80%,随着规模的进一步扩大,产品毛利率有望由负转正达到3%以上。
南七厂区土地收储有望贡献约8亿元营业外收入。目前公司厂房与办公场所搬迁已近尾声,南七老厂区156亩工业用地正与合肥市土地储备中心开展前期土地收储工作,当前周围地段住宅均价在8000元/平米以上,按收储平均楼面价3000元/平米、容积率2.5保守计算,转让价格在500万元/亩以上,我们认为收储工作有望年内完成,届时将为公司贡献营业外收入7.8亿元。
盈利预测与估值
受益机械替代人工、物流配送加速双轮驱动,伴随产能不断扩大与产业链完善,作为叉车行业龙头,公司收入与获利能力将稳步提升。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.51元、1.38元、1.70元(假设2011土地收储成功贡献营业外收入7.8亿元;不考虑营业外收入对应2011年EPS应为1.08元),目前股价对应的PE分别为5.24(不考虑营业外收入则为12.17倍)、9.23、7.73倍,考虑叉车行业未来明确的增长前景,公司估值水平有待提升,维持公司“增持”评级。
风险提示
原材料成本持续上升;行业竞争加剧对公司市场份额的不利影响;宏观经济系统性风险;
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：安徽合力:1季度销量增速维持,关注毛利率情况
安徽合力公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入 14.84亿元,同比增长 51.64%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长29.94%,对应EPS为0.25元/股。
1季度叉车维持高增速。
受益于国内外叉车市场的旺盛需求的延续,公司一季度叉车销量超过18,000台,同比增长近50%,市场占有率继续稳定。
毛利率同比下降,影响净利润增速。
公司一季度毛利率为17.4%,同比下降 2.9%,环比10年四季度略升0.2%,去年1季度原材料价格基数较低,但钢价、汇率波动和行业竞争态势综合影响对公司毛利空间的挤压值得持续关注。毛利率的下滑对公司净利率水平产生了一定影响,1季度净利率同比和环比都下滑了1.1%左右。导致净利率增速低于收入增速。
期间费用同比下降1.5% 维持降低趋势。
公司一季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.27%和1.19%,期间费用率为9.21%,同比大幅下降1.5%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。
我们维持预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。
盈利预测及投资建议:
11年下半年国内工业和物流经济情况决定了叉车全行业的销量增速走势。
公司作为海外收入占比较高的企业受益出口回升较为明显,从去年来看公司外销比例处于逐步增加的趋势,我们认为随着以H和G高端产品为主的出口恢复有助于支撑毛利率维持全年相对稳定。我们维持2011-2012年的盈利预测1.25元、1.51元,对应PE13.6倍和11.2倍。经过近期工程机械较大调整后,公司目前估值处于历史低位。维持“推荐”评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:2011年开门红,业绩高速增长
事件:
安徽合力公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入14.84亿元,同比增长51.64%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长29.94%。按最新股本计算EPS为0.25元/股。
点评:
开局良好,一季报业绩喜人 1季报业绩增长的主要原因在于国内经济的增长带来的全社会物流总量的增加、国内企业和仓储提升物流效率的内在动力以及国内劳动力成本上升带来对叉车的需求大幅增加,公司作为叉车企业龙头,同步分享行业的高速增长。由于1季度是叉车企业的传统销售淡季,公司业绩不俗,随着2季度叉车企业销售旺季的到来,公司营业收入仍将保持高速增长,并有超预期的可能。
销售毛利率小幅下降,期间费用率略有下降 公司1季度整体毛利率由2010年年报的19.08%小幅下降为17.41%,而期间费用率由2010年年报的9.52%小幅下降为9.20%,由于叉车行业竞争相对激烈,毛利率的下滑对公司净利率影响较大,使得公司利润增速低于收入增速21.7个百分点。毛利率下降我们预计同原材料尤其是钢材、橡胶(轮胎)价格上涨有关,同时由于叉车行业竞争激烈,我们预计公司将成本上涨压力传导到下游客户的难度较大。
维持“审慎推荐”投资评级 虽然公司1季度营业收入增速超预期,但鉴于1季度同比的高增长源于去年同期1、2月份基数相对较低,我们暂维持2011-2012年公司EPS分别为1.28元、1.66元的业绩预测,动态市盈率为15.1倍、11.6倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示 叉车市场竞争加剧、装载机业务低于预期。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:需求很旺盛,成本有压力
业绩简评
公司1季度实现营业收入1,484百万元,同比增长51.64%;归属母公司股东的净利润88百万元,同比增长29.94%,EPS为0.25元。
经营分析
叉车产品热销:根据行业协会统计,公司1季度叉车销量约为1,8000多台,同比增长51%,其中,出口约为2,700台,同比增长90%。而国内叉车行业的另一巨头--杭州叉车1季度也实现销售收入增长45%左右。
双重因素推动:一是国民经济运行平稳,工业企业利润情况好,制造业投资继续保持较快增长速度;1-3月制造业完成固定资产投资13,834亿元,按可比口径增长30%,增速比城镇固定资产投资平均增速高5个百分点。
二是叉车的使用领域扩大,今年叉车销售中,有不少均为首次购买的中小企业,其目的为减少体力劳动的作业人数和强度。
单季毛利率小幅下滑:公司1季度的综合毛利率为17.41%,比10年同期下降了2.9个百分点,是公司利润增幅低于收入增幅的主要原因。公司的毛利率水平自09年4季度以来呈缓慢下滑的状况,这主要是原材料(特别是钢材)价格上升所致。
费用控制良好:公司1季度的销售费用率和管理费用率分别为3.89%和5.27%,比10年同期分别下降了0.3和1.2个百分点,显示公司费用控制情况良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。
应收账款增加:1季度末公司应收账款为710百万元,比年初增加了185百万元。存货从年初的797百万元增加至1季度末的913百万元,这应与销售规模扩大、旺季的备货有关。
现金流状况:1季度公司经营活动现金流净额为53百万元,低于去年同期的95百万元。1季度末公司货币资金为517百万元,比年初的624百万元有所减少。考虑到公司的销售规模增长较快,但现金已与08-09年的水平基本相当,因此并不算宽裕。
盈利预测和投资建议
我们维持公司的业绩预测不变,2011-2013年营业收入分别为6,353,7,518和8,643百万元,净利润分别为460,559和669百万元,同;EPS分别为1.29,1.57和1.87元。
叉车销量与整体经济形势较为密切,目前劳动力市场的变化也有利于叉车需求的长期增长;公司行业地位稳固,目前股价对应11年15倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
钢材等原材料占公司成本的比重较大,而叉车行业竞争比较激烈,不容易通过调价转移成本压力。如果钢价大幅上涨,将对公司产品的盈利能力产生不利影响。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安徽合力:1Q11市场需求旺盛,业绩增速略低
1Q11市场需求旺盛,业绩增速略低:
2011年一季度实现营业收入14.8亿元,同比增长51.6%,实现归属母公司净利润0.88亿元,同比增长29.9%,对应每股收益0.25元;
正面:
1Q11营业收入仍保持较高增速:公司一季度核心产品叉车销量超过18,000台,同比增长近50%,受益于国内外市场的旺盛需求;
规模效应及管理效率提升显著:公司2011年一季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和1.2个百分点,三项费用累计同比下降1.5个百分点;
负面:
毛利率同比下降2.9个百分点:公司2011年一季度毛利率为17.4%,同比下降2.9个百分点,环比4Q10略提升0.2个百分点,主要原因在于原材料价格上涨带来的成本上升及叉车市场竞争加剧对公司毛利空间的挤压;
期内现金流为净流出0.52亿元:特别地,公司一季度经营性现金流仅净流入0.53亿元,同比下降44.1%,主要由于购买原材料、营销支出、劳务支出等现金占用大幅增加;
盈利预测
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为4.7和6.0亿元,同比增长30.7%和26.1%,对应每股收益1.33和1.67元;估值和投资建议
当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为14.6和11.5倍,估值处于工程机械的低端。我们认为,与其它工程机械公司不同,公司产品受投资直接影响较小;往前看,公司的股价催化因素将来自于1)国内物流业大力发展给公司核心产品带来高增长;2)公司产品出口市场,尤其是欧美市场持续复苏;我们仍维持“推荐”的投资评级;
投资风险主要来自于原材料波动对公司毛利率的负面影响进一步加剧、中东局势蔓延影响出口复苏等;
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：安徽合力:出口占比回升11年增收降费用
公司10年实现收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.63亿元,同比增长224.48%;实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股转增2股派3元(含税)。
叉车随行业旺销快速增长持续营销市占率稳中有升。
公司全年收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,2010年叉车全行业销售同比增长68.4%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达5.71万台,同比增加65.04%。而收入超出高毛利的07年的幅度,进一步扩大到51.07%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。
使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。公司市场占有率逐季上升到26.7%。全年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,毛利率小幅提升1.08%。品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。
出口恢复明显收入占比提高。
2010年外销收入同比增长78.59%,叉车出口7500台左右,数量增长近1倍,外销收入与叉车出口量增速均超过内销。全年来看,出口已摆脱金融危机影响,占收入比由上半年的12.3%恢复到15.6%。预计2011年叉车出口超过8500台,同比增长20%。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。
规模效应使得毛利率小幅提升,期间费用下降。
公司综合毛利率提升2.17个百分点。下半年低于上半年,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。
主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。同时期间费用大幅下降2.74%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。
盈利预测及估值:公司装载机变速箱项目、蚌埠液力机械厂油缸扩产改造项目、消失模铸异地扩建及铸件深加工项目、宝鸡合力2万台小吨位叉车项目、衡阳南方基地项目同时进入1-2年的投资扩产阶段。而老厂区156亩土地即将正式进入收储和补偿程序。基于行业及公司销售情况的预期和费用率的不断降低,我们小幅上调2011年和2012年的盈利预测至1.25元、1.51元,对应PE15.8倍和13.1倍。我们认为公司可以享受18倍的PE水平,对应目标价22.5元。维持“推荐”评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:业绩符合预期
安徽合力公告2010年净利润同比上升224%至3.62亿人民币,收入同比增长63%至50.8亿人民币,业绩大幅增长主要是受益于全球经济的复苏和国内快速增长的经济环境。由于2010年钢材价格有所下降并且销量大增后带来的规模效益,因此公司的毛利率同比有2.3个百分点的提升,公司在管理费用和销售费用的控制上做的非常好,因此公司的经营利润率水平上升4.9个百分点,公司的净利润率提高了3.5个百分点。我们维持公司目标价格24.40元,并维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:10年业绩大幅增长,未来成长稳健
公司发布2010年年报,全年公司实现营业收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现利润总额4.76亿元,同比增长234.18%;实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元,同比增长224.48%,实现基本每股收益1.01元,同比增长225.81%。同时公司公告拟向全体股东每10股派送现金股利3.00元(含税),每10股转增2股。
公司2010实现营业收入50.84亿元,同比增长63.43%;基本每股收益1.01元,同比增长225.81%,基本符合我们之前的预期。我们认为公司业绩的大幅增长主要有以下几个原因:(1)宏观经济回暖促使公司叉车、装载机等主营产品下游需求旺盛,2009年被压抑的需求集中释放;(2)规模效应提升公司产品毛利率;(3)获得2540.6万元的政府补助款项;金融资产公允价值变动及处置金融资产取得的投资收益总计435.74万元,占利润总额的的6.25%。
我们认为公司经营稳健,市场需求向好,在劳动力成本上升、物流配送进入系统化加速期、机械化率提升以及海外出口市场的回暖等多重利好因素的持续影响下,伴随着产能的不断扩大,公司获利能力将稳步提升。我们预计,公司2011-2013年EPS分别为1.25元、1.55元、1.92元(按公司10股转增2股方案后总股本4.28亿股摊薄计算2011-2013年EPS分别为1.04元、1.29元、1.60元),目前股价对应的PE分别为15.10、12.17、9.83倍,估值水平有待提升,我们维持公司“增持”评级。
人民币持续升值对公司产品出口的不利影响;原材料成本上升,公司产品毛利率将受到不利影响;行业竞争加剧对公司市场份额及产品毛利率的不利影响;宏观经济波动
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：安徽合力:业绩超出预期
公司公布10年业绩,超出市场预期:实现营业收入5,084百万元,同比增长63.43%;归属母公司股东的净利润362百万元,同比增长224.48%,EPS为1.01元。其中,4季度收入为1,393百万元,EPS为0.28元。公司11年经营计划为销售收入约62亿元,期间费用约5.5亿元。公司的分配预案为每10股派现金股利3元,并转增2股。
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为6,353,7,518和8,643百万元,净利润分别为464,559和668百万元,同比增长28%,21%和19%;EPS分别为1.30,1.57和1.87元。
叉车销量与整体经济形势较为密切,其需求相对较为平稳,公司行业地位稳固,目前股价对应11年14.52倍PE,维持“买入”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安徽合力:业绩高速增长,管理提升明显
安徽合力公布年报,2010年实现营业收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元,同比增长224.48%。按最新股本计算EPS为1.01元/股。
公司拟对公司2010年度实现的可供股东分配的利润,以2010年末总股本356,954,477股为基数,按每10股派3元(含税)进行分配,资本公积金按每10股转增2股。
需求拉动,销售收入大幅增长受益于2010年国内经济的增长带来的全社会物流总量的增加、国内企业和仓储提升物流效率的内在动力以及国内劳动力成本上升带来对叉车的需求大幅增加,公司销售收入大幅增长。其中,公司叉车销售收入37.3亿元,同比增长51.07%,配件销售收入12.2亿元,同比增长128.62%。
毛利率持续提升,期间费用率下降公司毛利率由2009年的16.91%提升为19.08%,而期间费用率由2009年的12.25%下降为9.52%,带动公司利润增速超过收入增速161个百分点。公司毛利率的提升我们预计同公司产品结构优化,高毛利的叉车销售占比增加,装载机销量增加带来的规模效应有关;同时公司管理不断提升,推进管理扁平化,减少管理层级,提升运营效率,精益管理向纵深推进,提高生产效率,带动毛利率的提升。
后向一体化,提升利润叉车的主要关键零部件变速箱、车桥、液压油缸、铸件公司自制,2010年公司配件销售收入在公司收入中占比为24%,毛利率为22.45%,比叉车整机17.94%的毛利率高出4.51个百分点。
出口业务大幅增长,未来值得期待受益于海外经济体逐步从金融危机中复苏,公司出口业务增长较快,2010年公司海外收入达到6.63亿元,比上年增长78.59%,仍低于2008年11.36亿元的收入。预计随着海外经济复苏,公司海外业务布局的深入,出口业务有望维持高增长。
装载机稳步增长,打造新增长点公司战略业务单元装载机实现营业收入1.02亿元,同比增长约71.01%,毛利率-1.86%,而上年同期为-12.6%,毛利率提升明显。随着公司装载机产能的逐步释放带来的规模效应,公司装载机业务有望于2011年扭亏为盈,未来有望获得更多的市场份额。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为1.28元、1.66元,动态市盈率为14.7倍、11.4倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:叉车业绩优异,2011年值得期待
2010年,公司实现营业收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现利润4.76亿元,同比增长234.18%;归属于母公司所有者的净利润3.62亿元,同比增长224.48%。基本每股收益1.01元。符合我们的预期。利润分配预案:每10股转赠2股派3元(含税)。
叉车业绩优异,2011年值得期待。2010年,叉车行业快速复苏,电动叉车产量83.69万台,同比增长76%。公司叉车实现销售收入37.3亿元,同比增长50.85%,低于行业水平,但公司行业龙头的地位并未动摇;毛利率上升1.02个百分点至18.25%,主要受益于规模效应的提升。公司实现叉车配件收入12亿元,同比增长128.62%,毛利率也提升4.37个百分点至22.76%。公司对叉车零配件体系的提升初见成效。考虑到我国劳动力成本不断上升的趋势和现代物流快速高效的特点,我们看好叉车行业的发展,预计未来几年行业将保持20%以上的增速。同主要竞争对手比,公司在规模、营销模式、售后服务、核心零部件自给能力以及产品体系等方面具有较大的优势,我们认为公司正步入良性发展的轨道,毛利率有望得到继续提升,未来公司的市场份额和盈利能力有望持续向好。
2011年或需更加关注出口。2010年,公司出口占销售总额的比例为13.12%,较上年有所提升1.0个百分点,但远低于危机前30%左右的水平。未来随着国际经济的复苏,出口有望逐步恢复,我们预计2011年有望达到20%以上的水平。
装载机经营有所改善。2010年,公司装载机收入大幅上升71.02%,毛利率也大幅提升10.67个百分点至-1.55%,经营有所改善。由于去年装载机行业景气,销量同比增长51.2%,公司装载业务未来能否实现盈利仍待观察。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.43元、1.89元和2.36元,按照3月21日的收盘价18.87元计算,对应的动态PE分别为13倍、10倍和8倍,目前估值具有优势,上调公司投资评级至“买入”。
风险提示:1)汇率波动的风险。2)原材料价格波动的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安徽合力年报点评:业绩高增长,未来稳健发展可期
2010年,公司实现营业收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元,同比增长224.48%,EPS为1.01元;利润分配方案为每10股转增2股并派发现金红利3元。
公司主要产品的营业收入与毛利率同步提升。叉车、装载机、其他产品的营业收入增速分别为51.1%、71.0%、128.6%;叉车、装载机的毛利率同比分别增加1.1、10.7个百分点。
2010年公司国内与国外的营业收入增速分别为62.86%、78.59%,受益于全球经济逐步复苏,出口显著回升。
期间费用率控制良好,同比下降2.74个百分点;其中销售费用与管理费用分别同比下降0.80、1.89个百分点。
叉车行业将保持平稳增长的发展趋势。2011年,公司销售收入目标为达到62亿元左右,增速预计为20-30%。
公司公告多项扩产与土地收储计划。⑴公司公告衡阳合力、宝鸡合力、装载机变速箱等多项叉车与零部件扩产项目,建设期为1-2年。⑵公司南七老厂区约156亩土地以及该块土地上的建筑物等相关资产,即将正式进入收储和补偿程序.
盈利预测与估值:预计2011-2013年的EPS分别为1.28、1.62、1.97元,对应的市盈率分别为14.8、11.7、9.6倍,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：安徽合力2010年年报点评
业绩大幅增长,略好于预期。公司实现营业收入50一84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元,同比增长224.48%。每股收益1.01元,略好于预期。每10股转增2股,派送现金股利3.00元(含税)。
摆脱金融危机影响,实现内外兼修。受益于国内宏观经济快速发展和海外市场的逐步复苏,公司业务基本摆脱金融危机影响,实现内外兼修,国内和国外业务分别同比增长62.86%和78.59%,成为公司业绩大幅增长的主要原因。
规模效应显现,毛利率提升,期间费用率下降。由于公司业务大幅增长,规模效应显现,公司综合毛利率同比提升了2.17个百分点,期间费用率下降了2.74个百分点,成为公司2010年业绩大幅增长的另一个原因。
未来几年有望实现稳步增长。由于叉车用途广泛,因此在国内经济保持平稳增长和国外经济逐步复苏的背景下,作为中国叉车龙头企业,我们认为未来几年公司业务有望实现20%左右的稳步增长。
风险因素:原材料价格波动和汇率大幅波动。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2011年和2012年的EPS分别可达1.20元和1.45元,依目前股价,其2011年和2012年动态PE分别为16和13倍,综合考虑行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,我们认为公司2011年参考市盈率可为20倍,对应股价为24.00元,维持公司“增持”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：安徽合力2010年年报点评:配件与叉车快速增长,规模效应提升盈利
投资要点:
年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为50.84、4.76、3.62亿元,同比分别增长63.43%、234.18%、224.48%。实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股派3.00元(含税),每10股转增2股。
配件与叉车快速增长,规模效应提升盈利水平:在宏观经济、人工成本上涨带动下,配件、叉车收入同比分别增长128.6%、50.85%,规模效应带动毛利率分别提升0.72、4.07个百分点,综合毛利率提升2.2个百分点。
叉车业务分析:叉车2010年销量达58,000台左右,同比增长67.47%,低于其收入增速,主要是因为产品结构以小吨位为主;全年毛利率17.94%,低于上半年水平,主要是因为下半年物价上涨所致。预计2011年叉车销量增长25%左右,考虑钢价上涨预期,毛利率将相对较平稳。
装载机业务分析:装载机2010年销量约550台,同比增长111%,收入同比增长71%;毛利率-1.55%,同比提升10.67个百分点,主要是由坏账转回所致,剔除坏账转回后实际毛利率在-6%左右。预计2011年装载机销量1200台,毛利率仍为负数,该业务还需培育,2012年有望实现盈利。
出口市场分析:2010年外销收入同比增长79%,叉车出口7000台左右,同比增长94%,外销收入与叉车出口量增速均超过内销,出口市场恢复良好。预计2011年叉车出口可达8400台左右,同比增长20%。
投资建议:十二五,人工成本确定性上涨,叉车将持续替代人工。公司受地产调控影响甚微,成长性更为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.32、1.69、2.10元,目标价26元,相当于2011年20倍PE,增持。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安徽合力公司年报点评:创新优势保障议价能力
叉车行业强力复苏。2010年,受宏观经济积极影响和拉动,国内工业车辆产品需求渐趋旺盛,工业车辆行业基本摆脱金融危机影响,并迅速实现了恢复性增长。全年总销量近20万台,同比增长超过60%。呈现强劲复苏态势。公司销售超过50000台,同比增长近50%。
盈利能力有所提升。公司叉车毛利提升1.08个百分点,显示在销量的大幅回升时候公司的毛利率也稳步提升。同时,公司一直处于亏损状态的装载机也开始接近盈亏平衡,显示多元化将开始进入收获期。
公司份额有所提升。2009年公司市场占有率25%,2010年提升到近28%,市场集中度有所提升。但同时其主要竞争对手杭叉市场占有率近30%,超过公司成为最大的单厂叉车生产厂家。
出口增长迅速。2010年公司出口叉车同比增长78%,明显高于国内销售的62%,显示国外市场恢复势头良好。
2011年目标很高。公司计划2011年实现营业收入62亿元,期间费用5.5亿元,据此计算营业收入和净利润增幅分别超过20%和50%,显示公司对2011年继续充满信心。
盈利预测与投资评级。我们看好2011年行业增长前景,预计公司2011、2012年每股收益分别为1.26元和1.50元,市盈率分别为12倍和10倍,我们认为2011年公司下游行业继续复苏的势头,公司目前股价被低估,给予“持有”评级。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:2011看物流业发展推动及出口复苏拉动
2010年业绩实现高增长:
安徽合力2010年实现营业收入50.8亿元,同比增长63.4%,实现归属母公司净利润3.6亿元,同比大幅增长224.5%,对应每股收益1.01元,符合市场预期。
2010年收入同比上升63.4%:其中,核心产品叉车全年销量达57,117台,同比增长65.0%,销售收入同比增长64.6%,主要来源于国内市场的旺盛需求及出口复苏的拉动;
毛利率同比提升1.9个百分点:受益于规模效应及高毛利率产品占比结构的提升,公司2010年毛利率达18.8%,同比提升1.9个百分点;但分季度上看,公司自2009年四季度以来单季度毛利率呈下滑趋势,部分反映原材料价格上涨的影响及叉车市场竞争加剧对公司毛利空间的挤压;
销售费用和管理费用率大幅下降:受益于公司管理效率的不断提升,公司2010年销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8和1.9个百分点,三项费用累计同比下降2.7个百分点;
出口复苏进行中:2010年公司出口收入6.6亿元,同比大幅增长78.6%,出口占比由2009年的12.1%逐步恢复到13.1%,海外市场出口复苏正在进行中;
公司实施高送转。以2010年末总股本为基数,拟向全体股东每10股派送现金股利3.00元及每10股转增2股。
盈利预测
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为4.7和6.0亿元,同比增长30.7%和26.1%,对应每股收益1.33和1.67元;
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为14.2和11.3倍,估值处于工程机械的低端。我们认为,往前看,公司的股价催化因素将来自于1)国内物流业大力发展给公司核心产品带来高增长;2)公司产品出口市场,尤其是欧美市场持续复苏;3)公司土地收储、资源整合背景下,助力长期发展;我们仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险:主要来自于原材料波动对公司毛利率的影响、中东局势蔓延影响出口复苏等。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：安徽合力:2010年业绩符合此前预测
公司业绩预期符合我们此前预测。公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润同比增长197%—239%,完全符合我们此前预测。
销量上升所带来的规模效应以及产品结构改善有利于毛利率延续反弹趋势。销量大幅增长,尤其是2010年低端产品需求的改善,使得低毛利率产品表现出更强的毛利率弹性。由于未来基建投资将逐步退潮,对于中端叉车的需求占比将有所恢复,对于中端产品(H、G系列)竞争力突出的安叉公司有利。以上因素可望保障公司毛利率稳定在较高水平。
出口增速彰显公司竞争力。公司上半年出口增速92%。2010年来,内燃叉车在发展中国家及资源国的出口增速极高,达500%,相比之下,发达国家增速较低,仅为50%,显示发展中国家和资源国的需求回暖快于发达国家。合力的中端产品在发达国家较有竞争力,2011年将继续受益于海外发达经济体回暖。
关于公司前景。公司业绩符合预期,因此我们依然维持前期的市场判断。若未来中国经济增长持续企稳,全球经济强劲复苏,叉车销量仍能保持较高增速。但我们必须提示叉车行业中的强周期性特征,若未来经济出现较大波动,仍可能出现2009年产能过剩现象。
盈利预测。依然维持此前盈利预测判断,2010年、2011年实现每股收益至0.98、1.13元,目前价格处于合理估值区间。
研究员：杜朴，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安徽合力调研简报:受益于人力成本上升,稳健经营带来增长可期
事件:我们调研了安徽合力,与公司就产品行业需求情况进行了沟通。点评:叉车行业龙头,人力成本提高带来持续需求公司主要产品是叉车,占总收入的82%。叉车作为物流机械,主要用于货物的搬运,下游用户众多,受到固定资产投资影响较小。通过对属具的改装,叉车能搬运各种形状、规模、50吨以下的重量的货物。随着国内人力成本的上升,对叉车的需求将保持增长。目前国内有100多个厂商进入叉车行业,但产能达到1万台的公司不超过5家,公司作为国内叉车行业龙头,产能达到6万台,市场占有率30%左右,与排名第二的杭州叉车一起占据了60%的市场份额。公司叉车08年之前重点出口欧美,随着发达国家金融危机带来市场萎缩,公司重点拓展印度、巴西等国市场,取得了出口的快速增长。公司08年拟增发扩大产能未获批,但公司利用自有资金继续投入。目前在衡阳有2000台产能基地在建,宝鸡渭滨有5000台大吨位叉车新增产能项目在建。随着产能的逐步达产,未来成长可期。零部件自制率高,提供新的利润来源公司相对于竞争对手,注重研发,拥有国家级技术中心,也是火炬项目的承担单位。公司产品零部件自制率高,除了座椅、轮胎、齿轮、发动机,其余零部件均自制,包括转向桥,油缸、属具、夹具、门架、外壳,驾驶室薄板。有利于保证毛利率水平,并根据用户需求进行改进。公司目前有安庆5万台新增车桥产能项目在建,9万台V法铸造中心项目、9万台薄板项目在建。公司零部件、配件不仅提供给公司,还出售给其他企业,收入占总收入16%。且这部分毛利率达到21%,高于叉车及装载机,给公司带来新的盈利点。装载机毛利率上升,带来净利较大幅度上升公司装载机占收入2.43%。年报毛利率为-12.6%,半年报毛利率为-2.78%,主要由于公司在高位购买了原材料,致使毛利率为负。随着高成本的零部件消耗完毕,销量从600台提升到2000台,毛利率上升空间较大,给净利润增长带来空间。公司目前在工业园北区项目在建设堆高机、正面吊等新产品项目,逐步拓展公司的产品线。我们认为公司稳健经营,预计未来三年每股收益为0.92元、1.14元,1.37元,给予推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：安徽合力:叉车出口比重回升
业绩简评:
前3季度公司实现营业收入3,691百万元,同比增长67.05%;归属母公司股东的净利润263百万元,同比增长545.56%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为1,347百万元,EPS为0.22元。
经营分析:
叉车产品热销:今年以来,国内制造业、物流等投资全面回升,对叉车需求旺盛;海外市场也随着全球经济企稳复苏,公司叉车产品销量大增。
w国内市场:根据中国工业车辆协会统计,今年1-8月,国内叉车销量达到152,000多台,同比增长82%;公司叉车销量达到37,100多台,同比增长73%左右,销量略低于杭叉集团的39,600台,公司和杭叉两强并立的市场格局保持稳定。
w海外市场:根据海关总署统计,今年1-8月,电动叉车和内燃叉车出口数量分别增长72%、80%;出口金额分别同比增长67%、70%;出口额增速比前5个月提高14和17个百分点。前8个月出口额已相当于09年全年,海外需求复苏情况良好。公司叉车出口也呈逐月稳定上升的态势,估计出口台数占比已从年初的11%上升到3季度的约15%。
单季毛利率小幅下滑:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,其中3季度单季毛利率为18.78%,与今年前两季度的20.28%和20.15%相比有所下滑。这可能与今年以来平均钢价相对于09年上涨10%左右有关。
费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为4.17%和5.50%,比去年同期分别下降了0.5和2.2个百分点,显示公司费用控制情况良好;公司的财务费用率也一直控制在较低水平。
应收账款增加:3季度末,公司应收账款为553百万元,比年初增加了203百万元,比2季度初增加48百万元。由于计提的坏账准备增加,前3季度资产减值损失达到13百万元,比去年同期增加9百万元。其他流动资产从年初的13百万元增加至3季度末的170百万元,这主要是公司购买银行理财产品所致。此外,在建工程也从年初的115百万元增加至3季度末的241百万元。
现金流状况良好:前3季度公司经营活动现金流净额为432百万元,高于去年同期的309百万元。期末公司货币资金达到632百万元,在在建工程大幅增加的情况下,货币现金仍比年初增加了17百万元。
盈利预测和投资建议:
基于前3季度经营情况和目前的销售形势,我们小幅上调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的0.91和1.23元调整为0.95和1.24元,维持“买入”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安徽合力:业绩符合预期,出口恢复给予明年空间
事项:2010年前3季度公司实现营业收入23.45亿元,同比增长67%;实现归属于母公司所有者的净利润2.63亿元,同比增长546%。实现每股收益0.74元。基本符合预期。
国内叉车行业销售高景气 公司持续营销保持市占率:公司前3季度收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,前3季度叉车全行业销售17.3万台,同比增长75.69%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达4.25万台,同比增加68.5%。而收入超出高毛利的07年前3季度的幅度,进一步扩大到40%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。
使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。3季度公司市场占有率继续小幅上升到24.6%。上半年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。
叉车毛利率单季小幅下滑 符合预期:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,同比提高4.5%。其中单季毛利率为18.78%,环比下降1.4个百分点,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。下半年主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。
出口稳步恢复:前3季度出口销量同比增长83%左右,占收入比进一步由上半年的12.3%恢复到15%左右。符合我们之前预期。预计2010年出口数量达到2008年的一半,达到6000台,同比09年增加一倍。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。
盈利预测及估值:基于行业及公司销售情况的乐观预期和费用率的降低,我们小幅微调公司 10~11 年盈利预测至 0.93元、1.2元,对应PE22.8倍和18.2倍。目前估值相对合理,暂维持“推荐”评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
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