鲁信创投(600783)_研究报告_财经_新浪网(600783) 研究分析报告|查股网
股票名称：鲁信创投(600783)
报告标题：鲁信高新调研快报:首只上市的类公司型PE基金
按每年减持不超过持股公司总股本5%的比例测算,预计公司2011年最多实现的投资业绩9一10亿元(浮盈、权益合并及分红),扣除税收因素后,预计2011年EPS1.5一2元,较2010年EPSO.6一0.7元同比增长100%以上。暂不给予评级。
研究员：黄华民 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新调研简报:中国创投第一股:创投项目步入收获期,创投业务将迎来新发展
结论:考虑到公司稀缺性(国内第一家上市创投公司)、独特业务模式、高成长性和未来几年盈利进入快速释放期,以及公司具备一定安全边际,我们较为看好鲁信高新,首次给予增持评级,在1.8倍RNAV下对应38-40元,对应2011年24-25倍PE(初步预计2011年EPS1.6元)。
主要风险:在于创业板估值下移、大股东减持风险等。
研究员：潘洪文，董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:自营成就三季报
三季报EPS0.55元小幅超出我们之前预期的0.52元到0.53元。三季度单季EPS0.30元,环比二季度上升88%,主要是由于民生证券分红收益7600万元在三季度确认,该项增厚EPS0.205元。
我们仍维持之前在9月30日报告《鲁信高新—辅业资产整合进行时》和10月20日《鲁信高新—11年PE不足12倍的新经济金融股》对公司的看法和推荐理由:1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股;2、股权结构清晰,在投资平台方面不存在利益漏出;3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值;4、新股发行询价一步到位,“打新”利润空间大幅压缩,买入公司股票相当于间接买入新股。
创业板于今日正式解禁,我们认为持有较多创业板、中小板股权的公司也将因此获得市场的关注,形成主题投资机会。以公司当前上市概率较大的9个项目(其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化)为例,2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元,即便不考虑未来新增项目投资上市,我们仍可给予1.5-1.8倍PB,得出2年后合理目标价格中枢为45-54元,以12%的股权贴现成本贴现,当前公司合理价格约为36-43元。如考虑到公司未来项目的拓展能力、行业的独特性等因素,可给予一定比例溢价。
我们建议投资者继续关注公司的催化剂事件:民生股权纠纷明朗及IPO进展、项目IPO集中推进、新投资项目、公司土地拍卖事宜进展、山东半岛蓝色经济区规划获批、大股东鲁信集团持有的1.01亿股于11年初解禁、公司持有的华东数控、新北洋、宝莫股份等股权于11年个月份陆续解禁等等。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:11年PE仅12X的新经济金融股
上调2010年EPS至0.90元(原为0.61元),上调2011EPS至2元(原为1.61元),上调目标价格至40元。核心投资逻辑:1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股;2、股权结构清晰,在投资平台方面不存在利益漏出;3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值;4、新股发行询价一步到位,“打新”利润空间大幅压缩,买入公司股票相当于间接买入新股。
公司当前投资集中于医药、机械、化工新材、电子信息,符合调结构的大政策方向,相关行业已经在二级市场上得到充分挖掘,市值具备重估可能。公司2001年以来10年内年化投资报酬率超过21%,未来维持该回报率的概率较大,这取决于:1、2003-2006年周期内投资的项目上市后可贡献超额利润;2、当前未上市项目利润成长情况较好,山东高新投选择新项目标准较为严格。
鲁信集团已被山东国资委确认为山东省级融资平台,主业确定为金融创投业,上市公司承载集团的主业:集团通过担保贷款、承担国有股转持成本等方式支持上市公司做大做强。当前,鲁信集团持有73%上市公司股权,未来有通过扩张股本、引进战略投资者并优化市值管理的动机和需求。
以公司当前上市概率较大的9个项目(其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化)为例,2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元,即便不考虑未来新增项目投资上市,我们仍可给予1.5-1.8倍PB,得出2年后合理目标价格中枢为45-54元,以12%的股权贴现成本贴现,当前公司合理价格约为36-43元,我们维持增持评级,建议投资者积极买入。
股价催化剂:三季报靓丽、民生股权纠纷明朗、项目IPO集中推进、半岛蓝色经济区规划获批。最主要风险点在于创业板及中小板减持带来的估值压力。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:辅业资产整合进行时
公司公告重大事项(1)拍卖磨具业务老厂区37.7 万平米土地使用权,起拍价格为2.55 亿元。(2)山东高新投向公司分配09 年现金股利7500 万元。(3)公司向鲁信集团支付520 万元贷款担保费用。
我们的看法:(1)拍卖土地增厚10 年一次性收益至少0.18 元,并有望提升公司流动性、降低利息成本0.025 元。(2)山东高新投向鲁信高新分红7500万元:目前鲁信高新合并山东高新投报表,但鲁信高新母公司报表中对山东高新投的投资收益是以实际分红为依据,因此在收到高新投股权分红后,母公司报表未分配利润转为正数,为未来分配利润打下良好基础。(3)鲁信集团为公司在交通银行等银行不超过7.69 亿元贷款提供最高额保证,有助于加快公司投资优质项目进度:公司可通过委托贷款等形式为山东高新投提供财务支持,在争取优质项目后,以明年出售股权的回笼资金偿还股东贷款。
我们维持对公司的基本看法:核心投资逻辑在于两点:投资收益率远高于二级市场股权贴现成本(过去10 年CAGR 为21%、股权贴现成本为12%、升水9%),因此随着时间的推移公司的价值持续增长,买入公司股票就是赚时间的钱;其次,二级市场上创投股票多在项目公司股权利益层面上存在利益漏出,而公司通过100%控股的子公司山东高新投直接投资于项目股权,不存在利益漏损。
继续建议增持,第一目标价格40 元,详见我们随后即将发出的公司跟踪报告。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:创投业务助推未来业绩爆发式增长
2009年年报显示,1-12月份公司实现营业收入1.63亿元,较上年同期相比下降52.92%;实现营业利润-1,243万元,较上年同期相比下降333.27%;实现归属母公司净利润-1,455万元,较上年同期相比下降413.27%;每股收益-0.07元。加权平均净资产收益率为-4.79%。2009年度分配预案:不分派股利不转增股本。
2010年一季报显示,1-3月份公司实现营业收入0.47亿元,较上年同期相比增长63.39%;实现营业利润3,486万元,较上年同期相比下降535.93%;实现归属母公司净利润3,433万元,较上年同期相比下降692.72%;每股收益0.09元。
2009年度营业收入继续下降。公司经营范围主要是磨具、磨料、硅碳棒、金属镁、耐火材料及制品的生产、销售,下游需求主要集中于普通机床、汽车、建材(木地板)、有色金属等行业。报告期内,受金融危机的影响,公司磨料、磨具等主要产品下滑幅度较大,磨料产量12195吨,同比降低9.56%;磨具产量2966吨,同比降低26.9%;砂布砂纸产量16631万张,同比增加6.08%。磨料磨具实现销售收入同比下降16.70%。
2010一季度主业变更为创业投资业务。公司向大股东鲁信集团定向增发,收购其所持山东省高新技术投资有限公司100%股权,公司于2010年2月1日办理变更登记手续,公司主营业务变更为以创业投资业务为主,兼顾磨料磨具的生产销售业务。报告期内,由于产品销量底部复苏明显,磨料磨具产品销量增加,营业收入大幅增长63.39%。
投资收益成为公司业绩提升的主要助力点。公司完成收购资产后,利润主要来源于投资收益,资产构成主要为长期股权投资。2010年一季度,长期股权投资占非流动资产的比重分别为84.81%,占总资产的比重分别为68.44%;投资收益占营业利润总额的130.41%,占净利润的比重分别为132.15%。公司持有民生证券16.20%的股权,持有华东数控26.32%的股权。
我们预计,未来投资收益将保持25%的增速。
手持项目充足,长期规划勾勒未来发展远景。公司下属高新投公司以自有资金投资项目达51个,投资额15.57亿元,公司计划2009-2012年累计新投资项目数量20-30个,投资额10-15亿元,力争进入国内创投行业前三名。近期,公司分别参股4.38%、16.98%的宏艺科技、新北洋陆续IPO上市,以及未来随着符合上市标准的所投公司成功实现上市,公司的创投资产将进入密集回报期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鲁信高新:关注民生证券增资进展
公司公告:全资子公司山东省高新技术投资有限公司参股的民生证券 2009 年度第二次临时股东会通过《民生证券增资方案》,其增资期间的损益(指2009年4 月30 日后至增资方案获证监会批准之日的上月末经审计的损益)归老股东享有/承担,如有盈利,则此部分利润向老股东分配;如发生亏损,老股东须用货币资金补足。此后产生的损益由增资后的所有股东共同享有/承担。
2009 年民生证券盈利60,640.51 万元(其中1-4 月份 20,729.62 万元),2009年累计未分配利润为40,422.76 万元。按照2010 年一季度证券市场成交量的变化,预计民生证券一季度净利润为1.3 亿元。公司持有民生证券16.199%,据此计算截止1 季度公司应享有分红额为8750 万元,相应增厚每股净资产0.24 元。同时,公司目前对民生证券的股权投资以成本法核算,因此也会增加相关年度投资收益。
民生证券是一家以经纪业务为主的券商,目前股本为12.82 亿股,计划增资扩股至22.82 亿股(老股东以每股1.6 元进行增资)。由于公司对其他企业的长期投资余额超过了其净资产,不能对证券公司进行增资。因此,高新投同意放弃民生证券的本次增资优先认购权。因此,高新投持有民生证券的股权将在增资后被摊薄至9.1%。
最近证监会关于分拆上市的政策对公司基本无影响:鉴于公司持有企业股权基本都在20%以下,不触及证监会分拆上市的持股比例标准。此外,按照证监会2009 年10 月份对券商IPO 的最新规定条件,民生证券满足IPO 条件,增资后资本运作值得期待。
我们维持对鲁信高新的增持评级,目标价格 30-33 元。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:欲与券商试比高!目标价格30-33元
维持对鲁信高新的增持评级、目标价格30-33 元,相对目前股价仍有25%-38%上涨空间。对创投企业生命周期和估值方法的独特认知,以及公司受益于区域规划、存量发行等主题是我们乐观的核心原因。
公司持股 100%的山东高新投目前正处于孵化期向成长期转化的阶段:1、孵化期是创投公司生命周期中风险最大的阶段,一旦度过该阶段,整个“投、融、管、退”的良性循环机制将被打通;2、高新投投资高标准严要求,未来退出形式将出现多元化特征,上市后公司将得以建立持续的资本补充机制;3、公司权益法核算投资收益10 年预计为1.6 亿元,未来2 年保持20%的复合增长。
如考虑到限售股权出售,高新投2011 年起净利润将跃升到6 亿元台阶上。
从业务性质及国外市场的实证经验,创投的估值具备和中小券商比较的基础:中小券商板块市值下限为200 亿元,公司市值约85 亿元。创投估值模式可采用RNAV,在现有项目的基础上估算项目重估价值,并根据对未来市场、持续拿项目的能力等方面的判断给予一定的溢价或折价。当前小券商板块估值隐含自营业务PB 为1.8X-4.5X,考虑到高新投所持项目的净资产未来会随着项目陆续IPO 而得到重估,当前公司仍处于PB 杠杆化的初级阶段,目前较高的PB水平将随着净资产的重估而大大降低。
此外,公司还与市场中一系列热门投资主题相关:1、未来山东蓝色半岛经济区一旦获批,公司作为山东最大的创投公司将直接从融资、税收、发起设立新产品方面受益;2、如果二、三季度存量发行改革出现实质启动迹象,则创投公司无疑是最大的受益主体(股权比例不摊薄、限售期变相缩短)。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:黄三角创投梦工厂!目标价格26-30元
我们首次覆盖鲁信高新并给予增持评级,目标价格26-30元,较目前股价有20%-36%上涨空间:鲁信高新是鲁信集团旗下专业化创投平台以及唯一上市平台,重大资产重组完成后以创投为主营业务。
投资企业陆续IPO:山东高新投100%股权是上市公司核心资产,贡献了40%收入和100%利润。高新投累计投资项目51个,当前在手项目38个, 2个项目已经IPO,未来8-10个项目陆续进入IPO,市值面临重估空间。高新投投资标准严格,拿项目成本5-10XPE,有效抵御经济和市场周期对公司的影响。
山东优质企业资源丰富:山东高新投当前在省内的机构中有明显优势,投资项目集中于山东,有效缩减管理半径,而且可充分发挥与地方政府和监管当局的良好合作关系。未来公司重点大力拓展产业基金业务,加大非周期类收入占比及提升估值水平。
大股东全力支持上市公司发展:鲁信集团承担了高新投的国有股转持义务,体现了支持上市公司发展的诚意。预计公司2010年一季度合并高新投报表,2010年开始业绩跃升新台阶:即便不考虑上市重估及出售股权因素,公司以权益法核算的净利润在1.2亿元-1.5亿元左右,并且预期将保持20%左右增长。
合理市值应向中小券商靠拢:从美国投行、创投公司估值来看,创投公司较中小型经纪商的市值高,而当前公司总市值、流通市值,较A股小券商板块存在较大折扣。基于当前公司在手项目和未来项目预期,我们首次予以增持评级。
股价表现催化剂:鲁信高新合并山东高新投报表、投资项目陆续上市、山东半岛蓝色经济区进入国家“十二五”规划。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：鲁信高新:主业无亮点,创投显新生
2009 年1-9月,公司实现营业收入1.11亿元,同比下降26.45%;实现营业利润-693万元,同比下降219%;归属于母公司所有者的净利润-659万元,同比增长73%;基本每股收益-0.03元。其中第三季度,公司实现营业收入4475万元,同比下降15%;营业利润213万元,同比增长7.55%;归属于母公司净利润280万元,同比增长94%;每股收益0.02元。
营业收入继续下降。公司经营范围主要是磨具、磨料、硅碳棒、金属镁、耐火材料及制品的生产、销售,下游需求主要集中于普通机床、汽车、建材(木地板)、有色金属等行业。
1-9月份受金融危机的影响,,公司磨料、磨具等主要产品下滑幅度较大,导致营业收入继续下降。
期间费用率高企减少企业利润。1-9月份公司期间费用率维持在30%左右的高位,尤其是管理费用率达到19%,进一步减少企业盈利。
营业外收入大幅增加弥补亏损。由于报告期税收返还及节能奖励款增加,导致营业外收同比大幅增加739.07%,从而减小了营业利润的下降幅度。
购买创投资产利于改善公司的经营。2008年向大股东鲁信集团定向增发,收购其持有的山东省高新技术投资有限公司100%的股权,这部分资产的收购将弥补公司主业长期经营不佳的影响。
盈利预测及投资评级。由于公司主业经营不佳,且定向增发尚需证监会审核,预计公司2009-2011年每股收益为0.01元、0.02元、0.04元,按照10月26日收盘价23.09元计算,对应2010-2011年的动态市盈率分别为3165倍、1303倍、562倍,给予公司“中性”评级。
风险因素。1)定向增发购买创投资产需要证监会的审核,尚具有不确定性;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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