轻纺城(600790)_研究报告_财经_新浪网(600790) 研究分析报告|查股网
股票名称：轻纺城(600790)
报告标题：轻纺城:业绩有所恢复,会稽山增加公司利润
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入0.81亿元,同比增长23.86%;营业利润0.36亿元,同比增长72.87%;归属母公司净利润0.31亿元,同比增长84.82%,基本每股收益为0.05元。
业绩稳定恢复,会稽山净利润增长明显:本季度公司营业收入同比增长23.86%,净增0.16亿元,公司业绩较上年度稳定恢复,其中会稽山净利润的大幅提高及市场经营收入增加是业绩恢复的主要动力。但公司营业成本因水电费和薪资支出增加而同比大幅上升39.95%,约是收入增长率的两倍,从而拉低公司综合毛利率5.19个百分点,但净利润率同比增加14.62%至39.06%,在商业类公司处于较高水平。
管理费用降幅明显,经营活动现金流增加显著:公司一季度的管理费用同比大幅下降32.76%至609万元,主要原因是本期维修费减少及去年底处置4家公司使合并范围减少所致,并拉低期间费用率6.78个百分点。同样的合并报表原因使经营性现金流同比大幅上升34.65%至负3,715万元,且本期公司税费支出有所增加。投资活动产生的现金流因本期市场改造支出及支付浙商银行股权受让款等而同比下降了715.41%至负3,458万元。
公司主营业务市场潜力有限,需要转型尝试:公司经营的纺织品行业面临诸多的市场不利因素,如纺织品原材料上涨、同类市场竞争和人民币升值所带来的出口压力等。公司面临业务转型的压力,公司现在尝试各种其他业务,如担保业务、房地产业务和部分长期投资,但公司在这些业务经营中短时间内还很难大幅拉升公司的整体业绩水平。公司一季度表现好于我们预期,年度增长幅度可以达到12%以上盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.08元、0.09元和0.11元,按4月28日的收盘价10.31元计算,对应的动态市盈率分别为132倍、115倍和98倍。考对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,考虑到公司发展和经营情况,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:纺织品原材料价格上涨及全国范围内不断兴起的同类市场竞争给公司业绩造成的压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轻纺城:公司利润大幅下滑,担保业务略有提升
2010年公司实现营业收入3.34亿元,同比增长18.60%;营业利润2,316万元,同比下降61.45%;归属母公司净利润4,043万元,同比下降43.65%;基本每股收益为0.07元,低于我们之前所预计的0.11元。利润分配预案:公司将不进行任何形式的利润分配。
利润大幅下滑,主营租赁业务表现平平:公司主营业务分为租赁业务(收入占比68.47%)、物业管理业务(收入占比6.09%)和货运业务(收入占比1.45%)。2010年公司利润总额同比下降69.52%,归属母公司净利润同比下降43.65%,主要原因是公司长期股权投资的会稽山绍兴酒股份有限公司等三家公司的净利润大幅减少所致,2009年公司投资收益为3,271万元,占比同年利润总额的47.79%,而2010年的投资收益为-843万元。公司主营租赁业务2010年也表现一般,只比上年增长了0.77%(毛利率水平未变),无助于公司总体经营性业绩的提高。
担保业务稳步发展,销售费用随之显著增加:2010年,公司担保业务的保费收入同比增长61.94%,达到363万元(毛利率水平100%),但相应计入销售费用的担保赔偿准备金也大幅增加95万元,使得销售费用同比增长116.74%。公司利用与多家银行的良好合作关系稳定发展担保业务,已成为绍兴地区担保机构中签约银行最多的担保公司。但公司主营物业管理业务和货运业务收入则同比分别下降了6.20%和26.73%。
公司主营业务市场潜力有限,需要转型尝试:公司经营的纺织品行业面临诸多的市场不利因素,如纺织品原材料上涨、同类市场竞争和人民币升值所带来的出口压力等。公司面临业务转型的压力,公司现在尝试各种其他业务,如担保业务、房地产业务和部分长期投资,但公司在这些业务经营中短时间内还很难大幅拉升公司的整体业绩水平。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.08元、0.09元和0.11元,按4月8日的收盘价10.05元计算,对应的动态市盈率分别为129倍、112倍和96倍。考虑商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,同时考虑到公司发展和经营情况,仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:纺织品原材料价格上涨及全国范围内不断兴起的同类市场竞争给公司业绩造成的压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轻纺城:股权转让进展点评
公告概要
公司12月14日发布公告,披露了公司转让浙江中轻房地产开发有限公司(下简称“中轻房”)和汇金酒店100%股权的进展情况。日前,绍兴市产权交易中心已收到浙江龙禧投资集团有限公司(下简称“浙江龙禧”,股权受让方)首期股权转让价款1.44亿元,公司已收到中轻房首期偿还借款5742万及浙江龙禧代为支付的中轻房首期偿还借款6560万,浙江龙禧为后续支付款提供了担保。
股权转让进展顺利
公司日前转让中轻房及汇金酒店100%股权,股权转让款3.6亿元,截至2010年11月2日,公司向中轻房提供的借款余额为4.03亿元,股权受让方浙江龙禧对中轻房借款承担连带责任。
从公告情况来看,目前股权转让和借款偿还皆按预期推进。浙江龙禧同时提供了由中控科技集团有限公司和浙江中泰控股集团有限公司提供的第三方连带责任保证,保证金额3.08亿元,及恒丰银行股份有限公司出具的保函,保函最高金额为2亿元,为支付后续转让款和偿还借款提供了有效保障,预计股权转让有望加速进行。股权转让完成后,公司将收回转让款及前期借款共计7.63亿元,为公司专注主业发展提供有力支持。
租金提升稳步推进
目前公司老市场续租正在积极开展,老市场一楼、二楼营业用房租期已分别于2010年2月27日、2010年8月30日到期,续租期限分别为6年和8年。轻纺城以及开发公司正在尝试在新订租约时推行新的招租方式,本次老市场续租已有部分体现,如增加政府统一招商隆市的内容,根据市场繁荣程度和社会总体物价水平,结合市场内不同区位等因素,综合确定租金水平等。
我们判断老市场提租幅度在35%左右,预计今年将完成续租的各市场总提租幅度将在30%以上。
盈利预测
在不考虑资产注入的情况下,预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,净利润分别为-0.30亿、0.88亿、1.01亿,EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。
维持公司“买入”评级。
研究员：陈翀，李蕤宏 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:变革前夜
近期,我们组织机构投资者对轻纺城进行了调研,与公司高管进行了深入的交流,并参观了轻纺城旗下的市场。
纺织业回暖,带动市场景气度回升
2010年1至9月,受国际国内市场需求增长推动,轻纺城市场内外销订单承接明显增长,中国轻纺城市场回暖趋势明显。1至9月中国轻纺城市场群成交额达487.71亿元,同比增长16.6%。其中面料市场282.85亿元,同比增长16.9%;原料市场204.86亿元,同比增长16.1%。
绍兴县政府对轻纺城寄予厚望,希望能借鉴小商品城的成功经验,做大市场,带动纺织产业发展。2010年6月中国轻纺城被全球中小企业合作大会评为“全球最佳专业市场”,并授牌为“全球纺织品贸易基地”;截至9月底,全球220多家企业在中国轻纺城设立常驻机构,外商常驻轻纺城有3000多人,外贸成交额平均每月在1.6亿美元以上,出口额比例约为40%。国外买家在“去库存化”后,又纷纷进口产品沽货待售,这些客观因素都促使绍兴县自营出口额呈增长走势。
剥离辅业,利在长远
2006-2008年间政府修建了一些市场,主要由国有全资公司绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司(下简称“开发公司”)经营,这对轻纺城旗下的市场产生了一定的影响。由于金融危机的出现,政府把握此契机收购了精工集团所持有的部分公司股权,重新成为公司第一大股东。政府重新入主后即着手进行轻纺市场的整合,并对未来发展作统一规划。
2009年起,公司相继转让了新余现代物流、新余中新物流等物流辅业;2010年开始着重清理盈利不佳的房地产业务,10月份以1.38亿元的价格将武汉龙鼎置业有限公司60%的股权转让给武汉精功楚天投资有限公司,其后以3.6亿元的价格将中轻房和汇金酒店100%的股权顺利转让。由于房地产业务对公司发展形成拖累,并且当地的房地产市场‘商住倒挂’现象客观存在,所以在剥离时造成了一定的损失。但从长远来看,公司负债水平大大下降,目前已完全从地产辅业退出,剥离辅业计划的加速推进,将为做强主业、整合市场提供有力支撑。
经营结构清晰,定位明确
对辅业进行剥离和梳理后,公司现在的经营围绕市场主业展开,经营框架包括市场、物流配套、担保公司(为商户提供短期融资)和股权投资四部分,形成了以市场服务为核心的价值链,结构清晰。
尝试新的招租方式
从经营实际看,新开市场有2-3年的培育期。轻纺城以及开发公司正在尝试在新订租约时推行新的招租方式,这将在明年开业的北联市场上集中体现,在2010年11月已开始到期续租的老市场(西交易区)亦有部分体现。
老市场一楼、二楼营业用房租期已分别于2010年2月27日、2010年8月30日到期,续租期限分别为6年和8年。与以往续租不同的是,8年续租期限的市场(老市场二楼)自2011年1月27日(农历十二月廿四)起至2013年2月3日(农历十二月廿三)止共2年停租,由公司统一招商培育隆市;停租期内公司不向承租人收取租金,也不向承租人补贴租金,租赁双方互不找补租金;其余6年仍由承租人自主经营。而本次续租的具体租金,将根据市场繁荣程度和社会总体物价水平,结合市场内不同区位等因素,综合予以确定。
公司本次续租增加了招商隆市的内容,有利于改善市场管理、提升渠道价值,租金的市场价格也势必得到进一步提升,为公司未来提租提供良好铺垫。
推进整合,资产注入预期强烈
在轻纺市场“二次创业”的规划中,开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中,轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司,很有可能成为开发公司整合市场资源的平台。将业务类似的市场资源逐步注入上市公司中,无疑是资源整合最有效的途径。
目前开发公司旗下市场的租金水平与上市公司的水平大致相近,均存在较市场价严重折让的现象(约20%)。如果整合推进,对于开发公司旗下市场的招商及经营将有较大帮助。公司将采取多种方式收购资产,剥离辅业所回收的资金也将用于市场整合,我们预计资产注入的进程将随着资金的到位而提速。
在不考虑资产注入的情况下,预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。
预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0.88亿、1.01亿,EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。
我们维持公司‘买入’评级。
研究员：陈翀，李蕤宏 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:运河两岸的商业奇迹
近期,我们对轻纺城进行了实地调研。公司目前经营的六个市场,熙熙攘攘人气颇旺,整体经营状况不错。运河两岸的老市场区向西和向东(延国道延伸)还有一定的空间。在老市场区的旁边有一些属于其他经营者投资的市场,虽与公司旗下市场构成一定竞争关系,但其市场规模、市场设施及人气均不如公司旗下市场。
东升路C区是轻纺城的拆迁项目,目前已经在上市公司经营之下,面积约4万平米。开发公司旗下的服装服饰家紡市场和东升路A/B区,高楼层尚有部分空置。北联市场在建,即将封顶。
据我们调研了解,目前市场交易出口增长明显。2010年1至9月份,受国际国内市场需求增长推动,中国轻纺城市场回暖趋势明显,整体营销量价攀升。1至9月份中国轻纺城市场群成交额达到487.71亿元,同比增长16.6%。其中面料市场282.85亿元,同比增长16.9%;原料市场204.86亿元,同比增长16.1%。截至9月底,有全球220多家企业在中国轻纺城设立常驻机构,外商常驻轻纺城有3000多人,外贸成交额平均每月在1.6亿美元以上。全球市场明显回暖带动了绍兴县的出口,特别是2010年7月份美国市场回暖明显,7月份绍兴县出口美国市场数额已经从第五升至第一。其次,受原料价格上涨影响,出口产品价格也有了明显上涨。另外,国外买家在“去库存化”后,又纷纷进口产品沽货待售,这些客观原因都促使绍兴县自营出口额呈增长走势。
预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。
预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0.88亿、1.01亿,EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。
我们维持公司‘买入’评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:加速剥离辅业整合或见曙光
公告摘要.
公司11月4日发布公告,公司按公开挂牌交易方式以3.6亿元的价格出让浙江中轻房地产开发有限公司100%(下简称“中轻房”)股权和绍兴汇金酒店有限公司(下简称“汇金酒店”)100%股权,受让方为浙江龙禧投资集团有限公司。
辅业剥离加速进行。2009年起,公司相继转让了新余现代物流、新余中新物流等物流辅业;2010年开始着重清理盈利不佳的房地产业务,10月份以1.38亿元的价格将武汉龙鼎置业有限公司60%的股权转让给武汉精功楚天投资有限公司,中轻房和汇金酒店的顺利转让,使公司剥离辅业的计划加速推进。
本次转让中轻房和汇金酒店经审计的净资产共计约5.02亿,扣除中轻房与汇金酒店内部往来计提坏账准备等因素,本次交易预计产生投资亏损约1.47亿;但同时公司负债水平得以大大下降,1-9月公司财务费用较上年同期增长了69.73%,主要由汇金国际广场等项目贷款利息增加所致,剥离后公司每年减少利息负担约3000万元。辅业剥离加速推进,也彰显了大股东做强市场主业的决心。
资产注入预期,重估价值空间较大。目前公司大股东开发公司已经拥有或控制了绍兴县轻纺城市场几乎全部的商业铺位,其下属尚经营有5个专业市场。不难看出,在轻纺市场“二次创业”的规划中,开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。我们认为,在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中,轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司,无疑将成为开发公司整合行业资源的平台。若开发公司对其持有的专业市场资源进行整合,将其经营的5个专业市场(包括在建的北联市场)逐步注入上市公司,则上市公司市场建筑面积有望扩大至135.30万平米,是原有面积的2.4倍,占地面积将达到54万平米。公司物业资产得以大大增厚,按绍兴县基准地价4650元/平米计算,公司土地价值将超过25亿元。
目前,公司已有优质资产重估价值巨大,RNAV达到83.77亿元,折合每股13.54元(详见后附图表1),较目前股价还有较大安全边际;若以现金方式收购其他轻纺市场成功,公司重估价值仍有很大空间。
盈利预测.
公司加速剥离辅业,其持有的其他子公司资产可能会陆续剥离,但鉴于此部分收益目前尚具有加大不确定性,我们在做盈利预测时并未将其考虑在内。
预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。
预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0.88亿、1.01亿,EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。
我们维持公司‘买入’评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城深度报告:租金提升寄望整合
绍兴轻纺市场整合平台。绍兴轻纺市场是亚洲最大的轻纺专业市场。随着绍兴县政府对轻纺市场的“二次创业”,其做强轻纺这一支柱产业的决心不容置疑。作为绍兴轻纺市场的整合平台,必然是这一发展成果的最大受益者。
资产注入预期强烈,重估空间巨大。我们判断,公司极有可能成为大股东开发公司整合绍兴轻纺市场资源的平台。开发公司旗下的市场资源,具有极大的注入可能,届时公司商业体量将增加扩大近一倍。据我们测算,仅将东升路市场和北联市场注入轻纺城,即可增厚公司2012年租金收入超过130%,增厚EPS 0.21元。此外,公司目前主要的股权投资会稽山(持股34%)和浙商银行(持股6.74%)资产优良,综合计算公司土地及其他资产价值,公司RNAV达到17.94元。
专注主业,渠道价值凸显推动租金提升。公司自2006年以来开始逐步剥离辅业。通过主业资源整合和改造升级,渠道价值凸显将推动公司获得高于市场价格的租金。2010年之后,公司原有租约陆续到期,以目前市场价计算,公司租金尚有5倍的提升空间。如果据我们测算,如果公司在2011年一次性提价30%,则将增厚2011年EPS 0.12元。
有别于市场的观点:我们认为,在公司对绍兴轻纺市场进行整合的过程中,公司的实际控制人有可能对市场做出类似于提高租赁价格等利好举措,从而打消市场对公司发展前景的担忧;其次,随着全球经济的复苏,纺织行业的景气度也将随之提升,轻纺城租户的实际承受能力也将变得乐观。
风险提示:资产注入预期没有实现,租金提升幅度低于预期。
预计2010年至2012年,预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润1.08亿、0.88亿、1.01亿,EPS 分别为0.17元、0.14元、0.16元。
我们给予公司“买入”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:轻纺城业绩拐点即将出现
公司10月28日发布2010年3季报,2010年1-9月,公司实现营业收入2.28亿元,较去年同期增长了8.43%,实现归属于上市公司股东的净利润4970万元,较去年同期增长了21.08%,基本每股收益0.08元,较去年同期增长了23.33%。
三季度业绩恢复增长。公司上半年受处置下属公司江西物流、新余物流和新余中新的股权影响,营业收入较09年同期下降了9.99%,三季度部分市场租金有小幅提升,营业收入恢复增长。期间费用率23.89%,较上年同期的23.41%略有上升,主要受财务费用上升所致。1-9月公司财务费用较上年同期增长了69.73%,主要由汇金国际广场等项目贷款利息增加所致。
租金市场化预期,催化业绩提升。目前,轻纺城租金与市场化租金水平存在很大价差。随着租约的到期,东交易区、天汇广场和西交易区的提租工作预计在年底之前完成。根据我们所作的租金提升对EPS的敏感性分析,租金每提升10%,即会增厚公司EPS0,04元,随着公司对轻纺市场资源的整合,已有市场升级改造,渠道价值凸现,租金的市场价格也势必得到进一步提升。且一旦公司经营理顺,公司很可能连续提价,公司的业绩有可能远超市场预期剥离盈利不佳辅业,财务负担减轻。2009年起,公司相继转让了新余现代物流、新余中新物流等物流辅业;2010年开始着重清理盈利不佳的房地产业务,10月份以1.38亿元的价格将武汉龙鼎置业有限公司60%的股权转让给武汉精功楚天投资有限公司,目前正在以3.6亿元价格挂牌出让全资子公司浙江中轻房地产开发有限公司和绍兴汇金酒店有限公司100%股权。假设公司2011年能够完成对中轻房地产和汇金酒店的转让,则公司的负债水平将大幅下降。
国资重新入主,资产注入预期大。目前公司大股东开发公司已经拥有或控制了绍兴县轻纺城市场几乎全部的商业铺位,其下属尚经营有5个专业市场。不难看出,在轻纺市场“二次创业”的规划中,开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。我们认为,在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中,轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司,无疑将成为开发公司整合行业资源的平台。若开发公司对其持有的专业市场资源进行整合,将其经营的5个专业市场(包括在建的北联市场)逐步注入上市公司,则上市公司市场建筑面积有望扩大至135.30万平米,是原有面积的2.4倍,占地面积将达到54万平米。公司物业资产得以大大增厚,按绍兴县基准地价4650元/平米计算,公司土地价值将超过25亿元。
盈利预测。
目前阶段我们对轻纺城租金收入的预测比较保守,暂未考虑租金明显上涨带来的影响,也并未将可能投入的新市场的租金收入的增加计算在内,将会随着公司市场租金提升情况和项目转让进展予以调整。
预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。
预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润1.08亿、0.88亿、1.07亿,EPS分别为0.17元、0.14元、0.16元。
我们给予公司‘买入’评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:朝着良性的方向发展
浙江中国轻纺城集团股份有限公司创建于1993年3月,1997年2月“轻纺城”股票上市,主营中国轻纺城营业用房的开发、租赁和物业管理。公司目前持有经营的市场是绍兴轻纺城中的重要组成部分。
整个绍兴轻纺市场群的成交额逐年上升,但是上市公司过去的业绩却不尽如人意。2010年国资委完成了收购公司的控股权,我们认为公司正朝着良性的方向发展。
资产归核化,逐步聚焦市场主业:06年股份制改革,剥离了亏损的舒美特纺织业务;08年退出了会嵇山酒业的控股权;2008 年-2009 年相继退出了对外投资的物流业务。2010年,绍兴县国资委完成了收购轻纺城15.64%的股权,确定了以政府为主导全力发展专业市场的战略。2010年公司主要任务是清理房地产相关业务。
提租和新增商铺是业绩提升的关键:公司的租金与市场转租价格差距较大,仅相当于市场价格的20%。东交易区、天汇广场和西交易区的提租工作将在今年完成。未来新增商铺将主要来源于对大股东的资产整合,尤其是其尚未招商的市场,参照市场价格定价将大幅提升业绩。
优质资产上市提升内在价值:一是着名黄酒品牌会嵇山股份有限公司34%的股权;一是浙商银行3.52亿股的股权。
估值合理,不过短期触发因素有限:
从重估价值的角度来看,每股资产7.5元。预计2010年EPS为0.15元,对应PE53倍。给予公司“中性”评级,关注股价的触发因素。
投资风险:大幅提租的进程缓慢;大股东资产注入不确定;优质资产上市时间表不确定。
研究员：郑庆平，黄玉梅 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：轻纺城:一季度业绩符合预期
公司近况:轻纺城公布1季度业绩,1~3月实现营业收入6,521万元,归属于上市公司股东的净利润1,683万元,同比分别下降2.5%,2.8%。每股收益0.03元,符合预期。
评论:收入小幅下滑,毛利率大幅提升。公司1季度录得营业收入6,521万元,同比,环比分别下降2.5%,8.3%,反映市场租赁业务基本保持稳定。去年年初的老市场改造导致毛利率下滑,今年1季度毛利率提升11.9ppt至60%,与2009年全年毛利率水平持平。政府补贴收入下降抵消了经营利润的增长,净利润同比下降2.8%。基本反应了公司租赁业务增长乏力的现状。
租金提升幅度有限,2010年看地产结算。轻纺城所有商铺均采用政府定价方式,所定价格远低于市场转让价,租金价差的市场化回归为公司提供了充足的长期增长空间,但短期出于规模化扩张考虑提升幅度有限,维持全年市场租赁收入小幅上涨6%的假设。地产方面,今年汇金国际广场将步入结算期,保守估计将有约1.7亿结算收入,占总收入的37%,成为2010年最大的收入增长点。
投资建议:我们维持2010和2011年每股收益预测0.16元和0.23元,目前股价对应市盈率分别为69.4x和48.0x,估值偏高,股价中隐含了较高的资产注入预期。由于政府承诺的将市场经营相关资产注入上市公司的资产状况及注入时间具有不确定性。我们维持“中性”的投资评级。
风险因素:资产注入迟迟无法兑现;房地产结算大幅低于预期。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：轻纺城:资产注入值得期待,租金市场化任重道远
调研简况。近期,我们对轻纺城进行了跟踪调研,我们根据此前的调研和最新的跟踪了解,就投资者关心的公司资产价值、控股股东预期以及租金市场化提升等问题,给出我们的以下分析。
公司概述。轻纺城位于绍兴县柯桥镇,西接杭州,东临宁波,处于长三角经济带南翼,交通便利,资源禀赋优越。绍兴柯桥轻纺市场总建筑面积228万平方米,是目前全国规模最大、设施最齐备、经营品种最多的纺织品集散中心,也是亚洲最大的轻纺专业市场。其中上市公司经营的6家专业轻纺市场,合计建筑面积约56万平米,占整个绍兴轻纺市场的约1/4,此外,公司旗下的6家市场也是绍兴所有轻纺市场中经营环境最好、人气最旺的。
绍兴县国资办自2008年11月入主轻纺城之后,希望通过统一规划和结构调整等方式做大轻纺城规模,政府也承诺将通过资产注入方式,逐步将旗下市场注入上市公司。作为政府支持下的优质轻纺市场经营者,控股股东的资产注入和公司市场租金的提升,成为市场关注该公司的主要理由。
我们的观点。(1)静态看资产价值:公司拥有优良的经营资产和潜在收益较大的项目和股权投资,我们测算公司的资产重估价值为15.64-18.35元/股,因此该公司投资的安全边际相对较大。
(2)短期动态看资产注入:国资控股股东——开发公司旗下拥有众多经营良好的市场和在建市场资源,可注入资产较多,国资主导支持下的经营调整和增量资产注入,成为公司整合资源、做大做强的较大支撑。而基于国资做大做强绍兴轻纺市场的思路以及资产注入的承诺,随着时间推移,市场关于资产注入的预期也趋于增强。
(3)长期趋势看租金市场化:轻纺城目前收取租金与市场化租金比约在1:6,价差空间巨大。我们也判断由于后期注入市场的逐步繁荣和稀释效应,以及老市场租约的逐步到期,轻纺城的租金向市场化水平靠拢是一个长期趋势,这也是公司未来最值得期待的盈利增长空间。但从逻辑上讲,由于开发公司目前持股比例较少,租金的小幅提升和市场化进程最快要在资产注入完成之后启动,因此资产注入的完成才是盈利空间打开之始。
(4)盈利预测与建议:预计2010年市场业务净利润为9021万元,贡献EPS 0.15元。各项业务综合计算,预测公司2010和2011年EPS 分别为0.18元、0.21元,对应PE 为61.63倍和52.57倍(上述盈利预测未包含出售浦发银行股权可能增厚业绩的约0.1元,也不包含公司旗下汇金广场可能的出售、会稽山和浙商银行等股权投资对公司业绩的影响),公司估值因包含了资产注入预期而偏高,暂无评级。我们将紧密跟踪公司关于资产注入和市场提租的相关进展。
风险提示。(1)国资入主轻纺城后,并随时间推移至今,资本市场对资产注入及其后的盈利空间预期较高,但资产注入的时点和方案具有一定的不确定性,地产项目和证券投资的出售,以及股权投资的IPO 等相关催化剂因素仍有不确定因素。
(2)市场结构优化和租金提升等是涉及到较大利益调整的一连串复杂事件,因此即使有较大的租金提价空间和优良的资产注入,但该类操作的力度和速度难以准确判断,可能因进程缓慢而使业绩无法达到市场期望水平。
研究员：路颖 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：轻纺城:专注租赁业务,短期无新的盈利增长点
2009年年报显示,公司实现营业收入2.8亿元,同比减少51.4%;营业利润6029万元,同比下降51.1%;归属母公司所有者净利润6900万元,同比下降4.37%;基本每股收益0.11元。其中四季度实现营业收入为7114万元,同比减少78.3%;营业利润为1030万元,同比下降83%;归属于母公司所有者净利润为2501万元,实现每股收益0.04元。利润分配方案为:每10股派发现金1.00元(含税)。
营业收入大幅下降。营业收入下降的主要原因是子公司上年同期有房产销售收入2.5亿,而本年无这一项收入,另外,公司退出了新余现代物流和新余中新物流,公司合并报表范围发生变化。从公司目前业务看,市场租赁收入同比增长了14.4%,主要是受老市场升级改造影响。货运业务同比减少80.5%,主要是受金融危机影响和退出新余现代物流和新余中新物流影响。
毛利率大幅提升,财务费用大幅增加。毛利率同比增长约20个百分点。主要是因为公司目前的市场租赁业务受升级改造影响提升了7个百分点至60%,而退出的房地产销售和矿产品销售业务分别为40%和3%,远低于租赁业务毛利率。财务费用同比增加了200%,主要是因为公司资本化利息减少。
投资收益增长35%,约占营业利润的一半。投资收益主要来源是转让华越置业取得的收益以及参股公司会稽山绍兴酒股份有限公司转让了其持有的浙商银行股权实现投资收益8552元。
业绩短期无亮点,未来主要看看点是:1)公司控股股东绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司在收购股权时承诺今后逐步把相关市场资源注入公司,此承诺尚未启动;2)公司目前持有浙江银行2.7亿股,占其总股本5.3%,会稽山34%股权,为第二大股东,两公司目前均有上市计划。一旦上市,公司资产升值将提升股价安全边际。
盈利预测:预计2010-2011年每股收益为0.06元和0.07元,按3月24日10.58元的收盘价计算,对应的动态市盈率为152倍和129倍,维持“中性”评级。风险提示:宏观经济波动、市场出租情况低于预期。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轻纺城:09年业绩符合预期
公司近况:
轻纺城公布09年业绩,全年实现营业收入2.8亿元,归属于上市公司股东的净利润6900万元,同比分别增长-51%和-4.4%。每股收益0.11元,符合预期(0.10元)。公司拟每10股派发现金红利1元。
评论:
市场租赁收入稳步提高,房地产无结算导致同比收入大降。老市场部分铺位新招商带来下半年市场租赁收入增加2000万,同比环比分别增长17.4%和12.3%。而宝驰公司上年同期实现2.52亿房产收入,本年度房地产无结算,导致整体收入水平大幅下降。公司变更应收账款计提方法对09年业绩1800万的负面影响,而会稽山转让浙商银行股权增加了投资收益。综合来看,公司净利润水平与去年同期基本持平。
2010年市场租赁小幅上涨,房地产结算贡献业绩增长。2010年有少部分商铺到期续约,由于政府致力于招商隆市和划行归市,租金即便提升,幅度也将比较有限。预计2010年市场租赁收入小幅上涨6%。公司业绩增长将主要来自汇金国际广场项目的结算,目前该项目处于内部装修阶段,盘活此房地产项目是公司未来一个工作重点。保守估计该项目2010年有1.4万平米结算,有望贡献收入1.7亿元,贡献每股收益约0.06元。
上调2010和2011年每股收益预测至0.16元和0.23元,上调幅度分别为26%和22%。主要上调了毛利率水平以及投资收益假设。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为66x和46x,估值偏高,股价中隐含了较高的资产注入预期。由于政府承诺的将市场经营相关资产注入上市公司的注入资产状况及注入时间具有不确定性。我们维持“中性”的投资评级。
风险因素:
资产注入迟迟无法兑现;房地产结算大幅低于预期。
研究员：曾令波，李永喜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：轻纺城:主营业务下滑 投资收益剧减
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.1 亿元,同比下降16.37%,营业利润4999 万元,同比下降20.39%,实现归属母公司净利润4399 万元,同比下降19.55%,实现每股收益0.071 元。其中第三季度,公司实现营业收入7037 万元,同比下降16.52%,营业利润2095 万元,同比增长110.88%,实现归属母公司净利润1866 万元,同比增长39.47%,实现每股收益0.03 元。
营业成本剧减不改业绩下滑的事实。前三季度,公司营业收入同比下降16.37%,而营业成本同比下降46.55%,影响毛利率30 个百分点,造成第三季度营业利润同比增长110.88%。
由于营业成本剧减的原因是公司下属子公司新余中国轻纺城现代物流中心有限公司停止营业和房产税从营业成本科目转入营业税金及附加的共同影响,因此没有改变利润下滑的事实,前三季度,公司营业利润同比下降了20.39%。
营业税剧增,源自房产税会计科目调整。前三季度,公司营业税金及附加2669万元,同比增加174.35%,营业税金及附加剧增的主要原因是房产税从营业成本科目转入营业税金及附加的会计科目调整。
在建工程转固带来财务费用增加。前三季度,公司财务费用同比增加524.14%,主要原因是汇金国际广场项目贷款额增加、利息资本化减少、贷款利率下降和老市场改造项目竣工后利息资本化停止共同影响。
投资收益减少拉低营业利润。前三季度,公司投资收益减少近2100万元,下降80.31%,主要原因是上年同期处置华越置业股权取得收益、收到浙商银行分红款和处置交易性金融资产产生的投资损失共同影响。
未来投资看点。1)公司控股股东绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司在收购股权时承诺今后逐步把相关市场资源注入公司,此承诺尚未启动;2)公司目前持有浙江银行2.7亿股,占其总股本5.3%,会稽山34%股权,为第二大股东,两公司目前均有上市计划。一旦上市,公司资产升值将提升股价安全边际。
盈利预测与投资评级。我们预测2009、2010、2011年公司EPS0.08元、0.07元、0.08元;按前一交易日收盘价24.90元计算,对应动态PE分别为98倍、102倍、89倍,估值明显过高,考虑到存在资产注入预期,暂时维持“中性”评级。
风险提示。宏观经济波动、市场出租情况低于预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轻纺城：与投资者交流纪要
会议时间:2009 年9 月23 日 下午
地 点:苏州
参加人员:轻纺城董秘兼副总张伟平、金泽斐以及机构投资者Q:轻纺城和绍兴政府之间的关系如何,未来有何发展趋势?A: 原来轻纺城和政府不是一家,政府又另起炉灶造市场。去年轻纺城回来之后,市场整体就需要做统一的规划。
去年政府收回第一大股东地位后,着手两个方面的工作,一是清理对外投资,原来的那些铁矿石啊物流啊统统清理掉了,二是重新招商引资、划行归市。
Q:能否请张总简要介绍一下轻纺城的经营产业有哪些?A:轻纺城现在的产业包括两大块:一块是主业,包括市场、房地产、以及配套的物流和担保等产业;另一块就是股权投资,包括浙商银行和会稽山的股权。
公司目前持有浙商银行2.7 亿股,占总股本5.3%。其中,今年浙商银行向老股东增资,轻纺城认购了1.2 亿股。浙商银行目前每股收益达到0.30 元左右,有初步的上市计划。
公司持有会稽山34%股权,为第二大股东,目前会稽山总股本3 亿多。会稽山今年向中信产业投资基金管理有限公司定向增发5000 万股,每股价格3.6 元,略高于07 年的增发价格3.5 元。但是这个3.6 元价格是有前提的,即公司原未分配利润及09 年的投资收益属老股东所有,新进入的中信产业基金不能享受这块收益。因此这个价格还是合理的。
07 年下半年开始国信证券即开始对会稽山进行辅导,过往几年会稽山净利润基本维持在3000 万元左右,由于营销费用巨大(每年超过1 亿元),因此净利润增长情况不佳。
Q:未来轻纺城有没有提高租金的预期呢?A:轻纺城有意向准备提租金,提多少要看谈判的情况。租户反对意见也很强烈。
Q:绍兴地区纺织品行业的发展如何?A:绍兴的纺织行业也在发生变化,向产业链两端拓展,上游向原材料走,比如华联三鑫已经成为亚洲最大PTA 生产商,现在政府逐步扶持华联三鑫,公司慢慢也发展壮大。纺织品行业的下游商家都在尝试向家纺市场发展。
Q:轻纺城的主要盈利点在哪个业务上?外围经济不景气影响出口行业,对轻纺城有没有影响?A:轻纺城业务主要三块,服装、面料和家纺。服装基本上不赚钱,对公司利润贡献很小,面料40%以上出口,利润贡献大。
公司的产品档次不高,出口地区主要是中东等地区,欧美的很少,而外围经济危机对发达国家影响较大,因此金融危机对公司影响不大。
Q:轻纺城有没有向电子交易市场发展的愿望呢?A:公司在信息化建设方面(电子商务)也有所投入,轻纺城是全球纺织网的第二大股东。
Q:能否请张总介绍一下公司所持有的商业地产的情况?A:绍兴商务办公楼市场没有起色,公司建造国际广场,18 万平方米左右。
服装城 31 万平,总投资7 亿元;还有17 万平坯布市场,还有一块地也有17万平左右。
西市场我们持有51%股份,还有49%是浙江粮油进出口公司。
联合市场总投资11 亿元,卖楼卖了13 亿多,卖掉了38 年经营权。不过还有两层车库没有卖。联合市场每年收入4000 万元左右吧,盈利能力不强。
Q:未来轻纺城有没有资产注入的事项呢?A:市场对公司的资产注入期望值很高,但是目前没有时间表。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：轻纺城：下一个小商品城
轻纺城及其国资控股股东旗下拥有众多经营良好的市场和拟建市场资源,在政府支持和统一规划下,租金提升和资产注入作为公司盈利增长的两个来源,都有较大的发挥空间,盈利潜力值得关注。
但短期内,公司二级市场估值偏高,资产注入事项具有一定的不确定性,相关催化剂亦不能有效释放,短期投资价值难以体现。资产注入的完成才是盈利空间打开之始。
一、商业模式—专业轻纺批发市场:有形市场的有质量的规模集中和无形网络的有效率的信息集中,通过为商户提供商品展示交易和信息增值服务,从而为市场租金提供了外延式和内涵式交互的提升空间。
二、竞争优势—规模领先,政府主导:公司轻纺市场规模领先,绍兴国资入主后,将综合开展业务梳理、结构调整和划行归市工作,综合提升市场竞争力。
三、盈利空间—租金价差+新增商铺:现有市场巨大的租金价差蕴含了明显的盈利提升潜力,而新建市场和开发公司持续的优质资产注入,将为市场发展提供增量商铺收入。
四、投资项目—潜在催化剂因素众多:汇金国际广场进展较慢,预计到2010 年后才能贡献利润;浙商银行和会稽山未来可能的IPO 有望给公司带来丰厚的投资回报;对浦发银行的剩余股权处理,可增厚业绩,但时点或在资产注入完成之后。
五、盈利预测与投资建议:预计市场业务净利润为8335 万元,贡献EPS 为0.13 元,不考虑资产注入、转让浦发银行股权等,预测公司2009、2010 年EPS 分别为0.16元、0.21 元,对应PE 为52.2 倍和41.2 倍,估值较高。首次给予“中性”评级。
研究员：蔡大贵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：轻纺城（600790）：相对低估的高成长消费股
两大参股公司IPO 将提升公司资产价值。会稽山绍兴酒股份有限公司已完成股份制改造和引进战略投资者的工作，董事会会议作出决议，尽快申请在国内资本市场IPO。如果成功上市，将大大提高轻纺城所持其股权价值，按照2007年净利润和现有食品饮料上市公司PE计算，所持股权市值有望达到9亿元左右；浙商银行股份有限公司也在谋求上市，公司总计权益拥有1.89亿股，其中公司拥有1.43亿股，会稽山绍兴酒股份有限公司持有1.14亿股，浙商银行2007年净资产25亿元、总资产575亿元、净利润3.59亿元。
黄酒业务发展突飞猛进。参股公司会稽山绍兴酒股份有限公司拥有“会稽山”和嘉善两大黄酒品牌，年产能12万吨，其拥有85.66％股权的嘉善酒厂年产能在5万吨左右，合计年产能居全国同行业首位。
公司近年来跟随行业发展趋势，开发出符合消费潮流的新产品，顺利开拓外围市场，净利润稳步提高，CAGR06-08高达90%。
其它业务稳步且增长。公司拥有亚洲最大的纺织品批发市场，租金预收6年，整体盈利水平稳中有增，利润在7000万元左右；物流业务主要有三块，2007年以来效益得到了提升，利润比较稳定，贡献不到1000万元；房地产业务是公司今后发展的一个重点，宝弛天汇商务大厦已建成，预计2008年结算3万平米以上，毛利8000万元左右；16万平米汇金国际广场项目进展十分顺利，主要为酒店、公寓、商务楼和娱乐设施等；武汉龙鼎置业项目面积20万平米。后两项业务有望在2009开始为公司贡献利润。
我们看好公司未来3年业绩，测算未来三年净利润CAGR07-09和CAGR07-10分别为30%和23.6%，2007年是扭转2006年亏损的业绩增长拐点年，未来6-12个月股价表现超越大盘，给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：轻纺城（600790）：资本运作稳步进行
事件：子公司会稽山绍兴酒有限公司已完成股份制改造和引进战略投资者的工作,并于2007 年11 月28 日完成工商变更手续。
分析：（1）此次股份制改造和引进战略投资者的工作，采用向特定投资者定向增发4500 万股,每股人民币3.5 元,分别向上海盛万投资有限公司等六家法人机构增发的方式进行。我们认为完成股份制改造和引进战略投资者的工作，预示着公司资本运作稳步按计划进行。
（2）子公司会稽山绍兴酒股份有限公司产能12 万吨，其拥有85.66％股权的嘉善酒厂在5 万吨左右，居全国同行业之首，为未来增产、增效、扩大市场份额打下了良好的基础。
（3）由于市场、黄酒行业利润较去年同期有较大幅度增加；出售浦发银行部份股权获得投资收益；二级市场投资获得收益；去年剥离了绍兴中国轻纺城舒美特纺织有限公司等不良资产而减少亏损等原因,促使轻纺城（600790）同比有大幅增长。
建议：（1）我们维持2007 年EPS0.3 元判断。
（2）继续维持资本运作是影响股价关键因素的看法。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：轻纺城(600790)：2007年是公司发展的拐点
1、黄酒业务发展进入快车道。绍兴酒被誉为“液体蛋糕”，营养丰富，也是我国国酒，我们看好黄酒的发展潜力。轻纺城目前拥有的产能达12 万吨黄酒。近年，会稽山积极实施名牌战略，先后推出“帝聚堂”、“稽山清”和“水香国色”等品牌，其中“水香国色”今年有望突破8000 万的销售额，新推出的“尚.海派”值得关注。
产品结构的优化使会稽山的发展进入快车道，会稽山和嘉善销售额合计有望突破10 亿元。
2、市场租赁收入稳步上升。轻纺城市场是亚洲规模最大、经营品种最多、成交额最高的纺织品专业批发市场，所在地的交通极为方便，具有难以复制的竞争优势；公司先后对东市场、天汇市场以及联合市场进行了升级改造，目前正对老市场（西交易区）进行改造，市场环境进一步提升。
由于现有的租赁模式存在不足，并不能使公司充分分享市场繁荣和地价的上涨，我们认为未来租金收入上涨空间巨大，公司也表示未来租赁收入会“稳步上升”；公司目前预收账款高达23.15亿元，主要是预收的租赁收入，大大充实了公司的现金流。
3、以轻纺城市场为核心，发展房地产、物流和金融业务。公司总经理表示，随着股改的完成以及舒美特纺织业务的剥离，轻纺城未来的发展战略已经明确：以轻纺城市场为核心，加大房地产、物流和其它相关金融等配套业务的投入力度，同时加强黄酒业务的发展。
我们认为，未来两年公司的汇金国际广场等房地产项目，以及投资浙商银行将给公司带来丰厚的利润，物流业务也将获得快速发展。
4、估值和投资建议。用价值重估的方法对轻纺城价值粗略估算，显示轻纺城的每股价值在16元以上；预计轻纺城07-09年的每股收益分别为0.35元、0.41元和0.55元，若按08年35的市盈率计算，合理的股价为14.5元，综合以上两种方式的估值，我们认为未来6个月轻纺城的合理价值区间为14.5-16元，目前具有一定的投资价值和安全边际，给予“推荐”评级。
研究员：黄黎明 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：轻纺城（600790）：业绩增长虽然显著，投资收益贡献可观
2007 年1-9 月份，公司实现主营业务收入706 亿元，净利润14155 万元，每股收益0.289 元。其中投资收益11988 万元，贡献利润可观。
公司主业相比去年增长较快，前三季度扣除非经常性收益每股收益0.10元，主要原因是市场收入和黄酒收入增加和去年剥离绍兴中国舒美特纺织有限公司减少亏损所所致。需要说明的是，报告期内黄酒虽然带来的收益提高，但是因为2007 年将嘉善黄酒纳入合并范围，因此产生的销售费用增长也较多。另外，业绩中投资收益所占比重较多，出售浦发银行股权给公司带来了可观利润，但是此部分为非经常性收益。
提高盈利预测： 07 年公司业绩的大幅增长，我们调高07 年每股收益预测至0.30 元。
预计2007 年将是公司业绩的拐点，08 年、09 年公司业绩仍会有较大幅度增长：2007 年公司计划改造西市场，市场面积将从2 万平米扩大到6 万平米，预计2008 年改造完成后租金收入将有较大幅度增加；宝弛天汇商务大厦已结顶，完成幕墙安装，销售收入也将可以确认，此项目子公司浙江宝驰置业有限公司（公司持股50%）共投资9078 万元；公司在2007 年新投资了武汉龙鼎置业项目，其主业为房地产，在武汉黄陂拥有210 亩土地，房地产项目尚在开发中，预计07、08 年能够产生盈利，此项投资对于公司主业是有益的辅助和补充；投资浙商银行股权也将产生效益，2007 年开始浙商银行每年应该能够分红。
投资评级：公司轻纺批发市场业务具有不可模仿的先发优势，会稽山黄酒也是行业内龙头企业，公司股改中又将不良资产处理，未来两年经营业绩大幅提高，我们看好公司的长期发展，给予“增持”评级。
公司最重要的价值在于优良的资产，有近面积的轻纺市场市场；会稽山黄酒51%的股权；浙商银行股权1.4 亿股，我们参考公司资产重估价值（见附表1），按照08 年40 倍市盈率计算，给予目标价15.6 元。
研究员：刘冰，徐晓芳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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