保税科技(600794)_研究报告_财经_新浪网(600794) 研究分析报告|查股网
股票名称：保税科技(600794)
报告标题：保税科技:未来三年成长无忧,跨区发展还待破局
投资要点
公司是张家港地区最大的液体化工品仓储物流企业。公司专业从事醇类、酯类等近30余种散装液体石油化工产品的码头接卸、保税仓储、分拨转运业务和PTA贸易等业务。张家港地区是全国最大的化工品进出口、加工和分拨基地,专业化工品码头仓储需求旺盛。公司液体化工品保税仓储在张家港市场份额约为26%。
液体化工产品码头仓储是公司核心利润来源,近年来保持快速增长。公司在张家港区域拥有5座码头,年吞吐量达300万吨,后方控制储罐容积43万立方米。2010年公司码头仓储业务占总毛利的88%,是公司核心利润来源。2003年-2010年,公司控制的储罐容积年均增长17%,相应的码头仓储业务收入年均增长17%,毛利年均增长19%。
罐容扩张+税收优惠,未来三年高增长无忧,跨区域发展有待破局。张家港保税区8.9、11.68和10万立方米储罐项目的投产将使公司2011-2013仓储容积增长41%、17%和10%,加上码头仓储业务自去年起可享受10%的税收减免,公司近三年将继续保持高增长。排除公司本地扩张和其他领域扩张的可能性,异地扩张是公司长期发展的最佳方案。浙江平湖项目目前还在协商期,我们认为公司异地扩张面临以下风险1)政府招商引资门槛上升,2)码头建设成本高企,3)新客户开拓和市场培育难度大。
首次给予“推荐”评级,目标价15.53元。受益储罐产能的扩张和所得税优惠政策,公司近三年仍将保持高速增长,但公司未来在张家港地区继续扩张将受到码头产能瓶颈的制约,且公司异地扩张目前尚无实质进展,我们无法判断公司长期增长趋势。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.67、0.68、0.75元。考虑物流行业2011年28.4倍平均市盈率,我们给予公司2011年扣除非经常性损益EPS(0.55元)28.4倍的估值,公司的合理价值应该为15.53元,当前价格为13.30元,存在16.77%的上涨空间,给予公司首次“推荐”评级。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：保税科技:产能扩张+非经常性损益,短期业绩迎来增长高峰
事件描述
保税科技今日发布2011年一季报,其主要内容为:
公司一季度实现营业收入8385.04万元,同比减少36.67%;实现营业利润4410.09万元,同比增加72.91%;实现利润总额4458.27万元,同比增加74.5%;归属于母公司所有者的净利润为4723.61万元,同比增加152.11%;基本每股收益0.26元,去年同期为0.11元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元,去年同期为0.1元。
我们认为:
第一, 一季度业绩增长超预期主要来自非经常性损益;
第二, 二季度业绩在产能扩张与非经常性损益双重驱动下有望继续超预期增长;
第三, 公司储备项目开发与异地扩张使公司持续增长无忧。
我们预计,公司2011-2013年EPS 分别为0.80元、0.84元和1.04元,对应PE 分别为19倍、18倍和14倍,考虑到今年业绩高增长部分来自于非经常性损益,而公司主业的EPS 为0.67元(考虑税收优惠),对应的PE 为22倍。
鉴于公司2011-2013年主业年均增长率为24.5%,以24.5倍的PE 估值,公司合理股价在16.42元,目前股价仍有10%的上升空间,维持短期“推荐”评级。
风险提示
主业业绩增速低于预期带来的估值下行风险。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：保税科技:长江国际所得税减免10%,明显增厚公司业绩
盈利预测、估值及投资评级:预测11/12/l3年EPS分别为0.88/0.82/0.98元,对应10/11/12年PE分别为19/20/17倍(对应主业PE分别为22/20/17倍),公司目标价21.6元/股,公司当前股价16.27元/股,有33%的上涨空间,维持公司“买入”投资评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：保税科技:罐容扩张进行时
事件
发布公告,对全资子公司扬子江化学品运输公司增资1500万;同时长江国际扩建10万立方储罐。
简评
增资运输公司有助于质量控制和公司业务发展
运输公司由公司于2009年收购,去年实现收入1095万元,亏损177万元,现有车辆21辆,未来拟增至31辆。此次增资1500万后,注册资本达到2000万元。
运输环节自身盈利能力有限,但在化工品物流链中至关重要,自营可以有效防范外包中可能出现的偷盗掺杂等现象,利于质量控制,从而赢得客户信任,非常利于公司的发展。
扩建10万立方储罐将使明后年业绩再上台阶
项目拟投资1.22亿元,地点位于长江国际预留的翠德地块。建设期一年。投产后仓储量为100万吨/年。明年项目建成后,公司自有储罐将从目前的39.45万立方增加到49.45万立方,增幅25.35%,将使明后年业绩再上台阶。
假设明年年中投产,第一年发挥80%能力,则该项目将增加明后年EPS分别为0.05和0.13元。
大股东扶持下的罐容扩张步伐不会停止
此次投资后,公司目前已经没有可供扩容的土地。但是我们判断,作为国资控股下的区域龙头,公司在并购和资源获得方面存在一定优势。罐容扩张步伐不会停止。
调升明后年盈利预期,维持买入评级,并给予2012年25倍PE21.50元的定价。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：保税科技:翠德预留地如期开发,将再增罐容10万m3
盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/l2年EPs分别为0.43/0.64/0.73元,对应10/11/l2年PE分别为39/26/23倍,维持公司目标价19.5元/股,公司当前股价16.75元/股,维持公司“买入”投资评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：保税科技:11年产能扩张35%,毛利率超70%
地理位置优越,区域垄断优势明显。张家港保税区是中国最大的液体化工交易和集散中心。全国15%的乙二醇进口量和60%的二甘醇进口量通过长江国际进入国内市场。保税科技作为张家港保税区管委会下唯一的上市公司,不仅拥有超过40万立方米的化工罐库区,还拥有5个液体化工专用码头,年吞吐量可达300万吨。码头是保税科技的稀缺资源,后方库区内没有码头的仓储企业通常要把营业收入的50%作为码头使用费贡献给拥有码头的企业。
11年产能扩张35%,毛利率超70%。第二批扩建的11.65万立方米化工罐区已投产。按扩建工程进度估算,2010年公司加权储罐容积约28.75万立方米,2011年将达38.65万立方米,同比增35%。预计2011年长江国际净利润将达1亿元,EPS贡献0.57元/股。另据公司披露,2010年公司码头仓储营业收入1.82亿元,营业成本仅0.43亿元,毛利率高达76.2%。化工罐仓储行业利润空间巨大。
下游需求旺盛支撑公司产能扩张。2010年张家港保税区内的化工品交易市场完成交易额302.46亿元,同比增30%。公司化工罐存储的原材料主要是用于纺织业生产。长三角是我国重要的纺织服装产地,而长三角纺织业中,张家港的地位又是举足轻重。江苏国泰、华芳、澳洋等纺织企业年营业收入均超百亿,此外该地区还有一大批年营业收入超10亿的企业。从整个市场需求看,我们认为未来三年,下游市场高行业景气度仍将持续,整个行业年增长在15%左右。
储备用地开发、库区整合释放产能值得期待。长江国际目前在保税区内尚有储备用地,大约可建设10万立方米的罐区,这为保税科技2012年以后的产能扩张预留了空间。此外,公司拟对张家港保税区内的后方库区进行整合。虽然在化工行情较好的背景下,整合难度有点大。但这将会成为一个趋势。
PTA贸易拟从自营转向代理,经营风险降低。公司在2011年拟将自营模式逐渐转变为代理模式。代理模式下,货物的所有权不通过公司,只赚取代理费用。这将大大降低公司经营风险。具体转型的进展情况,要等到二季度才会比较明朗。
投资建议与盈利预测:我们认为公司行业属性好,毛利率高。预计公司罐区扩建、库区整合等项目的开展将带动2011年-2013年产能扩张分别达到35%、16%和18%。未来三年EPS分别为:0.60元、0.72元和0.85元。对应动态PE27.42倍、22.85倍和19.35倍。给予“推荐”评级。
风险提示:产能扩张后劲不足、产能增速低预期、PTA市场价格下跌。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：保税科技:产能扩张推动业绩提升
公司所处区位优势优越公司主要经营设施位于长江下游南岸的张家港保税区内,公司优势体现如下:
腹地:长三角是国内纺织服装的主要产地,对于纺织用化工原料需求有保证;保税区内化工品交易市场年交易额达200-300亿元,区内保税和交易市场功能巩固了公司的货源;
设施:岸线、码头、后方储罐和管道设施完备,使公司在地区内获得了较大的竞争优势;公司经营的储罐达43.33万立方米(自有+租赁),大约占据区内保税储罐总容积的45%,使公司在区内获得了较大的规模优势;
货种:公司主要经营货种较为集中,其中乙二醇和二甘醇在国内进口量中占有重要的地位;
公司产能的扩张仍是未来的主要看点自2010年开始,公司进入了产能扩张期,2010年4月公司增加产能8.9万方,2011年2月公司公告新建的11.65万方的新储罐进入试生产;据了解,现市场情况良好,去年公司产能利用率较高,产能供不应求;我们估计2011年新投入的产能有望较快的进入满产,并贡献利润;
公司预留土地,产能有望进一步提升长江国际港务有限公司08年购买了58.96亩翠德土地,这部分用地可建设10万立方米罐区,为公司产能扩张预留了空间;
公司对于化工品贸易业务调整发展思路09年开始公司开始进行化工品贸易业务,2010年PTA贸易额达5.98亿元,净利740万元;2011年,公司开始注意贸易业务可能带来的风险,逐步让该业务由自营转向代理,可预期公司的2011年化工品贸易收入将有较大的缩减,但该业务对于公司业绩贡献的影响有限;
投资建议:我们预计公司2011年和2012年净利润分别增长37.4%和24.19%,每股收益分别为0.59元和0.73元,对应28.19倍和22.7倍PE,略低于整个物流行业的估值水平,同时,估值也低于业务较为相近的上市公司恒基达鑫(002492);考虑到公司处于产能成长阶段,我们给与“推荐”的评级。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：保税科技调研报告:储罐规模扩张促业绩增长
公司为国资背景,核心业务为旗下全资子公司长江国际港务经营的液体化工品的装卸、仓储及运输服务,该业务贡献公司利润九成以上。
张家港是我国最大的液体化工品集散地之一。依托扬子江国际化工园内的产业集聚效应和张家港保税区特有的保税功能,张家港保税港区内的化工仓储物流业的发展空间较大。
公司储罐规模逐步扩容,2010年8.9万立方米新增储罐及2011年11.65万立方米新增储罐是2010年至2012年业绩增长的主要推动力。公司近四年净利润增幅均在40%以上。已购买的翠德地块,未来亦可能用于储罐建设。
预计2011-2012年公司净利润分别增长43%、13%,对应每股收益0.61元、0.69元。由于翠德地块的扩建预期,2013年公司仍有进一步增长的潜力。
公司2011-2012年的动态市盈率分别为28倍和25倍,在物流板块中属于偏低水平。基于公司未来三年持续增长的预期,给予谨慎推荐投资评级。介入时机可择股价回调之时。
风险提示:港区内业务竞争加剧,需求放缓。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：保税科技10年报点评:2011年新增产能37%,盈利有保障
投资要点:
2010年整体经营情况良好。公司2010年共实现营业收入80415.36万元,较去年同期24920.90万元增加55494.46万元,增幅222.68%,实现归属于上市公司股东的净利润7634.64万元,较去年同期5435.54万元增加2199.10万元,增幅40.46%。
公司主营收入大幅增长的主要原因是化工品贸易业务取得了快速的发展。根据公司年报显示,2010年公司两家子公司张家港保税区外商投资服务有限公司以及司张家港保税区扬子江物流服务有限公司主要从事化工品的进口贸易、代理开证业务和代理国内采购业务,化工品贸易营业收入59795.02万元,增长455.30%,实现净利润999.41万元。公司另一项主营业务码头仓储业务实现了稳定的增长,全年实现营业收入18712.95万元,同比增长35.43%;实现净利润7464.39万元,同比增长36.90%。2010年8.9万立方米储罐工程扩建项目的投产运营是公司仓储业务实现较快增长的主要原因。
综合毛利率出现下滑系化工品贸易价格波动剧烈所致。2010年公司综合毛利率为19.67%,较去年同期出现了大幅下滑。主要原因是主营收入占比高达74.35%的化工品贸易业务因产品价格波动剧烈而导致其毛利率仅为1.21%。子公司张家港保税区外商服务投资有限公司主要开展PTA贸易业务,全年累计销售PTA79467吨。
2011年公司产能将提升37%。截止2011年2月,扩建11.65万立方米储罐项目工程竣工并已通过了消防验收、环保试生产验收、安全试生产验收、质检验收及交工验收等,已进入试生产阶段,目前公司的总产能已达到43.3万立方米,较2010年底提升37%左右。若该项目能在二季度顺利进入运营,将为公司贡献约1800万元的净利润。
总需求旺盛,业绩增长有保障。由于公司地处纺织服装的密集生产地以及化工品贸易量巨大的张家港保税区,其仓储需求保持旺盛,公司仓储业务一直处于满负荷运营状态,2010年投产的8.9万立方米新储罐在半个月内便实现满产就是最好的证明。预计公司新储罐投产后也将迅速满产,公司业绩的增长将获得保障。
盈利预测与估值:预计2011年公司利润增长主要来自于扩建的新储罐项目达产。假设新增储罐二季度开始满产,化工品贸易量增长10%,两项业务毛利率基本稳定的情况下,预计公司2011年的净利润为1.04亿元,折合每股收益为0.58元。对应当前股价的市盈率为28.36倍。而另一家可比上市公司恒基达鑫(002492)的动态市盈率为37倍,保税科技目前的估值显得相对较低,这是我们认为该公司目前股价仍会继续提升的主要原因。
研究员：李寅康 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：保税科技调研简报:产能扩张将支撑公司2011年业绩实现约40%的增长
盈利预测及投资建议。我们的假设:
(1)2011年,11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%,其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率;
(2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43.33万立方,液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%;
(3)2011年化工品仓储业务收入为25800万元,同比增长41.8%(公司年报预期数据,而2012年收入增速取仓储量增速,即15.53%,等等。
在包括但不限于上述假设条件下,我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.09亿元、3.54亿元以及4.05亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.07亿元、1.24亿元以及1.43亿元,对应摊薄每股收益为0.60元、0.70元和0.80元。当前股价(2月25日收盘价)对应2011、2012年PE值分别为27.2倍和23.5倍,相对行业平均水平有一定优势,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价18元。
研究员：钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：保税科技:扩建项目投产,有助仓储业务发展
2010年净利润同比增长40.46%。2010年,公司实现营业收入8.04亿元,同比增长222.68%;实现营业利润1.07亿元,同比增长45.89%;实现归属于上市公司股东的净利润7634.65万元,同比增长40.46%;基本每股收益0.43元。
扩建项目投产,码头仓储业务稳步发展。2010年,扩建8.9万立方米储罐工程项目完工投产之后,公司总罐容达到31.68万立方米,储罐紧张的压力得到了一定的缓解。同期,公司码头仓储业务实现营业收入1.87亿元,同比增长35.43%;实现净利润7464.39万元,同比增长36.9%。毛利率方面,公司码头仓储业务的毛利率为76.2%,同比降低2.6个百分点。考虑到公司是张家港保税区中第二大仓储企业,罐容占比达到21.3%,我们认为其毛利率水平仍有望维持在较高位置,整体看好其码头仓储业务的发展趋势。
化工品贸易业务迅猛发展,毛利润同比增长近198%。PTA销售是公司2009年新发展的业务,其在2010年得到了迅猛的发展,全年累计销售PTA7.95万吨,较2009年销售量增加6.14万吨。同期,公司化工品贸易业务实现营业收入5.98亿元,占总营业收入的74.36%,同比增长455.3%;实现毛利润725.99万元,同比增长197.97%。毛利率方面,公司化工品贸易业务毛利率仅为1.21%,同比降低1.05个百分点。
财务费用同比增长142.91%。2010年,公司销售费用和管理费用控制的比较好,同比增幅为83.72%和12.53%。但是,财务费用同比增幅较大,为142.91%,这主要是因为(1)物流公司贷款利息及开证收费增加,致使其财务费用较2009年增加197.18万元;(2)8.9万立方储罐竣工验收,致使长江国际停止该项目的利息资本化。整体上,公司期间费用率为5.04%,同比下降7.83个百分点。
扩建项目陆续投产,储罐容量进一步增加。2011年2月,扩建11.65万立方米储罐项目进入试生产阶段,公司总罐容达到43.33万立方米。此外,公司在翠德还有58.96亩土地,据估算可建储罐6-10万立方米,这为公司未来的发展预留了空间。
维持“中性”投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.58元、0.69元,以2月15日收盘价16.2元计算,动态市盈率分别为28倍、24倍。我们认为,公司目前股价已经比较充分的反应了扩建工程投产预期,因此维持公司“中性”投资评级。
研究员：贾雪峰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：保税科技:储罐扩容,打开增长空间
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。
我们预测2011-2012年公司营业收入增长分别为10.96%、9.13%,归于母公司的净利润将实现年递增47.20%和20.89%,相应的稀释后每股收益为0.63元、0.76元。
公司2011-2012年的动态市盈率为25.70倍和21.11倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司产能的增长有利于其未来业绩的释放,给予公司“跑赢大市”评级。
风险因素:产能释放低于预期。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：保税科技:国资控股利于发展
四季度业务有所回落
四季度公司实现收入2.47亿元,环比下降3.3%,毛利率16.28%,较前三季度出现明显下降。显示四季度码头仓储业务有一定回落。此外,期间费用也叫前季大增62.6%,为全年最高,两因素使四季度业绩为全年最低,成为业绩低于我们预期的主要原因。
码头仓储业务发展良好
全年看,仓储业务良好,实现年收入1.87亿,增长35.4%,实现净利7464万,增长36.9%。扩建的11.65 万立方储罐项目于2月进入试生产,将为今年带来较大业绩增长。
化工贸易计划缩减规模
年内,公司抓住化工市场转暖机会扩大PTA贸易,实现贸易收入5.98亿,同比大增455%,并实现了盈利。外服公司和物流公司分别完成净利润740万元和259万元。不过外服公司、物流公司为防范经营风险,部分自营贸易业务将转向代理业务。
区域龙头带来整合优势
虽然公司参与竞购兵吉燕失利,但是作为国资控股下的区域龙头,公司在并购和资源获得方面存在一定优势。维持买入评级,并给予2012年25倍PE定价。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：保税科技:PTA业务导致毛利率持续下滑,产能扩张支撑业绩可持续增长
保税科技公布2010年业绩:保税科技2010年实现收入8.04亿元,同比上升222.68%。实现净利润0.77亿元,同比上升40.41%,EPS为0.43元,去年同期为0.3元。
我们认为,
化工品贸易规模迅速扩大导致毛利率下滑,是业绩低于预期的主要原因。
今年上半年11.65万立方米液体化工品储罐项目竣工投产后,公司总产能将达到43.3万立方米,产能将得到大幅提升,是2011年盈利主要增长点。后续翠德储备项目的开发,还可以建设10万立方米的罐区,为保税科技2012年以后的产能扩张预留了空间,预计还可保证2-3年业绩增长。
公司码头仓储业务盈利稳定,且产能可实现持续扩张,保证了公司业绩的持续较高增长,且张家港化工品仓储需求旺盛,若公司自有储罐无法满足需求增长,公司将通过租借中油泰富等储罐来提高业务量,所以业绩存在超预期可能。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.67元和0.75元,对应PE分别为28倍、24倍和22倍,考虑到公司未来几年业绩增长确定,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：保税科技2010年年报点评:罐容持续扩张,推动业绩快速增长
业绩低于市场预期。2010年,公司实现营业收入8.04亿元(+222.7%);总营业成本6.46亿元(_372.0%);实现营业利润1.07亿元卜37.0%),归属母公司净利润0.76亿元(山40.5%),折合每股收益0.43兀(+43.3%),低于市场此前预期,主要是由于营业成本增长超预期。
码头仓储:罐容扩张进度超预期,业绩增长的强动力源。2010年公司本项业务实现收入1.82亿元什35.09%),占公司总营业收入的23.33%,主要是由于长江国际2010年四月份罐容扩张8.9万m3,揽货总量进一步增加;营业成本0.44亿元什50.19%),大幅增长主要是由于长江国际报告期内库区维修费用、新增中油泰富储罐费用、劳务费、污水处理费、新进员工相应薪酬支出增加等原因所致。本项业务贡献了公司95%的营业利润,随着罐容的不断扩张,业务量规模持续扩大,推动公司业绩持续快速增长。
化工品贸易:业务量增长超预期,贡献盈利有限。2010年,公司该业务实现营业收入5.98亿元(+455.3%),占公司总营业收入的76.67%;营业成本5.9亿元什461.3%),占公司总营业成本的82.55%;其中,90%卧上来自外服公司的PTA贸易业务贡献,其收入同比增加397.46%达到5.38亿元,大幅超出此前预期,但由于成本增长更快,达到402.0%,营业利润率明显下降,贡献有限,仅占公司营业利润的4.98%。
11.65rri3储罐试运营,提高2011年盈利预测至0.64元。根据公司公告,公司扩建11.65万m3化工罐区仓储工程项目竣工,己于2月进入试生产期,明显超出此前市场上半年投产的预期。项目投产后,公司总产能达到43.3万m-,增长36.8%;保守预计2011年贡献EPS约0.1元/股;提升公司2011年业绩至0.64元/股(原为0.61元/股)。另外,公司仍有翠德59亩预留土地可供后续开发。
风险提示:下游行业不景气;项目投产情况不如预期;码头通行能力瓶颈。
股价催化剂:翠德土地开发;物流振兴计划细则推出。
盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS分别为0.43/0.64/0.73元。
维持阶段目标价19.5元/股,测算预计仍有20%的上涨空间,维持公司“买入”投资评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：保税科技:公司10年业绩符合我们预期,受益新增产能投产,增长可持续
内容:
公司发布2010年度报告,报告显示公司2010年营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为8.04亿元、1.05亿元和7635万元,同比增长222.68%、39.96%和40.46%,公司2010年基本每股收益0.43元;公司2010年度不进行现金分红,拟以资本公积转增股本每10股转增2股;
另外,公司发布公告,目前公司扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态。
核心观点:
码头仓储业务为公司利润主要来源,主业收入及利润贡献均符合预期
公司2010年码头仓储业务实现营业收入1.87亿元,实现净利润7464万元,分别增长35.43%和36.90%。公司净利润增速略超营收增长,主要受益于公司在开展码头仓储业务是积极加快集团整体资源的优化配置,强化内部管理,从而提升了主业盈利能力。受益于10年8.9万立方米储罐工程完工投产,公司主营业务收入持续增长,码头仓储业务增长符合市场此前对其预期。
化工品贸易业务收入占公司营业收入74.36%,但利润贡献仅占9.69%,该业务模块利润贡献低于市场预期
为推进产业链多元化,公司积极拓展化工品贸易业务,该业务规模获得大幅增长,2010年实现营业收入5.38亿元,同比增长397.46%,业务规模迅速扩大,占公司整体营业收入的74.36%;由于PTA等化工产品价格波动较大,公司化工产品贸易毛利率水平仅为1.37%,化工产品贸易对公司利润贡献相对较小。
公司10年业绩符合我们预期,扩张产能顺利试生产,为未来业绩提升提供保证
2010年公司基本每股收益0.43元,基本符合我们对公司10年EPS0.44元的预判;
公司发布公告称其扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态,目前公司码头仓储产能已达43.3万立方米,产能大幅增加36.59%,将为公司业绩增长提供保证,今明两年公司主业增长可持续。
投资建议
在公司新增码头仓储产能陆续投产,主业毛利水平较高,且保持相对稳定,以上因素为业绩增长提供保障,我们预计公司2011-2012年营业收入将维持31%和27%的增速;我们预计公司2010-2012年EPS可达0.44元、0.63元和0.87元,对应2月15日16.20股价,相应PE分别为30倍、21倍和15倍。参考物流行业平均估值水平,我们给予公司2011年30倍PE,6个月目标价18.9元,给予公司的“增持”评级。
风险提示
新增产能利用率低于预期;
化工产品价格波动侵蚀贸易业务利润。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：保税科技:竞购“兵吉燕储罐”事项点评
1.事件.
公司今日披露拟竞购“兵吉燕储罐资产”的详细情况:拟拍卖资产评估值7055.5万元,其中储罐设备估值5226万元,2.3万平米土地使用权评估值1092万元,公司拟在总评估值基础上增加不超过20%的加价额(即总报价不超过8466万元)参与竞拍,竞拍日期为2010年12月10日。
2.我们的分析与判断.
(1)竞买价格略高于自建价格,成交价包含资源稀缺性溢价。
兵吉燕项目总罐容4.92万立方,其中不锈钢储罐2.13万立方,碳钢储罐2.79万立方。项目总评估价格7055.5万元,如果最终在加价20%的情况下竞拍成功,购买总价为8466万元,折合每立方罐容购买价格为1721万元/立方;若按评估价成交,每立方价格为1434万元。
公司新建8.9万立方储罐总投资为12759万元(不是最终结算价,预计结算价将高于投资概算),折合每立方造价为1433.6万元,与兵吉燕评估价相同,若按加价20%成交,则每立方溢价287元。我们认为,兵吉燕项目与公司现有储罐同处于保税区之内,共用长江国际码头,公司购买后可以在短时间内投入使用并体现规模效益;其次,保税区内可建储罐用地非常稀缺,拍卖溢价不仅是规模效益的体现,更是资源稀缺的必然要求。
(2)竞买新储罐可提升公司业绩5分钱左右.
据公司预测,新罐区可实现年收入2383万元,年利润总额830万元,净利润623万元,折合每股业绩0.04元,考虑新罐区与原有罐区的协同效应,预计新竞买的4.92万立方储罐,在正常运营年份,可贡献业绩5分钱左右。
(3)上调2011年业绩至0.77元。
如果12月10日竞拍成功,公司可能会对新购储罐进行整修和变动,新储罐预计将在2011年一季度之内正式投入使用,预计产生业绩0.04元,上调前次预测2011年业绩至0.77元。
3.投资建议.
公司竞买兵吉燕储罐项目成功后,最新预测的2010~2012年EPS分别为0.53、0.772和1.19元(假设营业收入增长率分别为235%、28%和89%)(表1);报告期公司股价15.80元,PE分别为29.8、20和13倍,维持“重点推荐”评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：保税科技:今明两年产能翻番,业绩持续增长无忧
未来两年产能翻番,等同于再造一个保税科技。
随着2010年4月和2011年上半年8.9万立方米和11.65万立方米储罐的相继投产,公司储罐容量由22.7立方米增至43.25立方米,2年内产能扩张一倍;相当于再造一个保税科技。考虑后备供开发的土地,我们预期2010-2014年公司有效产能分别增长25.99%、30.77%、15.51%、11.57%和10.37%。由于费率较稳定,持续产能扩张保证未来业绩确定增长。
新项目投产之后立即显效。
目前需求旺盛,保证公司新产能投产即能达产。我们看到,今年4月8.9万立方米项目投产之后,加上PTA贸易状况好转,3季度公司营业收入同比、环比分别增长222%和50%;净利润同比和环比分别增长85%和86%;是物流公司中3季度利润唯一同比环比大幅度增长的公司。
下游需求旺盛。
张家港保税区是目前我国最大的液体化工交易和集散中心。保税科技同时拥有自身码头、输送管道和储罐整条链的业务,比其他小型的依靠公司码头和管道的储罐经营企业具有更大竞争优势。公司存储的主要品种为乙二醇和二甘醇,主要应用于下游纺织化工原料的生产。长三角是我国纺织服装的主要产地,服装产量接近全国的三分之一;而化纤布的生产有三分之二以上都集中在长三角,给公司的主要化纤原料类液体化工产品的存储带来了旺盛的需求。
低估值优势提供股价足够安全边际。
虽然恒基达鑫规模大于保税科技,但其仓储业务毛利率低于保税科技。2010年恒基达鑫对应PE达到47倍;而保税科技2010年PE不到30倍。2011年,即使考虑恒基达鑫折旧政策调整,其EPS与保税科技接近。但保税科技与恒基达鑫的股价差距达到6元,即使考虑恒基达鑫有高估之嫌,估值的显著差异也提供了公司股价一个足够的安全边际。
盈利持续增长无忧,维持“推荐”评级。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.66元和0.72元。乐观情景下,参照2011年恒基达鑫30倍PE,可给予20元目标价格。今明两年产能扩张1倍,后背土地储备还将保证未来产能继续扩张,从而公司业绩持续增长可期,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：保税科技投资价值分析报告:长三角化工仓储龙头
张家港保税区内第一大化工仓储物流公司。公司以化工仓储、贸易为主业,是中国最大的液体化工品集散地一一江苏张家港保税区内自有罐容最大的企业,占保税区总罐容的1/5强。公司自有化工码头5个,年吞吐量达300万吨,占全区总吞吐量的50%。09年公司营业收入2.5亿元,56%来自仓储;实现净利润0.55亿元,仓储业务贡献91%。
区位优势显著,核心竞争力突出。江苏省是中国最大的液体化工品进口地。乙二醇、PTA作为生产聚酷最主要的原料,分别是公司仓储、贸易的最核心产品。09年,我国乙二醇表观消费量772.8万吨,75%来自进口,进口量的50%运至江苏;同年PTA表观消费量1821.6万吨,343%来自进口,进口量的42.7%运至江苏。江苏省在中国化工品国际贸易中的主导地位奠定了公司显著的区位优势,并与其在张家港保税区内强大的垄断地位,共同构成了公司难以复制的核心竞争力。
码头储运产能扩张迅速,预计三年翻番。储运业务以液体化工品保税仓储为主,其中毛利率较高的乙二醇占比超过70%。公司于10年初投产8.9万厅储罐,现已达产;预计11年将再有11.65万m3储罐投产,储容年复合增长率达30%;另有翠德59亩预留土地可供后续开发。公司通过合理调整码头货物结构,预计未来毛利率将由目前的78.8%进一步提高至83%。我们预测09一12年,储运业务收入年均增长25%,毛利年均增长1.7%。
化工品贸易成长空间巨大。该业务于09年开展,主要以提供PTA贸易代理服务为主。公司地处保税区内,在资源方面具有先天优势,预计未来成长空间巨大。保守预计,未来两年该业务收入年均复合增长率在10%左右。
风险提示:下游行业不景气;项目投产情况不如预期;码头通行能力瓶颈。
股价催化剂:规划储罐投产;翠德土地开发;物流振兴计划细则推出。
盈利预侧、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS分别为0.52/0.61/0.73元,09一12年CAGR为34%。给予11年30倍PE估值,合理股价18.4元/股,公司当前股价15.14元/股,测算目标价18.4元/股,预计仍有26%的上涨空间,首次给予公司“买入”投资评级。
研究员：邱颖，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：保税科技:产能持续扩张,业绩长期看好
第一, 码头仓储产能扩张成就业绩高增长
第二,产能扩张可持续,业绩增长有强劲支撑
第三, 恒基达鑫上市提升估值水平,未来公司发展存有想象空间,给予公司“推荐”
同样从事化工品仓储的珠三角龙头企业——恒基达鑫日前顺利登录中小板,发行价16元/股,我们预计2010年该公司EPS 为0.42元,对应PE38倍。而保税科技2010年EPS 可达到0.46元,但PE 仅29倍,所以恒基达鑫的上市有助于提升保税科技的估值水品。
长期来看,张家港地区可供开发的土地资源所剩无几。我们认为公司还可通过以下方式实现增长:
(1)收购张家港其它化工品仓储企业;
(2)跨区域扩张;
(3)进入其他业务领域。
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.46、0.61和0.72元,对应PE 分别为29、22和19倍,给予公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
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