宝信软件(600845)_研究报告_财经_新浪网(600845) 研究分析报告|查股网
股票名称：宝信软件(600845)
报告标题：宝信软件:2010年业绩低于预期
2010年公司实现收入25.8亿元,同比增长13.56%;归属母公司所有者净利润2.26亿元,同比增长11.87%,每股收益为0.861元。收入的增长基本上符合我们的预测,但净利润的增长较我们预测的增长率低了30%左右,主要原因是公司的管理费用和营业税金的上升超出了收入的增长。
收入增长的主要原因是:在2009年金融危机的影响过去之后,“两化融合”在重点钢铁企业和其它行业中的推进,以及城市智能交通和轨道交通建设的进一步发展。其中公司的软件工程与开发、服务外包、智能交通和工程设计的业务分别增长了15.31%、32.81%、15.13%和17.33%,而低毛利率的系统集成业务减少了18.15%。
公司费用增长快于收入的增速。营业税金及附加、销售费用和管理费用分别同比增长37.60%、6.74%和19.05%;而且,公司报告期内的财务费用也从09年净入2,166,049元转为净出2,167,181元。其中,管理费用的大幅增加来源于研发费用和职工薪酬的增加。公司的综合毛利率下降了不到1个百分点,基本上没有变化。
本期利润分配预案:每10股送红股3股,派发3元(含税)2011年,公司将坚持“扎根宝钢,自主创新,大胆开拓,跨越发展”的经营方针。在进一步巩固钢铁产业信息化市场领导地位的同时,扩大在智能交通和服务外包领域的品牌;同时积极开拓新兴行业和市场,并提升公司的实施效率和产品化的比例。我们预计11年,公司的增长应能够回复到16-17%的水平,但规模效应的出现要等待确认。
调整公司的费用比率和盈利预测。预计2011—2013年公司收入为29.97亿、35.05亿和40.63亿元,同比增长16%、17%和16%,归属母公司净利润为2.61亿、3.1亿和3.62亿元,每股收益分别为1.00、1.18和1.38元,对应的动态市盈率分别为26.3、22.2和19倍。维持“增持”评级。
风险提示:公司出自钢铁行业的主打产品MES(制造执行和管理系统)在跨行业发展时受阻。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝信软件2010年中报点评:中报业绩平稳,关联交易下降
公司上半年实现营业收入 12.3 亿元,同比增长2.69%;实现营业利润1.33 亿元,同比增长2.56%;实现净利润1.18 亿元,同比减少5.50%。净利润出现下降是因为去年同期收到张江园区财政补贴784万元及所得税清算退税331 万元。
分产品来看,公司最主要的收入来源软件开发收入增长3%,占比达73%。服务外包与智能交通业务分别增长32%与15%,占比分别升至10%与7%。系统集成继续呈下降趋势,此次收入减少30%,占比降至9%。
公司与宝钢及其控股公司的关联交易金额下降 27%,占比下降12 个点至30%,主要系对宝钢提供的软件开发下降45%。今年2 月公司启动了“中盐信息系统服务外包项目”第一阶段;目前在有色、地铁交通等领域也均有收获。
公司整体毛利率略增 1 个点,管理费用增长12%,占比上升1 个点。
在国家淘汰钢铁落后产能的大背景下,钢企的重组与新产线的投建都是公司的机遇。5 月10 日广东省发改委主任李妙娟表示,将在湛江建设500 万吨精品钢铁基地,项目总投资约350 亿元。一旦项目启动,公司在获取其信息自动化的订单方面将有较强竞争力。
公司在中报中表示,目前市场需求不断涌现,公司尚存在人力资源的瓶颈。这从侧面表明公司目前订单较为充裕,全年有望保持稳健成长。
我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为26.47 亿元、30.99 亿元、36.58 亿元;净利润分别为2.38 亿元、2.76 亿元、3.24 亿元;对应EPS 分别为0.931 元、1.105 元、1.24 元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宝信软件:中期业绩略低于预期,预计全年增长较为平稳
公司今日公布2010 年中报。公司在2010 年1-6 月实现营业收入12.3 亿元,同比增长2.69%;实现净利润1.18 亿元,同比下降5.50%;在扣除非经常性损益后实现净利润为1.12 亿元,同比下降1.19%。公司业绩略低于预期。
主要业务均实现平稳增长。除系统集成收入下降外,公司主要业务均实现了较平稳增长。尤其是占据公司收入比重达73%的软件开发业务同比增长3.48%,成为公司收入增长的基础。需要说明的是,今年是公司较为困难的一年,部分新产品与新项目还处于投入期,预计未来两年收入将会快速增长。
综合毛利率略有提升,但管理费用增长较快。公司综合毛利率较去年同期增加0.55 个百分点,达到26.59%。另一方面,公司期间费用率较去年同期的13.98%上升至14.78%,主要原因在于研发投入较大,管理费用较去年同期增长11.8%。
营业外收入减少也是利润下降的重要原因。我们也注意到,尽管公司营业利润同比增长2.56%,但利润总额下降1.32%,主要原因在于去年同期营业外收入中包括收到张江功能区财政补贴784 万元及所得税清算退税331 万元,而在2010 年这部分补贴和退税暂未收到。
预计公司未来几年业绩仍可实现较快增长。公司钢铁行业内原有业务仍能维持稳定增长,增长的动力在于钢铁行业的持续重组兼并与信息化程度不断提高;另一方面,未来几年国家加速推广能源管理中心建设,为公司的EMS 业务带来新的市场空间。
维持公司“增持”评级。我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.86、1.10 元,对应10、11 年市盈率33.0、25.7 倍,估值尚属合理,维持其“增持”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宝信软件:业绩低于预期
宝信软件 2009 年实现收入22.7 亿元,同比增长5.7%,实现净利润2.01亿元,同比增长11.3%,每股收益0.77 元,低于0.87 元的预期。营业成本和资产减值损失的上升,是公司业绩低于预期的主要原因。
公司产品中,软件、工程设计业务分别增长18.6%和17.8%,而另外三项业务系统集成、服务外包和智能交通则出现了不同程度的下降,系统集成减少15.5%,服务外包降低11.3%,智能交通降低24.7%。
报告期内,公司营业成本显著上升,由08 的15.76 亿元上升至16.83 亿元,同比上涨7%,增幅高于收入增速。公司综合毛利率也由08 年的26.5%下降至09 年的25.8%,主要由于公司系统集成、服务外包和智能交通业务的毛利率出现不同程度的下滑。
公司对应收账款补提坏账准备,报告期内资产减值损失较去年同期有大幅提高,由去年的162 万元上升至09 年的852 万,同比上升426%。公司管理费用增长迅速,由去年的2.65 亿上升至09 年的3 亿元,同比增长13.2%。
同时由于外币结构和汇率变动的缘故,公司财务费用较上年增加560 万元。
2009 年严峻的经济环境给公司带来一定压力,前三季度,公司收入呈下滑态势,但该趋势在第四季度得以扭转,09 年10—12 月公司实现收入553万元,同比增长17.1%,我们预计公司在2010 年第一季度有望继续保持该增长势头。
2010 年,公司将坚持“扎根宝钢,自主创新,变革管理,推进升级”的经营方针,在进一步巩固钢铁产业信息化市场领导地位的同时,培养公司在智能交通、服务外包市场的核心竞争能力,同时积极探索新兴业务,将自身在钢铁行业的成功经验复制到其他行业。
调整公司盈利预测,2010—2012 年公司收入分别为26 亿、30.4 亿和35.2亿元,净利润为2.38 亿、2.98 亿和3.46 亿元,每股收益分别为0.91 元、1.10 元和1.32 元,2010 年市盈率为33.2 倍,维持“增持”评级。
研究员：卢山，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝信软件:立足钢铁,深化工业信息化之路
收入和净利润小幅上升。2009 年度公司完成营业收入22.73 亿元,比上年同期增长5.89%;实现净利润2.02 亿元,比上年同期增长11.29%;每股收益0.77元。低于我们之前的预期。扣除非经常性损益后的净利润为1.73亿元,同比增长2%。公司每10股派现金红利3元(含税)。
软件工程及开发收入实现增长。公司软件工程及开发实现收入15.8亿元,同比增长18.58%,主要是公司在钢铁为主的基础上,还积极开拓石化、煤炭等传统行业的信息化领域,软件工程及开发的收入增长奠定了公司整体收入正增长的基础。由于国内外经济低迷的影响,系统集成、服务外包和智能交通收入都有所下降。
毛利率小幅下滑,期间费用率小幅降低,营业外收入大幅上升。软件工程及开发实现毛利率25.1%,同比提升了0.61个百分点。这使得整体毛利率小幅下降0.74个百分点。期间费用率同比微降0.09个百分点。销售费用同比下降20.15%,管理费用同比增长13.30%。由于收到财政专项补贴款致使营业外收入达到3463.7万元,同比增长87.8%,这也是净利润增幅高于收入的主要原因。
维持“谨慎推荐”评级。公司作为传统的钢铁行业信息化龙头,在依托宝钢的基础上,也逐渐和其他大型钢铁公司展开合作,宝钢的龙头地位以及在兼并其他钢铁公司的优势使得宝信软件在钢铁行业仍能实现稳定增长。而且公司在石化、煤化工等其他采掘业的信息化方面也不断获得突破,这些将成为公司钢铁行业之外的新的利润增长点。我们看好公司的长期发展,预测公司2010年-2011年EPS预计将达到0.99元和1.2元,对应的动态市盈率分别为30.5倍和25.2倍,维持调高到“谨慎推荐”评级。
研究员：王珂英 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：宝信软件:经常性损益保持稳定
公司 09 年实现业绩状况略低于预期。公司实现主营业务收入22.73亿元,同比增长5.89%;营业利润1.88 亿元,同比减少1.33%;净利润2.02 亿元,同比增长11.29%。净利润的增长主要来自张江园区财政专项补贴款1714 万元。
从产品构成来看,软件开发与系统集成的占比分别延续了近 10 年来的上升与下降趋势,软件开发增长19%,占比已达到70%。08 年高速增长的服务外包与智能交通均出现下降,占比回落到07 年水平。各产品毛利率基本都保持稳定,但服务外包毛利率持续下降。三费占比也基本不变。
09 年公司在外部市场新签合同额取得40%左右的增长,而IT 产品与服务的关联交易(来自宝钢及其下属子公司)出现了20%的下降。09年公司与本钢、安钢等建立战略合作关系,开拓了大连特钢MES 项目,系统服务信息化运维进入湘钢、邯钢客户市场,公司对宝钢的依赖有一定程度的降低。
近两年在国家推动下,国内钢企兼并重组步伐加快,单就宝钢而言,在08 年重组了韶钢、广钢之后,09 年又重组了宁波钢铁,而这些重组往往带来新生产线的投入,加之国家淘汰落后产能的要求下炼钢技术标准的提高,钢企对信息自动化系统的需求进一步提升。考虑到其滞后性,这部分需求可能在未来一两年体现到公司业绩。
我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为26.55 亿元、31.07 亿元、36.44 亿元;净利润分别为2.43 亿元、2.96 亿元、3.57 亿元;对应EPS 分别为0.93 元、1.13 元、1.36 元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宝信软件2009年年报点评:产品结构持续软化,聚焦深化与创新
营业收入低于预期,主因在系统集成、服务外包和智能交通收入增速大幅下滑:分业务而言,报告期内,软件工程及开发实现销售收入15.81亿元,同比增长18.58%;工程设计实现销售收入2945.98 万元,同比增长17.80%;而系统集成实现销售收入2.47 亿元,同比下滑15.53%;服务外包销售收入2.57 亿元,同比下滑11.32%;智能交通销售收入1.54亿元,同比下滑24.67%。总体上,受钢铁行业调整重组、产业发展陷入低谷的不利影响,公司系统集成、服务外包和智能交通销售收入下滑,是导致营业收入低于我们预期的主要原因。分季度而言,4 季度营业收入5.59 亿元,同比增长5.9%,增速较2008 年第四季度上升了4 个百分点。
业务结构偏“软化”,毛利率稳定:2009 年公司综合毛利率25.92%,较2008年的26.57%下降了0.65 个百分点,在外部经济持续偏紧的情况下,公司依然保持了较稳定的盈利能力,这主要与公司近年来一直加强软件开发业务在收入结构中的比例相关。报告期内软件开发业务毛利率18.58%,较2008 年的17.27%提升了1.3 个百分点,而系统集成、服务外包、智能交通分别同比下滑了1.8 个百分点、5 个百分点和1 个百分点。
三项费用率控制良好:2009 年公司三项费用率16.84%,较2008 年下降了0.1个百分点。其中,管理费用率13.19%,同比提高了0.8 个百分点,营业费用率3.75%,下降了1.2 个百分点,财务费用率-0.10%,提升了0.3 个百分点。
公司净利润增速11.29%,高于收入增速5.89%,主要原因就在于营业费用率及营业外收入大幅增长。营业外收入占比1.5%,提升了0.7 个百分点,主要原因系本期收到张江园区财政专项补贴。
核心业务市场领导地位不断巩固:2009 年公司与宝钢的关联交易达到9.5 亿元,占总收入的42%,宝钢依然是公司业务收入的重要来源。但是报告期内公司陆续与本钢、安钢等建立了战略合作关系,地铁、机电服务、采掘业等战略业务持续突破,表明公司紧紧围绕核心技术优势,除钢铁行业外已经在传统行业找到了新的增长点,2010 年值得期待这些业务的持续突破。
2010 年聚焦深化与创新:从目前经济走势来看,国家钢铁行业的兼并重组、新一代技改、节能减排等依然是2010 年钢铁行业的重大调整项目,公司有能力借助自身在钢铁信息化领域的优势,深化行业应用,拓展国内钢铁EMS市场,创新钢铁SaaS 平台,进一步扩大市场规模。
盈利预测与估值:深耕钢铁信息化行业,多年的技术积累与人才积淀,为公司的纵深行业拓展提供了有利的条件,我们看好公司的长期发展,预计10~12年公司每股收益0.99 元、1.29 元和1.75 元,维持长期“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宝信软件:2009年业绩基本符合预期,看好未来几年发展
2009年公司实现营业总收入22.73亿元,同比增长5.89%;营业利润1.88亿元,同比下降1.33%;归属母公司所有者的净利润2.02亿元,同比增长11.29%;每股收益0.77元,基本符合我们此前的预期(EPS为0.8元)。分配预案为每10股派现3元(含税)。
软件开发业务带动公司营业收入平稳增长。公司主要从事软件开发、系统集成、服务外包及智能交通等业务,是我国钢铁行业信息化、自动化龙头供应商。报告期内,公司在继续巩固发展钢铁板块业务的同时,还加大了石化、煤化工、装备制造等行业信息化市场的拓展力度,带动公司软件开发业务收入同比增长18.58%至15.81亿元;服务外包业务收入2.57亿元,同比下降11.32%,主要原因是受国内外经济低迷影响,该业务上半年需求下滑严重;受项目结算较少影响,智能交通业务收入1.54亿元,同比下降24.67%;由于下半年开始公司主动压缩了部分毛利率较低的系统集成业务,使得公司系统集成业务收入同比下降15.53% 至2.47亿元。毛利率方面,公司综合毛利率为25.92%,同比降低0.64个百分点,基本保持稳定。
期间费用率基本保持稳定。报告期内,公司期间费用率为16.85%,同比降低0.09个百分点,其中,销售费用率为3.75%,同比降低1.22个百分点;管理费用率为13.19%,同比提高0.86个百分点。
营业外收入大幅增加,带动公司净利润增长。报告期内,由于公司收到的政府补助大幅增加,带动公司营业外收入同比增长87.8%至3,464万元,营业外收入大幅增加是公司净利润增幅高于营业利润增幅的主要原因。
公司未来业绩主要看点:1、为了淘汰落后产能及提高经营效率,预计未来几年钢铁行业将继续加大信息化改造力度,从而带动钢铁行业信息化市场规模快速增长,公司将成为一大受益者;2、2008年以来,我国钢铁产业兼并重组进一步加速,尤其宝钢集团对外扩张步伐进一步加快,公司将成为宝钢对外收购兼并后信息化再建设中的最大受益者;3、近年来,公司智能交通、装备制造、有色、石化等非钢板块业务获得了长足发展,已经成为公司业绩增长的另一有力支撑。
鉴于公司2009年业绩基本符合我们此前的预期,我们维持公司2010-2011年每股收益分别为1.01元、1.2元的盈利预测,根据3月15日30.2元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为30倍、25倍,鉴于我们长期看好公司未来发展前景,维持公司“增持”投资评级。
研究员：王均恒 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝信软件:推动钢企节能减排,能源管理系统面临发展良机
投资要点:
预计公司未来几年业绩将保持快速增长。公司钢铁行业内原有业务仍能维持稳定增长,增长的动力在于钢铁行业的持续重组兼并与信息化程度不断提高;另一方面,未来几年国家加速推广能源管理中心建设,为公司的EMS业务带来广阔市场空间。此外,公司智能交通业务也处于快速发展期。
能源管理系统带来新的市场空间。钢铁行业已成为节能减排的重点行业,能源管理系统存在着现实需求。作为各行业中的第一耗能大户,钢铁产业耗能量占到全国工业总能耗的15%,我国钢铁企业的吨钢能耗远高于世界先进水平。另一方面,目前在钢铁生产总成本中,能耗费用占了总成本的20%~35%。因此,大力推动钢铁企业的节能减排,成为当务之急。
国家将大力推动钢铁企业建立能源管理系统,市场空间巨大。根据工信部09年7月发布的《关于印发钢铁企业能源管理中心建设实施方案的通知》,国家计划用3年时间,在年生产能力300万吨钢以上的钢铁企业中推广建设能源管理中心,预期可形成600万吨标准煤的节能能力,预计总投资额可达50亿元。
公司将受益于能源管理系统的建设大潮。目前钢铁企业中实施能源管理系统的企业仅有十几家,市场空间仍很大。新建的钢铁企业,能源管理系统的投入大概是3000万元到5000万元;而老企业则须对原有的系统进行改造。目前在能源管理系统建设方面具备较强实力的IT企业并不多,除了宝信外还有国外的MOX和西门子奥钢联,宝信作为长期根植于钢铁行业信息化领域的本土优势厂商,预计将获得较大的市场份额。
维持公司“增持”评级。我们预计公司09-11年EPS分别为0.86、1.09、1.33元,增速分别为24.6%、25.9%、22.9%。目前公司09、10年市盈率分别42.0、33.3倍,与其他行业信息化厂商相比,估值偏低。考虑到公司作为钢铁行业信息化领先厂商,受益于钢铁行业内持续的重组兼并与信息化程度提升业绩增长稳定,而能源管理系统等将又为公司提供进一步的发展空间,我们维持其“增持”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宝信软件:三季度收入放缓
1—9 月实现营业收入17.1 亿元,同比增长2.4%;归属于母公司的净利润为1.7 亿元,同比增长5.4%;每股收益为0.65 元,符合我们之前的预期。
第三季度的收入为 5.2 亿元,同比下降7.9%,延续了上一季度收入下降的趋势(第二季度的收入同比下降6.6%)。
前三季度公司毛利率为 26.0%,与去年同期基本持平。销售费用率和管理费用率合计14.8%,去年同期为14.7%。与去年同期相比,本期从参股公司分得的投资收益较少而政府补贴较多。
受经济危机的影响,去年第四季度的收入较第三季度下降 16.2%,而一般第四季度的收入比第三季度略高。今年前三季度的收入增长乏力也反映了危机对钢铁行业的影响。预计今年第四季度收入为5.3 亿元,同比增长12.1%,环比增长2.3%。前三季度毛利率和费用率与去年同期基本一致,显示危机对公司的影响在可以控制的范围内。
维持收入及盈利预测。预计09、10 和11 年收入分别为22.4、24.65 及26.6亿元,净利润分别为2.3、2.6 亿和2.8 亿元,每股收益分别为0.87 元、0.99元和1.09 元。维持“增持”的投资评级。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝信软件:钢铁领域业务稳定发展,非钢领域业务发展速度有望加快
2009年前三季度,公司实现营业总收入17.14亿元,同比增长2.42%;归属母公司所有者的净利润1.7亿元,同比增长5.4%;每股收益0.65元。其中,公司第三季度实现营业收入5.19亿元,同比下降7.89%,归属母公司所有者的净利润4,561万元,同比增长10.74%,每股收益0.17元。
服务外包及智能交通业务拖累营业收入增长。公司主营业务为软件开发、系统集成、服务外包及智能交通等,是我国钢铁行业信息化龙头供应商。报告期内,公司在继续巩固发展钢铁板块业务的同时,还加大了有色、煤化工等行业的信息化市场拓展力度,带动公司软件及系统集成业务收入快速增长;与以上两项业务不同的是,受服务外包业务需求放缓及智能交通项目结算较少影响,公司服务外包及智能交通两项业务收入均出现了一定幅度的下降,拖累了公司营业收入增长。毛利率方面,公司综合毛利率为26.03%,同比降低0.21个百分点,基本保持稳定。
期间费用率基本保持稳定。报告期内,公司期间费用率为14.7%,同比提高0.1个百分点,基本保持稳定。其中,公司销售费用率为3.49%,同比降低0.91个百分点;管理费用率为11.27%,同比提高0.97个百分点,主要是由公司研发投入增加及分公司费用核算口径变更所致。
公司未来营业收入增长主要来自两个方面:首先是钢铁行业信息化的持续推进,尤其钢铁企业并购重组将为公司发展带来难得机遇。2008年以来,我国钢铁产业兼并重组进一步加速,尤其宝钢集团对外扩张步伐进一步加快,作为钢铁行业信息化、自动化解决方案龙头供应商,公司有望成为钢企兼并重组后信息化再建设中的最大受益者;其次是公司非钢领域业务的扩张,近年来公司在智能交通、装备制造、有色、石化等多个行业和领域得到了快速拓展,有望为公司未来业绩增长提供另一有力支撑。
预测公司2009-2011年每股收益分别为0.80元、1.01元、1.20元,根据10月26日26.1元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为32倍、26倍、22倍,鉴于公司主营业务收入长期稳定增长的发展前景,维持公司“增持”投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝信软件半年报点评：下半年业绩有望好于去年同期
宝信软件公布2009 年半年报。公司2009 年上半年实现主营业务收入11.96 亿元,同比增长了7.64%;实现归属母公司所有者净利润1.24 亿元,同比增长了3.13%,基本EPS 为0.47 元,低于全年20%增速的预期。从第二季度单季来看,收入5.89 亿元,同比下滑了6.58%;实现归属母公司所有者净利润6691 万元,同比下滑了-15.72%,基本EPS 为0.26元。主营业务增长较慢的主要原因在于服务外包业务下降了18.16%,智能交通业务下降了32.24%。服务外包业务下滑的原因在于:一方面受到海外业务的影响,另一方面去年钢铁行业不景气造成今年服务外包业务的价格有所下降。智能交通业务上半年订单饱满,我们猜测部分收入将在下半年完成确认。归属母公司利润增长较少主要系去年同期盈利水平处于历史高点,去年上半年EPS 为0.46 元,下半年EPS 仅为0.23 元。我们预计今年下半年情况要好于去年。
毛利率保持稳定,费用率略有提高。综合毛利率达到26.05%与去年同期水平基本相同,其中软件开发毛利率为27.62%,同比下滑了1.04 个百分点;服务外包业务毛利率为27.32%,同比下滑了9.89 个百分点,毛利率的大幅下滑验证了服务外包价格下降的假设;系统集成毛利率达到12.78%,同比下滑了1.18 个百分点。销售费用同比下降了14.06%,管理费用同比增长了31.38%。管理费用的大幅提高主要系研发人员的薪酬支出同比增加所致。
钢铁行业盈利能力企稳回升,IT 投资得到释放。2008 年钢铁行业受金融危机影响,盈利大幅下降,导致IT 投资需求随之降低。目前来看钢铁行业最坏的时候已经过去,随着盈利能力的提高,新建与改造的IT 需求将恢复正常水平。2008 年下半年是公司盈利下滑最严重的时候,我们认为2009 年下半年公司业绩有望实现环比持平。
维持“增持”评级。我们预测2009 年~2011 年公司EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.30 元。钢铁行业信息化建设的市场份额有望逐步提高,宝钢的外延性增长带来巨大的增长动力,因此我们对公司的长期发展持乐观态度,我们维持“增持”投资评级。
研究员：李冠宇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宝信软件：短期负面效应显现
今日公布 09 年中报数据,本期实现营业收入11.96 亿元,同比增长7.64%,实现归属于母公司的净利润为1.25 亿元,同比增长3.57%,每股收益为0.48 元,我们之前预测0.47 元。
钢铁行业波动影响公司收入增速:去年下半年以来,国内实体经济出现了大幅度波动,钢铁行业首当其冲,盈利能力、开工率都出现了大幅下滑,公司主要从事钢铁行业信息化,受到一定的负面影响在所难免,特别是去年同期受益钢铁行业高景气度,实现了同比31%的增长,净利润实现100%以上的增长,本期各项数据保持增长也可以接受,随着钢铁行业景气度的回复,预计下半年公司经营情况要好于上半年。
细分业务发展冷热不均:本期各项细分业务发展差异较大,最为核心的软件开发业务保持了16%的增长,显示公司核心业务仍然保持健康成长,系统集成业务增速最高达到了20%左右,但是技术服务外包业务同比下滑18.16%,这与钢铁企业,特别是宝钢集团,由于钢铁行业不景气,关闭部分钢铁生产线有一定关系。而智能交通业务出现了大幅下滑,这可能与目前上海目前大规模道路建设,相关项目滞后有一定关系。我们预计为了迎接明年5 月开幕的世博会,下半年智能交通业务能够得到一定程度复苏。
费用控制需要加强:本期各项费用增长情况不甚乐观,显示下半年相关控制力度需要加强,其中管理费用同比增长31.38%,销售费用同比下滑14%,财务费用仍然为收益。综合来看三项费用同比增长17.91%。而其他先行指标显示增长,应收账款与存货合计略有增长,预收账款有一定下降。
钢铁行业信息化前景仍然乐观:国务院今年通过的钢铁行业调整振兴规划,强调“加大技术改造、研发和引进力度”、“发挥大集团的带动作用,推进企业联合重组”,我们仍然坚信钢铁行业由于落后产能淘汰、优质产能集中而产生大量的行业整合机会,这将催生大规模的信息化建设需求。
而拥有优质客户、优质稳定业务团队的宝信软件,无疑将是能够主要受益的行业龙头。
我们预计公司主营业务 2009、2010 年每股收益分别为0.83、1.03 元,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司向其他行业进行拓展具有一定的不确定性,将有可能影响到公司的发展;钢铁行业信息化投入有可能出现下滑的迹象。
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宝信软件：净利润同比增长3.57%，差于我们此前预期
2009年1-6月公司实现营业收入11.96亿元,同比增长7.64%;营业利润1.3亿元,同比下降12.49%;归属母公司所有者净利润1.25亿元,同比增长3.57%,差于我们此前预期;每股收益0.48元。
营业收入增速差于我们此前预期。公司主营业务为软件开发、系统集成、服务外包及智能交通等,是我国钢铁行业信息化龙头供应商。报告期内,公司在继续巩固发展钢铁板块业务的同时,还加大了有色、煤化工等行业的信息化市场拓展力度,带动公司软件及系统集成业务收入快速增长,其中,软件开发业务收入为8.63亿元,同比增长15.59%,系统集成业务收入1.51亿元,同比增长19.71%;受金融危机影响,公司服务外包业务订单有所减少,报告期内,公司服务外包业务收入9,349万元,同比下降18.16%;智能交通业务收入7,464万元,同比下降32.24%,主要原因是报告期内项目结算较少。毛利率方面,公司综合毛利率为26.05%,同比降低0.24个百分点,基本保持稳定。
期间费用率略有提高。报告期内,由于公司研发投入增加,以及分公司费用核算口径变更,带动公司期间费用率同比提高1.21个百分点至13.95%,其中销售费用率为3.32%,同比降低0.84个百分点,管理费用率为10.66%,同比提高1.93个百分点。
公司未来营业收入增长主要来自两个方面:首先是钢铁行业信息化的持续推进,尤其钢铁企业并购重组将为公司发展带来难得机遇。2008年以来,我国钢铁产业兼并重组进一步加速,尤其宝钢集团对外扩张步伐进一步加快,作为钢铁行业信息化、自动化解决方案龙头供应商,公司有望成为钢企兼并重组后信息化再建设中的最大受益者;其次是公司非钢领域业务的扩张。近年来公司在智能交通、装备制造、有色、石化等多个行业和领域得到了快速拓展,这将为公司未来业绩增长提供另一有力支撑。
鉴于公司营业收入增速差于我们此前预期,我们下调公司2009-2010年每股收益分别至0.74元、0.97元,根据8月3日28.88元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为39倍、30倍,鉴于公司主营业务长期稳定的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝信软件：自动化市场前景广阔，长期看好
短期订单充足,业务稳定。2008 年钢铁行业受金融危机影响,行业进入周期低点,但固定资产投资并未减少,总额约为3200 亿元,同比增长约26%,公司的钢铁业务大约滞后钢铁行业固定资产投资3-6 月时间,从07 年下半年到08 年半年情况来看,不难解释08 年公司保持高速发展的原因。从09 年1-4 月份固定资产投资的增速来看,同比基本持平,综合08 年下半年和09 年上半年的情况来看,我们认为09 年公司钢铁行业收入将实现11%左右的增长。另外有色、石化行业的信息化建设整体情况与钢铁行业类似。智能交通行业受世博会刺激,我们估计09 年将实现30%以上的增速。主营业务从行业划分角度来看,我们估计主营收入中约40%-50%收入来自宝钢集团,约25%收入来自非宝钢的钢铁业务,约9.6%收入来自智能交通业务,约15.4%收入来自有色、石化等非钢铁行业。来自钢铁行业的收入约占到75%,除去服务外包收入和L4 系统以上(包括L4 系统)收入,与钢铁行业固定投资密切相关的收入占比约为50%-55%。
全面发展钢铁行业的信息化服务。宝信截至目前已经具备向钢铁行业提供从规划、设计、实现到运行维护的服务。信息化建设能力可以覆盖钢铁行业所有的信息化需求(从L0 到L6)。公司成立的6 大部门包括应用软件、自动化、机电成套、智能化、系统服务、海外。其中应用软件负责钢铁行业信息化部分的建设(从L4 到L6 部分的信息化建设),主要产品是ERP、BI、集团管控系统等;自动化、机电成套部门负责钢铁行业自动化部分的建设(从L0 到L3 部分的信息化建设),主要产品包括生产设备配套的三电系统,炼钢、炼铁、轧钢的控制系统、MES 系统等;系统服务主要产品是提供钢铁和非钢铁行业的运行维护服务、系统集成服务;智能交通行业主要产品包括轨道交通、隧道监控机电一体化;海外部门主要产品是对日的嵌入式软件外包服务,收入占比较小。2008 年公司软件工程、服务外包、系统集成、智能交通四大主营业务分别占比为62.1%、13.5%、13.6%、9.6%。
自动化市场前景广阔。按照自动化投资占钢铁行业固定资产投资4%-5%的比例来计算,钢铁自动化市场规模在120 亿以上。国内的钢铁制造设备主要包括炼铁,炼钢,轧制设备,其中炼钢、炼铁的大部分设备由国内生产制造,轧制设备一部分由国内生产制造,一部分来源于海外进口,因此生产设备相关的自动化系统建设也由国内承建(不排除核心部件的海外采购)。在钢铁行业自动化市场中,公司的主要竞争对手是大型钢铁集团下属信息化部门和各大钢铁工程设计院,比如中冶赛迪,中冶京城等的自动化部门。自动化产品主要作用是提高钢铁产线效率和产品质量,涉及很多钢铁生产的细节控制,我们认为公司的主要竞争优势在于自动化产品技术含量最高。比如某个钢铁企业的生产工艺达到一定水平后,自身的自动化部门能力有限,就可能需要依靠宝信来承建自动化项目。宝信作为独立的上市股份公司,对比钢铁企业的自动化部门和设计院的自动化部门有更好的激励机制,未来市场份额扩大是一个长期趋势。按照08 年宝钢集团钢产量占全国产量的比例,我们大致推算宝钢的自动化需求只占全国的7%左右,即使假设年产1000 万吨/年以上的钢铁企业自身的自动化部门可以满足自身需求,也还有60%以上的钢铁企业需要外部提供自动化建设服务。
IT 服务或成为新增亮点。宝信软件在钢铁自动化领域的竞争优势相当明显,在信息化领域也具备很强的潜力。公司的ERP,BI 产品及IT 服务水平在宝钢集图认可度较高。在钢铁行业ERP 领域,公司遭遇到SAP 这样的强劲对手,但是公司的竞争优势在于:第一、宝信ERP 提倡的重三轻四的发展策略(注重MES 系统的建设),与SAP 重四轻三的策略有显著区别,部分企业会比较认可宝信的发展策略;第二、宝信ERP 在产品价格和后期维护上具有成本优势;因此在ERP 市场上宝信具备一定的竞争力。在IT 服务领域,宝信多年承担宝钢集团(巨型国企)的信息服务角色,既然宝信能够胜任,我们认为宝信实现IT 服务跨行业发展完全可行,原因有两点:第一、国内具备大型集团IT 服务经验的IT 企业为数不多,宝信技术优势明显;第二、国外IT 服务产商如IBM,SAP,HP 一方面收费远高于国内同行水平,另一方面大型国企的数据安全关系到国家安全,因此不会轻易向国外IT 服务商外包信息化服务。
维持“增持”投资评级。目前看来,公司09 年业绩较为稳定,如果2009 年-2010 年钢铁行业固定资产投资出现大幅下滑,公司未来2 年业绩将不可避免受到影响。但是考虑到钢铁行业信息化市场前景广阔,我们认为钢铁业务可以很大程度上缓冲周期性影响。非钢铁行业的拓展,以及宝钢的外延性增长同样给宝信带来巨大的增长动力。我们对公司的长期发展持乐观态度,预测2009 年~2011 年公司EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.30 元,6 个月目标价格26.00 元,2009 年动态PE 为30.59 倍,维持“增持”投资评级。
主要不确定性。钢铁行业走出低谷的时间不确定。宝钢集团的外延性发展具有一定的不确定性。经济危机蔓延存在客户不能按时付款或者丧失支付能力的可能。
研究员：李冠宇，陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宝信软件：将受益于钢铁行业进一步的技术改造
主要观点:业务符合钢铁工业化和信息化融合发展的方向公司目前在钢铁行业的主要产品和服务基本涵盖了钢铁工业信息化的各个层面和环节,这不仅包括传统概念上的ERP(企业资源规划)、CRM(客户关系管理)和BI(商业智能)等偏向管理层面的信息系统,而且在向生产作业过程,如MES(制造执行系统)、自动化装备、对应的机电设备以及基于节能减排的能源管理系统等较深层次的信息化方向发展。
这表明公司从单纯考虑企业管理功能向注重工业技术方向转变,注重将行业知识、工业技术、装备制造以及专家经验等融入到信息系统的设计、开发、制造和集成中去,实现工业全过程的信息化改造和发展。
这是符合公司“以服务于大型钢铁企业自动化技术为重点,以各行各业的信息化为服务对象,构筑‘工程-产品-服务’产业链环”的业务发展方向;同时,也是符合钢铁工业化和信息化融合发展的方向。
内涵式发展是钢铁业未来发展的必由之路目前,国内钢铁行业长期粗放发展积累的矛盾日益突出。2001 年以来,国内钢铁行业固定资产投资迅速,新增产能产量不断扩张,截至2008 年底,粗钢产能达到6.6 亿吨,产量达到5 亿吨,粗钢产量年均增长21.1%,占世界产量的38%;国内粗钢表观消费量4.53 亿吨,过剩产能约有1.6 亿吨;同时,钢铁消费结构仍处于中低档水平,钢材市场出现了高附加值产品过剩而普通长材供需两旺的反常情况;一些高档关键品种钢材仍需大量进口,国内钢铁行业的先进生产技术、高端产品研发和应用还主要依靠引进和模仿。
产能过剩、产品结构不合理以及自主性技术仍较落后等,将严重制约钢铁行业继续进行粗放式扩张,内涵式发展将成为钢铁行业未来发展的必由之路。《钢铁产业调整和振兴规划》明确提出“着力突破制约产业转型升级的关键技术,加大技术改造力度,提高工艺装备水平,提升产品档次和质量。”随后,在《关于遏制钢铁行业产量过快增长的紧急通报》中,工信部明确要求“钢铁企业要坚持走内涵式发展道路,利用当前投资成本较低的有利时机,把技术改造作为投资的重点”。因此,充分利用信息技术,进行工业技术、工业装备、产品创新和企业管理等方面的技术改造和创新,是现时钢铁行业内涵式发展的主要内容。
将受益于钢铁业进一步的技术改造和创新目前,钢铁行业的经济不景气短期可能在一定程度上抑制行业信息化需求,但中长期看,将促进钢铁行业信息化技术改造和发展的需求。
一方面,这是长期粗放外延式扩张后,进行技术、装备、产品和管理等内涵式改造和发展的必然;另一方面,钢铁行业整体上的自动化和信息化程度还处在建设初期,进一步实施和完善的需求空间巨大。
从目前钢铁行业 ERP 的实施实践来看,相当于先进的ERP 设计理念,事实存在着现存生产线自动化程度以及生产过程手工编制作业信息等方面的不足。公司在业务方向上,不仅单纯考虑企业管理功能,而且注重钢铁工业技术,在制造执行系统(MES)、钢铁自动化、基础装备制造以及能源管理等方面存在着较大优势。
而且,在钢铁行业技术装备国产化的趋势下,这种优势将更加明显。目前,钢铁行业的自动化和信息化工程主要还是依靠国外引进,例如,“在国内已建成的50 多条热连轧生产线中,引进热轧计算机控制系统的占4/5 以上”。然而,《钢铁产业调整和振兴规划》明确提出“自主创新能力进一步增强。通过引进消化吸收和创新,提高技术装备水平,一般装备基本实现本地化、自主化,大型装备本地化率92%以上。”的规划目标,这将大大促进钢铁行业国产的技术装备业的发展。所以,公司在“以服务于大型钢铁企业自动化技术为重点”的业务方向下,将更多受益于钢铁业的进一步技术改造和创新。
不断开拓新业务提升业绩增长空间在立足钢铁行业的自动化和信息化服务基础上,公司不断开拓新业务,以提升未来业绩增长空间。
根据《国家发展改革委办公厅关于印发了第一批国家信息化试点名单的通知》(发改办高技[2009]427 号),公司取得了中国盐业总公司信息系统外包服务试点,其采用一种全新的BOO(Building-Owning-Operation,建设-拥有-运营)市场化运行模式,即由公司和世纪中能负责投资并承担系统的设计、建设、运行、维护、培训等工作,公司拥有硬件设备及软件系统的产权,中国盐业总公司每年向企业支付系统使用费,拥有硬件设备和软件系统的使用权。预计公司将进一步推广这种BOO 的运行模式,将为公司带来更稳定的外包服务收入。
钢铁内部损伤 CT 检测技术,是公司战略开发的业务之一。公司目前已完成技术企划,进入实质性的产品研究与开发。工业CT 技术(ComputedTomography,即计算断层成像技术)可对钢铁生产过程中的钢铁半成品、成品以及设备的内部损伤进行探测。相对于钢铁表面的缺陷检测,钢铁内部损伤和缺陷的检测更为重要,钢铁内部损伤不易被发现,其使用后的潜在损失更加巨大。钢铁内部损伤CT 检测技术,对于钢铁生产企业生产高品质钢铁品种是十分重要的。目前钢铁企业中该类设备主要是采用进口产品,一套设备报价大约为100 万欧元。因此,公司未来推出该相应的产品,将具备较高的进口替代作用,市场空间很大。
再次,公司智能交通业务方面,在未来 1-2 年内将继续得益于2010 年上海世博会和上海市政交通的加快建设,保持较快的成长趋势。
走出关联交易是未来市场价值提升的关键然而,公司一直存在着关联交易收入占比很大的现象,对关联交易依赖性较大。由于原宝信公司在置入上市公司前一直主要为宝钢集团内其他关联公司提供IT 服务,这造成公司主营业务关联交易持续存在。而且,近几年这种关联交易占公司主营业务收入比一直保持较高比例,如,2005-2008年该关联交易占公司主营业务收入比分别为:42.03%、41.99%、52.96%和43.02%。
这表明,公司近几年业务的发展依靠关联交易的量整体上并未减少,其依赖程度还比较大。公司销售给关联企业的产品价格虽是由双方协商或招投标决定,但毕竟缺乏一个市场竞争的环境。
公司“扎根宝钢”,对钢铁行业的理解,为钢铁行业的专家,是公司未来的竞争优势所在。但如何将钢铁工业技术和新兴的信息技术有效结合起来,进一步增强创新性产品和服务,并能够走出宝钢,获得其他钢铁企业认同,占领对应的市场份额,是公司未来技术进步和市场价值提升的关键。
投资建议:未来 6 个月,首次评级为“跑赢大市”,合理价值为:24.89-29.03 元/股。
初步预计 2009 年公司可实现净利润2,560.33 百万元,每股收益0.83 元。
预期未来6 个月内相对于2009 年的动态市盈率可达30-35 倍,公司目标价格为24.89-29.03 元/股,首次评级为“跑赢大市”。建议长期关注,适时买入。同时注意未来钢铁行业业绩继续下滑对公司盈利能力影响的风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：宝信软件：第一季度主营收入、净利润实现同比和环比增长
宝信软件公布2009 年一季报。公司2009 年第一季度实现主营业务收入6.07 亿元，同比增长了26.31％，环比增长了28.30%，超过我们对全年主营业务增速12.80%的估计；实现归属母公司所有者净利润5741 万元，同比增长了39.73％，环比增长了188.23%，基本EPS 为0.22 元；扣除非经常性损益后0.19 元（主要来源于本期收到张江园区财政补贴783.8万元），同比增长了20.5%，略微低于我们对全年归属母公司净利润增速22.93%的估计。
毛利率同比略有下滑，期间费用增速较高。公司综合毛利率达到23.16%，低于08 年一季度毛利率1.15 个百分点，低于08 年全年3.41 个百分点，属正常范围。管理费用同比增长了53.57%，销售费用同比增长了19.37%，综合来看期间费用同比增长了34.31%，远高于收入增速。在年报点评中，我们也曾经解释过08 年管理费用高企的原因，主要在于人员的增长和薪酬水平的增长，研发投入的增长。去年一季度管理费用较低也是高增长的原因之一，我们认为费用控制的成效将在一季度往后逐渐显现。
09 年业绩压力仍然存在。一季报，公司主营收入、净利润实现同比和环比的增长，但是我们认为钢铁行业不景气对公司业绩起到实质性的影响。我们保守估计软件工程及开发09 年-10 年将实现15%，16%的增速。考虑到09 年，服务外包价格将受到打压，收入和毛利率都会受到负面影响，预计09 年-10 年增速下滑至15%，20%，毛利率低于08 年水平分别为36.86%，37.00%。从长期来看，凭借公司独有的钢铁行业IT 服务经验，服务规模将随着公司提供项目开发的范围扩大而扩大。
维持“增持”评级。在不考虑非钢铁行业业务（石化，有色等）突然增长的情况下，我们认为短期业绩不可避免受到钢铁行业不景气影响。从长期来看，随着宝钢集团对宁波钢铁等钢铁公司的收购，宝信业务规模也将不断跨上新的台阶。同时考虑到钢铁IT 服务转型战略支持公司长期发展，世博会提高智能交通业务规模，未来可能完成工程技术公司资产注入这三大因素，我们对公司的长期发展持乐观态度，预测2009~2011 年公司EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.30 元。给予6 个月目标价格25.5 元，对应09 年-10 年30xPE、23.8xPE，维持“增持”投资评级。
主要不确定性。钢铁行业走出低谷的时间不确定。宝钢集团的外延性发展具有一定的不确定性。经济危机蔓延，存在客户不能按时付款或者丧失支付能力的可能。
研究员：李冠宇，陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宝信软件：专注铸就卓越
研究结论
公司是国内软件企业中整体素质优秀的龙头企业之一，2001-2007 年营业收入与净利润复合增长率高于用友软件、东软集团、恒生电子等其他优秀软件企业。人均收入与净利润水平也显示公司具有很强的盈利能力，是国内主流软件企业中的翘楚。
钢铁行业是国内第二产业中最为重要的少数行业之一，同时国内钢铁产量常年居于全球第一，但是国内钢铁行业集中度低、落后产能占比较大，落后产能淘汰与行业龙头整合中小企业将是未来钢铁行业产业优化升级的主要内容。
钢铁生产是最为复杂的流程型生产，生产涉及炼铁、炼钢、铸钢、轧钢，其生产过程包含极其复杂的物理、化学过程，总体来看是流程型生产，但是也包含少量离散型特征，整体产线长、工序多、设备复杂。钢铁行业信息化需求也是最为复杂的，其信息化架构主要分为五级，从涉及生产实际的自动化到涉及到BI、CRM 等系统的最高层。我国钢铁行业在信息化建设上自上个世纪八十年代开始探索以来，不断总结经验，走出了一条成功应用的道路，而宝钢股份是信息化建设最为成功的企业，公司在服务宝钢的过程中，积累了丰富的行业经验、培育了优质并且分布的信息化产品。
随着未来国内钢铁企业优质产能淘汰落后产能、行业龙头整合中心型企业的浪潮不断推进，公司在钢铁行业信息化建设中仍然有很广阔的空间；此外，公司在智能交通行业已经有丰富的积累，赛迪咨询预计未来三年交通行业IT 应用规模复合增长率将达到26.8%，同时受益上海世博建设，我们认为该项业务未来能够实现高增长；随着国资委对大型央企信息化水平考评加强，预计未来公司能够获得大型国企的全面IT 服务业务，一旦成功，推广前景非常广阔。
我们预计公司 2009、2010 年将实现每股收益0.83 元与1.03 元。维持“增持”的投资评级。
风险因素：公司向其他行业进行拓展具有一定的不确定性，将有可能影响到公司的发展；钢铁行业信息化投入有可能出现下滑的迹象。
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宝信软件：依托大树好乘凉
公司完成营业收入21.47亿元，比上年同期增长17.40％；实现净利润1.81亿元，比上年同期增长32.42％，实现每股收益为0.69元。
公司为钢铁行业信息化第一供应商，坚持“扎根宝钢、持续创新、强化服务、规模发展”的工作总方针优化产品—工程—服务链环结构，强化总部和分子公司的业务协同。业务主要分六大板块：信息化、自动化、系统服务、智能化、机电成套、海外，产品主要为制造执行系统，智能交通系统，喷印机，手机导航软件，欣喜的是宝钢以外的业务进展迅速。
依托宝钢的关联交易占收入比从57.66%下降到57.33%，幅度不大，营业成本、营业费用占比下降较大，利润大幅提高，但应收帐款周转天数变长及经营性现金流较去年下降。
细分业务方面，占收入60%左右的软件工程及开发依旧保持稳定增长，服务外包增幅近50%，智能交通项目形式为主，08年增幅达75%。
国家大力推进“工业化和信息化融合”将给IT 行业带来一定需求，有助于缓解全球经济下滑带来的负面影响，作为推进创新国家建设的重要环节和重要任务，未来会鼓励企业在信息化建设方面增加投入，鼓励企业进行IT 改造并可以获得所得税返免，安排专项资金用于企业信息化改造和升级等。这些对于IT 行业来说是难得的发展契机给予公司推荐的投资评级。明年业务预计稳定增长，我们预测公司09-11年EPS 为0.85、1.03、1.25元，净利润复合增长超过20%，公司业务收入利润相对稳定，我们给予10年20倍市盈率，未来6-12月的目标价格为20.3元。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝信软件：未来盈利能力仍将不断提升
收入稳步攀升，净利润增速较快
2008年公司实现主营收入共计21.47亿，归属母公司净利润1.81亿，同比分别增长17.4%和32.4%，每股收益0.69元；公司收入基本符合预期，但净利润低于我们此前的预测，主要原因是管理费用率超过我们的估算值所致。
公司业务从应用领域来看主要包括两大部分：1）以钢铁业为主的流程制造业IT信息化应用、服务和咨询业务；2）智能交通业务。公司作为国内流程制造业IT 信息化的龙头企业，08年该项业务在下游钢铁等行业整体业绩波动较大的情况下，仍实现14.1%的稳步增长，充分体现了公司在此领域强大的业务拓展能力；智能交通产品保持国内领先地位，以上海为中心实现多省份扩展，同比大幅增长74.2%。
产品结构调整提高利润率水平，经营现金流暂时减少无碍长期发展
从产品结构来看，公司在核心的软件工程和开发业务维持稳定的情况下，服务型业务的占比从10.8%上升到13.5%，服务外包收费达到2.9亿，产品利润率提高2.9个百分点；智能交通业务的占比则从6.4%提高到9.6%，利润率大幅提高7.6个百分点；利润率较低的系统集成业务占比则有较大下降。产品结构的持续优化，使公司毛利率由24.4%上升到26.5%，体现了盈利能力的增强。
研发投入加大使管理费用增长较快，期间费用率总体有所增长。同时由于下游客户受宏观经济影响，资金回笼减慢导致经营现金流出现减少，但是我们认为公司客户的支付能力相对有保障，经营现金流减少是暂时现象。
公司盈利能力将不断提升，维持“买入”评级
我国钢铁等行业信息化增长空间巨大，需求持续旺盛，公司项目储备充足，待实施项目预计至少可以延续到2010年中期，未来增长较为确定。
公司在经营中不断优化产品结构，逐步向服务型的软件提供商转变；并计划在2010年底实现ERP 软件全模块化，大幅提高软件复用率。产品结构布局的变化和软件技术提升将使公司盈利能力不断上升，我们预测到2011年，公司的利润率将会再上台阶，达到28%以上，从而能够长期保证利润增长快于销售收入增长。
我们结合08年业绩对2009-2011年的EPS 预测进行了调整，认为未来三年净利润复合增长有望达到34.1%，给予公司09年25倍的市盈率，维持 “买入”评级。
风险提示：大盘系统性风险；A 股流通盘较小影响其流动性。
研究员：陈勇，周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
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