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股票名称：东方通信(600776)
报告标题：东方通信2011年一季报点评
事件:公司4月23日发布2011年一季报:2011年一季度公司实现营收和归属于上市公司的净利润分别为3.95亿元和4123万元,分别同比增长-29.68%和58.72%。基本每股收益为0.0328元,同比增长58.72%。
点评:
营收下降系控股子公司东信移动业务重组所致
2011年一季度公司实现主营收入3.95亿元,同比下降29.68%,主要系控股子公司杭州东信移动电话有限公司业务重组所致;2011年3月14日,公司第五届董事会第五次会议审议已决定对控股子公司杭州东信移动电话有限公司进行清算,因此,清算工作完成之后公司营收将止跌反升。
盈利能力进一步提高,投资收益大幅增长
2011年一季度公司实现归属于上市公司的净利润为4123万元,同比增长58.72%。报告期内,公司主营整体毛利率为19.4%,比去年同期的14.6%提高了4.8个百分点,盈利能力进一步提高。报告期内,公司投资收益达到2965万元,同比增长550%,主要系公司股权投资及委托贷款收益增加所致。
金融电子可望持续快速发展,数字无线集群业务有望突破
公司金融电子业务2010年取得了近40%的增速,2011年随着ATM在工商银行份额的提升以及其他国有大行的突破,有望保持快速增长。数字无线集群业务公司目前技术和产品已成熟,随着国内国外市场的开拓,年内有望取得正式商用的突破推广。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为2.84亿元、5.50亿元和7.86亿元,对应EPS分别为0.23元、0.44元和0.63元。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
数字无线集群业务受国家政策影响较大,存在一定的不确定性;新业务拓展不顺风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方通信:爱拼才会赢,由凤凰涅槃到重铸辉煌
有别于市场的观点公司的主营收入下降,但是公司的利润大幅度上升,表明公司的转型正在加速,拐点向上加速的趋势确认。现阶段,通过公司2010年的年报显示,总体积极向好。将来的发展主要在电子金融和数字无线集群。如果公司需要实现重回百亿的梦想,虽然有所有成功的必要条件,但还需三个关键步骤走好:压力传递的关键在于福利的传递,电子金融需要有成为王者的霸气,数字无线集群需要有必胜的信心和持续投入的决心。
控股股东和上市公司利益一致,管理层冲劲十足,董事长资源丰富
普天东信集团拥有上市公司近50%的股份,上市公司和控股股东的利益高度一致,在公司治理方面有保证。管理层冲劲十足,在剥离通信电子制造的条件下,2011年收入要求不下降,充分展示公司管理层的魄力和信心。董事长张总作为十一届政协常委,具有丰富的人脉,积极参与国家政策的制定,为公司的发展保驾护航。
通过2010年报解读,拐点向上加速方向确认
2010年报显示,总体情况积极向好,营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造而产生的一次性成本,而营业外收入大幅度增加的主要原因在于摩托罗拉给予公司一次性补偿7000万人民币。销售费用接近1个亿,主要用于电子金融和数字无线集群市场开拓。2011年的工作重点依旧是电子金融和数字无线集群。
重铸辉煌,我的未来不是梦
重铸辉煌的梦想得以实现,公司目前还有三个关键步骤需要走好,首先,公司短期激励效果良好,期待解决长期激励和短期激励,高层激励和中低层激励的问题,压力需要传递,福利更需要传递。电子金融已成气候,但是逆水行舟,不进则退,此产业需要有成为王者的霸气。数字无线集群产品期待市场突破,关键在于必胜的信心和持续投入的决心,需要承受短期内没有结果的巨大压力。
目标价12.6-梦想实现,给予公司“买入”评级
预计2011-2013年的EPS分别为0.22,0.43,0.67元,按照2013年30倍市盈率计算,目标价为20元,考虑到再进入一家国有大型银行和数字无线集群的大订单什么时候产生有一定的不确定性,目标价定为12.6-实现梦想的价位之间。
风险提示
长期激励和短期激励,高层激励和中低层激励解决不好,影响执行力。
电子金融开拓的不确定性。
数字无线集群开拓的不确定性。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方通信:业绩略超预期,期待来年更好
事件:公司3月15日发布2010年年报:2010年公司营收和归属于上市公司的净利润分别为27.27亿元和1.45亿元,分别同比增长-26.06%和47.07%。
点评:
公司2010年业绩略超预期,转好趋势加速
公司2010年营收和利润分别为27.27亿元和1.45亿元,双双超出我们之前预期的23.71亿元和1.37亿元。公司2008-2010年营业收入分别每年递减31.19%、58.04%和26.07%,而同时,归属于上市公司股东的净利润增速分别为-44.06%、1.68%和47.07%,因此公司业绩转好趋势加速。
通信电子制造业务持续萎缩,业务结构持续优化
公司通信电子制造业务2010年营收为14.78亿,相对于2009年减少51%,在主营收入中占比由2009年的82%降到2010年的54%;金融电子设备保持39.65的较高增速,在主营收入中的占比由2009年的9.6%提高到2010年的18.1%。因此,公司业务正从低毛利率的通信电子制造转向高毛利率的专网系统设备,业务结构持续优化。
公司在2011将迎来关键之年
公司第五届董事会第5次会议表决通过了“清算杭州东信移动电话有限公司的议案”,因此在2011年此块损害公司价值的业务将退出公司现有业务,这将有利于公司集中资源做好专网系统设备业务,进一步提升公司的盈利能力;此外,公司年报预计2011年营业收入达到28亿,因此公司内生外延可能存在较大的突破。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为2.84亿元、5.50亿元和7.86亿元,对应EPS分别为0.23元、0.44元和0.63元。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
数字无线集群业务受国家政策影响较大,存在一定的不确定性;新业务拓展不顺风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方通信:凤凰涅槃,向着专网综合设备服务商前进
有别于市场的观点。
公司主营收入于2006年达到200亿后,收入逐年大幅度下降,经过初期的利润的下降,业绩逐步走稳并有上扬的趋势。原因在于经过2006-2010的转型,公司已经度过最困难的时期,战略已经转向专网综合设备服务提供商,主营由毛利率1-2%通信制造转向毛利率为35-55%的电子金融和通信工程,战略产品数字无线集群正在跑马圈地,站在商用的起跑线上,涅槃重生近在眼前。目前,管理拐点、业务拐点和政府支持支撑公司高速成长,有业绩爆发的可能。
10%-30%的净利润奖励给管理层,激发公司的士气。
公司制定“阶梯式”激励机制,主要的内容为:制定2010年的业绩目标,如果达到目标,奖励各级管理人员净利润的10%,超额部分,根据部门和超额比例,奖励10-30%不等。2010年激励机制的实施取得了良好的效果,同时也为2011年更为完善的激励机制的出台提供了基础,2011年奖励机制可能升级。
业务结构发生质变,向着专网综合设备服务商的战略目标前进。
损害公司价值的通信制造可能逐步淡出公司主业。电子金融是近期高速增长的发动机,ATM机已入围工商银行等20多家银行,并形成批量销售,预计在2011年会市场突破其他国有大银行,出钞模块将在2011年大规模量产,金融IT运维有望在2011年形成规模效应。通信工程是现阶段的取款机,占据技术门槛最高环节,保持45-55%的毛利率。数字无线集群是公司未来的战略产品,面对超过3420亿人民币的市场,具有无限想象空间,目前公司是唯一一家已获得350M和800M频段牌照,并已在杭州进行预商用。公司已中标杭州地铁近5000万项目,作为国内能够提供商用系统的唯一厂商(800M产品和350M产品已通过工信部型号核准),前景无限。2011年1月1号,全国范围内模拟集群设备停止生产,意味着数字集群替代模拟集群将会加速。
国家政策和地方政府的支持是公司业绩爆发的催化剂。
信息技术位于“十二五规划”支持产业的首位,其细分行业-专网信息化也会得到同等的待遇。作为浙江省信息行业排头兵的东信集团,获得省政府的全力支持,例如公司的电子金融、通信工程和数字无线集群都已列入省政府的重点发展项目。
目标价12.6,给予公司“买入”评级。
我们预计,公司2010-2012年的EPS分别为0.11,0.22和0.42,以2012年30倍市盈率计算,目标价为12.6元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示:
通信制造业务何时淡出公司主业存在一定的不确定性。
数字无线集群业务受国家政策影响较大,存在一定的不确定性。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方通信:TETRA数字集群基站BS800顺利通过工信部测试
事件:
2011年1月12日,公司网站发布消息,2011年1月初工信部国家无线电监测中心对公司的eTRATM数字集群系统BS800TETRA 基站进行了型号核准测试,测试指标全部合格。此前,公司eTRATM数字集群通信系统BS350基站已于2010年4月22日获得由中华人民共和国工业和信息化部颁发的《无线电发射设备型号核准证》。
点评:
国内唯一能够自主研发数字无线集群TETRA制式系统设备的厂商东方通信是国内唯一一家能够自主研发数字无线集群TETRA制式系统设备的厂商,也是我国唯一一家获得350M频段牌照的厂家。此次公司BS800TETRA基站通过工信部无线电监测中心的型号核准测试,完成了公司获取800M频段牌照的关键一步,并为公司之后的市场拓展奠定了基础。
数字无线集群市场空间巨大,东方通信有望独占鳌头我们预计,截止2010年,国内共有456万个模拟系统基站,按照每个基站3个载频,每个载频2.5万人民币(目前市场价为25万人民币/载频),如果将其全部替换,未来整个市场空间超过3420亿人民币。公司是目前数字无线集群产品预商用的唯一国内厂商,已经在杭州市内铺设了完整的网络,并且成功中标杭州地铁集群通信项目,合同金额达到4880万。公司产品具有进口替代效应,此外,通过自身的努力及政策支持,公司有望复制华为中兴在公共网络中取得的成就。
盈利预测我们预计公司2010-2012年归属公司母公司的净利润分别为1.3681亿元、2.7201亿元和5.3184亿元,当前股价对应PE分别为56.82、28.41和14.88。暂不给予公司评级,强烈建议投资积极关注;并请投资者积极关注我们后续推出的公司深度报告。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：东方通信:公司继续转型,毛利率有所提升
公司前三季度实现营业收入28.72亿元,同比下降57.37%;实现营业利润6,797万元,同比增长13.61%;实现归属母公司净利润6,557万元,同比下降11.79%;EPS为0.06元。
其中,公司第三季度实现营业收入14.14亿元,同比下降44.78%;实现营业利润1,931万元,同比下降49.11%;实现归属母公司净利润2,018万元,同比下降31.08%;EPS为0.02元。
亮点:低毛利率的手机业务继续压缩,促使公司在利润下降速度远低于收入降速。(1)公司营业收入同比下降57.37%,主要系公司之控股子公司杭州东信移动电话有限公司本期业务结构调整,使营业收入下降;(2)前三季度公司毛利率同比提高2.58个百分点,至14.75%,主要原因:相对高毛利的ATM业务占比提高。
其他关注点:本期财务费用比上年同期数增加1,109万元,主要系公司控股子公司杭州东信移动电话有限公司主要以美元结算采购货款,本期人民币兑美元汇率较稳定,因此本期没有大额汇兑收益。
展望:公司继续转型,ATM机等业务占比将增加,手机业务业绩下降速度放缓。(1)收入持续萎缩。2009年全球手机市场低迷,诺基亚预测2009年全球手机销量同比下降10%。
东方通信作为摩托罗拉等公司代工厂,业务将受到负面影响,预计该业务收入同比下降40%以上。考虑到移动通信业的收入绝对领先占比,公司业务收入将会继续萎缩到50亿元左右。(2)产品毛利率继续提高。公司高毛利的ATM业务将保持相对快速发展,低毛利的手机业务持续萎缩,公司综合毛利率将持续提升。(3)费用率业绩继续增高。由于收入不断降低,三项费用都会有不同程度增加。另外,其他业务的销售要打开,就要加大销售费用。该项比率会不断提高。
盈利预测与评级:我们预计2009年-2011年EPS为0.11元、0.13元和0.14元,以2009年10月28日收盘价5.14元计算,对应动态市盈率为44倍、37倍和32倍,股价明显已反应公司业绩,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)ATM机行业竞争风险;(2)手机业务毛利率大幅下降风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方通信：积极寻求战略转型
公司正积极需求战略转型：产业中心将由终端向系统设备转移向系统设备方向发展将成为公司下一步的重要战略指导思想，同时公司将不仅仅局限于移动网络设备市场，如消防、铁路等专网的应急通讯等都将成为公司努力进入和开拓的市场。
电子制造（EMS）的支柱型业务地位仍将强化公司有着深厚的制造工艺技术和优良的生产管理体系，这都将对公司对外承接订单构成有力支撑，公司在EMS领域仍大有潜力可为。
新的盈利增长点正在积极培育中公司一直在努力寻求新的盈利增长点，目前金融电子、增值业务、网络代维等都处于积极培育状态。
大股东注资尚无明确的计划和时间表公司的大股东-普天东方通信集团有限公司在今年已经把金融电子资产注入了公司中,未来是否还有新的举动,目前还有待观察... 投资建议从公司估值的角度来看，公司的市销率和市净率分别为0.46和4.08，都远低于通信行业可比公司的平均值（分别为4.05和5.94）；同时，我们认为，公司经过一番战略调整后，经营状况已经发生了积极变化，公司业绩有望保持稳定增长态势，预计07年、08年、09年EPS为0.07、0.11、0.19,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：时红 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东方通信：业绩扭亏 但难有惊喜
我们认为未来几年公司业绩将可以保证盈利，但不太可能出现大幅增长。这主要是因为公司的自有品牌产品逐渐被放弃，对子公司又缺乏控制力，公司已经逐渐成为一家纯代工生产企业，毛利率下降至不足2%，在没有新的利润增长点的情况下，公司未来业绩很难出现惊喜。
公司通过整合现有业务，堵住了手机亏损黑洞。由于公司自有品牌手机一直不能形成规模效应，02、03和05年均出现亏损。06年公司开始整合现有业务，压缩了“东信”手机的生产和销售规模。公司员工人数由05年的2000多人裁减至现在的1000多人，裁减的主要就是东信手机的生产和销售人员。公司整合原有业务已经起到了明显效果，06年1-3季度公司已经实现扭亏。
公司目前的优势在于生产线仍属于国内一流，因此公司充分利用现有生产线，重点发展电子制造服务（EMS），即为国际和国内通讯设备制造商代工手机和基站模块等产品。这一块业务仅收取代工费，因此毛利率只有1.5%左右，每年利润在3-4千万之间，由于目前产能已经充分利用，因此未来利润提升的空间很小。
公司目前的另一块主要业务是系统工程服务，即移动增值业务和基站调试等服务业务。这一块业务技术壁垒低，国内竞争激烈，公司也没有核心竞争力，因此这块业务的未来发展也不乐观。
公司对主要子公司缺乏控制力，子公司增收不增利。
公司和摩托罗拉共有两家合资公司：杭州东信移动电话有限公司（东信持有50%股权，合并报表）和杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司（东信持有49%股权，记入投资收益）。前者主要为摩托罗拉品牌手机代工，后者主要是为摩托罗拉代工基站模块等。
研究员：徐彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方通信：步出亏损泥沼 有望实现低基数下稳步增长
步出亏损泥沼，手机亏损黑洞基本被堵住。
公司主营通信系统设备和手机，由于通信设备缺乏拳头产品，规模始终上不去，在国内厂商手机业务快速增长的02-03年，将重点转向终端产品，但由于在手机行业与其他国内厂商存在的共性和个性缺陷，包括缺乏核心技术、盲目扩大规模、缺乏品牌优势、库存过大等导致03年巨亏11.6亿元，04年扭亏后05年再次亏损2.8亿元。
为解决自有品牌手机巨额亏损的问题，公司手机生产销售规模明显缩小，06年总规模预计不超过20万元。同时由原有的手机生产的事业部制变为子公司制，出资2000万元，占到80%股权，即使手机业务继续亏损，其对公司业绩的负面影响也被控制在一定范围内。公司目标06年手机业务争取实现扭亏。
由于巨额手机亏损黑洞基本被堵住，我们预计06年开始，公司依靠电子制造服务（EMS）等业务的发展，以及合资公司的投资收益，将步出亏损泥沼，有望实现低基数下的稳定增长。
目前主要收入和利润来源：合资公司和电子制造业务（EMS）。
未来关注：TD-SCDMA项目和大股东资产注入。
未来一段时期业绩有望实现低基数下稳步增长。目前公司的主要收入和利润来源，为与摩托罗拉合资的两家公司，以及电子制造业务（EMS），但公司仍有一些拖后腿的子公司和历史遗留问题需要解决，如光通信子公司06年亏损将超过1000万元，还有削减手机业务相关人员所需的费用支出，另外公司06年中期有近13亿元的应收账款，正常估计未来坏账将吞噬掉公司部分利润。综合考虑，公司06年将实现扭亏为盈，但实现利润有限，07年公司目标实现10-15%的增长。不考虑资产注入，我们预测公司06年和07年EPS分别为0.027元和0.037元。
给予公司“中性”评级。公司战略，未来将定位于三大主营业务：制造、系统服务、ATM。我们认为，未来几年公司经营有望稳步运行，前几年过山车似的大起大落今后可能会避免，但总体上公司在核心竞争力和拳头产品上的欠缺依然存在，今后一段时期既没有特别的亮点也没有特别的风险点。在通信设备行业集中度日益提高的背景下，以公司目前的地位在相当一段时期内仍然只能定位于非主流厂商的行列。我们给予公司“中性”评级。建议关注资产注入的进展情况。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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