报告标题：ST宜纸:产销量大幅下滑,净利润亏损

2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入3.97亿元,同比减少28.72%;营业利润亏损4785.59万元;归属于母公司净利润亏损4694.78万元;基本每股亏损0.45元。同时公司预计2009年度业绩为严重亏损。
公司主营业务为生产经营纸及纸制品,公司是我国西部地区最大的新闻纸、食品包装原纸、文化纸生产基地之一。
产销量大幅下滑,导致净利润亏损。2009年1-9月,受国际金融危机向实体经济蔓延的影响,公司纸张市场低迷,销售疲软,主要产品价格大幅下滑,导致营业收入的同比减少。同时公司仍需消化前期高价原材料库存,使得原料成本价格处于高位,而公司不能满负荷生产,以销定产,导致公司综合毛利润为负,使得公司营业利润及净利润亏损。
期间费用率增长,加大营业利润亏损。受经济危机影响,开工不足造成停车损失,加大了管理费用。2009年1-9月份,管理费用同比增长28.13%,使得期间费用率同比增长3.59个百分点,加大了营业利润的亏损额度。
盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010和2011年EPS分别为-0.60元、-0.37元和-0.21元。
由于公司综合毛利率远远低于期间费用率,使得公司处于越生产越亏损的境地。如果公司无法有效提高毛利率,公司仍将有较大可能面临亏损。我们下调公司至“减持”的投资评级。公司股票2009年10月27日收盘价为7.69元。
风险提示:1)公司目前综合毛利率远远低于期间费用率;2)宏观经济依然存在一定的不确定性;3)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司