东方明珠(600832)_研究报告_财经_新浪网(600832) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方明珠(600832)
报告标题：东方明珠:后世博时代不乏亮点
文化休闲娱乐版块业务短期回落,长期增长可期。世博过后,预计公司的旅游业务今年二至四季度将有所回落,其中三季度最为明显。一季报营收同比下降26%是由于去年一季度多出销售“顺馨佳园”的收入所致,而非由于一季度旅游业务下滑。相反,由于部分世博场馆续展,及不少大型会议因世博会推迟至今年等因素,我们判断一季度此版块业务同比正增长,而这些正面因素的影响还会延续到随后几个季度。我们认为全年来看,东方明珠塔及浦江游轮等观光及配套的餐饮、住宿业务将有所回落,而会议中心业务有所增长,整个板块业务总体预计回落30%左右。长期来看,受迪斯尼项目拉动,及上海“十二五”规划对旅游业的扶持,公司旅游业务将持续增长;有线电视业务正负影响相抵,业绩将迎来回弹。公司在2010年10月份资产置换后,共持有东方有线49%的股份。东方有线由于去年大面积数字整转,当期折旧摊销上升2亿元左右,同期发生一次性的安装推广费用约7000万元,导致该项业务去年亏损9000余万元。今年从1月1日起,数字有线用户费用将从13元上调至23元。中心城区250万用户中,约220万户在年初已经完成整转,预计中心城区用户全年带来的增收约2.6亿元。此外,3月31日,东方有线完成对郊县网络整合,新增的240万郊区用户将在2013年底前完成整转,60万农村用户将在2015年底前完成整转。假设每户整转平均成本900元,其中机顶盒400元,折旧期限5年;网络设备450元,折旧期限10年;人工费用50元,记入当期损益,则每户整转增加50元成本支出(不含折旧)及125元折旧,而每个整转用户因收费标准上提,每年新增120元收入将基本抵消折旧的压力。因此,我们预计新增300万用户的整转工作仅在整转当期对业绩构一定的压力,但带来的资金压力很大。整体而言,2011年公司的有线电视业务整体将迎来回弹;长期来看,用户数的大幅增加有助提升网络的价值。
公司的有线网络业务与百视通参与IPTV业务存在竞争关系,二个公司的关系也颇为微妙:虽然同属上海广电系统,但前者实际控制人为上海文广集团,而后者实际控制人为上海电视台。上海广电系统对待IPTV的心态似乎更为开放,有线网络得到的政策庇护力度要弱于其他地区的同行,而且上海地区电信网络带宽升级方面走在全国前列,定下了2012年实现全市“光纤入户”的目标,这些对公司的有线网络业务都构成了负面的影响。根据我们从公开渠道获得的信息,目前上海地区IPTV用户数已达130万户。尽管面临电信+百视通这对竞争对手的威胁,我们认为短期内有线网络不会面临现有用户严重流失的问题,原因有二:1)大部分选择IPTV的用户仍选择了保留有线电视接入;2)年初以来,由于部门利益之争,三网融合有放缓迹象。
世博文化中心预期年内可贡献利润。公司将花费5亿元及5%营收的对价购得的世博文化中心40年使用权转手以同样的价格转让给公司与AEG的合资子公司(公司持有51%的股份),而使用权期限为20年,相当于公司以原来代价的1/2获得了原来收益的3/4。世博文化中心通过出售冠名权(4000万元/年)、包厢预租(约3000万元/年)、广告(预计2000~4000万元/年)、演艺活动(目前外包,预计3000~5000万元/年。待条件成熟后考虑公司自己运营。)、初始合作伙伴收入(预计1500~3000万元/年)及门店出租等途径,我们预计今年收入将达1.4亿;而世博文化中心的成本来自两大部分:5亿使用权购买费的摊销(按40年摊销)以及场馆运营费用(预计5000~7000万元/年),我们预计世博文化中心今年将实现盈利。此外,公司的两个文化地产项目:太原湖滨广场和杨浦渔人码头II期也都在稳步推进中,预计在未来3至5年内开始为公司贡献利润。
广告业务拐点已过,将持续增长。公司的广告业务截至资产置换前,包括报纸广告、电视广告、移动电视广告和地铁电视广告,而报纸广告的不景气(营收已下滑至2000万元左右)是造成广告业务在过去几年中持续下滑的原因。此次资产置换,报纸广告随着上海广播电视报业经营公司的股权一并置出,而8分45秒的电视广告资源(上海电视台新闻频道黄金时段4分15秒和上海东方电视台新闻综合频道黄金时段4分30秒两个广告时段)仍留在东方明珠。地铁电视由于2009-2013年的广告经营权出售给了DMG国际广告公司,公司在这期间每年的收入为固定的3320万元。我们认为公司的广告业务已渡过拐点迎来增长,而增长在未来三年将主要由移动电视媒体价值的不断提升来驱动。
盈利预测:根据公司2010年年报披露,公司目前持有的松江大学城五期B/C块处于持有待售状态,预计处置时间是1年内,公允价值较之账面价值的溢价约1亿元。若该固定资产能顺利出售将增厚公司的当期利润。在不考虑该固定资产处置的情况下,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.17、0.19元。对应最近收盘价的PE分别为51.1、48.1、43.1倍。公司作为文化传媒板块最早上市,同时也是该板块市值最大的综合性公司,在业内具有标杆意义,但鉴于目前估值水平处于相对较高的位置,初次覆盖,我们给予公司“中性”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东方明珠2010年报及2011年1季报点评:后世博的战略需要突破
年报符合预期,季报低于预期:2010年公司实现营业收入24.07亿元,同比增长25%;营业成本15亿元,同比增长24%;实现归属母公司净利润6.35亿元,同比增长40%,对应EPS为0.20元/股,基本符合预期。2011年1季报实现营业收入5.67亿元,同比下滑26%,归属于母公司净利润为9011万元,基本与去年同期持平,略微低于我们预期。
世博对公司文化旅游餐饮贡献明显:根据年报披露,公司2010年文化旅游餐饮实现营业收入11亿元,约占公司收入50%。公司有效切合自身的优势通过世博会产生的市场增量效应,实现了文化旅游业务经营同比增长46%,而毛利率同比与去年同期基本持平,达到42. 5%,从而实现公司净利润同比增长约40%。
世博后的挑战初现:从公司2011年1季度经营数据来看,尽管公司归属母公司净利润同比基本持平,但公司受去年同期顺馨佳园实现对外销售,收入同比下滑26%,显示公司在世博后,新的增长点乏力。尽管太原湖滨会场综合改造一期、二期和杨浦区“渔人码头”二期项目为公司后3至5年的持续发展创造新的增长点,但即期发展亮点还待挖掘。
即将发布的上海“十二五”文化规划与体制变革,应是公司发展需要抓住机遇:根据媒体报道,即将公布《上海市文化创意产业发展“十二五”规划》,上海提出到2015年文化创意产业增加值要占全市生产总值的比重达到12%左右。这将酝酿上海文化体制改革进一步推进。上海的体制变革、世博后迪斯尼建设与运营以及上海有线整合中,给与公司带来发展机遇。
风险因素:世博结束后旅游业务下滑风险,宏观经济对媒体广告影响,手机电视推广风险,数字电视整合整转推进风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们给与公司11/12/13年盈利预测为0.21/0.24/0.25元/股,考虑到公司所处旅游与传媒文化都是围家与上海“十二五”大力发展的两个行业,我们维持公司“增持”评级,将关注后续动态变化。东方明珠(11/12/13年EPS 0.21/0.24/0.25元,11/12/13年PE 42/3 6/35倍,当前价8.67元,“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:资产置换理清业务主线,业绩保持平稳增长
一、受益于资产置换,2010年业绩将有明显提高。公司大股东上海广播电影电视发展有限公司,隶属于上海文化广播影视集团(SMEG)。2010年公司置换出上海信投8%股权和上海广播电视报业经营有限公司80%股权,置换入SMEG下属的另一家子公司上海东方传媒(SMG)的东方有线10%股权和上海国际会议中心20%股权,公司定位于旅游会展、广告传媒为主的资产平台。受益于此次资产置换,公司出售上海信投8%股权获利2.63亿(评估价值为2.93亿,账面投资成本为3000万),一次性收益将提升2010年业绩。预计2010年营业收入将达到23.50亿元,EPS为0.23元。
二、公司2011年业绩受到2010年影响,但主要业务实际发展将保持平稳增长态势。
其一,旅游观光业务,主要包括了上海东方明珠塔、黄浦江旅游观光等项目,虽然受世博影响2011年业绩有所波动,但来上海旅游的消费需求逐年增长,长期业绩继续保持平稳增长;
其二,媒体广告业务,主要包括上海电视台8分45秒电视广告时间、移动电视广告等项目,该项业务将随着广告市场发展而以较快的速度增长,且公司后期商业地产建设项目的投入将带动该项业务增长;
其三,会展业务,2010年置换入公司的上海国际会议中心,以及上海世博文化中心等项目构成了公司新的发展动力,该业务将保持快速增长;
其四,信息传播业务,包含了上海东方有线、太原有线等项目,该业务将面临省网整合、数字化改造等政策不确定性,近年将基本保持平稳;其五,其他投资类项目收益,如浦发银行、海通证券的股权,地铁电视广告收益等。
三、盈利评级和投资预测:公司近期业绩将受到广告、会展业务的拉动,长期将受益于三网融合的发展和旅游业务的增长,我们给予“中性”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.23、0.21、0.22元,当前股价对应的PE分别为37、41、39倍。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：东方明珠:聚焦传媒与旅游,搏击后世博时代
盈利预测与投资建议
我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、28.10亿元与30.96亿元,三年CAGR为17.14%;归属母公司股东净利润分别为5.72亿元、5.95亿元与6.47亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.18元、0.19元与0.20元,对应当前股价PE为50.71、48.77与44.89,给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司地处一线城市上海,用户消费能力较强,且考虑三网融合试点实施方案获批对于公司股价的刺激作用,给予60倍行业平均PE估值,对应2011年股价为11.4元。
风险提示
1)三网融合试点实施方案获批落后于预期;2)世博结束后观光旅游业务下滑;3)郊区有线电视数字化整体转换成本高于预期。
研究员：卢婷，郑平 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:有线网整合符合预期,打造综合娱乐运营商
投资逻辑
3季度业绩符合预期:今年1-9月份,公司主营业务经营显著受益世博会,单季收入增长势头强劲,尽管前3季度投资收益的减少使得净利润增速缓慢,但根据此次多项公告的内容,4季度有望完成的资产买卖将显著提升今年业绩。可供出售金融资产的解禁和明年数字电视提价、市政府财政补贴到位将有效保证投资收益水平的维持,以公司目前的资产、业务架构来看,投资收益仍将是影响公司未来几年业绩趋势的重要因素。
三网融合试点工作推进,网络整合先行,提升公司价值:我们始终强调,三网融合的关注点在于网络整合,上海作为三网融合首批试点城市之一,网络整合工作首当其冲。此次公司在增持东方有线10%股权的同时,与上海信投同比例共同增资10亿元,以推动其对上海郊县有线网络(约有300万用户)的整合,符合我们此前的预期;收购方案好于预期,单用户收购仅为500元,一、二级市场的巨大差价将提升公司价值,折合每股1.4-1.6元。而且,面对未来持续进行之网络改造、整体平移所需巨额资本支出,我们认为,公司凭借其雄厚资金实力,不排除通过增资方式控股的可能。
多项资产买卖厘清资产架构,打造沪上综合娱乐投资、运营平台:此次,公司还发布多项资产买卖公告,在为其带来3.5亿元非经常性受益的同时,厘清了资产架构,为其进一步增强公司旅游、传媒主业资产的盈利能力,打造沪上综合信息娱乐投资、运营平台奠定坚实基础。
人事变动暗藏玄机,有望嫁接上海迪斯尼:公司副总裁曹志勇先生将调任迪斯尼项目中方股东之一的上海广播电影电视发展有限公司(也是公司的直接控股股东)任总裁并任公司副董事长,将作为中方股东代表之一参与迪斯尼项目的具体运作,将为公司日后嫁接迪斯尼项目埋下伏笔。
投资建议
我们于8月22日上调公司评级,尤其是在9月下旬对公司进行了重点推荐,之后的股价表现在板块中相对较强,今年公司主业显著受益世博,金融资产的适时减持也将成为稳定业绩的重要保障。我们维持对公司“买入”评级,关注后续网络整合和数字化改造的进程。如果市场一旦形成对公司控股东方有线的预期,公司股价有望获得进一步的上涨动力。
估值 我们上调公司的盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别为0.272、0.254、0.274元,目前股价对应的PE 分别是41、44、40倍。
风险:业绩低于预期风险
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:受益于世博,旅游业务增长显著
2010年1-9月,公司实现营业收入18.93亿元,同比增长37.19%;营业利润5.56亿元,同比增长17.71%;归属母公司所有者净利润4.11亿元,同比增长13.48%;基本每股收益0.13元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入6.27亿元,同比增长32.02%;营业利润1.85亿元,同比增长13.84%;归属母公司所有者净利润1.29亿元,同比增长6.12%;第三季度单季度每股收益0.04元。
公司主要从事餐饮旅游、媒体广告、国内外贸易及通讯传输业务。2010年前三季度,公司借助世博对沪上旅游和媒体广告的正面刺激作用,充分发掘东方明珠塔、水上游船、餐饮住宿等旅游资源,营业收入实现了较大增长。同时,顺馨家园项目对外销售增加。预计该项目2010年全年实现营业收入近4亿元,营业利润约2,500万元。
综合毛利率保持平稳:2010年1-9月,公司综合毛利率37.62%,同比提升0.24个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率42.02%,同比提升0.62个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降8.12个百分点。
期间费用控制能力有所提升:2010年1-9月,公司期间费用率9.04%,同比减少3.52个百分点。其中,销售费用率1.12%,同比增加0.07个百分点;管理费用率6.64%,同比下降0.84个百分点;财务费用率1.27%,同比下降2.75个百分点。报告期内,公司偿还了短期借款,利息支出减少,导致期间费用率有所下降。
世博演艺中心租赁需求旺盛:公司2008年以5亿元取得世博演艺中心40年的经营权,目前已将演艺中心未来10年的冠名权以4亿元的价格出售给奔驰公司,今年11月份王菲演唱会和12月份张学友演唱会的门票预售情况良好,场地租赁需求非常旺盛。随着演艺活动日益频繁,拥有国际一流音响、灯光设施的世博演艺中心未来有望为公司提供稳定的现金流。
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为0.18元、0.18元和0.20元。对应10月22日收盘价11.05元的动态市盈率分别是60倍、61倍和54倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方明珠:业绩符合预期,关注体制改革与三网融合中的机会
事件:
10月22日,东方明珠公布10年三季报,公司前三季度实现营业收入同比增长37.19%,实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长13.48%,基本每股收益0.129元;第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增6.12%,基本每股收益0.04元。
点评:
Q3业绩符合预期,投资收益对整体业绩影响较大;
公司前三季度营收同比实现较大幅度上涨主要是由于顺馨佳园项目对外销售收入增加所致;由于世博文化中心纳入合并报表,管理费用同比增幅较大,但由于财务费用同比下降,前三季三项费用与去年基本持平;若剔除投资收益影响,公司前三季度与第三季度单季归属母公司净利润同比增幅分别为62.9%和36.7%;借助于世博效应的正面刺激以及广告旅游行业的高景气,公司观光休闲旅游业务与媒体广告业务表现出色,整体业绩呈现稳步增长的态势。
后续将明显受益于文化体制改革与三网融合的稳步推进;
公司此次随三季报公布了四则关联交易公告,交易方均为上海东方传媒集团有限公司(新SMG),向其出售所持上海广播电视报业经营有限公司80%股权和上海市信息投资股份有限公司8%股权,同时向其购买东方有线网络有限公司10%股权和上海国际会议中心有限公司20%股权;此次资产互换虽然略低于预期,估值溢价不明显,但预计对当期EPS增厚幅度超过30%;同时,此次重组一方面优化了公司资产结构,增加公司在文化旅游主业的资产比例,另一方面增加公司媒体运营资产比例,有望借助东方有线平台充分受益于三网融合带来的发展机遇;公司无疑成为上海推动文化体制改革与三网融合的最大受益者之一。
关注政策推动与行业景气机会,维持“增持”评级;
鉴于此次重组的不确定性,我们暂维持公司10-12年的每股收益分别为0.20元、0.21元、0.23元,按最新收盘价11.05元计算,市盈率分别为56倍、52倍、48倍,高于传媒行业PE均值,我们认为公司未来将持续大幅受益于政策推动与文化产业发展的高景气,业绩存在超预期的可能,维持“增持”评级。
风险提示;
交易能否顺利审批存在不确定性,网络整合成本高企,广告及旅游行业景气下滑。
研究员：田洪港，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东方明珠:获大股东扶持,世博效益超预期
公司2010年前3季度实现营收18.9亿元,同比增长37.2%,净利润4.11亿元,合每股收益0.129元,同比增长13.5%,扣除非经常性损益后为3.81亿元,同比增长35.7%。旅游业务世博效益超预期。东方有线等一系列股权交易体现大股东对公司的支持,预计后续仍将跟随大股东参与上海文化产业建设,我们将公司目标价自7.25元上调至10.00元,评级上调至持有。
中报要点
股权交易体现大股东支持:公司拟与东方传媒集团进行4项股权交易,包括收购东方有线10%股权、国会中心20%股权、处置上海信投8%股权以及处置上海广播电视报业经营公司80%股权。股权交易体现大股东支持,有利于公司业务结构优化、突出主业,且无太高资金要求。
收购东方有线10%股权并增资:交易完成后,上海信投及东方明珠各持51%和49%股权。为完成对上海郊区300余万户网络整合,双方将按新的持股比例对其现金增资10亿元。东方有线将凭股东增资、银行借款、政府补助、经营现金结余等完成郊区网络整合与数字整转。政府补助和2011年起的收视费提价将用于弥补整转带来的业绩压力。
旅游世博效益超预期:东方明珠电视塔客流增长超预期,预计全年超过500万人次,同比增长60-70%;游船、酒店等的业绩均录得增长。现阶段,世博演艺中心的世博期间运营费用造成公司管理费用高企,但明年将受益于冠名权出售、包间预租、演唱会等活动安排等,我们维持对其明后年收益确定性较高的判断不变。
其他:移动电视等广告业务继续受益世博,预计公司广告业务全年实现双位数增长。同时预计CMMB年底近20万户。由于受到广电总局在基站建设投入、收入分成等多方面扶持,预计收益显著好于此前预期。
估值
鉴于旅游业务超预期,我们将公司2010-12年每股收益上调至0.16元、0.18元和0.20元。目标价自7.25元上调至10.00元,评级自卖出上调至持有。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东方明珠资产交易及三季报点评:增持东方有线有利长期价值
东方明珠公布了2010年三季报2010年1到9月公司实现营业收入18.93亿元,同比增长37.19%;归属于上市公司股东的净利润为4.1亿元, 同比增长13.5%,每股收益为0.129元,每股净资产为2.25元。
其中第3季度的净利润为1.29亿元,较上年同期增长6.12%。前3季度的增长主要来自于房地产项目的收入和世博会带动的旅游业务收入增长。公司同时公布了四项资产交易的计划。
增持东方有线股权到49%公司拟以评估价值人民币194,340,221元向上海东方传媒集团有限公司购买其所持东方有线网络有限公司10%股权。交易完成后,公司对东方有线网络有限公司股权比例将由39%升至49%。东方有线目前经营着上海有线电视网络,已发展成为集有线电视、家庭宽带、互动电视、企业数据等于一体的全业务运营商,企业数据业务和大众有线通业务分别占到2009年主营业务总毛利的41.5%和23.9%。
购买价格有利上市公司按照2010年8月底的东方有线10.7亿元净资产计算,购买价格相当于1.8倍的PB,按09年的4833万元的净利润计算,购买价格相当于40倍的PE。如果按照250万用户数计算,收购价格相当于每用户777元,低于同类有线网络上市公司的每用户估值水平,对上市公司股东有利。从2011年1月1日起,上海完成有线数字电视整体转换区域的用户,居民用户有线数字电视基本收视维护费将由原来的13元提高为23元。因此我们预计2010年将是东方有线盈利的最低点,从2011年开始基本收视费的提高将会使其净利润提高。
东方有线将是上海市有线电视网络的整合平台上海拟在今年内完成整合工作,拟整合闵行区、宝山区、松江区、嘉定区、青浦区、奉贤区、金山区以及浦东新区(非东方有线管辖部分)等8个区的有线网络,共有有线电视用户总数约300余万户,并在2015年前全面完成郊区有线网的数字化整转平移工作。预计需要44亿元的资本投入,将通过增资、银行贷款、自有资金、政府补贴等渠道筹集。
增持20%上海国际会议中心股权公司拟以评估价值人民币219,851,233元向上海东方传媒集团有限公司购买其所持上海国际会议中心有限公司20%股权。按照2010年8月底的净资产计算,购买价格相当于1.5倍的PB,按09年的净利润计算,购买价格相当于28.4倍的PE。2010年1到8月上海国际会议中心已经完成3008万元净利润,相当于09年全年的78%。通过本项交易,公司对上海国际会议中心有限公司股权比例由25.20%增加至45.20%,将会增加公司在旅游产业的资产比例,强化公司主营业务。
出售信投公司股权公司拟以评估价值人民币293,253,708元向上海东方传媒集团有限公司出售上海市信息投资股份有限公司8%股权。出售完成以后,公司将不再持有上海市信息投资股份有限公司的股权。按照2010年8月底的净资产计算,出售价格相当于1.26倍的PB,按09年的净利润计算,出售价格相当于12.4倍的PE。
出售上海广播电视报业经营股权公司拟以评估价值人民币120,800,000元向上海东方传媒集团有限公司出售所持上海广播电视报业经营有限公司80%股权。出售完成以后,公司将不再持有上海广播电视报业经营有限公司的股权。按照2010年8月底的净资产计算,出售价格相当于1.8倍的PB,按09年的净利润计算,出售价格相当于4.5倍的PE。
主营业务更明晰四个交易总的购买和出售金额将大致抵消,相当于公司置换出8%的信息投资公司股权和80%的上海广播电视报业股权,置换进10%的东方有线股权和20%的上海国际会议中心股权,总体效果对近期净利润的影响不大,长期来说加强了公司的有线电视和会展业务主业,使得公司的拳头业务更为聚焦。
盈利预测未来有线电视业务在公司战略和业务中的比重将会提升。随着数字电视基本收视费的提高,上海的数字电视转换和网络整合的步伐大为加快。上海作NGB的第一个试点城市,东方有线在三网融合方面将有望得到更多的政策扶持。另一方面,在世博会的结束以后,公司旅游业务收入在可能会有暂时的下降,而房地产业务收入在2011年也会减少。公司可以通过出售部分持有的已上市公司的股权来加以平滑。我们预计2010年到2012年公司的EPS将分别是0.17元、0.15元、0.16元,给予“中性”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：东方明珠:东方明珠公告资产置换方案
公司近况:
东方明珠公告与东方传媒之间的资产置换方案:东方明珠收购东方传媒持有的东方有线10%股权和上海国际会议中心20%股权,评估价值分别为1.94亿元和2.20亿元;东方明珠将自身持有的上海信投8%股权和上海广播电视报经营公司80%股权出售给东方有线,评估价值分别为2.93亿元和1.21亿元。
评论:
该资产置换的实施,实为大文广在重新梳理旗下的文化资产经营平台。大文广的文化资产经营单位主要有三个:东方明珠、东方传媒和上影,此次资产置换,重新厘清了东方明珠和东方传媒之间的资产经营范围,使得东方明珠的业务定位更为清晰:文化旅游(观光、餐饮、住宿和会展等)和传输(有线/地面)。
对2010年最终业绩有一次性重大影响。东方明珠出售上海信投8%股权的评估价值为2.93亿元,而公司当年投入的发起成本仅为3000万元,该资产出售获利2.63亿元,最终将对2010年利润表贡献1.97亿元的营业外收入,折合每股收益0.07元左右。预计公司2010年最终业绩将达到0.23元,同比增长60%。由于是一次性因素,我们暂时维持现有盈利预测不变,将在年报中进行调整。
估值与建议:
短期交易性机会兑现,可逢高减持。(1)公司同时公告前3季度业绩为0.13元,仅同比增长6%,低于预期,主要因为东方有线业绩下降和股票抛售减少。(2)该资产置换对公司短期业绩有正面影响,但市场前期已经有所预期,在公告出来后,短期交易性机会正式兑现,投资者可在12元(对应2010年50x左右)以上减持。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方明珠资产置换点评:聚焦传媒和旅游主业,上海有线网络整合正式启动
事件:公司公告以资产置换方式收购东方有线10%股权(评估价值1.94亿)和上海国际会展中心20%股权(评估价值2.20亿),置出资产为上海市信息投资股份有限公司8%股权(评估价值2.93亿,以下简称“上海信投”)和上海广播电视报业经营有限公司80%股权(评估价值1.21亿),交易对象为上海东方传媒集团有限公司。
资产置换大幅提升10年净利润,对11年净利润变化影响较低。从会计处理上,出售上海信投股权并不作为同一控制人下的交易行为,预计将贡献2.6亿投资收益,增加EPS0.064元,增厚10年净利润40%。广播电视报业经营公司09年净利润约3400万,归属公司净利润约2700万,上海国际会展中心09年净利润约3870万,归属公司净利润约1000万。受互联网侵蚀,广播电视报业公司收入和利润呈下降趋势(09年净利润同比下滑21%,预计10年继续下滑10%),而国际会展中心随着品牌和运营效率提升,收入呈上升趋势。我们预测,剥离广播电视报业经营公司同时新增20%国际会展中心股权,预计减少约1000万净利润,不到11年净利润2%。而东方有线未来几年处于高资本开支阶段,在政府补助支持下,维持略有盈余状态,因此资产置换对公司未来2年净利润变化影响较低。
收购价格显著低于二级市场。东方有线收购价格相当于每用户价值706元,PB1.8倍,上海与北京可比性最高,而歌华有线当前每用户价值约3500元,PB3.2倍(高资本开支阶段,PE估值并不合适)。收购完成后,公司拥有东方有线49%股权(上海信投拥有51%股权)。同样,上海国际会展中心收购价格相当于09年PE28倍,09年PB1.5倍,远低于酒店类上市公司40倍PE和4倍PB估值水平。收购完成后,公司拥有国际会展中心约45%股权,成为单一最大股东。
关注上海有线网络后续整合。东方有线拥有有线用户约270万户,而郊区仍有约300万用户尚未整合。根据上海市政府规划,将以东方有线为整合平台,而东方有线整合上海郊区有线网络约需15亿元,相当于收购价格约每用户500元,远低于二级市场(约3500元)和其他省市有线用户收购价格(约600-1000元)。根据测算,整合将提升东方明珠每股价值约1.3元。短期内,由于东方有线10-11年需要数字整转200万用户,同时郊区资本开支约44亿元(网络改造约需17亿元,相当于每户566元网改支出,整转机顶盒投入约需12亿元,每户400元机顶盒支出),尽管2011年1月1日数字收视维护费从13元提至23元,资本开支压力依然非常大。我们预计,未来3年东方有线,不论整合与否,暂时对公司业绩贡献较小。
聚焦传媒和旅游主业,维持“增持”评级。本次置换将进一步强化传媒和旅游两大核心主业,显示公司积极的进取态度。考虑到出售股权投资收益,我们上调10年盈利预测40%(10/11/12年EPS分别为0.22/0.14//0.15元,同比增速分别为55%/-35%/2%),当前股价相当于10年PE50倍。尽管如果剔除非经常性损益,公司估值依然处于行业较高水平,但考虑到本次置换有助于公司长期战略的清晰化,并且后续上海有线网络整合将继续推进,建议关注有线整合投资主题,维持“增持”评级。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方明珠三季报及资产重组方案点评:资产置换,一次性大幅提升当期业绩
维持“谨慎推荐”的投资评级。
我们暂时维持之前的盈利预测,2010-12年EPS分别为0.19元、0.21元和0.21元,当前股价下对应的PE分别为60、54和52倍,即使把重组利得全部计算在2010年,按照EPS为0.26元计算,对应的PE也达到了43倍。我们维持对东方明珠“谨慎推荐”的投资评级,理由如下:(1)前三季度业绩略低于预期。从披露的三季报看,前三季度EPS为0.129元,同比增长6.12%,若剔除去年同期投资收益的影响,三季度单季度营业利润同比增长36.6%,低于我们之前对于单季50%的增长预期。(2)资产重组方案略低于预期。对东方有线和国际会议中心股权的收购并非采用现金,使得估值时并不存在一二级市场的价差。(3)尽管如此,东方有线对上海郊区网络的收购仍快于预期。(4)因上海独特的整转方式,使得东方有线的资本开支过大,未来存在市政府给予财政补贴和免税优惠之可能。从而提升东方有线的业绩。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:世博效应保证近期业绩,三网融合创造未来机会
世博效应与广告回暖保证公司上半年业绩稳步增长;公司上半年借助于世博效应的正面刺激以及沪上广告的全面回暖,公司观光休闲旅游业务与媒体广告业务表现出色,收入分别同比上升27.43%和11.16%。同时,公司地产业务收入的大幅增加抵消了贸易业务的下滑,上半年主营业务收入实现同比增长40.26%,净利润同比增长17.19%,业绩保持稳定增长态势。
世博演艺中心等业务有望成为公司的稳健增长点;公司08 年以5 亿元取得世博演艺中心40 年的经营权,目前已将演艺中心未来10 年的冠名权以4 亿元的价格出售给奔驰公司,合资公司的运营团队也基本到位,今年11 月份王菲演唱会和12 月份张学友演唱会的门票预售情况良好,场地租赁需求非常旺盛,此业务有望成为逐步为公司贡献稳健的现金流。
三网融合背景下的网络整合与新媒体业务增加公司价值;随着国家三网融合的持续推进,上海郊区300 万用户的整合工作已经全面启动,预计今年年底将基本完成,届时公司的权益用户规模与价值也将大幅提升;随着明年有线基本收视费的提价以及增值业务的拓展,东方有线未来业绩的逐步提升也将对公司发展产生正面影响;同时,公司的手机电视业务也已实现全国运营,在今年年底有望达到20 万收费用户规模,逐步为公司贡献收入。
维持公司“增持”评级;预测公司10-12 年的EPS 分别为0.20 元、0.21 元、0.23 元,根据9 月13 日的收盘价9.07 元,PE 分别为46 倍、43 倍、39 倍,公司前期的高估值压力已经逐步释放。随着上海文化体制改革的顺利推进以及股东支持力度的提升,公司未来面临较好的发展机遇和较大的发展空间,有望成为沪上传媒文化资源整合的主要平台之一,业绩存在超预期的可能,维持公司“增持”评级。
股价催化剂:广告行业持续回暖、有线网络整合快于预期、其他新业务特许经营权的取得。
风险提示:公司持有股票价值的大幅下滑,有线网络整合成本持续走高。
研究员：田洪港，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东方明珠:受益世博
公司2010 年上半年实现营收12.7 亿元,同比增长39.9%,净利润2.82 亿元,合每股收益0.082 元,同比增长17.2%,扣除非经常性损益后为2.62 亿元,同比增长56.7%。各项主业积极向好发展,太原湖滨会堂等文化地产项目稳步推进,预计下半年公司旅游、广告等业务的世博效益有可能超预期。鉴于目前较高估值水平,暂维持卖出评级。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东方明珠2010年中报点评:世博效应及憧憬世博后机会
业绩基本符合预期:2010年上半年,实现主营业务收入12.58亿元,比上年同期增长40.26%;由于营业成本和营业税金分别同比增加39.5%和130%,加上投资收益同比减少0.5亿元,最终营业利润3.71亿元,比上年同期增长19.74%;利润总额3.74亿元,比上年同期增长18.巧%;实现净利润2.82亿元,比上年同期增长17.19%,对应EPS为0.088元/股,基本符合我们预期0.08元/股。
观光旅游业务超越预期:观光体闲旅游业务实现营业收入4.犯亿元,同比上升27.43%,超越我们预期;媒体广告业务实现营业收入1.26亿元,同比上升11.16%;国内外贸易实现营业收入1.66亿元,同比减少45.88%;通讯及传输实现营业收入0.47亿元,同比减少2.05%;其他业务实现收入4.87亿元,同比上升441.42%。
手机电视正式投入商用:为使CMMB手持电视项目走出上海、走向全国,手机电视公司与中移动合作,在上半年正式启动了上海“手机电视”的商业运营。预计世博后11月份开始收取包月费。
憧憬世博后的发展机遇:由于上海入选三网融合试点名单,预计待世博结束,上海的有线网络整合工作有望重新启动。目前东方有线网络有限公司(上市公司拥有39%股权)拥有上海城区250万用户,预计东方有线将在年内完成城区250万户的数字化整转。郊区300万用户进行数字化整转与整合,成为公司世博后的憧憬。
风险因素:世博结束后旅游业务下滑风险,宏观经济对媒体广告影响,手机电视推广风险,数字电视整合整转推进风险。
盈利预测、估值及投资评级:在世博效应和三网融合大背景下,考虑到公司所处区域独特的旅游资源和试点优势,我们维持公司“增持”评级。东方明珠(10/11/12年EPS0.16/0.18/0.20元,10/11/12年PE59/52/47倍,当前价9.4元,“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:旅游业务受益于世博
2010 年1-6 月,公司实现营业收入12.67 亿元,同比增长39.90%;营业利润3.71 亿元,同比增长19.74%;归属母公司所有者净利润2.82 亿元,同比增长17.19%;摊薄每股收益0.09 元。
公司主要业务包括旅游餐饮、媒体广告、国内外贸易及通讯传输业务。其中,旅游餐饮业务占总收入34.35%,贡献毛利42.94%;媒体广告占总收入10.04%,贡献毛利18.30%;国内外贸易占总收入13.17%,贡献毛利2.12%;通讯传输占总收入3.76%,贡献毛利8.77%。2010年上半年收入大幅增长主要系:1)旅游餐饮业务的恢复性增长。2010年上半年,公司旅游业务实现销售收入4.32亿元,同比增长27.43%。2)顺馨家园项目对外销售增加。预计该项目2010年全年实现营业收入近4亿元,营业利润约2500万元,一季度确认收入约80%。
综合毛利率保持平稳,期间费用控制能力有所提升:2010年1-6月,公司综合毛利率35.45%,同比小幅提升0.17个百分点,基本保持平稳。期间费用率8.13%,同比下降4.78个百分点。其中,销售费用率1.02%,同比下降0.2个百分点;管理费用率6.1%,同比下降0.91个百分点;财务费用率1.01%,同比下降3.67个百分点。由于公司报告期内短期借款减少,财务费用大幅下降。
旅游业务受益于世博:公司借世博会举办契机,通过整合自身旅游资源,打造了涵盖东方明珠电视塔、渔人码头及游船在内的黄浦江黄金旅游线路。上海世博会场馆游客接待量有望达到7,000 万人次,预计2010 年公司旅游餐饮业务收入将达到12 亿元。此外世博会核心场馆演艺中心2010 年底开始由公司运营,有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.20元和0.21元。对应8月20日收盘价9.40元的动态市盈率分别是48倍、48倍和45倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方明珠:业绩符合预期
事件:
公司今日发布2010年中期财务报告,报告称,上半年,公司主营业务收入12.58亿元,比上年同期增长40.26%;利润总额3.74亿元,比上年同期增长18.15%;实现净利润2.82亿元,比上年同期增长17.19%。
实现基本每股收益0.09元。
结论:
公司上半年经营情况基本符合预期,公司各主营业务稳定增长,受世博会旅游刺激,公司上半年观光休闲旅游业务收入同比增长27.43%,截至报告期日,世博会仅过去1/3,从七月份至今的情况来看,虽然天气持续高温,但参观世博的人却相对于五六月份还要多,我们认为,下半年,公司旅游业务还将呈现较好的增长,成为世博会的最大受益者之一。
正文:
各主营业务稳定增长 上半年,观光休闲旅游业务实现营业收入4.32亿元,同比上升27.43%,媒体广告业务实现营业收入1.26亿元,同比上升11.16%,国内外贸易实现营业收入1.66亿元,同比减少45.88%,通讯及传输实现营业收入0.47亿元,同比减少2.05%,其他业务实现收入4.87亿元,同比上升441.42%。各主营业务同比稳定增长,其中旅游业务上半年增长约30%,主要受益于世博参观人数的持续上升;媒体广告业务中,移动电推出了《今日世博最新》栏目,以快速、高效的发布速度以及实用、便利的发布内容,引起了社会广泛热烈的反响,导致公司上半年广告营收大幅超过预期,达到了历年来的最高,广告段位也不时处于饱和状态;上半年,公司抓住出口复苏的机遇,国内外贸易业务实现收入同比增长随46%以上。下半年随着世博会参观的持续升温,公司各主营业务仍将保持良好的增长。
毛利率同比持平,费用同比大幅下降 报告期内,公司毛利率水平同比持平,三项费用率下降3.8个百分点。同时,报告期内由于营业务收入同比大幅增长,净利润率水平同比下降5个百分点。
估值与投资建议 我们维持对公司此前的盈利预测,预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.19/0.2/0.21元,对应2010/2011/2012年动态市盈率分别为50/47/44倍,公司近期股价有所回调,但未来增长性仍存在较大不确定性,维持对公司“中性”投资评级。
研究员：邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：东方明珠:1h10业绩符合预期,受益于世博会
1H10 业绩符合预期:公司上半年实现收入12.7 亿元,同比增长40%;实现净利润2.8 亿元,对应每股收益0.09 元,同比增长17%,符合预期。
正面:· 营业收入大幅增长。受益于上海世博会的召开,公司旅游酒店和媒体广告业务收入均实现两位数增长;加上川沙商品房收入的确认,本报告期公司实现收入12.7 亿元,同比大幅增长40%。
· 货币资金充裕,财务费用支出下降。报告期末,公司货币资金余额23.1 亿元(因为5 月17 日发行了2010 年第一期中期票据),财务费用支出仅1280 万元,同比下降70%。
负面:· 东方有线盈利同比下降62%。公司持有东方有线39%的股权,上半年东方有线实现收入6.1 亿元,同比基本持平;但数字化平移带来的折旧大幅增长,仅实现净利润855 万元,同比下降62%。
· 可供出售金融资产15 亿元。公司持有海通证券/广电网络/浦发银行等法人股,由于二级市场股价的回调,公司持有的可供出售金融资产的公允价值有所减少,本报告期末为15 亿元。
发展趋势:(1)目前来看,2010 年召开的上海世博会,对公司旅游业务和媒体广告业务等已经有实质性的正面影响,预计下半年还将有一定贡献。(2)海通证券的股权将在2010年下半年解禁,由于主营业务情况不错,年内大幅抛售的可能性不大。总体来看,我们仍然坚持认为2010 年公司业绩将同比增长15-20%左右。
估值与建议:维持公司 2010-2011 年每股收益0.16 元和0.17 元的预测,分别同比增长15%和6%,当前股价对应2010-2011 年PE 分别为57x 和54x,处于板块估值的中高端,维持中性评级。由于估值水平偏高,公司股价主要受主题因素的驱动,投资者短期可以关注世博会对公司旅游广告业务的正面影响和东方有线对上海郊区网络的收购进展。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方明珠:业绩符合预期世博效应显现但对业绩贡献将有限
2010 年上半年,公司业绩符合预期。报告期内,公司营业收入12.58 亿元,同比增长40.26%;营业利润3.74 亿元,同比增长18.15%;归母公司净利润2.82 亿元,同比增长17.19%。基本每股收益0.088 元,扣除非经常性损益后每股收益0.082 元,业绩符合预期。
2010 年1-6 月,公司收入规模有较大提高,主要是由于置业公司顺馨佳园实现营业收入近4 亿元,其中一季度已实现80%左右,二季度实现约20%,抵消了外贸收入下降带来的影响;毛利率同比基本持平,主要是由于主营两大业务旅游和媒体广告业务毛利率分别增加0.74%和2.52%,抵消了顺馨佳园项目低毛利率的影响,同时低毛利率的外贸业务收入规模的缩小也有助总体毛利率提升。
报告期内,上海世博效应显现:1)旅游业务收入同比增长27.43%;2)媒体广告受益世博和经济回升带来的广告需求回暖,收入同比增长11.16%。预计截止世博结束,上海游客还将增加4000 多万人(按政府预计的7000 万减去8 月之前已参观世博的人数近3000 万),将带动三季度旅游及广告业务的收入和利润继续提升。
世博对提升公司业绩贡献将有限,业绩负面影响因素主要包括:1)由于合同流失,外贸收入上半年同比下降明显(46.98%);2)传输通讯业务收入规模同比下降2.05%,且毛利率减少0.85%;3)由于股票收益下滑,投资收益同比下降41.54%。
维持盈利预测,下调公司为“中性”评级。预计10-12 年EPS 分别为0.16、0.18、0.20 元。在当前股价下(9.40 元), 对应PE 分别为60、54、48 倍,估值不低。
我们长期看好世博带来的品牌提升以及公司对上海文化传媒资源的垄断优势,并认为未来公司将成为上海旅游资源的整合平台,新媒体业务的爆发亦值得关注。
但短期来看,公司业绩缺乏较大提升动力,股价缺乏明显催化剂,在目前市场情绪不高的情况下估值将难有提升,因此下调公司为“中性”评级,无目标价。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：东方明珠:业绩符合预期,沪上有线网整合或成催化剂
业绩简评
东方明珠 2010 年上半年实现营业收入12.58 亿元,同比增长40.26%;净利润2.82 亿元,实现每股收益0.09 元,同比增长17.19%,基本符合我们中报预览中的预期,净利润增长低于收入增长的主要原因是投资收益较去年同期下滑明显。
经营分析
旅游休闲:东方明珠塔、水上游船、宾馆受益于世博效应非常明显,借机充分开展各式活动,旅游、住宿人数大大增加,从7、8 月份上海旅游业的经营数据以及考虑到世博的持续效应,在下半年的业绩中将会得到更为明显的体现,同时公司作为世博文化中心项目经营的合作参与者,未来存在较大的市场空间。
媒体广告和传输通讯:移动媒体充分抓住世博会的机遇实现了广告营收的大幅增长,广告段位也不时处于饱和状态;CMMB 手机电视在3 月份率先启动了在上海地区的商业运营,同时与中移动展开合作,从而迈出了走向全国的步伐,用户数量增长较为迅速。
房地产投资项目:商务楼在租价上涨的情况下实现了100%出租,川沙“顺馨佳园”住宅房项目完成,自3 月5 日起,正式进入与川沙新镇政府的房屋交接操作,入户率已达到89.5%,公司积极拓展空置公寓楼的招租工作,积极利用资源,以七所院校组织的中短期培训市场和暑期学生团队活动为目标,与上述高校签订了楼宇的短期租赁合同。杨浦区“渔人码头”二期和太原湖滨会场综合改造项目积极推进,是公司近2 年的重点投资项目,为公司今后3-5 年的持续发展创造增长点,可有效提升公司在商业文化地产开发上的品牌和竞争力。
盈利调整
我们维持公司 2010~2012 净利润预测分别为6.77 亿元、7.67 亿元和8.33亿元,净利润同比增长48.8%、13.3%和12.3%,每股收益则分别为0.212元、0.241 元和0.270 元。
投资建议
目前股价对应 2010-2012 年PE 分别为44、39、35 倍,估值处于历史的低位,鉴于世博对主营业务的有效推动,股权适时抛售对于稳定业绩的重要保障,三网融合背景下上海有线网络整合对价值的提升,建议近期对公司予以积极关注,我们上调公司评级至“买入”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
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