查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(哈投股份(600864)_研究报告_财经_新浪网 600864) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

哈投股份(600864)_研究报告_财经_新浪网(600864) 研究分析报告|查股网

股票名称：哈投股份(600864)

报告标题：哈投股份:持有的金融股权具有良好增值潜力

2011-05-27 08:15:28

第一,热力供应成公司主业发展动力
作为哈尔滨地区重要热力及电力供应企业,2010年公司热力及电力供应共实现营业收入6.16亿元,营业收入占比达78.01%;但近年来,随着原料价格特别是煤炭价格上涨,公司电力业务增长乏力,毛利率持续下滑,从而导致电力供应收入占比由2008年的22.43%降至2010年17.03%的水平;
针对电力行业原料上涨和毛利率持续下滑,公司一方面努力提升热力业务毛利率,另一方加大对新建供热项目的资金投入;2010年公司热力业务毛利率为30.61%,较上年提升了4.53个百分点,此外,截至2010年底公司在建供热项目3个,总投资额达9.75亿元,已完成投资2.88亿元,特别是哈尔滨开发-化工区集中供热项目将建设4台116MW锅炉,总供热面积达802.8万平方米,建成后年均利润总额约为0.5亿元,将进一步提升公司主业增长空间;
但从项目进展情况来看,各在建项目二期建设尚未开展,而哈尔滨开发-化工区集中供热项目到2011年底才能实现两台锅炉竣工投产,因此,我们认为,2011年公司各在建项目尚无法带来主营业务收入的显著提升。
从近三年公司营业外收支情况来看,公司营业外收入主要来自于政府补贴,而2010年由于公司处置固定资产实现利得1.04亿元,从而导致营业外收入高达1.40亿元,占营业利润的36.65%,由于固定资产处置利得不具备可持续性,因此我们认为,公司未来营业外收入仍主要来自于政府补贴,对业绩影响较小。
第二,投资民生银行获益丰厚
作为民生银行法人股股东,公司初始投资成本较低,在所持民生银行股份解禁前,公司主要以现金红利方式获取参股民生银行的投资收益,而股票解禁后从2006年起,公司将所持民生银行股份计入可供出售金融资产,通过每年出售部分民生银行股份来获取稳定的投资收益;
2007年-2010年,公司通过出售民生银行股票获益共计10.28亿元,通过参股民生银行投资收益占净利润平均比重达87.44%,截至2010年底,公司共持有民生银行2.17亿股,其中0.41亿股为2010年公司在二级市场买入并计入交易性金融资产,剩下1.76亿股计入可供出售金融资产;
近期公司董事会已通过决议,在出售二级市场买入0.41亿股基础上,一年内再出售民生银行不超过0.5亿股,我们预计公司2011年通过出售民生银行股票可获益共计2.79亿元,我们假设公司还将在2012、2013年分别出售4000万民生银行股权,则每年将给公司带来2亿元以上的稳定投资收益;总体而言,公司通过参股民生银行,获取了稳定的投资收益。
第三,方正证券业绩情况分析
在参股民生银行并获益丰厚的基础上,公司于2007年11月3日与方正证券签订股权转让协议,收购其持有的泰阳证券有限公司10.135%股权,收购价格为人民币8.52亿元,而方正证券吸收合并泰阳证券后,公司成为方正证券第三大股东,持股2.96亿股,占方正证券总出资额的6.44%;按照方正证券的网站主页展示的规划,2011年将上市。
方正证券前身为浙江证券,2002年方正集团收购浙江证券并更名为方正证券,2006年其以新增注册资本10.51亿元换股吸收合并泰阳证券有限责任公司,2008年合并完成后,方正证券注册资本变更为16.54亿元,2010年注册资本增至46亿元;2008年-2010年,方正证券实现归属于母公司净利润分别为22.86亿元、13.85亿元和12.48亿元;就各项业务发展情况来看,2010年公司实现经纪业务收入17.93亿元,营业收入占比为58.06%,其中经纪业务市场份额1.71%,行业排名第17位,2010年平均佣金费率水平为0.0949%,较2009年下降31.16%;截止目前,方正证券共有84家营业网点,其中湖南省45家,浙江省17家,广东5家,湖南3家,北京、上海、河北分别2家;2010年公司实现自营收入4.85亿元,占营业收入比重达15.69%;在投行业务上,2010年公司实现证券承销业务净收入2.43亿元,营业收入占比为7.87%,共完成6家股票主承销,其中2家IPO主承销,1家增发主承销和3家配股主承销,股票承销规模达143.62亿元,居行业17位,在债券承销上,2010年全年方正证券共完成7家企业债主承销,承销规模达154.33亿元,居行业第10位。
在创新业务上,作为第三批融资融券券商,2011年3月方正证券融资融券余额为0.1亿元,所占市场份额为0.13%;2009年全年实现期货业务收入1.21亿元,同比增长33.09%,实现利润总额0.38亿元,同比增长164.29%;方正和生是方正证券直投子公司,成立于2010年8月,注册资本2亿元,截止目前还尚未正式开展业务。
第四,方正证券上市对公司市值提升较大
方正证券2008-2010年的每股收益分别为0.50元/股、0.30元/股和0.27元/股,结合目前上市券商平均PE水平,考虑了一定的溢价因素,预计方正证券的发行市盈率将介于20至25倍。结合以上因素,预计方正证券的发行价将是5.4元-6.75元,上市后有望给哈投股份带来16.09亿元-20.12亿元的市值提升,并考虑影子股折价因素,对应提升空间为26%-33%。
按照上市券商的经纪业务市值系数法,预计方正证券上市后的市值约240亿元,考虑新股发行稀释股权的因素,则对公司的市值提升幅度约24%。
第五,投资评级与风险提示
尽管受成本和毛利率下滑双重影响,公司电力业务业绩贡献持续下滑,但公司热力业务业绩稳定增长,且在建项目建成后业绩贡献较大,但受建设周期影响,对公司2011年业绩贡献最大的仍将是买参股民生银行的投资收益,预计2011年公司通过出售民生银行股权可获益2.79亿元;综合考虑方正证券上市后对公司估值的提升作用,将给公司市值带来24%-33%的提升空间;考虑未来出售方正证券的股权收益,预计公司2011、2012年EPS为0.43元、0.51元,对应今年PE为22.46倍,给予其“谨慎推荐”评级。

研究员：刘俊    所属机构：长江证券股份有限公司

报告标题：哈投股份:三季度业绩乏善可呈

2009-11-09 18:58:39

2009年1-9月,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长11.56%;归属母公司所有者的净利润2.21亿元,同比降低25.33%;摊薄每股收益0.406元,其中三季度录得每股收益-0.004元。公司收入增长是因为供热业务热费价格上涨所致。
热电联产优势使公司盈利能力远超火电平均水平。公司三季度亏损的主因是公司位于俄罗斯得子公司企业成本增加所致。同时公司和控股子公司黑岁宝原煤价格上涨也带动了燃料成本的上涨。
三季度历来为公司业绩低点。为公司贡献超过50%营业收入的为热电业务。在非供热季热负荷下降,公司主业单位成本上升,同时三季度也是公司机组检修的重要季节,维修费用的支付同时也带动了营业成本的上涨。
参股方正证券,提升投资价值。公司目前持有方正证券6.44%的股权。方正证券拥有81家营业网点,2007年公司经纪业务市场份额排名全国第12位,在经纪业务方面具有较强的竞争力。公司投资方正证券的账面价值为8.5亿元,按照市场上证券板块3.9倍的市净率计算,公司对方正证券的投资已经增加公司价值约6亿元。
公司盈利能力过分偏重投资收益。09年前三季度,公司出售了所持有的部分民生银行的股票,增加投资收益2.6亿元,,增厚EPS0.4元。由于后市尚存较多不确定性,我们认为公司出售金融资产的策略不具有可持续性,应尽快变现金融资产投向实业。
估值与投资建议。我们预计公司09、10和11年的EPS分别为0.50元、0.59元和0.61元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和15倍,估值水平较高。同时考虑到公司的盈利主要来自于出售金融资产带来的投资收益,而主营业务盈利能力尚存不确定性,我们给予“中性”评级。
风险提示。1、系统性风险。2、区域用电需求继续放缓风险。

研究员：天相煤炭电力组    所属机构：天相投资顾问有限公司